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1、项目四项目四 项目投资管理实务项目投资管理实务制作人：邹 敏学习目标：学习目标：技能目标技能目标能进行现金流量的测算；能进行现金流量的测算；能预测风险贴现率；能预测风险贴现率；具备运用非贴现指标进行项目投资决策的能力；具备运用非贴现指标进行项目投资决策的能力；具备运用贴现指标进行项目投资决策的能力。具备运用贴现指标进行项目投资决策的能力。知识目标知识目标理解项目投资管理的基本概念、特点；理解项目投资管理的基本概念、特点；了解项目投资决策的程序；了解项目投资决策的程序；熟悉项目投资计算期的确定方法；熟悉项目投资计算期的确定方法；掌握项目投资现金流量的内容、现金净流量的计算方法；掌握项目投资现金流
2、量的内容、现金净流量的计算方法；掌握项目投资决策评价指标的计算，包括非贴现指标和贴现指标；掌握项目投资决策评价指标的计算，包括非贴现指标和贴现指标；掌握项目投资决策评价指标的运用。掌握项目投资决策评价指标的运用。2珠海机场项目失败的投资决策珠海机场项目失败的投资决策(1)(1)你是如何理解你是如何理解“决策的失误是最大的失误！决策的失误是最大的失误！”含义的？含义的？(2)(2)你认为导致该决策失误的原因主要有哪些？你认为导致该决策失误的原因主要有哪些？应该如何避免？应该如何避免？案例导入：案例导入：3主要内容：主要内容：任务任务4.1 4.1 预测项目投资现金流量预测项目投资现金流量 任务任
3、务4.2 4.2 项目投资决策项目投资决策 任务任务4.3 4.3 分析项目投资风险分析项目投资风险 4任务任务4.1 4.1 预测项目投资现金流量预测项目投资现金流量54.1.1 4.1.1 理解项目投资理解项目投资1.1.项目投资的分类项目投资的分类v 新建项目投资新建项目投资v 更新改造项目投资更新改造项目投资2.2.项目投资的特点项目投资的特点v 投资规模较大投资规模较大v 投资回收时间较长投资回收时间较长 v 变现能力较弱变现能力较弱v 投资风险较大投资风险较大v 项目投资的次数较少项目投资的次数较少63.3.项目投资计算期项目投资计算期74.4.项目投资资金和资金投入方式项目投资资
4、金和资金投入方式1)1)项目投资资金项目投资资金v原始投资额原始投资额v投资总额投资总额2)2)项目资金投入方式项目资金投入方式v一次投入一次投入v分次投入分次投入 84.1.2 4.1.2 项目投资决策的工作步骤项目投资决策的工作步骤1.1.确定投资目标确定投资目标2.2.项目投资决策程序项目投资决策程序94.1.3 4.1.3 计算项目投资的现金净流量计算项目投资的现金净流量1.1.确定现金流量的假设前提确定现金流量的假设前提v投资项目的类型假设投资项目的类型假设v财务可行性分析假设财务可行性分析假设v全投资假设全投资假设v建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设v经营期与折旧年限一致
5、假设经营期与折旧年限一致假设v时点指标假设时点指标假设v确定性假设确定性假设102.2.现金流量的构成现金流量的构成现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量1)1)现金流入量现金流入量2)2)现金流出量现金流出量v新建项目投资的现金流入量新建项目投资的现金流入量 营业收入营业收入 回收固定资产余值回收固定资产余值 回收流动资金回收流动资金 其他现金流入量其他现金流入量 v固资更改项目投资的现金流入量固资更改项目投资的现金流入量 使用新固资增加的营业收入使用新固资增加的营业收入 处理旧固资的变现收入与清理费处理旧固资的变现收入与清理费用之差用之差 回收新旧固定资产余值差额
6、回收新旧固定资产余值差额v新建项目投资的现金流出量新建项目投资的现金流出量 建设投资支出建设投资支出 流动资金投资流动资金投资 经营成本经营成本 各项税款各项税款 其他现金流出量其他现金流出量 v固资更改项目投资的现金流出固资更改项目投资的现金流出 购置新固定资产的资金额购置新固定资产的资金额 用新固定资产而增加的经营成本用新固定资产而增加的经营成本 用新固资而增加的流动资金投资额用新固资而增加的流动资金投资额 用新固定资产而增加的各项税款用新固定资产而增加的各项税款113)3)现金净流量现金净流量v建设期现金流量建设期现金流量v营业现金流量营业现金流量v终结点的现金流量终结点的现金流量3.3
