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1、第第6章章中国人民大学商学院成其谦w w 世界是世界是世界是世界是永恒永恒永恒永恒变化和发展的；变化和发展的；变化和发展的；变化和发展的；我我我我们们们们赖赖赖赖以以以以生生生生存存存存的的的的的的的的世世世世界界界界随随随随机机机机和和和和偶偶偶偶然然然然性性性性是是是是难难难难以以以以消除的；消除的；消除的；消除的；人的人的人的人的有限理性有限理性有限理性有限理性的限制；的限制；的限制；的限制；我们所掌握的信息的我们所掌握的信息的我们所掌握的信息的我们所掌握的信息的不完全不完全不完全不完全性、性、性、性、不充分性不充分性不充分性不充分性。综综综综上上上上所所所所述述述述，项项项项目目目目实
2、实实实施施施施后后后后的的的的实实实实际际际际结结结结果果果果可可可可能能能能在在在在一一一一定定定定程程程程度度度度上上上上偏偏偏偏离离离离我我我我们们们们预预预预测测测测的的的的基基基基本本本本方方方方案案案案，导导导导致致致致出出出出现现现现不不不不利利利利后后后后果果果果和和和和严严严严重影响。重影响。重影响。重影响。因因因因此此此此，必必必必须须须须进进进进行行行行不不不不确确确确定定定定性性性性分分分分析析析析和和和和风风风风险险险险分分分分析析析析，发发发发现现现现潜潜潜潜在在在在的的的的不不不不确确确确定定定定因因因因素素素素和和和和风风风风险险险险因因因因素素素素，以以以以加
3、加加加强强强强对对对对风风风风险险险险的的的的规规规规避避避避和和和和控制，控制，控制，控制，提高项目的提高项目的提高项目的提高项目的经济和社会效益经济和社会效益经济和社会效益经济和社会效益。第第1节节几个基本概念几个基本概念一一一一.关于不确定性与风险关于不确定性与风险关于不确定性与风险关于不确定性与风险（一）风险（一）风险（risk）1.狭义的风险狭义的风险狭义的风险只反映风险的一个方面，即狭义的风险只反映风险的一个方面，即风险是有风险是有害的和不利的，将给项目带来威胁。害的和不利的，将给项目带来威胁。如英国风险管理学会（如英国风险管理学会（IRM）将风险定义为）将风险定义为“不利结果出现
4、或不幸事件发生的机会。不利结果出现或不幸事件发生的机会。”2.广义的风险广义的风险 广义的风险即风险广义的风险即风险也也可能是有利的和可以利用的，将给可能是有利的和可以利用的，将给项目带来机会。项目带来机会。它可以被定义为：风险是未来变化它可以被定义为：风险是未来变化偏离预期的偏离预期的可能性可能性可能性可能性以及对目标产生影响的大小。以及对目标产生影响的大小。变动出现的可能性越大、变动出现后对目标影响越变动出现的可能性越大、变动出现后对目标影响越大，风险就越高。大，风险就越高。（二）不确定性与风险（二）不确定性与风险（二）不确定性与风险（二）不确定性与风险1.1.不确定性的概念不确定性的概念
5、不确定性的概念不确定性的概念不确定性（不确定性（uncertainty）确定性确定性(certainty)是相对的概念。是相对的概念。不确定性不确定性指某一事件、活动在未来指某一事件、活动在未来可能发生，也可能不发生，可能发生，也可能不发生，其其发生状况、时间及其结果的发生状况、时间及其结果的可能性或概率可能性或概率未知的未知的未知的未知的（其发生的概率不其发生的概率不能预测）。能预测）。2.2.不确定性与风险的区分不确定性与风险的区分不确定性与风险的区分不确定性与风险的区分1921年美国经济学家弗兰克耐特（年美国经济学家弗兰克耐特（Frank Knight）首先认为）首先认为风险是风险是介于
6、确定和不确定性之间的一种状态，介于确定和不确定性之间的一种状态，其出现的其出现的可能性是可可能性是可以知道的以知道的。由此，出现了由此，出现了基于概率的基于概率的风险分析风险分析，以及，以及未知概率的未知概率的不确定性分析不确定性分析两种决策分析方法。两种决策分析方法。3.3.不确定性与风险的区别：不确定性与风险的区别：不确定性与风险的区别：不确定性与风险的区别：（1 1）可否量化。）可否量化。）可否量化。）可否量化。（2 2）可否保险。）可否保险。）可否保险。）可否保险。（3 3）概率获得性。（）概率获得性。（）概率获得性。（）概率获得性。（4 4）影响大小。）影响大小。）影响大小。）影响大
7、小。二二二二.关于不确定性分析与风险分析关于不确定性分析与风险分析关于不确定性分析与风险分析关于不确定性分析与风险分析（一）共同点：（一）共同点：（一）共同点：（一）共同点：不确定性分析与风险分析的目的都是识别、分析、不确定性分析与风险分析的目的都是识别、分析、不确定性分析与风险分析的目的都是识别、分析、不确定性分析与风险分析的目的都是识别、分析、评价影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功评价影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功评价影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功评价影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功率。率。率。率。（二）主要区别：（二）主要
