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1、内容目录.转债持有比例整体下滑，机构配谿力度出现分歧42.转债基金更倾向于股性标的，抱团现象更为明显7图表目录图1：公募转债持仓情况4图2: 2020.12上交所可转债投资者持有结构（市值占比）4图3:2020Q4各类基金转债持有结构（市值占比）4图4:偏股混合型基金加快布局转债（单位：个）4图5:大类基金持有转债情况（亿元）5图6:大类基金存量转债（eb除外）余额占比（） 5图7:混合债券型二级基金持续增持可转债5图8:其他类型基金持有转债规模（亿元）5图9: 混合债券型二级基金转债仓位持有所波动（） 6图10:其他类型基金转债仓位变化情况（） 6图11：转债基金持有转债规模与净值总和（亿元
2、）6图12:转债基金仓位变动（平均值，%） 6图13:前5类资产的仓位变动情况（） 7图14:转债基金股票合计持有市值变化 7图15:公募基金前20大重仓券（规模：亿元，CB&EB） 7图16:公募基金净增持规模前20大（Q3Q4,亿元）7图17:公募基金前20大重仓券（持有比例，CB&EB） 8图18:公募基金转债市值持有比例变化情况（Q3Q4） 8图19:转债基金前20大重仓券（规模：亿元，CB&EB） 8图20:转债基金净增持规模前20大（Q3Q4,亿元）8图21:转债基金前20大重仓券（持有比例，CB&EB） 9图22:转债基金转债市值持有比例变化情况（Q3Q4） 9图23:公募基金转
3、债抱团指标 9图24:转债基金转债抱团指标9图25:转债基金抱团券名单（共50只）10兼顾转债市值对个券的公募持有及增持情况作进一步研究，军工、电子、新能源中的优质标 的是公募基金布局的重点，增持较多的个券除了基本面以外更多兼顾个券性价比。对公募基 金的个券持有市值作进一步处理，统计其占季末时转债市值的比例，并比拟20Q320Q4的 持有比例变化（均剔除债券余额小于3亿的个券）。从20Q4市值占比情况来看，持有比例 较高的个券除了 EB外债券余额普遍不大，分布在310亿（20Q4季末数据）；有较强的行 业及个券偏好，军工、电子、新能源中的优质标的是公募基金布局的重点。从近两个季度市 值占比变化
4、情况来看，有20只转债市值占比提升幅度在20%以上，聚飞、维尔、宝通等转 债在债券余额变化很小的情况下获得了更多公募青睐；增持个券除了火炬、益丰、瀚蓝外， 20Q4季末价格普遍处于120元以下，价格仍是机构布局的重要考量因素；溢价率方面，除 了家悦转债较高外，普遍能与价格相匹配，具备一定定价比。图17 :公募基金前20大重仓券（持有比例，CB&EB 图18 :公募基金转债市值持有比例变化情况（Q3Q4 ）碓y式亲噪 8S率督91 举嵯陶W 运那景出 密小史* 0口国试9L 小三嚼回SL 运脚某品 理邮长黎 坦#妣牌 坦於然解 运理唬轻 坦肆坡* 运薜户配 %O碓y式亲噪 8S率督91 举嵯陶W
5、 运那景出 密小史* 0口国试9L 小三嚼回SL 运脚某品 理邮长黎 坦#妣牌 坦於然解 运理唬轻 坦肆坡* 运薜户配 %O运都过装 坦螂市做 理理敬一衣 运会啪 运邮家4 省H腹 龙於距幺 理非 运货的其 运非世乂 密於5黑 运非资料来源:Wind,资料来源:Wind.转债基金的重仓券更集中于股性标的,隆20 火炬、楚江、烽火等更受转债基金认可。统计 45只转债基金所公告的转债持有情况，20Q4光大转债的持有规模、持有基金家数均位列首 位，分别为15.46亿元、34家；与全部公募基金的持仓情况相比，转债基金的重仓券更为集 中于股性标的，债性EB集体消失，新凤、恩捷、林洋、烽火等转债更受转债基
