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1、2023年【现货远期平价定理】浅析中远期现货市场的问题与对策中远期现货市场是传统现货市场与期货市场的过渡模式，近年来发展十分迅速，但问题也随之而来，特别是农产品领域，如何规范发展引起了社会各界的普遍关注。一、中远期现货市场是改造和提升传统现货市场的必然方向完善的现代化商品市场体系，应是原生品与衍生品市场的有机结合。它以传统的现货市场为根基，发展出中远期现货市场、期货市场（衍生品市场）等多层次、多种类型的市场，以满足经济快速发展和企业发展的各种需求。传统现货市场中，商品从生产到销售需要经过多级中间环节，流通成本高，信息收集难，谈判成本大，社会资源占用多，受地理、交通、交易、地区性需求偏好等诸多因
2、素的影响，带有明显的区域化特征。中远期现货市场将全国乃至全球分散的交易用互联网联结起来，信息沟通、资金转换主要通过网络自动配对成交，优势十分明显。首先，实现了即时转让。传统现货贸易没有即时转让机制，价格上涨时，即使有买方愿意出更高的价格，也很难得到所需的货物，在价格下跌时，即使下游的买方能找到更低价格的商品，也不得不用以前订的高价资源继续生产。其次，买卖双方无需见面协商、谈判，交易费用大大降低。第三，减少了中间环节。贸易商跳过中间环节，把商品直销给下游用户，实现了双赢。第四，减少了物流，只在生产和终端销售或终端消费环节发生物流，中间多次交易不需要发生物流，流通环节得到了简化，各地资源就近配对交
3、易，资源配置更合理。第五，实现了跨时间商品交易，大大降低了运营成本。鉴于以上优势，1997年后，国家和地方大力鼓励中远期现货市场的应用与发展。目前拥有中远期现货电子交易盘的市场多达200余家，涵盖主要的大宗原料商品，其中农产品占多数，在2023新开业的35家电子交易市场中，有21家市场定位于农产品领域，交易品种包含苹果、棉花、白糖、玉米、淀粉、红枣、木材、猪肉等，涵盖种植业、畜牧业、林业、副业等多个领域。期货市场是建立在现货市场背景之下的金融市场，产生的主要原因是满足企业规避价格剧烈波动风险的要求，使得企业可以根据规划合理安排生产，保证预期利润等。从理论上讲，农产品期货的存在与发展使农产品价格
4、调控进入了新阶段。利用农产品期货引导农产品生产者形成合理的价格预期，适时调整供给曲线，减少供给的波动性。进而使得农产品的供给曲线发生改变，农产品市场由于生产者的自我修正，发散型蛛网逐步转化为收敛型蛛网，起到了稳定农产品生产和销售的作用。我国期货市场形成于20世纪80年代末期。1990年10月，郑州商品交易所诞生，此后陆续建立了大连商品交易所（1993年）、上海期货交易所（1999年）、中国金融期货交易所（中金所，2023年），形成了涵盖金属、农产品和金融产品等交易品种的中国四大期货市场。从国外经验来看，期货市场实现大宗商品的定价，而现货市场则承担商流、物流的职责。与发达国家中远期现货市场早于期
5、货不同，我国中远期现货则出现在期货之后，并大量学习期货交易的模式，业内多称之为电子期货。一方面有意无意为期货、期权等高级市场组织形式培育了品种、市场与投资者，在期货市场品种创新缓慢的情况下，起到了承上启下的过渡作用。另一方面，也使中远期现货成了变相的期货，带来了巨大的社会风险。二、中远期现货市场存在的严重问题作为一种新生事物，在国家的鼓励支持下，中远期现货电子交易市场迅速发展。但是，种下龙种经常收获跳蚤，由于准入门槛低、制度建设严重滞后及市场监管乏力，中远期现货市场事故频发，动辄造成数亿乃至十几亿元的损失。近年来先后爆发了海南天然橡胶事件、广西白糖事件、浙江嘉兴茧丝绸事件、郭远峰卷款潜逃事件、
6、沂蒙花生崩盘事件、龙鼎大蒜事件，最终将中远期现货市场推向了风口浪尖。根本原因在于中远期现货市场的变相期货化，发展成了四不象的怪物，它们用中远期现货市场名义成立，用的却是期货的模式，市场合约可以自由买卖，计量单位采用手为单位，并使用建仓、持仓、平仓、保证金等期货交易专用规则，相关条款几与期货交易无异。按照期货交易管理条例，任何机构或者市场，未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进行标准化合约交易，同时采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的，为变相期货交易：（一）为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的；（二）实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约（或