8、区别：（二）主要区别：（二）主要区别：两者的主要区别是两者的主要区别是两者的主要区别是两者的主要区别是分析方法分析方法分析方法分析方法不同。不同。不同。不同。不确定性分析不确定性分析不确定性分析不确定性分析是对影响项目的是对影响项目的是对影响项目的是对影响项目的不确定性因素进行分析不确定性因素进行分析不确定性因素进行分析不确定性因素进行分析，测算它们，测算它们，测算它们，测算它们的的的的增减变化增减变化增减变化增减变化对项目效益的影响对项目效益的影响对项目效益的影响对项目效益的影响，并，并，并，并粗略地粗略地粗略地粗略地了解项目的抗风险能力了解项目的抗风险能力了解项目的抗风险能力了解项目的抗风
9、险能力。主要方法是主要方法是主要方法是主要方法是盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析和和和和敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析。风险分析风险分析风险分析风险分析是识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响并制定是识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响并制定是识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响并制定是识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响并制定风险对策的过程。主要方法有专家调查法、风险对策的过程。主要方法有专家调查法、风险对策的过程。主要方法有专家调查法、风险对策的过程。主要方法有专家调查法、概率树分析、概率树分析、概率树分析、概率树分析、蒙特卡洛蒙特卡洛蒙特卡洛蒙特卡
10、洛模拟等。模拟等。模拟等。模拟等。全面的风险分析全面的风险分析（如专题风险分析）不仅应当包括风险识别、风险（如专题风险分析）不仅应当包括风险识别、风险估计、风险评价和风险对策的估计、风险评价和风险对策的4个基本阶段个基本阶段，而且应当，而且应当贯穿于贯穿于项目可行性研究的项目可行性研究的主要环节主要环节 （三）两者间的联系（三）两者间的联系就就一般投资项目评价一般投资项目评价中的不确定性分析与风中的不确定性分析与风险分析来讲：险分析来讲：敏感性分析敏感性分析是是初步识别初步识别风险因素的重要手段，风险因素的重要手段，但不知影响发生的可能性。但不知影响发生的可能性。如需要得知可能性，就必须借助如
11、需要得知可能性，就必须借助概率分析。概率分析。而敏感性分析找出的敏感因素可以作为概率分而敏感性分析找出的敏感因素可以作为概率分析风险因素的确定依据。析风险因素的确定依据。第一节第一节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析 指指指指 通通通通 过过过过 计计计计 算算算算 项项项项 目目目目 达达达达 产产产产 年年年年 的的的的 盈盈盈盈 亏亏亏亏 平平平平 衡衡衡衡 点点点点（BEPBEPBEPBEP），分分分分析析析析项项项项目目目目的的的的成成成成本本本本与与与与收收收收入入入入的的的的平平平平衡衡衡衡关关关关系系系系，判判判判断断断断项项项项目目目目对对对对产产产产出出出出
12、数数数数量量量量变变变变化化化化的的的的适适适适应应应应能能能能力力力力和和和和抗抗抗抗风风风风险险险险能力。能力。能力。能力。（只用于财务分析）（只用于财务分析）（只用于财务分析）（只用于财务分析）一一一一.线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析(一）线性盈亏平衡分析的假设条件一）线性盈亏平衡分析的假设条件一）线性盈亏平衡分析的假设条件一）线性盈亏平衡分析的假设条件1.1.项目的销售收入项目的销售收入项目的销售收入项目的销售收入S S S S是产品是产品是产品是产品销售量销售量销售量销售量X X X X的线性函数的线性函数的线性函数的线性函数 S=PXS=PXS=P
13、XS=PXT T T T0 0 0 0X X X X 式中：式中：式中：式中：T T T T0 0 0 0单位产品营业税金及附加（不含增值税）；单位产品营业税金及附加（不含增值税）；单位产品营业税金及附加（不含增值税）；单位产品营业税金及附加（不含增值税）；PPPP产品价格；产品价格；产品价格；产品价格；假设条件假设条件：1.1.销售量销售量X X等于产量；等于产量；2.2.单位产品售价单位产品售价P P不随不随X X变化变化。2.2.2.2.项目的总成本项目的总成本项目的总成本项目的总成本C C C C也是也是也是也是X X X X的线性函数的线性函数的线性函数的线性函数C C C C=C
14、C C Cv v v vX X X X+C C C Cf f f f 式中：式中：式中：式中：C C C Cv v v v产品可变成本；产品可变成本；产品可变成本；产品可变成本；C C C Cf f f f产品固定成本。产品固定成本。产品固定成本。产品固定成本。假设条件假设条件：1.1.C Cf f在生产期一定规模内保持不变（不随在生产期一定规模内保持不变（不随X X变化）；变化）；2.2.单位产品的可变成本单位产品的可变成本C Cv v与与X X成正比关系成正比关系；3.3.半变动成本由于所占比例较小，近似认为也随半变动成本由于所占比例较小，近似认为也随X X成正成正 比变动比变动。3.3.
