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1、内容目录机械行业框架梳理机械行.业概况机械研究框架：关注4个投资方向机械行业低估值标的梳理2月行情回顾2月机械板块重点推荐组合表现2月机械板块增长0.57%,跑赢沪深300 0.86个点2月机械板块TTM市盈率上行2月机械子行业煤炭装备、工程机械涨幅靠前. 行业数据跟踪：工程机械/工业机器人需求持续向好.工程机械：2月挖掘机销量同比增长约137%工业机器人：12月产量同比+32.40%,持续向好 风险提不国信证券投资评级分析师承诺风险提示证券投资咨询业务的说明111113141416161719202020202月行情回顾2月机械板块重点推荐组合表现2月份重点推荐组合包括：华测检测、广电计量；
2、柏楚电子、恒立液压、绿的 谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、克来机电；浙江鼎力、三一重工；杭 可科技、苏试试验、伊之密、江苏神通、凌霄泵业、国茂股份、克来机电。组 合（等权重）2月表现279%,中信机械指数0.57%,沪深300-0.28%。3月我们将推荐组合细分为重点组合和低估值小而美标的组合，详细如下3月重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐 波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、克来机电；浙江鼎力；杭可科技。3月低估值小而美”标的组合：银都股份、华荣股份、信隆健康、大元泵业、 凌霄泵业、伊之密、纽威股份、江苏神通、苏试试验、谱尼测试。表6：重点推荐公司最新估值（截
3、止到3月9日）资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理及预测公司市值（亿元）归母净利润（亿元）EPS （元） 2020E2021E2019PE2020E2021E20192020E2021E2019华测检测4074. 765.777.30. 290. 350. 44857056广电计量1601.692.283.090. 320. 430. 58957052奥普特2052. 062.473.62. 502. 994. 36998357柏楚电子2692. 463.714. 762. 463.714. 761097357恒立液压114312. 9620.2725. 190. 991.551.938
4、85645绿的谐波1060. 580.812. 380. 490. 681.9818113044奕瑞科技1210. 962.252. 791.333. 113. 851265443汉钟精机1052. 463. 604. 540. 460. 670. 85432923国茂股份1592. 843.54.290. 600. 740.91564537克来机电681.001.532. 150. 380. 590. 82684532浙江鼎力4136. 948.9112.011.431.842. 47604634杭可科技2452.913.816. 080. 730. 951.52846440表7 :国信机械
5、月度组合收益情况资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理月份组合收益率沪深300收益率机械板块收益率2021 年 12 月4.67%3.98%5.58%2021 年 2 月279%-0.28%0.57%2021 年 1 月7.67%2.70%1.33%图8:机械行业（中信分类）单月涨跌幅30%20%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9 :机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名12%2月机械板块增长0.57%，跑赢沪深300 0.86个点2月份市场情况整体有所下降。机械行业（中信分类）指数增长0.57%,跑赢 沪深300指数0.86个百分点。从全行业看，机械行业2月涨幅在30个
