人民币面临升值压力.ppt

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1、人民币人民币n人民币面临升值压力n人民币的历史n各国对人民币的看法n金融危机时的人民币n中国政府的措施在国内外币存款利率不断下调、美元持续走弱的情况下，人民币需求日益强劲。有关专家日前纷纷提出，目前人民币升值的压力明显加大，可能会迫使汇率的浮动幅度加大。据有关方面近日在全国十几个城市外汇黑市的最新调查显示，目前外汇黑市的人民币汇价已接近官方基准汇价。据调查，在这十几个城市中，目前人民币汇价平均为8.20兑一美元，北京地区略高，平均为8.30兑一美元，接近最新的人民币市场汇价8.27，有的地方黑市上甚至出现了即使8.10元的汇价也找不着买主的情况。根据外汇黑市反映出来的市场预期，有专家估计，人民

2、币目前正面临着升值的压力。专家们认为，人民币是否升值取决于人民币与美元的真实价格和我国的外汇政策。近年来，美国经济显出衰退的迹象，日前美国掀起的反恐怖主义战争又使美元汇率的不确定性增大，美元贬值可能性增强。在东南亚地区经济普遍不景气的情况下，人们对美国经济及全球经济的预期都不乐观，相比之下，对中国经济的前景则较为乐观。据国内外专家预计，2001年世界经济可能仅有14的增长率，而中国实际GDP增长仍会达到7左右，在世界经济中“一枝独秀”，而“入世”和“奥运效应”预计也会对我国投资和期望产生积极的影响。实体经济的发展对人民币的升值形成了强劲支撑。人民币会升值的另一个重要因素是，经过数次降息后，国内

3、小额外币存款利率已低于人民币存款利率。由于10月2日美联储再度降息，预计我国小额外币存款利率还可能再次下调，使外币存款利率与人民币存款利率的利差进一步加大。而国内可供美元投资的B股市场也不景气，人们的持汇意愿进一步减弱。与此同时，我国的外汇储备也在不断增加。另外，在外汇管制方面，我国正在不断放松经常项目可兑换，企业购汇的标准不断放松，人们在国内获得外汇越来越容易。从外贸进出口情况来看，在国际经济形势不利，外贸出口受到影响的情况下，但据有关方面统计，目前我国人民币的国际收支顺差仍然保持在140多亿美元以上。外商在我国的直接投资也有几百个亿美元。从上述种种 情 况 来 看，有 关 专 家 指 出，

4、人 民 币 升 值 不 足 为 奇。实际上，东南亚经济危机后，人民币相对于东南亚国家一直在小幅升值，但对于美元的汇率基本保持稳定。如果人民币对美元也升值的话，将会对我国的进出口贸易造成一定的负面影响，但由于我国在国际贸易中的供应商地位已日益稳固，加上国内在进一步扩大内需，相信未来人民币升值的负面影响不会太大，相反，它还会吸引更多的外资流入我国。人民币的历史返回各国对人民币的看法各国对人民币的看法n美国n日本n英国n东南亚各国日本对人民币升值的看法2002年末以来，日本官方及公众媒体又提出一种“中国威胁论”的新说法，指责中国“输出通货紧缩”，要求人民币升值。2002年12月4日，日本副财相黑田东

5、彦在英国的金融时报上发表文章，称“中国应承担起将人民币升值的责任”。2003年1月28日，日本读卖新闻发表文章，指责中国在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩。2月22日，日本财长盐川正十郎在OECD七国集团会议上向其他六国提交通过提案，要求通过一项与1985年针对日元的广场协议类似的文件逼迫人民币升值。3月2日，日本经济新闻发表文章称“中国向亚洲国家输出了通货紧缩”。3月6日，日本国会某参议员发表言论，提出中国应将人民币升值，以减轻因输出通货紧缩而对日本和全世界经济的影响。一般情况下，影响汇率的因素，包括外汇的供求关系、不同币种的利差、市场对该国经济发展及该种货币购买力的预期、以及进出口的平衡

