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1、第第2626章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策 人类有史以来已经有三项伟大的发明人类有史以来已经有三项伟大的发明人类有史以来已经有三项伟大的发明人类有史以来已经有三项伟大的发明:火、轮子和火、轮子和火、轮子和火、轮子和中央银行。中央银行。中央银行。中央银行。威尔威尔威尔威尔.罗杰斯罗杰斯罗杰斯罗杰斯 本章内容与结构本章内容与结构 A A A A、中央银行和联邦储备系统、中央银行和联邦储备系统、中央银行和联邦储备系统、中央银行和联邦储备系统 联邦储备系统联邦储备系统联邦储备系统联邦储备系统 货币政策的基本要点货币政策的基本要点货币政策的基本要点货币政策的基本要点 B B B B、货币对产
2、出和价格的影响、货币对产出和价格的影响、货币对产出和价格的影响、货币对产出和价格的影响 货币传导机制货币传导机制货币传导机制货币传导机制 货币市场货币市场货币市场货币市场 货币机制货币机制货币机制货币机制1 1 1 1、理解一国中央银行（在我国是中国、理解一国中央银行（在我国是中国、理解一国中央银行（在我国是中国、理解一国中央银行（在我国是中国人民银行）的性质，地位，机构安人民银行）的性质，地位，机构安人民银行）的性质，地位，机构安人民银行）的性质，地位，机构安排，政策目标，操作工具，运作模排，政策目标，操作工具，运作模排，政策目标，操作工具，运作模排，政策目标，操作工具，运作模式。式。式。式
3、。2 2 2 2、中央银行的货币政策是如何影响经、中央银行的货币政策是如何影响经、中央银行的货币政策是如何影响经、中央银行的货币政策是如何影响经济的产出和物价水平。济的产出和物价水平。济的产出和物价水平。济的产出和物价水平。课前思考课前思考图图图图26-126-126-126-1货币政策对产出水平和通货膨胀的影响机制货币政策对产出水平和通货膨胀的影响机制货币政策对产出水平和通货膨胀的影响机制货币政策对产出水平和通货膨胀的影响机制联储银行货币市场准备金货币供给M利率和信用条件总需求总供给AS和AD的相互作用实际产出就业通货膨胀A.A.中央银行和联邦储备系统中央银行和联邦储备系统n n联邦储备系统
4、联邦储备系统联邦储备系统联邦储备系统 历史和宗旨历史和宗旨历史和宗旨历史和宗旨 联储的任务：联储的任务：联储的任务：联储的任务：（1 1 1 1）执行国家货币政策；）执行国家货币政策；）执行国家货币政策；）执行国家货币政策；（2 2 2 2）管理和监督银行体系；）管理和监督银行体系；）管理和监督银行体系；）管理和监督银行体系；（3 3 3 3）保持金融系统的稳定性；）保持金融系统的稳定性；）保持金融系统的稳定性；）保持金融系统的稳定性；（4 4 4 4）为政府和公众提供特定的金融服务。）为政府和公众提供特定的金融服务。）为政府和公众提供特定的金融服务。）为政府和公众提供特定的金融服务。美联储现
5、任美联储现任主席贝南克主席贝南克n n 联储的目标包括：联储的目标包括：联储的目标包括：联储的目标包括：使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使就业率维持在较高水平；使就业率维持在较高水平；使就业率维持在较高水平；使就业率维持在较高水平；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使长期利率保持在合理状态；使长期利率保持在合理状态；使长期利率保持在合理状态；使长期利率保持在合理状态；政策目政
6、策目标标 联邦储备业务概览n n货币政策的三个主要货币政策的三个主要货币政策的三个主要货币政策的三个主要公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府债券，以影在公开市场上买卖美国政府债券，以影在公开市场上买卖美国政府债券，以影在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。响准备金水平。响准备金水平。响准备金水平。贴现率政策贴现率政策贴现率政策贴现率政策：联储决定的利率称为贴现率，根据这个利联储决定的利率称为贴现率，根据这个利联储决定的利率称为贴现率，根据这个利联储决定的利率称为贴现率，根据这个利率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行率，商业银行和其他存款
7、机构可以从该地区联储银行率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行借取准备金。借取准备金。借取准备金。借取准备金。规定准备金政策规定准备金政策规定准备金政策规定准备金政策：确定并有权变动银行及其他金融机构确定并有权变动银行及其他金融机构确定并有权变动银行及其他金融机构确定并有权变动银行及其他金融机构在存款方面的法定准备金比率。在存款方面的法定准备金比率。在存款方面的法定准备金比率。在存款方面的法定准备金比率。工具工具工具工具联储所看到的世界联储所看到的世界工具联储最终追求的是诸如物价稳定等目标，联储最终追求的是诸如物价稳定等目标，而它的短期业务
