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1、元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测600309万华化学买入67.572121532.844.3923.7915.39002601龙蟒佰利买入23.65480571.792.2013.2110.75600989宝丰能源买入11.73860200.720.7816.2915.04600346恒力石化买入19.161348691.461.8813.1210.19内容目录当月观点：持续关注基建相关周期龙头4逆周期调节下，传统基建拉动需求强势复苏4四个维度看周期化工品盈利改善预期强烈 6煤化工：油价复苏，本钱优势开始显现 7民营大炼化：龙头扩产，业绩增长确定性强11本月投资组合建议： 14行
2、业近况：库存有显著回落主动去库存仍将继续16行业概况：行业供需错配库存高位，板块景气度持续分化16需求端：疫情短期冲击显著，下半年需求恢复值得期待18供给端：新增投资断崖式下跌，产业链利润进一步下移20重点跟踪产品的库存变化情况 22重点跟踪产品价格和价差变化 252020年中期策略观点回顾27从逆周期调节和政策落地角度寻找确定性机会27附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅28附表二：重点公司盈利预测及估值 31国信证券投资评级32分析师承诺32风险提示32证券投资咨询业务的说明32图14 ：按市值排序化工龙头企业资本开支占比图16 ：按市值分类化工企业资本开支合计（亿元）资料来源：Wi
3、nd、国信证券经济研究所整理办理投产手续当中。公司新建的宁东90MWp分布式发电市场化交易试点工程 已经建成，发电规模约1.5亿kwh/年，发电本钱比外购电节省一半。这些新项 目将从原材料和能源端进一步降低公司的综合本钱。因此我们认为随着公司这一系列新工程的规划完成以及逐步建设投产，公司将 进入新一轮成长周期。公司未来在煤制烯垃和焦化业务上充分发挥本钱优势， 持续扩大产能。在新业务上，那么积极向新能源、新材料领域扩大布局范围，充 分利用当地资源优势以及产业链的纵向优势。民营大炼化：龙头扩产，业绩增长确定性强2018年以来化工行业龙头扩产急速，表现为资本开支持续增加，2020年随着 资本开支工程
4、建设落地，行业龙头产能增加确定性强。其中化工行业按照市值 来看，龙头企业大多数为石化企业，特别是民营大炼化企业，相关公司最为收o从数据来看：（1）国信分类的化工行业市值前十企业资本开支占比从2016年 的12.8%增至【J 2020Q1的48.4%； （2）从化工行业资本开支前十大企业来看, 2020Q1前十资本开支占比到达行业的63.8%； （3）从资本开支增速来看， 2018年国信分类的化工市值前十大企业资本开支同比增速高达258%,显著高 于行业平均增速80%,在2020年上半年行业低谷时，龙头资本开支增速降幅 也显著低于行业平均。（备注：选取国信分级的基础化工行业一共302家企业，在本
5、次统计中我们剔 除盐湖股份、康得新、柳化股份、圣济堂、华鼎股份等由于经营状况不正常导 致大幅资产减值或巨幅亏损的企业。）图15：化工企业资本开支占比（按2020Q1资本开支分 类）90% 80%70% -60% -50% -40%30% -20% -10% -0%图17 :按市值分类化工也资本开支合计增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2020年是国内大炼化工程集中投产时期，根据百川资讯数据显示，预计2020 年新增乙二醇产能660万吨，其中煤制乙二醇产能持续快速增长。2020年国 内乙烯产能预计新增500万吨，蒸汽裂解占据新增产能主导地位，
6、其中恒力石 化、中科炼化、辽宁宝来等蒸汽裂解和催化副产传统路线新增产能430万吨/ 年；延长中煤填平补齐工程、青海大美矿业和吉林康奈尔煤/甲醇制烯烧路线 新增产能72万吨/年，预计到2020年底，我国乙烯产能将到达3400万吨/年左 右。2020年PX预计新增产能720万吨，民营炼化仍是新增产能主力军，包括浙石 化一期工程新增的200万吨产能、中化泉州芳煌工程PX装置80万吨和中石化 天津合建芳煌工程160万吨产能等。2020年PTA扩产速度持续增大，2019年 开始国内PTA开启新一轮扩产周期，产能增速高达13%, 2020年预计新增产 能将1270万吨,产能增速扩大至32%,年底PTA产能
