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1、双学位毕业设计计（论文）我国证券市场的的货币政策效效应研究 The Ressearchh of MMonetaary Policyys Influeence oof Securitties MMarkett in CChina目 录内容摘要IAbstracctII1 导论.11.1研究背景景.11.2研究意义义.11.3研究现状状.21.4创新点及及进一步研究究方向.32 证券市场货货币政策效应应理论分析42.1货币效应应概念42.2货币政策策效应42.3证券市场场的货币政策策效应53 证券市场与与货币政策关关系分析63.1货币政策策与证券市场场价格关系63.2货币政策策与证券市场场的流动性7
2、3.3 证券市市场的货币政政策传导机制制84 证券市场的的货币政策效效应实证分析析94.1货币供给给、货币信贷贷政策对证券券市场的影响响94.2外汇政策策对证券市场场的影响104.3房地产贷贷款政策对证证券市场的影影响115 增强证券市市场货币政策策效应的建议议135.1进一步协协调发展货币币市场和资本本市场135.2完善货币币政策传导机机制.145.3促进货币币政策和其他他政策相结合合.156 研究结论16参考文献177附录：开题报告告19致谢22内容摘要： 22008年美美国次贷危机机爆发之后，全全球经济都发发生了巨大的的变化。证券市场得得到进一步发发展。证券市场的的深化发展使使得货币调控
3、控的微观基础础发生了深刻刻变化，证券券市场对经济济增长和其他他经济变量的的影响也越来来越大，从而而，证券市场场与货币政策策的关系问题题引起了理论论界与政策当当局的关注。我国证券市场虽然只有短短十多年的发展时间，但其发展速度和规模却异常惊人，在宏观经济中的地位不断提高，证券市场在货币政策传导中的作用逐渐为政策当局所重视。中国人民银行果断采取了适度宽松的货币政策，防止经济下滑风险，实现保增长目标。本文首先介绍了了货币政策及及其效应的概概念，并仔细分析了了当前现状，然后引出我国当前证券市场的货币政策效应。其次分析了证券市场与货币政策关系，主要介绍了货币政策与证券市场的价格关系、流动性以及证券市场的货
4、币政策传导机制。接着主要通过2010年三季度具体的相关数据对证券市场的货币政策效应进行了实证分析，以期能解决当前证券市场发展中的难题及对新形势下货币政策效应对证券市场的影响提供可操作性的建议。关键词：货币政政策；证券市场；货币效应 Abstracct: Afterr the Ameriican eeconommic crrisis inn 20088,the globaal ecoonomy has aa greaat chaange. Alongg withh the deepeer funnctionn of ttradittionall commmerciaal bannk，seccur
5、itiies maarket has pplayedd a moore annd morre impportannt rolle in finanncial activvitiess. Theereforre, thhe rellationnship betweeen seccuritiies maarket and mmonetaary poolicy has ccaughtt the attenntion of reelatedd authhoritiies. The seecuritties mmarkett in CChina develloped increediblyy not o
6、nly in sppeed bbut allso inn scalle. So thhe traansmisssion mechaanism of moonetarry pollicy tthrouggh seccuritiies maarket has bbeen oof an essenntial functtion. The PPeoplees Baank off Chinna hass takeen meaasuress of lloose monettary ppolicyy. So they can pprevennt thee econnomy gglidinng, and ee
7、nsuree the objecctive to coome trrue.The theesis ffirst introoducess the conceept off moneetary policcy andd its influuence. It allso annalysees thee currrent ssituattion ccarefuully, and llead tto thee currrent mmonetaary poolicys inffluencce in Chinaa. Theen it referrs to the rrelatiionshiip bettw
8、een monettary ppolicyy and securritiess markket. It maainly recommmendss the pricee relaationsship 、lliquiddity aand thhe traansmisssion mechaanism. At llast, accorrding to thhe datta of the tthird quartter inn 20100,therre is a anaalysiss withh demoonstraation aboutt moneetary policcys iinflueence.