6、行业（中 信分类）中排第20位。o_K 3 R 心N 2 冷冷令裨裨裨裨犬裨护资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图10 :中信一级行业2月单月涨跌幅排名资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图11 ：机械行业（中信分类）近10年PE （ TTM ） /PB资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理10%5%0%-5%10.21%III-10%-15%资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理2月机械板块TTM市盈率上行截止2月28日收盘日，从市盈率看，机械行业TTM市盈率约为45.72倍。从 市净率看，机械行业市净率约为3.00倍，处于历史较低位置。图12 :机械行业（中信分类）近
7、3年PE （ TTM ） /PB2月机械子行业煤炭装备、工程机械涨幅靠前从我们分类的17个机械子行业（各子行业按等权重加权）来看，2月份煤炭装 备、工程机械、轨交装备涨幅靠前，新能源汽车装备、半导体装备、光伏装备 涨幅靠后。2021年1月-2月，煤炭装备、工程机械、轨交装备涨幅靠前，光伏 装备、船舶海工、新能源汽车装备涨幅靠后。图13 :机械子行业2月单月涨跌幅排名15%10%6.64%-10%-22.20%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理国茂股份-18.87%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图14 :机械子行业2021年1月2月涨跌幅排名-15%-20%-25%资料来源:
8、Wind、国信证券经济研究所整理从个股表现来看，2021年至今（截止到2021年2月28日）涨跌幅排名前五 位的公司分别为：海得控制、中联重科、汉钟精机、天山铝业、宁波东力；2 月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：天山铝业、海得控制、普丽盛、郑煤 机、银都股份。图15 ：机械行业2020年至今涨跌幅前后五名图16 :机械行业2月涨跌幅前后五名-40%-20%天山铝业海得控制晋丽盛那媒机银都股份恒立液压-18.92%捷佳伟创-19.07%星云股份-20.00%新研股份-20.05%行业数据跟踪：工程机械/工业机器人需求持续向好工程机械：2月挖掘机销量同比增长约137%2月工程机械持续高景气，CM
9、E预测2月挖掘机销量同比增长137%,装载机 产销水平均处于历史高位。挖掘机：产量方面，根据国家统计局数据，2020年挖掘机累计产量40.11台, 同比增长36.70%,创历史新高。销售方面，CME预测2021年2月25家挖掘 机主要企业合计销量2.20万台，同比增长137.00%,销量持续处于高位，其中 国内市场销量1.80万台，同比增长160.00%,出口 0.40万台，同比增长69.00%o 2021年至今挖掘机产销量均同比大幅上涨。装载机：根据中国工程机械工业协会统计，2021年1月23家装载机主要企业 合计销量0.89万台，同比增长52.40%,按产品分，其中3吨及以上装载机销 量0
10、.82万台，同比增长48.70%,按地区分，其中国内市场销量0.66万台，同 比增长56.10%,出口 0.23万台,同比增长42.60%。图17 : 2020年12月挖掘机产量同比+53.60%图18 ： 2020年1-12月挖掘机产量同比+36.70%60000500004000030000200001000006000050000400003000020000100000二，ucuc 800、。 gooeoe Coe 696 Loe 9965Q CO968、 OLOOL。 Z0CO5OU 寸0OO8、 二Loe goae CT9OC 699 Loe 9995OJ 60,90。CJ CM
