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1、资本成本20135精要版第一节第一节 资本成本资本成本一、必要报酬率和资本成本一、必要报酬率和资本成本净现值指标中的贴现率净现值指标中的贴现率必要报酬率、适用的贴现率和资本成本具有必要报酬率、适用的贴现率和资本成本具有相同的内涵；相同的内涵；一项投资的资本成本取决于该项投资的风险一项投资的资本成本取决于该项投资的风险公司理财的公司理财的重要启示之一重要启示之一是：是：资本成本主要资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源；取决于资金的运用，而不是资金的来源；第一节第一节 资本成本资本成本二、筹资政策和资本成本二、筹资政策和资本成本假定企业保持一个固定的债务权益率假定企业保持一个固定的债务权
2、益率企企业的目标资本结构；业的目标资本结构；一家公司的一家公司的总体资本成本总体资本成本将反映该公司总体将反映该公司总体资产的必要报酬率；资产的必要报酬率；总体资本成本将是补偿它的债权人所需的报总体资本成本将是补偿它的债权人所需的报酬和补偿它的股东所需的报酬，即：一家公酬和补偿它的股东所需的报酬，即：一家公司的资本成本将同时反映它的司的资本成本将同时反映它的债务资本成本债务资本成本和和权益资本成本。权益资本成本。第二节第二节 权益成本权益成本一、股利增长模型法一、股利增长模型法股利增长模型股利增长模型只要增长率只要增长率只要增长率只要增长率g g g g小于贴现率小于贴现率小于贴现率小于贴现率
3、R R R RE E E E，R RE E=D=D1 1/P/P0 0+g+g，我们用我们用我们用我们用R RE E来表示股票的必要报酬来表示股票的必要报酬来表示股票的必要报酬来表示股票的必要报酬率，所以它可以被理解为公司的权益资本成本。率，所以它可以被理解为公司的权益资本成本。率，所以它可以被理解为公司的权益资本成本。率，所以它可以被理解为公司的权益资本成本。方法的运用方法的运用要采用股利增长模型法来估计要采用股利增长模型法来估计RE，我们需，我们需要知道：要知道：P0、D0、g；例：假设一家大型公用事业公司例：假设一家大型公用事业公司GSPSGSPS去年每去年每股派发了股派发了4 4美元股
4、利。这支股票目前每股销售美元股利。这支股票目前每股销售价格是价格是6060美元。估计股利将永远以每年美元。估计股利将永远以每年6%6%的的比率稳定地增长下去。比率稳定地增长下去。GSPSGSPS公司的权益资本公司的权益资本成本是多少？成本是多少？D D1 1=D=D0 0（1+g1+g）=41.06=4.24=41.06=4.24（美元）美元）美元）美元）R RE E=D=D1 1/P/P0 0+g=4.24/60+0.06=13.07%+g=4.24/60+0.06=13.07%P0、D0可以直接观察到，可以直接观察到，g要估计。要估计。估计估计g的方法的方法：l利用历史增长率；利用历史增长
5、率；l利用分析人员对未来增长率的预测；利用分析人员对未来增长率的预测；l取得多个估计值，然后求出它们的平均值。取得多个估计值，然后求出它们的平均值。股利增长模型法的优缺点股利增长模型法的优缺点 优点：简单、易理解，容易使用；优点：简单、易理解，容易使用；缺点缺点 （1）只适用于派发股利的公司；）只适用于派发股利的公司；（2）权益成本对估计的）权益成本对估计的g很敏感；很敏感；（3）没有明确地考虑风险。）没有明确地考虑风险。第二节第二节 权益成本权益成本二、二、SML法法E（RE）=Rf+E E(RM)-RfE是权益的估计贝塔系数；是权益的估计贝塔系数；我们也可以写成，我们也可以写成，RE=Rf
