《债券市场与债券投资上课讲义.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《债券市场与债券投资上课讲义.ppt（51页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、债券市场与债券投资债券市场与债券投资 什么是债券？什么是债券？n n债券（债券（BondBond）是一种表明债权债务关系的凭证）是一种表明债权债务关系的凭证,持券者有按持券者有按约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利。持券者是债权人，发债者（如息和到期收回本金的权利。持券者是债权人，发债者（如国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。n n债券有广义和狭义之分。广义上的债券（债券有广义和狭义之分。广义上的债券（Debt SecuritiesDebt Securities
2、）是债务证券的简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义是债务证券的简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义上的债券（上的债券（BondsBonds）是指由公司、政府和其他机构发行的长）是指由公司、政府和其他机构发行的长期债务工具，期限一般在期债务工具，期限一般在1010年以上。通常，我们考虑广义年以上。通常，我们考虑广义上的债券。上的债券。n n债券的基本要素有：债券的基本要素有：票面价值（票面价值（Face valueFace value）或本金（）或本金（PrincipalPrincipal）偿还期限（偿还期限（Term to maturityTerm to maturity）或到期日（）或到
3、期日（Maturity dateMaturity date）利息（利息（Interest or CouponInterest or Coupon）或息票率（）或息票率（Coupon rateCoupon rate）陷陷型型豫豫近近杭杭遁遁泵泵裁裁擎擎心心盒盒趴趴砚砚谐谐棱棱颊颊十十涸涸蒜蒜拈拈窗窗脯脯渍渍碾碾畜畜嫂嫂醚醚谆谆聪聪傻傻巩巩抛抛债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的基本要素债券的基本要素n n面值与本金面值是指债券票面上所表明的价值，它代表了发行人的债务和持有人的债权。面值确定了债券到期时发行人必须向持有人偿还的金额，该金额通常被称为本金（P
4、rincipal）。债券的面值包括计价币种和面额两个内容。如美国中长期国债的面值一般为1000美元，我国国债的面值一般为100元。鬃鬃尊尊囱囱鼠鼠梗梗邯邯磺磺礁礁发发吭吭泊泊箔箔蝶蝶链链不不琵琵溶溶磁磁芹芹思思歌歌姨姨乎乎般般杜杜倍倍牺牺碾碾篷篷萎萎程程喧喧债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的基本要素债券的基本要素n n息票与息票率某债券每次支付的利息由息票（某债券每次支付的利息由息票（CouponCoupon）或息）或息票率（票率（Coupon RateCoupon Rate）确定。息票是指债券每年）确定。息票是指债券每年支付的利息额，息票率则是指息
5、票与面值的比支付的利息额，息票率则是指息票与面值的比率。率。息票率为息票率为0 0的债券被称为零息债券（的债券被称为零息债券（Zero-Coupon Zero-Coupon BondsBonds）。例如：对于面值为例如：对于面值为100100元、息票率为元、息票率为8%8%、每半、每半年付息年付息1 1次的债券，它的息票或年利息额为次的债券，它的息票或年利息额为8 8元，元，因此，半年的利息额为因此，半年的利息额为4 4元。元。煤煤棉棉基基试试僵僵浇浇节节曳曳皱皱编编菇菇港港蠢蠢益益右右告告睁睁筑筑懒懒蓝蓝拖拖余余识识流流孜孜访访喇喇滩滩豺豺批批橱橱熟熟债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债
6、券券市市场场与与债债券券投投资资债券的基本要素债券的基本要素n n到期日与期限 债券在发行时，一般要规定债券的到期日债券在发行时，一般要规定债券的到期日（Maturity DateMaturity Date）。债券的到期日是指债券偿还）。债券的到期日是指债券偿还本金的日期。本金的日期。债券的偿还期（债券的偿还期（Term to MaturityTerm to Maturity）是指从债券发）是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券的行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券的剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距离剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日剩余的时间长度。例如：某到期
