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1、第14章 非银行金融机构北京大学经济学院金融系 吕随启手 机：13901308838宅 电：01082928580电 邮：L本章内容o序言o一、保险业o二、养老基金o三、财务公司o四、共同基金o五、政府金融中介机构o六、证券市场机构序言o1、银行并不是唯一的中介机构；o2、在金融交易中，人们常常与非银行金融机构打交道；o3、不同金融机构之间的界限日益模糊；o4、本章考察非银行金融机构的运行、监管及最新趋势。一、保险业o不确定性的存在是保险产生并发展的理由；o例如，配偶的死亡或者疾病、交通事故的发生、地震等自然灾害的出现等等；o购买保险可以起到有效的保障作用；o保险公司：提供资产类型转换的金融中
2、介职能，即把未来的不确定支付转换为保险费支出。o保险领域中最突出的问题是由信息不对称导致的逆向选择和道德风险问题；o常见的保险公司主要分为人寿保险公司、财产和意外上海巴西公司两种类型。（一）人寿保险公司o1、人寿保险公司销售的保单，可以在投保人死亡、因病丧失劳动能力或者退休的情况下提供收入。o2、人寿保险公司的组织形式：大多都采取股份制的形式，一般由股东所有；最大的保险公司却采取合伙制，由投保人拥有。o3、保险业的监管机构：在美国是州政府，在中国是保监会。（一）人寿保险公司o4、资金来源：保险费-销售保单的收入。o5、资产结构：流动性较低、收益较高的长期资产，例如企业债券、抵押贷款及股票。原因
3、在于：人口死亡率相当稳定，可以精确估计对投保人的给付额。o6、人寿保险单的形式：长期人寿保险单核定期人寿保险单。（二）财产和意外伤害保险公司o1、专门销售用于赔偿意外事故、火灾或者失窃引起的损失的保单。o2、组织形式：股份制和合伙制。o3、监管机构：州政府（美）、保监会（中）。o4、资金来源：保险费销售保单的收入。o5、资产结构：流动性较高的短期资产，市政债券和国库券为主，其余为公司债券和股票。o原因：需要缴纳联邦所得税；财产损失具有更大的不确定性。o6、再保险：将保险风险及保费的一部分分配给另外一家保险公司。（三）来自银行业的竞争威胁o1、银行不断介入人寿保险和年金等业务；o2、对于保险公司
4、而言，这是巨大的竞争威胁与挑战；o3、同时也为保险业的发展提供了前所未有的历史机遇；o4、保险公司与银行之间的界限日益模糊。二、养老基金o（一）养老基金概述o1、资产类型转换的金融中介职能：把现在的收入转换成未来的退休收入。o2、养老金计划的设立者：雇主、工会和个人以及政府。雇主对养老金计划的缴费可以在税前扣除，政府也鼓励自由职业者制定个人免税养老金计划与个人退休金账户。o3、资金来源：计划参与者的缴费。o4、资产结构：流动性较低、收入较高的长期资产，股票的比例从二战之后的不到1%上升到2/3，养老基金持有的股票由20世纪50年代初的1%上升到目前的25%。理由每年支付的退休金可以准确预测。（
5、一）养老基金概述o5、退休金的支付方式o(1)固定缴费型计划：将来可以领取的退休金取决于计划的缴费及其收益；o(2)固定受益型计划：将来可以领取的退休金是事先确定的。o足额基金：计划的缴费及其收益足够支付到期的固定养老金；o计划的缴费及其收益不足以支付到期的固定养老金。o6、养老金计划的归属个人获取领取养老金的资格之前必须达到的参与养老金计划的年限。二、养老基金o（二）私人养老金计划o1、由银行、人寿保险公司或者养老基金经理人管理；o2、缴费由雇主和雇员共同分担；o3、大多属于非足额基金，由当期收益履行养老金支付义务，存在无力清偿的风险。o4、1974年-雇员退休收入保障法（ERISA），旨在
6、避免非足额状况、管理不当、欺诈行为和滥用行为。o（1）建立信息报告和披露的最低标准；（2）设定参与养老金计划的最低年限以及非足额程度的规则；（3）对投资行为进行限制；（4）赋予牢固部监管的职责；（5）创立养老受益担保公司（PennyBenny)，保险限额目前是每人每年40000美元。尽管如此，养老金计划的不足额问题日益突出。二、养老基金o（三）公共养老金计划o1、覆盖私人部门所有雇员的社会保障计划；o2、资金来源：工人从工资中扣除，雇主从营业税中扣缴；o3、养老金津贴：退休收入、医疗费、为残疾人提供的援助等；o4、收付方式：现收现付支付的福利金来自当期缴费，与参与者过去的缴费关系不大；o5、退
7、休人口不断增加、人口老龄化问题的加剧使社保资金不足问题日益突出，社会保障制度的改革迫在眉睫。o6、州和地方政府以及联邦政府也为其雇员设立了养老金计划，与私人养老金计划基本相同。二、养老基金o社会保障体系是否应当私有化？o1、目前以信托基金形式存在，全部投资于收益相对较低的国库券。o2、私有化的建议o（1）政府将信托基金资产投资于企业债券；o（2）将信托基金转换为能够投资私人资产的个人账户；o（3）个人账户与信托基金并行。o3、社会保障体系私有化改革仍然悬而未决。三、财务公司o1、资金来源：发行商业票据、股票、债券或者向银行借款；o2、资金运用：向消费者和企业发放小额贷款，借大贷小，借短贷长；o
