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1、1 .油价的决定机制 31.1 原油需求和全球经济增长密切相关31.2 长期来看油价主要由供给端决定31.3 OPEC通过减产来保油价，通过增产来保市场份额 4.原油需求下降，沙特的危与机61.4 当今原油市场存在供给端结构扭曲问题 61.5 今年原油需求或减少7.9%,其中二季度或下降21.3% 71.6 以沙特为主导的OPEC组织是原油减产核心驱动力 91.7 沙特试图通过低油价将美国页岩油厂商再度挤出市场 10.第一轮油价博弈，围绕增产还是减产展开，沙特处于劣势方，被迫妥协111.8 三大博弈之沙特和俄罗斯的油价博弈（明线）111.9 三大博弈之沙特和美国的油价博弈（暗线）121.10
2、三大博弈之沙特和其他中小产油国的博弈（辅助线）121.11 第一轮油价博弈，沙特是输家，美国是赢家 13.第二轮油价博弈，围绕减产多少展开，沙特基本到达了其目的 141.12 在其他产油国策略既定的情况下，沙特倾向于有限减产 141.13 预计低油价将持续到今年三季度 141.14 第二轮油价博弈，美国可能是最大输家 15.低油价对美国经济的影响171.15 低油价对页岩油企业造成冲击，引发连锁反响 171.16 低油价会进一步加剧美国通缩压力 181.17 低油价不利于特朗普连任18.低油价对中国的影响具有复杂性201.18 低油价短期内可以为中国节约原油进口本钱 201.19 长期来看如果
3、美国页岩油企业大量破产，未来中国将重新面临高油价之荡 20风险提示203.第一轮油价博弈, 势方，被迫妥协围绕增产还是减产展开，沙特处于劣1.1 三大博弈之沙特和俄罗斯的油价博弈（明线）财政实力决定沙特在与俄罗斯的油价博弈中处于劣势。沙特和俄罗斯均是原油出口 大国，但沙特在财政上对原油的依赖度更大。沙特的财政收入中，有58%左右是原油出口 收入，可以说原油出口维持了沙特王室开支和社会高福利的运转。但俄罗斯的财政收入中 仅有24%左右是原油出口收入，故在价格战中，俄罗斯相比沙特更能忍受低油价带来的负 面影响。但总体来看，沙特和俄罗斯更多是在唱双簧，双方真正的目的还是想联手绞杀美 国页岩油企业。图
4、11:沙特原油出口收入占财政收入比重远高于俄罗斯图12:沙特和俄罗斯的油价博弈矩阵图12:沙特和俄罗斯的油价博弈矩阵资料来源：整理俄罗斯减产俄罗斯不减产沙特减产油价小幅回升，沙特和俄罗斯财 政均亏损油价止跌企稳，沙特财政亏损程 度远大于俄罗斯沙特不减产油价止跌企稳，沙特和俄罗斯亏 损相当油价暴跌，沙特和俄罗斯两败俱 伤，沙特损失更沉重第一轮博弈，沙特减产，俄罗斯不减产或少减产是纳什均衡点。在沙特和俄罗斯的博弈中，对沙特来说，最不利的情况是双方均不减产，价格战长期化，由于沙特对财政依 赖度远高于俄罗斯，沙特在价格战中很难与俄罗斯对抗。故沙特倾向于采取减产的策略。 对俄罗斯而言，在沙特最优策略是减
5、产的情况下，俄罗斯有足够动力不执行或少执行 减产协议（历史上的减产协议中俄罗斯基本没有真正落实过减产行为）。3.2三大博弈之沙特和美国的油价博弈（暗线）关税威胁和政治因素导致沙特在与美国的油价博弈中处于劣势。面对沙特发起的原 油价格战，特朗普一度威胁要加征原油进口关税，以保护本国页岩油企业正常开展。对美 国来说，虽然原油进口关税有违自由经济的原那么，且会打击本国非能源类实体企业，但在 保护页岩油企业上可以起到立竿见影的效果。由于特朗普有连任诉求，且页岩油企业是其 重要票仓来源，故其有足够动机在油价暴跌的情况下提高原油进口关税。因此沙特很难通 过价格战真正把页岩油企业挤出去。另一方面，沙特在军事