6、+E(RM-Rf)假设假设GMGM的估计贝塔系数是的估计贝塔系数是1.251.25，根据大公司普通股得，根据大公司普通股得到市场风险溢酬的估计值是到市场风险溢酬的估计值是8.6%8.6%。美国国库券利率大。美国国库券利率大约是约是1.5%1.5%，因此可以得出，因此可以得出GMGM的权益资本成本是：的权益资本成本是：RGM=Rf+E(RM-Rf)=1.5%+1.258.6%=12.25%SML法的优缺点：法的优缺点：优点优点：对风险进行了调整；：对风险进行了调整；对除了那些股利稳定增长之外的其对除了那些股利稳定增长之外的其他公司也适用他公司也适用.缺点缺点：SML法需要估计两个值：市场风险法需
7、要估计两个值：市场风险溢酬和贝塔系数，如果估计不好会影响权溢酬和贝塔系数，如果估计不好会影响权益成本的计算；益成本的计算；该方法也是根据过去预测未来，与现该方法也是根据过去预测未来，与现实可能会有差别。实可能会有差别。第三节第三节 债务成本和优先股成本债务成本和优先股成本一、债务成本一、债务成本债务成本：企业的债权人对新的借款所要求的报酬债务成本：企业的债权人对新的借款所要求的报酬率；率；债务成本通常可以直接或间接地从金融市场上观察债务成本通常可以直接或间接地从金融市场上观察到：公司必需为新借款支付的到：公司必需为新借款支付的利息率利息率；如果企业已经有债券在外流通，那么这些债券的到如果企业已
8、经有债券在外流通，那么这些债券的到期收益率就是企业债务的市场必要报酬率；期收益率就是企业债务的市场必要报酬率；用用RD来表示债务成本。来表示债务成本。二、优先股成本二、优先股成本 优先股永远在每期派发固定的股利；优先股永远在每期派发固定的股利；优先股成本优先股成本 R P R P=D/P0，P0是目前优先股每股价格；是目前优先股每股价格；D是固定股利。是固定股利。第四节第四节 加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本（总体资本成本）加权平均资本成本（总体资本成本）是权是权益资本成本和债务资本成本（税后）的加益资本成本和债务资本成本（税后）的加权平均数。权平均数。用用WACC表示表示加权
9、平均资本成本加权平均资本成本一、资本结构权数一、资本结构权数E 表示公司权益的市场价值；表示公司权益的市场价值；D 表示公司债务的市场价值；表示公司债务的市场价值；V 表示债务和权益的组合市场价值；表示债务和权益的组合市场价值；V=E+DE/V、D/V 为为资本结构权数资本结构权数(capital structure weight)第四节第四节 加权平均资本成本加权平均资本成本二、税和加权平均资本成本二、税和加权平均资本成本资本成本：税后贴现率资本成本：税后贴现率利息和股利的会计处理是不同的，利息和股利的会计处理是不同的，公司支付的利息可以税前扣除。因此，在确定税公司支付的利息可以税前扣除。因
10、此，在确定税后贴现率时，我们必须把税前和税后债务成本区后贴现率时，我们必须把税前和税后债务成本区分开来。分开来。如果以如果以T TC C 代表公司所得税税率，那么税后利代表公司所得税税率，那么税后利率就可以写成率就可以写成：RD（1-TC）假设，一家企业以假设，一家企业以9%9%的利率借款的利率借款100100万美元。所万美元。所得税税率是得税税率是34%34%。这笔借款的税后利率是多少？。这笔借款的税后利率是多少？100100万万9%34%=306009%34%=30600（美元）（美元）（90000-3060090000-30600）/100/100万万=5.94%=5.94%9%9%（1
11、-34%1-34%）=5.94%=5.94%加权平均成本加权平均成本权益资本成本和债务资本成本的加权平均数权益资本成本和债务资本成本的加权平均数即为即为加权平均资本成本（加权平均资本成本（weighted average cost of capital）WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-TC)WACC是公司所进行的任何与现有经营业务是公司所进行的任何与现有经营业务 具有相同风险的投资的必要报酬率。具有相同风险的投资的必要报酬率。如果一家公司在其资本结构中利用了优先股，如果一家公司在其资本结构中利用了优先股，WACCWACC的表述就需要拓展：的表述就需要拓展：WACCWACC=(E/
