新兴产业中外龙头全对比.docx

《新兴产业中外龙头全对比.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新兴产业中外龙头全对比.docx（33页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、引言11大新兴产业，95个细分行业，构建A股新兴产业行业比拟新框架。我们在18年 的进化论系列报告中指出，A股生态格局发生巨变，对于全新生态的思考与理解 更为重要，应该搦抱新生态、融入新均衡、打造新方法。而19年以来我们在金融 供给侧慢牛系列报告中指出，金融供给侧改革的开启将逐步构建新经济“宽信用” 的供需机制、让市场在资源配置中起决定性作用。相应而来的，那么是A股市场迎来越 来越多的新兴产业公司，传统行业分类已无法完全适应。A股新兴产业的行业比拟需 要新方法。我们以产业开展空间巨大、已初步形成产业基础、且在A股已具备一定数 量标的为标准筛选出11大新兴产业，并衍生出95个二级行业，在此基础上

2、设立策新 兴产业系列报告,从资金、估值、业绩、景气等多元角度对新兴产业搭建数据库， 并将就估值方法、投资方法等展开探讨，构建A股新兴产业行业比拟新框架。本篇为策话新兴产业系列报告的第二篇，主要从盈利能力成长性估值等 方面比拟新兴产业中外龙头的差异，并从全球龙头的成长案例中剖析行业必备的成 长要素。表1 ： 11大新兴产业及95个二级行业，搭建A股新兴产业行业比拟新框架广发策略搭建A股新兴产业行业比拟新框架（11大新兴产业+95个衍生二级行业）一级行业二级行业矿产资源氢能正极材料负极材料铜箔电解液隔膜新能源汽车电芯电容器阻燃剂氢能源设备BMS电机电控动力电池充电桩配套服务电池回收车联网热管理其他

3、部件电池生产设备电子元器件轻量化整车光伏硅料硅片前端设备拉晶材料电池、玻璃及组件中端设备电站逆变器智能操作系统激光雷达显示面板智能驱动总线控制V2X智能车联智能汽车摄像头智能中控芯片智能座舱制动系统智能驾驶辅助驾驶毫米波雷达车载信息系统路侧单元ADAS车身电子转向系统整车企业创新药大分子小分子细胞疗法基因疗法核酸药物医疗器械高值医疗耗材低值医疗耗材医用医疗设备家用医疗设备体外诊断设备CXOCROCDMOC端医疗服务眼科口腔肿瘤辅助生殖体检互联网医疗综合医院医美药品耗材医美器械生发概念医美机构医美平台医疗信息化医院IT区域医疗IT医保IT工业互联网信息识别数据采集数据传输数据处理工业互联网平台系

4、统集成商现场管理层应用半导体晶圆制造材料封装材料半导体设备IDMFablessFoundry数据来源:图14 ：从二级行业角度看，中国新兴产业的相对估值绝大多数高于海外中资龙头/海外龙头的相对估值之比(PETTM) 比值为1平均值(3.03)20 18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -本4依图但运 sso-qeLL泰噂独里女也Er9 本友桨本依里卤工6基 00纹郎依里尔困m困 030世后国域 勇课凑到*4*国超跑 曲二、 聂耳泰*本组羲坦同吗*捌nQS.S$s触 独里慈&- S黑剖谷舞本4依图但运 sso-qeLL泰噂独里女也Er9 本友桨本依里卤工6基 00纹郎依里尔困m

5、困 030世后国域 勇课凑到*4*国超跑 曲二、 聂耳泰*本组羲坦同吗*捌nQS.S$s触 独里慈&- S黑剖谷舞数据来源：Wind, Bloomberg,图15 ： A股相对较贵的新兴行业数据来源：Wind, Bloomberg,图15 ： A股相对较贵的新兴行业图16 ： A股相对海外估值收窄的新兴行业新兴产业：中资龙头/海外龙头的相对估值之比新兴产业：中资龙头/海外龙头的相对估值之比h2019A -2020A -2021E2022E比值为3新兴产业：中资龙头/海外龙头的相对估值之比2019A2020A2021E 2022E数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源:Wind, B

