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1、学习情境十金融市场投资理论复习思考题1 .简述有效市场假说的含义。为了判断一项投资是否优于另一项投资，需要比拟超额收益。一个正的超额收益意味着投资的表现优于其他风险相同的投资。一直赢 得正的超额收益就是人们常说的“击败市场”。如果信息对获得正的 超额收益没有帮助，那么市场就是有效的。有效市场就是信息有效流 动和反映价格的市场，只要信息能够完全充分地反映在价格上，该市 场就是有效市场，而不管该市场是否到达资源配置有效或市场运作有 效。有效市场假说是指证券价格迅速、充分地反映了与该证券价值相 关的所有信息，证券的价格是证券的内在价值的最真实的表达，投资 者无法通过某种既定的分析模式或操作方法始终如
2、一地获得超额收 益的观点。有效市场假说的核心内容是证券的价格总是可以充分地反映可 获得信息的变化，证券的价格等于其内在价值。这里所说的“充分反 映”可以理解为两层含义，即其反映是及时的和准确的。从本质上讲， 证券市场有效讨论的是证券的价格对信息进行反映的速度和程度，如 果信息能够及时、准确地反映在证券的价格中，那么市场就是有效的。 收集和处理信息的本钱越低、交易本钱越低、市场参与者对同样信息 所代表的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。需要注意 的是，并不是所有信息都对证券的价格产生影响，只有可以影响公司 基本价值的信息才会对证券的价格产生影响。在一个高度竞争的市场中，有效市场假定具有
3、直观的合理性：市 场上存在大量的投资者，这些投资者都在努力寻求一切获利机会，都 在把自己掌握的信息用于投资活动。因此，人们有理由期待证券的价 格充分反映所有信息，新信息会立即在证券的价格中得到反映。2 .有效市场有哪些类型？根据对信息集的不同划分，有效市场可分为以下三种类型。（一）弱式有效市场如果证券过去的信息（如证券的价格和交易量）完全反映在当前 的证券价格中，该市场为弱式有效市场。在弱势有效市场中，市场上 所有的投资者均掌握了特定证券自上市以来所有的价格变动情况以 及这些变动所反映的全部信息。在弱式有效市场中，投资者无法通过 对证券价格的长期跟踪和趋势分析来预测其未来的价格。由于新信息 是
4、在没有预料的情况下获知的，因此证券价格的变化遵循随机游走规 律，特定证券未来的价格与历史价格的序列相关系数为0,其变化趋 势是不可预测的，因而研究证券价格的变动历史无法帮助投资者获取 超额收益。（-）半强式有效市场半强式有效市场是指证券价格的所有公开信息均反映在当前的 价格之中。在这里,信息集不仅包括历史信息，也包括所有公开信息。 在半强式有效市场中，证券的价格不仅反映了历史信息，还反映了所 有的公开信息，证券价格是历史信息和公开信息的最优反映，任何投 资者都不可能利用历史信息和公开信息获得超额收益。由于证券价格 的基本面分析就是对所有公开的信息进行分析，包括各种政治、宏观 经济信息，以及有关
5、证券公司的经营状况分析，因此，在半强式有效 市场中，基于公开信息的基本分析法无效。(三)强式有效市场强式有效市场是有效市场的最高等级。强式有效市场假设即使只 有一个投资者知道的信息也已经充分反映在市场价格中了。因此，即 使是内部人也无法拥有对信息的垄断权，再专业的信息分析和数据挖 掘也不能帮助投资者获得超额收益。换句话说，强势有效市场的支持 者认为，没有什么所谓秘密的事情，市场将对所有信息做出立即确实 认和反响，即使内部人也无法拥有对信息的垄断权。3 .简述投资组合理论的主要思想。投资组合理论的主要思想马科维茨把投资组合的价格变化视为随机变量，以它的均值来衡 量收益，以它的方差来衡量风险，因此
6、，马科维茨的组合投资理论又 称为均值方差分析。马科维茨把投资组合中各种证券之间的比例作 为变量，那么求收益一定的风险最小的投资组合问题就被归结为一个 线性约束下的二次规划问题，再结合投资者的偏好，就可以做出投资 决策。4 .简述投资组合理论的基本假设。投资组合理论的基本假设(1)每个投资者可以根据自己的意愿和支出能力选择尽可能多 的或尽可能少的投资。(2)投资者仅愿意在收益率的期望值和方差(标准差)这两个 测度指标的基础上选择投资组合。(3)投资者事先知道投资收益率的概率分布，并且收益率满足 正态分布的条件。(4)投资者在不同的投资组合中做出选择时，应遵循以下规那么：如果两个投资组合有相同的收
7、益标准差和不同的预期收益， 高预期收益的投资组合会更为可取。如果两个投资组合有相同的收益的预期收益和不同的标准差, 小的标准差的组合更为可取。如果一个投资组合比另一个投资组合有更小的收益标准差和 更高的预期收益，它更为可取。5.简述投资组合的收益和风险。.投资组合的收益与风险在投资风险证券时，人们为了规避风险，往往购买两种或两种以 上的证券，即采取组合投资的策略。投资组合期望收益率和方差的相 关计算如下：(1)投资组合中各证券之间收益的相关性。在测算投资组合的 风险时，不仅要测算每种证券的收益率，而且要测算投资组合中每种 证券之间的关系对收益率的影响，这是投资组合分析与单个证券分析 的最大不同
8、。这就需要计算协方差。协方差用来衡量证券收益率之间 的变动关系。协方差的计算公式为0 XY=Cov (X, Y)=E X RX-E(RX) X RY-E(RY) 式中，X、Y分别表示投资组合中的两种证券；oXY表示证券X 和证券Y的协方差，也表示为Cov (X, Y) ； E(RX)表示证券X的期望收 益率；E(RY)表示证券Y的期望收益率。相关系数的计算公式为pXY=aXYaXX aY式中，pXY表示相关系数；QX表示证券X的标准差；。丫表 示证券Y的标准差。相关系数为一1+ 1。-1为两种证券的收益率变化方向完全相 反，即两种证券完全负相关；+1为两种证券完全正相关；0为两种 证券不相关。