12、V)RE+(P/V)RP+(D/V)RD(1-TC)第四节第四节 计算伊斯特曼化工公司的计算伊斯特曼化工公司的WACC通过通过 找到公司信息找到公司信息伊斯特曼的权益成本伊斯特曼的权益成本伊斯特曼发行在外的股票大约伊斯特曼发行在外的股票大约7615万股。每股账面万股。每股账面价值是价值是24.898美元，实际的销售价格是美元，实际的销售价格是76.61美元。美元。这样，权益的账面价值大约是这样，权益的账面价值大约是18.96亿美元，而总市亿美元，而总市值则接近值则接近58.34亿美元。亿美元。假设市场风险溢酬是假设市场风险溢酬是7%，伊斯特曼的贝塔系数是，伊斯特曼的贝塔系数是0.905.国债在
13、当时的利率大约是国债在当时的利率大约是1.83%。则运用。则运用CAPM模型模型来估计权益的成本是：来估计权益的成本是：RE=0.0183+0.9050.07=8.17%运用股利贴现模型所运用股利贴现模型所估计出来的权益成本估计出来的权益成本为为8.95%8.95%，所以我们可，所以我们可以取两个估计值的平以取两个估计值的平均值，为均值，为8.56%8.56%8.56%8.56%。第三节第三节 计算伊斯特曼化工公司的计算伊斯特曼化工公司的WACC 伊斯特曼有伊斯特曼有6支期限相对较长的债券，它们实际上构成了全部支期限相对较长的债券，它们实际上构成了全部的长期债券。要计算债务成本，我们就必须组合
14、这的长期债券。要计算债务成本，我们就必须组合这6支债券，支债券，我们所需要的是计算加权平均值：我们所需要的是计算加权平均值：伊斯特曼的债务成本伊斯特曼的债务成本票面利率票面利率 到期时间到期时间 账面价值（账面价值（100万美元）万美元）价格占面值的百分比价格占面值的百分比 到期到期收益率收益率3.25%2008 250 94.81%4.68%7.00%2012 257 108.19%5.69%6.30%2018 405 98.54%6.46%7.60%2024 496 109.12%6.80%7.625%2024 200 112.76%6.48%7.60%2027 297 104.81%6.
15、80%将每一支债券在债务总额中所占的百分比，乘以该债券的收益率。将每一支债券在债务总额中所占的百分比，乘以该债券的收益率。然后，加总起来就可以得到加权平均债务成本，为然后，加总起来就可以得到加权平均债务成本，为6.54%。第四节第四节 计算伊斯特曼化工公司的计算伊斯特曼化工公司的WACC根据账面价值根据账面价值:权益权益18.96亿美元亿美元,债务债务 14.15亿美元亿美元 因此权益和债务所占比例分别是因此权益和债务所占比例分别是57%和和43%；假定税率是假定税率是35%,则伊斯特曼的则伊斯特曼的WACC=57WACC=57%8.56%+43%6.54%（1-35%）=6.72%；根据市场
16、价值根据市场价值:权益权益58.34亿美元亿美元,债务债务 14.66亿美元亿美元 因此权益和债务所占比例分别是因此权益和债务所占比例分别是80%和和20%；假定税率是假定税率是35%,则伊斯特曼的则伊斯特曼的WACC=80WACC=80%8.56%+20%6.54%（1-35%）=7.69%伊斯特曼的伊斯特曼的WACC第五节第五节 部门和项目资本成本部门和项目资本成本一、一、SML和和WACC 当我们评价与公司总体风险有很大差别的投当我们评价与公司总体风险有很大差别的投资方案时，使用资方案时，使用WACC可能会潜在地导致糟糕可能会潜在地导致糟糕的决策；的决策；P290 证券市场线证券市场线S