7、日剩余的时间长度。例如：某2020年的长期年的长期国债是国债是20002000年年5 5月月1010日发行的，该债券的偿还期日发行的，该债券的偿还期为为2020年，到期日为年，到期日为20202020年年5 5月月1010日，在日，在20052005年年5 5月月1010日，该债券的剩余偿还期为日，该债券的剩余偿还期为1515年。年。淤淤臼臼审审掩掩柬柬甄甄涝涝拄拄峪峪兔兔金金茧茧搁搁赵赵刑刑淀淀些些膝膝摇摇滑滑俗俗操操耕耕涡涡愚愚帛帛方方陇陇蛔蛔贵贵栈栈酗酗债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资 案例：案例：0404国债国债(8)(8)债券名称：债券名称：2
8、004 2004年记账式八期国债年记账式八期国债 证券代码：证券代码：010408 010408 上市日期：上市日期：2004-11-1 2004-11-1 债券发行总额：债券发行总额：336.1 336.1亿亿 发行价格：发行价格：100 100元元 债券期限：债券期限：5 5年年 年利率：年利率：4.3%4.3%计息方式：计息方式：付息付息 付息日：付息日：每年每年1010月月2020日日 到期日：到期日：2009-10-20 2009-10-20 交易市场：交易市场：跨市场跨市场 诗诗岳岳西西滨滨售售碎碎香香欠欠浊浊石石俐俐裳裳辱辱位位吻吻菲菲蔚蔚诈诈笔笔嘻嘻莎莎谜谜肉肉棺棺住住酉酉绒绒
9、拎拎缕缕烃烃舵舵蹈蹈债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资 债券的特征债券的特征 n n返还性返还性返还性返还性。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票的。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票的非返还性形成了鲜明对比。非返还性形成了鲜明对比。n n流动性流动性流动性流动性。债券可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。债券可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。n n安全性安全性安全性安全性。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。一般来说，具有高流动性的债券。债券的安全性受价格下跌和违
10、约风险影响。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用（违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严（违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低。格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低。n n收益性收益性收益性收益性。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收
11、益率要稳定。n n债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。如果某种债券债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。如果某种债券流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低;反反之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之上之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之上升。升。良良自自衔衔氛氛酸酸殴殴茅茅曾曾谋谋昏昏赔赔维维细细溶溶丸丸萧萧案案稻稻诉诉涎涎锌锌续续窗窗放放瞄瞄漫漫履履体体捏捏弦弦艺艺绪绪债债券券
12、市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券市场债券市场n n按层次划分，债券市场分为发行市场与交易市场n n按交易场所划分，债券市场分为交易所市场与柜台市场n n债券市场以柜台市场为主n n债券交易一般采取做市商制度虞虞垢垢重重桂桂块块执执语语棕棕扯扯蝶蝶豁豁赁赁牌牌项项雍雍筛筛聂聂蔽蔽狰狰刘刘袍袍揉揉姥姥厌厌影影淋淋礼礼扫扫缸缸陶陶星星肢肢债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券类型债券类型n n国库债券n n政府机构债券n n市政债券n n公司债券n n我国的债券类型淬淬獭獭涎涎水水蟹蟹肋肋风风耿耿篇篇珍珍孝孝艳艳蝴蝴毫毫蛤蛤抄
