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1、从百度上上市看海外融融资的利利弊权衡衡20055年8月月初，中中国最大大搜寻引引擎百度度在美国国纳斯达达克市场场成功上上市，以以首日涨涨幅3554创创造了互互联网泡泡沫崩溃溃以来的的纪录，在在美国历历史上也也可以排排到第118位，更更创下了了海外股股票上市市首日的的涨幅纪纪录。美美国资本本市场对对“中国国互联联网搜搜索引擎擎”这个个标准新新经济概概念的热热烈反应应不仅在在一定程程度上激激活了纳纳斯达克克，也打打破了近近来中国国互联网网公司上上市的沉沉寂状态态，加之之纳斯达达克近来来再度调调整了在在中国的的市场发发展计划划，极大大地点燃燃了中国国高科技技公司通通过上市市融资来来创造财财富神话话的
2、热情情。 冷静静衡量海海外上市市的利弊弊得失 尽管管同样面面对上市市融资可可能得到到的巨额额资本溢溢价，公公司内部部人与外外部人之之间也存存在的信信息不对对称使公公募股权权融资具具有很多多特殊的的要求，但但是在如如何促使使融资者者遵守这这些要求求则存在在截然不不同的管管理理念念和运作作机制。相对严严格的政政府管制制和审批批，在海海外成熟熟的资本本市场上上，主要要证券交交易所一一般都是是采取备备案制而而不是审审批制。 在备备案制条条件下保保证上市市融资质质量固然然要依靠靠政府法法制化的的监管和和处罚，但但是更要要依靠市市场自身身的淘汰汰机制和和公司的的市场诚诚信约束束。而证证券交易易所组织织公司
3、化化就是这这种市场场化管理理理念的的集中体体现。当当然，相相比严格格的政府府管制，完完全的市市场化有有优势也也有问题题。 公司司的融资资决策实实际上在在很大程程度上是是由公司司投资的的特点和和融资的的目的所所决定的的。在高高科技公公司发展展中发挥挥了重要要作用的的风险投投资基金金的行为为也具有有重大的的影响。由于投投资项目目的高风风险性质质，风险险投资基基金主要要是依靠靠公司股股票上市市的高额额资本溢溢价来抵抵补亏损损并获得得收益。 还是是以百度度为例，公公司每股股27美美元的价价格公开开出售4404万万股，上上市融资资总额仅仅1.009亿美美元，但但是如果果以最高高股价计计算百度度全部332
4、300万股的的市值则则超过440亿美美元。风风险投资资获得的的收益是是有目共共睹的。 美国国股票市市场的历历史数据据表明，在在上市当当天上涨涨超过3300的公司司对投资资者来说说往往意意味着噩噩梦的开开始，因因为过度度的炒作作使得公公司股价价在上市市三年后后很可能能要跌破破发行价价。从行行业比较较看，百百度目前前的市盈盈率达到到了677倍，而而雅虎为为60倍倍，Goooglle 为为58倍倍，新浪浪35倍倍，搜狐狐仅为224倍。因此，百百度股价价的下跌跌几乎是是必然的的。 公司司股票下下跌，不不仅会影影响公司司的市场场形象，而而且更会会影响公公司上市市以后的的再融资资能力。同时，由由于各种种原
5、因员员工股一一般不会会在公司司上市以以后立即即交易，因因此公司司员工和和管理层层往往也也不能从从上市初初期股价价的上涨涨中得到到实惠，除除了纸面面富贵之之外，真真正的赢赢家还是是各种战战略投资资者。 此外外，由于于市场流流动性和和交易量量对交易易所的业业绩具有有重要影影响，按按照商业业原则运运作的纳纳斯达克克也会从从市场炒炒作中获获得收益益。 交易易所按照照商业原原则运作作的另一一个例子子是，纳纳斯达克克通过收收购路透透集团旗旗下的极极讯公司司(Innstiin ee t )扩展展自己在在电子交交易市场场的份额额；在期期权市场场交易大大幅增长长，超过过现货股股票的交交易的市市场环境境下，为为了
6、应对对日益加加剧的竞竞争，为为投资人人提供更更多交易易产品，纳纳斯达克克将从220066年第一一季度起起提供期期权交易易通道。在消息息公布当当天，纳纳斯达克克股票就就上涨了了26.1。 总之之，尽管管公司上上市以后后股票的的流动性性理论上上有利于于公司融融资，而而事实上上给投资资者、融融资者和和交易所所带来的的影响是是截然不不同的。 资本本市场的的魅力和和纪律 一般般来说，处处于孵化化期和成成长期的的公司由由于经营营风险比比较大，奉奉行稳健健经营的的银行一一般不愿愿意向他他们提供供贷款，而而较高的的预期收收益也使使得这些些公司可可能不会会过分看看重股权权融资较较高的融融资成本本，所以以，一般般
7、会采取取股权融融资的方方式。这这也是很很多类似似百度这这样处于于新建阶阶段的小小型高科科技公司司热衷上上市的原原因之一一。 除了了市场炒炒作给公公司带来来的不利利因素外外，从前前程无忧忧、网易易、中国国人寿和和中国航航油的经经历看，中中国海外外上市公公司的规规范运作作和国外外要求也也有一定定的差距距。美国国投资者者看好中中国市场场的前景景，但是是对中国国公司能能否履行行对投资资者的义义务却心心存疑虑虑。 美国国投资者者相信完完善的公公司治理理结构是是保障披披露信息息真实性性，从而而最终保保障投资资者利益益的核心心，而中中国公司司最欠缺缺的可能能正是这这点。美美国投资资者并不不了解中中国的具具体
8、国情情，他们们是以美美国公司司的标准准衡量中中国上市市公司的的，因此此，一旦旦中国公公司出现现问题，马马上就会会产生巨巨大的心心理落差差。 当然然，在这这方面中中国公司司的确也也有不足足。例如如，重视视上市前前的路演演，而对对上市后后的发展展缺少长长远规划划；与美美国投资资者的沟沟通不够够；重视视投资回回报，但但是对如如何按美美国法律律披露信信息感到到陌生；忽视频频繁修改改数据对对投资者者信心造造成的负负面影响响。另外外，上市市融资的的目的究究竟是什什么？如如何有效效使用“圈圈来的钱钱”给投投资者创创造更高高的回报报？如何何避免青青岛啤酒酒的重演演？这些些也是热热衷海外外上市的的中国公公司在进进行融资资决策时时必须思思考的问问题。 瑕不不掩瑜，正正如国外外许多经经验研究究所表明明的那样样，新兴兴市场经经济加入入全球化化以后，特特别是当当公司通通过海外外上市提提高了自自身治理理水平以以后，将将对国内内资本市市场的规规范发展展发挥重重要的示示范作用用，而这这可能也也将是中中国公司司海外上上市对中中国经济济发展的的最大贡贡献。