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1、全球锂资源供给格局及锂精矿产能周期 一、全球锂资源供给格局： 全球锂行业的供给存在着资源端主要在海外, 而加工端主要在国内的市场格局. 而具有代表性的“3湖7矿”产量几乎可以满足目前全球的锂资源需求. 2019供给大幅提升, 2020或明显降速2019年供给大幅提升, 澳矿是主要增量 全球锂资源主要集中于南美洲和澳洲. 全球锂资源主要集中于“3湖7矿”, 在产3大盐湖Atacama、Hombre Muerto和Olaroz, 还有2个在开发盐湖Caui和Vida, 均位于南美洲智利、阿根廷和玻利维亚的三国交接处的“锂三角”区域. 全球锂矿山的分部也较为集中, 主要集中在澳大利亚, 其中Gree
2、nbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilgangoora、Wodgina和Mt Holland位于澳大利亚西部, Bald Hill位于澳大利亚东部. 2018-2019年, “3湖7矿”锂资源产能同比上升39%和44%至45万吨和65万吨, 为同年锂化合物供给量的1.6和1.6倍. 其中, 增量主要来自锂扩山的扩产和投产, 包括Greenbushes的60万吨锂精矿扩产项目, Pilbara（33万吨）、Altura（22万吨）、Wodgina（75万吨）和Bald Hill（15.5万吨）等新矿山投产. 南美盐湖和澳洲矿山产能变化 价格快速下行, 锂矿山产能利用率较
3、低, 部分矿山破产或停产. 由于锂精矿产能快速扩张, 供给过剩严重, 锂精矿的价格一路从2018年初的近1,000美元/吨下降至2019年底的500美元/吨. 部分新投产项目的产能利用率和产销率均不尽如人意, 2019年Pilbara和Altura的产能利用率分别仅为46%和75%, 而Wodgina和Bald Hill则于2019年下半年分别转入运营维护阶段和走向破产重组. 全球锂盐供给拆分（按生产商） 南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给. 2017年西澳锂精矿供给占全球的49%, 南美盐湖供给占比41%, 两者合计供给了全球90%的锂盐资源供给. 未来3年锂资源增量主要来自西澳锂矿.
4、 根据全球锂资源公司的情况, 推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿, 盐湖扩产周期较长, 短期供给增量贡献2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到51%. 西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验. 在整体锂的成本曲线上来看, 西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的, 在未来1-2年锂行业过程的情况中, 西澳部分高成本锂矿恐面对出清. 西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上, 西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用（成本支撑）, 所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环. 全球锂资源供给量（万吨LCE）西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给, 且未来供给增量仍将逐步增加全球
5、锂资源供需格局（2020年）2016年前在产成熟的西澳锂矿仅Talison的Greenbushes；1l 2017年MtCattlin和MtMarion相继投产，成熟锂矿增加至3座；2l 2018年BaldHill、Pilbara、Altura锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至6家；3l 2019年大型锂矿Wodgina有望逐步投产，西澳锂精矿行业形成了“七大锂矿”的供给格局。4l 出清开始，供给收缩：2019下半年，Alita宣布债务违约，中止生产，作为第一个西澳锂矿山退出竞争，19Q4ALB宣布雪藏Wogdina。目前整体活跃生产销售的锂矿山为5家。锂精矿季度产量（万吨）2016Green
6、bushes“独角戏时代2017.1MtCattlin第一船锂精矿运出2017.2MtMarion投产第一船锂精矿运出2017.4Wodgina投产第一船DSO运出2018.5BaldHill第一船锂精矿运至中国2018.6Pilbara第一船DSO运出2018.1Pilbara第一船锂精矿运出2018.1Altura第一船锂精矿运出2019Q2Greenbushes二期扩建投产2019Q3Alita（BaldHill）宣布债务违约，中止生产，19Q4被中国氢能私有化2019Q4Wodgina雪藏 二、锂精矿产能周期见顶, 2020年产能缩量 锂精矿库存累积情况较为严重. 根据测算, 从1Q2
7、017开始, Mt Marion、Mt Cattlin、Pilbara和Altura项目的锂精矿库存累计上升31.3万吨（约合4.6万吨碳酸锂当量）. 当前较高的库存水平也会抑制2020年矿山生产的积极性. 盐湖供给或保持平稳, 锂精矿供应或呈现边际收缩趋势. 由于盐湖提锂成本较低, 占据成本曲线的最左端, 因而预计2020年产能利用率有望维持饱满；而在矿山方面, 考虑到当前库存压力较大, 且矿石提锂成本通常高于盐湖提锂, 部分未绑定龙头锂盐厂的矿山的销售无法得到保证, 因而2020年锂精矿供给或呈边际收缩态势. 南美龙头锂盐供应或有一定增长. 目前全球锂价承压, 锂加工商扩产意愿不强. 但考