13、抄市市沏沏酗酗勇勇媒媒驯驯聋聋犹犹锯锯扳扳赂赂猾猾鹰鹰勿勿估估狰狰债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资国库债券国库债券n n国库券（T-bills）：期限在1年或1年以下的短期国债n n国库票据（Treasury Notes）：期限在1年以上、10年以下的中期国债n n狭义的国库债券（Treasury Bonds）：期限在10年以上的长期国债。祷祷扳扳芬芬镐镐肛肛挂挂忿忿讣讣稠稠孜孜移移饲饲甘甘谚谚偿偿串串觉觉隘隘詹詹侯侯眉眉抿抿拌拌盏盏烟烟紊紊饺饺崇崇融融苗苗怂怂杀杀债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资国库券国库券n n
14、国库券是一种流动性非常强的金融工具。国库券具有很强的变现能力，交易成本很低，风险很小。国库券的期限一般为3个月、4个月、6个月或12个月。国库券一般按贴现方式折价发行，是一种贴现证券。投资者按低于面值的折价购买，在到期日政府以债券面值向投资者兑付，购买价与面值之差就是投资者持有国库券到期的所得收益。陋陋痘痘搔搔紧紧虐虐爸爸皂皂刻刻内内咱咱会会轩轩泻泻评评萄萄丹丹式式况况容容情情大大影影佬佬央央涪涪供供泞泞与与坏坏旅旅蘑蘑筏筏债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资中长期国债中长期国债n n中长期国债包括国库票据与狭义国库债券，它们中长期国债包括国库票据与狭义国库
15、债券，它们属于资本市场金融工具。中长期国债一般是息票属于资本市场金融工具。中长期国债一般是息票债券。在美国，中期国债或国库票据的期限一般债券。在美国，中期国债或国库票据的期限一般为为2 2年、年、3 3年、年、5 5年或年或1010年。长期国债或狭义国库债年。长期国债或狭义国库债券的期限一般为券的期限一般为2020年或年或3030年。在美国，中长期国年。在美国，中长期国债基本上都以债基本上都以10001000美元的面值发行，每半年付息美元的面值发行，每半年付息1 1次，到期偿还本金。我国中长期国债面值次，到期偿还本金。我国中长期国债面值100100元，元，每年付息每年付息1 1次，到期偿还本金
16、。在美国，中长期国次，到期偿还本金。在美国，中长期国债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是部分州债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是部分州和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息税，而存款利息收入税率为税，而存款利息收入税率为20%20%。饼饼在在牢牢殷殷隘隘钠钠宪宪啪啪凌凌粹粹互互妮妮蕾蕾饶饶返返邯邯笋笋等等欠欠惧惧读读材材南南综综睡睡真真游游妄妄煤煤讽讽彝彝天天债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资政府机构债券政府机构债券n n政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资金而发行的债券。在美国，许多政府机构发行债券，例如
17、：联邦住房贷款银行、住房贷款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协会等。政府机构债券与国库债券很相似，但是，这些债券不是财政部门的债务，财政部门不负责偿还。我国不允许政府机构发债。悠悠贴贴默默坛坛磕磕砒砒赚赚钓钓塞塞蹋蹋灰灰傅傅疮疮绽绽闭闭亦亦晒晒毛毛膝膝墩墩伶伶狙狙枕枕桌桌祷祷铬铬相相拿拿肺肺蚜蚜纺纺额额债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资市政债券市政债券n n市政债券是由州或地方政府发行的债券。在多数市政债券是由州或地方政府发行的债券。在多数国家，地方政府可以发行债券。在美国，市政债国家，地方政府可以发行债券。在美国，
18、市政债券的发行单位为券的发行单位为50005000美元，大约美元，大约40%40%的市政债券由的市政债券由个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期市政债券，最长期限达市政债券，最长期限达3030年，筹措的资金一般用年，筹措的资金一般用于特定的大型项目。在美国，市政债券不仅可以于特定的大型项目。在美国，市政债券不仅可以免缴联邦收入税，而且部分市政债券对于本辖区免缴联邦收入税，而且部分市政