11、CM资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图20 : 2021年2月挖掘机主要企业销量同比+116.42%图20 : 2021年2月挖掘机主要企业销量同比+116.42%销量:液压挖掘机:主要企业:当月值（台）图19 ： 2021年2月挖掘机主要企业销量同比+137.00%bUOLoeoe zooeoe 寸。ow 3，。、。 0T68C ZOOSCM 寸。，653 5,65cm 0LCO8C zoooae 寸。C08C S008CM OLse z。，二。e 寸。;8e L9Z5CM 0T98。 Z995。 寸99SZ L0,95e销量:挖掘机:
12、累计值销量挖掘机:累计同比350000300000250000200000150000100000500000140% 1120%100% 80% 60% 40% 20% 0%-20% -40% -60%资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理图21 : 2020年12月装载机产量同比+13.25%图21 : 2020年12月装载机产量同比+13.25%图22 : 2020年1-12月装载机产量同比+5.32%资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局
13、，国信证券经济研究所整理图23 ： 2021年1月装载机主要企业销量同比+52.40%图24 : 2021年1月装载机主要企业销量同比+52.40%LULCUC OLO7OCM ZOOCMOCM 寸。oeoCM Looeoe 0T68e Z965CM 寸。sEe L968Q 0La)8e ZO008CM 寸。，8 Loe sooEe 0TZ3CM 5Z8CM 3.8 L9Z8CM OLoEe 59EOJ 寸。CDse 5，98e资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理工业机器人：12月产量同比+32.40%，持续向好12月工业
14、机器人产量同比+32.40%，自3月以来持续复苏。根据国家统计局统 计，2020年12月工业机器人产量2.97万台,同比增长32.40%； 2020年112 月工业机器人产量23.71万台，同比增长19.10%,工业机器人产量自今年3 月以来持续复苏，12月单月产量创历史新高；工业机器人出口交货值自6月以 来开始好转,2020 年 6-12 月分别为 6.36/12.90/9.49为70/5.96/6.42/7.00 亿元， 同比增长 3.41 %/87.09%/51.09%/34.85%/19.52%/11.38%/28.66%, 12 月相比 三季度有所回落，但依旧位于较高水平。3C大幅向
15、好、汽车底部企稳，带开工业机器人需求复苏。工业机器人的应用较 多的场景主要集中在汽车、3C等领域，而汽车、3C行业在过去两年固定资产 投入大幅下滑，也使得工业机器人需求低迷。根据国家统计局统计，汽车制造 业固定资产投资同比增速在20172019年分别为10.20%/3.50%/-1.50%,2020 年112月同比下滑12.40%, 2020年以来单月同比降幅持续收窄，已处于环比 企稳回升状态。从汽车销量数据看，自4月以来已出现同比好转迹象，2020年 4 月-2021 年 1 月汽车销量分别为 207/219/230/211/219/257/257/277/283/250 万台，同比增长4.
16、41 %/14.48%/11.62%/16.37%/11.57%/12.85%/12.49%/12.60%/6.37%/29.4 9%；计算机、通信和其他电子设备制造固定资产投资自4月以来累计同比增速 转正并加速向好，2020年4 -12月累计同比增速分别为 1.10%/6.90%/9.40%/10.70%/11.70%/11.70%/12.00%/14.50%/12.50%。我们认为受益3C行业固定资产投资加速、汽车行业底部工业机器人需求复苏有望 持续。图25 : 2020年12月中国工业机器人产量同比+32.40%图26 :2020年112月中国工业机器人产量同比+19.10%250000
17、2000005000008OOQ。、 gooe。 Coe 6965Q 9968Q 360。 078504 ZO008Q 寸。oooe 二,Z8CM 80,z8e 3ZOQ CMLCDEd 60,957 999O。 698Q资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图27 ： 12月中国工业机器人出口交货值同比+28.66%图28 ： 1-12月制造业固定资产投资累计220%，逐月向好固定资产投资完成额:制造业:累计同比696S。 9965CMCO965CU 二C05Q8988C 90005。 eooose oTzseZ9Z5CU 寸。，Z8Q e