6、loomberg,(五)PE-G和PB-ROE角度，哪些新兴产业中资龙头更具性价比?累计盈利增速G (%)_(五)PE-G和PB-ROE角度，哪些新兴产业中资龙头更具性价比?累计盈利增速G (%)_PEG角度：用PETTM以及2021年预测净利润增速、2022年预测净利润累计增 速来绘制PE-G图谱，衡量新兴产业龙头公司估值与盈利的匹配度。新兴产业一级行业中资龙头中PEG低于1的公司主要集中于新能源和医药行业； 而新兴产业二级行业中资龙头中，家用医疗设备(2022E )、车联网(2022E ) 硅科 (2021 E&2022E )、低值医疗耗材(2021E&2022E )、热管理(2021 E

7、&2022E )的 PEG仍低于1。从一级新兴行业来看，2021年海外的光伏、半导体、新能源汽车的 行业龙头性价比高，中国的医疗器械、创新药行业龙头性价比拟高；如果采用2022 年累计增长率(预测值)来看，2022年海外的光伏、半导体、新能源汽车的行业龙 头性价比高，中国的医疗器械、光伏、新能源汽车、医疗信息化的行业龙头性价比 高。从二级新兴行业来看，2021年海外的动力电池、车联网、电机、整车、硅料、 矿产资源、负极材料、电控的行业龙头性价比高，中国的硅料、低值医疗耗材、热管 理行业龙头性价比拟高；2022年海外车联网、电机、硅料、整车、负极材料、隔膜、 其他部件、热管理、电控的龙头性价比拟

8、高，中国的低值医疗耗材、家用医疗设备、 热管理、硅料的行业龙头性价比高。图17 : PEGvl的海外及中国一级行业龙头(21E )图18 : PEGvl的海外及中国一级行业龙头(22E )PE TTM100PE TTM150 1新兴产业：一级海外&中资龙头P曰G(2021E) PEG=1海外 中国新兴产业：一级海外&中资龙头P曰G(2022E)海外 中国PEG=180604020CXO医疗信息化新能源汽车医疗器械与至创新药,半导体光伏-3g的医疗服务-应疗信息化创新药新能源汽车0.020.040.060.080.0100.0120906030CXO半导体医警旅，半盛产丹新能源汽车创新药，制新药

9、、 :子体医疗器械新能源汽车、忠犬度耀蹄医疗服务一累计盈利增速G(%)0.030.060.090.0120.0150.0累计盈利增速G(%数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,图19 ： PEGvl的海外二级行业龙头(21E )图20 : PEGvl的中资二级行业龙头(21E )PE TTM150新兴产业：二级海外龙头PE/G (2021E)PEG=1PE TTM150新兴产业：二级中资龙头PE/G (2021E)互联网医疗CDMOPEG=1-1209060 CRO CDMO逆变器3000.0动力电池 /车联网由包机、7产资源赞、整车、 g热.，3

10、0.060.090.0120.0150.0120906030CRO半导体设备动力也池FablessIDM负极材料FoundryBMS.”矿产资源硅料一 色倏生疗耗生萼管理-一0.030,060.090.0120.0150.0累计盈利增速G (%).数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,图21 : PEGvl的海外二级行业龙头(22E ) 图22 : PEGvl的中资二级行业龙头(22E )新兴产业：二级海外龙头PE/G (2022E) PE TTMPE TTM新兴产业：二级中资龙头PE/G (2022E)正极材料6040200动力也池6040200

11、0.040.080.0120.0160.0200.0240.0累计盈利增速G (%)PEG=1电控/硅片/ a,/车联网5 /轻量化/ 林家/ 医用医疗i殳备_./_ -一 家用医疗设备一一、电出厂硅料、/低值医疗耗材Z/、一热管里“，o.o 40.080.0 一磔2i6ircr - 266.0240.0累计盈利增速G (%)数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,PBROE角度：用PB (LF)以及2021年ROE预测值、2022年累计ROE预测值衡 量中外新兴产业龙头估值与盈利的匹配度。以中资龙头当前PB (LF)和20和年ROE预测值衡量，新兴