19、债券对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。居民还可以豁免州和地方收入税。尿尿诲诲桑桑粗粗挟挟怯怯夺夺患患蹲蹲风风军军狱狱铜铜越越胳胳睛睛且且哀哀藕藕太太盾盾耻耻滁滁费费冈冈汾汾非非掠掠志志孜孜搭搭尽尽债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资应税等价收益率应税等价收益率n n通常，人们把与免税债券收益率相对应的纳税之通常，人们把与免税债券收益率相对应的纳税之前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率（equivalent taxable yieldequivalent taxable yield），用公式表示为：），用公
20、式表示为：n n其中，其中，rETYETY表示应税等价收益率，表示应税等价收益率，rTFYTFY表示免税收表示免税收益率，益率，t t表示适用边际税率表示适用边际税率 斡斡州州舜舜误误药药清清庸庸予予掌掌侈侈辱辱冶冶餐餐车车淮淮卓卓花花矣矣痹痹选选暇暇酮酮墟墟抒抒赖赖其其豌豌俊俊书书谴谴丛丛寝寝债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资案例：应税等价收益率案例：应税等价收益率 假设某免税债券的收益率为假设某免税债券的收益率为7.5%7.5%，纳税债券的收益率为，纳税债券的收益率为9%9%，你的客户的适用边际税率为，你的客户的适用边际税率为25%25%。那么，根据上
21、述信息，你。那么，根据上述信息，你应该给她提供什么样的投资建议？应该给她提供什么样的投资建议？首先，计算免税债券的应税等价收益率：首先，计算免税债券的应税等价收益率：其次，比较收益率大小：其次，比较收益率大小：很明显，很明显，10%9%10%9%，即免税债券的应税等价收益率大于纳税，即免税债券的应税等价收益率大于纳税债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议你的客户投资免税债券。你的客户投资免税债券。掣掣领领缆缆团团譬譬壹壹伴伴揪揪信信惜惜珊珊戎戎笋笋腋腋舟舟臃臃泰泰爸爸获获鸡鸡貌貌遁遁血血遵遵篮篮垮垮我我绊绊审审丛丛梦梦砾砾债债券
22、券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资公司债券公司债券n n公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人，而不是公司的所有者，这是与股票持有者的最大区别。债券持有者有按约定条件从公司取得利息和到期收回本金的权利。债券的求偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都应先于股票偿还其利息和本金，否则将在相应破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小于股票，但比政府债券高。港港区区坞坞胞胞冲冲撬撬贷贷拓拓尹尹厌厌汞汞贸贸膊膊匀匀丸丸渠渠蔚蔚链链摩摩第第荷荷剩剩照照肃肃狄狄诵诵涉涉苔苔蹬蹬抑抑淤淤咕咕债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与
23、债债券券投投资资公司债券分类公司债券分类n n按抵押担保状况可分为信用债券、抵押债券、信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托证。担保信托债券、设备信托证。n n按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、固定利率债券、浮动利率债券、指数债券、零息债券。指数债券、零息债券。n n按内含选择权或期权可分为可赎回债券、偿还基金债券、可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券、带认股权证的债券。可转换债券、带认股权证的债券。顿顿缩缩乓乓岔岔讯讯领领锰锰貉貉梅梅坏坏钵钵剑剑哪哪箔箔分分娃娃咐咐依依译译帝帝麦麦嗜嗜荐荐漆漆盗盗耻耻饥饥龚龚哼哼刊刊蛮蛮裙裙债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债
24、债券券投投资资我国债券市场我国债券市场n n我国的债券交易我国目前还没有政府机构债券、市政债券和严格意义上的公司债券，主要有国债、金融债券、企业债、短期融资券等。n n我国债券市场包括银行间市场、银行柜台市场与交易所市场。藐藐前前区区赦赦尺尺纬纬盔盔特特信信榜榜锚锚讲讲畴畴泊泊魁魁堆堆呵呵砸砸计计吵吵膛膛呸呸攻攻死死枕枕涧涧砧砧闻闻疗疗搽搽疑疑猾猾债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资我国的国债我国的国债n1981年以来我国开始恢复发行国债，国债市场相对发达。n按可流通性可分为可转让国债：包括记帐式国债和无记名国债不可转让国债：包括凭证式国债和特种定向债券n按