9、 Hope to fiind a way tto sollve thhe currrent probllems.Key Worrds : Moneetary Policcy；Securritiess Markket；Monettary IInflueence1导论1.1 研究背背景2008年美国国金融危机造造成了全球金金融市场动荡荡和信贷紧缩缩，为应对国国际金融危机机的不利影响响，防止经济济下滑风险，实实现保增长目目标，中国人人民银行实施施了适度宽松松的货币政策策。2008年9月月至12月，中中央银行先后后 5次下调调贷款基准利利率，4次下下调存款准备备金率，3次次下调存款基基准利率，22次下
10、调中央央银行再贷款款、 再贴现现利率以扩大大货币供应量量。20100年全年，全全部金融机构构人民币个人人消费贷款新新增1.899万亿元，按按年多增8999亿元；占占人民币贷款款新增额的比比重由20009年的188.7%，提提高到20110年的233.7%；年年底余额按年年增长35.7%，高于于同期人民币币各项贷款增增速15.88个百分点。从从期限结构看看，新增个人人消费贷款中中，短期和中中长期贷款分分别为29335亿元和11.59万亿亿元，分别比比上年多增4470亿元和和429亿元元。从20110年宏观经经济数据来看看，20100年中国国内内生产总值（GGDP）为33979833亿元，按可可比
11、价格计算算，比上年增增长10.33%，增速比比上年加快11.1个百分分点，国民经经济运行态势势总体良好。全全年CPI上上涨3.3%，符合市场场前期预测。112月份CPPI高位回落落，同比上涨涨4.6%。业业内认为，在在翘尾因素以以及季节因素素、恶劣天气气的影响下，短短期通胀压力力将有增无减减。20100年我国居民民消费价格（CCPI）比上上年上涨3.3%。其中中，12月份份CPI上涨涨4.6%，涨涨幅有所回落落。面对通胀压力不不断加速上行行和20100年下半年CCPI的超预预期增长，宏宏观调控力度度不断加大。在政府一系列宽松货币政策以及与之相配合的积极财政政策的推动下, 国内投资和消费的增长弥
12、补了出口下降的缺口。但另一方面, 随着经济回声现象初显，通货膨胀预期开始出现，培植了股票市场和房地产市场泡沫。1.2 研究意意义 改革开放以来，我我国国民收入入持续增长，城镇居民个人收入总量迅速增加，人均收入和生活水平明显提高。从目前情况看，经济增速在2010年逐季回落，经济增速继续明显放缓并不合适，应注意让经济增长逐渐平稳，避免经济增长过快回落，这是当前宏观调控的一个主要任务。中央银行对社会会货币供应数数量、结构的调整整主要是通过过间接影响股股市资金量 的变变动实现的，也就是说，货币政策间间接调控股市市的结果，使证券市场场的资金总量量发生变化，最最终改变社会会货币供应总总量及其结构构构成。可
13、以以说，货币政政策对股市的的影响程度日日渐加深。中中央银行屡次次调低利率，不仅有效分分流了储蓄，而且增加了了股市资金供供给。货币政策旨旨在拉动投资资、增加需求求、刺激消费费、实现经济济增长。保证证在稳妥防止止泡沫经济的的前提下，进一步扩大大证券市场的的规模、优化化证券市场结结构、完善证证券市场体系系、加强证券券市场监管，使证券市场场能够在整个个国民经济运运行过程中具具有一定的经经济效应。在这种背景下，本本文在前人研研究的基础上上，当前国家家实行的货币币政策进行了了深入研究，该研究对我国证券市场市场的发展有一定的理论意义，也有较强的现实意义。1.3 研究现现状对于货币政策对对于股票价格格的影响，
14、西西方大量的经经验研究得到到了肯定的答答案（如Darrrat，1988；Frieddman，11988；MMeComaae，19991；RarrattandDiiekenss，1996等等），但这种种影响却是有有限的，伯克克曼（Berkmman）发现，股票票价格仅对未未预期到的货货币政策变化化作出相反反反应。皮斯和和罗利（PearcceandRRoley）使用197771982年年的周数据重重新检验了股股票价格对货货币供应公告告的反应，其其结论是未预预期到的货币币存量的变化化与股票价格格变化是负向向关系。股票票市场并不能能完全消化和和反映该期间间获得的货币币政策信息（Lee，19994；Kww
