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1、 第八章第八章 长期投资决策（下）长期投资决策（下）第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算第三节第三节 动态评动态评价指价指标标的的计计算算第四第四节节 长长期投期投资资决策决策评评价指价指标标的运用的运用第五第五节节 投投资资敏感性分析敏感性分析第六节第六节 风险投资决策风险投资决策第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算原始投资回收率及其计算原始投资回收率及其计算总投资收益率及其计算总投资收益率及其计算年平均投资收益率及其计算年平均投资收益率及其计算静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算 静态投资回收期简称回收期，是指
2、以投资项目静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量经营净现金流量抵偿抵偿原始投资原始投资所需要的全部时间。所需要的全部时间。该指标以该指标以年年为单位。为单位。指标表指标表现形式现形式包括建设期的投资回收期，记作PP不包括建设期的投资回收期，记作PP【例例85】第三节第三节 动态评价指标的计算动态评价指标的计算 净现值及其计算净现值及其计算净现值率及其计算净现值率及其计算获利指数及其计算获利指数及其计算内部收益率及其计算内部收益率及其计算二、净现值及其计算二、净现值及其计算 净现值净现值（net present value,net present value,记作记作NPVNPV
3、），），是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率（他设定折现率（i ic c)计算的各年净现金流量现值计算的各年净现金流量现值的的代数和代数和。计算净现值涉及三种形式的折现：计算净现值涉及三种形式的折现：【例例89】【例例810】复利折现复利折现 普通年金折现普通年金折现递延年金折现递延年金折现净现值指标的计算特殊及一般方法净现值指标的计算特殊及一般方法 三、净现值率及其计算三、净现值率及其计算 净现值率净现值率，记作记作NPVRNPVR，是反映项目的净现值是反映项目的净现值占原始投资现值的比率。占原始投资现值的比率。【例例812】四、获利指
4、数及其计算四、获利指数及其计算 获利指数，记作获利指数，记作PIPI,是指投产后按行业基准折是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。合计与原始投资的现值合计之比。【例例813】不用减建设期的净不用减建设期的净现金流量的现值。现金流量的现值。五、内部收益率及其计算五、内部收益率及其计算 内部收益率（内部收益率（internal rate of return,internal rate of return,记作记作IRRIRR），是指项目投资实际可望达到的报酬率，是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使
5、投资项目的即能使投资项目的净现值净现值等于等于零零时的折现率，时的折现率，又叫内涵报酬率或内部报酬率。又叫内涵报酬率或内部报酬率。【例例814】【】【例例815】注意注意 为缩小误差为缩小误差,按照有关规定按照有关规定,rm+1与与rm 之间的差不之间的差不得大于得大于5%第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 投资评价指标与财务可行性评价及投资投资评价指标与财务可行性评价及投资决策的关系决策的关系多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策二、投资评价指标与财务可行性评价及投二、投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系资决策的关系评价指标在财务可行性评价中起
6、关键的作用评价指标在财务可行性评价中起关键的作用 财务可行性评价与投资方案决策存在着相辅财务可行性评价与投资方案决策存在着相辅 相成的关系相成的关系 投资投资方案方案独立方案独立方案互斥方案互斥方案组合方案组合方案评价指标的首要功能就是用评价指标的首要功能就是用于评价某个具体的投资项目于评价某个具体的投资项目是否具有财务可行性是否具有财务可行性。净现值净现值NPVNPV0 0净现值净现值率率NPVRNPVR0 0获利指数获利指数PIPI1 1内部收益率内部收益率IRRIRR行业基准折现率行业基准折现率i ic c包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期PPn/2PPn/2不包括建设
7、期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期PPp/2PPp/2投资利润率投资利润率ROIROI基准投资利润率基准投资利润率i i 判断方案判断方案完全完全具备财务可行性的条件：具备财务可行性的条件：三、独立方案财务可行性评价及投资决策三、独立方案财务可行性评价及投资决策四、多个互斥方案的比较决策四、多个互斥方案的比较决策净现值法净现值法净现值率法净现值率法差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法年等额净回收额法年等额净回收额法计算期统一法计算期统一法多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策-净净现值法现值法 此法适用于原始投资此法适用于原始投资相同相同且项目计算期且项目计算期相等相等的