6、关系等。但日本不是在谈这些短期因素，而是在谈“广场协议”。而“广场协议”是基于对日本产业的发展水平和结构状况而诞生的。人民币的产业基础，到了需要“广场协议”来胁迫升值的程度了吗？为了提醒日本朝野对自己历史的健忘，有必要对日元升值过程的产业基础作一个回顾。日元的升值过程可以分为三个阶段。第一阶段是1971年2月从1美元对360日元升值为306日元(固定汇率)，第二阶段为1973年2月到1985年9月逐步升值为1美元兑240-250日元(浮动汇率)，第三个阶段为1985年“广场协议”迄今，日元升值为1美元对90-140日元。战后，日本的产业发展、经济振兴以及“国际贸易立国”是怎样实现的？进入60年

7、代后，日本的出口产业更是迅速发展，出口贸易急剧增长。60年代前期日本出口指数的年均增长率为17.9%，后期为15.1%，几乎为同期世界贸易增长速度的两倍。日元的这个低币值的固定汇率一直实行到1973年2月。在这期间，日本经济实现了高速增长。在1951至1955年、1956至1960年、1961至1965年和1966至1970年四个区间内，日本的国民经济增长速度分别达到8.2%、8.7%、9.7%和12.2%。特别值得强调的，是日元在1971年2月第一次升值时的产业基础。由于受惠于长达20余年的1美元兑360日元的固定汇率，日本出口产业的国际竞争力大为提高。1961至1965年和1966至197

8、0年，日本出口总额的年均增长速度分别为17.9%和15.1%。1971年时，日本普通钢、热轧薄板和冷轧钢板的成本分别只相当于美国同期成本的56%、70%和68%。1970年，日本的汽车产量与1960年相比增长了10倍以上，并成长为世界第三大汽车出口国。钢铁与汽车两个产业的国际竞争力水平标志着日本工业化阶段发展任务已经基本完成。正是在这样的产业背景下，迫于当时美国的“新经济政策”，日本才于1971年12月将美元与日元的汇率从1360调整为1306。从70年代初期开始，日本进一步加快了自己产业结构的“高加工度化”、“高开放度化”的进程，在汽车等产业领域成为了美国的强大竞争对手。1975年，日本跃居

9、汽车出口的世界第一大国，出口量达268万辆。1980年，日本向美出口汽车和从美国进口汽车的数量分别是394.7万辆和1.05万辆，呈现出极为悬殊的比例。1981年，日本尽管实行对欧美市场的“自主限制”，汽车出口仍达605万辆；同年排世界汽车出口第二位的联邦德国仅出口215万辆，而一向号称汽车大国的美国当年仅出口了69万辆。正是这样一个严重不均衡的市场格局引发了此后长达数年的日美汽车贸易摩擦。在这一过程中，日本政府采取了“口惠实不至”的对外贸易政策以给本国产业发展争取更大的时间余地。1980年5月，日美双方达成鼓励日本汽车企业到美国投资设厂的协议。但这个软弱的协议对企业几乎没有形成什么约束力，日

10、本汽车厂家也没有多少到美国投资设厂的积极性。1981年以后，日美间几乎每年都就日本“自主限制”的问题进行谈判。但日美汽车贸易的严重不平衡状况并没有得到根本的扭转，美国对日的贸易赤字不断扩大，特别是日本的汽车产品大举占领美国市场，使两国的贸易矛盾终于激化。年复一年的拖延终于让美国人失去了耐心。1985年9月，在美国的策划下，美、日、英、法和原联邦德国的财长和央行行长在纽约广场饭店召开秘密会议，就美元高估及美国巨幅经常收支赤字问题，协商采取联合行动，降低美元对日元和欧洲货币的比价。这就是“广场协议”产生的由来。此后，日元升值进入了第三阶段。目前的日本舆论显然夸大了中国目前的产业基础及国际竞争力。先