17、ML，无风险利率，无风险利率 7%的市的市场风险溢酬场风险溢酬 8%；假设一个贝塔系数为假设一个贝塔系数为1的全部权益公司，由于的全部权益公司，由于没有负债，这家公司的没有负债，这家公司的WACC和权益成本都是和权益成本都是15%。15Rf=7企业企业=1.0贝塔贝塔系数系数期望报酬率期望报酬率%一项理想的投资必定落在一项理想的投资必定落在SML线上。线上。因此，如果公司利用因此，如果公司利用WACC来进行所有类型项目的接受来进行所有类型项目的接受-拒绝决策，它将倾向于拒绝决策，它将倾向于错误地接受高风险性项目以及错误地拒绝低风险性项目。错误地接受高风险性项目以及错误地拒绝低风险性项目。14=
18、8%16A=0.6B=1.2ABSML错误地拒绝错误地拒绝错误地接受错误地接受WACC=15%第五节第五节 部门和项目资本成本部门和项目资本成本二、部门资本成本二、部门资本成本 如果一家企业是拥有超过一个部门业务的公如果一家企业是拥有超过一个部门业务的公司，在这种情况下，公司的总体资本成本就是司，在这种情况下，公司的总体资本成本就是这两个不同部门的资本成本的组合；这两个不同部门的资本成本的组合；风险较大的部门倾向于拥有较高的报酬率，而风险较大的部门倾向于拥有较高的报酬率，而较不显眼的部门可能有较大的获利潜力却往往较不显眼的部门可能有较大的获利潜力却往往被忽视；被忽视；因此，美国的大公司意识到这
19、个问题，很多都因此，美国的大公司意识到这个问题，很多都极力去考察独立部门的资本成本。极力去考察独立部门的资本成本。第五节第五节 部门和项目资本成本部门和项目资本成本三、三、专注法专注法不适当的使用不适当的使用WACC可能会导致一些问题；可能会导致一些问题；我们应该做的是考察公司以外和我们正在考我们应该做的是考察公司以外和我们正在考虑的投资具有相同风险等级的其他投资，采虑的投资具有相同风险等级的其他投资，采用它们的市场必要报酬率作为贴现率；用它们的市场必要报酬率作为贴现率；另外，如果我们正考虑一个新的行业，可以另外，如果我们正考虑一个新的行业，可以观察已经处于该行业的公司的市场必要报酬观察已经处
20、于该行业的公司的市场必要报酬率；率；这种评价投资的必要报酬率的方法，就叫做这种评价投资的必要报酬率的方法，就叫做专注法（专注法（pure play approach）。第五节第五节 部门和项目资本成本部门和项目资本成本四、四、主观法主观法 要客观地建立个别项目的贴现率是很困难的，要客观地建立个别项目的贴现率是很困难的，企业通常采取一种对总体企业通常采取一种对总体WACC进行主观调进行主观调整的方法；整的方法；比如，一家企业的总体比如，一家企业的总体WACC为为14%，则，则WACC为为15%的项目就会被接受，但是它一的项目就会被接受，但是它一旦被列为高风险投资，就会被拒绝；旦被列为高风险投资，
21、就会被拒绝；这说明某些风险调整，即使是主观的，可能这说明某些风险调整，即使是主观的，可能也比没有风险调整更好。也比没有风险调整更好。第六节第六节 发行成本和加权平均资本成本发行成本和加权平均资本成本一、一、基本方法基本方法 如果一家公司接受一个新项目，它可能就需要发行如果一家公司接受一个新项目，它可能就需要发行新债券或股票，这意味着公司将发生一些成本，我新债券或股票，这意味着公司将发生一些成本，我们称它为们称它为发行成本（发行成本（flotation cost）;fA=(E/V)fE+(D/V)fDfE是是权益发行成本；权益发行成本；fD是负债发行成本；是负债发行成本；fA是加权平均发行成本；
22、是加权平均发行成本；E/V是权益百分比是权益百分比，D/V是负债百分比。是负债百分比。如果加权平均发行成本是如果加权平均发行成本是8%8%，则说明，对于每，则说明，对于每1 1美元美元新项目所需的外部筹资，企业实际上必须筹集新项目所需的外部筹资，企业实际上必须筹集1 1美元美元/（1-0.081-0.08）=1.087=1.087美元美元计算加权平均发行成本计算加权平均发行成本 W公司的目标资本结构是公司的目标资本结构是80%80%的权益，的权益，20%20%的的债务。权益的发行成本是募得金额的债务。权益的发行成本是募得金额的20%20%，负，负债的发行成本则是债的发行成本则是6%6%。如果。