7、.现金流量估计应注意的问题现金流量估计应注意的问题v考虑现金增量考虑现金增量 v不考虑沉没成本不考虑沉没成本 v充分关注机会成本充分关注机会成本 124.4.预测项目投资现金流量实例分析预测项目投资现金流量实例分析 【例例】新达公司拟购入一台新设备来增加企业的生产能力。新达公司拟购入一台新设备来增加企业的生产能力。现有如下现有如下A A、B B两个方案：两个方案：v A A方案：方案：需投资需投资4 4万元，使用寿命万元，使用寿命5 5年，采用直接法计提折旧，年，采用直接法计提折旧，5 5年后无设备残值，年后无设备残值，5 5年中每年销售收入年中每年销售收入2 2万元，每年付现成本为万元，每年
8、付现成本为8 0008 000元。元。v B B方案：方案：需投资需投资3.63.6万元，也采用直接法计提折旧，万元，也采用直接法计提折旧，5 5年后设备残值收入年后设备残值收入6 0006 000元，元，5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为2.42.4万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为9 0009 000元，以后随着设备陈旧，元，以后随着设备陈旧，每年递增修理费每年递增修理费1 2001 200元，另外在第一年垫支营运资金元，另外在第一年垫支营运资金9 0009 000元。元。假设新达公司所得税税率为假设新达公司所得税税率为25%25%。要求：计算该投资项目要求：计算该投资项
9、目A A、B B两个方案的现金流量。两个方案的现金流量。13解：解：(1)(1)计算计算A A、B B两个方案的年折旧两个方案的年折旧 (2)(2)计算计算A A、B B两个方案的营业现金流量，计算过程及计算结果见表两个方案的营业现金流量，计算过程及计算结果见表4-14-1所示。所示。14任务任务4.2 4.2 项目投资决策项目投资决策154.2.1 4.2.1 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法基本方法基本方法非贴现法非贴现法贴现法贴现法静态投资回收期法静态投资回收期法平均投资报酬率法平均投资报酬率法内含报酬率法内含报酬率法净现值法净现值法现值指数法现值指数法161.1.非贴现法非
10、贴现法v 当每年净现金流量相等时当每年净现金流量相等时v 每年的现金净流量不等时每年的现金净流量不等时 先计算累计净现金流量先计算累计净现金流量 当累计净现金流量为当累计净现金流量为0 0时，此年限即为投资回收期；时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到当累计净现金流量无法直接找到0 0时，可利用相邻的正值和负值，使用时，可利用相邻的正值和负值，使用插值法计算回收期。插值法计算回收期。v 决策原则：决策原则：回收期越短越好回收期越短越好1)1)静态投资回收期法静态投资回收期法 指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。
11、17 【例例】新达公司拟增加一条流水线，有甲、乙两个投资方案可以考虑，新达公司拟增加一条流水线，有甲、乙两个投资方案可以考虑，每个方案所需投资额均为每个方案所需投资额均为2020万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量见下表万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量见下表所示。试计算两者的投资回收期并比较优劣。所示。试计算两者的投资回收期并比较优劣。18静态投资回收期法的评价：静态投资回收期法的评价：v优点：优点：方法简单，易采用，可在一定程度上反映方案的风方法简单，易采用，可在一定程度上反映方案的风险程度。险程度。v缺点缺点:未考虑货币时间价值因素；未考虑货币时间价值因素；未考虑回收期满后继续发生的净
12、现值流量的变化情况，未考虑回收期满后继续发生的净现值流量的变化情况，忽视项目投资方案的获利能力。忽视项目投资方案的获利能力。192)2)平均投资报酬率法平均投资报酬率法v决策原则：决策原则：当项目投资的平均投资报酬率高于必要的平均投资报酬率的方当项目投资的平均投资报酬率高于必要的平均投资报酬率的方案才能入选，而在多个方案待选时，则选用平均投资报酬率最高的案才能入选，而在多个方案待选时，则选用平均投资报酬率最高的方案。方案。20平均投资报酬率法的评价：平均投资报酬率法的评价：v优点：优点：计算简单、明了、易于掌握，并可评价各项目投资方案的收益水平。计算简单、明了、易于掌握，并可评价各项目投资方案