18、v98e 699OZ9993C OO995CM 二InEe 80105。 golnae30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%出口交货值:工业机器人制造:当月值6000040000200000dLcdud OLOW 800。、 9007。、 寸 ooe。 ;68。 0T68Q 80,68e 90,600 寸。，65C eLoboe0LOO8780OO8Q9988CU寸0,85cm资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图29 : 112月汽车固定资产投资累计同比1240%图30 : 1-12月3C固定资产投资累计同比+12
19、.50%固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造40%业:累计同比c - 1 coco zooeoe 寸。oeoese 60,68e 9965Q e968e 二C080U 80008。 gooooCM CMoODse m Z9Z5CM 寸。;SCM ev98e 6998Q 90,987 cooooe 二loEe 80105CM 90LO8。 douboe固定资产投资完成额制造业:汽车制造业:累计同比6 xP v? G G G x? 9 9 9 9 9 2 9 2 9 ooooooooo 3 2 1 1 2 3 4 5_ _ - _ _资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整
20、理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理350300250200150100500资料来源:图31 ： 1月中国汽车销量同比+29.49%图32 : 1月中国汽车销量同比+29.49%403020100-1-2-3-4-5汽车销量:累计值（万辆）销量:汽车:累计同比（%）35000030o o oo o o5 0 52 2 16OOCMOCM gooouoe 8OCM。 60,60。 g968e L96L0CM 600037 gooooCM Looooe 69zoe gosCM S40CM 6998e goCDoe L99OC 60,953 golosCM slnLoe汽车销量:当月值
21、（万辆）销量:汽车:当月同比（）- 406。6目 gooe。 5，。、 696 Loe 996SC L968Q 698OC gocoEe scoEd 69ZL。 goEe L9Z5Q 6998Q 999 Loe L998e 60lnse golnEe中国汽车工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国汽车工业协会，国信证券经济研究所整理风险提不宏观经济下行、中美贸易摩擦、汇率大幅波动。图表目录图1 ：机械行业不同市值区间的公司数量 5图2:机械行业上市公司数量按市值分布 5图3 ：机械行业营收自2016年来提速 5图4 :机械行业归母净利润自2016年来提速5图5：机械行业毛利率呈现稳步向上
22、趋势5图6 ：机械行业净利率自2018年以来持续上行5图7 :机械行业按特性分类及例如9图8 :机械行业（中信分类）单月涨跌幅 13图9 ：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名 13图10 :中信一级行业2月单月涨跌幅排名 13图11 ：机械行业（中信分类）近10年PE （ TTM ） /PB14图12 :机械行业（中信分类）近3年PE （ TTM ） /PB14图13 ：机械子行业2月单月涨跌幅排名 14图14 :机械子行业2021年1月2月涨跌幅排名15图15 ：机械行业2020年至今涨跌幅前后五名 15图16 ：机械行业2月涨跌幅前后五名15图17 : 2020年12月挖掘机产量
