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1、中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES20200528策略市场点评：喀记 者问”：有能力实现正增长，消费 是重点4 ( 002074.SZ )、贵州茅台(600519.SH )、绝味食品(603517.SH )。20200525策略点评：投资实务视角的政府工作报告6月月度现金牛组合(不分先后)包括：捷佳伟创(300724.SZ )、三江购物(601116.SH )、华夏银行(600015.SH )、中国人保(601319.SH )、万孚生物(300482.SZ )、中信证券(600030.SH )、苏泊尔(002032.SZ )、南京20200524策略周报:政策发力
2、不及预期，市场缺乏上涨动能20200524策略周报:政策发力不及预期，市场缺乏上涨动能银行(601009.SH )、航民股份(600987.SH )、思维列控(603508.SH )。20200521外围环境不乐观，加强风险防控20200517策略周报：市场缺乏新的上涨动力，把握政策发力方向 chinastock .cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明迈瑞医疗（300760 ）：受益疫情需求增加，国产器械龙头保持高速增长分析师 王婷 留：010-6656 8908 区：wangtingchinastock .cn投资评级：推荐执业证书编号：S0130519060（）
3、02特此鸣谢 孟令伟010-8635 9176 困：menglingwei_yjchinastock .cn核心观点：1 .行业情况国家层面高度重视建设公卫体系，提升公卫防控救治能力，我国医疗器械行业在结构优化转型升级中有望维 持高景气开展。加强研发创新，加快进口替代，将成为我国医疗器械行业开展的关键出路，国产医疗器械企 业有望把握机遇进一步扩大市场份额。此外，新冠疫情催化与人口老龄化加速，有助于生命信息与支持类与 体外诊断类医疗器械行业开展。2 .公司情况公司是国内医疗器械绝对龙头，在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域快速开展。在国内市场， 公司依托政府扶持、进口替代与行业集中度提升
4、，在高中端市场持续拓展；在国际市场，公司亦凭借多元化 竞争策略和性价比优势保持快速增长。同时，公司加大研发投入，加强培育潜在利润增长点，巩固行业龙头 地位。同时，受益于疫情影响，公司业绩实现高速增长。3 .驱动因素政策加速进口替代，行业集中度提升4 .风险因素高值耗材带量采购推进程度超预期行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）10%-15%行业集中度（CR5）-公司竞争力（市占率及排名）18年医疗器械行业整体2.6%,国内排名1关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）165.56202.81244.95292.22（增长
5、率）20.38%22.50%20.78%19.30%毛利率（%）65.24%64.78%65.16%65.45%归属母公司股东的净利润（亿元）46.8157.5369.6983.60（增长率）25.85%22.91%21.13%19.96%EPS （元）3.854.735.736.88P/E47574740资料来源：股力d中国银河证券研究院华兰生物（002007 ）:血制品批签发快速增长，四价流感疫苗前景可期分析师 王婷 低：010-6656 8908 区：wangtingchinastock .cn投资评级：推荐执业证书编号：S0130519060002特此鸣谢 孟令伟 猛：010-8635
6、 9176 位：menglingwei_yjchinastock .cn核心观点：1 .行业情况疫苗：疫苗行业是我国生物科技领域最具开展潜力的高新技术产业之一，行业增速稳健。疫苗行业集中度高， 竞争格局优化。国内疫苗行业正在进入“强监管”时代。国家对疫苗行业的重视程度和扶持力度逐渐加大。血制品：血制品行业受益于新冠疫情，20Q1批签发数量快速增长，尤其是静丙和白蛋白。同时，产品结构 趋于多样性，特免、凝血因子类局部品种批签发量亦保持高增速。2 .公司情况一方面，公司血制品营销改革持续推进，同时上海新兴事件后血制品行业监管将更加严格。公司作为稳健发 展的血液制品龙头，有望凭借产品线齐全、产品结构