13、的收益水平。v缺点：缺点：没有考虑资金时间价值，没有反映建设期长短及投资方式和时间不同没有考虑资金时间价值，没有反映建设期长短及投资方式和时间不同对项目的不同影响；对项目的不同影响；平均投资报酬率的分子、分母计算口径可比性较差，分子是时间指标，平均投资报酬率的分子、分母计算口径可比性较差，分子是时间指标，分母是时点指标；分母是时点指标；平均投资报酬率的计算使用会计利润指标，无法直接利用净现金流量平均投资报酬率的计算使用会计利润指标，无法直接利用净现金流量信息。信息。212.2.贴现法贴现法v 计算步骤：计算步骤：将每年预期的现金流以给定的收益率进行贴现；将每年预期的现金流以给定的收益率进行贴现
14、；对已经求出的现金流的现值进行求和；对已经求出的现金流的现值进行求和；以现金流入量现值总和扣除现金流出量现值之和，即为净现值。以现金流入量现值总和扣除现金流出量现值之和，即为净现值。v 决策原则：决策原则：单个项目决策时，该项目净现值单个项目决策时，该项目净现值0 0，则项目可行；，则项目可行；多个备选方案的互斥选择决策时，应选用净现值是正值且最大者。多个备选方案的互斥选择决策时，应选用净现值是正值且最大者。1)1)净现值法净现值法 22 【例例】新达公司准备投资于一个投资额为新达公司准备投资于一个投资额为2 2万元的万元的A A项目，项目期限项目，项目期限4 4年，年，期望投资报酬率为期望投
15、资报酬率为10%10%，每年能获取现金流量，每年能获取现金流量7 0007 000元。试利用净现值法决策该元。试利用净现值法决策该项目的可行性。项目的可行性。解：净现值解：净现值=7 000(=7 000(P/AP/A，10%10%，4)-20 0004)-20 000 =2 189.30(=2 189.30(元元)结论：因该项目的净现值为结论：因该项目的净现值为2 189.32 189.3元元00，该项目财务上可行。，该项目财务上可行。净现值法的评价：净现值法的评价：v 优点：优点：充分考虑了资金时间价值。充分考虑了资金时间价值。v 缺点：缺点：由于要事先设定好贴现率，无法直接反映投资项目的
16、实际收益水平。由于要事先设定好贴现率，无法直接反映投资项目的实际收益水平。因净现值是个绝对值，在不同方案的不同投资额时，仅仅评价因净现值是个绝对值，在不同方案的不同投资额时，仅仅评价NPVNPV指标，指标，不能得出正确结论。不能得出正确结论。232)2)现值指数法现值指数法v决策原则：决策原则：现值指数现值指数1 1，项目投资的财务上可行。，项目投资的财务上可行。【例例】新达公司准备投资于一个投资额为新达公司准备投资于一个投资额为2 2万元的万元的A A项目，项目期限项目，项目期限4 4年，期年，期望投资报酬率为望投资报酬率为10%10%，每年能获取现金流量，每年能获取现金流量7 0007 0
17、00元。试利用现值指数法决策元。试利用现值指数法决策该项目的可行性。该项目的可行性。解：解：结论：该项目现值指数为结论：该项目现值指数为1.1111.111，则财务上可行。，则财务上可行。243)3)内含报酬率法内含报酬率法 (1)(1)特殊方法：符合年金条件特殊方法：符合年金条件 假定项目投资没有建设期，项目完工投产后经营阶段的每假定项目投资没有建设期，项目完工投产后经营阶段的每年净现金流量相等年净现金流量相等(表现为普通年金形式表现为普通年金形式)时，可直接用年金时，可直接用年金现值系数计算内部收益率。现值系数计算内部收益率。内含报酬率法内含报酬率法=贴现率贴现率 条件：现金流入条件：现金
18、流入=现金流出现金流出251.1.【例例】新达公司准备投资于一个投资额为新达公司准备投资于一个投资额为12 00012 000万元的万元的B B项目，项目项目，项目期限期限3 32.2.年，基准投资报酬率为年，基准投资报酬率为7%7%，每年能获取现金流量，每年能获取现金流量4 6004 600元。元。3.3.要求：利用内含报酬率法决策该项目的可行性。要求：利用内含报酬率法决策该项目的可行性。26 主要适用于经营阶段每年净现金流量不相等的情况。主要适用于经营阶段每年净现金流量不相等的情况。v计算步骤：计算步骤：估估计一个折现率，计算其净现值；计一个折现率，计算其净现值；若若NPV NPV 00，
19、则估计折现率，则估计折现率 IRRIRR，应适当提高估计折现率；，应适当提高估计折现率；若若NPVNPV 0 IRRIRR，应适当降低估计折现率。，应适当降低估计折现率。反复测试，得到反复测试，得到NPVNPV由正转负处的两个邻近折现率。采用插值法计算出该项由正转负处的两个邻近折现率。采用插值法计算出该项目的目的IRRIRR。v决策原则：决策原则：当内含报酬率当内含报酬率基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额少的方案为优。反之，则投资额少的方案为优。(2)(2)一般方法：不符合年金条件一般方法：不符合年金条件27 【例