23、如果W的新生产设备的新生产设备需要需要65006500万美元，一旦把发行成本考虑进去，万美元，一旦把发行成本考虑进去，真实成本是多少？真实成本是多少？我们首先计算加权平均发行成本：我们首先计算加权平均发行成本：fA=(E/V)fE+(D/V)fD=80%0.20+20%0.06 =17.2%当我们考虑发行成本时，真正的成本是：当我们考虑发行成本时，真正的成本是：6500万万美元美元/（1-fA）=6500万美元万美元/0.828=7850万美元。万美元。第六节第六节 发行成本和加权平均资本成本发行成本和加权平均资本成本二、二、发行成本与发行成本与NPV 假设假设T公司目前正处于它的目标债务权益
24、率公司目前正处于它的目标债务权益率100%水水平上。它正考虑兴建一个价值平上。它正考虑兴建一个价值500000美元的新厂，美元的新厂，预计新厂永远可以产生每年预计新厂永远可以产生每年73150美元的税后现金美元的税后现金流量，税率是流量，税率是34%。公司有两个筹资选择：。公司有两个筹资选择：（1）发行）发行500000美元的新普通股。新普通股的发行成本将美元的新普通股。新普通股的发行成本将是募得金额的是募得金额的10%。公司新权益的必要报酬率是。公司新权益的必要报酬率是20%；（2）发行）发行500000美元的美元的30年期债券。新债券的发行成本是年期债券。新债券的发行成本是实收金额的实收金
25、额的2%。公司可以以。公司可以以10%的利率发行新债券。的利率发行新债券。问：新厂的问：新厂的NPV是多少？是多少？（1）以公司的加权平均资本成本对新厂进行评估）以公司的加权平均资本成本对新厂进行评估WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1-TC)=0.520%+0.510%（1-0.34）=13.3%（2）在每年在每年13.3%下，现金流量的现值为：下，现金流量的现值为：PV=73150/0.133=550000美元美元（3）如果忽略发行成本，如果忽略发行成本，NPV为：为：NPV=550000美元美元-500000美元美元=50000美元美元 在没有发行成本的情况下，项目的在没有发行成
26、本的情况下，项目的NPV大于大于0，因此，因此应该接受该项目；应该接受该项目；（4）考虑发行成本：考虑发行成本：根据给定的信息，我们知道债务根据给定的信息，我们知道债务的发行成本是的发行成本是2%，权益的发行成本是，权益的发行成本是10%：fA=(E/V)fE+(D/V)fD=0.5010%+0.502%=6%真正的成本是真正的成本是500000/（1-fA）=531915美元，所以美元，所以NPV=550000-531915=18085美元，因此仍旧是好投美元，因此仍旧是好投资，只是价值比我们起初想象的要低。资，只是价值比我们起初想象的要低。中文版本的个别资本成本率中文版本的个别资本成本率资
27、金成本率=年资金使用费筹资总额-筹资费用年资金使用费筹资总额（1-筹资费用率）如长期借款的资金成本资金成本率=借款总额年利息率（1-所得税税率）借款总额（1-筹资费用率）某企业取得三年期长期借款200万元，年利率11，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5，企业所得税率33%。计算该项长期借款的资本成本。15.1 假设假设Watta 公司股票的贝塔系数是公司股票的贝塔系数是0.80，市，市场风险溢酬是场风险溢酬是6%，无风险报酬是，无风险报酬是6%。Watta上一上一次的股利是每股次的股利是每股1.20美元，预期股利将以美元，预期股利将以8%的比的比率无限期地增长下去。目前股票的销售价格