15、on，Shin，and Baeonn，1997）。LLee（19994）将这个明显显的非有效性性归因于缺乏乏金融管制。早在20世纪纪60年代就就有经济学家家用实证的方方法来研究货货币供给与股股票价格的关关系，取得了了比理论分析析更加直观的的结论。Spprinkeel（19664）通过比较股股票价格和货货币供应增长长率的图形，提提出股票价格格是过去货币币供应变化量量的直接函数数。Homaa和Jafffee（1971）则通过建立立货币供应量量与股票价格格的回归方程程，来说明货货币供给对股股票价格具有有直接影响。然然而多数经济济学家认为货货币供给对证证券市场的影影响是间接的的，主要通过过影响长期债债
16、券利率和公公司收益来影影响证券市场场。Hambburge和和Kochiin（1972）却发现货币币供给对证券券市场不仅具具有间接的影影响（通过利率的的间接冲击），而且具有有重要的短期期直接影响，这这种影响是独独立于货币供供给对于利率率和公司期望望收益的影响响的。上个世纪90年年代以来，国国内已有部分分学者对该问问题进行过研研究。钱小安、易易纲等人研究究了资本价格格变化对货币币需求稳定性性的冲击；一些学者在在探讨西方货货 币政策传导机机制时涉及到到了货币政策策资本市场传传导机制的理理论（朱元正20001；范小清20004；郑蝉君、王海海涛20055）；而中国人民民银行研究局局课题20004年4月
17、发发表的文章在在理论上论证证了随着资本本市场的发展展和金融创新新，货币供应应量与实际经经济变量失去去稳定的联系系，文章的结结论是，尽管管中国资本市市场己经成为为货币政策传传导的又一组组成部分，但但不能把它作作为货币政策策的决定因素素之一，也就就是说，对股股票市场的价价格波动，应应关注而不应应盯住。随后后我国学者先先后开展了对对我国资本市市场与货币政政策传导机制制关系的研究究（高莉、樊卫卫东，20001；陆蓉，20002；余明，20002；胡援成、程程建伟，20003；等等）；与此同时时，不少学者者也对我国货货币政策的资资本市场传导导渠道低效的的成因进行了了分析（熊鹏，20004；刘剑、胡跃跃红
18、，20004；王学谦，22004；等等）。对于货币币供应量影响响股价变动的的研究，我国国学者研究结结果存在较大大差异。孙好好华等（2003）发现所有货货币供应量对对证券市场都都没有影响，李李文军（2002）发现货币供供应量和股价价之间存在一一定的互动关关系，刘显松松（2004）则认为货币币供应量与股股价并不存在在长期的联系系，但Ml对对股价有明显显影响。我国国学者对于我我国证券市场场财富效应的的检验结果普普遍认为我国国财富效应不不明显。从以上经济学家家的实证分析析可以得到这这样的结论：货币政策不不仅通过对利利率、通货膨膨胀和公司期期望收益等的的影响而间接接影响证券市市场，而且还还对证券市场场上
19、的股票价价格有着直接接、持续性的的影响。但是是对于证券市市场资产价格格能否有效的的影响企业投投资和居民消消费，国内外外存在很大分分歧。我国学学者已有研究究表明财富效效应和投资效效应在我国并并没有显著的的体现，证券券市场传导货货币政策至实实体经济的作作用并不明显显。目前我国国很多学者在在这方面所进进行的研究数数据样本区间间选择没有兼兼顾到我国证证券市场的内内外部运行环环境的新变化化，如QFlll的实施以以及以投资基基金为主的机机构投资者发发展和壮大，新新的投资理念念的导入和投投资主体的进进入，证券市市场监管力度度的加强等等等，势必会对对证券市场的的传导作用造造成一定的影影响。本文作者通过具具体介