7、将到达6953万吨。表2 : 2020-2022年国内炼厂主要新增产能资料来源:中石油经研院、国信证券研究所整理投产时间企业名称省份参与方新增炼油能 力（万吨/ 年）建设进度2020泉州石化改扩建福建中化3002020年5月已实现中交2020中科炼化广东中石化10002020年6月已正式投产2020大榭石化扩改建浙江中海油600预计2020年6月底投产2020洛阳石化河南中石化200预计2020年投产2021古雷石化福建中石化1600预计20201年投产2021浙石化（二期）浙江荣盛、巨化等2000预计2021年投产2021盛虹石化江苏盛虹1600预计2021年投产2022揭阳石化广东中石油、
8、委内瑞 拉2000预计2022年投产表3 : 2020-2022年国内乙烯主要新增产能公司预计投产时间新建产能（万吨/年）恒力石化2020年1月试车成功150中沙石化2020年4月试车成功30中化泉州2020年5月已实现中交100万华化学2020年下半年100辽宁宝来2020-09100青海大美2020年10月30中科炼化2020-1180卫星石化连云港2020年底125古雷石化2021-0680盛虹连云港2021 年110天津渤化2022 年30资料来源:BAIINFO、中石油经研院、国信证券研究所整理表4 : 2020-2022年国内PX主要新增产能公司省份工程名称新增产能（万吨/年）预计
9、投产时间浙石化浙江浙江石油化工一期2002020-02中化泉州福建中化泉州芳煌工程PX装置802020-05玖瑞化工河北年产80万吨对二甲苯工程802020-06中石化河北中石化天津与江阴澄星合建芳烽工程1602020-06威联化学山东东营威联化学200万吨/年PX工程2002020-08盛虹连云港江苏盛虹炼化2002021-07中金石化浙江宁波中金石化2期1402021-09大榭石化浙江镯分油四期1602021-12浙石化浙江浙江石化二期PX工程4002021-12中石油河北广东中委广东石化2000万吨炼化一体化工程2602022-06旭阳化工浙江1500万吨/年炼化一体化工程2002022
10、-12资料来源:BAIINFO、国信证券研究所整理表5 ： 2020-2022年国内PTA主要新增产能公司省份工程名称新增产能（万吨/年）预计投产时间恒力石化辽宁恒力石化PTA四期工程2502020-01恒力石化辽宁恒力石化PTA五期工程2502020-05新凤鸣浙江独山能源2期PTA工程2202020-06福建百宏福建福建百宏聚纤科技实业2502020-08逸盛石化浙江年产600万吨PTA工程一期3002020-08虹港石化江苏江苏虹港石化2期2402021-01中金石化浙江宁波中金石化3302021-01台化兴业浙江台化兴业（宁波）3002021-01宝塔化纤宁夏宁夏宝塔化纤公司年产120
11、万吨PTA及原料配套工程1202021-06佳龙石化纺纤福建佳龙石化2期PTA工程1102021-06中石化河北中石化天津与江阴澄星集团合作建设PTA工程2202022-06蓝山屯河化工新疆年产120万吨PTA工程1202022-06资料来源:BAIINFO、国信证券研究所整理我们认为2020年是民营大炼化集中投产期，一方面龙头企业产能释放业绩增 长确定性强，另一方面龙头企业规模优势持续加强，国内PTA前十企业控制行 业80%左右产能，产能扩张下小产能逐渐退出市场，行业集中度也被动提高。 第三，新建产能设备更加先进后发优势显著，在当前低油价下仍然具有显著的 竞争优势，在当前油价逐渐回暖趋势中，
12、低价原油库存的本钱优势开始释放。 2020年重点关注的大炼化工程有恒力石化2000万吨/年炼化一体化工程、浙石 化4000万吨/年炼化一体化工程（一期）全面投产、万华化学百万吨乙烯工程。 民营大炼化龙头扩产方面，我们推荐：恒力石化、万华化学。恒力石化：盈利超百亿，一体化突显本钱优势全产业链本钱优势显著，配套设备综合运营能力突出。2019年公司化工品销 量到达900万吨，占到营收30.1%, PTA销量568万吨,聚酯销量269万吨, 成品油实现销量316万吨。石化领域，公司拥有能满足自有PTA产能的PX原 材料。PTA领域，公司是全球单体最大的PTA生产基地。聚酯方面公司原材料 议价能力强，功