8、多方案比较决策。在此法下，净现的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。值最大的方案为优。【例例819】多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策-净净现值率法现值率法 该法适用于原始投资该法适用于原始投资相同相同的多个互斥方案的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。优。在互斥方案比较决策中，采用净现值率法会在互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全与净现值法得到完全相同相同的结论。的结论。多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 -年等额净回收额法年等额净回收额法 此法适用于原始投资此法适用于原始投资不
9、相同不相同、特别是项目计算、特别是项目计算期期不同不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。回收额最大的方案为优。【例例823】第五节第五节 投资敏感性分析投资敏感性分析 投资敏感性分析的意义投资敏感性分析的意义投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用因素变动对净现值和内部收益率影响程度的计因素变动对净现值和内部收益率影响程度的计算分析；算分析；因素变动极限的计算分析。因素变动极限的计算分析。计算因素变动对净现值和内部收益率的计算因素变动对净现值和内部
10、收益率的影响程度可分别采用影响程度可分别采用总量法总量法和和差量法差量法两种两种方法。方法。投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用-因素变动对净现值和内部收益率影响因素变动对净现值和内部收益率影响售价、销售量、经营成本、售价、销售量、经营成本、原始投资、基准折现率变动原始投资、基准折现率变动NPVNPVIRRIRR 总量法总量法利用因素变动后形成的新数据计算利用因素变动后形成的新数据计算新的新的NCFNCF，计算因素变动后的计算因素变动后的NPVNPV和和IRRIRR，然后然后再与已知的再与已知的NPVNPV和和IRRIRR比较，以确定因素变动对比较，以确定因素变动对NPVNPV和和IRRI
11、RR影响大小的一种方法。影响大小的一种方法。【例例827】差量法差量法是在计算各有关因素变动对净现金流是在计算各有关因素变动对净现金流量或年金现值系数影响差量的基础上，直接计算量或年金现值系数影响差量的基础上，直接计算因素变动对因素变动对NPVNPV和和IRRIRR的影响的一种方法。的影响的一种方法。差量法较总量差量法较总量法简单法简单第六节第六节 风险投资决策风险投资决策风险投资决策方法：风险投资决策方法：期望值决策法期望值决策法风险因素调整法风险因素调整法 1.风险折现率调整法风险折现率调整法 2.肯定当量调整法肯定当量调整法肯定当量法肯定当量法 肯定当量法就是先用一个系数（肯定肯定当量法
12、就是先用一个系数（肯定当量系数），把各年不确定的现金流量当量系数），把各年不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后利用无风调整为确定的现金流量，然后利用无风险折现率去计算净现值，以便用净现值险折现率去计算净现值，以便用净现值法的规则来评价投资项目的的决策分析法的规则来评价投资项目的的决策分析方法。方法。肯定当量系数是指有风险的肯定当量系数是指有风险的1元现金流量元现金流量的期望值折算成的无风险现金流量的金额。的期望值折算成的无风险现金流量的金额。肯定当量系数可以将不肯定的现金流换算肯定当量系数可以将不肯定的现金流换算为肯定的现金流。为肯定的现金流。计算公式为：计算公式为：肯定当量系数（肯定当
13、量系数（）肯定的现金流量肯定的现金流量不肯定的现金流量不肯定的现金流量肯定当量系数（肯定当量系数（）在）在0与与1之间。之间。肯定当量系数的取值肯定当量系数的取值现金流的风现金流的风险状况险状况 范围范围 确定确定1风险很小风险很小0.81一般一般0.40.8很大很大00.4（1）将每一年的不肯定的现金流量乘以肯定当量系）将每一年的不肯定的现金流量乘以肯定当量系数，将其折算为肯定的现金流；数，将其折算为肯定的现金流；（2）用无风险利率将每年肯定的现金流折现，算出）用无风险利率将每年肯定的现金流折现，算出净现值；净现值；（3）以风险调整后的净现值作为标准评价项目的可）以风险调整后的净现值作为标准
14、评价项目的可行性。行性。肯定当量法的步骤：肯定当量法的步骤：补充例题 假定某公司准备进行一项投资，其各年的现假定某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的当量系数已列示在下表金流量和分析人员确定的当量系数已列示在下表中，假定无风险的折现率为中，假定无风险的折现率为10%，试判断此项目，试判断此项目是否可行。是否可行。t t0 01 12 23 34 4NCFNCFt t-20000-2000080008000800080008000800080008000t t1 10.950.950.90.90.80.80.80.8t t0 01 12 23 34 4NCFNCFt tt t-
15、20000-20000 76007600720072006400640064006400复利现值系数复利现值系数1 10.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.683风险调整后的净现值风险调整后的净现值=76000.909+72000.826+64000.751+64000.683-20000=2033.2（元）（元）故该项目可行故该项目可行项目投资的净现金流量和肯定当量系数项目投资的净现金流量和肯定当量系数解：解：本章重点问题本章重点问题静态投资回收期的计算及优缺点静态投资回收期的计算及优缺点净现值的计算及优缺点净现值的计算及优缺点净现值率、获利指数的计算及其之间的关系净现值率、获利指数的计算及其之间的关系内部收益率计算的方法内部收益率计算的方法 净现值、净现值率、获利指数、内部收益率之间净现值、净现值率、获利指数、内部收益率之间的关系的关系独立方案的决策依据独立方案的决策依据互斥方案的比较决策方法及其适用范围互斥方案的比较决策方法及其适用范围年等额净回收额的计算年等额净回收额的计算肯定当量系数法肯定当量系数法