20、例】新达公司准备投资于一个投资额为新达公司准备投资于一个投资额为2 2万元的万元的C C项目，项目期限项目，项目期限3 3年，行年，行业基准投资报酬率业基准投资报酬率(贴现率贴现率)为为16%16%，第，第1 1年年末获取现金流量年年末获取现金流量1.181.18万元，第万元，第2 2年年年末获取现金流量年末获取现金流量1.3241.324万元。试利用内含报酬率法决策该项目的可行性。万元。试利用内含报酬率法决策该项目的可行性。284.2.2 4.2.2 选择项目投资方案选择项目投资方案1.1.单一投资项目决策单一投资项目决策 决策原则：决策原则：v 净现值净现值(NPVNPV)0)0；v 现值
21、指数现值指数(PVIPVI)1)1；v 内含报酬率内含报酬率(IRRIRR)设定贴现率；设定贴现率；v 静态投资回收期静态投资回收期(PPPP)行业标准投资回收期；行业标准投资回收期；v 投资利润率投资利润率(ROIROI)事先设定的基准投资利润率。事先设定的基准投资利润率。如果某一投资项目的评价指标同时满足上述条件，则可断定该项目具备可行性，如果某一投资项目的评价指标同时满足上述条件，则可断定该项目具备可行性，应当接受该投资方案；应当接受该投资方案；如果某一投资项目的评价指标同时都不满足上述条件，又同时发生以下情况：如果某一投资项目的评价指标同时都不满足上述条件，又同时发生以下情况：NPVN
22、PV0 0，PVIPVI1 1，IRRIRR设定贴现率，设定贴现率，PPPP行业标准投资回收期，行业标准投资回收期，ROIROI基准投资利润基准投资利润率，就可断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方率，就可断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。案。292.2.比较与优选多个互斥项目比较与优选多个互斥项目(1)(1)净现值法净现值法v 采用条件：采用条件：当原始投资额相同且项目计算期相等的互斥方案比较当原始投资额相同且项目计算期相等的互斥方案比较决策时，一般采用净现值法。决策时，一般采用净现值法。该法经常被用于更新改造项目的投资决策中。
23、该法经常被用于更新改造项目的投资决策中。v 决策原则：决策原则：即选择净现值大的方案作为最优方案。即选择净现值大的方案作为最优方案。30(2)(2)差额投资内含报酬率法差额投资内含报酬率法v采用条件：采用条件：当原始投资额不相等，但计算期相同的多方案比较决当原始投资额不相等，但计算期相同的多方案比较决策时，采用差额投资内含报酬率法。策时，采用差额投资内含报酬率法。v决策原则：决策原则：当差额内含报酬率指标当差额内含报酬率指标基准收益率基准收益率(或设定贴现率或设定贴现率)，原始投资额大的方案为优；，原始投资额大的方案为优；反之，则投资少的方案为优。反之，则投资少的方案为优。31 【例例】新达公
24、司投资项目，现在甲、乙两个方案备选。两个项目的差量现金新达公司投资项目，现在甲、乙两个方案备选。两个项目的差量现金净流量如下表所示。假设行业基准贴现率为净流量如下表所示。假设行业基准贴现率为10%10%。要求：以甲、乙两种不相关情况作出投资选择。要求：以甲、乙两种不相关情况作出投资选择。32(3)(3)年等额净回收额法年等额净回收额法v当原始投资额不相等，但计算期相同的多方案比较决策时，当原始投资额不相等，但计算期相同的多方案比较决策时，除可采用差额投资内含报酬率法外，还可采用年等额净回收除可采用差额投资内含报酬率法外，还可采用年等额净回收额法。额法。v如果两个原始投资额不相等和计算期不相同的
25、互斥方案决策如果两个原始投资额不相等和计算期不相同的互斥方案决策时，可采用年回收额法，即年平均净现值，选择年均净现值时，可采用年回收额法，即年平均净现值，选择年均净现值大的方案为最优方案。大的方案为最优方案。33 【例例】新达公司打算投资一个项目。现有三个方案可供选择：甲方案的原新达公司打算投资一个项目。现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资额始投资额300300万元，项目计算期为万元，项目计算期为8 8年，净现值为年，净现值为160160万元；乙方案的原始投资万元；乙方案的原始投资额额400400万元，项目计算期为万元，项目计算期为9 9年，净现值为年，净现值为-2.15-2.15万元；丙方