6、金青睐。从 增持幅度来看，隆20转债明显领先于其他转债，主要是由于同行业的福莱、上机转债在赎 回压力下债券余额逐渐缩小，择券空间的减小叠加较为优秀的基本面使得转债基金加仓幅度 较大；紫金、南航转债在20Q4上市，也位于增持规模前列，但公告的持有基金家数均仅为 3家；火炬、楚江、烽火等转债的持有基金家数及增持规模均位于前列，较受转债基金认可。图19 ：转债基金前20大重仓券（规模：亿元，CB&EB 图20 :转债基金净增持规模前20大（Q3Q4，亿元）转债基金持有比例靠前的个券主要集中在军工、医药、TMT、有色行业之中，行业龙头也更为受到青睐；持有比例增幅靠前的转债多为正股强势债券余额缩小的品种
7、，相对而言润达、 聚飞、益丰的增持现象更值得关注。从20Q4转债基金持有转债市值与季末债券市值的比例 来看，持有比例较高的个券主要集中在军工（火炬、红相）、医药（益丰、润达），TMT （泛 微、聚飞、宝通、利德）、有色（寒锐、楚江）这几个行业；相比全体公募基金来说，转债 基金兼顾了流动性（前20大中债券余额小于3亿的仅有石英、天目转债）的同时并没有对 债券余额中等的转债更为偏好，前20大个券中有3只债券余额在20Q4季末超过10亿（益 丰、楚江、长证），转债中相关行业龙头更受青睐。从近两个季度持有比例变化情况来看， 火炬、泛微的变动比例超过了 15%,与债券余额有较大比例减少有关；润达、聚飞、
8、益丰等 转债在债券余额变化很小的情况下获得了更多转债基金青睐；增持个券价格带分布更为广阔, 强势券由于债券余额缩小出现持有比例上升的情况更为多见。图21 :转债基金前20大重仓券（持有比例，CB&EB 图22 :转债基金转债市值持有比例变化情况（Q3Q4 ）%20%205% % % % %5 0 5 0 52 2 11辛发噌威 烟卷陶包 理探照延 坦#楣建 理螂区修 密#户配 运华招旦 坦弹超济 妲螂叶渭 坦眼蝶K 烟那4441 密探S 省卿殁X %OHE峪谷E 运毒。Z出 运邮蝶基 电非布民 省卷呻M 烬於丝U 省在楣虢 密探斗湄 理卿科配 理笔凶残 运毒超双 理弹型X资料来源:Wind.资
9、料来源:Wind.20Q4公募基金与转债基金的抱团度衡量指标出现明显分化，转债基金的个券抱团程度进步提升。我们统计公募基金及转债基金季报转债的持仓情况，将持有基金家数、基金持有市值、 基金持有数量合计占存量比都超过均值的个券定义为抱团转债。从两者抱团券数量情况来看, 在转债市场快速扩容影响下整体呈上行趋势，20Q4公募基金的抱团券数量为63只，转债基 金为50只，转债基金的抱团券相对更为集中。结合抱团券占比来看，公募基金及转债基金 在20Q4的抱团程度首次出现背离，20Q3两者的抱团券数量、抱团券占比均有明显回落；随 着更多混合型基金参与转债市场，公募基金在20Q4的抱团券数量进一步上行，抱团
10、券占比 也有小幅回升；转债基金在20Q4的抱团券数量与上一季度持平，抱团券占比伴随存量转债 的增加继续回落，抱团程度进一步提升。706050403020图23 :公募基金转债抱团指标图24 :转债基金转债抱团指标抱团券数量 抱团券占比（右轴）25%20%15%10%202019/32019/92020/32020/92019/32019/92020/32020/9资料来源:Wind.资料来源:Wind.图25：转债基金抱团券名单(共50只)名称持有基金数持仓总市值(万元)占债券市值比(%)所属行业20Q4涨跌幅(%)21年截止1.25涨跌幅(%)光大转债34154615.466.85银行5.3
11、71.10G三峡EB127108982.034.83公用事业1.49-0.91歌尔转22524388.231.08电子-9.265.98长证转债2462529.702.77非银金融-0.31-0.39苏银转债2251673.072.29银行-2.19-0.01火炬转债2224326.251.08电子64.6814.11楚江转债1922966.791.02有色金属-4.490.6919中电EB1821770.050.96计算机-5.92-3.24恩捷转债1817941.670.79化工55.243.46明泰转债186285.810.28有色金属14.846.23中天转债1832817.031.4