7、者合同）标的额20%的。现在的中远期现货全部采用标准化合约交易，而据上海证券报调查，目前绝大多数中远期现货市场，名义上收取的客户保证金比例都在20%以上，实际上客户真正缴纳的保证金比例一般仅为10%以下，其余超过一半的保证金会有银行融资给客户。2023年之前，中远期现货进入门槛低（自然人只需向工商部门注册即可办市场），许多县级城市就有数家此类市场。由于这类市场不属于有形现货批发市场，商务部管不好；由于未在证监会注册，证监会不能管。就像上海大宗农产品市场，上什么品种，是没有哪个部门来具体管理的，只要是工商局登记注册的营业执照上允许的经营范围都可以上。至于他是否远离产地、是否有当业资质、是否实现物
8、流，没有部门管理，完全取决于市场本身决策。这就出现了巨大的监管漏洞，导致它既不遵守现货交易规则，也不遵守期货运行规则，最终一步步滑向了深渊。第一步，交易商不以现货为目的，电子交易量远大于现货交易量，很多市场的交割率不足万分之一，买空卖空使现货市场变成了期货市场。第二步，交割极不规范，根本没有合乎标准的现货可供交割，也没有实现交割的打算，这使得套期保值功能完全丧失，期货市场变成了赌场，现货价格不再支撑电子交易价格，资金量成了决定输赢的主要因素，电子交易价格经常严重背离现货价格，大蒜一吨出现过3000多元的差价。第三步，市场主办商眼红挣了钱的交易商，加入交易行列，有时直接加入，有时虚拟交易方，裁判
9、员变成了运动员，赌场的公正性开始丧失。我们从银行账户上调查出来的资金只有100多万元，但他们在交易过程中持仓资金的规模超过1000多万元。第四步，市场主办商制造虚假信息误导对手，庄家开始出老千。第五步，市场主办商虚拟保证金进行要约，在做错方向时，导致巨亏，无法平仓。第六步，市场主办商停止一方新订，则变成了赤裸裸的抢劫。最后，转移交易商保证金，一溜了之。大蒜论坛中评道：庄家赚了钱，你赔了钱，这是一种结果。庄家赔了钱，你赚了钱，你出不了金，这是另一种结果。龙鼎大蒜事件就是明显的例子。龙鼎盘在2023年6月新蒜季开始时并没有参与交易。龙鼎盘参与做空，跟空头主力侯大伟密切相关。侯大伟，大连人，原为苹果
10、交易商。从去年7月下旬开始，侯大伟开始参与龙鼎盘交易。当时蒜价1.7元/斤左右，而他判断到今年价格可能会跌到0.7元/斤，就开始不断建空仓。从去年7月下旬到8月中旬，侯大伟基本建仓完毕。但大蒜价格却并没有如他所料下降，反而节节攀升，至他建仓完毕已经上涨至2.1元/斤左右。此时，作为一个成熟的操盘手，侯大伟本该割肉出局，但他却不断追加，共打入账户6800万元。侯大伟将保证金额度增加至6800万元后，大蒜价格继续飙涨，侯大伟的保证金很快消耗殆尽，面临爆仓。如果当时龙鼎盘痛下决心，将侯大伟的空仓强行平掉，就不会有现在的结局了。但侯大伟不愿意平仓，他说要回趟大连，再带来2亿元。但他随后爆仓，市场就决定
11、‘借’给他一部分资金，向他账户中输入3000万元的虚拟资金。而这，成了祸根。侯大伟回大连后，就仿佛从人间蒸发，再也没有消息。而这时，随着大蒜价格的飙升，龙鼎盘已经深套其中，这时平掉侯大伟的头寸，就意味着市场要拿出3000万元现金给多头。龙鼎盘不愿出这3000万元。但是，大蒜现货价格继续上涨，更多的买方涌入龙鼎盘，龙鼎盘价格跟着上涨，龙鼎盘为保住侯大伟的仓位就不得不追加更多虚拟保证金侯大伟的仓位，亏损最严重的时候不仅仅是6800万元没有了，另外还欠1亿多元的保证金（也就是龙鼎盘追加的虚拟保证金），合计亏损高达2亿元之多。龙鼎盘已越套越深。随后，龙鼎盘选择了另外一种手段，反
12、守为攻，以更多的虚拟资金打压期货价格，使期货价格远远低于现货价格。但巨大的期现价格倒挂，使空方的账面亏损降了下来，多方则要求现货交割。但龙鼎盘显然没有那么多现货。即使拥有现货，把7000元/吨以上的现货以4000元/吨左右的期货价格交割，打压期货价格还有什么意义？因此，龙鼎盘只能不断与各个买方交易商沟通，讲明空方已经崩盘，劝说他们尽快平仓。而对于那些坚持现货交割的，龙鼎盘选择了与之协议平仓。但这并不是说龙鼎盘就不会赔钱了，只是少赔点罢了。而龙鼎盘在亏钱的过程中，挪用了客户的保证金。至ZJS1003合约临近交割，龙鼎盘已经将保证金挪用殆尽，无力继续为客户出金。三、规范发展中远期现货市场让现货归现
