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1、 投资建议：展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持增长和工程型市场逐步复苏 的推动下，业绩有望保持增长势头：1）强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业龙头，在疫情期间 通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入局部日系品牌客户的供应链，预计将加速对 外资的替代；2）推荐麦格米特，公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、工业电源等领域实 现了良好的业务布局，明年有望重现多点开花的良好局面。低压电器板块下半年景气度将进一步上 行：1）重点推荐良信电器，公司1H20业绩大幅领先行业，下半年地产、数据中心等领域的需求快 速增长有望推动公司全年业绩超预期；2）推荐正泰电器，公司分销业
2、务优势稳固，预计将受益于下 半年行业景气度上升；3）建议关注众业达，公司是国内工业电气分销龙头，线上商城业务快速增长， 有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。 风险提示：1）假设海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游局部行业需求产生较大负面影响；2） 假设地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软；3）假设国产品牌在 产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代。图表1工控板块主要上市公司盈利预测及投资评级股票名称股票代码股票价格 2020-09-032019AEPS2020E2021EP/E评级2019A2020E2021E
3、汇川技术30012454.760.550.931.1598.958.647.8强烈推荐良信电器00270624.670.350.460.6270.953.339.9推荐正泰电器60187732.901.752.012.3318.816.414.1推荐卧龙电驱60058012.670.740.730.8317.217.415.3推荐麦格米特00285131.140.730.770.9842.540.431.6推荐众业达0024419.100.410.520.6522.017.614.0推荐资料来源：Wind,平安证券研究所的推动下，来自住宅市场的订单增速已经恢复到了同比20-30%增长的水平，预
4、计下半年将成为推动 行业增长的主要驱动力之一。从细分市场来看，我们认为高端工程型市场的需求增长情况好于中低端分销市场。高端工程型市场 增长的主要驱动力包括数据中心的大规模建设、各地轨交工程逐步进入电气设备采购周期、电子厂 房等高端工建需求上升、政府投资的市政工程逐步落地采购等；我们估算高端工程型市场上半年同 比增速约为6-8%之间。中低端分销市场上半年整体基本持平，分销市场来自地产行业的零散订单较 多，尽管二季度需求环比改善，但是受到地产复工进度略滞后于预期的影响，需求未在上半年完全 释放，预计下半年增速有望上升。由于施耐德在国内低压电器中高端市场的优势地位，其业绩具备较好的参考价值。1H20
5、施耐德能效 管理业务（以低压电器为主）亚太区营收为24.02亿欧元，同比下滑13.5%；其中中国区为高个位 数增长，公司认为主要驱动力是数据中心领域配电产品需求的良好增长，此外，随着建筑工地的全 面复工，在二季度末住宅和公均1筑领域的需求已经开始侬。根据我们对施耐德的调研，6月份 施耐德中国区框架断路器的单月订单同比和环比均有大幅增长，由于框架断路器均为按订单生产， 可以排除提价导致经销商备货带来的干扰，反映出包括数据中心在内的工程型市场的高景气度。从 业内一线销售和经销商反应的情况来看，普遍认为下半年低压电器行业将延续上半年的高景气度势 头，考虑到一季度疫情对地产等行业需求的影响，我们认为下