12、产业一级行业中，医瘠 械、新能源汽车、光伏的PB-ROE所处区间相对占优；二级行业中动力电池、医用医 疗设备、家用医疗设备、硅料、中端设备、光伏、玻璃及组件、轻量化、封测的PB- ROE所处区间相对占优。从新兴产业一级行业来看,2021年海外的医疗器械、新 能源汽车的行业龙头占优，中国的医疗器械、新能源汽车、光伏行业龙头占优。二级 行业角度，2021年海外的医用医疗设备、晶圆体制造材料、其他部件、车联网、 IDM、整车、电控、电机的行业龙头占优，中国的动力电池、医用医疗设备、家用医 疗设备、硅料、中端设备、光伏、玻璃及组件、轻量化、封测行业龙头占优。以中资龙头当前PB(LF)和2022年累计R

13、OE预测值衡量，新兴产业一级行业中，廛 器械、新能源汽车、光伏的盈利和估值IS配度较高；二级行业中国家用医疗设备、 医用医疗设备、低值医疗耗材、轻量化、光伏、玻璃及组件、中端设备、电解液的估 值盈利匹配度相对较高。2022年海外的医疗器械、半导体、新能源汽车行业龙头占 优，中国的医疗器械、新能源汽车、光伏行业龙头占优。二级行业角度，2022年海 外的IDM、细胞疗法、低值医疗耗材、矿产资源、小分子、负极材料的行业龙头占优， 中国的家用医疗设备、医用医疗设备、低值医疗耗材、轻量化、光伏、玻璃及组件、 中端设备、电解液行业龙头占优。图23 :龙头估值盈利匹配度较高的一级行业龙头(21E )图24

14、:龙头估值盈利匹配度较高的一级行业龙头(22E )新兴产业：一级海外&中资龙头PB(LF)PB ( LF) &ROE ( 2021E)海外 中国 15 7/CXO /12./XXZ9.创新药创新药公C端医疗服务半导体O *,一1,新备汽车医疗器版、3 / (光伏光伏医疗器械导体,八 /C&；医疗服、务的球汽先一U1I010203040ROE (%, 2021E)新兴产业：一级海外&中资龙头PB(LF)PB ( LF) &ROE ( 2021E)海外 中国 15 7/CXO /12./XXZ9.创新药创新药公C端医疗服务半导体O *,一1,新备汽车医疗器版、3 / (光伏光伏医疗器械导体,八 /

15、C&；医疗服、务的球汽先一U1I010203040ROE (%, 2021E)PB(LF)1512创新药新兴产业：一级海外&中资龙头PB ( LF) &ROE (2022E)海外中国 ，XCXO /，管半导体C端法光服务二光伏.端医疗服务/医锅械医疗器械:新能源汽车交能源汽车半导体、一一一 一一一204060创新药80ROE (%、2022E)数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,图25 ：估值盈利匹配度较高的二级行业海外龙头(21E)图25 ：估值盈利匹配度较高的二级行业海外龙头(21E)图26 :估值盈

16、利匹配度较高的二级行业中资龙头(21E )新兴产业：二级海外龙头PB (LF) &ROE (2021E)PB(LF)新兴产业：二级海外龙头PB (LF) &ROE (2021E)PB(LF)新兴产业：二级中资龙头PB (LF) &ROE (2021E)PB(LF)101065光伏、玻璃及组件10 CDMO新值医疗耗材.- 体外冬啪殳备伊圆体制造鬃楚停手告?机盘车1086420电子元将件林助生殖整车152010半导体设备其他部件务力电池硅料、车联/封测医用医疗设备家用医疗设备, u 光伏、玻痛及组件由了”攵 ; 电站、超量化中为殳色1520ROE (%, 2021E)-数据来源：Wind, Bl