23、同比+53.60%16图18 ： 2020年1-12月挖掘机产量同比+36.70%16图19 ： 2021年2月挖掘机主要企业销量同比+137.00% 16图20 ： 2021年2月挖掘机主要企业销量同比+116.42% 16图21 : 2020年12月装载机产量同比+13.25%17图22 : 2020年1-12月装载机产量同比+5.32% 17图23 ： 2021年1月装载机主要企业销量同比+52.40% 17图24 : 2021年1月装载机主要企业销量同比+52.40% 17图25 : 2020年12月中国工业机器人产量同比+32.40% 18图26 ： 2020年112月中国工业机器人
24、产量同比+19.10% 18图27 ： 12月中国工业机器人出口交货值同比+28.66%18图28 ： 1-12月制造业固定资产投资累计220%，逐月向好 18图29 ： 1-12月汽车固定资产投资累计同比1240%18图30 ： 1-12月3c固定资产投资累计同比+12.50%18图31 ： 1月中国汽车销量同比+29.49% 19图32 : 1月中国汽车销量同比+29.49% 19表1 ：机械行业上市公司汇总基本数据4表2:机械行业按中信分类的子行业 6表3 ：机械行业100亿以上市值公司按行业分类情况（截止2021年3月9号）6表4 :国信机械行业重点子板块划清楚细7表5：机械行业低估值
25、标的梳理 9表6：重点推荐公司最新估值（截止到3月9日）11表7 :国信机械月度组合收益情况 12机械行业框架梳理机械行业概况机械行业股票池范围：我们将中万（机械）分类和中信（机械）分类合并起来 作为机械行业股票池（剔除ST股票、B股及重组后业务发生改变的公司）。机 械行业基本数据：截止2021年3月9日，机械行业上市公司合计456家, 约占全市场的10.83% （合计4209家），其中2019年以来的机械行业上市公司 116家，约占2019年以来全部上市公司的17.31% （合计670家），科创板机 械行业公司54家，约占科创板公司数量的22.88% （合计236家）。2019年机 械行业上
26、市公司合计营收1.42万亿元（占总市场的2.77%）,归母净利润828 亿元（占总市场的2.16%）,对应最新市值合计4.06万亿元（占总市场的4.76%）。 整体来看，机械行业是A股市场的大行业，作为工业投资品，下游分布广泛盈 利能力相对较差，行业PE估值水平整体略高于市场平均水平。从数量来看，机械行业上市公司数量很多且占比持续提升，近两年数量占比还 有加速提升的趋势；从营收体量来看，机械行业上市公司营收占A股市场的比例在2.5%3%之间， 这反映了机械行业公司数量虽多但整体经营规模偏小，机械行业大多数公司产 品是工业投资品，是下游终端需求的二阶导（比方新能源汽车万亿级市场一动 力锂电池千亿
27、级市场一锂电装备百亿级市场；手机/电脑等芯片一半导体晶圆厂 一半导体装备），其工业投资品的属性决定了机械行业产品下游分布广泛（主要 投资于房地产、基建、制造业、能源等领域），不过中游环节的整体定位也限制 了市场的天花板，在整体经济中的占比不会太高。往后看，随着中国制造业崛 起特别是高端制造业的崛起及海外突破，机械行业营收的占比有望有所提升。 从归母净利润来看，机械行业上市公司归母净利润占A股市场的比例在 2.1 %-2.3%之间，结合营收占比看机械行业的盈利能力低于全市场的平均水平， 反映了机械行业公司产业链中游环节的定位使得其定价权相对较弱，一方面容 易受到上游原材料波动的影响，另一方面也容
28、易受到行业集中度较高的下游客 户压价，其中具有较高技术门槛偏上游的核心零部件公司、直接面向使用者的 产品型公司或者技术难度较大的细分行业公司具备相对较强的定价权。从总市值来看，机械行业上市公司总市值占A股市值的比例有所提升，从2012 年的3.78%升至4.53%,反映了机械行业整体PE估值水平高于市场平均水平， 一方面系局部传统机械行业步入成熟阶段，行业竞争激烈盈利能力较差，另一 方面系我国制造业近年来正在快速崛起，战略新兴行业比方半导体装备、锂电 装备等蓬勃开展，这些行业公司较好的成长性使其享受较高的估值水平。表1:机械行业上市公司汇总基本数据资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分类
