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1、目录1. 造成恐慌的原因一一欧洲疫情反复、大银行涉嫌违法、美国政策与政治不确定性31.1. 欧洲疫情反复，多国采取了封锁措施 31.2. 多家大型银行被曝参与洗钱活动，银行股大跌41.3. 美国新财年在即，财政刺激大选前恐无望且有政府关门风险.5自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任命新人选，政治不确定性 增加62.后续看法：经济弱复苏，大选前市场仍面临较大波动3.后续观察时点：鲍威尔和财政部长姆努钦听证会发言、参议院对临时支出法案的表决4. 风险提不9月21日，国内股市和大宗商品整体下挫后，海外股市开盘也大跌，大宗商品大 跌，白银一度跌停，美元指数上涨，恍假设回到了 3月疫情爆发后的情景。在9
2、月 10日，我们与TS Lombard联合举办 会，曾提示相关风险。1 .造成恐慌的原因欧洲疫情反复、大银行涉嫌违法、美国政策与政治不确定性1.1. 欧洲疫情反复，多国采取了封锁措施我们认为本次市场大跌受到欧洲疫情反复的影响较大。法国的新增确诊超过前高, 欧洲多国疫情出现了反复。图1:欧洲疫情反复，法国新增确诊突破前高70006000500040003000200010000-16,000-14,000-12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,000-0-2,000德国:确诊病例:新冠肺炎：当日新增英国：确诊病例:新冠肺炎:当日新增 法国：确诊痛例：新冠肺炎：当日新
3、增（右轴）数据来源：wind,国泰君安证券研究为此欧洲多国采取了二次封锁的措施，西班牙、法国、意大利等都采取了局部限 制性措施，英国也在讨论。疫情的反复让本就复苏较弱的经济雪上加霜，此外也 给全球经济要素的流通带来障碍，产生负外部性。表1:欧洲多国采取了封锁措施国家现状封锁措施西班牙首都马德里自9月21日零时起对37个市镇的人员实行出入限制，民众除了去上班 、履行法律或教育义务外，不得离开自己所在的街区。公园也将暂时关闭，酒吧、餐 馆、商业中心等场所将以50的接待量对外开放，并且需在晚上10点前关门。西班牙 首都马德里封城该限制至少持续14天，预计影响马德里自治区近13%的人口，超过85万人出
4、行受限。马 德里大区主席Isabel D iaz Ayuso在9月18日表示，采取这些措施是为了防止马德里重 回紧急状态。过去两周，西班牙报告超过12.2万例新增确诊病例，其中三分之一位于马德里地区。 目前西班牙整体发病率为每10万人259.76例，在马德里，这一数字上升到659. 41。有“末日博士”之称的英国首席医疗官克里斯惠蒂21日警告称，英国正处于“疫情 英国 处于“疫情关键时刻“关键时刻“，但却朝着“错误的方向”前进。英国首相约翰逊据称正考虑再次实施为期6个月的全国性封锁，但这是一个非常艰难的决定。当地时间9月21日，意大利卫生部长斯佩兰扎通过社交媒体宣布，他已签署一项新条意大利13
5、个大区疫情呈恶化趋势令，要求从巴黎及法国其他疫情高发地区入境的人员接受新冠病毒核酸或抗原检测。他解释说，欧洲的疫情数字不容低估。意大利当前情况虽好于其他国家，但仍要保持高度谨慎，防止因抗疫作出的牺牲付之东流。由于近期疫情反弹，法国医护人员警告称，未来两三周后可能将出现就医率大幅增加 态势。目前，巴黎大区和蒙彼利埃两地已经启动了 “白色计划”第一阶段方案，为即 将到来的新一波疫情高峰做准备。“白色计划”，是法国为应对非常事态而于2004年立法、在医疗部门设立的响应机法国 巴黎启动“白色计划” 制，相关事态可能是卫生危机，也可能是其他突发事件，如恐怖袭击等。2018年12月 斯特拉斯堡发生恐袭后，
6、法国当局就启动了 “白色计划”。法国南部城市尼斯已经宣布应对疫情的新管制措施，包括禁止在公园、花园、海滩等 场所超过10人的聚会；限制酒吧在深夜的营业时间；限制对养老院的探访。法国主要 城市里昂计划21日宣布当地的管制措施。数据来源：wind,国泰君安证券研究1.2. 多家大型银行被曝参与洗钱活动，银行股大跌一份由国际调查记者协会(International Consortium of Journalists)发布的调查报 告显示，多家国际重大银行参与到洗钱、欺诈及腐败等非法活动中，金额高达2 万亿美元，局部非法活动在接到官方警告后仍在进行，报道中提及的银行包括德 意志银行、摩根大通、渣打银行
7、、纽约银行梅隆公司、汇丰控股、巴克 莱银行，法国兴业银行，道富公司，德国商业银行股份等。受此消息影响，全球银行股开盘即大幅度下跌。作为权重股，打击了指数。此外， 由于大型银行对全球的流动性关系甚大，因此也给市场带来了一定的恐慌情绪， 出现了一定的类似3月份疫情后流动性紧张所带来的资产抛售的迹象。图2：欧美银行股估值重挫数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究1.3. 美国新财年在即，财政刺激大选前恐无望且有政府关门风险周一美国众议长南希佩洛西和众议院民主党在没有白宫或参议院共和党支持的情况下发布了一份权宜政府支出法案。该法案将把目前的政府机构支出水平从9 月30日的财年末延长至12月11