17、oomberg,ROE (%, 2021E)-数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,ROE (%, 2021E)一图27 :估值盈利匹配度较高的二级行业海外龙头(22E )图27 :估值盈利匹配度较高的二级行业海外龙头(22E )图28 :估值盈利匹配度较高的二级行业中资龙头(22E )新兴产业：二级海外龙头PB (LF) &ROE (2022E)PB(LF)新兴产业：二级海外龙头PB (LF) &ROE (2022E)PB(LF)新兴产业：二级中资龙头PB (LF) &ROE (2022E)PB(LF)10 8 -6 -4 -2 -0 10 8

18、-6 -4 -2 -0 体外诊照殳备_ _.j - 一、细胞疗法 .小分字、矿产资源(、 IDM Fabless在因疗*电子元器件 家夕医疗设备低值医疗耗材.负板材料_- -204060801001086420半导体设备电控Z电子元器件.卷他锦件小分子/体外诊断设备/ 硅料家彳医疗设备低值医疗船3 (造用医疗设备 一t伏、玻璃及组件，、受监中端设备电解液ROE (%, 2022E)020406080100ROE (%、2022E)数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,数据来源：Wind, Bloomberg,、全球龙头经验，脱颖而出需要哪些特质？表

19、4 ：新兴产业成长要素海外龙头经验新兴产业海外对标龙头国内潜力公司成长要素医美艾尔建、高德美爱美客、华熙生物、贝泰妮技术优势较大，研发实力雄厚产品门类多，有多款明星产品营销覆盖多渠道，B端口碑好工业机器人ABB、库卡埃斯顿、拓斯达、机器人产业链技术研发体系逐渐完善国内工业自动化潜在需求庞大 本土企业的本钱控制优势明显智能驾驶博世、大陆华为、中科创达、德赛西威技术端国内领先，护城河较深所属细分赛道长，市场规模大产业链上下游有较多合作1商光伏3M、杜邦隆基股份、阳光能源、晶澳科技市占率高，规模效应优势明显 掌握光伏产业链细分技术优势 创新研发水平属国内行业头部新能源汽车整车.特斯拉比亚迪、蔚来、小

20、鹏持续加大研发投入，布局关键技术体系化优势明显，本钱控制良好自主品牌优势明显本土化产品设计和优质服务体系，用户体验较好动力电池-LG化学宁德时代、国轩高科、亿纬锂能工艺先进，不断突破核心技术 积极优化产业链布局，本钱优势明显绑定全球优质客户资源创新药辉瑞、默沙东恒瑞医药、中国生物制药、百济神州研发始终是核心不断做“减法”，聚焦优质管线善用并购等资本工具，完善产品布局CXO艾昆纬、龙沙药明康德、康龙化成、泰格医药大规模并购，整合及拓展业务全球投资建厂，扩大产能注重技术研发及人才培养医疗器械GE Healthcare捷迈邦美迈瑞医疗、大博医疗加大研发投入，实现产品技术的不断创新建立完善的售后服务体

21、系并购有开展潜力的公司，加强产业链，节省研发本钱半导体高通、应用材料长电科技、通富微电注重技术升级，核心技术领先审时度势适时并购，抢占新领域C端医疗服务Teladoc Health x M3阿里健康、平安好医生商业模式适合美国市场，客户和收入稳定通过收购完善产业布局，确立行业龙头地位 聚拢优质医生资源，核心竞争力凸显数据来源:（一）医美：艾尔建、高德美美国是全球规模最大的医美市场，起源于美国市场的艾尔建Allergan和高德美 Galderma是两大世界级龙头医美生物材料企业，其成为龙头的核心竞争力在于：1.依赖针对性技术研发用打造明星品牌+多门类产品布局推出创新类产品。 把握时机抢先布局，打

22、造明星产品。注射填充类的肉毒素和透明质酸（玻尿酸） 是当前医美市场主要工程（据美国ASPS统计，2020年美国市场消费占比达45%）。 肉毒素方面，艾尔建早期收购的Oculinum公司最早研发出肉毒素药物并被艾尔建更 名为Botox,在获FDA批准后迅速投放市场，Botox明星产品帮其成为肉毒素龙头供 应商并持续至今；透明质酸方面，高德美于1995年开发出第一只平安、稳定的透明 质酸填充剂Restylane并积极推广该品牌，与艾尔建之后开发的明星品牌Juvederm 成为透明质酸巨头企业，据美国ASPS统计，占据2020年美国注射类市场高达88%。肉毒素注射玻尿酸注射激光脱毛手术类工程其他非手

