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1、2022年银行业专题报告 息差降幅普遍收窄，中小行韧性凸显1、资产结构调优，净息差下行收敛观察上市银行经营数据，受益于资产结构的优化和负债成本的管控，净息差有所企稳，我们测算 22Q3 上市银行净息差为 1.85%（vs1.86%，22Q2），边际降幅明显收敛。分类别来看，部分优 质的中小行依托区域经济环境优势，领先行业迎来息差拐点。考虑到重定价的时间分布，息差的 最大压力集中在明年 1 季度，我们根据最新的数据测算，22 年 LPR 下降对 23 年银行的净息差影 响在【-8.15BP，-0.98BP】之间，其中大行、股份行由于按揭占比较高受影响会稍大一些，区域 性银行整体影响相对可控。1.
2、1、银行经营观察：息差降幅普遍收窄，中小行韧性凸显2022年以来，受到贷款定价下行和存款定期化等负面因素扰动，银行息差整体处于下行通道中， 但从近期经营结果观察，受益于资产结构的调整以及负债端存款成本压降措施成效显现，银行息 差压力有所缓解，降幅明显收敛。观察近期上市银行净息差的走势，22Q3 上市银行的净息差为 1.85%（期初期末测算口径），较 2 季度下降 0.1BP，呈现稳定趋势。分类别来看，国有行净息 差下降 2BP，股份行、农商行净息差基本与 Q2 持平，城商行净息差韧性凸显，息差环比 Q2 提升 3BP。个股中，宁波、紫金、长沙、北京回升幅度最大，分别环比提升 37BP/25BP
3、/10BP/9BP。资产端收益率企稳态势初现。从银行资产收益率来看，上市银行 Q3 生息资产收益率（期初期末 测算口径）环比 Q2 提升 4BP。分类来看，国有行、股份行分别环比 22Q2 提升 5BP/3BP 至 3.51%/3.93%，城商行基本持平，农商行环比 22Q2 下降 2BP。净息差的企稳，尤其是资产端收益率的边际上行，更多归因于生息资产和信贷结构的调整。考虑 到 3 季度贷款利率仍处于下行通道以及 LPR 的调降，我们认为上市银行资产端收益率的企稳更多和资产结构的积极优化有关。从 Q3 上市银行生息资产的结构变动来看，3季度末相较2季度末现金、投资类资产占生息资产比重有所下降，
4、同业类资产占比环比2季度末提升0.7个百分点，但主要是大行加大了配置力度，股份行、农商行同业资产占比均有所下降。截至3季度末，上市银行信贷资产占生息资产比重为57.8%，环比 2 季度末提升0.2个百分点，银行资产结构继续向贷款主业倾斜的趋势并未改变，其中区域性银行提升最为显著。除了生息资产结构中贷款占比的提升有助于息差企稳之外，信贷投放结构的调优对于资产端收益 率的企稳同样有正向贡献。观察 22Q3 上市银行的信贷结构变化，信贷增量仍由对公贷款贡献， 对公增量占比达到 48.13%；但零售贷款明显回暖，22Q3 零售贷款增量占比达到 28.6%，较前两 季度均有明显好转；与此同时，冲量票据占
5、比明显压降，Q3 增量占比较 Q2 减少 7.5pct。分类别 来看，不同类别银行零售贷款投放均有回暖，其中股份行零售贷款投放增长显著，22Q3 零售贷 款增量占比接近 70%，较 2 季度明显改善；冲量票据方面，除了大行票据配置力度不减外，其余 类型银行在 Q3 票据贴现配置比例均有显著下滑，其中股份行票据甚至出现了负增长。负债端存款 9 月中旬以来的存款挂牌利率下调效应仍未充分显现，定期化趋势延续，负债端成本 率小幅抬升。负债端方面，上市银行 Q3 计息负债成本率（期初期末测算口径）为 1.95%，环比 Q2 上升 4BP。分类别来看，国有行、股份行分别环比 22Q2 上升 7BP/3BP
6、，城商行和农商行则 表现较好，分别环比下降 3BP/1BP。考虑到上半年同业负债成本整体处于低位，我们预计仍然是 受到存款定期化的趋势影响，结合上市银行的存款结构来看，以三季度披露存款结构的上市银行 为样本统计，截至 22Q3，上市银行定期存款占比环比提升 1.1pct 至 51.32%。分类别来看，股份 行、城商行定期存款的占比提升最明显，结构压力大于行业。整体来看，由于疫情反复、经济下行等影响，银行受到资产质量恶化、净息差收窄等多方面负面 扰动，上半年资产收益率下滑明显。但 3 季度以来，伴随着稳增长政策的发力、疫情影响的减弱， 行业经营压力释缓，信贷需求边际回暖，行业资产收益率呈现出企稳