13、能化和差异化优势明显。依托于国家政策和地理位置优势，一 体化工程拥有国际领先的工艺水平和设备，和港口、码头等配套本钱优势。2020年乙烯工程全面投产，进一步锁定全产业链利润。2020年公司最大的亮 点在于150万吨乙烯工程商业运营，乙烯工程的全部原材料基本都由上游 2000万吨炼厂供应，乙烯装置全球最大，乙烯收率48%国内最高，最大程度 发挥了炼化一体化的规模集成优势。根据工程可行性研究报告，工程全部达产 后，预计年可实现销售收入243亿元，年均净利润约43亿元。公司2019年营收超千亿，盈利过百亿，成为首家盈利超百亿的民营化工企业， 在目前行业PTA和化纤等行业景气下行的趋势下展示了其优秀的
14、盈利能力，再 次给予市场信心。2000万吨炼化工程投产半年以来，公司业绩持续上升，与 三季度比拟，四季度盈利实现了较大的环比增长。2019年2000万吨大炼化项 目仅贡献不到3个季度的利润，2020年将贡献全年4个季度的利润，再加上 150万吨乙烯工程和PTA-5等工程在2020年投产，公司业绩必然再次大幅上 涨。公司向产业链上游原油炼化延伸，虽然增加了公司的资产负债率以及对新增产 品销售能力的考验。但是长期来看，产业链的延伸无疑是增强了公司抗业绩周 期波动的能力，未来只要公司找到较为合理销售成品油的方式，不过分影响炼 化工程的整理盈利情况，其他主要化工品基本上都能以产业链内部消化的形式 降低
15、盈利波动的风险。除此之外，公司上游乙烯工程和下游高端聚酯工程预计 都将于2020年上半年投产，乙烯增加原材料利用率，聚酯增加下游工业需求， 因此，我们持续看好公司盈利能力的提升。万华化学：大乙烯工程下半年投产，产业链延伸巩固行业地位公司最近几年是资本开支的高峰时期，之前我们分析公司现金流状况时，看到 公司最近5年的净投入的投资活动共计有433亿元。这其中主要是针对位 于烟台的八角工业园与宁波的生产基地扩大聚氨酯系列和石化系列产品的生产 能力，同时向下游新材料系列布局了一系列产品。公司核心优势不断巩固，聚氨酯系列产品计划继续扩大产能，加强在国内及海 外的市场份额和影响力，在烟台、宁波、匈牙利、美
16、国继续扩建或者新建聚氨 酯系列产品的产能。除此以外，更为重头的就是公司大力开展的C2乙烯及 衍生物产业链，正在建设的百万吨级乙烯产业链工程预计在2020年下半年 建成，届时公司将新增聚氯乙烯、环氧乙烷、HDPE、LLDPE、环氧丙烷、苯 乙烯、丁二烯等石化系列产品。下半年乙烯工程投产将带来业绩增量。万华化学百万吨乙烯工程为公司聚氨酯 产业链一体化建设的重要一环，该工程2018年底宣布建设，预计2020年下半 年建成投产。工程将新建100万吨/年乙烯联合装置、40万吨/年聚氯乙烯装置、 15万吨/年环氧乙烷装置、45万吨/年LLDPE装置、30/65万吨/年环氧丙烷/ 苯乙烯装置、5万吨/年丁二
17、烯装置及配套的辅助和公用工程设施。建成后将 有利于工业园区聚氨酯产业链，有利于解决工业园聚酸多元醇生产过程中需要 的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氟酸酯产业链的副产品HCLo虽然公司短期业绩受到疫情和油价冲击较大，但是公司核心产品MDI等聚氨 酯系列产品的本钱优势以及行业地位不变，预计仍将为公司贡献丰厚的利润。 增量方面，公司今年有乙烯工程建成投产，另外新材料方面有PC二期装置 也将在今年投产。本月投资组合建议：上半年国内基建地产相关产业持续高增速，相关周期化工品盈利改善预期强烈。 （1 ）从新建工程看：各地区2020年基建工程计划完成工程约97万亿，粗略计算同比增速可到达6.7%； （
18、2）从投资资金看：上半年国内基建工程审批金 额同比增速98%； （3）从下游需求看：国内挖掘机销量4-6月份同比增速分 别到达59.9%、68.0%和62.9%； （4）从化工品价格看：6月工业品PPI同比 增速环比上行，下半年有望量价齐升。我们认为持续关注基建周期龙头，相关化工品有望迎来需求的改善，企业盈利 状况有望改善。推荐重点关注：万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏 博特（减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、PVC助剂（瑞丰高 材）、宝丰能源（煤焦油）、回天新材和硅宝科技（胶粘剂）。煤化工：我们认为当前煤化工龙头企业具有良好的业绩弹性，一方面原油价格 回升必将带动化工品