9、(2)投资组合的期望收益率。投资组合的期望收益率是投资组 合中每种证券收益率的加权平均值，用公式表示为E(RP) = Eni=1Wi XE(Ri)式中，E(RP)表示投资组合P的期望收益率；Wi表示第i种证券 的投资金额在投资组合总额中所占的比重。假定投资者在第t期投资于n种证券的权重向量为3 i二(31, go2, gd n) t式中，3 i表示第i种证券在当前的投资组合价值中所占的比重, 即投资在第i种资产上的财富的份额，那么31 + gd2+3n=1(3)投资组合的方差。投资组合方差的计算公式为0 2P=EX RP-E(RP) 2二 EX Xni=1WiX (Ri-E(Ri)1 2二EX
10、 Eni=1W2i X Ri-E(Ri) 2+EX X ni=1 Z nj=1 i jWi XWj X Ri-E(Ri) X Rj-E(Rj) = Xni=1W2i XEX Ri-E(Ri) 2+Ini=1 Xnj=1 i jWi XWjXE X Ri-E(Ri) X Rj-E(Rj)= Eni=1W2i X a 2 i+ E n i =1 E nj=1 i =jWi XWjX a i j= Ini=1Enj=1Wi XWjX a i j式中，0 2P表示投资组合P的方差；。i j表示证券i和j的协 方差。假设投资组合P中有n种证券，每种证券的方差。2i都相等， 表示为。2；每种证券的投资比重
11、Wi也相等，为1n。那么，当n越 来越大时，收敛于oij。推导如下：0 2P 二工 ni=1W2i X a2i + Xni=1Eni=1 ijWi XWjX a i j=nX1n2X o2+nX (n-1) X1n2X a i j=1nX a2+(1-1n) X a i j5.如何选择投资组合？1 .可行集在严格的理论假设前提下，马科维茨的投资组合模型可用于求解 预期收益水平确定情况下风险最小的投资组合。其将所有可能投资组 合的期望收益率和标准差关系描绘在期望收益率标准差平面图上。可行集是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的 总体。由n种证券所形成的所有组合的集合，它包括了所有可能的
12、投 资组合。也就是说，所有可能的投资组合将位于可行集的边界上或内 部。2 .有效集对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对 于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的投资组合; 对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足 这两个条件的投资组合的集合就是有效集，处于有效边界上的组合称 为有效组合。3 .无差异曲线证券市场中的无差异曲线是指能为投资者带来同等效用水平的 具有不同方差和期望收益的证券集合。无差异曲线是表示投资者效用 函一般情况下，风险规避者的无差异曲线的斜率为正值；风险偏好 者的无差异曲线的斜率为负值；风险中性者的无差异曲线的斜率恒为 正常
13、量，即一条向右上倾斜的直线。金融市场上绝大多数投资者的无 差异曲线是向右凸的无差异曲线。4 .最优投资组合对于各种可供选择的风险资产或证券，如果它们的期望收益 和方差协方差矩阵，那么其有效边界便可被确定下来。有效边界与投 资者的个人偏好无关，是客观存在的一条曲线，但每个投资者会基于 其偏好选择有效边界上具体的点进行投资。投资者的个人偏好通过无差异曲线来表示。因此，在确定最优投 资组合时，必须同时考虑有效边界和无差异曲线。在平面中，由于无 差异曲线和有效边界分别具有下凸性和上凸性，因而对每个具体的投 资者而言，在其众多的无差异曲线中，必然有一条曲线与有效边界相 切，此切点就是该投资者的最优投资组
14、合。6 .简述标准的资本资产定价模型。1.标准的资本资产定价模型的基本假设标准的资本资产定价模型以马科维茨的现代资产组合理论和有 效市场假说理论为基础，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假 设条件如下：(1)所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马科维茨 模型中的期望效用最大化原那么。(2)资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价 格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。(3)资产是无限可分的，投资者可以任意数量的资金投资于每 种资产。(4)存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入 或贷出任意数量的资金。(5)不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外本钱。 也就是说，资本市场是无摩擦的。(6)每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行的。资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由、迅速地传递。