23、术类项E图29 : 2020年美国医美疗程量结构图30 ： 20192020年美国注射填充市场格局 Allergan: Juvederm Galderma: Restylane Merz: Radiesse Galderma: Sculptra other数据来源：ASPS,数据来源：ASPS, FDA,（2）持续研发和并购以完善医美全产品线。艾尔建、高德美基于医美新产品、 新材料、新工艺以及新解决方案持续研发，并通过并购、整合等手段实现了透明质酸 水光针、肉毒素、童颜针、医美材料、功能性护肤等多品类、多赛道的布局，进一步稳固其医美市场的龙头地位。表5 ：艾尔建、高德美旗下医疗美容类产品线数据

24、来源：艾尔建官网，高德美官网，透明质酸水光针肉毒素童颜针材料护肤品其他艾尔建AllerganJuvedermJuvedermHydrateBotox保妥适Natelle娜琦丽（隆胸假体）SkinMedicaKybella（去除须下脂肪）JuvedermVoliteAlloDerm（皮肤修复）Coolsculpting（冷冻溶脂治疗）Strattice（腹壁修复）Cooltone（紧实肌肉治疗）REVOLVE（脂肪抑制设备）w循至 r=J 1 而GaldermaRestylaneRestylaneSkinboostersAzzalureSculptra aestheticProactiv Cet

25、aphilEmervelDysport注：艾尔建Allergan已于2020年被美国艾伯维公司收购但主体仍保存2.立足B2B，积极开拓以医院、医生等医疗终端为主要渠道。考虑到法律对医 美产品的监管问题，艾尔建、高德美多款产品主要选择直营模式，结合B2B的特点， 高度重视与B端医美机构的对接，对医生加强培训，帮助增加医美产品的影响力、认 可度，直接有效地扩大销售额。（二）工业机器人：ABB、库卡瑞士ABB和德国库卡深耕工业机器人领域，公司总部均位于欧洲但业务辐射全 球，其核心竞争力在于：1 .对下游应用商业化积极探索，用技术加持扩大先发优势。ABB公司研制出全 球首台喷涂机器人后推出首批可商业化

26、运用的工业机器人，也在协作机器人、码垛 机器人等领域推陈出新；德国库卡不断更新技术，成功优化机器人配置外将机器人 首次应用至放射外科治疗领域。表6 :瑞士ABB、德国库卡机器人技术开展历程数据来源：ABB官网，库卡官网，1960s- 1970s1990s 2000s2010s至今瑞士 ABB1969：研制出全球首台喷涂机器人。1978：推出全球首批商用工业机器人。1998：发布为专门用于拾料和包装行业的三 角式机器人FlexPicker。2001：成为首家机器人销量突破10万台的制 造商。2012：开发出全球最快的码垛机器人IRB 460。2014：研制出全球首台人机协作机器人Yumi。201

27、5：收购Gomtec加码协作机器人业务。2017：收购贝加莱和GE工业系统业务。2020：研发出全新GoFa和SWIFTI系列协作机器人。德国库卡1971：为戴勒姆-奔驰建造欧洲首个由机 器人运行的焊接流水线。1973：研发出全世界第一台拥有六个机 电驱动轴的工业机器人。1996：成为第一家转型生产基于PC的机器人 控制系统的机器人厂商。2001：库卡机器人应用于全球首台机器人控 制的放射外科治疗系统。2013：首次将LBRiiwa机器人直接用于人机协作。注：德国库卡KUKA已于2020年被中国美的集团收购但主体仍保存2 .基于已有工业基础并通过并购完善产业链深度布局。海外龙头公司依托自身 资