6、半年行业整体需求将环比进一步上升。图表14施耐德电气二季度中国区能效管理业务强劲反弹Focus on Q2 - Energy Management down -15% organicQ2 Org. growthSplit of Q2 2020 revenue by geography:North America -20%24%31%31%14% N. America W. EuropeRest of the Worid Asia Pac.Western Europe -17% Residential well oriented, impacted by short-term supply ch
7、ain issueCIB down due to lockdowns, resilience in CPG Data center impacted bybut good demandServices affected by access to sites, easing toward end of quarter Germany resilient helped by project executionFrance weak, but improved sequentially as construction restarted towards end of quarter Spain, I
8、taly & UK heavily impacted by lockdowns, but wrth focus on serving ical infrastructure needsUK more is iient in CPG & Data Center Good performance in Nordics, growing in Q2Rest of the World -18% South America & CIS all heavily impacted by COVID-19 lockdowns toward the end of the quarter Africa down,
9、 with high base effect in projects Middle East saw pockets of resilience in product sales Central & Eastern Europe more resilient, boosted by Smart GridAsia Pacific_Strong Rebound in China, growing high-single digit, with strongcommercial actions / 1 India heavily impacted by worsening contagion/nat
10、ionwide lockdownAustralia more resilient with strong demand for power systems Japan, Indonesia, Thailand, Vietnam weaker, while Singapore& South Korea more resilientLife Is Oi Schneider Electric资料来源：施耐德电气、平安证券研究所2.2行业趋势展望：局部龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行在此前5月份的行业趋势观察中，我们提出了低压电器行业下半年景气度将进一步上行的观点，在 8月中旬包括德力西电
11、气在内的多家龙头企业宣布从9月份开始对主要产品线面价上调36pct,睑 证了我们对行业景气度的判断。从不同品牌的提价时点上，我们可以看出今年细分市场行业景气度 的情况，施耐德今年对主要产品线的提价始于6月份，标志着高端市场需求的向好；9月份的这轮 提价主要以中端分销市场品牌为主，反映出中低端市场的需求恢复速度慢于高端工程型市场，但是 随着地产竣工带来的需求复苏，行业景气度在下半年将持续上升。我们坚定看好低压电器行业下半年景气度的上行，原因有如下几点：（a）地产处于竣工周期，上半年由于停工滞后的需求将在下半年加速释放：从19年下半年起，地 产竣工节奏已经明显加速，对低压电器的需求无论是同比还是环