20、绍货币币政策效应有有关知识，集集中对20110年近期内的证券券市场及其所所实行的货币币效应进行分分析，指出了了目前证券市市场的不足并并提出自己的的部分建议，得到了更加现实准确的实证分析结果，从而更具有现实意义。1.4创新点及及进一步研究究方向本文的创新之处处在于：本文首先采用理理论与实际相结合的的方法，通过过分析当前证证券市场上的的各项指标不不同变化，联联系近期我国国货币政策的的实施，通过过图表分析法法，规范分析析法和实证分分析法三种方方法结合研究究中央银行间间接调控的新新时期，证券券市场规范成成长的新阶段段，货币政策策通过证券市市场传导的有有效性。其次次，指出面对对当前证券市市场的各种多多方
21、向发展带带来的各种问问题，进一步步从市场和政政府两方面考考虑得出实时时有效的建议议，促进证券市市场健康有序序地发展。2 证券市场场货币政策效效应理论分析析2.1货币效应应概念货币效应表现在在两个方面：一方面表现现为政府投资资、公共支出出、财政补贴贴等本身形成成一部分社会会货币购买力力，从而对货货币流通形成成直接影响，产产生货币效应应。另一方面面，财政政策策的货币效应应主要体现在在公债上。公公债政策的货货币效应又取取决于公债认认购的对象和和资金来源。如如果中央银行行用纸币购买买公债，这无无异于纸币发发行，从而产产生通货膨胀胀效应；如果果商业银行购购买公债，且且可以用公债债作为准备金金而增加贷款款
22、的话，也会会导致货币发发行，从而使使流通中的货货币增加等等等。2.2 货币政政策效应货币政策效效应是指货币币政策的实施施对社会经济济活动产生的的影响，包括括货币政策的的数量效应和和时滞效应。 2.2.1货币币政策效应的的强度 可分为下列三种种情况：（1）含义：经济增长长减速小于物物价回落；经经济增长加速速大于物价上上升；经济增增长加速，同同时物价下降降。（2）含义：经济增长长减速大于物物价回落；经经济增长加速速小于物价上上升；经济增增长减慢，同同时物价上升升。（3）含义：经济增长长的正效应被被物价上涨所所抵消，物价价回落的正效效应为经济增增长的负效应应所抵消。2.2.2货币币政策时滞效效应 货
23、币政策时滞效效应即指从货货币政策指定定到最终影响响各经济变量量，实现政策策目标所经过过的时间，也也就是货币政政策传导过程程所需要的时间间。按范围可分为三三类，如下图图所示：其中中间时滞是是指中央银行行采取行动，到到金融机构根根据央行的意意图改变信用用条件的实践践过程。图1 ：货币政政策时滞的分分类2.2.3货币币政策效应的的衡量 （1）衡量货币币政策效应，一一是看效应发发挥的快慢；二是看发挥挥效力大小。（2）对货币政策策数量效应大大小的判断，一一般着眼于实实施的货币政政策所取得的的效果与预期期所要达到的的目标之间的的差距。（3）现实生活中中，宏观经济济目标的实现现往往有有赖赖于多种政策策的配套
24、进行行。因此要准准确地检验货货币政策效果果，必须结合合与其他政策策之间的相互互作用及作用用大小进行分分析。这是一一个困难的课课题。 2.3 证券市市场的货币政政策效应现实中我们面临临着通货膨胀胀的威胁，长长期看又面临临这通货紧缩缩的压力，这这是中国从来来没有遇到过过的宏观经济济失衡，是的的货币政策的的效率降低。经济持续高速增长使我国综合国力确实有很大的提高，但是不可避免也带来了不利方面。市场化更加深入导致整个经济资源各方面的配置纳入市场的程度越来越高，相对市场需求不足、相对资源过剩开始出现。中央银行采取适度紧缩的货币政策来调节市场的不均衡。中央银行的货币币政策对证券券市场的影响响可以从以下下三
25、个方面加以以分析：（1）利率中央银行调整基基准利率对证证券价格产生生影响一般来来说利率下降降时股票价格格就上升；而而利率上升时时股票价格就就下降。究其原因主要要是利率水平平的变动直接接影响到公司司的融资成本本，从而影响到到股票价格，利率低可以以降低公司的的利息负担直直接增加公司司盈利，证券收益增增多价格也随随之上升。（2）中央银行行的公开市场场业务对证券券价格的影响响当政府倾向于实实施较为宽松松的货币政策策时中央银行行就会大量购购进有价证券券从而使市场场上货币供给给增加，这就会推动动利率下调、资金成本降降低，从而企业以及个人的投投资和消费热热情高涨，生产扩大利润增加，而而这又会推动动股票价格上