28、本实力和工业整合能力对拥有先进机器人上下游技术公司直接采取合并或收购的 开展模式，迅速获得核心技术并完善自身机器人产业链，提高了公司业内定价权和 话语权。(1)瑞士ABB以核心零部件供应商初始定位“自上而下”高效扩张。瑞士ABB 依托行业领先的运动控制技术和工业自动化技术，首先开展为机器人企业的核心零 部件供应商并形成较高的技术壁垒，之后通过并购手段自上而下向机器人本体及应 用领域高效扩张，例如收购贝加莱和GE工业系统和并联机器人提供商等。(2)德国库卡通过战略合作与并购完成“逆向一体化布局”。德国库卡基于焊 接设备的初期强势业务，通过与奔驰的合作迅速入局机器人业务，自此从以系统集 成为代表的

29、下游应用开始，到机器人本体的中游制造，最后开展出控制器、伺服系 统和减速器的上游核心零部件，利用并购迅速搭建和完善上中下游机器人生产链。表7 :瑞士ABB、德国库卡的机器人业务模式数据来源：ABB官网，库卡官网,核心领域核心优势产品布局瑞士 ABB自动化技术、运动控制系统最早研发电机，运动控制 自动化结合较好控制器、伺服电机、本体、系统集成德国库卡机器人本体、系统集成本体材料及工艺创新控制器、本体、系统启程表8 :瑞士ABB、德国库卡并购情况数据来源：ABB年报，库卡年报,1960s- 1970s1980s 2000s2000s至今瑞士ABB1988： ASEA与BBC合并组建ABB。2017

30、： ABB收购贝加莱和GE工业系统业务。2020：ABB收购并联机器人提供商Codian Roboticso德国库卡1970： KUKA和IWK合并，简称IWKAAG。2014： KUKA收购来斯公司、SAS,并与瑞仕格合并。2018： KUKA被美的集团收购。2020： KUKA与法诺集团签订合作协议。（三）智能驾驶：博世、大陆作为全球汽车供应链龙头公司的博世和大陆从传统零部件企业向智能驾驶领域 积极转型并保持Tieri优势地位，核心竞争力在于：1 .搭建完备的研发体系，并提供可持续研发投入。（1）研究机构方面，以博世 为例，既包含涉及前瞻性尖端技术的中央研究机构，也在不同地区、市场设立聚焦

31、 当下应用技术和产品的研究部门，同时与以高校为代表的第三方机构进行密切合作, 建立多个联合实验室。（2）研发投入方面，博世和大陆的研发投入绝对规模和研发 占比都处于行业内较高水平，据两家公司年报数据显示，2020年研发占销售总额的 比重分别为9%和8.2%。图31 ：大陆集团近五年研发投入情况 图32 :博世近五年研发投入情况数据来源：大陆集团年报,数据来源：大陆集团年报,数据来源：博世年报,2 .依托系统集成能力，从智能驾驶核心技术ADAS上率先布局。博世、大陆聚 焦智能驾驶的核心技术：ADAS系统，在感知层提供摄像头、毫米波雷达、激光雷达、 超声波雷达等一系列传感器；在决策层研发辅助驾驶、

32、平安控制、动力总成、智能定 位等域控制器，并采用高度集成化设计；在执行层依托已积累的汽车运动控制经验 针对动力系统、制动系统以及转向系统开发满足自动驾驶对执行器冗余要求的系统 解决方案。博世、大陆作为零部件龙头供应商，通过深厚的系统集成能力对感知、决频 执行三层架构进行整合，市场竞争优势大幅超越同行业。3 .与全产业链各领域龙头公司建立深度合作伙伴关系。博世与智能汽车产业链相关顶尖平台或企业展开深度合作，如自动驾驶系统方面与戴姆勒-奔驰合作、自动 驾驶中央控制器与英伟达合作等，积极开拓并锁住下游客户。Ui）光伏：3M、杜邦表9 :博世智能驾驶领域的深度合作伙伴合作领域合作伙伴合作内容自动驾驶系