8、则致力于中间目标而它的短期业务则致力于中间目标物价稳定物价稳定低失业率低失业率实际实际GDP的快的快速增长速增长准备金准备金货币供给量货币供给量利率利率公开市场业务公开市场业务贴现率贴现率准备金规定准备金规定最终目标中间目标货币政策的基本要点n n公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务 通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量。高银行的准备金数量。高银行的准备金数量。高银行的准备金数量。公开市场业务（公开市场业务（公开市场业
9、务（公开市场业务（open-market operationsopen-market operationsopen-market operationsopen-market operations）是中央银行是中央银行是中央银行是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。稳定经济的最重要货币政策工具。稳定经济的最重要货币政策工具。稳定经济的最重要货币政策工具。公开市场业务 对联储资产负债表的影响对联储资产负债表的影响对联储资产负债表的影响对联储资产负债表的影响 对货币供给的影响对货币供给的影响对货币供给的影响对货币供给的影响联储的资产负债表（联储的资产负债表（联储的资产负债表（联储的资产负债表（10
10、101010亿美元）亿美元）亿美元）亿美元）n n联储的公开市场售卖首先减少储备金联储的公开市场售卖首先减少储备金联储的公开市场售卖首先减少储备金联储的公开市场售卖首先减少储备金资产贷款和投资准备金活期存款1000-10负债1000-10900-9总资产100-11000-10总负债资产贷款证券银行准备金100-1公众持有的通货410负债510-110总资产500-1510-1总负债商业银行的资产负债表（商业银行的资产负债表（10亿美元）亿美元）准备金的减少导致银行减少贷款和投资，直至准备金的减少导致银行减少贷款和投资，直至以以1010：1 1的法定准备金率减少货币供给的法定准备金率减少货币供
11、给货币政策的基本要点货币政策的基本要点n n 操作程序操作程序操作程序操作程序n n联储主要通过对联邦基金利率（联储主要通过对联邦基金利率（联储主要通过对联邦基金利率（联储主要通过对联邦基金利率（federal fundsfederal fundsfederal fundsfederal funds）即银即银即银即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。n n联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，
12、联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，缓和产业和失业的波动。缓和产业和失业的波动。缓和产业和失业的波动。缓和产业和失业的波动。贴现率政策：第二种工具贴现率政策：第二种工具联储会提高或降低贴现率（联储会提高或降低贴现率（联储会提高或降低贴现率（联储会提高或降低贴现率（discount ratediscount ratediscount ratediscount rate）贴现率：商业银行向贴现率：商业银行向贴现率：商业银行向贴现率：商业银行向12121212个地区性联邦储备银行借款时的利个地区性联邦储备银行借款时的利个地区性联邦储备银行借款时
13、的利个地区性联邦储备银行借款时的利息率。息率。息率。息率。货币政策相对次要的工具货币政策相对次要的工具货币政策相对次要的工具货币政策相对次要的工具法定准备金的作用法定准备金的作用n n法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即银行持有的通货）
14、和银行在联邦储备系统的存款组成。银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。n n高的准备金比率能使联邦储备得以控制银行所能创造的支高的准备金比率能使联邦储备得以控制银行所能创造的支高的准备金比率能使联邦储备得以控制银行所能创造的支高的准备金比率能使联邦储备得以控制银行所能创造的支票存款的总额。票存款的总额。票存款的总额。票存款的总额。作用作用 对金融机构的法定准备金要求对金融机构的法定准备金要求存款类型存款类型联储可变动的范围联储可变动的范围（%）10支票（交易）账户不允许有变动3在4100万
15、美元之上第一个4100万美元偿还期在1.5年之内的08-14定期和储蓄存款定期和储蓄存款存款类型非个人个人0偿还期在1.5年之上的0准备金比率准备金比率（%）0-90-9开放经济中的货币政策开放经济中的货币政策n n 准备金流：外国人所持有的美元货币的变动能够引起美国准备金流：外国人所持有的美元货币的变动能够引起美国准备金流：外国人所持有的美元货币的变动能够引起美国准备金流：外国人所持有的美元货币的变动能够引起美国货币供给量的扩大或收缩货币供给量的扩大或收缩货币供给量的扩大或收缩货币供给量的扩大或收缩 分流（分流（分流（分流（sterilizationsterilizationsteriliz