19、价格上涨，相比于原油路线，煤化工低煤价的本钱优势更 加显著，另一方面，煤化工企业本钱中固定资产占比拟多，龙头企业本钱控制 空间更大，第三，在上半年的极限低油价下，本钱控制优秀的煤化工龙头企业 生存能力得到验证，下半年伴随油价回升盈利将会持续回升。煤化工行业我们 重点推荐：华鲁恒升和宝丰能源。大炼化：2020年是民营大炼化集中投产期，一方面龙头企业产能释放业绩增 长确定性强，另一方面随着小产能退出，行业集中度持续增加。第三，新建产 能设备更加先进后发优势显著，在当前低油价下仍然具有显著的竞争优势，第 四、当前大炼化龙头处于估值修复阶段，在当前油价逐渐回暖趋势中，业绩提 升伴随估值修复，推荐：万华
20、化学、恒力石化。7月份以来国内需求持续恢复，化工品PPI和PMI呈现上行趋势，库存持续回 落，7月份库存下降最为明显的有尿素和磷酸一镂、环氧丙烷、SBS和PVC等。 价格方面，MDI装置检修导致聚氨酯板块价格普涨，塑料和上下游板块延续高 景气。价差方面，聚氨酯板块、涤纶长丝、DMF等产品的价差同比增长较多, 预计相关企业的盈利有明显改善。当月投资组合：宝丰能源（油价上涨本钱优势显著、二期工程投产）、龙蟒佰 利（下半年涂料需求有望在基建刺激下超预期）、万华化学（MDI全球龙头， 8月MDI挂牌价上调）、恒力石化（2020年乙烯工程投产、向下游炼化延 伸）。行业近况：库存有显著回落，主动去库存仍将
21、继续行业概况：行业供需错配库存高位，板块景气度持续分化2020年上半年受全球新冠肺炎影响，化工行业景气度跌至近三年新低。一方 面PMI指数从2月开始断崖式下跌，并一直维持低位，根据最新数据显示，6 月份新订单PMI指数前12个月均值降至48.79,但是5月新订单PMI指数为 50.9,环比有所增长，说明国内需求正在持续恢复，预计随着海外疫情的逐渐 控制，PMI指数有望持续恢复。上半年疫情引起的工业品主动去库存阶段被延长，预计三季度库存继续向“被 动去库存”转变。最新一轮的工业品库存周期从2016年7月开始，距今接近4 年时间，本轮库存周期与前几次有显著差异，表现在本轮库存周期内国内供给 侧改革
22、力度显著增强，大量落后产能遭到关停或淘汰，周期内库存变化幅度显 著缩小，但是局部子行业新增供给持续增加，从2018年开始库存水平持续上 升，在2019年下半年开始库存周期逐渐从“主动去库存”向“被动去库存” 转变，库存呈现下降趋势，2020年上半年疫情影响下，化工品重回“主动去 库存”阶段，随着二季度以来需求回暖，预计三季度“被动去库存”仍将持 续。6月工业品PPI呈现上涨趋势，看好三季度量价齐升。6月份全部工业品PPI 同比到达3.0%,环比呈现上行趋势，相当于延续2019年11月份开始的上涨 趋势，反响在库存方面，4月份以来随着国内复工复产逐渐步入正轨，库存水 平开始显著下降，6月份库存开
23、始传导到价格方面，并拉动PPI上行，预计下 半年化工品将迎来量价齐升。图18 :工业库存周期的主动去库存阶段被迫延长资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理PPI:化学工业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比bz bz群群群郎郎黑巡郎bz Qz v v 您 bz bz邺 g 即心 名价格端，化工下游细分市场表现显著好于上游。化工行业三大板块的PPI仍同 比均下降，但是6月降幅较前三个显著放缓，具体来看橡胶和塑料制品行业景 气度最高，6月PPI同比下降2.1%,化学纤维制造业影响最大，6月PP同比 降幅为14.5%O因此我们认为应该持续关注化工产业链下游具有核心竞争力、 下游需求增速快和