33、统戴姆勒-奔驰高度/完全自动驾驶套件，用于城市工况下的自动驾驶自动驾驶中央控制器英伟达集成GPU以赋能AI高性能的中央控制器开源的开发工具链OpenADx推动业界普遍认可的开发工具链，提高工具之间/接口之间的互操作性摄像头技术索尼摄像头技术：高性能图像传感器用于下一代摄像头新视觉技术：使汽车即使在光线差的情况下也能可靠的感知其外围环境相对定位TOMTOM四维图新、百度、here基于特征的定位方式使用车身传感器绝对定位Sapcorda、千寻位置、u-blox高精确度的GNSS纠偏服务用于自动驾驶汽车通信系统沃达丰、华为智能汽车件的相互通信数据来源：博世官网,3M和杜邦在光伏领域持续引领行业开展，

34、核心竞争力在于：1 .不盲目追求产能扩张，以储能电池效率为首要开展目标。杜邦、3M决策上非 采取扩产短期获利模式，而是基于如何持续提升电池转换效率、降低单位本钱和单 位能耗、延长使用年限并维持获利等方向不断推出技术革新材料，例如杜邦 Solamet导电浆料自2005年推出后持续改进，效率和时长提高、能耗和本钱降低， 据公司官网介绍，2020年材料性能自2005年以来，单晶硅太阳能电池组件输出功率 提升30%,同时每兆瓦材料耗量降低75%。2 .研发投入和管理结构共同支撑创新内核。（1）研发投入方面，以3M公司为 例，据公司年报数据显示，其近五年的研发占比主要在5.8%附近。（2）企业结构方 面

35、，当前多采用扁平的研发管理结构。-、新兴产业中外龙头盈利、估值全比照(-)哪些新兴产业领域，中资龙头更具盈利能力优势？一级行业角度，中资新兴产业龙头相对海外新兴产业龙头的ROE水平在CXO、 光伏、医疗器械、新能源车领域相对接近，但在其他领域仍有距离。其中，在CXO、 光伏、医疗器械、新能源汽车领域，中资龙头与海外龙头的ROE (TTM)差额分别 为0.4pct、-O.lpct、-1.2 pct、-2 pct,相对较为较近。但在半导体、C端医疗服务、 医疗信息化、创新药的差距那么相对明显，ROE (TTM)的差额分别为-4.Opct、-7.5 pct、-11.5 pct -34.3 pcto二

36、级行业角度，中国具有优势的二级行业(以中资龙头ROE高于海外龙头3pct以为 划分)：光伏的电站、逆变器、硅料；新能源汽车的电解液、热管理、轻量化、 电控；半导体的封装材料；以及医疗器械中的体外诊断设备、低值医疗器械。中外持 平的二级行业(以中资龙头与海外龙头的ROE差距在3pc似内为划分)：新能源 汽车的动力电池、正极材料、隔膜、负极材料；光伏产业中的光伏、玻璃及组件、硅 片、CXO中的CRO、CDMO；以及医疗器械中的高值医疗耗材。片国龙头相对海外龙 头盈利能力尚有距离的二级行业(以中资龙头ROE低于海外龙头313ct以上为划分)：新 能源汽车的整车、车联网、矿产资源、BMS、电子元器件；

37、创新药中的小分子、大分 子；医疗器械中的医用医疗设备、家用医疗设备；半导体中的IDM、晶圆体制造材料、 Fabless Foundry,半导体设备；C端医疗服务中的辅助生殖、互联网医疗；以及医疗 信息化中的医院IT。图1 :中资新兴产业龙头盈利能力较海外仍有提升空间图2 :从ROE ( TTM )看，中国具有优势的二级行业数据来源:Wind, Bloomberg,252015105新兴产业龙头ROETTM:中国海外(中位数法，%)数据来源：Wind, Bloomberg,图33 :杜邦光伏解决方案成效图34 : 3M公司近五年研发投入情况202020一研发投入（亿美元）研发占比（%,右）数据来

38、源：3M公司年报,数据来源：杜邦公司官网,（五）新能源汽车：特斯拉创立于2003年的特斯拉，不到20年便奠定了电动汽车行业的标杆地位，并不断 进军储能、发电、虚拟电厂等新能源领域，其核心竞争优势包括：1.BMS、自动驾驶、超级充电桩等技术壁垒构筑突出产品力。（1）三电技术占揪 先地位，特别是其电池管理系统BMS优势突出,采用主从架构设计并不断创新设计， 提高电池的利用率，延长电池的使用寿命，并且监控电池的状态，其最终的竞 争力主要表达在续航差异化。（2）数据、算力、算法三优势赋能基于视觉的先进自 动驾驶技术,特斯拉目前拥有超100万辆汽车上路，据Lex Fridman,预计Autopilots