16、ationsterilization）:中央银行将国际性的中央银行将国际性的中央银行将国际性的中央银行将国际性的 准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。中央银行对银行准备金的控制会受到来自国中央银行对银行准备金的控制会受到来自国中央银行对银行准备金的控制会受到来自国中央银行对银行准备金的控制会受到来自国 外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，则这些干扰并非不能够
17、被排除。则这些干扰并非不能够被排除。则这些干扰并非不能够被排除。则这些干扰并非不能够被排除。小结小结 n n汇率制度的作用汇率制度的作用汇率制度的作用汇率制度的作用 浮动汇率制浮动汇率制浮动汇率制浮动汇率制:一国的汇率由市场供求力量来决定。一国的汇率由市场供求力量来决定。一国的汇率由市场供求力量来决定。一国的汇率由市场供求力量来决定。固定汇率制：让本国货币固定汇率制：让本国货币固定汇率制：让本国货币固定汇率制：让本国货币“钉住钉住钉住钉住”一种或多种外国的货一种或多种外国的货一种或多种外国的货一种或多种外国的货币。币。币。币。当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政当一个国家实行固定汇
18、率制时，它必须使本国的货币政当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政策与其他国家保持一致。策与其他国家保持一致。策与其他国家保持一致。策与其他国家保持一致。对货币供给的小结对货币供给的小结n n 货币供给最终由联储决定。通过法定准备金比率、贴货币供给最终由联储决定。通过法定准备金比率、贴货币供给最终由联储决定。通过法定准备金比率、贴货币供给最终由联储决定。通过法定准备金比率、贴现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的现率，特别是通
19、过公开市场业务，联储可以决定准备金的比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。B.
20、B.货币对产出和价格的影响货币对产出和价格的影响 货币传导机制货币传导机制货币传导机制货币传导机制（monetary transmission mechanismmonetary transmission mechanismmonetary transmission mechanismmonetary transmission mechanism）从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀的途径。通货膨胀的途径。通货膨胀的途径。通货膨胀的途径。影响影响货币传导机
21、制包括货币传导机制包括5 5个步骤：个步骤：n n 1 1 1 1、联储采取措施减少银行准备金。、联储采取措施减少银行准备金。、联储采取措施减少银行准备金。、联储采取措施减少银行准备金。2 2 2 2、银行准备金每减少、银行准备金每减少、银行准备金每减少、银行准备金每减少1 1 1 1美元会导致多倍的支票存款收美元会导致多倍的支票存款收美元会导致多倍的支票存款收美元会导致多倍的支票存款收缩，从而减少货币供给。缩，从而减少货币供给。缩，从而减少货币供给。缩，从而减少货币供给。3 3 3 3、货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。、货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。、货币供给的减少将会提高利率
22、并紧缩信贷。、货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。4 4 4 4、在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的、在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的、在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的、在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。5 5 5 5、最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少、最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少、最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少、最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少收入、产出、就业和通货膨
23、胀。收入、产出、就业和通货膨胀。收入、产出、就业和通货膨胀。收入、产出、就业和通货膨胀。总结货币传导机制步骤总结货币传导机制步骤 准备金（准备金（准备金（准备金（R R R R）下降下降下降下降 货币总量（货币总量（货币总量（货币总量（M M M M）下降下降下降下降 利率（利率（利率（利率（i i i i）上升上升上升上升 投资、消费、净出口（投资、消费、净出口（投资、消费、净出口（投资、消费、净出口（I I I I，C C C C，X X X X）下降下降下降下降 总需求（总需求（总需求（总需求（ADADADAD）下降下降下降下降 实际实际实际实际GDPGDPGDPGDP下降且通货膨胀下降