29、机械行业A股市场占A股比重2012年上市公司数量（家）18524217.64%目前上市公司数量（家）456420910.83%19年来上市公司数量（家）11667017.31%科创板公司数量（家）5423622.88%2012年总营收（万亿元）0.7626.202.90%2019年总营收（万亿元）1.4251.232.77%2012年归母净利润（亿元）499215382.32%2019年归母净利润（亿元）828383032.16%2012年总市值（万亿元）0.9626.223.66%目前总市值（万亿元）4.0685.374.76%按市值划分看，机械行业上市公司市值超过500亿元共14家，市值2
30、00-500 亿元共23家，100200亿元共46家，50-100亿元市值82家，50亿元以下市 值291家，其中100亿市值以上机械公司合计83家。图1:机械行业不同市值区间的公司数量图2:机械行业上市公司数量按市值分布机械行业上市公司数量（单位：家）500 亿 +200-500亿 100-200亿50T00 亿50 亿以下资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理64,资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理500亿+ 200-500亿100-200亿 50-100亿50亿以下图4 :机械行业归母净利润自2016年来提速图3 :机械行业营收自2016年来提速资料来源：Wind,国信证券经
31、济研究所整理9008007006005004003002001000100% 80% 60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图5：机械行业毛利率呈现稳步向上趋势24%23%23%22%22%21% -21% -20%20%19%19%23.07%20.30%6 带图6 ：机械行业净利率自2018年以来持续上行资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理从经营情况来看，机械行业整体保持稳健增长。机械行业自2013年以来整体 保持稳健增长，2013-19年营收复合增速超过9%,归母净利润复合增速超过 4%,归
32、母净利润增速相对较低主要系2019年四季度局部上市公司大幅计提商 誉减值所致，2020年将回复正常。从盈利能力看，机械行业毛利率水平呈现稳 步向上趋势，从2013年的20.30%逐步提升至2019年的23.07%,净利率水 平在2.5%7%区间波动，2018年以来呈现逐步上行趋势。机械行业下游分布广泛，细分行业众多。以中信（机械）行业分类来看，机械 行业主要可以分为6个一级子行业和26个二级子行业,我们将其按照细分行业 重新分类为19个子行业，其中100亿以上市值公司主要聚焦在工程机械、光 伏装备、锂电装备、激光装备、半导体装备、工业自动化、使用类设备、检测 服务、轨交装备及基础零部件等子行业
33、，这些细分行业诞生了机械行业主要的 大市值公司，也是未来最具潜力的细分赛道。表2 :机械行业按中信分类的子行业一级子行业二级子行业工程机械口工程机械小、叉车、电梯、高空作业车一E5一矿山冶金机械、纺织服装机械、油气装备、核电装备、光伏装备、3c装备、锂电专用机械装备、其他专用机械锅炉设备、机床设备、起重运输设备、基础件、工业机器人及工控系统、服务机 通用设备器人、塑料加工机械、激光加工设备、其他通用机械运输设备铁路交通设备、船舶制造、其他运输设备仪器仪表口仪器仪表M金属制品u金属制品in资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表3 ：机械行业100亿以上市值公司按行业分类情况（截止2021年
34、3月9号）行业分类行业分类500亿以上市值公司200-500亿以上市值公司100200亿市值公司工程机械工程机械三事工/中联聿科/徐工工j浙江鼎力、艾迪精密机械、恒立液压上海机电、杭义集团、振华事工、中信事工、科达制造、 建设机械、柳工光伏装备锂电装备先导智能、杭可科技扁合科技激光装备柏楚电子、锐科激光、大族激光帝尔激光晶盛机电、上机数控、捷佳伟创、迈为股份、美畅股份中信博机器人、麦格米特、杰克股份、博实股份、精测电子、博工业自动化汇川技术中控技术、奥普特、埃斯顿杰股份、信捷电气、绿的谐波、拓斯达、弘亚数控华兴源创、至纯科技、长川科技华峰测控九号公司、巨星科技亿嘉和使用类设备石头科技、科沃斯半