26、上涨。（3）调节货币币供应量对证证券市场的影影响中央银行可以通通过法定存款款准备金率和和再贴现政策策调节货币供供应量，从而影响货货币市场和资资本市场的资资金供求，进而影响证证券市场。3证券市场与货货币政策关系系分析3.1 货币政政策与证券市市场价格关系系 过去20年来来，各国中央央银行已经相相当成功地抑抑制住了一般般物价水平的的上涨，但是是，伴随着全全球性流动性性的膨胀，又又出现了多种种资产价格的的大幅波动，很很多经济学家家认为，低通通胀与高资产产价格的同时时出现并非偶偶然，BISS的经济学家家甚至给这种种现象取名为为“中央银行信信誉悖论”（paraddox off centtral bban
27、k ccredibbilityy），认为正是由由于中央银行行成功获得了了反通胀的声声誉，通胀的的压力才从商商品和劳务领领域转移到资资产领域，最最终增加了金金融体系的脆脆弱性。目前世界各国央央行多将物价价稳定作为货货币政策的目目标。资产价价格波动往往往脱离所谓的的基础面，在在特殊条件下下，出现大幅幅振荡。另一一方面，资产产价格的过度度波动不但会会影响一级市市场的定价，导导致资源配置置价格信号错错乱，同时其其本身也会产产生所谓的财财富效应，影影响消费需求求。此外，由由于大多数资资产价格的涨涨跌与信贷扩扩张收缩联系系在一起，它它的波动还会会对金融体系系进而对实际际经济本身造造成损失。中央银行应该和和
28、其他金融监监管机构一道道，确保金融融机构和金融融市场对可能能发生的资产产资格大幅波波动做好充分分的准备。中中央银行和其其他监管机构构一道，要求求金融机构保保持充分的资资本，做好分分散化投资，对对可能出现的的不同情况做做好资产组合合的压力测试试；为了防止止资产价格暴暴涨暴跌，应应该要求更加加透明的会计计制度和信息息披露，提高高投资者的水水平。当然，一一旦出现了资资产价格的大大幅调整，威威胁到金融体体系的整体稳稳定。3.2 货币政政策与证券市市场的流动性性 罗格弗格森（RoogerW. Fergguson，2005）指指出，流动性性并不是一个个精确的概念念，但是，在狭义上，流流动性可由中中央银行货
29、币币来度量；在在更广义上，它它应当反映乘乘数对金融体体系的影响；有时候，也也可以由政策策利率水平来来衡量。货币币环境相对宽宽松，资产价价格快速上升升时，流动性性一定出现了了“过剩”。资产流动性性的变化，恰恰恰是影响货货币流通速度度的一个重要要因素。流动动性的变化，使使得传统的货货币需求函数数和货币流通通速度都变成成不稳定，从从而使得货币币供应量与名名义收入、物价水平之之间的关系也也就得不稳定定起来。因此，以货币供应应量为中介目目标的货币政政策框架就会会受到金融体体系流动性变变化的较大冲冲击。由于流动性状状况的变化与与人们对资产产市场的收益益与风险评价价息息相关，因此，中央银行的的货币政策应应当
30、及时地评评估任何可能能会引起资产产市场价格与与风险发生变变化的技术、制度等因素素对流动性的的影响。第一财经日报报在曾在报道中指指出，9月份开始，央行将商业业银行的承兑兑汇票、信用用证、保函等等业务的保证证金存款纳入入存款准备金金缴存范围。其其中，中、农、工工、建、交五五大行及邮储储银行分三期期缴存，从99月5日开始始按月缴存，比比例为20%、40%和和40%；其其他银行则从从9月15日日起，分六期期缴存，前四四期均为155%，后两期期为20%。受此消息影响，当当日银行间债债券市场回购购利率全线大大幅上行，其其中3天和114天品种的的涨幅均超过过100个基基点；7天和和14天Shhibor利利率