7、调整能力强等优势，恢复较快增长。另一方面，公司疫苗业 务在流感疫苗的带动下保持高速增长。公司4价流感疫苗自19年起生产时间充裕，且近年来流感疫情持续爆发 并被重视，叠加新冠疫情影响，接种率有望提升，翻开市场空间。此外，单抗业务研发进展顺利，丰富的在研产 品梯队有望贡献业绩弹性。3 .驱动因素四价流感疫苗快速放量，静丙、白蛋白等血制品快速放量.风险因素四价流感疫苗竞争加剧风险，单抗药物研发失败风险行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）5%-10%行业集中度（CR5）-公司竞争力（市占率及排名）-关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业
8、收入（亿元）37.0046.3453.8862.27（增长率）15.02%25.26%16.27%15.55%毛利率（%）64.95%63.35%64.24%64.98%归属母公司股东的净利润扣非（亿元）12.8316.6419.5122.73（增长率）12.63%29.65%17.25%16.47%EPS （元）0.910.911.071.25P/E38443732资料来源：力”中国银河证券研究院大博医疗（002901 ）:骨科创伤类器械龙头分析师 王婷 低：010-6656 8908 区：wangtingchinastock .cn投资评级：推荐执业证书编号：S0130519060002特
9、此鸣谢 孟令伟 猛：010-8635 9176 位：menglingwei_yjchinastock .cn核心观点：1 .行业情况国家层面高度重视建设公卫体系，提升公卫防控救治能力，我国医疗器械行业在结构优化转型升级中有望维 持高景气开展。加强研发创新，加快进口替代，将成为我国医疗器械行业开展的关键出路，国产医疗器械企 业有望把握机遇进一步扩大市场份额。此外，人口老龄化加速，有助于骨科医疗器械行业开展。2 .公司情况公司是国内骨科器械龙头，在国产骨科企业中三类医疗器械注册证最多，是行业内为数不多的骨科植入类耗 材领域全产品线覆盖的企业。公司立足骨科，积极拓展微创外科、神经外科、齿科及运动医学
10、等医用高值耗 材业务，打造高值耗材平台型公司。中国骨科耗材市场高度分散，带量采购虽有降价影响，但长期来看有望 加速行业集中度提升，大博具备明显优势，长期有望受益行业变革。3 .驱动因素政策加速进口替代，行业集中度提升4 .风险因素高值耗材带量采购推进程度超预期行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）10%-15%行业集中度（CR5）-公司竞争力（市占率及排名）18年骨科创伤类6.43%,国内排名1关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）12.5715.9920.4125.82（增长率）62.77%27.15%27.67%2
11、6.52%毛利率（）85.61%86.14%86.22%86.29%归属母公司股东的净利润（亿元）4.655.837.419.34（增长率）25.32%25.18%27.16%25.99%EPS （元）1.161.451.842.32P/E51614838资料来源：,力加中国银河证券研究院珀莱雅（603605 ）:多品牌、多品类、多渠道开展的本土美妆公司投资评级：推荐投资评级：推荐分析师 李昂 猛：(8610)83574538 区：liang zbchinastock .cn 执业证书编号：SO 130517040001核心观点：1 .行业情况化妆品行业景气度持续回暖：我国化妆品市场整体处于成
12、长阶段，2019年中国美容个护产品市场到达4777.20亿元 （YOY13.84%）,成为仅次于美国（占比19%）的全球第二大化妆品市场（占比14%） , 2014-2019年五年期复合增速 为9.92%,依旧呈现出加速趋势；世界/美国/日本同期的五年复合增速为0.78%/1.99%/1.47%,与美日等成熟市场相比， 中国化妆品市场增速处于高位。总体上说，消费需求增加来源于人们对外表的重视程度增加、对美好形象的精神需求增 加。随着美妆自媒体的开展与流行，人们对于化妆品的认识逐渐丰富，渐渐培养护肤化妆习惯，化妆品消费需求持续增 长。化妆品行业的经济周期性比拟明显，化妆品零售增速与人均可支配收入
13、、GDP增速变动趋势相近；同时相对于其他 商品，人们对化妆品的消费配置对经济下行反响缓慢，对经济复苏反响敏感。从社消数据来看，化妆品类的累计同比增 长自2017年开始持续跑赢社消整体表现，在各可选品类中增速走势领先。一季度疫情对于化妆品公司的影响有限：在供给端，疫情带来的影响主要在于化妆品生产工厂的复工，截止二月末，各 公司工厂已基本实现复工；而在生产原材料方面，酒精等溶剂作为防疫用品可能会出现价格波动，同时二月份的物流滞 缓会影响局部商品价格，但根据上市公司的经营公告看此局部影响有限。在需求端，主要的影响在于线下门店的销售， 受商场等线下渠道暂缓营业和客流量减少等因素影响，化妆品在线下错失了