24、业绩稳步提升的公司。利润端，油价下跌对上游利润影响持续显现，上半年化工产业链整体利润显著 下降,盈利结构逐渐分化。2020年5月数据显示，原油价格暴跌下石油煤炭及 其他燃料加工板块亏损情况较上月显著增大，相应的化学原料及制品利润占比 持续上升至124%,橡胶和塑料制品利润占比增至57%,因为疫情影响较大下 游纺织服装行业需求受损严重，化纤板块利润占比降至6%o受到宏观经济下 行和春节淡季影响，整体化工品主要利润由本钱支撑，在油价下跌的情况下， 化工品本钱支撑减弱。随着5月以来原油价格持续回暖，预计石油行业利润降 幅将收窄，同时化纤板块利润有望回暖。图19 :化工行业细分板块PPI同比变化（%
25、）20151050-5-10-15-20资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图20 :化工产业链各板块利润占比变化趋势（单位： ）化学原料及制品 橡胶和塑料制品 化学纤维 石油煤炭及其他燃料加工% % o o o 91xP xP xP xP 6 xP 6 6 xP ooooooooo 876543215，。目 0V65Q Z96SQ 寸。，65。 L965Q 0LCO5Q ZO005Q 寸。C05C ooose OEse Z9Z5。 寸。、5CM sse 0T95CM z995e 寸995C L995N OLL05CM zolnse 寸。lose 5LO5Q 0L45Q Z045Q 寸
26、。woe 5，寸SCM OLose Z9C0SQ 寸。cose 5005。资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理注：2012、2015、2020年度石油煤炭及其他燃料加工板块出现整体亏损的状况。需求端：疫情短期冲击显著,下半年需求恢复值得期待当前传统行业需求显著回升，上半年疫情下需求恢复显著落后于供给恢复，从 二季度开始化工下游房地产、汽车等主要需求呈现不仅环比快速增长，同比也 实现了高增速，5月份主要化工品库存开始出现下降拐点，说明需求恢复已经 超过供给恢复，下半年基建地产需求持续旺盛，其中需求韧性最大的为房地产 行业，行业回暖最为显著的为汽车行业。房地产行业需求韧性最强，行业正在趋势
27、向上。1-6月房地产投资和销售数据 整体延续3月以来的修复，其中开发投资增速转正。房屋竣工面积累计同比降 幅显著收窄，从2月份的22.9%收窄至房地产行业韧性强，当前正在 趋势向上，另一方面，一般来讲新开工和竣工之间的周期为3-3.5年左右，17 年10月开始国内房地产竣工面积开始同比为负，但是房地产新开工面积在疫 情前一直维持正增长，预计疫情影响逐渐消散，这局部新开工面积也将在 2020年下半年兑现，再加上国家逆周期调节和上半年需求后移，整体来看国 内房地产行业趋势向上。汽车行业上半年受疫情影响最大，但销售市场率先回暖。2月份国内汽车销售 累计同比下滑45.8%,虽然3月份开始降幅在收窄，但
28、是截止6月份汽车产量 累计同比降幅仍为-16.5%, 一方面是疫情影响，另一方面受宏观经济下行影响 2019年以来国内汽车市场就持续低迷。但汽车销售市场需求率先回暖，6月国 内汽车销量230万辆，同比增长11.62%,其中商用车市场增速显著，6月销量 为53.6万辆，同比增速持续增长至63%o新能源汽车方面，2020年7月15 日，工信部开展新能源汽车下乡活动，下半年新能源汽车市场有望恢复。图21 :房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：）40% 30% -20% 10% 0%- 10% - 20% - 30% - 40% - 50% I c C ( c C eooeoe 二，657 8965
29、CM 90,657 CM968CM 二008Q 80000。 90OO5Q CM。*。、 二，z8e 89Z8CM go:se eo:sOJ 二，987 8995e 90,957 70,957 二用SCM 80,95CM gqlosCM eo.goe 二 GEe 80G57 goGse CM0G8CX1 二百。CM 99OO5CMI c C ( c C eooeoe 二，657 8965CM 90,657 CM968CM 二008Q 80000。 90OO5Q CM。*。、 二，z8e 89Z8CM go:se eo:sOJ 二，987 8995e 90,957 70,957 二用SCM 80