15、项目只生产单一产品项目只生产单一产品 如如生生产产多多种种产产品品应应折折算算为为一一种种基基本本产产品。品。4.各各数数据据应应采采用用达达到到设设计计能能力力的的正正常常年年份份的数据。的数据。(二二二二)线性盈亏平衡分析图与平衡点线性盈亏平衡分析图与平衡点线性盈亏平衡分析图与平衡点线性盈亏平衡分析图与平衡点w我我们们将将图图6-1 6-1 的的S=PXS=PXS=PXS=PXT T T T0 0 0 0X X X X，和和图图6-26-2中中的的C=C=C=C=C C C Cv v v vX+CX+CX+CX+Cf f f f在在同同一一坐坐标标图图中中表表示示出出来。形成图来。形成图6
16、-36-3盈亏平衡分析图盈亏平衡分析图,也称为也称为“线性量线性量线性量线性量本本本本利分析图利分析图利分析图利分析图”。S S C C S.C S.C S S C C S=PXS=PXT T0 0X X C=C=CvX+CfCvX+Cf 盈利盈利 C Cv vX X BEP BEP Cf f 亏损亏损 X X X X*X 图图6-1 S-X6-1 S-X图图 图图6-2 C-X6-2 C-X图图 图图6-3 6-3 盈亏平衡分析图盈亏平衡分析图 w盈亏平衡点盈亏平衡点BEPBEP（Break even PointBreak even Point），就是项目就是项目盈利与亏损的临界点盈利与亏损
17、的临界点。w在在BEPBEP点上，项目点上，项目不盈不亏不盈不亏，w即：即：S=CS=C，w PXPXT T0 0X=X=C Cv vX X+C Cf f (6-1)(6-1)(三三三三)平衡点的计算公式平衡点的计算公式平衡点的计算公式平衡点的计算公式 在在S S与与C C都和产量都和产量X X呈呈线性关系线性关系的情况下，由公式的情况下，由公式:PXPXT T0 0X=X=C Cv vX X+C Cf f 我们可以求出在我们可以求出在其他数据为其他数据为设计预期设计预期数值时数值时,分别用分别用X X X X、生产能力利用率生产能力利用率E E等表示的等表示的盈亏平衡点盈亏平衡点,必要时还可
18、以求出用必要时还可以求出用P P P P、C C C Cv v v v表示的表示的盈亏平衡点盈亏平衡点1.1.盈亏平衡产量盈亏平衡产量BEPBEP（X X）(在在C Cf f 、P P、C Cv v都是设计预期值时都是设计预期值时)C Cf fBEPBEP（X X）=X=X*=P PT T0 0C Cv v BEPBEP（X X）是是项项目目保保本本（不不发发生生亏亏损损）时时的的最最低低产产量量，其其值值越越小小(相相对对于于设设计计产产量量），说说明明项项目目抗抗风风险险的的能能力力较较大大，即即说说明明项项目目达达到到较较低的年产量就能保本。低的年产量就能保本。2.2.盈亏平衡生产能力利
19、用率盈亏平衡生产能力利用率BEPBEP（E E）（X X、P P、C Cf f、C Cv v 为设计预期值）为设计预期值）X X*C Cf f BEP BEP（E E）=100%=100%=100%=100%X X （P PT T0 0C Cv v）X X BEPBEP（E E）项项目目保保本本时时的的最最低低生生产产能能力力利利用用率率，大大于于BEPBEP（E E）即即可可盈利，该利用率盈利，该利用率越低越低，说明项目的，说明项目的抗风险能力越强抗风险能力越强。3.3.盈亏平衡销售价格盈亏平衡销售价格BEPBEP（P P）（X X、C Cf f C Cv v为设计预期值）为设计预期值）C
20、Cf f BEP BEP（P P）=+=+C Cv v+T+T0 0 X XBEPBEP（P P）是项目是项目保本保本时的时的最低最低价格，高于价格，高于BEPBEP（P P）即可盈利即可盈利。4.4.盈亏平衡单位产品变动成本盈亏平衡单位产品变动成本BEPBEP（C Cv v）（X X、C Cf f、P P为设计预期值为设计预期值）C Cf fBEPBEP（C Cv v）=P=PT T0 0 X XwBEPBEP（C Cv v）是项目保本时的是项目保本时的最高最高单位产品变动成本，小单位产品变动成本，小于于BEPBEP（C Cv v）即可盈利。即可盈利。例例例例6-16-16-16-1洗衣机厂