31、分别上行行34个基点点和117个个基点。存款准备金基数数扩大实际上上是央行采取取了对冲的措措施，降低了了公开市场的的回笼力度。但却在证券市场上产生了惊涛骇浪。随着我国货币政政策由直接调调控向间接调调控转型，中中央银行流动动性管理也日日益成为货币币政策实施的的中心内容之之一。为了改改善我国流动动性管理，有有效发挥证券券市场的流动动性效应，应应当采取以下下措施：1） 努力促成利率形成机制的市场化, 打破货币市场和证券市场间的隔阂。2）建立流动性监测指标，使流动性是可测的，并能够易于被公众所理解。3）有效的流动性管理还需要进一步改革中国的汇率机制与外汇管理体制。3.3 证券市市场的货币效效应传导机制
32、所谓的货币政策策传导机制,就是指中央央银行运用一一定的货币政政策工具,对操作目标标和中介目标标产生影响,从而最终引引起实际产出出变化的过程程。货币政策策传导机制对对于货币政策策调控国民经经济的效果有有着很重要的的意义。200世纪90年代以后后，我国金融宏宏观调控方式式逐步转化,货币市场进进一步发展,逐步形成“中央银行货币市场金融机构企业”的传导体系系,初步建立了了“货币政策操作目标中介目标最终目标”的间接传导导机制,其中操作目目标为基础货货币,中介目标是是货币供应量量和贷款,最终目标则则为GDP 和CPI。从下图所显示的的理解框架看看，资产价格格确实可以从从多方面对实实际经济产生生影响，但是是
33、在实证研究究中要区别这这几种传导机机制还存在一一定的困难，因因为货币政策策的变化往往往对三种渠道道同时存在影影响；从总体体上看，随着着金融体系的的变化，尤其其是资本市场场的发展，资资产价格变化化对实体经济济的影响是日日渐增加的。图2： 货币政政策传导渠道道目前我国货币政政策传导机制制存在的问题题是一个复杂杂的、综合性性的问题，涉涉及企业、居居民、商业银银行、中央银银行、政府等等诸多方面的的体制和行为为。其中，企业和居民民的行为是货货币政策传导导的经济基础础；商业银行行行为是影响货货币政策传导导的中间环节节，也是关键环环节；货币市场建设设和中央银行行是影响货币币政策传导的的市场基础和和政策因素。
34、从从实际情况来来看，以上各方面面都不同程度度地存在或多多或少的缺陷陷，并且在理论论上对于我国国货币政策传传导的货币渠渠道和信贷渠渠道都会造成成一定的影响响。中央银行的货币币政策，尤其是利率率政策是影响响资本市场的的重要政策变变量，利率调低，应应出现资本市市场交易活跃跃的现象，但最近的几几次利率调低低对资本市场场的影响比较较有限，只表现为二二级市场的暂暂时繁荣，未明显起到到通过刺激股股市带动投资资的作用，表表明资本市场场对利率政策策的反映尚不不够理想，利率政策通通过资本市场场进行传导的的机制尚不完完善，这也说说明我国资本本市场的不成成熟。在全流通背景景下我国证券券市场并不能能很好的发挥挥货币政策
35、传传导渠道的作作用。所以需需要采取一系系列的措施：（1）继续大大力发展和规规范证券市场场，营造一个个公平公正的的环境以吸引引更多的投资资者。（2）既把稳稳定物价作为为货币政策最最终目标，同时把经济济增长、资产产价格稳定以以及就业增长长也作为我国国货币政策的的最终目标。（3）注重对对货币政策工工具的选择，建建立货币政策策对股价波动动的反应机制制。（4）协协调发展货币币市场与资本本市场。4证券市场的货货币效应实证证分析下列各图是20010年第三三季度中国货货币政策执行行对证券市场场产生的效应应，进一步强强调了货币条条件要回归常常态，央行应应做好全面的的准备来迎接接未来可能出出现的持续通通货膨胀和资
36、资本流入的压压力，提出及及时有效的货货币政策，注注重流动性管管理。4.1 货币供供给、货币信信贷政策对证证券市场的影影响图3：9月末货货币供给和信信贷增速较66月末有所反反弹由图3可以看出出三季度中当前前货币供给和和货币信贷增速速有所反弹，货货币总量增长长有所回升，M1、M22也保持较高的的增长水平。图4：20000年-20008年M2平平均增速为116.3%由图4可以看出出2000年年-20088年M2平均均增速为166.3%，基基于当前整体体通货膨胀压压力较高和流流动性的管理理要求，从货货币政策来看看，20111年货币政策策应该会将货货币供给增速速定于进一步步趋近于166.3%的长长期平均