12、5通信-0.223.31广汽转债1713491.830.60汽车9.54-7.07国君转债1735349.261.57非银金融-2.10-0.12浦发转债1769522.813.08银行-0.540.01中鼎转21710600.420.47汽车3.961.34川投转债1611537.060.51公用事业-1.373.74招路转债169545.160.42交通运输-0.290.48烽火转债1515903.370.70通信-4.35-1.37林洋转债1517469.100.77电气设备0.136.63淮矿转债1519203.390.85采掘6.40-1.67益丰转债1434315.951.52医药
13、生物-6.079.25赣锋转债1410118.490.45有色金属70.9237.59福能转债148313.650.37公用事业-3.48-1.33红相转债1414549.720.64电气设备-1.93-4.3119蓝星EB149429.960.42化工-5.935.35太阳转债1311897.160.53轻工制造3.6119.36利尔转债138882.070.39化工5.0511.54华安转债139318.150.41非银金融-4.45-4.60瀚蓝转债1314677.340.65公用事业-6.810.92敖东转债1319066.690.84医药生物-2.53-1.62金禾转债1215831
14、.690.70食品饮料5.5442.94山鹰转债127820.060.35轻工制造-4.41-0.56利德转债128536.500.38电子-7.463.24张行转债117208.390.32银行3.03-2.79明阳转债1110537.440.47电气设备14.7615.22万青转债1110712.040.47建筑材料-10.80-0.34聚飞转债1111140.390.49电子-6.342.35家悦转债118226.870.36商业贸易-15.963.24蓝帆转债1111305.020.50医药生物-8.9425.14新凤转债1118251.510.81化工10.0013.96宸锐转债11
15、7257.610.32有色金属32.2213.58中信转债1112832.730.57银行0.36-0.18大族转债1013533.230.60电子2.3712.32滨化转债106103.800.27化工0.880.43希望转债1010798.550.48农林牧渔-16.824.65鲁泰转债97238.250.32纺织服装-6.07-2.02正邦转债87419.270.33农林牧渔-8.640.43欧派转债88146.000.36轻工制造24.9113.78隆20转债862361.882.76电气设备14.8624.29润达转债88493.950.38医药生物-10.812.75资料来源:Wi
16、nd.总的来看，公募基金Q4季报重仓的有色、军工、新能源板块仍延续着不错的表现，转债基金的50只抱团券在20Q4、21年截止1.25分别取得了平均3.83%、5.54%S勺收益率隙机构 抱团现象越创造显，好标的的溢价率始终居高不下，伴随个股高位波动加剧、转债始终面临 的和发行人的赎回博弈，重仓操作的舒适度开始明显下降，对行业景气度、个券基本面的把 握仍是持券信心的重要来源。后续需要关注高位标的的回调风险及情绪影响下二线龙头标的 的布局机会。1.转债持有比例整体下滑，机构配辂力度出现分歧公募基金转债持仓比例出现下滑。截止2020Q4,公募基金债券持仓95056.75亿元，其中 可转债持仓从202
