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1、期权的交易策略期权的交易策略欧阳良宜欧阳良宜北京大学经济学院北京大学经济学院Dr.Ouyang1内容简介内容简介8.1 期权与股票的组合期权与股票的组合8.2 Bull&Bear Spread8.3 Butterfly Spread8.4 Calendar Spread8.5 其它组合其它组合Dr.Ouyang28.1 期权与股票的组合期权与股票的组合看涨期权空头加股票多头看涨期权空头加股票多头Covered Call套期保值的看涨期权空头套期保值的看涨期权空头看涨期权多头加股票空头看涨期权多头加股票空头与与Covered Call正好相反正好相反看跌期权多头加股票多头看跌期权多头加股票多头P
2、rotective Put看跌期权空头加股票空头看跌期权空头加股票空头与与Protective Put相反相反Dr.Ouyang3期权期权a.看涨期权多头看涨期权多头b.看涨期权多头看涨期权多头c.看涨期权空头看涨期权空头d.看涨期权空头看涨期权空头Dr.Ouyang48.1.1Covered Call利润利润STSX看涨期权看涨期权空头空头股票股票多头多头Covered CallDr.Ouyang58.1.2Reversed Covered Call利润利润STSX看涨期权看涨期权多头多头股票股票空头空头Reversed Covered CallDr.Ouyang68.1.3Protecti
3、ve Put利润利润STSX看跌期权看跌期权多头多头股票股票多头多头Protective PutDr.Ouyang78.1.4Reversed Protective Put利润利润STSX看跌期权看跌期权空头空头股票股票空头空头Reversed Protective PutDr.Ouyang88.2 期权组合期权组合(Spreads)Bull Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合）低施权价低施权价X1的看涨期权多头的看涨期权多头高施权价高施权价X2的看涨期权空头的看涨期权空头到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益
4、总收益STX2STX1X2STX2-X1X1STX2STX10STX1STX1000Dr.Ouyang98.2.1Bull Spread利润利润STX1X2看涨期权看涨期权空头空头看涨期权多头看涨期权多头Bull SpreadDr.Ouyang10示例示例某投资者以某投资者以5美元的价格买入一份施权价为美元的价格买入一份施权价为30美元的股票看美元的股票看涨期权，同时以涨期权，同时以2美元的价格卖出一份施权价为美元的价格卖出一份施权价为35美元的看美元的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益
5、如何？致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？Dr.Ouyang11Bull SpreadBull Spread（看跌期权多空组合）（看跌期权多空组合）低施权价低施权价X1的看跌期权多头的看跌期权多头高施权价高施权价X2的看跌期权空头的看跌期权空头到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2 0 0 0X1STX20STX2STX2STX1X1 ST STX2 X1X2Dr.Ouyang12Bull SpreadPuts利润利润STX1X2看跌期权多头看跌期权多头看跌期权空头看跌期权空头Bull SpreadDr
6、.Ouyang13示例示例某投资者以某投资者以2美元的价格买入一份施权价为美元的价格买入一份施权价为30美元的股票看美元的股票看跌期权，同时以跌期权，同时以4美元的价格卖出一份施权价为美元的价格卖出一份施权价为35美元的看美元的看跌期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一跌期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？Dr.Ouyang148.2.2Bear SpreadBear Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合）低施权价低施权价X1的看涨期权空头的看涨期权空头高施权价高施权
7、价X2的看涨期权多头的看涨期权多头到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2STX2X1STX1X2X1STX20X1 STX1 STSTX1000Dr.Ouyang15Bear Spread利润利润STX1X2看涨期权空头看涨期权空头看涨期权多头看涨期权多头Bear SpreadDr.Ouyang16Bear SpreadBear Spread（看跌期权多空组合）（看跌期权多空组合）低施权价低施权价X1的看跌期权空头的看跌期权空头高施权价高施权价X2的看跌期权多头的看跌期权多头到期价格与组合收益到期价格与组合收益价