11、看钢铁。2002年，中国的钢铁业面临的现实形势是，为了应对美国“201条款”和外部倾销不得不对进口产品加征“反倾销特别关税”。中国汽车在出口中所占比重更是微乎其微，在世界汽车贸易中中国几乎是单纯的买方。事实是，目前中国的产业基础与日本相比，别说1985年“广场协议”时的水平，连日元第一次升值时的水平也尚未实现。日本根据什么说，应当形成迫使人民币升值的新的“广场协议”呢？从70年代初期开始，日本进一步加快了自己产业结构的“高加工度化”、“高开放度化”的进程，在汽车等产业领域成为了美国的强大竞争对手。1975年，日本跃居汽车出口的世界第一大国，出口量达268万辆。1980年，日本向美出口汽车和从美

12、国进口汽车的数量分别是394.7万辆和1.05万辆，呈现出极为悬殊的比例。1981年，日本尽管实行对欧美市场的“自主限制”，汽车出口仍达605万辆；同年排世界汽车出口第二位的联邦德国仅出口215万辆，而一向号称汽车大国的美国当年仅出口了69万辆。正是这样一个严重不均衡的市场格局引发了此后长达数年的日美汽车贸易摩擦。在这一过程中，日本政府采取了“口惠实不至”的对外贸易政策以给本国产业发展争取更大的时间余地。1980年5月，日美双方达成鼓励日本汽车企业到美国投资设厂的协议。但这个软弱的协议对企业几乎没有形成什么约束力，日本汽车厂家也没有多少到美国投资设厂的积极性。1981年以后，日美间几乎每年都就

13、日本“自主限制”的问题进行谈判。但日美汽车贸易的严重不平衡状况并没有得到根本的扭转，美国对日的贸易赤字不断扩大，特别是日本的汽车产品大举占领美国市场，使两国的贸易矛盾终于激化。年复一年的拖延终于让美国人失去了耐心。1985年9月，在美国的策划下，美、日、英、法和原联邦德国的财长和央行行长在纽约广场饭店召开秘密会议，就美元高估及美国巨幅经常收支赤字问题，协商采取联合行动，降低美元对日元和欧洲货币的比价。这就是“广场协议”产生的由来。此后，日元升值进入了第三阶段。目前的日本舆论显然夸大了中国目前的产业基础及国际竞争力。先看钢铁。2002年，中国的钢铁业面临的现实形势是，为了应对美国“201条款”和

14、外部倾销不得不对进口产品加征“反倾销特别关税”。这显然意味着，中国钢铁业在国际市场上的竞争地位与日本在70年代初期相比尚相差甚远。再看汽车。虽然2002年中国汽车产业的产量和销量都实现了36%的年增长速度，但总规模也才不过310万辆左右，同年美国在不景气状态下的汽车销量仍达1100万量，而中国的人口是美国的六倍。目前全世界的汽车产量约为5400万辆，中国产量所占比重不过5.74%。中国汽车在出口中所占比重更是微乎其微，在世界汽车贸易中中国几乎是单纯的买方。事实是，目前中国的产业基础与日本相比，别说1985年“广场协议”时的水平，连日元第一次升值时的水平也尚未实现。日本根据什么说，应当形成迫使人

15、民币升值的新的“广场协议”呢？事实上，日本正在受惠于中日间的贸易发展。根据日本财务省的统计数字，2002年日本对中国贸易顺差高达2.75万亿日元。日本人要求人民币升值的意图其实是“醉翁之意不在酒”，并非仅仅是针对中国目前家电等产业的出口态势而发的。其真正目的是企图阻止中国提高自己重要基础产业国际竞争力的努力，例如钢铁业和汽车业。人民币升值，日本在钢铁业高端产品上的竞争力就将增强，中国钢铁工业升级的进程就将严重受阻。目前中国正在扩张的轿车生产能力中，日资背景已经成为一个引人注目的现象。人民币升值，靠进口部件组装的日本轿车就将获得极大竞争力，而我国提高汽车国产化率水平的进程就将举步维艰。我们已经注