14、情人节、三八妇女节等关键的促销节点；但 这一局部损失可以通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲。止匕外，从品类的角度来看，个护类与护肤类商 品需求相对偏刚性，疫情对于彩妆类的商品影响更大，而目前本土品牌主营均以护肤类为主，因此具有一定的抗风险韧 性。2 .公司情况公司的核心竞争力：公司主力推行多品牌、多品类、多渠道的生态化开展战略，符合化妆品公司中短期的开展定位，公 司的品牌影响力和市占率正在逐步提升。在品牌层面，公司以主品牌珀莱雅为核心，推出海洋系列，同时伴随优资莱 品牌（定位茶养护肤）、悦芙娓品牌（年轻美妆）、韩雅品牌（功能性护肤）、猫语玫瑰（自然美妆）、YNM （韩系美 妆）、彩
15、棠（东方时尚美妆）等子品牌，形成品牌矩阵，覆盖更多年龄阶层、消费水平的客户，在各细分领域可以形成 差异化竞争；在品类层面，一方面公司提供包括护肤类、洁肤类、彩妆类等各类产品，可以满足多样化的需求，同时 公司着力打造爆款的拳头产品，旗下的黑海盐泡泡面膜，在天猫旗舰店实现月销超过100万盒的记录，创造天猫美妆历 史，获“抖音美容护肤榜”首位；在渠道层面，公司采取线下、线上渠道相结合的销售模式，线下渠道主要通过经销 商的模式运营，包括化妆品专营店、商超、单品牌店等，线上主要通过直营、分销模式进行运营，涉及天猫、淘宝、唯 品会、京东、拼多多、云集等诸多电商品牌，目前公司的线下渠道开展平稳，线上渠道贡献
16、主要的增量并于2019年成为 公司营收的主要来源，2019年全年线上渠道依旧保持60%以上的高速增长。公司的估值吸引力：公司自2017年11月15日上市至今（2020年4月），公司股价上涨495%,其中PE涨幅为206%, 净利涨幅为92%o参照海外成熟公司品牌的开展情况，尤其是亚太地区的知名品牌资生堂与太平洋爱茉莉，市场对于化 妆品行业公司存在“非理性”信任；如果当地化妆品行业开展向好，且公司规模扩张优于行业，出现市占率的提升，如 果业绩增长放缓是暂时现象或是外力影响，公司可以迅速调整自身经营，未来可以出现业绩增速的改善，那么市场会给 予公司较高的估值溢价。珀莱雅最新PE（TTM）为60-7
17、0X, 2020年年初至今的PE均值水平为63X,此水平与亚太两家 化妆品公司相比相似，尤其是2017-2018年的资生堂估值中枢水平以及2018年的太平洋爱茉莉；参照亚太两家公司的PE 上限来看，公司的PE估值上限应该为69.94X,极限最高值可到达112X,由此尽管公司的估值水平尚处于高位区间，但 仍未触及天花板，存在上行机遇。3 .驱动因素行业层面：产品定位方面，我国化妆品市场以群众市场为主的格局主要与人均可支配收入较低有关，并且随着我国人 均可支配收入的增加，我国高端市场的比重将越来越大，公司未来产品的价格带存在提升空间；产品品类方面，由于 养成护肤习惯后消费者对护肤品的使用频次和需求
18、稳定，因而护肤品占据化妆品市场的主要局部，而彩妆市场的快速增 长那么受益于基数较小和自媒体（如小红书、微博、微信公众号等）对化妆技术和产品的普及，各类产品的普及度均有进 一步的提升空间公司层面：技术研发是化妆品公司长期开展的核心驱动力，珀莱雅的科研创新以企业为主体、市场为导向、产学研相结 合。2019年11月，珀莱雅和西班牙LIPOTRUES.L.公司签署技术合作协议，公司不仅全权负责其核心品牌Singuladerm 在大中华区、东南亚等地区的品牌经营业务，双方还将在抗衰生物技术、为中国市场定制产品等领域进一步深入合作； 近几年公司和法国CODIF公司签署战略合作协议、委托法国海藻研究机构CE
19、VA研发化妆品功效成分、委托日本美研创 新株式会社开发洗护用品产品等举措，均是公司研发水平与国际水平接轨的印证。止匕外，截止2019年公司作为“浙江省 专利示范企业”，拥有国家授权创造专利64项。公司的研发费用率常年稳定在2%-3%范围内，在行业内属于中等偏上 的水平，研发费用支出亦为公司的长期开展打下坚实的基础。4 .风险因素行业层面：化妆品行业竞争加剧的风险，其中包括本土品牌之间的相互竞争，国际品牌与本土品牌之间的竞争，以及各 渠道（线下门店、线上渠道）之间的洗牌和调整。公司自身：募投新工程可能孵化不成功的风险。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）9%行业集中
20、度（CR5）28.5%1.0%,排名第12公司竞争力（市占率及排名）（行业内目前以国际品牌主导，公司在本土品牌中排列第5）关键财务指标及预测资料来源：伤力d中国银河证券研究院主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）31.2438.4245.5352.52（增长率）32.28%)(23.01%)(18.50%)(13.56%)毛利率（%）63.96%63.13%63.11%62.99%归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）3.934.745.887.10（增长率）37.28%)(20.60%)(24.15%)(20.79%)EPS (元)1.9512.3532.9303