30、,95CM gqlosCM eo.goe 二 GEe 80G57 goGse CM0G8CX1 二百。CM 99OO5CM资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理图22 :汽车月累计产量及同比（单位： ） 图23 ：国内汽车销售显著恢复（单位： ）皿销量:乘用车：当月同比60% -40% -20% -0%- 20% - 40% - 60% - 80% -100% -销量:商用车:当月同比230%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%产量:汽车:累计同比产量:汽车:累计值0020000500350030002500vu，ucud L，68e 80,687 寸。，65
31、C CMwod 80005、 寸。，8 Loe aTv 89ZL。 寸。、L。 ZT9OC 8995Q boqoCM QLlnLoe 8995Q bolnseOLose 365C eLcose zocose cmoool。69Z5CM 寸。、Loe LT95CM 999OZ 8,95CJ 80105、 coolnse OLWse goGse eTgse zoose eoose资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：中汽协，、国信证券经济研究所整理图25 ：主要家电产量累计同比（单位： ）图24 :国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、 ）% % % % o o o O尸 1 2
32、 3 4ac coco产量:布:累计值 产量:布:累计同比o o o o o o o o o o o o o6 5 4 3 2 1CMooeoe 0T65CM 9965Q Coe OLcose 900057 eocose OVZSCM 90:5e eqzsCM o&oe 9995CM eoose oTgse 9995CM eousse 0LG5Q 90s Loe cuOGse OLosd 900053800700资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理海外疫情呈现好转迹象，下半年出口需求值得期待。国内化工品出口占比拟大 的细分行业受到海外疫情影响
33、较大，比方化纤领域的粘胶长丝、PET等，磷化 工行业的磷酸二氢钾、磷酸等，化肥领域的硫酸铉和磷酸二镂等，以及钛白粉、 聚氨酯、分散染料这些行业，下半年如果海外需求逐渐恢复，需求增速也会有 较大提升，这些重点细分领域需求值得重点关注： 钛白粉：近两年国内钛白粉出口量迅速提升，2019年国内钛白粉出口量 为100万吨，占到国内产量的31%。 聚氨酯：2019年国内聚合MDI产量为230万吨，出口量接近63万吨，占 比到达27%, 2019年TDI出口占比到达16.4%o 磷化工：磷化工产业链上产品整体出口占比拟高，其中2019年磷酸二镂 出口占比到达了 52%,磷酸一镂出口占比在20%左右，另外2
34、019年全年 磷酸和三聚磷酸钠出口占比都在37%左右，磷酸二氢钾出口占比到达了 42%o相对而言国内复合肥基本无出口。 炼化化纤产业链：2019年聚酯切片出口量为53.6万吨，占到国内产量的 45%,涤纶短纤出口量97.8万吨，占到国内产量的15.9%,涤纶长丝出 口占比为6.8%。图26 ： 2019年国内出口占比拟大的局部化工资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理供给端：新增投资断崖式下跌，产业链利润进一步下移2020年上半年,化工行业固定资产投资断崖式下跌，截至2020年6月份，化 工行业（包括化学原料及化学制品制造业、化纤制造业、橡胶和塑料制品业、 石油加工炼焦及核燃料加工业）的固
35、定资产投资完成额累计达10720亿元，前 6个月同比减少12.67%,相比于前两个月的32.99%,降幅显著缩小。2020年上半年，化纤行业前6个月固定资产投资同比下降16.90%；化学原料 及化学制品行业固定资产投资同比下降14.20%；橡胶和塑料行业固定资产投 资累计同比下滑15.40%。化纤行业景气度持续下滑，2020年上半年固定资产投资维持2019年下半年以 来的20%左右。从2017年2月份开始，化纤制造业的固定资产投资累计同比 率先进入上行区间，这主要是由于化纤行业下游纺织业与消费关系更为密切， 增长较为稳定，在经过长达6年的产能消化、行业充分竞争之后，行业巨头进 入了重组并购、龙