28、是率无限期地增长下去。目前股票的销售价格是45美元。美元。Watta的权益资本成本是多少？的权益资本成本是多少？15.2 除了除了15.1题所给出的信息以外，假定题所给出的信息以外，假定Watta的目标债务权益率是的目标债务权益率是50%，税前债务成本是，税前债务成本是9%,如果税率是如果税率是35%，WACC是多少？是多少？15.3 假定假定15.2题中，题中，Watta正在为一个新项目寻正在为一个新项目寻找找3 000万美元资金。所需资金只能从外部筹集。万美元资金。所需资金只能从外部筹集。Watta发售债务和权益的发行成本分别是发售债务和权益的发行成本分别是2%和和16%。如果考虑发行成本
29、，新项目真正的成本是。如果考虑发行成本，新项目真正的成本是多少？多少？15.1 根据已知的信息，根据已知的信息，Watta普通股票的期普通股票的期望报酬率为：望报酬率为：RE=Rf+E(RMRf)=6%+0.806%=10.80%运用股利增长模型。预计股利是运用股利增长模型。预计股利是D0(1+g)=1.20美元美元1.08=1.296美元。美元。因此，因此，RE=D1/P0+g=1.296美元美元/45+0.08=10.88%由于由于10.80%和和10.88%这两个估计值相当接这两个估计值相当接近，我们可以把它们平均，得出近，我们可以把它们平均，得出Watta的权的权益成本大约是益成本大约
30、是10.84%。15.2 因为目标债务权益率是因为目标债务权益率是0.50，对于每，对于每1美元的权益，美元的权益，Watta就使用了就使用了0.50美元的债务。美元的债务。换句话说，换句话说，Watta的目标资本结构是的目标资本结构是1/3的负债和的负债和2/3的权的权益。益。WACC=(E/V)RE+(D/V)RD(1TC)=2/310.84%+1/39%(10.35)=9.177%15.3 因为因为Watta同时利用债务和权益来筹集经营所需的资金，同时利用债务和权益来筹集经营所需的资金，首先我们必须计算加权平均发行成本。首先我们必须计算加权平均发行成本。和和15.2题一样，权益筹资所占的
31、百分比是题一样，权益筹资所占的百分比是2/3，因此加权，因此加权平均发行成本是：平均发行成本是：fA=(E/V)fE+(D/V)fD=2/316%+1/32%=11.33%如果如果Watta在扣除发行成本后，需要在扣除发行成本后，需要3 000万美元，那么，万美元，那么，这个项目真正的成本是：这个项目真正的成本是：3 000万美元万美元/(1fA)=3 000万万美元美元/0.886 7=3 383万美元。万美元。Mullineaux公司的目标资本结构是公司的目标资本结构是50%的的普通股、普通股、5%的优先股和的优先股和45%的债务。它的的债务。它的权益成本是权益成本是16%，优先股成本是，
32、优先股成本是7.5%，债，债务成本是务成本是9%。相关税率是。相关税率是35%。问：问：Mullineaux公司的公司的WACC是多少？是多少？13.1 假设有两项资产，三种可能的经济状况发生时的报酬率假设有两项资产，三种可能的经济状况发生时的报酬率如下：如下：经济状况经济状况 发生概率发生概率 股票股票A 股票股票B萧条萧条 0.20 0.15 0.20正常正常 0.50 0.20 0.30景气景气 0.30 0.60 0.40这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少？这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少？13.2 在在13.1题中，假设你一共有题中，假设你一共有20 000美元。如果你
33、把美元。如果你把15 000美元投资在股票美元投资在股票A上，其余的投资在股票上，其余的投资在股票B上，你的投上，你的投资组合的期望报酬率和标准差分别是多少？资组合的期望报酬率和标准差分别是多少？13.3 风险和报酬率假设你观察到下列情况：风险和报酬率假设你观察到下列情况：证券证券 贝塔系数贝塔系数 期望报酬率期望报酬率Cooley公司公司 1.8 22.00%Moyer公司公司 1.6 20.24%如果无风险报酬率是如果无风险报酬率是7%，这些证券有没有被正确定价？，这些证券有没有被正确定价？如果它们被正确定价，无风险报酬率应该是多少？如果它们被正确定价，无风险报酬率应该是多少？13.4 C
