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1、中国电商快递发展分析 目前阶段下，电商快递驱动核心仍是“以量为先”，性价比是核心竞争力，其量价循环：降价业务量增加单位成本下降降低价格。预计单票价格的降低在未来两三年内仍然会持续。但该循环可走良性，有两个前提：其一是行业本身增量可观，其二是没有价格杀手式的低价竞争策略。 网民数量增长*网购渗透率提升*购买频次增加*网购品类拓展，尤其拼多多等新型电商平台的出现挖掘了行业被忽视的需求，换言之意味着行业需求仍具备十足潜力，同时也将孕育巨头诞生。电商快递需求分解图 一、电商平台 在2018年产生订单件量111亿件，占行业比重的21.9%（行业507亿件），平均客单价提升至42.5元，2018年拼多多单
2、用户贡献1127元，同比增长102%，但距离京东（5130元）及阿里（8854元）还有极大的空间，同时拼多多目前与其他平台的用户重合比例还较低。 拼多多的占比提升，一是由于占比不断提升，其增速超越传统阿里系等，快递行业业务量增速得到支撑，尤其我们认为在19年上半年，特别一季度尤为明显。其二在于拼多多平台产品以日用品为主，轻量化会使得行业终端价格呈现下降，但终端价格下降并不意味着价格战加剧。2017-2018年拼多多GMV（向前滚动一年累计数）2018.09电商平台的用户比例图用户年度支出具备提升空间 二、快递业务分析 2014-2016年，百世单票收入低于单票成本；上市之后定价才略高于成本。百
3、世单票收入接近甚至低于同行可比单票成本。如2016年我们测算百世单票收入1.02元，而通达系中单票成本最低的中通成本亦有1.32元，即便2017年其定价亦低于圆通与申通。 2014-2017年，业务量复合增速高达50%，2017年增速74%，市场份额从2014年的5.3%提升至17年的9.4%，甚至于2018Q3达到10.1%，超越了申通成为行业第四。2014-2017年快递业务量增速图2014-2017年快递可比单票收入图2017Q32018Q3百世业务量增速图 一级市场对快递行业的融资热度也趋于下降。根据调查数据显示，安能物流、全峰快递、快捷快递、国通物流、远成物流等中小型快递，2018年
4、至今均未再融资事件消息。未来预计难以有新低价竞争者出现。 三、快递加盟商 加盟商的理想路径：业务量提升收入增长成本增幅低于收入毛利上涨。即：希望业务量增长带来毛利增长，但需要有产能来承接业务量的提升，一旦业务量规模上台阶，超过此前预留产能，则新增业务量带来的毛利水平较低，加盟商不具备要量的动力;另一方面遇到瓶颈，加盟商会面临产能扩张需求，但盈利能力整体处于较低水平，也会导致加盟商的资本开支意愿不强，由此规模加盟商的降价获量的动力并不强。 2018年快递行业单票收入11.9元，其中同城8元，异地8.1元，国际/港澳台52.7元，我预计电商快递终端价格介于3-5元。加盟商对价格的下降不具备很强的支
5、撑力，换而言之加盟商缺乏降价能力。 在加盟商缺乏降价能力与降价动力情况下，如若行业发生“价格战”，理论上将会由总部更多承担主要降幅，因此降价幅度的最大约束则来自总部的单票毛利。 以2018年上半年的单票毛利来看，中通0.73元居首，申通0.61、韵达0.53、圆通0.39元，百世单票毛利回升至0.12元。2014-2018H1快递总部的单票收入图2014-2018H1快递总部的单件成本图14-2018H1快递总部的单票毛利图2014-2018H1快递总部的单票毛利变化 随着执行低价竞争策略的选手逐步消退，行业回归商业本质，各快递公司的单票收入降幅均不会超过自身的单票毛利水平。 当前二线快递公司
6、正面临盈利压力与融资压力，快递行业的成本改善依托于业务量，一线龙头的增速超越行业一个台阶，也意味着二线快递的增速弱于龙头，成本改善速度也将慢于一线快递，这种情况下，二线快递则采取提价减亏策略的可能性较大。若如此，则会导致业务量增速下降，份额进一步向一线快递集中。 反过来看，因一线快递的单票毛利仍支撑价格下调，一旦一线快递的价格降幅大于二线快递的单票毛利、二线快递则更难跟进，由此一线快递又可以获取可观份额增长。但在消化这部分份额之前，一线快递继续降价的必要性不明显。 四、行业发展趋势 1、占市率 申通：率先成网，网络优势构筑十年王者。需求高增长下，加盟制低成本快速扩张是最优选择。申通领先的十年是
7、民营快递从无到有，电商崛起的红利十年，需求的超高增长，快递公司所做的就是不断扩大网点。 圆通：规模效应降低成本，电商最火时代的受益者。2005年圆通率先绑定淘宝系，以低价-巨大单量-规模经济-成本降低-低价获取单量的良性循环，在2015年超越申通位居第一。 中通：精细化管理推动降本增效下的领军者。资本开支领先同行2-3年换来2016年依据登顶，获得三连冠。可比口径下，中通单票成本1.09元，韵达为1.21元次之，中通领先韵达10%，领先其他公司超30%；由于成本控制得当，使得加盟商微利时代，公司对平衡全网利益更游刃有余。同理，紧跟中通降成本的韵达也在2018年升至第二。 2018年12月，韵达
8、市占率13.8%，圆通13.1%，申通10.1%，中通仅披露截止Q3数据为16.6%。 2、行业空间预测 2018年快递行业507亿件，收入6038亿元，单票价格11.91元，我们预计商务件占比约14%，（类）电商件占比86%，则（类）电商件业务量436亿件，通达系市占率56%，为284亿件，假设2019-2021年行业增速分别为22%、21%、20%，同时假设商务件增速分别为8%、9%及10%，则电商件增速为24.3%、22.7%及21.3%。2018-2021年快递行业业务量及增速预测 2018年快递行业终端单票价格11.91亿元，其中国内件（同城及异地）为8.09元，商务件约22元左右，我们测算国内电商件终端价格在5.5-6元区间。 预计单票价格的终极降幅在3.5-11.5%之间，假设均以包含派费的口径来测算，预计通达系单票收入约3.4元，此前我们假设行业价格战的边界会在0.12-0.39之间，终端价格降低3.5%-11.5%，即3-3.28元。