16、意到，目前全世界的石油加工能力超过40亿吨，而全世界的石油产量只有33亿吨。在国际油价暴涨的形势下，已经注定要有一大批石油石化行业的下游生产能力要面临“出局”的命运。在亚太地区聚积的10亿多吨石油加工能力中，中国占2.26亿吨，日本占2.39亿吨。事关孰生孰死。日本在这个时候急迫地要对人民币施以“广场协议”，其真正用心显而易见。人民政府的措施人民政府的措施n应对人民币升值压力的措施n关于人民币汇率改革制度n保持现行汇率制度的意义返回应对人民币升值压力的措施从长期看，人民币的升值压力无疑也需要引起我们的重视，因为过高的外汇储备积累对于外汇资源的有效利用和经济增长具有明显的消极影响。从国际关系角度

17、看，在一个经济相互依存不断加强的环境中，完全无视别国的要求也不是一个十分现实的选择。因此，在维持现行人民币汇率水平的同时，我国有关决策部门应采取各种相应的积极措施，以缓解人民币的升值压力。弄清人民币升值压力的来源十分必要。近两年的统计数据表明，我国国际收支的顺差虽然来自于“双顺差”，但更多地来自于资本账户顺差。因此，应重点关注资本账户的顺差。巨额的资本账户顺差不一定是好事，上世纪八九十年代拉美、东南亚等国家的金融动荡都与这些国家前期出现的资本账户大量顺差有关。造成我国资本账户大量顺差的主要因素有：国内结构性改革造成良好的增长预期，造成各类资本大量流入；主要发达国家经济不景气，导致国际资本大量涌

18、向中国，以寻求更高的投资回报；经汇率预期调整后的人民币实际利率高于国际资本市场水平，导致短期资本的过多流入；国内金融体系改革相对滞后，造成国内企业过于强烈的引资需求，譬如，非国有企业难以从国内信贷和资本市场融资，因而不得不从国外融资。在以上这些原因中，有些是正常的，也有些是不正常的。其中，以追逐短期利率差额为目的的国际游资增多，以及金融体系改革滞后所造成的资本过度流入应引起我们的高度重视。基于以上判断，为了逐渐消除人民币升值的压力，可供选择的建议包括：（）继续加大对国内投资和消费的刺激力度，以便减少对外部需求（贸易顺差）的依赖，为贸易顺差的逐步减少创造条件。（）在未来几年中国应继续保持对资本流

19、入的有效控制，特别是对证券资本和贷款流入的控制。QFII的具体实施应当慎重（QFII，是QualifiedForeignInstitutionalInvestor的简称，可译作“合格境外机构投资者”。这是一种有限制的证券投资模式。在该模式下，经过证券监管当局认可的外国机构投资者，在建立了特定的、受到监控的资金账户以后，可以直接进入本国证券市场从事证券买卖）。（）选择性地加快部分资本流出自由化。在条件成熟的时候，可尽快推出QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor的简称，可译作“合格境内机构投资者”。这是一种有限制的证券投资模式。在该模式下，经过证券监

20、管当局认可的国内机构投资者，在建立了特定的、受到监控的资金账户以后，可以直接在境外证券市场从事证券买卖）。只要中国宏观经济保持稳定，实际利率有吸引力，就无需担心大规模资本外逃的发生。当然，我们也应该注意国有企业由于制度原因（或腐败）而发生的资本逃避问题。（）加快国内金融体系的改革，深化国内金融市场，使国内金融资源得到更为充分有效的开发利用，以便消除资本过度流入的重要根源。（）有关当局应更加坚定和明确地阐明人民币近期不升值的立场，以便消除市场上存在的升值预期。关于人民币汇率改革制度早在年，中国就已经宣布实行有管理的浮动汇率制度。多年来，由于强制结售汇和外汇指定银行头寸限制等管理设计的存在，加上中