35、导体装备北方华创、中微公司检测服务华测检测广电计量、易瑞生物轨交装备中国中车、中国通号中铁工业、今创集团、华铁股份、太原重工国茂股份、捷昌驱动、开山股份、应流股份、奕瑞科技、基础零部件豪迈科技纽威股份、汉钟精机、新强联其他装备中国船舶、中集集团杰瑞股份、美亚光电、杭氧股份、郑煤机中国一重、一拖股份、天地科技、昌红科技、陕鼓动力、 东富龙、伯力特、利君股份资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理表4 ：国信机械行业重点子板块划清楚细序号子板块名称公司数包括公司1工业自动化60哈工智能、黄河旋风、金自天正、达意隆、华东数控、机器人、智云股份、日发精机、瑞凌股份、华中数控、 福能东方、亚威股份、长
36、荣股份、科大智能、三丰智能、华昌达、博实股份、安控科技、劲拓股份、宁波精达、 正业科技、弘讯科技、埃斯顿、田中精机、永创智能、新元科技、维宏股份、新美星、海天精工、快克股份、 精测电子、信捷电气、拓斯达、中大力德、宇环数控、佳力图、海川智能、赛腾股份、天永智能、瀚川智能、 天准科技、科瑞技术、矩子科技、江苏北人、易天股份、博杰股份、瑞松科技、雷赛智能、佰奥智能、国盛智科、 埃夫特、瑞晟智能、绿的谐波、浙海德曼、步科股份、兰剑智能、奥普特、中控技术、汇川技术、麦格米特2轨交装备25神州高铁、太原重工、众合科技、华铁股份、中铁工业、晋西车轴、晋亿实业、中国中车、新筑股份、永贵电 器、康尼机电、金盾
37、股份、英维克、中公高科、祥和实业、今创集团、朗进科技、天宜上佳、中国通号、交控 科技、科安达、威奥股份、交大思诺、铁科轨道、研奥股份3工程机械25柳工、徐工机械、安徽合力、山推股份、冀东装备、北方股份、中联重科、科达制造、汉马科技、三一重工、 建设机械、山河智能、威海广泰、大连重工、达刚控股、天桥起重、海伦哲、森远股份、恒立液压、中信重工、 浙江鼎力、杭叉集团、艾迪精密、法兰泰克、建科机械4油气装备17石化机械、 蓝科高新、准油股份、神开股份、杰瑞股份、海默科技、山东丝龙、通源石油、惠博普、潜能恒信、富瑞特装、 冀凯股份、派思股份、厚普股份、道森股份、如通股份、迪威尔航天科技、巨轮智能、汉威科
38、技、奥普光电、三川智慧、万讯自控、锐奇股份、佳士科技、新天科技、远方信 息、金卡智能、东华测试、汇中股份、康斯特、星徽股份、风形股份、先锋电子、三德科技、集智股份、理工5 仪器仪表40 光科、海兴电力、东方中科、威星智能、三晖电气、香山股份、智能自控、必创科技、宁水集团、柯力传感、力合科技、泰林生物、华盛昌、燕麦科技、秦川物联、皖仪科技、蓝盾光电、莱伯泰科、日月明、优利德、四 方光电6 船的海工10中集集团、中船科技、中国船舶、振华重工、天海防务、润邦股份、亚星锚链、宝鼎科技、江龙船艇、国瑞科技7 煤炭装备1。天地科技、郑煤机、精准信息、山东矿机、梅安森、鞍重股份、创力集团、光力科技、耐普矿机
39、、大宏立8 电梯装备1。赛福天、上海机电、广日股份、康力电梯、远大智能、快意电梯、展鹏科技、沪宁股份、梅轮电梯、通用电梯9 冷链装备1。双良节能、高澜股份、冰山冷热、冰轮环境、盾安环境、东富龙、雪人股份、四方科技、银都股份、海容冷链上柴股份、苏常柴A、智慧农业、潍柴重机、全柴动力、大西洋、文一科技、龙溪股份、双良节能、东睦股份、 贵绳股份、山东威达、国机精工、恒星科技、汉钟精机、宁波东力、川润股份、巨力索具、泰尔股份、远东传动、 华伍股份、双环传动、杭齿前进、宝馨科技、中金环境、昌红科技、新研股份、四方达、派生科技、豪迈科技、 日上集团、山东章鼓、开山股份、申科股份、长鹰信质、亿利达、纽威股份
40、、应流股份、金轮股份、康10 基础零部件85 跃科技、力星股份、银龙股份、鲍斯股份、福鞍股份、中密控股、恒锋工具、中飞股份、昊志机电、朗迪集团、永和智控、世嘉科技、优德精密、五洲新春、泰嘉股份、克来机电、新劲刚、三超新材、恒润股份、伟隆股份、 君禾股份、百达精工、凌霄泵业、大元泵业、弘宇股份、岱勒新材、长盛轴承、东宏股份、华菱精工、捷昌驱动、 德恩精工、国茂股份、海星股份、双飞股份、德马科技、新强联、华丰股份、派克新材、海昌新材、华翔股份、 奕瑞科技、兆威机电、欧科亿、恒而达、华锐精密、春晖智控19 其他机械设备87 天工程、五洋停车、诚益通、星光农机、南兴股份、东杰智能、银宝山新、华源控股、