37、值附附近。所以要要在将M2作作为中间目标标的基础上，进进一步优化信信贷结构，稳稳定市场币值值。4.2 外汇数数额增加对中中国市场的影影响图5可以得出：三季度新增增外汇占款数数额增加较快快，09年99月份超过44000亿元元，达到历史史最高水平，我我们可以看出出，10年新新增外汇数额额持续攀升，说说明我国贸易易顺差大幅增增加。对应图图6可知三季度度货币乘数出出现稳中有降降的趋势，银银行体系流动动性总体很充充裕。目前的的外汇储备主主要来自于贸贸易顺差，导导致大量货币币流入市场，从从而造成了通货膨膨胀。图5：三季度新新增外汇占款款明显增加图6：三季度货货币乘数稳中中有降要想防范外汇风风险最关键的的是
38、形成一个个灵活的汇率率形成机制，提提高人民币汇汇率生成机制制的市场化程程度。完善人人民币汇率形形成机制，进进一步发挥市市场供求在人人民币汇率形形成的基础性性作用，增强强人民币汇率率弹性，这有有助于优化资资源配置和抑抑制物价上涨涨。4.3 房地产产贷款变化以以及所应采取取的货币政策策中小企业、房地地产项目投资资等贷款仍相相对需求较强强；居民户中中长期贷款有有所增长较快快，特别是房地地产贷款中基础设施占占据很大比重重。图7：三季度居居民中长期贷贷款增长较快快在住户房贷债务务较高的经济济体，如果货货币政策制定定者针对房价价变化采取力力度更大的措措施（特别是是当房价迅速速变化或与正正常价格范围围不一致
39、时），稳稳定效果将得得到改善。可可以在更广泛泛的货币政策策风险管理方方法下采用这这种方法，并并需系统地加加以运用。图8：三季度房房地产贷款略略有增加三季度房地产贷贷款均略有增增加，进一步步说明要实行行宽松货币政政策的刻不容容缓，以免造造成过度的房房产泡沫，给给中国经济发发展带来不稳稳定因素，不不利于整个证证券市场的稳稳定。图9：央行企业业商品价格维维持高位随着经济效率的的提高和经济济的增长，市市场力量被允允许分配金融融资源。通过过货币市场执执行，央行充充分利用了在在基础货币创创造方面的垄垄断地位，通通过影响央行行货币潜在需需求和供给的的条件，控制制经济中的流流动性过剩。新兴经济需求尚不足，借此
40、来弥补发达的经济体缺口，未来全球经济增长速度在较短时间内难以恢复到危机前水平，这就导致新兴经济体面临的通胀及资本流入压力加大。当前市场上的商商品都处在较较高的价格，市市场货币流通通量比较大，预预期有通货膨膨胀的可能，对于我国的通胀形势，价格走势趋于不确定，为了应对持续的通胀和资本流入压力，达到稳定市价的目标，进而获得整个证券市场的稳定。下一阶段的货币政策思路重点应着重于流动性管理，特别是同时强调货币政策的前瞻性和有效性，具体表现在以下三个方面：首先，在突出货币供给增速作为中间目标的重要性的基础上，进一步优化信贷结构；其次，突出运用有弹性的市场化手段，稳定市场预期；最后，强化人民币资本“走出去”
41、，有效对冲外部资本流入冲击。图10：季调后后通胀预期相相对稳定5 增强证券市市场的货币政政策效应的建建议根据我国近年来来的货币政策策实践，针对当前我我国通货膨胀胀压力仍存在在的现实，在金融体制制改革过程中中，应更加有效效地运用货币币政策，应保证中央央银行决策的的独立性。中中央银行是一一国的货币当当局, 负有制定定和执行货币币政策, 对金融业业实施监督管管理的责任。5.1 进一步步协调发展货币币市场和资本本市场1）规范发展货货币市场和资资本市场健全和完善资本本市场。市场场经济的建立立必须依赖健健全和完善的的资本市场，这样配置资资源的作用才才能突出。目目前，我国应加快快共同基金、养养老基金、金金融
42、公司和保保险公司的建建设，加快股市和和债券市场的的发展，让银行越来来越多的参进进资本市场，促使社会资资本的市场化化，这既有利于于货币传导机机制的畅通，也有利于中中央银行通过过公开市场业业务对金融进进行宏观调控控。继续完善货币市市场架构，加强信息系系统建设，拓展货币市市场信用工具具，提高资金流流动效率；积积极培育代理理人、做市商商、经纪人等等中介机构，以满足不同同交易主体的的融资需求；开展债券柜柜台交易，提提高货币市场场的覆盖面与与影响力，促使货币市市场走向成熟熟与完善；同同时，要注意平衡衡发展货币市市场各子市场场，一个发达、完完善的货币市市场体系应由由众多自身发发育较成熟的的子市场构成成，各子
