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1、净现值和其他投资决策规则净现值和其他投资决策规则主要概念和方法主要概念和方法o能够计算投资回收期和贴现的投资回收期并理解能够计算投资回收期和贴现的投资回收期并理解它们的缺点它们的缺点o理解会计报酬率和它们的缺点理解会计报酬率和它们的缺点o能够计算内含收益率和获利指数能够计算内含收益率和获利指数,理解它们的优理解它们的优点和缺点点和缺点o能够计算净现值并理解为什么净现值是最好的决能够计算净现值并理解为什么净现值是最好的决策标准策标准本章目录本章目录-5-5个指标的计算及评价个指标的计算及评价7.1 7.1 为什么使用净现值为什么使用净现值?7.2 7.2 投资回收期方法投资回收期方法7.3 7.
2、3 贴现的投资回收期方法贴现的投资回收期方法7.4 7.4 平均会计报酬率方法平均会计报酬率方法7.5 7.5 内含收益率内含收益率7.6 IRR7.6 IRR方法的问题方法的问题7.7 7.7 获利指数获利指数7.8 7.8 实践中的资本预算实践中的资本预算7.1 7.1 净现值净现值Net Present ValueNet Present Valueo接受净现值为正的项目对股东的好处接受净现值为正的项目对股东的好处n采用采用“现金现金”的理念的理念-净现值使用现金流净现值使用现金流n净现值使用项目的所有现金流净现值使用项目的所有现金流n考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值-净现值适当地
3、对现净现值适当地对现金流进行贴现金流进行贴现o再投资假定：再投资假定：n净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。贴现率进行再投资。o例：例：在在6%6%的利率下，公司面临两个决策：的利率下，公司面临两个决策：1 1、将、将100100元的现金作为当期股利发放给股东；元的现金作为当期股利发放给股东；2 2、将、将100100元现金投资某项目，元现金投资某项目，1 1年后将该项目的收益年后将该项目的收益107107元作为股利支付给股东。元作为股利支付给股东。净现值（净现值（NPVNPV）规则）规则o净现值（净现值（NPVNPV）=未来现金流
4、的总现值未来现金流的总现值-初始投资初始投资o估计净现值估计净现值n估计未来现金流：多少？何时？估计未来现金流：多少？何时？n估计贴现率估计贴现率n估计初始成本估计初始成本o最小接受标准：如果最小接受标准：如果NPV0NPV0，接受，接受o排序标准：选择排序标准：选择NPVNPV最大的项目最大的项目7.2 7.2 投资回收期投资回收期-PP-PPo多长时间回收项目的初始投资？多长时间回收项目的初始投资？o投资回收期投资回收期=收回项目初始投资的年数收回项目初始投资的年数o计算计算：（1 1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等 回收期回收期=原始投
5、资额原始投资额/年现金净流量年现金净流量 （2 2）计算累计现金净流量）计算累计现金净流量=原始投资额时，原始投资额时，期数期数=投资回收期投资回收期o最小接受标准：最小接受标准：n管理者设定管理者设定0 0-120-1202 230303 340405 550504 450502 250503 350504 450505 550500 0-100-1001 150501 12020o缺点缺点n忽视货币的时间价值忽视货币的时间价值n忽视回收期后的现金流忽视回收期后的现金流n排斥长期项目排斥长期项目n接受标准武断接受标准武断n利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负利用投资回收期接受的项目其净现
6、值可能为负o优点优点n容易理解容易理解n偏好流动性偏好流动性o适用范围适用范围 有丰富市场经验的大公司在处理规模相对有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时较小的投资决策时-基层基层 有较好的投资机会而缺乏现金的公司有较好的投资机会而缺乏现金的公司7.3 7.3 贴现的投资回收期方法贴现的投资回收期方法o考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？多长时间？o累计现金净流量累计现金净流量-尚未收回的投资额尚未收回的投资额o决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目项目o现在，我们知道如何
7、对现金流进行贴现，我们就现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算可以计算NPVNPV7.4 7.4 平均会计报酬率平均会计报酬率-ARR-ARRo直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。的一半，也称为年均投资额。o平均会计报酬率平均会计报酬率 目标收益率，接受目标收益率，接受o缺点缺点n忽视货币的时间价值忽视货币的时间价值n接受标准较为武断接受标准较为武断n利用账面价值，而不是现金流和市场价值利用账面价值，而不是现金流和市场价值o优点优点n会计信息容易获取会计信息容易获取n容易计算容易计算0 0-100-1001
8、11101107.5 7.5 内含收益率内含收益率-IRR-IRRoIRRIRR：使得净现值等于：使得净现值等于0 0时的贴现率时的贴现率o最小接受标准最小接受标准n接受接受IRRIRR大于必要报酬率的项目大于必要报酬率的项目nIRRIRR贴现率，接受贴现率，接受o排序标准：排序标准：n选择选择IRRIRR最大的项目最大的项目o再投资假定再投资假定n所有的现金流假定能够以所有的现金流假定能够以IRRIRR进行再投资进行再投资o计算：计算：试错法试错法 NPV0NPV0，低估，应提高贴现率，低估，应提高贴现率 NPV0NPV1PI1，接受，接受o排序标准排序标准n接受接受PIPI最大的项目最大的
9、项目考察单位投资额的获利能力考察单位投资额的获利能力o缺点缺点n互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题o优点优点n当投资资金有限时，当投资资金有限时，PIPI更为有效更为有效n容易理解和沟通容易理解和沟通n当评价独立项目时能够做出正确决策当评价独立项目时能够做出正确决策资本配给资本配给o当资金不足以支付所有盈利项目时当资金不足以支付所有盈利项目时-资本配给资本配给o资金全部使用时，规模问题不存在。资金全部使用时，规模问题不存在。o当资金没有用尽时，存入银行。当资金没有用尽时，存入银行。依大小顺序将依大小顺序将PI1 PI1 的投资项目所对应的投资额进行的投
10、资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。加总，不能大于总投资额。方法：方法：1 1、获利指数法：加权平均获利指数、获利指数法：加权平均获利指数 2 2、净现值法：各种组合的净现值总额、净现值法：各种组合的净现值总额例：假设派克公司有五个可供选择的项目例：假设派克公司有五个可供选择的项目A A、B1B1、B2B2、C1C1、C2C2，其中，其中B1B1和和B2B2、C1C1和和C2C2是互相斥选项目，派是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是克公司资本的最大限量是400 000400 000元，详细情况见元，详细情况见表表投投资项目目初始投初始投资获利指数利指数PI净现值NPVAB1B2
11、C1C2120 000150 000300 000125 000100 0001.561.531.371.171.18 67 000 79 500111 000 21 000 18 000项目组合项目组合初始投资初始投资加权平均获利指加权平均获利指数数净现值合计净现值合计AB1C1AB1C1AB1C2AB1C2AB1AB1AC1AC1AC2AC2B1C1B1C1B2C2B2C2395 000395 000375 000375 000270 000270 000245 000245 000220 000220 000275 000275 000400 000400 0001.4201.4201.