24、且通货膨胀下降且通货膨胀下降且通货膨胀下降。下降。下降。下降。图解图解图解图解货币市场货币市场n n 货币的供给与需求货币的供给与需求货币的供给与需求货币的供给与需求 货币需求量货币需求量货币需求量货币需求量 主要取决于交易需求。此外还来自人们对主要取决于交易需求。此外还来自人们对主要取决于交易需求。此外还来自人们对主要取决于交易需求。此外还来自人们对既十分安全又有高流动性的资产的需要。既十分安全又有高流动性的资产的需要。既十分安全又有高流动性的资产的需要。既十分安全又有高流动性的资产的需要。货币供给量货币供给量货币供给量货币供给量 由私人银行系统和中央银行共同决定。由私人银行系统和中央银行共
25、同决定。由私人银行系统和中央银行共同决定。由私人银行系统和中央银行共同决定。102SM*MDSDi8640货币货币利利率率（年年百百分分比比）说明说明:货币的需求与供给的交货币的需求与供给的交点决定利率点决定利率102SM*MDSDi8640货币货币利利率率（年年百百分分比比）EM*SE102SM*MDSDi8640货币货币利利率率（年年百百分分比比）EDED货币紧缩货币紧缩货币需求的变动货币需求的变动货币政策或价格的变化影响利率货币政策或价格的变化影响利率关于货币市场的总结关于货币市场的总结n n 货币市场受以下两个因素的共同影响：（货币市场受以下两个因素的共同影响：（货币市场受以下两个因素
26、的共同影响：（货币市场受以下两个因素的共同影响：（1 1 1 1）公众持）公众持）公众持）公众持有货币的愿望（由货币需求曲线有货币的愿望（由货币需求曲线有货币的愿望（由货币需求曲线有货币的愿望（由货币需求曲线DDDDDDDD表示），和（表示），和（表示），和（表示），和（2 2 2 2）联储）联储）联储）联储的货币政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给的货币政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给的货币政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给的货币政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给量，量，量，量，SSSSSSSS曲线）。两者的交点决定市场利率曲线）。两者的交点决定市场利
27、率曲线）。两者的交点决定市场利率曲线）。两者的交点决定市场利率i i i i。一项货币紧一项货币紧一项货币紧一项货币紧缩政策使缩政策使缩政策使缩政策使SSSSSSSS曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产出或价格水平的提高则使出或价格水平的提高则使出或价格水平的提高则使出或价格水平的提高则使DDDDDDDD曲线向右移动，从而使利率上曲线向右移动，从而使利率上曲线向右移动，从而使利率上曲线向右移动，从而使利率上升。同理，货币宽松或货币需求降低则具有相反的影响。升。同理，货币宽
28、松或货币需求降低则具有相反的影响。升。同理，货币宽松或货币需求降低则具有相反的影响。升。同理，货币宽松或货币需求降低则具有相反的影响。中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响GDPGDPGDPGDP(a)货币市场货币市场利利率率（年年百百分分比比）A0246108SASBBiDM货币货币A0246108SASBBiDII投资（每年）投资（每年）100200A3000S3300GDPI,SB100200(b)投资需求投资需求(c)产出决定产出决定国国内内
29、生生产产总总值值（每每年年）货币政策图解货币政策图解开放经济中的货币政策开放经济中的货币政策n n紧缩货币会减少国外和国内的投资，从而降低产出和价格。紧缩货币会减少国外和国内的投资，从而降低产出和价格。紧缩货币会减少国外和国内的投资，从而降低产出和价格。紧缩货币会减少国外和国内的投资，从而降低产出和价格。n n货币政策对国际贸易的影响进一步强化了对国内经济的冲货币政策对国际贸易的影响进一步强化了对国内经济的冲货币政策对国际贸易的影响进一步强化了对国内经济的冲货币政策对国际贸易的影响进一步强化了对国内经济的冲击。击。击。击。扩张的货币政策扩张的货币政策P实际GDPQPEEADADASQ总体价格水
30、平潜在产品一项扩张性的货币一项扩张性的货币政策会使政策会使ADAD曲线向曲线向右移动，并提高产右移动，并提高产出和价格水平出和价格水平货币扩张作用过程货币扩张作用过程 货币扩张降低市场利率货币扩张降低市场利率货币扩张降低市场利率货币扩张降低市场利率。这会刺激那些对利率敏感部门的。这会刺激那些对利率敏感部门的。这会刺激那些对利率敏感部门的。这会刺激那些对利率敏感部门的支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过乘数机制得以增长，从而使产出和价