43、市场间间应相互关联联、协调发展展。2）建立两个市市场正常的互互动机制货币市场与资本本市场协调发发展的意义在在金融市场发发达的国家，货币市场和和资本市场的的区分是相对对的，两个市场有有着非常紧密密的联系，主要表现在在有大量相同同的金融工具具和市场参与与者，资金经常互互相流动，货币市场利率率与资本市场场收益率共同同形成了金融融市场收益率率的风险结构构和期限结构构。随着全球球经济的融合合化发展态势势愈加明显，资金在货币币市场与资本本市场之间的的转移流动更更加频繁。在目前的条件下下协调发展货货币市场和资资本市场就是是在推进我国国货币市场和和资本市场的的发展过程中中注意相互间间的协调配合合以促进金融融市
44、场整体功功能的发挥。我国中央银行金金融宏观调控控方式正在进进行重大变革革的重要内容容是由直接控制转向向间接控制。改革开放以以来，我国非银行行金融机构发发展十分迅速速，银行之外的的金融机构创创造的信用量量不断扩大为为此直接控制制形式的货币币政策实施方方式已不能有有效地调节整整个社会的信信用规模和利利率水平，失去了对经经济和金融的的有效调控作作用。经济和金融发发展的客观形形势要求中央央银行为保证证货币政策的的实施效果，必须将直接控制方方式的货币政政策工具操作作转向间接调调控方式的货货币政策工具具操作。在市场经济条件件下中央银行行利用间接调调控方式实施施货币政策的的一个重要前前提条件是存存在一个货币
45、币市场和资本本市场相互协协调的完善的的金融市场。一方面面由于完善的的货币市场和和资本市场能能够灵敏地反反映市场信号号，中央银行根根据其反映的的经济和金融融运行状况并并结合其它宏宏观经济指标标才能制定出出特定时期内内的货币政策策实施方案，同时中央银银行还要在货货币市场上运运用货币政策策工具进行操操作。5.2 完善货货币政策传导导机制在政策工具上以以公开市场操操作为主。公开市场业业务是市场经经济国家最主主要的宏观金金融调控工具具。今后，我我国中央银行行在货币政策策工具选择上上，也应以公公开市场操作作为主，根据宏观经经济形势发展展的需要，适适时通过公开开市场业务来来调控商业银银行的流动性性需要，形成
46、成合理的市场场利率预期，打通货币市场场与资本市场场的通道，使使资金能够在在两个市场间间有序、适度流动。中介目标应从以以货币供应量量为主逐步向向以利率为主主转变。随着资本市市场的不断深深化发展，货货币供应量作作为一种事后后的总量指标标，无论在为为货币政策提提供短期数量量指导方面，还还是提供中期期数量指导方方面，可靠性都在降降低，而利率因为为其所具有的的即时性、可可测性和可控控性的特点，能能够在相当长长的时间内保保持对实体经经济和虚拟经经济良好可靠靠的指示性。当当中央银行基基准利率变动动时，会直接接影响到银行行间的市场利利率变化，银银行可根据其其融资成本及及时调整贷款款利率和资产产结构。这样，中央
47、央银行一方面面通过利率调调整来改变货货币市场与资资本市场上各各种金融工具具的相对价格格水平，另一一方面利率可可以作为一种种政策信号改改变投资者对对实体经济和和虚拟经济的的未来收益预预期，影响资资金在不同市市场的流动，进进而实现货币币政策目标。股市价格的涨跌跌会影响货币币供应量，影影响到实体经经济的运行。因因此，中央银银行在制定货货币政策时，必必须关注资产产价格指数，将将其作为政策策制定的重要要参考因素，并并运用市场化化手段对资本本市场进行间间接调控。建议借鉴国国外比较成熟熟的经验，根根据我国第三三产业和证券券市场快速发发展的实际情情况，编制新新的广义价格格指数，增大大服务产品、信信息产品等所所占比重，并并适度考虑资资产价格水平平，将广义价价格指数的稳稳定作为中央央银行的货币币政策最终目目标之一。5.3 促进货货币政策和其其他策略相结结合从国内