7、态势，带动息差降幅收敛， 表现基本保持稳定。观察个体，以宁波、紫金、长沙、北京为代表的部分优质中小行凭借深耕区 域良好的经济增长动能，领先行业迎来息差的拐点。1.2、重定价因素在明年1季度集中体现，预计中小行压力相对较小经过 2022 年 LPR 多轮下调，按揭重定价预计在 2023 年 1 季度产生较大扰动，市场对按揭重定 价担忧较多，此处我们使用 22H1 的上市银行数据对按揭重定价的影响做相应的测算。根据按揭 贷款的重定价规则，转换完成后的住房贷款利率取决于上一年 5 年期 LPR+（原合同执行利率-前 一年的 5 年期 LPR），换句话说，2022 年初至今 5 年期 LPR 累计下行
8、 35BP，这 35BP 的下降将 直接影响 2023 年银行按揭贷款的利息收入，进而影响银行净息差。针对按揭重定价在 23 年对净息差的影响进行分析，我们做出如下假设。 1）假设 2022 年 LPR 不再继续下行。 2）假设 2023 年住房按揭贷款占比不变，选取各银行 2022H1 的占比。 3）2023 年贷款平均余额=2021 年贷款平均余额*（1+2022 年预测贷款平均余额增速）* （1+2023 年预测贷款平均余额增速）。其中 2022 年预测贷款平均余额增速=（2021 年贷款平均 余额+（2022H1 贷款平均余额-2021 年贷款平均余额）*2）/2021 年贷款平均余额
9、-1。 2023 年预 测贷款平均余额增速采取前三年贷款平均余额的复合增速。 4）2023 年生息资产平均余额=2021 年生息资产平均余额*（1+2022 年预测生息资产平均余额增 速）*（1+2023 年预测生息资产平均余额增速）。其中 2022 年预测生息资产平均余额增速、2023 年预测生息资产平均余额增速持平 2022 年上半年，即假设 2023 年银行生息资产扩张保持 平稳。5）2023 年归母净利润=2021 年归母净利润*（1+2022 年预测归母净利润增速）*（1+2023 年预 测归母净利润增速）。其中 2022 年预测归母净利润增速、2023 年预测归母净利润增速持平 2
10、022 年前 3 季度，即假设 2023 年银行归母净利润增长保持平稳。 6）税率按照 25% 统一估算。 7）2022 年 LPR 下降对 2023 年各银行净息差的影响（-bps）=2023 年贷款平均余额*按揭贷款 占比*（2022 年 LPR 下降点数）*/2023 年生息资产平均余额；2022 年 LPR 下降对 2023 年各银 行归母净利润的影响（-%）= 2023 年贷款平均余额*按揭贷款占比*（2022 年 LPR 下降百分点） *（1-25%）/2023 年归母净利润；2022 年 LPR 下降对 2023 年各银行贷款收益率的影响（-bps） =按揭贷款占比*2022 年
11、 LPR 下降点数。从测算结果来看，2022 年 5 年期 LPR 下降 35BP，2023 年银行净息差变动在【-8.15BP，- 0.98BP】之间，按揭贷款占比较高的银行受影响会稍大一些；对 2023 年上市银行归母净利润的 影响在【-7.10%，-0.64%】之间。分类别来看，国有行净息差降幅普遍在 5%左右或以上，其中 建设银行因按揭贷款占比较高，降幅较大，为 8.15BP；股份行中平安、招行、兴业净息差受影响 相对较大，分别下降 5.90BP/5.60BP/5.28BP；中小行按揭贷款占比相对较小，息差降幅相对可 控。2、资产端仍有摆布的调整空间，对冲定价下行的压力展望而言，经济压