31、格高于原来就将会有乘数机制得以增长，从而使产出和价格高于原来就将会有乘数机制得以增长，从而使产出和价格高于原来就将会有乘数机制得以增长，从而使产出和价格高于原来就将会有的水平。的水平。的水平。的水平。因此，基本顺序是：因此，基本顺序是：因此，基本顺序是：因此，基本顺序是：M M M M上升上升上升上升i i i i下降下降下降下降 I I I I、C C C C、X X X X上升上升上升上升 ADADADAD上升上升上升上升 GDPGDPGDPGDP上升和上升和上升和上升和P P P P上升上升上升上升n n货币的货币的货币的货币的长期影响长期影响长期影响长期影响 在长期中，随着价格和工资变
32、得更具弹性，货币供给的在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，货币供给的在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，货币供给的在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，货币供给的变化对变化对变化对变化对价格水平影响较大价格水平影响较大，而对，而对，而对，而对实际产出影响较小实际产出影响较小。小结小结1 1、联邦储备系统是一个中央银行，一个银行家的银行。、联邦储备系统是一个中央银行，一个银行家的银行。2 2、联储有三个政策工具：公开市场业务、银行借款的、联储有三个政策工具：公开市场业务、银行借款的贴现率、对存款机构的法定准备金要求。贴现率、对存款机构的法定准备金要求。3 3、国际储备的外流会减少银行准备金和
33、货币供应量、国际储备的外流会减少银行准备金和货币供应量4 4、货币的传导机制、货币的传导机制5 5、货币政策在短期和长期内可能具有不同的影响、货币政策在短期和长期内可能具有不同的影响1 1 1 1、中央银行的货币政策工具有哪些？、中央银行的货币政策工具有哪些？2 2、针对当前的经济形势，试提出相应的政策建议、针对当前的经济形势，试提出相应的政策建议问题与讨论问题与讨论 中国人民银行中国人民银行网站网站()()中国人民银行是我国的中央银行中国人民银行是我国的中央银行n n中国人民银行是中国人民银行是中国人民银行是中国人民银行是1948194819481948年年年年12121212月月月月1 1
34、 1 1日在华北银行、北海银行、日在华北银行、北海银行、日在华北银行、北海银行、日在华北银行、北海银行、西北农民银行的基础上合并组成的。西北农民银行的基础上合并组成的。西北农民银行的基础上合并组成的。西北农民银行的基础上合并组成的。1983198319831983年年年年9 9 9 9月，国务院月，国务院月，国务院月，国务院决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。1995199519951995年年年年3 3 3 3月月月月18181818日，第八届全国人民代表大会第
35、三次会议通过了日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了中中中中华人民共和国中国人民银行法华人民共和国中国人民银行法华人民共和国中国人民银行法华人民共和国中国人民银行法，至此，中国人民银行作，至此，中国人民银行作，至此，中国人民银行作，至此，中国人民银行作为中央银行以法律形式被确定下来。为中央银行以法律形式被确定下来。为中央银行以法律形式被确定下来。为中央银行以法律形式被确定下来。n n根据第十届全国人民代表大会审议通过的国务院机构改革根据第十届全国人民代表大会审议通过的国务院机构改革根据第十届全国人民代表大会
36、审议通过的国务院机构改革根据第十届全国人民代表大会审议通过的国务院机构改革方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，并和中央金融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业并和中央金融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业并和中央金
37、融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业并和中央金融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业监督管理委员会。监督管理委员会。监督管理委员会。监督管理委员会。中国人民银行公开市场业务中国人民银行公开市场业务n n中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作汇公开市场操作汇公开市场操作汇公开市场操作1994199419941994年年年年3 3 3 3月启动，人民币公开市场操作月启动，人民币公开市场操作月启动，人民币公开市场操作月启
38、动，人民币公开市场操作1998199819981998年年年年5 5 5 5月月月月26262626日恢复交易，规模逐步扩大。日恢复交易，规模逐步扩大。日恢复交易，规模逐步扩大。日恢复交易，规模逐步扩大。1999199919991999年以来，年以来，年以来，年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、要工具，对于调控货币供应量、