21、.539P/E51584739中国卫星（600118 ）:卫星互联网纳入新基建，产业链龙头迎来投资机会投资评级：推荐分析师：李 良 010-66568330 liliang yjchinastock .cn 执业证书号：SO 130515090001联系人：温肇东 010-66568330 wenzhaodong_yjchinastock .cn核心观点：1 .行业情况（1）国际上，“星链”、03b等公司持续推进卫星互联网计划。“星链”工程进展最为迅速，目前该 工程已经发射了七批低轨通信卫星，总数到达约420颗，并且有望在今年服务主要北美地区，2021年将 实现全球卫星互联网服务。SpaceX
22、公司CEO马斯克对“星链”工程充满信心，并且估计在工程投入应 用后年收入有望到达300亿美元。（2）在国内，4月20日，国家发改委召开例行在线新闻发布会，首次明确新型基础设施的范围，卫星 互联网被纳入通信网络基础设施范畴。前期，航天科技、航天科工、银河航天都提出了自己的卫星互联 网计划，并发射了试验星。前期，吉利公司也宣布将进军低轨卫星通信领域，并开始筹建新公司。说明 我国在卫星互联网建设方面具有前期基础，国内卫星互联网蓄势待发。2 .公司情况公司是中国空间技术研究院下属企业，专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造， 具有天地一体化设计、研制、集成和运营服务能力。公司成功研制
23、了多型低轨通信、海洋监测、对地观 测、空间探测卫星，并涉足地面系统集成、卫星通信、卫星遥感、天地信息传输等多个领域，是国内小 卫星研制和卫星地面应用领域龙头公司。3 .驱动因素国内卫星互联网建设有望启动，小卫星需求将迎来爆发式增长，公司将从中受益。4 .风险因素卫星互联网建设速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）小卫星制造：30%行业集中度（CR5）小卫星制造：50%公司竞争力（市占率及排名）小卫星制造：国内第一关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）64.6374.6785.51
24、98.69（增长率）-14.77%15.53%14.52%15.42%毛利率（%）14.49%14.83%15.04%15.26%归属母公司股东的净利润扣非（亿元）3.364.034.695.42（增长率）-19.64%20.10%16.44%15.39%EPS （元）0.280.340.400.46P/E75.2993.2080.0469.36资料来源：的力d中国银河证券研究院招商积余（001914）:央企物管旗舰定位高，引领机构物管新未来土几咨、环.班分析师：潘玮 猛：（8610） 6656 8212 区：panweichinastock .cn于又箕计取推荐执业证书编号：SO 13051
25、1070002核心观点：1.行业情况1）物业管理行业处于成长期，是万亿级蓝海市场，随着消费升级、产业升级以及全民付费意识提升，物管行、也需求不断 扩大，未来市场空间广阔2）机构物业管理行业面对单一业主，重定价能力强，物业费收缴率高，利润率提升能力强3）鼓励性政策相继出台，行业管制放宽4）物业行业受宏观经济影响较小，具有较强的可持续增长能力2 .公司情况1）公司重组后将中航善达与招商物业的资源进行整合优化，利于实现扩张速度的加快和盈利水平的提升2）公司为央企物业龙头，背靠招商局集团和航空工业集团两大央企，在机构物业资源获取上具备优势3）公司确立了机构物业的头部地位，科技赋能提质增效，品牌效应强3
26、 .驱动因素1）公司并购后整合多种资源，有利于快速扩张，整合后毛利率和净利率在未来有较大的提升空间2）当前疫情影响下物业服务更加受到关注，客户黏性提升，行业面临一定开展机遇.风险因素1）多业态协同提供的驱动力可能难以到达预期2）现阶段PE估值过高，物业拓展能力可能不及预期行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）25.56%行业集中度（CR5）10.06% （toplO）公司竞争力（市占率及排名）物业服务排名12,市占率0.5%父键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）60.78123.33153.11193.77（增长率）-
