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1、前三季度造纸行业发展现状、木浆价格趋势、纸及纸板生产量趋势、文化用纸和包装用纸、特种纸及生活用纸市场规模分析2019年1月-9月板块合计实现营业收入1021.3亿元，同比增速下滑3.8%，2010年至今首次出现负增长；实现归属于母公司的净利润为60.8亿元，同比大幅下滑39.8%。销售毛利率和销售净利率也出现了持续下降的趋势，前三季度板块整体的销售毛利率为20.4%，虽然上游原材料的成本较去年同期下降了较多，但是由于终端价格也在下降，对冲了成本下降带来影响。销售净利率也较2018年下降了2.4pct，为6.0%，期间费用率较2018年提高了0.4pct。存货的平均周转天数为104天，应收账款的
2、周转天数为66天。一、木浆我国林业资源比较匮乏，对进口木浆的依存度较高，近十年来一直维持在60%-70%左右，一方面，与庞大的需求相比，我国供给能力有限，2017年，国内木浆生产量仅为1050万吨，而国内消耗的木浆总量达到3252万吨，同比增长9.56%，增速较2016年提高了3.5pct。2017年木浆消耗缺口达2102万吨（占国内木浆总消耗量的67%，同比增长12.3%），不得不通过进口来满足市场需求，其中进口针叶浆800多万吨，阔叶浆1000多万吨。进口木浆的价格一直受到国际环境的影响，自2009年二季度以来，国际市场各类纸浆价格开始由谷底一路攀升，2010年7月以前价格始终维持在高位，
3、2011年第三季度开始出现下降趋势，2012年初价格回弹，但四季度之后出现小幅下降。自2013至2015年一季度，价格维持在相对稳定的水平，略有小幅上涨。2016年上半年纸浆价格跌幅明显，在底部维持了一年多之后，2017年下半年迎来大幅上涨，2018年受上半年受到国内外经济形势的影响，加上废纸浆进口趋严以及环保政策等因素的影响，价格创了近5年来的新高。但是2018年三季度之后，木浆的价格迅速下滑，今年9月份漂白针叶浆的平均进口成本为583.7美元/吨，漂白阔叶浆的平均进口成本为536美元/吨，目前价格重新回到2016年的低位水平。2019年前三季度，全国纸及纸板生产量为9287.5万吨，同比增
4、长4.8%，全国纸及纸板消费量为9172.1万吨，同比增长5.06%，产量和销量较2018年有明显的反弹趋势，生产端和终端消费均有所复苏，增速创近几年来的新高，主要是是三季度改善较为明显。目前机制纸及纸板库存比年初同比下滑了0.83%，库存已经处在了相对低位，三四季度是传统的旺季，文化用纸和包装用需求端都会迎来一轮增长，全年来看，较2018年会明显好转。二、文化用纸和包装用纸受天猫、淘宝、京东等电商平台双十一备货的影响，包装用纸需求得到较大提升，不少纸箱厂早在10月中旬便开始涌入大量订单。自10月份以来，上游造纸厂便陆续发布原纸涨价函，瓦楞纸、箱板纸、白板纸等纸种价格纷纷上涨。十月备货需求更强
5、，浙江、山东、广东等地又有多家纸厂宣布涨价。百川盈孚的数据显示，11月的市场的均价较九月初平均上涨了50元/吨-100元/吨不等。三、特种纸特种纸：是指具有特殊用途的、产量较小的纸张。特种纸的种类繁多，是各种特殊用途纸或者艺术纸的统称。例如生活用、建材用、信息用、工业过滤器用、文化艺术用等。产量较小是相对于其他的文化用纸和包装用纸的规模来说，2018年特种纸及纸板的生产量高达320万吨，消费量也达到261万吨，近几年产销量始终维持正增长，供需格局较为平衡。2018消费量占比达到2.5%，作为造纸的细分子行业，规模虽不及双胶纸、铜版纸这些，但是特种纸稳定增加的市场需求和相对成熟的市场格局，在面对
6、行业周期波动的时候，表现出较强的抗周期能力。2019年全球特种纸产量将达2503万吨，预计未来5年年均增速在2.3%左右。特种纸消费量最大的区域为亚太地区，年均增长率为3.8%，中国与印度的消费量居于前两位。四、格拉辛纸格拉辛纸：格拉辛纸具有耐高温，防潮，防油等功能，一般用于食品、医药等行业的包装。主要用于高速自动贴标(特别适用高速标签粘贴)特殊胶带，双面胶带基材商标，激光防伪标和其他类型的应用等。2000年的时候，国内厂商才开始逐步生产格拉辛纸，2011年的产量仅有0.6万吨，后来随着物流、食品包装等下游行业发展迅猛，产量也迅速提升，2018年产量已经达到30.2万吨，全国的总产能约在45万
7、吨左右，已经成为特种纸当中的一大细分品类。国内主要生产厂家包括UPM常熟基地、仙鹤股份、民丰特纸、五洲纸业等，随着下游需求的快速拉动，预期未来产能将达到100万吨。五、装饰原纸装饰原纸：装饰原纸主要用于人造板贴面材料的制造，按照功能的不同可以分为护面表层原纸、面层装饰原纸、底层平衡原纸和其他原纸四个类型，最主要的细分产品为面层装饰原纸，占比在90%以上。装饰原纸一直以来是特种纸细分中占比最大品类，产量从2012年56.4万吨增长至2018年的112.20万吨，年复合增长率为11.9%。受下游家居板材增速的放缓，装饰原纸的市场增速放缓，但是依然是最大的细分品类。六、热敏纸热敏纸：热敏纸是一种加工
8、纸，其制造原理就是在优质的原纸上涂布一层热敏涂料(热敏变色层)，主要应用的方向就是票据类的，例如机场打印登机牌、体彩中心购买的彩票、医院打印的心电图、火车票等，在生活中到处都可以遇到这种打印快速无声，图案清晰的票据。这两年电子票、无纸质票等互联网技术的发展，对热敏纸短期的冲击不大，未来3-5年仍然可以维持10%以上的增长。七、热转印纸热转印纸：热转印纸是通过热转印技术和特殊的油墨将图案印刷在转印纸上，然后通过温度和压力的变化将图案转移到需要印刷的地方的技术。热转印纸的污染小，热转印后的纸张还可以回收利用，比印染好很多，因此在印染领域存在某种程度的替代性。但是目前在国内发展只有五六年的时间，目前
9、市场产能25万吨左右。2018年热转印纸的产量为19.2万吨。八、生活用纸生活用纸作为我们日常生活的刚需品，其消费属性较强，市场需求较其他类型的制品明显具有稳定增长的特征。2017年国内生活用纸消费量达到851.1万吨，产量923.4万吨，2018年前瞻产业研究院的数据显示年产量已经达到970万吨，消费量突破900万吨，消费量增速为5.9%，近年来国内生活用纸消费量的增长速度已经超过了产量的增长速度。原材料成本下行释放利润弹性。2018年下半年来，上游木浆的价格在持续下行，尤其是今年的木浆价格仍处在低位，原材料成本下降，生活用纸生产企业的利润修复较为明显，毛利率大幅提升。今年三四季度至明年中期，使用的木浆仍是2019年库存的低价桨，因此短期毛利率仍会处在高位，成本下降带来的利润弹性持续释放。