39、调节商业银行流动性水平、要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。n n中国人民银行从中国人民银行从中国人民银行从中国人民银行从1998199819981998年开始建立公开市场业务一级交易商年开始建立公开市场业务一级交易商年开始建立公开市场业务一级交易商年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为
40、制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括共包括共包括共包括40404040家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公
41、开市场业金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。务。务。务。案例案例案例案例1 1n n从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行
42、向交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆
43、回作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则
44、为回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。央行从市场收回流动性的操作。央行从市场收回流动性的操作。央行从市场收回流动性的操作。n n现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央从二级市场买入债券，一次性地投
45、放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础票据可以回笼基础货币，央行票据
46、到期则体现为投放基础货币。货币。货币。货币。n n2006200620062006年年年年6 6 6 6月月月月13131313日，中国人民银行公开市场操作再度定向发日，中国人民银行公开市场操作再度定向发日，中国人民银行公开市场操作再度定向发日，中国人民银行公开市场操作再度定向发行中央银行票据行中央银行票据行中央银行票据行中央银行票据1000100010001000亿元，发行对象是信贷投行速度靠前亿元，发行对象是信贷投行速度靠前亿元，发行对象是信贷投行速度靠前亿元，发行对象是信贷投行速度靠前的几家银行，发行规模大致为的几家银行，发行规模大致为的几家银行，发行规模大致为的几家银行，发行规模大致为
47、1-51-51-51-5月份该行信贷增量的月份该行信贷增量的月份该行信贷增量的月份该行信贷增量的10%10%10%10%。n n本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为2.1138%2.1138%2.1138%2.1138%，较当周新发行一年期可流通普通央票利率，较当周新发行一年期可流通普通央票利率，较当周新发行一年期可流通普通央票利率，较当周新发行一年期可流通普通央票利率2.48%2.48%2.48%2.48%低低低低36.63BP36.63BP36
48、.63BP36.63BP。从。从。从。从2005200520052005年以来可流通普通央票发行收益率走年以来可流通普通央票发行收益率走年以来可流通普通央票发行收益率走年以来可流通普通央票发行收益率走势看，目前势看，目前势看，目前势看，目前2.48%2.48%2.48%2.48%的收益率水平仅相当于去年的收益率水平仅相当于去年的收益率水平仅相当于去年的收益率水平仅相当于去年3 3 3 3月份央票收月份央票收月份央票收月份央票收益水平，较去年初最高点益水平，较去年初最高点益水平，较去年初最高点益水平，较去年初最高点3.27%3.27%3.27%3.27%还要低近还要低近还要低近还要低近80BP8
49、0BP80BP80BP，而此次定，而此次定，而此次定，而此次定向央票的利率比发行利率还要低向央票的利率比发行利率还要低向央票的利率比发行利率还要低向央票的利率比发行利率还要低36.63BP36.63BP36.63BP36.63BP，其惩罚意味更，其惩罚意味更，其惩罚意味更，其惩罚意味更为浓厚。为浓厚。为浓厚。为浓厚。案例案例案例案例2 2n n在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，目的在于控制过快的信贷投行速度。但从目的在于控制过快的
50、信贷投行速度。但从目的在于控制过快的信贷投行速度。但从目的在于控制过快的信贷投行速度。但从5 5 5 5月份数据来看，月份数据来看，月份数据来看，月份数据来看，1-51-51-51-5月份全国贷款总增量已达到月份全国贷款总增量已达到月份全国贷款总增量已达到月份全国贷款总增量已达到1.831.831.831.83万亿，时间尚未过半，万亿，时间尚未过半，万亿，时间尚未过半，万亿，时间尚未过半，信贷总投放已达全年计划的信贷总投放已达全年计划的信贷总投放已达全年计划的信贷总投放已达全年计划的75%75%75%75%，前期定向操作和窗口指，前期定向操作和窗口指，前期定向操作和窗口指，前期定向操作和窗口指