8、虑南美盐湖的成本位于成本曲线的左侧, 2020年南美龙头锂盐供应或有一定增长. 2020年氢氧化锂增量有限. 考虑到电池级氢氧化锂生产准入门槛较高, 预计全球新增氢氧化锂产能将主要来自上述主要锂生产商. 2020年新投产能方面, 赣锋马洪项目计划2020年底投产, 天齐西澳奎纳纳项目仍在调试当中, 雅化集团雅安项目初期的产品认证可能需一定时间, 2020年新增产能贡献的实际产量将较为有限. 在产项目方面, 除Livent计划增加几千吨级别的氢氧化锂销量外, 未观察到大规模扩产的可能性. 2017-2019年澳洲主要矿山锂精矿库存累计变化 1、2020年锂精矿产能出现减量：2020年锂精矿产能出
9、现减量：1l 随着西澳锂矿玩家的增加，锂精矿产能在近5年（2016-2020年）快速增加，预计2018/2019/2020锂精矿产能203/349/331万吨，产能折LCE26/45/43万吨。2l 2016-2019年是锂精矿产能周期快速上量时期，2019-2020年进入到产能周期见顶，随着锂精矿价格下滑，扩建项目回报率大幅缩水，融资困难将导致产能扩建大概率延期，高成本矿山破产，2020年锂精矿产能出现缩量。西澳锂精矿产能（万吨）西澳锂精矿产能（万吨）西澳锂矿山扩产时间表（万吨）矿山开发时间投资时间锂精矿：万吨Talison现有在痛70Talison二期2017.82019Q2投产65Tal
10、ison三期2018.772020Q4投产60Talison四期2023投产35Mt Marion在产45Mt Cattlin在产18Pilbara 一期2018Q3投产32Pilbara 二期2018Q1准备2020Q1投产48Altura 一期2018Q3投产22Altura二期2018Q1准备2020Q1投产22Bald Hill在产15.5Wodgina 一期2019Q1投产25Wodgina 二 三期50远景产能合计517（折LCE60万吨） 2、需求孱弱, 产能利用率进一步下滑 锂矿扩产周期告一段落. 锂矿上一轮产能扩产周期（2017-2019）基本到了尾声, 2017-2019也
11、从“一矿到七矿”, 同时Greenbushes自身也扩大产能. 但其他的大量锂矿扩产项目将搁置, 主要是因为锂行业走弱融不到钱, 或者即使扩产下游需求无法跟上供给. 现在来看, 锂矿产能在未来2-3年可以预期没有增量, 甚至可能有出现减量（高成本矿山的出清）, 这是好的一方面, 也符合预期的. 锂矿需求是自变量, 供给是需求的应变量. 2019-2020年锂矿产能充足, 市场需求成为锂矿放量瓶颈, 同时行业需要去库存. 一轮扩产后, 锂矿的产能利用率从80%以上下跌至50%左右, 锂矿产能利用率需要需求去修复. 疫情影响, 西澳锂矿产能利用率进一步下滑. 受疫情影响, 锂行业供需双弱, 锂矿企
12、业订单减少, 20Q1整体产能利用率为41%, 环比减少6个百分点. 锂矿产能利用率 3、西澳锂精矿库存周期进入“主动去库存”阶段2017的“抢矿大战”落下帷幕, 2019年锂矿全行业被动加库存, 2020年锂矿主动去库存：1l 2017年锂精矿“一矿难求”，拥有上游锂精矿稳定保证的冶炼企业，就意味着拥有丰厚的利润回报2l 2019年初开始，锂精矿矿山企业产销率严重下滑，矿山企业和冶炼企业锂精矿被动加库存。3l 西澳锂精矿库存为1个季度。据2017年至今的统计，截止2020Q1，锂精矿在矿山端的库存就有35万吨锂精矿，持平19Q4，锂矿企业通过主动去库存，回流现金流，降低运营风险。（未包含Gr
13、eenbushes的库存）西澳锂精矿端累库 4、锂矿库存周期：被动加库存逐步切入主动去库存 2018-2019是锂行业被动加库存的阶段, 这段时间锂精矿产能快速上量（BaldHill、Pilbara、Altura）, 供给增速远大于需求增速, 导致半数矿山产销率低下, 被动加库存. 2020开始锂行业的库存周期切入“主动去库存”阶段. 锂价预测和库存周期 5、锂矿的主动减产和被动破产 2019全年, 锂矿供给过剩, 同时下游EV市场需求不及预期, 锂精矿产销率大幅低于预期, 矿山企业经营性现金流回流不足. 1l 被动破产：部分企业负债和现金流压力增加，出现破产的情况（BaldHill）。2l
14、主动减产：部分企业锂精矿库存累计，叠加未来销售预期下调，主动降低产能利用率应对供需双弱的市场。（Galaxy，Pilbara）澳洲锂矿山最新情况跟踪矿山股东目前状态目前产能2019产量2020产量包销投产历史西澳矿山-锂精矿：万吨锂精矿：万吨锂精矿：万吨Greenbushes天齐锂业51%/ALB 49%二期产能爬坡1357680天齐/雅宝50%/50%2019Q2产能从70万吨扩建至135万吨Mt MarionMRL 50%赣锋50%正常 生产454440赣锋100%2017Q2投产Mt CattlinGalaxy减产231910雅化50%+其他2017Q2投产PilbaraPilbara Minerals减产321515赣锋/容汇/天宜2018Q3投产AlturaAltura Mining现金流紧张221615赣锋/瑞福/威华/Lionergy2018Q3投产Bald HillAlita破产18902018Q1投产，2019Q3重组WodginaALB 60%/MRL 40%雪藏7530雅 宝100%2019Q3投产，同时立刻雪藏暂未KidmanSQM 50%/Wesfamer50%未投产0-0SQM合计350183160折LCE:万吨442321