27、8.7%102.9%24.1%26.6%毛利率（%）18.3%19%20%21%归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）2.96.147.8710.42（增长率）292.85%114.6%28.2%32.4%EPS （元）0.410.580.740.98P/E75.1756.444.233.4资料来源：伤力d中国银河证券研究院蒙娜丽莎（002918 ）：与碧桂园创投达成战略合作助力B端业务提升投资评级：推荐核心观点：执业证书编号：S0130519060002分析师：王婷 S： (8610) 6656 8908 区：wangtingchinastock .cn.地产精装率提升以及环保标准趋严促进建筑
28、陶瓷行业集中度提升建筑陶瓷行业整体经济效益较好、根据工信部数据显示，2018年建筑卫生陶瓷全行业主营业务收入 6010.4亿元，同比增长7.5%,利润总额396.3亿元，同比增长10.2%。2019年瓷质砖产量同比增长7.5%。 2020年一季度受新冠疫情影响，瓷质砖产量同比下降12.4%O随着行业复工复产率提升，人员逐步复岗, 生产已恢复正常水平。展望2020年全年，随着地产商集中度提升以及精装率的提高，地产商更倾向于选择品牌美誉度高 的龙头企业，建筑陶瓷行业龙头企业有望受益。同时，环保政策趋严，有利于加速行业内规模以下企业 的洗牌和落后产能的淘汰，行业竞争格局有望优化，建筑陶瓷行业龙头企业
29、的市占率有望得到提升。1 .公司与碧桂园创投达成战略合作，有助于B端业务提升5月，公司发布2020年度非公开发行股票预案。拟向公司实际控制人萧华、霍荣锭、邓改棠、张旗 康以及战略投资者碧桂园创投发行股票不超过3038万股，发行价格18.43元/股，募集金额不超过5.6亿 元。此次非公开发行有利于增强公司与碧桂园的深度战略合作，双方在新产品开发应用、渠道建设与拓 展、品牌增强与提升、供应链合作等方面有显著协同效应，有利于公司B端业务的进一步提升。预计公司2020-22年归母净利润5.51/7.01/8.42亿，同比增长27.25%/27.22% /20.11% , EPS为 1.36/1.73/
30、2.07 70,对应当前股价PE为23.40/18.40/15.32倍。估值较为合理,维持“推荐”评级。2 .短期驱动因素与碧桂园创投达成战略合作后的协同效应；藤县基地陆续投产，产能持续扩张。3 .风险因素地产投资回暖不及预期；行业竞争加剧风险。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）7%行业集中度（CR6）5%公司竞争力公司竞争力（排名）收入排名第四关键财务指标及预测关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）38.0446.2358.4770.39（增长率）18.5721.5326.4820.39归属母公司股东的净利润（亿
31、元）4.335.517.018.42（增长率）19.4227.2527.2220.11EPS (元)EPS (元)1.071.361.732.07P/EP/E18.6123.4018.4015.32资料来源：/仞7d中国银河证券研究院国轩高科（002074 ）:群众战略入股，未来前景可期投资评级：推荐核心观点：周然：(8610) 6656 8494.： zhouranchinastock .cn 执业证书编号：8013051402(X)01赵腾辉：(010) 8635 9174 ： zhaotenghui_yjchinastock .cn 执业证书编号：S0130519120(X)1.行业情况
32、（1）国内：退坡幅度放缓，叠加生产逐渐恢复，国内市场有望逐渐企稳。同时，2020年是“十三五” 政策的收官之年，且新能源汽车作为重要的可选消费品，行业仍有进一步出台刺激性政策的可能，如双积 分、对充电桩、电池回收的支持、消费端的激励等。我们认为，2020年国内新能源汽车销量相对于年初预 期或下滑，但全年有望先抑后扬，销量有望到达130万辆，同比增长7.8%。（2）海外：受海外疫情影响，局部车企停产，海外需求受到一定程度冲击。同时，碳排放趋严仍会倒 逼欧洲车企加速电动化，且产业整体基数低，复工后弹性大，预计销量仍将维持向上势头。我们预计2020 年欧洲新能源汽车销量为75万辆，美国新能源汽车销量
33、为40万辆，海外整体需求有望到达130万辆，同 比增长30%o.公司情况公司旗下全资子公司合肥国轩生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列，主要产品为正极材料、动 力电池电芯、动力电池组、电池管理系统以及储能型电池组等。2019年公司动力电池装机量约为3.2GWh, 国内市占率为5.2%,行业排名全国第三，其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh,排名全国第二，新能源专用 车装机量居于全国第一。2020年5月28日，公司发布公告：（1）公司拟向群众中国定向非公开发行3.39亿股，发行前30%, 转让股份为3.84亿股，转让价格预计为19.01元，募集资金不超过73亿元；（2）李缜及珠海国轩拟向大 众转