12、力和让利实体的政策要求依然存在，我们判断贷款利率难言回升，但下行压力 有望边际释缓。一方面，目前贷款利率已处于历史低位，进一步下行的空间相对有限；另一方面， 宽信用的政策环境下，银行资产结构仍在持续优化，贷款占比提升以及信贷结构的改善，一定程 度上能够缓和定价下行的压力。我们根据最新数据测算假设上市银行贷款占生息资产比重在22H1 基础上提升 1pct，对 23 年净息差的正面影响在【1.10BP，3.43BP】之间，其中城商行、农商行 依托更高的贷款收益率，息差受益或更为显著。2.1、资产端仍处下行通道，但进一步下行的空间有限经济压力和让利实体的政策要求下，贷款利率难言回升。贷款定价走势和经
13、济的情况紧密相关， 展望后续，经济下行的压力仍然存在，实体信贷需求整体偏弱的背景下，我们判断后续贷款利率 难言回升。政策层面，面对经济下行的压力，2022 年货币政策以降低融资成本为主线托底经济增 长，年内累计下调 1 年期 LPR 报价 15BP、5 年期 LPR 报价 35BP。结合近期监管的表述，稳信 用仍然是明年货币政策的重中之重，“进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融 资和个人消费信贷成本”的政策要求依然存在，我们不排除未来 LPR 进一步调降的可能性。贷款利率已处于历史较低水平，后续下行的空间相对有限。根据央行披露，2022 年 8 月末企业贷 款加权平均利率已经降到
14、了 4.05%，为有统计以来的最低水平。展望后续，经济仍处于弱复苏阶 段，居民中长期贷款数据显示房市仍然疲弱，在宽信用和降成本的货币政策目标下，我们预计贷 款利率短期回升的可能性不高，但考虑到目前贷款利率整体已处于历史低位，预计进一步下行的 空间相对有限，2022 年快速下行的压力有望边际缓解。2.2、信贷发力、资产结构持续改善，有望为息差提供正向支撑回溯历史，在利率下行阶段，由于负债端成本相对刚性，资产端利率下行会使得银行息差收窄， 在这种阶段里银行更多通过资产结构的摆布，即更多将生息资产向相对高收益的贷款主业倾斜缓 解息差收窄的压力。2016 年以来，伴随着多次降息，银行息差步入下行通道，
15、在这样的背景下，应对息差收窄的压力，银行主动作为，加快生息资产结构调整，贷款占比持续提升，一定程度上 对冲了资产端收益率下行的负面影响。2022 年以来，归因于政策层面在宽信用、宽信贷方面的持续发力， 银行信贷投放维持较好态势， 截至 22Q3，上市银行贷款实现同比增长 11.5%，增速较 2021 年基本保持平稳，继续快于生息资 产整体，在此基础上，贷款占总资产的比重也在持续提升，一定程度上缓解了息差收窄的压力。8月中下旬以来，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，目前，经济下行压力仍然存在，我们预计短期稳增长仍然是货币政策的首要目标，而信贷是实现宽信用、推动企业扩大生
16、产的最有效手段，预计将继续扮演政策的焦点。随着经济的稳步修复、政策的持续发力，我们预计贷款增速有望继续保持在景气水平，贷款占生息资产比重有望进一步提升，从而为息差提供正向支撑。我们根据最新数据测算，不考虑价格因素，假设上市银行贷款占生息资产比重在22H1基础上提升1pct，对23年净息差的正面影响在【1.10BP，3.43BP】之间，其中城商行、农商行依托更高的贷款收益率，息差受益更为明显。2.3、关注零售等高收益资产需求恢复带来的积极效应目前各类贷款的收益率之间仍存在较大的差异，因此银行未来还可通过信贷结构的调整，即发力 零售、小微等高收益资产业务缓解定价收窄的压力。2022 年受到疫情、地
17、产等负面扰动，包括按 揭、消费贷等高收益零售资产投放疲弱，一定程度上加剧了资产端收益率下行的压力。展望后续， 如若零售等高收益信贷的需求改善，同样有助于息差表现的企稳。零售贷款占比提升1pct对贷款收益率的正面影响在1.35BP左右，对净息差的正面影响在0.84BP 左右。我们按照贷款收益率=零售贷款占比*零售贷款收益率+（1-零售贷款占比）*对公和票据贷 款收益率，根据最新的数据测算，假设上市银行零售贷款占比在 22H1 基础上提升 1pct，有望提 振 23 年贷款收益率约 1.35BP 左右，对净息差的正面影响在 0.84BP 左右。从个体来看，股份行 以及部分深耕小微领域的农商行，零售