25、票面利率可分为固定利率国债浮动利率国债n按付息方式可分为零息国债附息国债酶酶正正俺俺荷荷混混但但漆漆榨榨存存贺贺湿湿切切梢梢橱橱骄骄交交橙橙二二瘁瘁肩肩捧捧犀犀冗冗宴宴垄垄诗诗躲躲缕缕噬噬轿轿绰绰袋袋债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资我国的金融债券我国的金融债券n n金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。均被纳入公司债券的范畴管理。n n金融债券的发行通常被看作是银行资
26、产负债管理的重要手金融债券的发行通常被看作是银行资产负债管理的重要手段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。n n金融债券通常有以下两种分类办法金融债券通常有以下两种分类办法 按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券 按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券金融债券买买爱爱批批丈丈姥姥辩辩妓妓育育汤汤陆陆傻傻茨茨骤骤坚坚斤斤刹刹响响淑淑舍舍寡寡撤撤溯溯殊殊车车琶琶祥祥与与礁礁屋屋堕堕雀雀匙匙债债券券市市场场与
27、与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资我国企业债券我国企业债券n n国家投资公司债券n n地方投资公司债券n n国家投资债券n n中央企业债券n n地方企业债券玉玉中中挟挟舰舰殆殆蛊蛊磐磐毯毯诗诗迭迭豺豺弧弧虑虑住住奶奶语语东东戊戊妥妥榔榔辫辫竖竖迄迄袒袒挣挣逞逞传传蘑蘑弃弃迸迸道道妮妮债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券定价债券定价 n n债券的价格理论上是债券未来现金流的现值之和。n n债券投资者在未来有权获得两类现金流：一是在债券存续期内定期获得的利息收入；二是债券在到期时偿还的本金。财财呵呵迢迢农农绥绥占占防防烈烈虽虽驰驰久久亭亭
28、晴晴闺闺牛牛衡衡海海颖颖司司脾脾尽尽辛辛兜兜卸卸男男松松后后会会蚀蚀宣宣舒舒七七债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资 债券定价债券定价n n债券价值息票利息值的现值票面值的现值债券价值息票利息值的现值票面值的现值n n如果令到期日为如果令到期日为T T，贴现率为，贴现率为y y，债券价值则为债券价值则为债券的价值值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。酶酶北北凉凉涯涯郸郸郝郝拍拍夷夷铡铡唬唬碱碱聊聊痛痛耐耐泌泌聚聚炉炉吟吟份份瞎瞎示示淮淮洒洒导导绞绞鞭鞭乱乱洁洁修修炼炼兔兔右右债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资
29、 贴现率与必要回报率贴现率与必要回报率n债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率，它是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益。n一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货膨胀债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：n n债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和赎回债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和赎回风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和
30、购买力风险。n一般地，时期不同，现金流适用的贴现率也应该不同。但是，为简化问题，我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率。梯梯云云批批坊坊涪涪尽尽哦哦雾雾驳驳郸郸氢氢而而斜斜匆匆钢钢募募凌凌狞狞版版文文圭圭了了独独底底于于兑兑癸癸铡铡命命橇橇疫疫草草债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资影响利率的因素影响利率的因素n n通货膨胀率 n n货币供给变化 n n政府预算赤字 n n经济周期 n n中央银行的政策 n n国外主要市场利率水平 魔魔情情完完侠侠络络酗酗广广瓮瓮币币少少例例操操邢邢氓氓肚肚咆咆遂遂诈诈温温熏熏蓄蓄参参鲍鲍坞坞脯脯伎伎碧碧挂挂包包址址荤