17、0Q3的1504.11亿元小幅提升至2020Q4的1513.64亿元，占债券投资市 值比例从2020Q3的1.76%下降至2020Q4的1.59%。上交所转债投资者结构显示一般法人持有比例有所上升，机构投资者整体持有比例小幅下滑。 根据上交所公布的可转债投资者持有结构，公募基金持仓规模仅次于一般法人。截止2020.12, 一般法人持有可转债1442.76亿元，转债持有比例为44.85%,连续两个月回升，可能与11、 12月可转债密集上市有关；公募基金持有可转债645.75亿元，转债持有比例为20.07%, 连续2月出现下滑；其他机构投资者方面，年金、券商自营小幅增持可转债，券商资管、保 险、社
18、保的持有比例略有下滑。图1 ：公募转债持仓情况图2 ：2020.12上交所可转债投资者持有结构（市值占比0 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q40 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4资料来源:Wind.资料来源:Wind.一觥法人卷会保陞年金舞甫 资产 a戏人奉南自营社保灵活配貉、偏股及平衡混合型基金继续增持可转债，话语权渐渐提升。截止2020Q4,全市 场共有2427只公募基金持有转债，相比2020Q3的1709只，大幅增加。按转债持仓市值 统计，灵活配辂型基金、偏股混合
19、型基金、平衡混合型基金持仓规模均有较大幅度增长，增 长幅度分别为9.56%. 20.64%、176.31%,灵活配至各型基金转债持仓规模超过了中长期纯债 型基金。持有转债的基金数量方面，灵活配络型基金仍在快速增长，偏股混合型基金从20Q3 的234只上升至20Q4的423只，已超过混合债券型二级基金。随着受众的扩大，公募基金 平均持仓规模略有下降，从20Q3的0.88亿下降至20Q4的0.62亿。图3 ： 2020Q4各类基金转债持有结构（市值占比）图4 :偏股混合型基金加快布局转债（单位：个）Q4持有转债的基金数量Q3持有转债的基金数量混令管蓑我二垃JL会伤发泥令及更:m条型 一女上女更女中
20、矢期迪鲁受 JL女值较隼0资料来源:Wind.资料来源:Wind.按大类将基金进行划分，20Q4债券型基金持有转债占市场存量规模的比例到达了 24%，持有规模为1138亿元，均有所下滑，但仍是配谿转债的中坚力量。混合型基金在Q4净增寺21.71亿元，股票型基金转债持有规模较小且变化不大。对债券型基金而言，持有规模及占 市场余额的比例均出现了下滑，从2020Q3的1151亿元、26%下滑至2020Q4的1138亿元、 24%,近6个季度以来首次出现这样的情况。图5：大类基金持有转债情况（亿元）债券型基金混合型基金140012001000800600400债券型基金混合型基金0%2017Q4 20
21、18Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4图6 :大类基金存量转债（eb除外）余额占比（%）20002017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4资料来源:Wind.资料来源:Wind.具体来看，混合债券型二级基金仍是转债配谿的主力，其他类型偏债基金均有所减持。混合债券型二级基金从19Q1开始不断增持转债，截止20Q4已持有转债855亿元，暗长1.63%。转债持有规模靠前的5类基金中仅混合债券型二级基金、灵活配珞型基金在20Q4 增持了转债。截止2020Q4,混合债券型一级基金、偏债混合型基金、中长期纯债型基
22、金、灵活配珞型基金分别持有转债165亿元、190亿元、103亿元、120亿元，环比分别增持-7亿元、-5亿元、-7亿元、10亿元。图7 ：混合债券型二级基金持续增持可转债图8：其他类型基金持有转债规模（亿元）混合债券型一级基金 偏债混合型基金中长期纯债型基金灵活配络型基金10%25020015（）100500资料来源:Wind.资料来源:Wind.Q2 2019Q 4 2020Q 2 2020(2 4统计各类基金持有转债市值之和占基金净资产之和的比重，仅混合债券型一级基金仓位有所 上升；混合债券型二级基金2020Q4仓位18%，环比下滑1.4%。2020Q4混合债券型线基 金仓位为16%,环比