18、贷款收益率更高，因此零售贷款占比提升带来的净息差正 面作用更明显。3、负债端更强调资产端传导，存款成本管控有利于缓释资产端压力为有效对冲资产端收益率下行的压力，呵护银行的盈利空间，20 年以来监管出台多轮举措引导行 业压降负债端存款成本，主要包括推动存款利率市场化机制的改革以及规范中小银行竞争揽储行 为。4 月存款利率市场化调节机制建立，9 月包括大行、股份行和多家区域性银行再次集体性调降 挂牌利率，我们假设所有上市银行均按相同幅度下调存款利率，测算此次下调有望降低 23 年上市 银行存款成本约 7.7BP，对 23年息差的正面影响在 5.4BP 左右，存款利率的下调有利于缓和明年 行业息差收
19、窄的压力。3.1、稳定负债成本，政策持续推进存款利率市场化改革监管层持续规范存款竞争环境，引导存款利率下行，为银行减负。在资产端收益率长期下行的背 景下，为呵护银行盈利空间，让银行更好地让利实体经济，监管着手优化银行负债端存款定价机 制，从负债端为银行减负，引导行业压降存款成本，先后出台多项政策，其中主要包括：1）约 束结构性存款、智能存款等定价弹性较大的产品；2）加快推进存款利率市场化改革，疏通存贷 利率的协同；3）规范互联网、异地存款业务，限制中小行在互联网平台的高息揽储行为。另一 方面，今年以来的村镇银行风险事件和竞争性揽储有直接关系，预计未来监管对此将持续规范， 稳定负债成本仍将是政策
20、的重心。除了政策方面的推动，资本金压力下银行自身也有压降负债成本的动力。此外，站在银行自身经 营的角度，宽信用背景下银行信贷投放力度持续加大，普遍面临资本金不足的问题，从 3 季报的 经营数据来看，部分银行核心一级资本充足率较监管红线的差距在 1%左右及以下水平，在资产 端利率的下行压力下，银行对负债成本下行的驱动会更强。3.2、存款利率市场化红利释放，存款利率已有显著调降4 月存款定价机制建立，2 季度多家银行调降存款利率。2022 年 4 月，央行指导下利率自律机制 建立了存款利率市场化调整机制，要求自律机制成员银行参考 10 年期国债收益率为代表的债券利 率和以 1 年期 LPR 为代表
21、的贷款利率，动态调整存款利率水平。伴随着存款利率市场化机制的建 立，2 季度多家银行调降存款利率，以 3 年期限 20 万起投的个人大额存单为例，5 月农行、招行、 江苏等发行价格均较 4 月有所下调，幅度在 8-10BP 之间。为应对 8 月 LPR 的调降，9 月银行再次调降个人存款利率。2022 年 9 月，为应对 8 月 LPR 的调 降，6 家大行再次下调个人存款利率，其中，三年期定期存款和大额存单利率下调 15bp，一年期 和五年期定期存款利率下调 10bp，活期存款利率下调 5bp。随后多家股份行、城商行、农商行跟 进调降，其中定期存款利率的调降幅度在 10-50BP 不等。存款
22、利率的下调有望缓解息差的压力，预计定期存款占比更高的农商行以及存款占负债比重较高 的大行将更为受益。由于上市银行未披露三年期存款数据，我们测算中假设所有期限定期产品利 率均下调 10BP、活期产品下调 5BP，根据我们的测算，此次存款利率下调有望降低 23 年上市银 行存款成本约 7.7BP，对 23 年净息差的正向影响程度在 5.4BP 左右，对 23 年归母净利润的正面 影响在 4.4%左右。分个体来看，由于此次存款挂牌利率下调幅度最大的是定期存款产品，活期存 款下调较少，因此定期存款占比较高的农商行以及存款占负债比重较高的大行将更为受益。4、投资分析：净息差压力可控，区域性银行韧性更强资产质量仍是现阶段市场关注的核心要素，息差收窄整体压力可控，优质中小行立足区域优势，息差韧性强于行业。综合来看，后续银行息差仍有收窄的压力，但银行仍可通过资产端结构的调整和负债端成本的管控，降低贷款利率下行的负面影响，预计净息差收窄的压力整体可控。从个体的角度，中长期贷款占比较低、区位优势显著、信贷供需格局较好的区域性银行息差韧性更强。另一方面，相比息差，现阶段市场更关注资产质量，目前估值对应隐含不良率在14%左右，充分反映市场对于未来经济增长和银行资产质量压力的悲观预期。8 月中下旬以来稳增长政策迎来新一轮宽松，有利于提振市场的悲观预期，利好银行估值的修复。