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1、上半年中国证券行业市场业绩、行业格局及行业展望一、2019年证券市场业绩回暖，自营业务持续增长，投行业务规模下滑2018年，证券行业迎来寒冬，全年131家证券公司合计实现营业收入2662.87亿元，较上年同期下降14.47；实现净利润666.20亿元，较上年同期下降41.04。相较2018年，2019年随着政策红利适当，市场业绩逐渐回暖，上半年我国131家证券公司实现营业收入1789.41亿元，实现净利润666.62亿元。从业务结构来看，2015-2019年，券商经纪业务结构总体呈下降趋势，收入占比从44%下降至20%，而其他业务和券商自营业务则呈上升趋势。从2019上半年的情况来看，36家上
2、市券商经纪业务受到市场活跃度提升整体保持增长势头，占比20%；投行业务股权融资规模承压、债券规模抬高，占比8.2%，同比增长11%；自营业务持续增长，占比达到32%，按新会计准则影响调整后自营净收入同比增长134%，增幅显著。投行业务为券商核心业务之一。2019年上半年，全行业投行业务净收入同比增长21.5%至214.6亿元，36家上市券商投行业务收入同比增长11%至148.8亿元。IPO规模同比下滑35%至603亿元，债承业务规模同比增长59%至31271亿元，对冲了股权承销下滑的影响，支撑行业投行业务收入实现同比增长。虽然券商IPO规模整体下滑，但龙头券商行业领先地位依旧稳固。2019年上
3、半年，中信证券仍然稳坐投行业务收入第一的宝座，中信建投、海通、国君、招商、广发、华泰证券自2012年以来保持投行业务收入在上市券商中排名前10。究其原因，盖因龙头券商IPO项目储备丰富，具备领先优势。根据证监会数据，中信建投排队项目39家位列第一，广发证券22家紧随其后，数量前十券商以综合实力突出的龙头券商为主，排队家数占总家数的49%。二、行业格局：集中度仍处高位，中小券商凸显贝塔优势行业集中度仍处于高位。近年来头部券商营收比重上升，行业营收及净利润集中度整体呈提升趋势，2012-2018年，营业收入排名前10的券商占行业总收入的比重由51.8%提升至64.9%，每年提升约1.9个百分点。2
4、019年上半年35家上市券商中，营业收入前三名的证券公司占35家上市券商营收合计的31.13%，前五名占比43.89%；归母净利润方面，前三名占35家上市券商归母净利润合计的28.01%，前五名占比42.19%，行业集中度仍然较高。不过，行情下，中小券商缓和经营压力更为明显，导致集中度有些微回落。35家上市券商整体归母净利润同比增长102.4%，所有上市券商归母净利润均出现不同程度增长。其中，21家上市券商增长幅度超过上市券商整体归母净利润的增长，14家上市券商增长幅度小于整体增长幅度。受益于上半年市场回暖，交易量上升，中小型券商归母净利润提升幅度更大，增幅居前的券商分别为东吴证券（2758%
5、）、山西证券（288%）、国海证券（280%）；头部券商原有收益基数大，增长幅度较弱。2019年上半年归母净利润居于前列的上市券商包括中信证券、海通证券、华泰证券，对应同比变化分别为15.82%、82.34%、28.43%；2019年上半年ROE（平均）居于前列的上市券商包括中信建投（4.8%）、海通证券（4.6%）、华西证券（4.5%）；2019年上半年ROE（扣非/平均）居于前列的上市券商包括中信建投（4.8%）、华西证券（4.5%）、华安证券（4.4%）。总体来看，行业仍呈现业绩分化显著趋势。综合实力占优、管控水平更高的头部券商稳定增长，部分业务突出的成长性券商在相关子行业确定差异化优势
6、，业绩表现同样优秀；业务模式传统、通道业务员占比较高的券商则在竞争中处于劣势。主要归于：1）证券业整体行情向上，金融供给侧改革助推券商成为市场流动性的主要供给方，央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，可降低贷款实际利率，有望对流动性（交易量）构成催化，推进券商主观能动性引导市场活力，头部券商的高占比决定其影响力；2）政策利好不断释放，头部券商稳增长，证监会发布证券公司股权管理规定，划分专业类与综合类证券公司，后者涉及对外大额业务居多，操作复杂性高，对公司的管控水平和资本，龙头券商由于其资本实力与业务水平而处于优势地位；3）分类监管明显，证券公司股权管理规定中强调各个券商的差异化发展，注重专业能力与风险管控，促使行业竞争格局特色化，凸显部分成长型券商的优势业务。三、2019年行业展望：政策环境助力估值修复，创新业务萌芽展望2019年，货币政策宽松预期、政策环境向好等有望助力券商板块估值修复：1.货币政策延续宽松预期，券商债务融资成本趋于回落；2.近期多项政策相继出台，回购、再融资等政策落地，监管由从严限制转变为相对市场化宽松，政策支持有利于激发市场活力，同时多项市场化措施落地，助力股票质押风险缓解；3.金融行业对外开放进程加速，配合国内开放政策，循序渐进引入海外长线资金，中国资本市场将逐渐与国际成熟市场接轨，衍生品、GDR等创新业务萌芽。