8、3、管制相对较为宽松；o4、财务公司的类型：o（1）销售财务公司：零售商或制造商设立，向从该公司购买商品的客户发放贷款；o（2）消费者财务公司：向消费者提供贷款，用于购买特定商品或者偿还小额债务，利率相对较高；o（3）商务财务公司：通过发放贷款或者以一定的折扣购买应收账款，为工商企业提供特定形式的信贷。四、共同基金（mutual fund)o资金来源与运用：向小投资者发售份额筹集资金，用于购买有价证券。o优势：批量购买的佣金折扣；分散化组合降低风险；专业管理。o组织形式有两种：o1、open-end fund:份额可以随时赎回；赎回价格与基金资产的市场价值紧密相关。o2、closed-end
9、fund:初次发行时销售固定数目的不可赎回的份额，然后与普通股一样交易。份额的市场价格随着基金资产的市场价值而波动，可以高于或低于基金资产的市场价值。o开放式基金的类型：o（1）load fund:通过收取佣金的经纪人销售，佣金在购买时支付，并立即从份额的赎回价之中扣除。o（2）no-load fund:不通过经纪人而是直接向公众销售，不收取佣金。o基金经理人每年向份额持有人收取管理费，约占基金资产价值的0.5%。o共同基金的监管机构：证券交易委员会。o无论是美国还是中国，共同基金的市场份额都在迅速增长。四、共同基金（mutual fund)o1、货币市场共同基金o投资于优质短期债务工具，主要
10、是6个月以下的货币市场工具，如国库券、商业票据和银行存单等。o所购买证券的市场价值变化较小，基金的份额可以以固定价值（不变价格）被赎回。o份额持有者可以根据商业银行的基金账户签发支票来赎回份额。o性质：相当于赚取短期债务证券利率的支票存款。o1977不到40亿美元；1980超过500亿美元；目前为2.1万亿美元。四、共同基金（mutual fund)o2、对冲基金（hedge fund)o特殊类型的共同基金，资产超过5000亿美元，如长期资本管理公司、摩尔资本管理公司、索罗斯旗下的量子基金集团等。o聚集众多人的资金，代表他们进行投资，通常在海外注册，在很大程度上不受监管。o与传统共同基金的差异
11、：对于最低投资额有具体规定，对于投资者人数有限制，要求投资者在较长的期限内放弃资产使用权，旨在为基金经理人制定长期战略创造宽松的环境，收取占资产价值1%的年费和20%的利润。o对冲基金的名称表明其规避风险的投资战略，但是往往容易误导。尤其是高杠杆效应可能带来巨大风险。五、政府金融中介机构o政府涉足金融中介活动的两种方式：o建立联邦信贷机构，直接从事金融中介业务；o向私人贷款提供政府担保。联邦信贷机构o1、设立了三个政府机构为抵押市场提供资金，它们利用销售债券的收入购买抵押贷款，即政府国民抵押贷款协会、联邦国民抵押协会和联邦住宅贷款抵押公司。o2、农村信用体系通过发行债券筹集资金，向农场主发放贷
12、款，由合作银行、农村信用社和各种农村信用协会组成。o3、中国农村金融体系建设问题。六、证券市场机构o债券和股票交易的证券市场的平稳运行需要一些金融机构的参与，它们包括证券经纪人、交易商、投资银行以及有组织的交易所。o这些机构在引导资金从储蓄者向支出者转移的过程中相当重要，堪称“金融润滑剂”。o它们在一级市场和二级市场中有着不同的分工，发挥着不可替代的重要作用。1、investment banko投资银行不从事吸收存款和发放贷款的金融中介业务，只是在一级市场上帮助借款人销售有价证券，筹集资金。o著名的投资银行如美林证券、所罗门美邦、摩根斯坦利、高盛、雷曼兄弟、瑞士信贷第一波士顿等。o投资银行的业
13、务程序：就企业是否应当发行债券还是股票提出建议；设计可行的发行方案；方案通过后充当承销商；二级市场上的市场支持。o投资银行的业务与一级市场的运作受到证券交易委员会的严格监管。2、Brokers and Dealerso证券经纪人和交易商在二级市场上从事交易。o经纪人：匹配买卖双方，从中赚取佣金，由于没有证券存货，因此不承担证券价格变动的风险。o交易商：随时准备按照给定价格买卖证券，通过买价与卖价之间的价差获利。由于持有证券存货，因此承担证券价格变动的风险。o经纪公司（brokerage firm)：从事所有三种证券市场业务，充当经纪人、交易商和投资银行。o竞争的力量迫使经纪公司进行重大变革，结果（1）出现了打折经纪商，（2）经纪公司开始介入传统的商业银行业务，银行与非银行金融机构之间的界限日益模糊。（3）互联网在证券市场中的重要性日益上升。3、有组织的交易所