12、比均有较大增长。我们认为， 统计局竣工数据存在一定程度的失真，假设以统计局竣工数据来判断地产行业对低压电器的需求， 可能会难以反映行业的真实需求情况。我们通过采用期房、现房销售面积的方式对20年竣工 面积进行了测算，预计地产在20年需求增速将超过10%,仅入户箱和楼层非标箱的市场规模 将超过90亿元。由于一季度停工导致局部需求未能在上半年按时释放，但是考虑到开放商按 期交房的压力，我们预计下半年地产行业的需求将加速释放。从我们对业内公司调研了解到的 情况来看，7、8月份来自地产行业订单增长情况良好，验证了我们对行业需求的判断。（b）局部新基密页目将在下半年开始落地采购：今明两年5G基站和数据中
13、心建设将对行业需求有 明显推动作用，政府对新基建领域投资的加码，将带来基础设施和公共建筑类工程量的增长， 考虑到工程落地周期，对低压电器行业需求的推动将在将在下半年开始显现。我们判断，新老 基建工程的加速推进，一方面将加快现有工程的实施进度，对低压电器行业营收的促进已逐步 开始反映，另一方面大量新工程的上马将提振明年行业的景气度。（c）低压电器中高端市场受外需影响较小，海外疫情对行业影响不大：根据我们对低压电器行业下 游的拆分，下游按照市场规模依次为建筑（包括地产和商建）、电力（包括新能源发电和地方供 电局业务）、关键基础设施（包括5G基站、数据中心、医院、轨交等）和工业（包括工业厂房 和机械
14、设备OEM）,其中与出口订单关联度较高的仅有机械设备OEM领域，这局部需求我们 预计占比10%左右，前三大板块建筑、电力和基础设施均为内需导向型，并且电力和基建局部 为政府主导工程，还具备一定的逆周期属性。因此，我们判断下半年低压电器行业的景气度不 会因为海外疫情的影响而改变。（d）经销商备货需求：局部龙头企业在8月中旬宣布对主要产品线从9月份开始提价，将促使经销 商进行一定量的提前备货，预计将对业内局部公司三季度的业绩有一定提升作用。三、投资建议展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持较高增长和工程型市场需求逐步复苏的 推动下，业绩有望保持增长势头。从中长期竞争格局来看，本轮疫情
15、中国产品牌借助快速响应的优 势，突破了日系厂商过往凭借品牌优势占据的局部复杂应用市场，预计国产品牌将开启新一轮的份 额提升浪潮。在工业自动化板块：1）强烈推荐汇JII技术，公司是国内工控行业龙头，产品线齐全、 技术实力不断提升，在疫情期间通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入局部日系品 牌客户的供应链，预计将加速对外资的替代；2）推荐麦格米特，公司以电力电子技术为核心，在智 能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源领域四大领域实现了良好的业务布局，中 长期竞争力值得关注；预计下半年现有业务在需求复苏的推动下有望实现稳健增长，随着新业务的 开拓，明年有望重现多点开花的良好局面
16、。随着地产行业需求的加速释放以及5G、数据中心和新能源等行业需求的增长，低压电器下半年景气 度将进一步上行，在低压电器板块：1 ）重点推荐良信电器，公司作为龙头房企和华为的战略供应商， 上半年5G、新能源等行业订单高速增长，20H1公司业绩大幅领先行业，成长性凸显。下半年地产、 数据中心和智能配电等领域的需求快速增长有望推动公司全年业绩超预期；2）推荐正泰电器，公司 直销业务快速开展，分销业务优势稳固，预计将受益于下半年行业景气度上升；3）建议关注众业 达，公司是国内工业电气分销龙头，是施耐德在国内的核心经销商，公司线上商城业务快速增长， 有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提
17、高。风险提不1、假设海外疫情无法得到有效控制，将导致出口订单的大幅缩减，对纺织、橡胶、消费电子等行业的 需求产生负面影响，进而影响伺服、PLC等工控产品的需求，可能会导致工控企业营收增速不达预 期。2、假设地产竣工增速不达预期，或者5G、数据中心等新基建工程的建设进度放缓，那么可能导致低压 电器行业整体需求疲软，将对行业内主要公司的业绩产生负面影响。3、目前工控高端市场主要被欧系和日系品牌占据，假设国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达 预期，导致高端市场客户对国产品牌认可度未能明显提升，那么国产品牌可能将难以在高端市场实现 进口替代，进而影响板块内公司的营收增速和毛利率水平。正文目录-、