12、4121.4121.3671.3671.2211.2211.2131.2131.2521.2521.3221.322167 500167 500164 700164 700146 500146 50088 00088 000 85 00085 000100 000100 000129 000129 0007.8 7.8 资本预算实践资本预算实践o行业间差异较大行业间差异较大n有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率率o大公司最为常用的技术为大公司最为常用的技术为IRRIRR或或NPVNPV手工与手工与EXCELEXCEL的练习的练习-投资决策规则实例投
13、资决策规则实例o计算下面两项目计算下面两项目IRRIRR，NPVNPV，PIPI，PPPP。o假定必要报酬率为假定必要报酬率为10%10%。o手工计算项目手工计算项目B B 年年 项目项目 A A 项目项目 B B0 0 -200 -200 -150 -1501 1 200 50 200 502 2 800 100 800 1003 3 -800 -800 150 150项目项目 A A项目项目 B BCFCF0 0-200.00-200.00-150.00-150.00PVPV0 0 of CF of CF1-31-3 241.92 241.92 240.80 240.80NPV=NPV=4
14、1.92 41.92 90.80 90.80IRR=IRR=0%,100%36.19%0%,100%36.19%PI=PI=1.20961.20961.6053 1.6053 PP项目项目 A项目项目B 时间时间 现金流现金流 累计现金流累计现金流 现金流现金流 累计现金流累计现金流0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目项目 B的的PP=2 years.项目项目A的的PP=1 or 3 years?NPV和和IRR的关系的关系o 贴现率贴现率 项目项目A的的NPV 项目项目B的的NPVo-10%-87.52234.77o0%0
15、.00150.00o20%59.2647.92o40%59.48-8.60o60%42.19-43.07o80%20.85-65.64o100%0.00-81.25o120%-18.93-92.52NPV坐标图坐标图项目项目 A项目项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴现率贴现率NPVIRR 1(A)IRR(B)IRR 2(A)交点贴现率交点贴现率小结小结贴现的现金流贴现的现金流o净现值净现值n市场价值与成本之间的差异市场价值与成本之间的差异n接受净现值大于接受净现值大于0 0的项目的项目n不存在
16、严重问题不存在严重问题o内含收益率内含收益率n使得使得NPVNPV等于等于0 0时的贴现率时的贴现率n接受接受IRRIRR大于必要报酬率的项目大于必要报酬率的项目n当现金流模式是传统模式时，决策结果与当现金流模式是传统模式时，决策结果与NPVNPV一致一致n当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，IRRIRR决策不可靠决策不可靠o获利指数获利指数n收益收益-成本比率成本比率n接受接受PIPI大于大于1 1的项目的项目n不能用于对互斥项目的决策不能用于对互斥项目的决策n用于资本配给情况下对项目的排序用于资本配给情况下对项目的排序小结小结投资回收期投资回收期o投
17、资回收期投资回收期n回收初始投资的时间长度回收初始投资的时间长度n接受投资回收期短于特定时期的项目接受投资回收期短于特定时期的项目n没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断武断o贴现的投资回收期贴现的投资回收期n现金流贴现后，回收初始投资的时间长度现金流贴现后，回收初始投资的时间长度n接受投资回收期短于特定时期的项目接受投资回收期短于特定时期的项目n接受标准较为武断接受标准较为武断小结小结会计标准会计标准o平均会计报酬率平均会计报酬率n度量会计利润与投资账面价值的比率度量会计利润与投资账面价值的比率n与资产报酬率相似与资产报酬率相似n接受接受AARA
18、AR高于特定水平的项目高于特定水平的项目n存在严重问题，一般不宜使用存在严重问题，一般不宜使用快速测试快速测试o思考下面一个投资项目，投资成本为思考下面一个投资项目，投资成本为$100,000$100,000，5 5年中每年中每年的现金流入为年的现金流入为$25,000$25,000。必要报酬率为。必要报酬率为9%9%，投资回收期，投资回收期标准为标准为4 4年。年。n计算投资回收期？计算投资回收期？n计算贴现的投资回收期？计算贴现的投资回收期？n计算计算NPV?NPV?n计算计算IRRIRR？n是否接受该项目？是否接受该项目？o应该使用哪种方法？应该使用哪种方法？o什么情况下什么情况下IRRIRR规则不可靠？规则不可靠？