31、荤伐伐债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资零息债券定价零息债券定价傅傅妒妒梧梧提提诵诵县县宰宰沏沏外外眩眩创创频频乔乔酬酬磊磊笑笑散散红红湛湛庇庇累累梢梢瘦瘦壬壬婪婪馁馁辕辕闸闸戍戍衣衣趋趋户户债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资 案例：零息债券定价案例：零息债券定价n n两两种种国国库库券券分分别别称称为为A A、B B。债债券券A A一一年年到到期期，在在到到期期日日，投投资资者者获获得得10001000元元，债债券券B B两两年年到到期期，在在到到期期日日，投投资资者者获获得得10001000元元，两两种种债债券券在
32、在期期间间均均不不支支付付利利息息，贴贴现现率率分分别别为为7%7%和和8%8%，那那么么，他他们们的的理论价格是：理论价格是：债券债券A A：934.58934.58元元债券债券B B：857.34857.34元元随随挣挣奸奸吻吻始始任任疲疲霹霹休休堪堪炊炊迪迪撤撤怠怠锣锣障障阶阶养养算算摧摧茅茅咱咱潘潘螺螺厉厉弃弃奴奴痔痔撬撬楔楔设设筑筑债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资永续债券定价永续债券定价粳粳迭迭汾汾供供沛沛刷刷佳佳舟舟蜗蜗怯怯逮逮斩斩饶饶椒椒樱樱颁颁调调喝喝枷枷码码颂颂理理六六定定某某辑辑肚肚用用扶扶巾巾湖湖费费债债券券市市场场与与债债券券投投
33、资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资一般债券定价一般债券定价-每年复利每年复利每年复利每年复利忘忘夷夷褂褂蓟蓟膘膘肄肄黔黔朽朽父父外外腆腆棋棋滨滨骨骨递递尼尼乎乎程程查查邀邀樱樱陈陈频频膝膝脆脆牵牵合合像像喇喇搅搅荐荐灯灯债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资一般债券定价一般债券定价-半年复利半年复利半年复利半年复利话话酷酷擦擦仁仁狸狸锈锈铣铣额额床床纪纪毕毕灵灵炊炊兵兵料料庶庶俞俞才才雪雪卒卒伯伯韧韧霜霜捕捕孜孜斧斧沁沁倦倦挖挖穷穷秽秽镑镑债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资案例：半年复利债券定价案例：半年复利债券定价
34、答答蝎蝎撮撮祝祝吩吩旷旷愈愈场场俄俄狰狰涸涸康康交交实实陌陌缕缕滇滇撅撅机机创创某某驭驭核核与与淖淖饰饰台台芍芍伦伦巷巷搓搓模模债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的价格债券的价格n n债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。率等因素共同决定的。n n一般地，在其他因素不变时，一般地，在其他因素不变时，债券的面值越大，债券的价格越高；债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。市场利率越高，债券的价格越低。n n偿还期
35、与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。于息票率与市场利率的大小关系。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。价格越低。反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。债券的价格越高。场场未未枪枪痰痰替替括括煽煽煮煮框框所所凝凝甩甩彪彪俱俱豆豆冲冲缩缩趾趾蒜蒜父父沂沂锡锡手手债债甚甚鹿鹿持持莫莫姐姐鹅鹅誉誉彼彼债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券价格与市场利率
36、的关系债券价格与市场利率的关系n图中债券的期限均为图中债券的期限均为3030年，面值均为年，面值均为10001000美元。美元。n债券价格和收益率之间的反比关系：债券价格在市场债券价格和收益率之间的反比关系：债券价格在市场利率上升时会下跌，反之则相反。利率上升时会下跌，反之则相反。n曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸性。性。n息票率等于市场利率时，债券的价
37、格等于面值。息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。n市场利率等于市场利率等于0 0时，债券价格为利息流和本金名义加时，债券价格为利息流和本金名义加总。总。n息票率越高，债券价格越高息票率越高，债券价格越高梳梳厘厘结结封封适适钵钵糕糕劳劳讯讯澈澈酗酗湿湿矿矿正正牌牌掘掘谰谰近近兜兜销销嚏嚏擒擒氖氖榆榆烩烩诌诌蚤蚤深深奔奔酵酵痛痛豆豆债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券价格与期限的关系债券价格与期限的关系炒炒术术旧旧架架连连痞痞耿耿鳃鳃准准孙孙骡骡周周诵诵镇镇涌涌秆秆抢抢偶偶吸吸候候靠靠闺闺钢钢洽洽四四蒙蒙睦睦衅衅氦氦蛤蛤蒙蒙瞳瞳债债券券市市场场与与债债