26、案的原始投资额万元；丙方案的原始投资额200200万元，项目计算期为万元，项目计算期为6 6年，净现值为年，净现值为115115万元。行业基准贴现率为万元。行业基准贴现率为10%10%。要求：按年等额净回收额法进行决策分析。要求：按年等额净回收额法进行决策分析。解：因乙方案的净现值为解：因乙方案的净现值为-2.15-2.15万元万元000，故甲、丙方案故甲、丙方案具有可行性。具有可行性。结论：因甲方案的年等额净回收额结论：因甲方案的年等额净回收额29.9929.99丙丙方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额 26.4026.40，所以甲方案优于丙方案。，所以甲方案优于丙方案。343.3.固定
27、资产更新项目的决策固定资产更新项目的决策1)1)不考虑所得税和折旧对现金流量的影响不考虑所得税和折旧对现金流量的影响 应注意的问题：应注意的问题：v平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看成是两个互斥的平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。方案，而不是一个更换设备的特定方案。v 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。均年成本找到可代替的设备。35(1)(1)更新决策的现金流量分析更新决策的现金流量分析 当多个方案收入相同时，一般认为年成
28、本较低的方案最好。当多个方案收入相同时，一般认为年成本较低的方案最好。(2)(2)固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本 当两个方案中投资计算期不同时，选用平均年成本法。当两个方案中投资计算期不同时，选用平均年成本法。若继续使用平均年成本比较于更新年成本时，就选择较低若继续使用平均年成本比较于更新年成本时，就选择较低成本的方案作为最优方案。成本的方案作为最优方案。当两个方案中投资计算期相同时，选用净现值法。当两个方案中投资计算期相同时，选用净现值法。362)2)考虑所得税和折旧对现金流量的影响考虑所得税和折旧对现金流量的影响(1)(1)税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本=
29、支出金额支出金额(1-(1-税率税率)税后收入税后收入=收入金额收入金额(1-(1-税率税率)(2)(2)折旧的抵税作用折旧的抵税作用税后现金流量：税后现金流量：根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税 根据年末营业结果计算根据年末营业结果计算 营业现金流量营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧 根据所得税对收入和折旧的影响计算根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量营业现金流量=收入（收入（11税率）税率）付现成本（付现成本（11税率）税率）+折旧折旧税税率率374.4.固定资产经济寿命期的决策固定资产经济寿
30、命期的决策随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化。38任务任务4.3 4.3 分析项目投资风险分析项目投资风险394.3.1 4.3.1 运用调整现金流量法分析项目投资风险运用调整现金流量法分析项目投资风险基本思路：基本思路：先对投资项目进行先对投资项目进行风险分析风险分析，按风险程度对各项目未来现金流量进行调整；然，按风险程度对各项目未来现金流量进行调整；然后再据此对后再据此对长期投资决策长期投资决策方案进行评价。方案进行评价。1.1.调整现金流量法的决策步骤调整现金流量法的决策步骤(1)(1)根据根据投资项目或方案年现金净流量的标准离差
31、率投资项目或方案年现金净流量的标准离差率，借助对照表确定约定，借助对照表确定约定系数；系数；(2)(2)根据约定系数对投资项目或方案不确定的年现金净流量进行调整，计算根据约定系数对投资项目或方案不确定的年现金净流量进行调整，计算其确定的年现金净流量；其确定的年现金净流量；(3)(3)根据投资项目或方案确定的年现金净流量，利用净现值的计算公式，计根据投资项目或方案确定的年现金净流量，利用净现值的计算公式，计算投资项目或方案的净现值；算投资项目或方案的净现值；(4)(4)根据净现值法的决策原则，对投资项目或方案的可行性与优劣作出评价根据净现值法的决策原则，对投资项目或方案的可行性与优劣作出评价与选
