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1、美元反转的条件与主要决定因素分析 摘要：2023年以来美元起先持续下跌。以一篮子货币加权计算，美元汇率从2023年以来贬值了37%。2023年9月之后，受到次贷危机的影响，美元更是出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑。在经过持续低迷之后，近期美元出现强劲反弹，特殊是八月初欧央行议息会议召开之后，美元兑欧元汇率升至5个月来的新高。本文对引致美元汇率近期出现改变的缘由以及支持美元能够真正走强的条件进行了探讨，并指出美国经济将来经济走势仍是影响美元强弱的最主要因素。一、美元近期走出强劲反弹走势受美国经济政策的影响，自2023年以来，美元指数下跌一度超过45%以上，经过持续数年的低迷之后
2、，美元指数近期出现上涨，7月中旬以来，由于美元出现强劲反弹，美元兑欧元稳步上涨9%，升至5个月的新高，并于8月19日创出08年以来新高——77.41。随着美元的走强，全球大宗商品价格应声而落，贵金属进入中期调整，8月最初的两周，黄金下跌了近10%，白银下跌近20%，石油及工业金属价格也跟随下挫，油价自7月中旬的高点下跌幅度超过20%。由导致美元强劲反弹的缘由分析，技术因素是刺激美元近期走强的缘由之一。受美联储货币政策及次贷危机的影响，美元从2023年起先一路贬值，从美元贬值的时间推移和技术点位看，按7年一周期的美元汇率趋势推断，目前美元反转具有支撑和调整需求，从技术面分
3、析，美元存在转强的支撑。另外，欧洲、日本等发达经济体黯淡的经济前景也是美元近期转强的重要基础性因素之一。8月13日，日本统计局公布的08年2季度的日本GDP环比增速为-0.6%，再度出现负增长的情形，而上一次出现0.5%以上负增长还是在01年，日本经济领先指数已经降至90左右，即为01年经济陷入衰退时的水平。日本央行在8月份对外发布的经济评估中，10年来首次承认其经济下降，呈现负增长，将来利率难有根本性变更，并且这种状况要持续到2023年;同期，欧元区统计局公布08年2季度欧元15国的GDP环比增速为-0.2%，欧元区经济遭受93年以来首次季度负增长。除了欧元区和日本之外，以英国、加拿大为代表
4、的发达经济体也起先走下坡路。英国08年2季度的GDP环比增速仅为0.2%，08年上半年的经济增长为2000年以来的最差水平。作为经济的先行指标，英国GFK消费者信念指数在08年7月份降至-39，这一数值创下了93年以来的新低，远低于00年以来-3左右的平均水平，意味着英国经济仍在急速下坠;加拿大经济早在07年12月即出现显著下滑，今年1季度GDP为-0.3%，最新5月份的GDP为-0.1%，联系到其经济领先指标在6月份的再次降低，意味着加拿大GDP在2季度很可能仍是负增长，根据连续两个季度负增长即为衰退的定义，加拿大极有可能领先步入衰退。综合视察，08年2季度、日本、欧元区出现负增长，而加拿大
5、、英国的GDP增速也在0左右，并且从先行指标来看，各国经济信念指数均大幅下滑。欧洲、日本经济疲软的预期使更多的目光聚焦在美国经济的前景上，与欧日英加相比，美国经济增长好像没有变得更糟，受次贷危机影响，美国经济2023年第四季度出现了0.2%的负增长，但美国商务部8月28日公布的初步修正数据显示，其次季度美国经济按年率计算增长了3.3%，环比增速为0.5%(年率为1.9%)，增速快于原来估计的1.9%，也大大高于08年第一季度0.9%的增速，这是美国经济自去年第三季度以来的最好表现，也是美国经济2023年底以来连续其次个季度回升。汇率作为一国货币兑换另一国货币的比率，是一国将来经济走势的反映。欧