8、日，但其中不包括白宫寻求的300亿美元农业援 助，民主党人希望在另外的财政刺激措施中进行谈判。这或导致该法案在被共和党占多数的参议院难以得到通过，加大了政府关门的风 险。该法案的讨论与关于病毒纾困刺激法案的讨论分开，这意味着新一轮刺激方 案在大选前恐将无望。而美国家庭部门对美国政府的救济依赖较大，疫情以来整 体收入未受损主要依赖政府的救助。财政刺激方案难以接续以及政府关门风险, 将加大未来美国复苏不确定性的风险。图3：美国个人收入总体正增长而薪酬那么负增长，居民部门依赖政府部门而暂未 “受伤，美国雇员报酬同比个人总收入同比数据来源：wind,国泰君安证券研究自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任
9、命新人选，政治不确定 性增加美国最高法院大法官Ruth Bader Ginsburg在上周五晚间去世，特朗普承诺举荐女 性出任最高法院大法官，上诉法院法官Amy Coney Barrett和Barbara Lagoa目前 领跑。GorsuchKavanaughAlito图4 : Ruth Bader Ginsburg的去世给特朗普带来新机遇，或加强保守党在最高 法院的影响力Justice Ruth Bader Ginsburg was one of the most liberal justices during her 27 years on the bench.Martin-Quinn i
10、deology score by Supreme Court JusticeThomas。工Sotomayor1991952000051015Source: Andrew D. Martin, Washington University, and Kevin M. Quinn, University of Michigan数据来源：WSJ特朗普预期将任命保守派法官，为自己代表党派谋求利益，同时也有助于后续一 旦大选出现纷争，如出现布什诉戈尔案，上诉到联邦最高法院，那么特朗普的胜算 将提升。特朗普拥有了大法官的任命牌.，增添了大选中的博弈力量，同时也给最 终选举结果带来了一定新的不确定性。图5：
11、市场对大选带来的波动性定价提升数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究2 .后续看法：经济弱复苏，大选前市场仍面临较大波动由于多重因素在上周末或今日海外股市开盘前爆出，给市场带来较大的冲击，进 而导致了市场的大幅度波动。后续我们认为在没有财政政策的持续支持下，美国经济仅能够实现弱复苏，疫苗 的研发将成为后续经济复苏及市场风险偏好的核心。考虑即使疫苗成功，大概率 也要在大选后投入使用，因此未来一段时间市场仍将面临较大的波动风险。表2：财政政策逐步到期，美国经济或维持弱复苏紧急财政援助到期时间具体内容总额度增加的失业补偿福利2020/7/31CARES法案的临时大流行病失业援助计划中，在个人
12、从所在州刺激计划中获得的失业保险或 获得的疫情期失业救助之外，该法案每周会向个人额外支付600美元。约2,000亿美元薪资保护计划2020/12/31CARES法案允许小企业管理局向员工少于500人的企业发放贷款，上限为1000万美元。如果资 金花在工资、租金、抵押贷款利息和公用事业上，贷款将被完全免除。3490亿美元疫情失业援助计划2020/12/31CARES法案修改了失业援助条款，对受新冠病毒影响工作的申请人增加失业福利、并扩大适格 范围。该法案为个体工商户、兼职求职者、工作记录缺乏或其他不符合通常失业情形的人群制定 一项临时的疫情期失业救助计划。490亿美元暂时放松对利息扣除和 营业亏
13、损限额的限制2020/12/312017年税法对总收入超过2500万美元的纳税人可扣除利息金额进行了限制，CARES法案将该 限制暂时从2019年和2020年的调整后应税收入的30%增至50%。同时，企业于2018年、2019年和 2020年产生的净营业亏损可向前结转5年抵减以前5个年度的应纳税所得额，现行美国税法下对净 营业亏损的80 .应税所得额限制将推迟至2020年12月31日之后再实行。2390亿美元航空相关行业的免税期2020/12/31CARES法案为以下消费税项提供了持续至2020年12月31日的免税期：（a） 7. 5%的旅客运输航空消费税，（b） 6.25%的货物运输航空消费
14、税，以及（c）对煤油作为航空燃料的某些用途和运输的税费。40亿美元延期支付工资税2021/12/31；2022/12/31雇主可延期支付从法案生效日至2020年12月31日期间雇主缴纳局部的社保税（工资的6.2 %）。个 体工商户可延期支付从法案生效日至2020年12月31日期间应缴纳的一半自营职业税。延期支付 的税款应在未来两年内清偿，其中50 y的延期税款应于2021年12月31日前付清，剩余50,的延期 税款应于2022年12月31 0前付清。3,520亿美元6数据来源：Bloomberg,国泰君安证券研究3 .后续观察时点：鲍威尔和财政部长姆努钦听证会发言、参议院对临时支出法案的表决值得关注的是本周美联储主席鲍威尔和财政部长姆努钦将同时在9月22日众议 院金融服务委员会的听证会上就疫情救助、补助措施和经济平安法案作证词，此 次听证会或许将透露新的信息，给市场以信心。此外，达拉斯联储主席卡普兰、纽约联储主席威廉姆斯等也将在9月22日发表 讲话，或可传递一定信号。由于10月1日即将开启新财年，已经通过众议院的临时支出法案预期将在本周 在参议院表决，共和党是否愿意接受该方案仍然有不确定性，如果不能通过，那么 政府会面临关门风险。4 .风险提不疫情开展的不确定性、疫苗研发的不确定性以及大选的不确定性