39、 行驶里程超51亿英里，数据量优势无可匹敌，可以实现快速迭代，对Autopilot进行 叠加训练并持续升级。同时，据Hexus网，其新计算平台HW3.0含2套72TopS算力 的自研FSD芯片，整体性能高达144TopS,同时在感知-决策执行三个方面逐步自 研核心算法。（3）超级充电桩技术具备先发优势，不仅功率高（据中国证券网,目前 的V3超级充电桩支持高达250千瓦的峰值充电功率，最高可实现充电15分钟补充 250公里的续航电量），而且投放早、覆盖面广，据特斯拉官方数据，目前其已在全 球范围内建设25000+个超级充电桩，中国大陆已建设6700+个超级充电桩，覆盖全 国320+个城市及地区。

40、图36 :特斯拉Autopilot累计里程估算图35 : Model S EPA估算续航里程持续改善45040035030025020015010050 0Jul-1? liil-13 .hil-14 hil-15 Jiil-IA Jul-17 Jul-IR Jul-19 Jul-?O数据来源:特斯拉2021Q1财报,6,000,000,0005,000,000,000 -4.000,000,000 3,000,000.000 2,000,000,000 -1,000,000,000 -0 4 2015Estimated Tesla Autopilot Miles994,077,265852,

41、461,468201720182019202020214,140,508,193Projected Autopilot Miles： 5,134,585,459 Date: 2021-01-01Current Estimated Autopilot Miles3,324,020,246Date: 2020-04-222016数据来源：Lex Fridman,图37 ：特斯拉V2/V3超充桩充电功率比照充电功率（kW）300 -1250 -200 -150 -100 -231 233 233 232 22720950 -0/0 -Ith-187、165145118 118 118 118 118

42、 118 118 118 17 1123510 15 20 25 30 35 40 45 50 60 65 70 75 80 85 90V2功率V3功率起始电量（）数据来源：汽车之家,2 .由内而外塑造特斯拉独特品牌价值。特斯拉有着鲜明的品牌定义，不仅拥有 被称为硅谷钢铁侠的创始人日on Musk,吸引了庞大的粉丝群体。而且作为新能源汽 车开创者和引领者，特斯拉也凭借其强劲的产品力塑造了科技型公司的品牌形象， 另外还拥有太空探索技术公司Space X和脑机接口公司Neuralink等创造的品牌联合 效应。3 .业务板块多元，共建庞大产业链。特斯拉布局了电池、整车、自动驾驶、充 电设施、能源等多

43、个业务板块且不断外延。基于其核心技术，特斯拉采用更加扁平 化的供应链打造软硬一体化体系，同时通过自身制造大量零部件和核心组件并且持 续扩大生产线等方式，生产本钱显著降低。未来能源业务将逐步成为特斯拉新增长点 特斯拉虚拟电厂智能平台Autobidder完成了能源消费、能源生产和能源交易三大 领 域的系统化布局，形成“车+桩+光+储+荷+智”的新能源产业生态闭环。据特斯拉 2021年Q1财报，其能源业务收入为4.94亿美元（去年同期2.93亿），其中蓄电产品 销售年增71%,主要受益于Powerwall的推动，然而该产品需求仍然远高于特斯拉生 产速度。4.自建高度自动化生产线打造超级工厂。传统汽车厂商以人为核心建立和组织生产线，而特斯拉以机器为核心，设计了拥有超过1000台机器人及装配机器的高度 自动化生产线，机器人参与冲压生产、车身、烤漆与组装中的生产制造工作。据特斯 拉2021年Q1财报，上海超级工厂目前年产量已到达45万辆，到2021年底将增加到 50万辆。同时动力电池本钱也大幅降低，据特斯拉官