6、元、日元等国家货币的走弱支持了美元的走强。数据显示，从7月中旬致今，美元指数升幅达到4.1%，其中，美元对加元、欧元、日元和英镑的升值，同期升幅分别为5.9%、7.8%、5.6%和7.2%，加元、欧元、日元和英镑四大货币的贬值幅度对美元指数同期升幅的贡献程度达到75%。综上可以得出，美元近期走强，一方面得益于美国部分经济指标好于预期;另一方面，美元相对其他货币走强是因为欧元区、日本等其他国家经济表现糟糕。可以说，美国经济长期指标与前景的比较性优势推高了美元价格的近期走高。二、美元的真正走强须要哪些基本条件1.美国贸易逆差要有所改善为了维持和巩固美元的世界货币地位，美国政府以大量发行没有内在价值
7、的信用货币的方式实现对他国的净负债，即利用别国储蓄来弥补本国常常项目赤字从而使美国消费者过得更好，常常项目赤字也成了美国输出美元的重要方式。对其他国家来说，贸易顺差是获得美元的重要手段，因为它们须要美国市场扩大外需，而美国的对外投资最终会因美国资本市场的发达和美元的吸引力回流美国。因此自1971年尼克松政府宣布美元停止兑换黄金起先，贸易逆差就成为美国经济生活的常态，而且不断扩大，作为世界上最大的经济体，美国常常账户存在巨额的贸易逆差。但持续扩大的贸易逆差正给美国以及全世界经济带来越来越大的风险。贸易逆差的持续增大对美国国内产业、特殊是制造业形成冲击。据考察，不考虑商业周期影响，从20世纪60年
8、头中期后，美国制造业的就业占比和产出占比始终处于缓慢下降状态，分别从27%、24%下降到2023年的13.8%、10.1%。有人认为美国可以靠高技术和发达的金融保持其世界经济大国地位，但长期来看，很难在制造业不断萎缩的状况下保持技术领先，最终美国的世界经济地位必将被动摇，因此，美国常常账户差额没有改善，美元就缺乏走强的基本条件。2.美元走强须要过度负债经济模式的变更在美国贸易逆差不断增加的同时，对美贸易国家不断把贸易顺差转化为对美金融投资，美国为保持其国际收支基本平衡想方设法吸引贸易美元通过金融渠道回流，供求双向驱动维持了美国金融市场的旺盛，但不稳定因素也日益滋生，金融泡沫渐渐增大，次贷危机就
9、是美国内在经济问题和金融风险的引爆点。回顾历史，美国在常常项目差额不断走低、外债持续增加的同时，希望通过美元贬值、输出通胀的方式来减轻美国将来债务偿还的压力。美联储以低利率、高通胀的方式来减轻美国将来的债务偿还负担、以美元贬值的方式削减美国的对外负债，的确对推动美国发展起到了肯定作用。在美联储货币发行的支撑下，美国财政部可以大举发债而不必担忧偿付问题，美国政府和个人越来越倾向于靠借债来支付各种开支和消费，但这种经济发展策略的有效运用必需以国际社会对美元的信念为前提，在美元持续贬值危及人们信念的状况下，美国利用汇率和利率杠杆时已处于两难境地，截至2023年第一季度，美国未偿还国债总额9.2万亿美
10、元，总负债31.7万亿美元。2023年度美国财政总支出2287亿美元，政府净利息支出高达222亿美元，占财政总支出近10%，过度负债对经济的潜在危害起先不断上升，再任由美元贬值下去，人们对美元的信念若发生根本动摇，势必引发各国大举抛售美元资产，美元的国际本位货币地位必将受到威逼。三、美国经济形势是美元汇率走势的最大不确定性因素目前，全球发达国家步向衰退的迹象比较明显，历史印证，在经济长波周期的衰退期，美元走强并出现反转走势的概率较小，因此，美元走强更须要基本面的支持，尤其在经济方面，须要更多的信号显示美元已经具备了走强的基本条件。长期来看，下列因素仍是美国将来经济增长面临的重要风险。1.次贷危
11、机的影响银行领域，美国次贷危机对美国经济的影响并没有真正结束。大批有风险的次级抵押贷款到2023年会进入利率重新设定的时期，估计违约率将再次大幅度提高。房地产领域，受担忧房地产市场萧条对美国将来经济增长的影响，美联储数次降低联邦基准利率，但尽管如此，美国次贷危机的影响目前并没有消退，由于美国仍面临劳动力市场进一步疲软的局势，次贷危机的影响可能将接着扩散到信用卡、汽车贷款和企业信贷等领域，由此带来的冲击会影响信贷扩张，从而抑制房屋市场的销售，基本面上接着支持大幅快速上涨的动力不足。2.美国的就业形势08年以来，美国失业率持续上升，其中，7月失业率较6月接着上升0.2个百分点，至5.7%，为202