13、货，期货归期货。中远期现货是现货和期货之间的一种过渡模式，但是从根本上看，它定位于现货市场，依靠现代信息技术促进商流、资金流、物流的效率，而不是实现商流、资金流和物流的分离，本质上以实物商品的流动为基础。期货归期货。从世界经济发展的角度看，期货是从中远期现货交易发展起来的。为了便于转让和控制风险，期货发展出合约标准化和每日结算。其高回报、高风险的特征却也更加突出，投机资金大量涌入，很多没有行业背景的人抱着发财梦纷纷加入，真正需要现货的少，这既增加了期货的活力，也增加了期货的风险。中央在发展期货问题上十分谨慎，根本原因在于期货有很强的投机性，搞得好能促进实体经济发展，搞不好则可能酿成严重的金融危
14、机，本轮世界性金融危机就是证明。期货市场的设立必需经证监会批准，遵守期货市场的规范，接受证监会监管。规范经营是中远期现货市场生存和发展的根本所在。让中远期现货交易市场回归现货市场，根本的是要使其业务满足现货无缝隙、无风险的远程交收的要求。第一，保证现货交割的顺利进行。没有交割的市场就很难服务现货市场，与期货一样，交割是联系中远期现货市场与现货市场的纽带，是促使中远期现货价格和现货价格趋向一致的制度保证。当市场存在过分投机的行为时，中远期现货价格就会严重偏离现货价格，投资者就可以在中远期现货、现货两个市场间进行套利交易。当中远期现货价格过高而现货价格过低时，投资者在期货市场上卖出中远期合约，在现
15、货市场上买进商品，这样，现货需求增多，现货价格上升，中远期合约供给增多，中远期现货价格下降，价差缩小；当中远期货物价格过低而现货价格过高时，投资者在中远期市场上买进，在现货市场上卖出商品。通过以上的操作，两市场的价格就趋于一致。当前，中远期现货市场交割价经常严重背离现货价格，根本的问题是无法实现规范、标准的现货交割，交易商要么没有现货，要么以棍棒拒绝交割。这是中远期现货市场的核心问题，没有规范的现货交割，这个市场就是赌场，没有保留的任何必要，无法实现规范交割的市场必需坚决取缔。不能进行规范交割的交易商属于典型的欺诈行为，要坚决依法打击。第二，要保障电子交易的公正性。中国期货业协会原副会长常清教
16、授说，一些国内交易所出现的最主要问题，就是裁判下场打球，规则不合理。这就要做好以下工作，一是严格防止市场主办商、股东及管理人员参与市场交易，一些市场主办商通过内部对敲交易，放大交易量，拉高或拉低市场价格，制造市场假象，引导市场价格，必需严格禁止；二是严禁虚拟保证金；三是实行严格的平仓制度。第三，保障交易资金的安全。最近发生的华夏交易所以及高德黄金等事件，问题均出现在客户保证金上。要提高注册资本金，有些地方500万元的注册资金就上中远期现货电子交易市场，而市场的交易额动辄上亿元，这显然无法保证交易资金的安全性。中远期交易市场客户保证金和公司自有资金混在一起，极易被挪用，这种诱惑很难抵挡，所以，必
17、须建起银商转账的防火墙，要实行保证金第三方托管和银行监管，防止资金被挪用、侵占。10现货市场可以给予贷款，但期货市场应该严格禁止银行贷款进入，在当前中远期现货市场成为变相期货状况下，要坚决防止银行贷款进入。待规范后，可以对有抵押资产的交易商放贷，解决其资金不足问题。第四，降低中远期现货市场的投机性。中远期现货市场要避免期货化，避免过分投机。国六条禁止自然人和无行业背景企业入市交易，其用意就是将中远期现货交易限定在生产商、经销商之间进行。要对每个交易商的最大订货量进行限定，将远期现货的交易规模控制在现货总量之下。限制规模可以采取提高交易保证金的方法，期货保证金一般在10-15%，中远期现货交易保
18、证金可提高至30-50%。为了减少投机性，要减少换手速度，可以规定T+3或T+5制度。1995年，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，我国股市实行T1交易制度，当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出。中远期现货电子交易的投机性应该远低于股市，当前市场中的当日买进当日卖出致使投机横行，必需坚决废止。参考文献胡俞越,刘吉坡.蛛网理论与期货价格J.北京商学院学报,1996,03.胡俞越.规划大宗商品电子交易市场J.探索,2023,4.国家着手全面检查整顿中远期现货市场N.上海证券报,2023-09-23.郑燕峰.无主管部门管理办法 电子盘发展10年无法无天N.,2023-7-19.吕斌.变相期货交易何时了J.法人,2023,12.黄杰.姜洋震怒 七部委全国彻查变相期货N.中国经营报,2023-07-10.王延锋.龙鼎盘多空对赌事件落幕 空头彻底落败N.经济导报,2023-3-17.郑重.寿光电子盘涉黑操纵市场 卖方强迫买方协议平仓N.华夏时报,2023-7-23.10中远期交易市场整顿规范工作指导意见Z.