21、年设计生产能力为洗衣机厂年设计生产能力为4.54.5万台万台，市场预测售价为，市场预测售价为500500元元/台台、年销营业税金与附加为、年销营业税金与附加为225225万元万元，年生产总成本估计为，年生产总成本估计为15701570万万元元，其中固定成本为，其中固定成本为400400万元万元。试在销售收入、总成本均与产量。试在销售收入、总成本均与产量（即销量）呈线性关系的情况下，分别求出以产量、生产能力利（即销量）呈线性关系的情况下，分别求出以产量、生产能力利用率、销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点，并进行用率、销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点，并进行分析。分析。C CC
22、Cf f 1570 1570400400解：解：C Cv v=260 =260 元元/台台 X X 4.54.5 T 225 T 225 T T0 0=50 =50 元元/台台 X 4.5X 4.5 C Cf f 40010 400104 4EPEP（X X）=21053 =21053 台台 PTPT0 0CCu u 50050260 50050260 X*X*21053 21053BEPBEP（E E）=100%100%=100%=47%=100%=47%X X 45000 45000 C+T C+T 1570+2251570+225BEPBEP（P P）=399 =399 元元/台台 X
23、X 4.5 4.5 C Cf f 400 400BEPBEP（C Cv v）=PT=PT0 0 =500 50 =361 =500 50 =361 元元/台台 X X 4.5 4.5 通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可判断项目通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可判断项目通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可判断项目通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可判断项目不发生亏损的条件不发生亏损的条件不发生亏损的条件不发生亏损的条件分别为分别为分别为分别为：w如果未来的如果未来的P P和和C Cf f、C Cv v与预期值相同与预期值相同，则年销售量应满足：，则年销售量应满足：X X2105321053台
24、台，生产能力利用率应满足：生产能力利用率应满足：E E47%47%；w如果按设计能力如果按设计能力X X生产，并能全部销售生产，并能全部销售，C C为预期值为预期值，则产品价格，则产品价格应满足：应满足：P P399399元元/台台；w如果如果X X、P P、CfCf为预期值为预期值，单位产品变动成本应满足：，单位产品变动成本应满足：C Cv v361361元元/台台。（X X与设计产量与设计产量4.54.5万台相比；万台相比；P P与与500500元元/台相比；台相比；C Cv v与与260260元元/台相比）台相比）w w可知该项目具有比较强的抗风险能力可知该项目具有比较强的抗风险能力可知
25、该项目具有比较强的抗风险能力可知该项目具有比较强的抗风险能力.二二二二.非线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析实际上，实际上，C与与X、S与与X之间的之间的线性线性关系关系仅仅在仅仅在产量产量较低时较低时近似近似成立成立。非线性的关系可能有下图三种情况。项目此时有非线性的关系可能有下图三种情况。项目此时有两个盈亏平衡点两个盈亏平衡点x1和和x2。在区间在区间（x1，x2）为盈利区为盈利区；在在xx1和和xx2为亏损为亏损区区。在盈利区有一个最大盈利点。在盈利区有一个最大盈利点xmax。S.C S.C S.C X2XC SX2X CSX2XC SX1X11X1例