32、择。与选择。402.2.肯定当量法肯定当量法 肯定当量法是指先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的肯定当量法是指先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金的收支，然后用无风险的现金的收支，然后用无风险的贴现率贴现率来计算各投资方案的净现值，以净来计算各投资方案的净现值，以净现值法来判断投资方案的取舍的一种方法。现值法来判断投资方案的取舍的一种方法。说明：说明：肯定当量系数是指不肯定的肯定当量系数是指不肯定的1 1元现金流量期望值相当于使元现金流量期望值相当于使投资者投资者满满意的肯定的金额的系数。它可以把每年不肯定的现金流量换算为肯定的现意的肯定的金额的系数。它可以把每年不肯定的现
33、金流量换算为肯定的现金流量。金流量。41v 基本思路：基本思路：对于高风险的项目采用较高的对于高风险的项目采用较高的贴现率去计算净现值贴现率去计算净现值，低风，低风险的项目用较低的贴现率去计算，然后根据险的项目用较低的贴现率去计算，然后根据净现值法净现值法的规则来的规则来选择方案。选择方案。v 关键问题：关键问题：根据风险的大小确定风险调整贴现率。根据风险的大小确定风险调整贴现率。4.3.2 4.3.2 运用风险调整折现率法分析项目投资风险运用风险调整折现率法分析项目投资风险421)1)计算风险程度计算风险程度v 计算方案各年的计算方案各年的现金流入现金流入的期望值的期望值(E)(E)；v 计
34、算方案各年的现金流入的计算方案各年的现金流入的标准差标准差(d)(d)；v 计算方案现金流入总的计算方案现金流入总的离散程度离散程度，即综合标准差，即综合标准差(D)(D)；v 计算方案各年的综合风险程度，即综合变化系数计算方案各年的综合风险程度，即综合变化系数(Q)(Q)。2)2)确定风险报酬斜率确定风险报酬斜率 v 计算风险报酬斜率计算风险报酬斜率(b)(b)；v 确定项目的风险调整贴现率；确定项目的风险调整贴现率；v 以以“风险调整贴现率风险调整贴现率”为贴现率计算方案的净现值，并依净现值法的为贴现率计算方案的净现值，并依净现值法的规则选择方案。规则选择方案。1.1.计算步骤计算步骤 4
35、32.2.风险调整贴现率法应用风险调整贴现率法应用 【例例】当前的无风险报酬率为当前的无风险报酬率为4 4，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为1212，A A项目的项目的预期股权现金流量风险大，其预期股权现金流量风险大，其值为值为1.51.5；B B项目的预期股权现金流量风险项目的预期股权现金流量风险小，其小，其值为值为0.750.75。求各项目的风险调整贴现率。求各项目的风险调整贴现率。解：解：A A项目风险调整贴现率：项目风险调整贴现率：4 4+1.5(12+1.5(12-4-4)=16)=16 B B项目风险调整贴现率：项目风险调整贴现率：4 4+0.75(12+0.75(12-4-4)
36、=10)=10 其他有关数据见下表所示。其他有关数据见下表所示。风险调整贴现率风险调整贴现率 K K=i i+b b Q Q风险程度风险程度风险报酬斜率风险报酬斜率无风险无风险贴现贴现率率44依上表：如果不进行贴现率调整分析，依上表：如果不进行贴现率调整分析，A A、B B两项目差不多，两项目差不多，A A项目比较好；项目比较好；调整分析以后，两个项目有明显差别，调整分析以后，两个项目有明显差别，B B项目要好得多。项目要好得多。453.3.风险调整贴现率法的评价风险调整贴现率法的评价(1)(1)优点优点 比较符合逻辑，广泛使用；比较符合逻辑，广泛使用；在竞争的市场环境中，每种项目效益在将来不
37、同的经济状态下会发生在竞争的市场环境中，每种项目效益在将来不同的经济状态下会发生 变化，风险调整贴现率法能够通过调整项目在不同经济状态下的现金变化，风险调整贴现率法能够通过调整项目在不同经济状态下的现金 流贴现率，及时反映并规避市场风险。流贴现率，及时反映并规避市场风险。(2)(2)缺点缺点 把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味 着风险随着时间的推移而加大；着风险随着时间的推移而加大；项目投资项目投资往往是期初投入，寿命期内收回，难以计算各年的必要回报往往是期初投入，寿命期内收回，难以计算各年的必要回报 率。率。THE ENDTHE END46