8、格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2 0 0 0X1STX2 X2 ST0 X2 STSTX1X2 ST STX1X2X1Dr.Ouyang17Bull SpreadPuts利润利润STX1X2看跌期权多头看跌期权多头看跌期权空头看跌期权空头Bear SpreadDr.Ouyang18示例示例某投资者以某投资者以5美元的价格卖出一份施权价为美元的价格卖出一份施权价为30美元的股票看美元的股票看涨期权，同时以涨期权，同时以2美元的价格买入一份施权价为美元的价格买入一份施权价为35美元的看美元的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一涨期权
9、。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？Dr.Ouyang198.3 Butterfly SpreadButterfly Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合）较低施权价较低施权价X1的看涨期权多头的看涨期权多头2份中等施权价的看涨期权空头份中等施权价的看涨期权空头较高施权价较高施权价X3的看涨期权多头的看涨期权多头通常通常X2会比较接近股票现价会比较接近股票现价到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间第一多头收益第一多头收益第二空头收益第二空头收益第三多头收益第三多头收益
10、总收益总收益STX3 STX1 2(X2 ST)STX3 X3X12X2X2STX3 STX1 2(X2 ST)02 X2 X1 STX1STX2 STX1 00 STX1 STX10000Dr.Ouyang20Butterfly SpreadCalls利润利润STX1X3X21.看涨多头看涨多头3.看涨多头看涨多头2.看涨空头看涨空头2份份Butterfly SpreadDr.Ouyang21示例示例假设同一到期日的某股票看涨期权价格如下：假设同一到期日的某股票看涨期权价格如下：施权价施权价期权价期权价5510607655问问556065的的Butterfly Spread在各到期价格期间的
11、收益如何。在各到期价格期间的收益如何。Dr.Ouyang22Butterfly SpreadCalls利润利润STX1X3X21.看跌多头看跌多头3.看跌多头看跌多头2.看跌空头看跌空头2份份Butterfly SpreadDr.Ouyang238.4 Calendar Spread Calendar Spread不同到期日期权的组合不同到期日期权的组合看涨期权组成的看涨期权组成的Calendar Spread买入一份长期限的看涨期权，卖出一份短期限且施权价相同的看买入一份长期限的看涨期权，卖出一份短期限且施权价相同的看涨期权。涨期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。在短期限期权到期时出售长
12、期限期权。看跌期权组成的看跌期权组成的Calendar Spread买入一份长期限的看跌期权，卖出一份短期限且施权价相同的看买入一份长期限的看跌期权，卖出一份短期限且施权价相同的看跌期权。跌期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。Dr.Ouyang24看涨期权价值与股票价格看涨期权价值与股票价格看涨期权价值看涨期权价值股票现货价格股票现货价格施权价施权价Dr.Ouyang25欧式看跌期权价值与股票价格欧式看跌期权价值与股票价格看跌期权价值看跌期权价值股票现货价格股票现货价格施权价施权价施权价施权价BXe-r(T-t)Dr.Ouyang26Calendar Sp
13、readCalls利润利润STX短期限短期限看涨期权空头看涨期权空头长期限长期限看涨期权多头看涨期权多头Calendar SpreadDr.Ouyang27Calendar SpreadPuts利润利润STX短期限短期限看跌期权空头看跌期权空头长期限长期限看跌期权多头看跌期权多头Calendar SpreadDr.Ouyang288.5 其他组合其他组合Straddle相同期限和施权价的看跌看涨期权多头组合。相同期限和施权价的看跌看涨期权多头组合。在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。Straps 相同期限和施权价的一份看跌加两份看涨期权多头组合。
14、相同期限和施权价的一份看跌加两份看涨期权多头组合。价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。Strips相同期限和施权价的一份看涨加两份看跌期权多头组合。相同期限和施权价的一份看涨加两份看跌期权多头组合。价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。Strangle相同期限不同施权价的看跌看涨期权多头组合。相同期限不同施权价的看跌看涨期权多头组合。在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。Dr.Ouyang298.5.1Straddle利润利润ST看涨期权多头看涨期权多头看跌期权多头看跌期权多头StraddleXDr.Ouyang308.5.2Strap利润利润ST2份份.看涨期权多头看涨期权多头1份看跌期权多头份看跌期权多头StrapXDr.Ouyang318.5.3Strip利润利润ST1份份.看涨期权多头看涨期权多头2份看跌期权多头份看跌期权多头StripXDr.Ouyang328.5.4Strangles利润利润ST看涨期权多头看涨期权多头看跌期权多头看跌期权多头StranglesX1X2Dr.Ouyang33