26、例6-2 项目生产期正常年份的销售收入、生产项目生产期正常年份的销售收入、生产成本和产量的关系是：成本和产量的关系是：S=260 x0.01x2，C=280000+80 x+0.01x2试进行盈亏平衡分析。试进行盈亏平衡分析。x1x2xmaxCSX S、C12341、3亏损区亏损区2为盈利区为盈利区4为盈利区投影为盈利区投影解：达到盈亏平衡时有：解：达到盈亏平衡时有：S=C，即：即：260 x0.01x2=280000+80 x+1.01x2得得：0.02x2+180 x280000=0求得盈亏平衡点：求得盈亏平衡点：x1 1=2000，x2 2=7000由此可知：由此可知：w当产量大于当产量
27、大于2000，小于，小于7000时，该项目可盈利；时，该项目可盈利；w而产量小于而产量小于2000或大于或大于7000时，该项目亏损。时，该项目亏损。w因此产量应该保持在因此产量应该保持在20007000之间。之间。三三三三.盈亏平衡分析的作用和局限性盈亏平衡分析的作用和局限性盈亏平衡分析的作用和局限性盈亏平衡分析的作用和局限性（一）作用（一）作用（一）作用（一）作用盈盈亏亏平平衡衡分分析析可可以以对对项项目目进进行行定定性性的的风风险险分分析析，考考察察项项目目承承受受风风险险的的能能力力。可可通通过过分分析析P、X、C等等因因素素对对项项目目盈盈利利能能力力的的影影响，寻求提高盈利能力的途
28、径。响，寻求提高盈利能力的途径。（二）局限性（二）局限性（二）局限性（二）局限性1.盈盈亏亏平平衡衡分分析析是是建建立立在在一一系系列列假假设设的的条条件件基基础础上上，如如果果假假定定条条件件与与实际情况有出入，分析结果就难以准确。实际情况有出入，分析结果就难以准确。2.它它只只分分析析一一些些因因素素对对项项目目盈盈亏亏的的影影响响，无无法法对对项项目目的的盈盈利利能能力力进进行行判断。判断。3.它虽然能对项目的风险进行它虽然能对项目的风险进行定性定性分析，但分析，但难以定量测度难以定量测度风险的风险的大小。大小。4.盈盈亏亏平平衡衡分分析析是是静静态态分分析析，不不考考虑虑资资金金的的时
29、时间间价价值值和和项项目目寿寿命命期期内内的现金流量的变化，因而分析是比较粗糙的的现金流量的变化，因而分析是比较粗糙的。尽管计算简单，它仍然是尽管计算简单，它仍然是尽管计算简单，它仍然是尽管计算简单，它仍然是财务评价财务评价财务评价财务评价时不确定性分析的一种时不确定性分析的一种时不确定性分析的一种时不确定性分析的一种广泛采用广泛采用广泛采用广泛采用的方法，但需要的方法，但需要的方法，但需要的方法，但需要与其它方法结合与其它方法结合与其它方法结合与其它方法结合使用，以提高分析的效果使用，以提高分析的效果使用，以提高分析的效果使用，以提高分析的效果。第二节第二节 敏感性分析敏感性分析一一一一.敏
30、感性分析的概念敏感性分析的概念敏感性分析的概念敏感性分析的概念（一）敏感性分析（一）敏感性分析（一）敏感性分析（一）敏感性分析 是通过考察项目的是通过考察项目的不确定因素不确定因素的的变化变化，对项目经济评价，对项目经济评价指标指标的的影响程度影响程度，从而判断项目，从而判断项目承受风险的能力承受风险的能力的一种不确定性分析方的一种不确定性分析方法法。（二）不确定因素（二）不确定因素（二）不确定因素（二）不确定因素在在项项目目寿寿命命期期（或或计计算算期期）内内可可可可能能能能发发发发生生生生变变变变化化化化的的的的因因因因素素素素主主要要有有：产产品品的的产产量量X、产产品品价价格格P、成成
31、本本C（主主要要是是可可变变成成本本）、投投资资I（主主要要是是固固定定资资产产投投资资）。此此外外还还有有折折现现率率、外外汇汇汇汇率率、建建设设期期、投投产产时时的的产产出出能能力力及及达达到到设设计计能能力力所所需需的的时时间间、项项目目期期末末的的资资产产残残值值等等。由由由由于于于于它它它它们们们们都都都都带带带带有有有有一一一一定定定定程程程程度度度度的的的的不不不不确确确确定定定定性性性性，被被被被我我我我们们们们称称称称为为为为不不不不确确确确定定定定因素因素因素因素。它们的数值所发生的变动，都将对项目经济效果产生影响。它们的数值所发生的变动，都将对项目经济效果产生影响。（三）
32、敏感因素（三）敏感因素（三）敏感因素（三）敏感因素 不确定因素的数值在不确定因素的数值在同一同一变动幅度下，对项目评价指标的影变动幅度下，对项目评价指标的影响是不同的响是不同的。所谓所谓“敏感因素敏感因素”，就是指其就是指其数值的变动数值的变动对项目经对项目经济评价指标产生济评价指标产生显著影响显著影响的因素的因素。w敏敏感感因因素素的的变变化化对对项项目目评评价价指指标标的的影影响响越越大大，则则项项目目的的风险越大风险越大。w了了解解哪哪些些不不确确定定因因素素是是项项目目评评价价指指标标的的敏敏感感因因素素，及及其其对对项项目目经经济济效效果果的的影影响响，就就可可以以对对投投资资方方案