36、头扩产、市场份额迅速集中、行业景气度上行的阶段。从 2018年底开始，化纤行业景气度开始大幅下滑，一方面是原油价格的大幅下 滑导致行业补库存需求减弱，另一方面下游涤纶长丝龙头企业扩产进度加快， 化纤行业的景气度有明显的回落。表目录图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图1 ： 2020年上半年基建先行指标强势回暖52 : 2017年国内基建资金来源结构53 ： 2020年上半年抗疫专项债主要用于基建54:中央基建工程申报金额（亿元）65:地方基建工程申报金额（亿元）66 ：工业品PPI呈现迎来上行拐点67：地产基建相关化工品梳理78 ： 2020年上
37、半年国际原油价格暴跌暴涨（美元/桶）89 ： 2019年国内乙二醇制备路线产能占比810：乙烯制和煤制乙二醇行业毛利（元/吨）8：烯髭制备不同工艺路线的本钱结构比照911 : 2019年国内乙烯制备路线产能占比9: 2019年国内丙烯制备路线产能占比912 :按市值排序化工龙头企业资本开支占比 1115：化工企业资本开支占比（按2020Q1资本开支分类）1116:按市值分类化工企业资本开支合计（亿元）11：按市值分类化工也资本开支合计增速1117 ：工业库存周期的主动去库存阶段被迫延长 16:化工行业细分板块PPI同比变化（% ） 1718 :化工产业链各板块利润占比变化趋势（单位： ） 17
38、:房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位： ） 1819 :汽车月累计产量及同比（单位： ） 19：国内汽车销售显著恢复（单位： ） 1920 :国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、% ） 19：主要家电产量累计同比（单位： ） 1921 ： 2019年国内出口占比拟大的局部化工20:基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、） 2122 ：基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：）21：纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨）2223 ：钛白粉和R22制冷剂的工厂库存变化情况（万吨）22：尿素和磷酸一钱的工厂库存变化情况（单位：万吨）2224 ：草甘瞬和草锭
39、瞬的工厂库存变化情况（单位：万吨）22： DMC 三氯氢硅和醋酸的工厂库存变化情况（万吨）2325 :环氧丙烷和DMF的工厂库存变化情况（单位：万吨）2335： PVC社会库存变化情况（万吨）2336 : SBS的社会总库存变化情况（单位：万吨）23:氨纶和锦纶切片的工厂库存变化情况（单位：万吨）2337 ：涤纶长丝和睛纶的工厂库存变化情况（单位：万吨）23： PX、PTA的库存变化情况（单位：万吨）2438 ： MEG的库存变化情况（单位：万吨）24:各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：，截至2020.7.31 ） .2539 :重点产品价差同比变化（单位：，截至2020 731
40、） 26表1 ： 2020年全国各省市区重大工程规划情况4表2 : 2020-2022年国内炼厂主要新增产能12表3 ： 2020-2022年国内乙烯主要新增产能12表4 : 2020-2022年国内PX主要新增产能 13表5 ： 2020-2022年国内PTA主要新增产能 13表6 ：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅（截至2020.7.31 ） 28图27 :基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、 ）160%140%120%-100%-80%-60%-40%-20%-0%-20%-40%-60%160%140%120%-100%-80%-60%-40%-20%-0%-20