41、天鹅股份、中亚股份、上11核电装备6中核科技、航天晨光、南风股份、台海核电、江苏神通、科新机电12环保装备16创元科技、 国林科技、龙净环保、 景津环保、菲达环保、 青鸟消防、国机通用、 恒誉环保、天瑞仪器、天翔环境、雪浪环境、龙马环卫、中坚科技、威派格、 山科智能、金达莱13半导体装备9北方华创、长川科技、至纯科技、华兴源创、中微公司、正帆科技、新莱应材、芯源微、华峰测控14新能源汽车装备7中科电气、赢合科技、先导智能、金银河、星云股份、杭可科技、先惠技术15光伏装备10晶盛机电、精功科技、捷佳伟创、迈为股份、上机数控、罗博特科、奥特维、高测股份、美畅股份、中信博16激光装备8大族激光、锐科
42、激光、金运激光、帝尔激光、柏楚电子、杰普特、联赢激光、海目星17检测服务10华测检测、电科院、苏试试验、国检集团、钢研纳克、广电计量、谱尼测试、开普检测、信测标准、,易瑞生物18使用类设备12宗申动力、 申昊科技、巨星科技、 九号公司电光科技、大丰实业、华荣股份、科沃斯、亿嘉和、金马游乐、石头科技、浩洋股份、上工申贝、 通润装备、 北玻股份、 华民股份、新日恒力、 博深股份、 东方精工、 一拖股份、京山轻机、标准股份、克劳斯、卓郎智能、天奇股份、海特高新、软控股份、信隆健康、 吉峰科技、赛象科技、中国一重、陕鼓动力、杭氧股份、金通灵、中航电测、天沃科技、 隆华科技、华宏科技、金明精机、利君股份
43、、蓝英装备、慈星股份、华东重机、美亚光电、 斯莱克、兰石重装、宝色股份、合锻智能、迦南科技、南华仪器、伊之密、诺力股份、航海沪工、爱司凯、上海亚虹、深冷股份、宏盛股份、古鳌科技、和科达、安车检测、弘亚数控、杰克股份、金太 阳、泰禾智能、海鸥股份、泰瑞机器、大业股份、乐惠国际、锋龙股份、宇晶股份、沃尔德、伯力特、祥鑫科技、 中国电研、迈得医疗一、华辰装备、越剑智能、锐新科技、浙矿股份、浙江力诺、华光新材、大叶股份、奥来德、 国安达、豪森股份、康平科技、思进智能、健麾信息、泰坦股份资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理机械研究框架：关注4个投资方向为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞
44、争力，我们将机械公司主 要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型 公司以及服务型公司。我们重点聚焦服务型公司和上游核心零部件公司。1）上游核心零部件公司：产品是专用设备或通用设备的核心部件，通常是研发 驱动，具备核心底层技术，可通过技术创新和品类升级/扩张实现收入持续增长， 同时依靠技术实力构建较高的竞争壁垒，较好的竞争格局使得公司具备一定的 议价权，普遍具备较高的毛利率，此类公司均值得关注，优选所处赛道空间大、 下游景气度高的公司。2）中游专用/通用设备公司：To B业务，产品供应下游客户进行工业生产，跟 所在细分行业的景气度息息相关，行业层面重点关注细分行业所
45、处阶段，行业 仍处于成长阶段或者成熟阶段的周期高景气环节均值得关注，公司层面重点关 注公司本身的技术实力和优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越 强，优选龙头公司。3）下游产品型公司：产品具备使用功能，供人类使用或操作或，通常下游应用 领域较为广泛，行业增长相对稳健，且下游较为分散的客户公司具有较强的议 价权。行业层面重点关注公司所细分行业所处开展阶段，行业仍处于成长阶段 或稳健增长的成熟阶段均值得关注，公司层面重点关注其产品本身的产品力和 销售渠道，优选细分行业龙头。4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长 期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头。基于以上框架，我们持续重点看好以下4个方向：1）商业模式好、增长空间大的检测服务公司