34、让0.56亿股，定价24.9元/股，总价14.06亿元。假设收购完成后，群众将成为公司第一大股东。我们认 为，公司将作为群众在中国投资的第一家电池厂，未来将显著受益于群众MEB平台放量。1 .驱动因素：业绩超预期；市占率提升超预期。2 .风险因素：群众入股进程不及预期；需求放缓的风险；行业竞争加剧的风险。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）新能源汽车：30%行业集中度（CR5）公司竞争力（市占率及排名）磷酸铁锂电池国内第2关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（亿元）（增长率）营业收入（亿元）（增长率）49.59-3.28%
35、64.6330.33%85.3632.08%112.6631.99%资料来源：伤力d中国银河证券研究院毛利率（%）22.50%29.02%28.59%28.37%归属母公司股东的净利润扣非（亿元）0.514.886.087.77（增长率）-91.17%851.93%24.57%27.84%EPS （元）0.050.430.540.69P/E598.962.950.539.5贵州茅台（600519 ）:双轮驱动战略成效显著，品牌力持续提升投资评级：推荐周颖留：（8610） 66568641 回：zhouying yjchinastock .cn 执、业证书编号：SO 130511090001核心
36、观点：1 .行业情况白酒行业由高速度增长迈向高质量开展的新阶段。2019年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升， 同比下降0.76%；实现销售收入5617.82亿元,同比增长8.24%；实现利润总额1404.09亿元,同比增长14.54%。市场竞 争逐步进入挤压式增长和结构性繁荣新常态，大酒企、名优品牌市场竞争优势更加明显；行业市场份额将加速向优势品 牌、优势产能和优势产区集中，行业结构不断升级，整体格局不断优化，业内外整合活动日趋频繁。2 .公司情况公司拥有深厚的品牌基础及强影响力。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是 世界三大蒸偏名酒之一，也
37、是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。著名的品牌、 卓越的品质、悠久的文化历史积淀、独特的环境、特殊的工艺等优势构成了公司的核心竞争力。双轮驱动品牌战略成效显著2019年度，茅台酒单品实现营业收入758.02亿元，同比增长15.75%,毛利率93.78%, 销售额及盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。系列酒实现营业收入95.42亿元，同比增长18.14%。茅台王子酒 完成销售收入37.80亿元，继续保持公司产品第二大单品地位，赖茅酒、汉酱酒为10亿元级单品。2019年度公司现有茅 台酒、系列酒设计产能为38528、21245吨，实际产能到达49923、2512
38、2吨，其中1120吨茅台酒基酒设计产能在2019 年10月投产，实际产能将在2020年释放。2020年度公司计划竣工完成“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配备设 施；继续推进3万吨酱香系列酒技改工程。2019净利增长优于收入增长,利润水平稳步提升。2019年公司实现酒类收入853.45亿元，同比增长16.01%,归母 净利润412.06亿元，同比增速17.05%。毛利率、净利率分别为91.30、51.47%,同比增加0.16、O.lOPCTo 2020年的公 司计划经营目标：一是实现营业总收入较上年度增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元。3 .驱动因素：I）行业“挤压式结构”增
39、长，具有强品牌力的公司具有长期竞争优势。2）我国新冠疫情形势的缓解带来消 费场景的恢复、新基建等战略推动经济活力等因素构成短期、中长期利好。4 .风险因素：食品平安、下游行业景气度下降影响需求。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）预计8%左右行业集中度（CR5）预计34%左右公司竞争力（市占率及排名）预计13.5%左右（规模以上企业）（排名第一）关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）88,854.3496753.49112998.40130095.06、2020年5月市场回顾2（一）月度组合表现2（二）市场回顾3二