41、%-40%-60%基础化工行业固定资产投资完成额（亿元，不含石油加工） 同比30,000 125,000 -15,000 -10,0005,00020,000 -Is，。、。 0T65CM 565C 寸。，65。 L965OJ OL005Q -585CM -寸。CO5C 8O05C oTzse Z9Z5CM 。、301 5:5e ，0T95C J995C 二99OCM O95CM OLlnL。 Hoe 寸。，95e L0USL。 OLGL。 Z045C 34 8W LOGL。 oTcose zoose 寸。，005e 8O5CM 0L&5C ZO&SCM ,寸。&OCM 二。Ase ，oTLs
42、e 二。e HHod 二9二。CM OLO5。 ZOO5。 寸ooLod资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理图28 ：基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：）50%】化纤制造业 化学原料及化学制品制造业 橡胶和塑料制品业-石油加工、炼焦及核燃料加工业40%soCMoesoCMoe3。susseL。，寸LoeLOoLoezaLOcu寸。CMselrnlqn。&。ezoooeOLose6寸 Loe0L48CM寸。InsCMzolnLoeOIL。3953T95CXJ5，z8e9ZL0CMowe5，8seoobsezocboOJOLoose-20%-30%-40%-50%资
43、料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理产业链上游投资持续坚挺，强化了化工产业链利润向下游转移的逻辑。石油加 工炼焦及核燃料加工行业固定资产投资最为坚挺，疫情前该行业固定资产投资 就遥遥领先，疫情虽然短期影响开工，但5月份投资已经由负转正。前两年上 游大规模的固定资产投资都将在近期兑现，这局部投资主要集中在民营炼化和 新型煤化工工程，一方面在相关企业业绩增长确定性较强，另一方面上游供给将持续宽松，产业链利润进一步向下游转移。重点跟踪产品的库存变化情况2020年7月化工品库存整体延续下降趋势，一季度化工品库存因疫情持续增长， 4月份随着复工复产库存处于横盘，5月份开始化工品库存开始出现显著下
44、滑，到7月底局部化工品库存已经恢复到疫情前的水平。从重点细分产品来 看，7月份库存下降最为明显的有尿素和磷酸一倍、环氧丙烷、SBS和PVC等, 库存保持高位横盘的有纯碱、草甘腋、草镂瞬、醋酸和炼化聚酯产业链的PX、 PTA、MEG和涤纶长丝等。图29 :纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨）图30 ：钛白粉和R22制冷剂的工厂库存变化情况（万吨）r 3018 -1钛白粉 R22 （右轴）-claccoco 。egoeoe 一 6。舟。，。会、 ,&coooeoe 9L4。，。、。、 二。，soeod 一 <6oe 一 QLOL-68Q 二cooosoe ，昂 Z968C 899968C
45、U 一 &寸。，6Loe 9vco?68e 、。&。，68 ，enoCM 0L/LL/8L。 I &60/88e 8l、8o、8ocm zi/88e 一 &go、8Loe 一 156 420 864 20烧碱（右轴）cacdoco 601000。、 8OJoooe。 9L&OO。 寸。二。oeoCM &Lv68e eLov68e oajoosd on。 8。，996 Loe ze4963e 9Lco963e eo&965e 用CML/88CN 0L/LI783XJ 6e/i5d 8L、8o、8oe zi/8L0e 9e、go/8oe 寸 i8oe 80、60/8L0dooooooooooo 0864208642 2 11111资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理图31 :尿素和磷酸一钱的工厂库存变化情况（单位：万 吨）图32 :草甘瞬和草钱瞬的工厂库存变化情况（单位：万 吨）-1600-1400-1200-1000 8007草甘瞬 草筱嶙（吨，右轴）o o oo