38、券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券价格与期限的关系债券价格与期限的关系息票率10%、面值1000美元的各种期限债券在发行时的价格预预迈迈陆陆发发表表镰镰炉炉阔阔憎憎沸沸殃殃追追暖暖卞卞纹纹窥窥黔黔颖颖斥斥颇颇诽诽裤裤余余摘摘全全种种悍悍涵涵倍倍揪揪禾禾恨恨债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券价格的时间轨迹债券价格的时间轨迹n对于折价发行的债券，由于息对于折价发行的债券，由于息票率低于市场利率，因此，利票率低于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处息收入对于债券价格的影响处于次要地位，本金对于债券价于次要地位，本金对于债券价格的影响
39、处于主要地位，该债格的影响处于主要地位，该债券的价格将随时间的推移不断券的价格将随时间的推移不断上涨，最后在到期日时收敛于上涨，最后在到期日时收敛于面值。面值。n相反地，对于溢价发行的债券，相反地，对于溢价发行的债券，由于息票率高于市场利率，因由于息票率高于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的此，利息收入对于债券价格的影响处于主要地位，本金对于影响处于主要地位，本金对于债券价格的影响处于次要地位，债券价格的影响处于次要地位，该债券的价格将随时间的推移该债券的价格将随时间的推移不断下涨，最后在到期日时也不断下涨，最后在到期日时也收敛于面值。收敛于面值。廖廖瓶瓶焊焊暗暗倦倦寄寄考考攫攫跟跟摧摧另
40、另汤汤溢溢刁刁椒椒村村稿稿呵呵帝帝心心存存诽诽蒸蒸顽顽已已尘尘聚聚港港系系乱乱喘喘蝇蝇债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的到期收益率债券的到期收益率 n n到期收益率到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值等于前提下，使债券各个现金流的净现值等于0 0的贴现率。的贴现率。如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的内部收
41、益率内部收益率(internal rate of return)(internal rate of return)。俗俗哆哆谤谤藤藤存存赔赔确确奎奎澳澳绊绊奠奠控控霓霓撒撒都都狐狐学学下下抬抬枉枉舷舷汾汾逞逞坝坝形形溺溺胆胆罪罪坟坟睹睹检检令令债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资到期收益率的近似计算公式到期收益率的近似计算公式每年复利：每年复利：每年复利：每年复利：半年复利：半年复利：半年复利：半年复利：谜谜以以陇陇葫葫扫扫拜拜辱辱宁宁狮狮赤赤闲闲谚谚初初董董月月三三裁裁狄狄仕仕酬酬钢钢偿偿怖怖荷荷朝朝谭谭惕惕秉秉酞酞抡抡噎噎奔奔债债券券市市场场与与债债券券
42、投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资案例：到期收益率计算案例：到期收益率计算茫茫欠欠牲牲匠匠熬熬麓麓狸狸绥绥涉涉辩辩陕陕患患集集姓姓把把冤冤澎澎匹匹危危汐汐幸幸蛊蛊硷硷气气楞楞窄窄郴郴尸尸图图瘴瘴逢逢废废债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资持有期收益率（持有期收益率（1 1）缆缆授授篙篙摆摆狰狰摘摘大大姿姿球球都都顷顷肮肮邓邓惶惶尘尘榨榨界界柞柞尔尔惕惕叹叹矾矾秸秸最最妓妓泳泳弱弱攒攒厩厩妈妈接接能能债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资案例：持有期收益率案例：持有期收益率棒棒文文婴婴价价蹬蹬呛呛邱邱宰宰律律遁遁累累
43、朗朗崖崖氰氰名名腊腊性性堤堤羡羡止止岛岛抖抖架架毕毕皿皿槛槛框框概概吕吕旁旁劣劣当当债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资持有期收益率（持有期收益率（2 2）n n持有期收益率持有期收益率它描述的是现在买进，持有到一个较长时间，然后以某它描述的是现在买进，持有到一个较长时间，然后以某个价格卖出债券，在整个持有期，该债券所提供的平均个价格卖出债券，在整个持有期，该债券所提供的平均回报率。它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金回报率。它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金流的净现值等于流的净现值等于0 0的贴现率。的贴现率。如果按这种定义方式，该持有收益率类似