12、3年3月份以来的最高水平;同时，7月份非农就业人数接着削减51000人，与6月份削减幅度相同。非农业部门就业岗位连续削减，是表明美国就业市场进入疲软状态的标记之一，也是影响外国投资者信念并造成美国国内市场猛烈动荡的内在缘由之一。3.滞胀的风险美国商务部认为，美国其次季度经济较快增长的主要动力来自商品出口、个人消费开支和政府开支的增长以及非住房建筑开支的扩大，这与美国政府减税的刺激效应期对居民消费支出带动作用较大有关，一旦下半年美国政府的减税效应消逝，经济疲态可能再现，加之8月美国劳工部公布的数据显示，受食品、能源和服装等价格上涨推动，7月份美国CPI环比上涨0.8%，涨幅为预期的两倍，不包括食
13、品和能源的核心CPI连续其次个月上升0.3%;7月同比CPI上升5.6%，升幅达到1991年1月以来最高水平，将来美国有可能陷入高通胀、低增长的滞胀状态。从美国最近公布的数据看，由于出口增加幅度明显大于进口增幅，美国贸易逆差6月份下降到568亿美元，是今年3月份以来的最低点，美国贸易逆差近期有所好转，但将来假如没有新一轮财政刺激安排，美国经济很难在短期内快速走出低迷，美元快速升值的趋势也难以一措而就。从短期来看，由于担忧欧洲、日本等主要经济体衰退的阴霾不散，可以预期，美元仍将接着保持强势，从中长期来看，美元走强能否持续，关键在于美国的经济表现。可以说，美元指数当前已经走出阶段性底部，若后期主要
14、国家经济状况一如市场预期的那样，并相应地体现在货币政策上，则将接着推动美元指数走高。四、小结布雷顿森林体系解体之后，虽然国际货币呈现多元化格局，但美元的中心和支配地位并未动摇，它仍旧是国际贸易和金融交易的主要媒介、主要的国际计价货币、外汇市场交易对象和国际储备货币。与历史上其他国际货币体系——金本位制和布雷顿森林体系相比，美元本位制发生了根本性改变，主要表现在金本位制下，黄金作为储备资产，其供应量取决于生产量，不能凭空创建;布雷顿森林体系下黄金和美元同时作为储备资产，其中美元的国际供应受制于美国的黄金储备，从而使世界储备资产总量受世界黄金存量的约束;而美元本位制下，作为
15、主要的储备资产，美元的国际供应与国内供应混合在一起，统一由美联储确定，缺乏内在的自发约束，美国为支持本国经济增长，以不断扩大美元国际供应的方式，实现货币政策的扩张，在这种模式下，美元供应好像能够自发推动美国消费和负债扩大，并由此拉动经济增长，只要人们对美国经济有信念，美国就可以实行扩张性经济政策，无限制地增加美元供应。但长期而言，货币是中性的，短期刺激作用释放后，就会发生滞胀。当美元超量供应累积到肯定程度时，人们就会对美国经济失去信念，这一方面会使金融资产价格下跌，另一方面会使廉价商品输入速度下降而购买美国商品热忱上升，最终导致金融市场崩溃和商品价格快速上涨同时发生，以往成立的美元经济发展模式
16、在此时却再以难以为继。因此，从长远发展的角度分析，美国须要美元走强来保持经济增长的活力。美元作为国际贸易的主要结算货币与最重要的储备资产，其走势对国际贸易与国际货币体系、进而对全球经济都有着重要影响，近8年的美元贬值，是造成国际大宗商品价格暴涨的重要推动力气，也是导致全球通货膨胀率上升、国际流淌性过剩的缘由之一，而美元汇率一旦走强，将对全球经济造成一系列新的影响。从历史上国际资本流淌改变分析，美元汇率的每次重大转变，都对应着国际资本流淌的大幅改变。将来美元假如能够走强，美国需求回升带动全球对美出口和干脆投资的增加，将刺激全球资金重新回流美国，随着美元走强，美国资产吸引力将大为增加。对世界经济而言，美元走势的逆转会促使石油及大宗商品价格理性回来，这将大大缓解各国通胀压力，消退世界性通胀对经济的不利影响。当然，美元升值也会使那些以美元计价的债务国家产生不利影响，但随着世界各国外汇储备急剧增长，抵挡外部冲击的实力较之前已有较大提高。对中国经济而言，美元升值可能促使一些博取人民币升值的投机资本加速离开中国，国内资产价格或将因此受到冲击，对此，国内监管部门应有所警惕。