23、增加0.06%;灵活配辂型基金、偏债混合型基金、中长期纯债型基金仓 位分别为1%、5%、5%,环比分别增加-0.10%、205%、-0.34%o图10 :其他类型基金转债仓位变化情况（%）图9 ：混合债券型二级基金转债仓位持有所波动（%）混合债券型一级混合债券型一级灵活配珞型基金混合债券型二级0%2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4偏债混合型中长期纯债型20%资料来源:Wind,资料来源:Wind.转债基金规模有所下降，转债仓位继续提升。筛选基金名称中带有“转债”或“可转换”的 基金，作为“转债基金”分类。2020Q4的转债基金共45
24、只（不同份额合并计算），转债的 持有规模从20Q3的305亿元上升至20Q4的308亿元，转债的平均仓位已连续三个季度小 幅提升，转债基金的净值总和从20Q3的377亿元下降至20Q4的369亿元。图11 ：转债基金持有转债规模与净值总和（亿元）图12 :转债基金仓位变动（平均值，%）转债基金持有转债规模转债基金净值总和转债基金转债仓位变化转债基金股票仓位继续提升，收益靠前的转债基金普遍有着更高的股票仓位，权益局部对转 债基金净值的贡献较大。对近两期转债基金季报的资产配辂情况进行统计，20Q4转债基金 普遍使用了更高的杠杆，转债、股票、银行存款、国债、金融债的平均总仓位从20Q3的112.8%
25、 提升至20Q4的114.2%,其中股票的仓位提升较为显著，从20Q3的12.3%提升至20Q4 的14.2%。转债基金的股票持有市值总和也在近两个季度快速上升，Q4已持有近70亿元， 比照Q3、Q4转债基金单季业绩与股票持仓情况，收益排名靠前的转债基金普遍有着更高的 股票仓位，加大权益风险敞口的基金在近几个季度较为受益。我们根据转债基金每个季度披 露的重仓股情况，计算得到股票仓位的净值贡献。具体来说，根据上个季度的重仓股持仓明 细在本季度建立相应的股票持仓组合，再根据重仓股合计仓位与股票总仓位的比例对股票收 益进行还原，可得每日股票仓位的收益变化。拟合之下，转债基金的股票仓位在20Q4取得
26、了 2.63%的收益，并在今年截至1.22取得了 2.11%的收益。图13：前5类资产的仓位变动情况（）图14 :转债基金股票合计持有市值变化转债 股票银行存款国债 金融债持有股票市值（亿元）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源:Wind.资料来源:Wind.2.转债基金更倾向于股性标的，抱团现象更为明显转债增持主要集中在底仓品种，减持较多的个券受转股信用违约潮影响较大。我们对公募 基金披露的转债个券持仓也进行了统计，20Q4公募基金持有市值合计超过10亿元的共有 20只，具体来看：EB、银行转债、亲商转债仍是底仓的重要组成局
27、部，隆20转债、淮矿转 债出现了较大增持，20Q4上市的紫金转债获得了较多认可。从公募基金转债持有市值增持 情况来看,性价比拟优的底仓品种获得了更多增持，其他增持规模较大的个券除了 EB和中 信转债之外均为2020年上市；其中，相对低价的交科、利群、鲁泰等转债，具有个券alpha 的火炬、巨星等转债更受机构投资者青睐。个券减持方面,幅度位列前20的转债基本可分 为两类：1、个券由于负溢价或强赎压力导致存量规模不断减小，如盛屯转债、久立转2、桐 20转债等；2、年末持续发酵的信用债违约潮对弱资质个券不断打压，如本钢转债、鸿达转 债、广汇转债等。图15：公募基金前20大重仓券（规模：亿元，CB&EB 图16 ：公募基金净增持规模前20大（Q3Q4，亿元）贪#来源:HZ/od、资料来源: