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1、基于EVAA的企业价价值评估方方法王 炜（安徽商贸贸职业技术术学院，安安徽芜湖，22410000）摘要：EVVA不仅是是近年来在在国外比较较流行的用用于评价企企业经营管管理状况和和管理水平平的重要指指标，而且且还可以引引入价值评评估领域，用用于评估企企业价值。基基于EVAA的企业价价值评估方方法与现行行公认的企企业自由现现金流量折折现法相比比较，不仅仅在评估结结果上是一一致的，而而且还具有有与企业价价值相关联联又便于对对价值实效效计算考核核的双重优优点。关键词：企企业价值评评估；EVVA；EVVA估价法法；FCFFF估价法法1 引言20世纪880年代初初，美国的的斯特恩斯图尔特特（Steern
2、 Stewwart）咨咨询公司提提出了一种种企业经营营业绩评价价的新方法法EVAA方法，在在全球范围围内得到广广泛应用。EEVA不仅仅是近年来来在国外比比较流行的的用于评价价企业经营营管理状况况和管理水水平的重要要指标，而而且还可以以引入价值值评估领域域，用于评评估企业价价值。2 EVA简介介EVA是英英文Ecoonomiic Vaalue Addeed的缩写写，可译为为：资本所所增加的经经济价值、附附加经济价价值或经济济增加值等等。EVAA指标设计计的基本思思路是：理理性的投资资者都期望望自己所投投出的资产产获得的收收益超过资资产的机会会成本，即即获得增量量受益；否否则，他就就会想方设设法将
3、已投投入的资本本转移到其其他方面去去。根据斯斯特恩斯图尔特特咨询公司司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。EVA指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。根据EVAA的内涵，EEVA的一一般
4、计算公公式应是： = 税后营营业净利润润 - 资资本总成本本其中，税后后净营业利利润等于税税后净利润润加上利息息支出部分分（如果税税后净利润润的计算中中已扣除少少数股东损损益，则应应加回），亦亦即公司的的销售收入入减去除利利息支出以以外的全部部经营成本本和费用（包包括所得税税费用）后后的净值。因因此，它实实际上是在在不涉及资资本结构的的情况下公公司经营所所获得的税税后利润，也也即全部资资本的税后后投资收益益，反映了了公司资产产的盈利能能力。资本本总成本为为全部投资资资本（债债务资本和和权益资本本之和）的的成本，计计算公式为为：资本总成本本投资资资本加权平均均资本成本率因此，上述述EVA的一一般
5、计算公公式也可以以表示为： = 投资资资本（投资资资本回报率率 加权平均均资本成本率）3 基于EVVA的企业业价值评估估方法由上述EVVA的计算算公式可知知，当企业业的税后净净营业利润润超过资本本成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。所以，我们可以将EVA引入企业的价值评
6、估，在计算EVA的基础上确定企业价值。在基于EVVA的企业业价值评估估方法（以以下简称EEVA估价价法）中，企企业价值应应等于投资资资本加上上未来年份份EVA的现现值，即：企业价值 = 投资资资本 + 预期EEVA的现现值下面，我们们通过一个个具体的案案例来说明明EVA评估估法的运用用。案例现现对某企业业进行价值值评估，有有关预测数数据如下表表所示：项目高速增长阶阶段稳定增长阶阶段时间长度5年5年后永久久持续投资资本回回报率（RROIC）15%12%留存比率（bb）80%50%增长率（gg）12%6%加权平均资资本成本率率（WACCC）10%10%根据上述有有关资料，该该企业预期期EVA的估估
7、测如下表表所示（单单位：万元元）：年度（t）0123456年初投资资资本*（I t-1）100.000112.000125.444140.449157.335176.223税后营业净净利润（NNOPLAAT）15.00016.80018.82221.07723.60021.155投资资本本12.00013.44415.05516.86618.88810.577年末投资资资本（I t）100.000112.000125.444140.449157.335176.223186.880资本成本10.00011.20012.54414.05515.74417.622EVA5.005.606.287.0
8、27.863.53*注：投资资资本是营营业流动资资金、厂房房设备净额额（已扣除除折旧）以以及其他资资产净额（净净非流动无无息负债）的的总和。根据上述预预测资料，运运用EVAA估价法计计算：企业价值 = 1000 + + + + + + = 178（万万元）4 EVA估价价法与FCCFF估价价法的比较较在当前的企企业价值评评估理论与与实践中，企企业自由现现金流量折折现法（以以下简称FFCFF估估价法）是是主流方法法。该种方方法认为企企业的价值值等于该企企业以适当当折现率所所折现的预预期企业自自由现金流流量现值。所所谓企业自自由现金流流量是指企企业经营所所产生的税税后现金流流量总额，可可以提供给给
9、企业资本本的所有供供应者，包包括债权人人和股东。企企业自由现现金流量等等于本期税税后营业净净利润与本本期新增投投资资本（这这里的投资资资本与前前述一致，已已扣除了固固定资产折折旧）的差差额，用公公式表示为为：FCFFtt = NNOPATTt I t 其中：FCCFFt第t期期期末所能能得到的企企业自由现现金流量；NOPAATt第t期期税后营业业净利润；I t第t期期新增投资资资本(=I t - I t-1 )。FCFF估估价法通用用的企业价价值评估模模式为：企业价值 = 预期期企业自由由现金流量量现值 = 虽然EVAA估价法与与FCFFF估价法的的表达形式式不同，但但事实上两两者殊途同同归，
10、其估估价结果是是相同的。公公式推导证证明如下：企业价值 = 投资资资本 + 预期EEVA的现现值= I0 + = I0 + = + I0 - = + I0 - = + I0 - + = - + = = = 预期FCCFF的现现值前述案例如如果运用FFCFF估估价法进行行评估，评评估结果为为：企业价值 = + + + + + = 178（万万元）EVA估价价法优于FFCFF估估价法之处处在于,EEVA对于于了解公司司在任何单单一年份的的经营情况况来说,是是一个有效效的衡量,而FCFFF却做不不到。FCCFF估价价法难以通通过对实际际和预计的的现金流量量的比较来来跟踪了解解企业经营营期投资资资本的
11、情况况,任何一一年的固定定资产与流流动资金方方面的随意意的投资,都会影响响现金流量量及折现值值,管理者者很容易只只是为了改改善某一年年的现金流流量而推迟迟投资,使使企业长期期价值创造造遭受损失失。而EVVA估价法法不考虑前前后年度资资本随意投投资额的大大小,仅确确定单一时时期的预计计EVA,并并可以同实实际产生的的EVA对比比分析,以以弥补FCCFF估价价法的这一一不足,有有与企业价价值相关联联又便于对对价值实效效计算考核核的双重优优点。5 结束语EVA指标标在税后净净营业利润润的基础上上调整计算算得到，它它概念明确确，易于理理解。运用用EVA指标标来评估企企业价值，综综合考虑了了投资资本本回
12、报率、增增长率、资资金成本等等因素对企企业价值的的影响。与与传统的公公司估价方方法相比，EEVA估价价方法把被被评估公司司作为市场场体系中的的一个经营营整体来看看待，真正正从“创值”概念而不不是“创利”概念出发发评估公司司的价值，因因而有利于于更真实完完整地评估估公司的价价值。总之之，运用EEVA指标标来评估企企业价值的的方法简明明、科学有有效，而且且有利于企企业价值最最大化目标标的实现。参考文献：1. 张先先治.19997. 理理论与应用用的研究. 求是学学刊.011：34-392. 杨国国彬/李春芳. 20001. 企企业绩效评评价指标EVAA. 经济济管理. 09：21243. 耿云云江. 22002.EVA与与企业价值值评估. 黑龙江财财会.0554美汤姆科普兰,等 价值值评估.贾辉辉然,等译译.北京:中国大百百科全书出出版社,11997