33、案承承受受风风险的能力险的能力作出作出判断判断。w必必要要时时，对对项项目目的的敏敏感感因因素素要要重重新新进进行行设设计计、预预测测或或估算，估算，以尽量以尽量减小项目的风险减小项目的风险。w在在项项目目实实施施时时，要要对对敏敏感感性性因因素素进进行行严严格格控控制制，从从而而减少减少对经济效果的对经济效果的影响影响二二.单因素敏感性分析单因素敏感性分析单单单单因因因因素素素素敏敏敏敏感感感感性性性性分分分分析析析析就就就就是是是是假假假假定定定定其其其其它它它它因因因因素素素素保保保保持持持持不不不不变变变变，仅仅仅仅就就就就单单单单个个个个不不不不确确确确定因素的变动对项目经济效果的影
34、响所作的分析。定因素的变动对项目经济效果的影响所作的分析。定因素的变动对项目经济效果的影响所作的分析。定因素的变动对项目经济效果的影响所作的分析。单因素敏感性分析的步骤：单因素敏感性分析的步骤：单因素敏感性分析的步骤：单因素敏感性分析的步骤：（一）选择并计算敏感性分析的一）选择并计算敏感性分析的一）选择并计算敏感性分析的一）选择并计算敏感性分析的经济评价指标经济评价指标经济评价指标经济评价指标一一般般情情况况下下，应应与与在在确确定定性性经经济济评评价价中中所所使使用用的的指指标标一一致致。建建设设项项目目经经济济评评价价方方法法与与参参数数（第第二二版版）指指出出：“通通常常是是分分析析全全
35、全全部部部部投投投投资资资资的的的的内内内内部部部部收收收收益益益益率率率率指指指指标标标标对对产产品品价价格格、主主要要原原材材料料或或动动力力价价格格、固固定定资资产产投投资资、建建设设工工期期等等影影响响因因素素的的敏敏感感程程度度。”然然后后，计算出指标值作为计算出指标值作为目标值目标值目标值目标值。（二）选择不确定因素作为（二）选择不确定因素作为（二）选择不确定因素作为（二）选择不确定因素作为敏感性分析变量敏感性分析变量敏感性分析变量敏感性分析变量。在前面所列举的不确定因素中，应当考虑：在前面所列举的不确定因素中，应当考虑：未来其数值未来其数值变动的可能性比较大变动的可能性比较大的因
36、素；的因素；或者在确定性评价中，对其或者在确定性评价中，对其数据准确性把握不大数据准确性把握不大的因素的因素。（三）选定不确定因素的变动范围三）选定不确定因素的变动范围三）选定不确定因素的变动范围三）选定不确定因素的变动范围变量的变动范围应当根据历史统计资料，以及对市场的调查、预测进变量的变动范围应当根据历史统计资料，以及对市场的调查、预测进行估计。估计值可以行估计。估计值可以比历史资料和市场预测值略微偏大比历史资料和市场预测值略微偏大。（四）计算不确定因素变动引起指标的变动值四）计算不确定因素变动引起指标的变动值四）计算不确定因素变动引起指标的变动值四）计算不确定因素变动引起指标的变动值 逐
37、一逐一逐一逐一计算在计算在其它因素不变时其它因素不变时其它因素不变时其它因素不变时，某一不确定因素的数值在可能的变动范某一不确定因素的数值在可能的变动范围内变动，所引起经济评价围内变动，所引起经济评价指标的变动值指标的变动值，并建立一一对应的关系，并建立一一对应的关系，用用表表格格和和图形图形予以表示予以表示。（五）计算敏感度系数，通过比较，确定项目的敏感因素五）计算敏感度系数，通过比较，确定项目的敏感因素五）计算敏感度系数，通过比较，确定项目的敏感因素五）计算敏感度系数，通过比较，确定项目的敏感因素S SAFAF（六）分别求出在项目六）分别求出在项目六）分别求出在项目六）分别求出在项目可行的
38、前提下，可行的前提下，可行的前提下，可行的前提下，不确定因素的允许变动范围不确定因素的允许变动范围不确定因素的允许变动范围不确定因素的允许变动范围（临界点），临界点），临界点），临界点），以及相对应的不确定因素的数值（临界值）以及相对应的不确定因素的数值（临界值）以及相对应的不确定因素的数值（临界值）以及相对应的不确定因素的数值（临界值）（七）项目风险分析和建议。（七）项目风险分析和建议。（七）项目风险分析和建议。（七）项目风险分析和建议。例例6-5某工厂欲新建某工厂欲新建一条自动生产线，据估算初始投资为一条自动生产线，据估算初始投资为100万元，万元，寿命期寿命期10年，每年可节约生产费用年