34、APM 假设无风险报酬率是假设无风险报酬率是8%，市场的期望报酬率，市场的期望报酬率是是16%。如果某一特定股票的贝塔系数是。如果某一特定股票的贝塔系数是0.7，根据，根据CAPM，该股票的期望报酬率是多少？如果另一支股票的，该股票的期望报酬率是多少？如果另一支股票的期望报酬率是期望报酬率是24%，它的贝塔系数是多少？，它的贝塔系数是多少？13.1 期望报酬率就是可能的报酬率乘以它们的概率：期望报酬率就是可能的报酬率乘以它们的概率：E(RA)=0.20(0.15)+(0.500.20)+(0.300.60)=25%E(RB)=(0.200.20)+(0.500.30)+(0.300.40)=3
35、1%方差则是把偏离期望报酬率的偏差的平方与它们的概率的乘积加总起方差则是把偏离期望报酬率的偏差的平方与它们的概率的乘积加总起来得到的：来得到的：2A=0.20(0.150.25)2+0.50(0.200.25)2+0.30(0.600.25)2=0.20(0.40)2+0.50(0.05)2+(0.300.252)=0.200.16+0.500.002 5+0.300.122 5=0.070 02B=0.20(0.200.31)2+0.50(0.300.31)2+0.30(0.400.31)2=(0.200.112)+0.50(0.01)2+(0.300.092)=0.200.012 1+0.
36、500.000 1+0.300.008 1=0.004 9因而标准差为：因而标准差为：A=26.46%B=7%13.2 投资组合权数分别为15 000美元/20 000美元=0.75和5 000美元/20 000美元=0.25。因此期望报酬率为：E(RP)=0.75E(RA)+0.25E(RB)=0.7525%+0.2531%=26.5%投资组合的方差为：投资组合的方差为：2P=0.20(0.062 50.265)2+0.50(0.2250.265)2+0.30(0.550.265)2=0.046 6所以标准差是：所以标准差是：13.3 如果我们计算风险回报率，就可以得出：如果我们计算风险回报
37、率，就可以得出：Cooley为（为（22%7%）/1.8=8.33%，Moyer则为则为8.4%。相对于。相对于Cooley而言，而言，Moyer的期望报酬率太高了，也就是价格定高了。的期望报酬率太高了，也就是价格定高了。如果它们都被正确定价，那么它们的回报与风险之比就必定相等。无如果它们都被正确定价，那么它们的回报与风险之比就必定相等。无风险报酬率必须满足：风险报酬率必须满足：(22%Rf)/1.8=(20.44%Rf)/1.6稍加计算，我们就会发现无风险报酬必须是稍加计算，我们就会发现无风险报酬必须是8%：22%Rf=(20.44%Rf)(1.8/1.6)22%20.44%1.125=Rf
38、Rf1.125Rf=8%13.4 由于市场的期望报酬率是由于市场的期望报酬率是16%，因而市场风险溢酬为：，因而市场风险溢酬为：16%8%=8%（无风险报酬率是（无风险报酬率是8%）。）。第一只股票的贝塔系数是第一只股票的贝塔系数是0.70，所以它的期望报酬率是：，所以它的期望报酬率是：8%+0.708%=13.6%。对于第二只股票而言，风险溢酬是：对于第二只股票而言，风险溢酬是：24%8%=16%，比市场风险，比市场风险溢酬大两倍，因此，贝塔系数必定正好等于溢酬大两倍，因此，贝塔系数必定正好等于2。我们可以用我们可以用CAPM来加以证实：来加以证实：E(Ri)=Rf+E(RM)Rf i24%=8%+(16%8%)ii=16%/8%=2.0此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