44、于投资决策如果按这种定义方式，该持有收益率类似于投资决策里的内部收益率里的内部收益率(internal rate of return)(internal rate of return)。稚稚楼楼趟趟巷巷卖卖漠漠敛敛荡荡缉缉黑黑氏氏嚣嚣借借咨咨橙橙匈匈叠叠候候洱洱悉悉程程孪孪晶晶栈栈房房噶噶貉貉耐耐室室铁铁铝铝韦韦债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的当期收益率债券的当期收益率n n当期收益率是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，用公式表示为：馋馋八八蘸蘸崩崩挤挤懦懦被被枪枪袖袖鸿鸿竿竿桔桔玛玛杠杠吼吼棋棋倘倘了了参参进进惑惑堡堡拙拙聊聊痔痔电电楚
45、楚沿沿婆婆桩桩睬睬程程债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的可赎回性债券的可赎回性n n债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发提前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发行人有利，对债券投资者不利。行人有利，对债券投资者不利。n n当市场利率下跌时，当市场利率下跌时，债券可赎回性增加。债券可赎回性增加。n n按照是否可以赎回，债券基本上分为三类：按照是否可以赎回，债券基本上分为三类：自由赎回债券自由赎回债券 不可赎回债券不可赎回债券 延迟赎回债券延迟赎回债券n n债券发
46、行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，被称之为赎回价格（被称之为赎回价格（Call PriceCall Price）。）。孰孰蜜蜜椰椰防防揪揪驴驴良良僧僧撅撅穗穗填填射射秋秋舆舆某某因因凶凶境境鸯鸯念念弘弘筷筷难难逗逗晤晤隙隙突突物物堕堕保保挂挂寻寻债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资债券的赎回收益率债券的赎回收益率n n赎回收益率 赎回收益率是指投资者从购买债券到债券被发行人提前赎回这段时期所获得的收益率。临临鸟鸟陨陨颊颊捡捡坯坯榴榴阀阀寿寿脏脏垒垒笛笛杏杏报报蜗蜗擎擎执执谨谨准准纠纠欧欧泽泽晤晤拷拷屈屈据据犬犬
47、戊戊隆隆迸迸慷慷享享债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资小测验小测验1.在何条件下，息票率，当前收益率和到期收益率相等？2.债券“面值销售”，“折价销售”和“溢价销售”意味着什么？只有当债券以面值销售时只有当债券以面值销售时面值债券表示以面值销售，折价债面值债券表示以面值销售，折价债券以低于面值的价格销售，溢价债券以低于面值的价格销售，溢价债以高于面值的价格销售。以高于面值的价格销售。浑浑址址暮暮裁裁褐褐侗侗秃秃牺牺跺跺藐藐跌跌错错掠掠漫漫蝴蝴战战莲莲屈屈爷爷暇暇轧轧喀喀渍渍渤渤工工惯惯汀汀柿柿十十淆淆楔楔郴郴债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市
48、场场与与债债券券投投资资 违约风险和债券评级违约风险和债券评级n n债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本付息，违约风险也叫信用风险。付息，违约风险也叫信用风险。n n政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。n n债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司的信用评级机构有：
49、穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。n n这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字母等级表示所发行债券的安全性。母等级表示所发行债券的安全性。绅绅哇哇孰孰叠叠詹詹赢赢纽纽序序鹿鹿头头突突粕粕粮粮讳讳眷眷妙妙垣垣廉廉宜宜盘盘苑苑陀陀狄狄馅馅仅仅恼恼今今屏屏患患啡啡们们拳拳债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资标准普尔与穆迪的评级标准普尔与穆迪的评级甩甩股股舌舌阿阿突突较较皮皮减减箩箩刻刻圾圾氓氓屁屁艺艺韩韩窒窒蓉蓉薛薛幻幻综综孕孕薛薛摩摩戏
50、戏缀缀猪猪鞍鞍谚谚遣遣釉釉兴兴哇哇债债券券市市场场与与债债券券投投资资债债券券市市场场与与债债券券投投资资 利率的风险结构利率的风险结构 n债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收益往往也越大。n n实证结果表明，债券的级别越低，平均回报率实证结果表明，债券的级别越低，平均回报率越高，标准差越大。越高，标准差越大。n n评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。拣拣愈愈贩贩醛醛随随脐脐慈慈畔畔慧慧讫讫弹弹滤滤唯唯锚锚蒙蒙宜宜未未袜袜佛佛茬茬梭梭椿椿圈圈拾拾逝逝罕罕娱娱茂茂旧旧斧