39、，每年可节约生产费用20万元。若该行业的基准收益率为万元。若该行业的基准收益率为12%，试分别就初始投资试分别就初始投资I、生产费用节约额生产费用节约额C和使用年限和使用年限n各变动各变动10%的范围内，对该项目的的范围内，对该项目的IRR作敏感性分析。作敏感性分析。解解：1.1.按按按按题题题题意意意意确确确确定定定定分分分分析析析析的的的的项项项项目目目目评评评评价价价价指指指指标标标标为为为为IRRIRR，并并并并计计计计算算算算其其其其目目目目标值标值标值标值。列方程：列方程：NPV=100+20（P/A，IRR，10）=0100（P/A，IRR，10）=5.020经查表，在经查表，在
40、15%和和20%之间插入之间插入，得，得5.0195.0IRR=15%+（2015）%5.0194.192=15%+0.1%=15.1%15.1%2.2.计计计计算算算算各各各各不不不不确确确确定定定定因因因因素素素素分分分分别别别别在在在在10%10%的的的的范范范范围围围围内内内内变变变变动动动动时时时时，对对对对IRRIRR目标值的影响。（第目标值的影响。（第目标值的影响。（第目标值的影响。（第2-42-4步）步）步）步）（1）设设设设投投投投资资资资额额额额 I I变变动动的的百百分分比比为为x，计计算算IRR的的相相应应变变动动数数值。值。列方程列方程：100（1+x）+20（P/A
41、，IRR，10）=0当当x=10%时时方程为：方程为：1000.9+20（P/A，IRR，10）=0即即:（P/A，IRR，10）=90/20=4.5可得可得IRR=18.1%当当x=10%时时方程为：方程为：1001.1+20（P/A，IRR，10）=0即：即：（P/A，IRR，10）=110/20=5.50可得可得IRR=12.7%(2)设设生生生生产产产产费费费费用用用用节节节节约约约约额额额额C C变变动动的的百百分分比比为为y y，计计算算IRR的的相相应变动数值。应变动数值。列方程：列方程：100+20（1+y）（）（P/A，IRR，10）=0当当y=10%时时，方程为：方程为：1
42、00+18（P/A，IRR，10）=0（P/A，IRR，10）=100/18=5.556可得可得IRR=12.5%当当y=10%时时，方程为：方程为：100+22（P/A，IRR，10）=0（P/A，IRR，10）=100/22=4.546可得可得IRR=17.9%（3）设设设设使使使使用用用用年年年年限限限限n n变变动动的的百百分分比比为为z，计计算算IRR的的相应变动数值。相应变动数值。列方程列方程100+2（P/A，IRR，10（1+z）=0当当z=10%时，时，方程为：方程为：100+20（P/A，IRR，9）=0 （P/A，IRR，9）=100/20=5.0可得可得IRR=13.8
43、%当当z=10%时，时，方程为：方程为：100+20（P/A，IRR，11）=0（P/A，IRR，11）=100/20=5.0可得可得IRR=16.3%3.计算敏感度系数计算敏感度系数SAF（第（第5步）步）A/A(指标的变化率指标的变化率)SAF=F/F(不确定因素的变化率不确定因素的变化率)式中：式中：SAF评价评价指标指标A对于对于不确定因素不确定因素F的敏感度系数；的敏感度系数；F/FF/F不确定因素不确定因素F的变化率；的变化率；A/AA/A不不确确定定因因素素F发发生生F变变化化时时，评评价价指指标标A的的相相应应变化率。变化率。SAF0，表示评价指标与不确定因素的表示评价指标与不
44、确定因素的变化变化同同方向方向；SAF0，表示评价指标与不确定因素的表示评价指标与不确定因素的变化变化反反方向方向。SAF较大者较大者，说明该因素的变化，说明该因素的变化对项目指标的影响对项目指标的影响比较大比较大。(1)初始投资初始投资I的敏感度系数的敏感度系数 （18.1-15.1）/15.1SAFI1=0.1987/-0.1=-1.99-0.1（12.7-15.1）/15.1SAFI2=-0.1589/0.1=-1.5910.1(2)生产费用节约额生产费用节约额的敏感度系数的敏感度系数SAFC11=1.72SAFC12=1.85(3)使用年限使用年限的敏感度系数的敏感度系数SAfn11=