18、工业自动化：结构性行情下龙头企业表现亮眼51.1 业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速 51.2 行业趋势展望：先进制造板块高增长延续，工程型市场逐步复苏 8低压电器：龙头业绩稳健，行业景气度有望持续上行102.1 业绩回顾：上半年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出 102.2 行业趋势展望：局部龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行11投资建议12二、 风险提不13图表目录图表1 工控板块主要上市公司盈利预测及投资评级2图表2 工业自动化板块重点公司1H20业绩表现5图表3 国内工业自动化市场分季度增速 6图表4 20年上半年国内自动化OEM市场分行业增速6图
19、表520年上半年国内自动化工程型市场分行业增速7图表61H20典型自动化企业控制类产品毛利率 8图表7 日系及台系品牌伺服产品订单情况跟踪8图表8工业自动化OEM市场需求展望8图表9工业自动化工程型市场需求展望9图表10国内伺服市场各类厂商市占率9图表11 国内小型PLC市场各类厂商市占率9图表12 低压电器板块重点公司1H20业绩表现10图表13 低压电器板块主要公司1H20低压业务情况 10图表14施耐德电气二季度中国区能效管理业务强劲反弹11一、工业自动化：结构性行情下龙头企业表现亮眼1.1业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速在工业自动化板块，我们选取在国内自动化行业具备代
20、表性的汇川技术、信捷电气和卧龙电驱这三 家公司对行业整体业绩进行回顾分析这三家公司中，前两家的产品主耍以控制、驱动和采集设备 为主，例如伺服、PLC、变频器和传感器等，卧龙电驱的产品主要以现场执行层的工业标准电机和 高压电机为主。图表2工业自动化板块重点公司1H20业绩表现营业收入(亿元)归属母公司股东的净利润(亿元)子板块证券名称1Q2010201H20增速（）1H20增速（ ）汇川技术15.4847.8440.6975.951.737,7433.5794.33信捷电气1.654,9723.2462.530.471.4351.4799.06卧龙电驱27.9759.44-6.31-1.1064
21、32-59.3540.72麦格米特6015.42-14.69-7.14057L54-2.38-4.76工业自动化 英威腾 3345-31.83-10.9264061-83.03658.08新时达3617.15-11.84375-045043-45.2438.83合康新能3L57490-24.69-4.13-0.11-1.52-151.18-625.85鸣志电器40598-7.23L270J4079-39.435X)5雷赛智能L6843518.2134.5102863107.5396.19资料来源：3cd,平安证券研究所一20年上半年国内工业自动化市场整体增速为负，但是二季度在制造业复工复产、产
22、业链恐慌性备货、 先进制造板块需求增长和防疫需求尚未消退等多个因素的驱动下,OEM市场需求大幅回升，在2Q20 OEM市场规模同比增长13.8%,环比1Q20同比增速-5%的情况有明显改善。从OEM市场需求增 长主线来看，主要有两条：(a)防疫需求：下游需求行业包括口罩机、印刷包装设备、物流设备等，涉及的产品主要以小型PLC 和伺服为主。其中，国内的防疫需求在4月份之后逐步消退，海外需求持续至5月底左右。并 且根据我们对产业链的调研，由于美国地区疫情的反复，在6月底海外对口罩机的需求又出现 了一个小幅增长。但是从下半年来看，我们认为这条增长主线对行业的影响已基本可以忽略。(b)先进制造板块需求
23、增长：主要包括电子/半导体、3c消费电子、锂电设备等行业，龙头扩产及政策对战略新兴行业的支持，使得下游需求呈现高速增长势头。2Q20电子/半导体、锂电设备需 求同比分别增长30%/24%,较1Q20增速分别进一步提升19pcto这局部工厂自动化的需求 涉及的产品依然以PLC、伺服为主，但是对产品性能要求和厂商提供解决方案的能力明显高于 口罩机等防疫需求，疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力了国产品牌在先进制造板 块龙头客户中的份额提升。我们认为上述新兴行业的需求具备较强持续性，预计在下半年仍将 是行业增长的主要推动力。上半年工程型市场表现较弱，主要原因在于工程型市场以过程控制领域的中大型