21、央银行为避免升值而不断进行市场干预，人民币汇率在事实上浮动比较有限。但客观地讲，这些年人民币汇率并非没有变化。有关数据和分析显示，自年以来，人民币汇率在不同时点上对不同货币的汇率有升有降，幅度有大有小。总体上看，相对主要贸易伙伴货币的汇率是升值的。到年末，人民币相对于美元、欧元、日元、韩元和泰铢名义升值幅度分别为、和。从长期看，作为一个改革方向，进一步完善人民币汇率制度的管理设计，减少中央银行的市场干预，改变与美元之间的钉住格局，以便使人民币汇率具有更高的弹性是必要的。因为伴随着中国经济的更大开放，特别是资本账户的逐步自由化，只有一个更高弹性的汇率安排才能保持我国货币政策的独立性。但是，以目前

22、的情形而言，如果听从美国和IMF的建议实行其所谓的浮动汇率制度，实际上无异于立即允许人民币大幅度升值。这显然不是一个明智的选择。应该强调的是，作为一项结构性改革，汇率制度的任何改革必须考虑到特定时期的宏观经济环境，否则，将会引起宏观经济的混乱或加重宏观经济的短期困难。另外，由于中国目前仍然维持着比较严格的资本管制，因而保持汇率的稳定尚不会对货币政策的独立性构成太大的不利影响。而从微观角度看，一个可信而稳定的汇率水平，对于降低企业的交易成本也是比较有利的。保持现行汇率制度的意义当前人民币确实存在着一定程度的低估现象（一种研究认为大约低估）。这个判断的主要依据是近年来我国外汇储备出现大幅度增加。由

23、于人民币被低估，或者说有升值压力，而我国又试图保持汇率稳定，结果就出现储备大量增加。值得指出的是，在国际资本流动大规模存在的今天，购买力平价根本不能决定一国的货币币值，因此，依据这个理论称人民币低估以上的说法完全不能成立。尽管人民币被低估，但这种情况不宜马上进行调整。主要理由是：首先，人民币在一定程度上被低估可以弥补目前的内需不足，增加国内就业机会。自年以来，我国一直采取扩张性财政政策以刺激内部需求，但长期依靠财政扩张显然不利于控制财政风险。同时，对于私人部门的投资和消费刺激也成效不大。因此，今后我国仍然需要通过扩大外需（出口）来补充内需的不足。虽然人民币升值对加工贸易的影响不大，但对一般贸易

24、的影响也不容忽视。其次，可以缓解国内通货紧缩压力。外汇储备的增加是国内货币供给的主要渠道之一。在存在通货紧缩压力和其他供给渠道不畅通的情况下，外汇储备的增加具有重要意义。年，多亿美元的储备增加，使我国的货币投放量增加了亿元。再次，可以为贸易自由化的顺利进行创造条件。今后几年的贸易形势比较严峻。作为加入世贸组织第一年，去年的贸易形势还比较好，但随着我国逐渐兑现各种承诺，未来几年贸易逆差的可能性会增加。因此，需要相对被低估的人民币来防止贸易逆差的扩大。最后，日、美等国关于中国输出通货紧缩的指责并没有多少根据，我们不必反应过度。IMF在今年月发表的一份关于全球通货紧缩成因的研究报告中就明确指出，没有足够的证据显示中国向全球输出了通货紧缩。实际上，日本长达年之久的通货紧缩是其泡沫经济破裂的必然结果，而且在中日贸易中，中方一直处于逆差地位，因而指责中国向其输出通货紧缩真是风马牛不相及。在中美贸易中，多年来中方确实拥有顺差，但这并不仅仅因为人民币低估，而更多地可能在于中国的劳动力成本低廉和其他出口鼓励措施。另外，由于美国的对外贸易依存度比较低，而且来自中国的廉价进口根本不可能对其整个经济和通货状况产生实质性的影响。因此，即使人民币低估对美国贸易逆差的形成有一定的作用，但这种影响也难以过高估计。返回