45、0.86SAfn2=0.804.4.计算临界点和临界值（第计算临界点和临界值（第计算临界点和临界值（第计算临界点和临界值（第6 6步）步）步）步）即分别求出若使项目可行即分别求出若使项目可行（IRR12%），敏感因素敏感因素I、C、的的允许允许允许允许变动范围变动范围变动范围变动范围。求直线求直线求直线求直线 I I 与与与与 i iC C 的交点：的交点：的交点：的交点：即由方程：即由方程：100（1+x）+20（P/A，IRR，12）=0，当当IRR=iC=12%时时，求出，求出x的值。的值。由：由：100（1+x）+20（P/A，12%，10）=0得得:X=13.0%求曲线求曲线求曲线求
46、曲线 C C 与与与与 i iC C 的交点：的交点：的交点：的交点：解方程：解方程：100+20（1+y）（P/A，12%，10）=0得得y=11.5%将上述计算结果列表、作图。找出敏感因素将上述计算结果列表、作图。找出敏感因素将上述计算结果列表、作图。找出敏感因素将上述计算结果列表、作图。找出敏感因素序号序号不确定因素不确定因素变化率变化率IRRSAF临界点临界点临界值临界值 （%）（%）（%）（万元）（万元）1初始投资初始投资I -1018.1-1.99131131012.7-1.52生产费用节约额生产费用节约额C -1012.51.72-11.517.71017.91.853.使用年限
47、使用年限n -1013.80.861016.30.8 5 5综合分析（第综合分析（第综合分析（第综合分析（第7 7步）步）步）步）(1）可可以以明明显显地地看看出出，三三个个不不确确定定因因素素对对IRR指标的影响依次为：指标的影响依次为：ICn，可确定可确定I和和C为该项目的敏感因素为该项目的敏感因素。(2）我们可以判断出，若使项目可行（我们可以判断出，若使项目可行（我们可以判断出，若使项目可行（我们可以判断出，若使项目可行（IRR12%IRR12%）在其它不确定因素不变的情况下，在其它不确定因素不变的情况下，在其它不确定因素不变的情况下，在其它不确定因素不变的情况下，初始投资初始投资 I
48、I的变动幅度应小于（或等于）的变动幅度应小于（或等于）13%；在其它不确定因素不变的情况下，在其它不确定因素不变的情况下，在其它不确定因素不变的情况下，在其它不确定因素不变的情况下，生产费用节约额生产费用节约额 C C的变动幅度应小于（或等于）的变动幅度应小于（或等于）-11.5%（3 3）分析项目的抗风险能力）分析项目的抗风险能力）分析项目的抗风险能力）分析项目的抗风险能力分析上面两个数值可知分析上面两个数值可知分析上面两个数值可知分析上面两个数值可知:若若使使项项目目可可行行，敏敏感感因因素素I和和C的的允允允允许许许许变变变变动动动动范范范范围围围围都都都都比比比比较较较较小小小小。这这
49、就就是是说说，该该项项目目抵抵御御风风险险的的能能力力是是比比比比较较较较令令令令人人人人担担担担心心心心的。的。的。的。或或者者说说，如如果果初初始始投投资资I超超出出原原预预期期值值13%以以上上、或或者者生生产产费费用用节节约约额额C低低于于原原预预期期值值11.5%以以上上的的可可能能性性比比较较大大，则意味着该项目将面临较大的风险。则意味着该项目将面临较大的风险。建议：建议：在作出该项目的在作出该项目的最后决策之前最后决策之前，有有必必要要对对初初始始投投资资和和生生产产费费用用节节约约额额作作出出更更认认真真和和精精确确的预测和估算的预测和估算。如如果果项项目目得得以以实实施施，我
50、我们们必必须须注注意意严严格格控控制制初初始始投投资资的的额额度度，并并尽尽量量提提高高生生产产费费用用节节约约额额，以以使使预预期期的的经经济济效效果得以实现。果得以实现。三多因素敏感性分析三多因素敏感性分析 实际上，许多因素的变动具有实际上，许多因素的变动具有实际上，许多因素的变动具有实际上，许多因素的变动具有相关性相关性相关性相关性，一个，一个，一个，一个因素的变动也因素的变动也因素的变动也因素的变动也伴随着其它因素的变动伴随着其它因素的变动伴随着其它因素的变动伴随着其它因素的变动。单因素敏感性分析单因素敏感性分析单因素敏感性分析单因素敏感性分析 具有具有具有具有局限性局限性局限性局限性