24、工程为主，在疫情 之后重启速度要慢于OEM市场所在的工厂自动化领域。2Q20工程型市场同比增速为26%,环比 1Q20的21%有大幅改善；其中，市政、冶金行业二季度同比增长超过15%,化工、汽车行业需求 也在逐步恢复。在政府加大新基建投资的背景下，我们预计下半年工程型市场复苏的势头将延续。图表3国内工业自动化市场分季度增速资料来源：睿工也、平安证券研究所图表420年上半年国内自动化OEM市场分行业增速新兴行业电子及半导体制造设备 电池制造设备物流设备3c制造设备工业机器人传统行业其他（医疗设备、匚置机、呼吸机等） 暖通空调 纸巾 好 烟草机械 陶瓷卫浴 2O2OQ1 2O2OQ2机械 工程 橡
25、胶机械 起重机械 藤 食品饮料机械 制药 印刷机械 望科机械 候 电梯 纺织-40%-20%0%20%40%60%资料来源：睿工业、平安证券研究所图表520年上半年自动化工程型市场分行业增速石化市政及公共设施其他电力资料来源：睿工业、平安证券研究所由于上半年国内自动化行业OEM和工程型市场需求的差异，以及防颐先进制造板块的结构性高 增长行情，使得工控企业1H20业绩出现明显的分化。以汇川、信捷为代表的以OEM市场为主，产 品组合中伺服、PLC占比拟高的典型自动化企业，上半年业绩表现亮眼。其中，信捷直接受益于口 罩机等防疫需求，公司凭借PLC+伺服的成熟解决方案在口罩机市场份额较高；汇川凭借更强
26、的产 品技术实力，主要受益于3C、光伏、锂电等新兴行业龙头扩产带来的需求增长，防疫需求对公司订 单的直接影响估算在10%以内，直接影响较小的原因包括公司较大的自动化业务体量以及相对更高 的产品定位。以卧龙电驱为代表的下游需求中工程型市场占比拟高、并且海外业务占据一定比重的 企业，由于无法受益于防疫和先进制造需求这两条增长主线，上半年业绩增速有所放缓。从汇川、信捷、雷赛智能等典型自动化企业上半年的分项业务数据来看，运动控制和PLC产品的毛 利率均出现了明显的提升，我们认为，一方面原因在于企业产品结构的优化带来的毛利率提升；另 一方面，二季度多种因素下导致的需求快速增长以及局部外资企业未能完全恢复
27、供货，使得行业供 需格局偏紧，不仅未像过去一样每年产品价格小幅下降，局部产品在面向新客户销售时价格还略有 上涨。对于上半年国内自动化企业业绩的高增长，我们选取安川、松下、台达等日系和台系企业的伺服产 品订单情况进行比照。从调研了解到的订单情况来看，二季度上述国际品牌的伺服订单均有两位数 的较快增长，其中安川和台达增速到达30%以上，由于其定位均高于口罩机等防疫需求，我们认为 增长主要来自光伏、电子、锂电等新兴行业需求的推动；松下二季度增长不到20%,估计与其由于 疫情供货不畅导致份额较多被汇川等国产品牌替代有关，也间接验证了疫情助推汇川等国内龙头企 业加速进口替代的逻辑。资料来源：人力&平安证
28、券研究所图表7日系及台系品牌服产品订单情况跟踪8642050%40%30%20%10%0%-10%资料来源：产业调研，平安证券研究所12行业趋势展望：先进制造板块高增长延续，工程型市场逐步复苏从目前了解到的情况来看，7、8月份自动化市场需求维持较好增长，行业并未因海外疫情的持续受 到明显影响，我们认为主要原因包括两方面，一方面是新兴行业由于龙头扩产延续了较高的景气度， 另一方面工程型市场在逐步复苏，并且新基建工程的逐步落地推动了工程机械、暖通设备等行业需 求的回暖。展望四季度，OEM市场中先进制造板块受技术迭代的推动，有较强的设备替换需求，预 计全年需求增速仍将好于传统行业；传统行业纺织机械、
29、塑料机械等在消费需求逐步回暖的背景下， 预计将延续上半年的环比改善趋势。工程型市场预计将明显复苏，由于过程控制领域的工程实施周 期较长，因此需求并未因疫情受到实质性影响，但是由于工期的延迟，预计需求将在下半年较多的 集中释放。总体来看，下半年OEM市场景气度预计仍将好于工程型市场，尽管下半年防疫带来的 突发性需前肖失，但是先进制造板块的结构性增长，将有利于在3C消费电子、光伏设备、锂电设 备中市占率较高的汇川等国产品牌。图表8 工业自动化OEM市场需求展望半导体设备 锂电池物流 液晶设备 医疗器械 工业机器人 制药机械电梯电子设备制造 暖通空调塑料机械 飒叱 纸巾机械 食品饮料 建筑工程机械