40、、2020年6月投资判断与行业配置6三、2020年6月金股组合及现金牛组合 7迈瑞医疗（ 300760）：受益疫情需求增加，国产器械龙头保持高速增长 9华兰生物（ 002007 ）：血制品批签发快速增长，四价流感疫苗前景可期 10大博医疗（002901 ）：骨科创伤类器械龙头 11珀莱雅 （ 603605 ）：多品牌、多品类、多渠道开展的本土美妆公司 12中国卫星（600118 ）：卫星互联网纳入新基建，产业链龙头迎来投资机会14招商积余（001914 ）：央企物管旗舰定位高，引领机构物管新未来 15蒙娜丽莎（002918 ）：与碧桂园创投达成战略合作助力B端业务提升 16国轩高科（00207
41、4 ）：群众战略入股，未来前景可期 17贵州茅台（600519 ）：双轮驱动战略成效显著，品牌力持续提升 18绝味食品（603517 ）：精耕休闲卤味，销售网络行业领先 19营业收入增长率15.10%8.89%16.79%15.13%归属净利润（百万元）41,206.4747086.6355811.7964540.75净利润增长率17.05%14.27%18.53%15.64%EPS （元）（摊薄）32.8037.4844.4351.38P/E41363026资料来源：粒中国银河证券研究院绝味食品（603517 ）:精耕休闲卤味，销售网络行业领先投资评级：推荐周颖留：（8610） 665686
42、41 回：zhouying yjchinastock .cn 执、业证书编号：SO 130511090001核心观点：1 .行业情况消费者需求对品牌和品质需求的提升，利好具有规模和品牌优势的行业龙头企业。休闲卤制食品具有“色、香、味、 型”俱全的特点，口味多样、风味浓郁，是我国传统美食的重要组成局部。城镇居民生活节奏的加快和消费观念的改变， 为我国休闲卤制食品行业带来了良好的开展契机。具有规模和品牌优势的行也龙头企业，在持续加大采购、生产、质量 平安等各方面的投入力度，以满足多元化消费需求、提升品牌综合影响力上更具优势。2 .公司情况公司成立于2008年，专注休闲卤制食品业务，绝味品牌具一定影
43、响力。公司自成立以来，专注于休闲卤制食品 的开发、生产和销售，获得“全国食品工业优秀龙头食品企业”荣誉。绝味”商标被认定为“中国著名商标”。构建丰富产品群,精耕营销渠道。为应对各地差异化的饮食习惯，公司成立以来一直重视产品开发。目前公司休闲 卤制食品涵盖了多类肉制品、素食等，形成了卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅的近200个品种的 丰富产品组合，并形成鲜货产品（包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等 系列）和包装产品（包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列）两大产品群。2019年公司营销策略发生 重要转变，从“跑马圈地，饱和开店”
44、升级为“深度覆盖，渠道精耕”，通过复合式饱和开店、重新深化商圈布局的同 时，并打造样板门店，推动营运品控标准化经验。全要素提升单店营收。2019年底公司在全国开设门店数为10954 （不 含港澳台）。公司销售网络的覆盖率和门店数量居于市场领先地位，销售网络已成为公司重要的竞争优势。2019净利增长优于收入增长，净利率持续稳步提升。得益于公司“提高单店营收、多开店、开好店”的经营方针， 2019年公司实现营业收入51.72亿元，同比增长18.41%,归母净利润8.01亿元，同比增速25.06%。毛利率、净利率分 别为 33.95、15.29%,同比变动035、0.86PCT。3 .驱动因素：1）
45、我国休闲卤制食品行业下游空间广阔、市场集中度有望提升。2）行业内领先企业在品牌定位、渠道覆盖 能力、产品组合和定价方面差异化的竞争策略可覆盖多种消费者层级、区域，实施精准营销，利好品牌势能。4 .风险因素：原材料价格波动风险、食品平安、下游行业景气度下降影响需求。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）预计15-20%左右行业集中度（CR5）预计20%左右公司竞争力（市占率及排名）预计8-9%左右（排名第一）关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）营业收入（百万元）5,171.965749.156624.757560.16资料来源：收中国银河证券研究院营业收入增长率18.41%11.16%15.23%14.12%归属净利润（百万元）801.20901.511091.461292.18净利润增长率25.06%12.52%21.07%18.39%EPS （元）（摊薄）1.381.481.792.12P/E50453731插图目录图1：月度金股净值走势2图2：月度现金牛组合净值走