30、包装机减 激光加工机 坡蹴1械印刷机械 起由机械 木工机械金属切削&成形机床 纺织机嵯 2019-20%.7%资料来源：睿工业、平安证券研究所图表9工业自动化工程型市场需求展8采矿mt采矿mt0交通运输石化 油气 化工建材 电力资料来源：睿工业、平安证券研究所从市场竞争格局来看，在本次疫情期间国产品牌快速响应客户需求、及时复工保障产品供应的优势 得到了明显表达，预计将加速在伺服和PLC等重点产品上的进口替代。以伺服产品为例，在国内自 动化市场，从产品定位来看大致的排序是欧系,日系台系2国产品牌，近几年国产品牌在技术上已 经追平台系品牌，与日系品牌的差距也越来越小，但是此前受制于品牌认可度，在高
31、端包装、半导 体上游环节等复杂应用领域，难以进入日系占据较多份额的市场。在本次疫情之中，国产品牌较好 的抓住了局部日系品牌因疫情导致产品交付不畅的机会，凭借快速的客户响应和日益提升的技术实 力，进入了多个高端客户的供应体系。我们认为本次疫情在一定程度上帮助国产品牌突破了日系通 过品牌影响力树立的竞争壁垒，日系与国产品牌份额的此消彼长在今年一季度已经有所表达，预计 在未来三年，随着国产品牌技术实力的进一步增长，本轮对品牌认可度的突破带来的份额提升趋势 有望不断强化。图表10国内伺服市场各类厂商市占率资料来源：睿11业,平安证券研究所图表11国内小型PLC市场各类厂商市占率资料来源.睿工业，平安证
32、券研究所二、低压电器：龙头业绩稳健，行业景气度有望持续上行2.1业绩回顾：上半年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出低压电器板块我们选取正泰电器、良信电器和众业达三家行业内具备代表性的重点公司进行分析。 正泰电器目前在国内低压电器市场市占率在17%左右，分销业务占比拟高，比拟能反映中端市场的 需求情况；良信电器定位中高端市场，营收体量中等，更多的是反映地产、通信等公司下游优势行 业的需求；众业达作为国内工业电气分销龙头，其代表品牌以施耐德、ABB等外资为主，比拟能反 映出中高端市场的需求情况。图表12低压电器板块重点公司1H20业绩表现营业收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）子
33、板块证券名称1Q201H201Q20增速（）1H20增速（）1Q201H201Q20增速（ ）1H20增速（ ）良信电器4.4712.8217.3935.630.461.945.2625.23低压电器正泰电器56.99146.09-4.941.263.4218.11-36.931.49众业达14.6244.31-36.24-1.280.871.72-3.3012.88资料来源：Wind,平安证券研究所从各公司业绩来看，正泰电器1H20低压业务分部实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%,其中2Q20 公司低压电器业务净利润同比增长20%；众业达1H20低压电器分销业务营收2823亿元，同比增
34、 长0.54%,环比一季度明显提升。根据我们此前对行业情况的调研，2Q20行业整体需求大幅恢复， 业内主要公司上半年收入端同比增速在-5%+5%之间，与正泰电器和众业达的营收情况相一致。与 此同时，国产高端品牌在中高端市场加速渗透，良信电器1H20营收同比增长35.6%f大幅超越行 业整体水平；一方面来自于下游5G、新能源和电力等行业需求的增长，另一方面公司自身竞争力不 断提升，在地产、工建等行映续替代外资，成长性突出。图表13低压电器板块主要公司1H20低压业务情况营收（亿元）YoY（右轴）营收（亿元）YoY（右轴）资料来源：Wind、平安证券研究所从下游行业来看，上半年5G基站建设、新能源行业风电抢装带来的增量需求对行业整体增长有一 定的推动作用。此外，电力行业在二季度复工之后，需求明显恢复，并且东部省份目前各地市在开 展的智能配电试点工程建设，对智能化低压电器的需求在逐步上升。地产行业复工进度在二季度略 有滞后，但是从6月份开始需求已经逐步恢复正轨，根据我们对业内公司的调研，在地产竣工周期