6、平安上有求于美国，在对外政 策上很难完全不考虑美国的意见，因此沙特很难真正意义上和美国打价格战。图13:沙特和美国的油价博弈矩阵资料来源：整理美国减产美国不减产沙特减产油价小幅回升，沙特财政亏损， 美国页岩油企业经营艰难油价止跌企稳，沙特财政大幅 亏损，美国页岩油企业受到一 定冲击沙特不减产油价止跌企稳，沙特财政小幅亏 损，美国页岩油企业大面积破产油价暴跌，美国加征原油进口 关税，沙特财政亏损，美国页 岩油企业受到一定冲击，非能 源行业受到影响第一轮博弈，沙特减产，美国不减产或少减产是纳什均衡点。在沙特和美国的油价 博弈中，对沙特来说双方均不减产是最差的结果，这样一来美国很可能会大幅提高原油进
7、 口关税，沙特不仅无法打垮美国页岩油企业，还将面临更大程度的财政亏损。因此沙特倾 向于选择采取减产策略。在沙特的策略后，美国最好的策略是不减产或少减产，这样 可以保证美国的页岩油企业的以存活（事实上美国国内反垄断法也不允许页岩油企业采取 联合减产的行为）。1.3 三大博弈之沙特和其他中小产油国的博弈（辅助线）“智猪博弈”模型和搭便车行为决定沙特在与其他中小产油国的博弈中处于劣势。 其他中小产油国，主要指除俄罗斯和美国之外的非OPEC产油国，比方墨西哥、加拿大、 巴西等国，以及包括伊朗和委内瑞拉在内的少数OPEC国家。这些国家的特点是产油量远 不如沙特，在原油市场中影响力较小，更多作为价格跟随者
8、，因此也没有动力去通过减产 来维护高油价。这些中小产油国和沙特的博弈，更适用“智猪博弈”模型，由于能力有限，弱势方的最优策略是搭便车行为。换言之，由于中小产油国单独减产对国际油价影响有限, 其更有动力去搭大型产油国的便车，减产动力较弱。且沙特很难针对个别中小产油国搭便 车的行为单独进行报复。图14:沙特和中小产油国的博弈矩阵资料来源：整理中小产油国减产中小产油国不减产沙特减产油价小幅回升，沙特和中小产油 国财政均亏损油价止跌企稳，沙特财政大幅亏 损，中小产油国财政小幅亏损沙特不减产油价止跌企稳，沙特财政小幅亏 损，中小产油国财政大幅亏损油价暴跌，沙特和中小产油国财 政均大幅亏损第一轮博弈，无论
9、沙特如何选择，中小产油国均倾向于不减产或少减产。在沙特和 中小产油国的博弈中，由于中小产油国个体产量较小，对国际油价单独影响力弱，故一般 作为跟随者，无论沙特采取怎样的行为，中小产油国均倾向于采取不减产或少减产的策略。1.4 第一轮油价博弈，沙特是输家，美国是赢家沙特向美国屈服，选择减产。对美国来说，面临沙特发起的原油价格战，特朗普选择 以加征原油关税作为威胁。由于特朗普过去在“勇敢者博弈”中经常扮演执剑人的角色， 即通常以损害本国利益的代价去制裁对手，威慑度极高，从博弈论的角度来说沙特不敢冒 这个险。因此沙特更倾向于减产作为让步，来换取特朗普不对沙特加征原油进口关税。4 .第二轮油价博弈，围
10、绕减产多少展开，沙特基本到达了其目的4.1 在其他产油国策略既定的情况下，沙特倾向于有限减产在其他产油国均倾向于不减产的背景下，沙特大幅减产动力降低。经过论证，根据 博弈论的结果，体量较大的俄罗斯和美国由于在与沙特的博弈中处于优势地位，倾向于不 减产或少减产；体量较小的非OPEC产油国倾向于采取“搭便车”的行为，减产意愿较低。 愿意完全执行减产计划的只有以沙特为主的OPEC核心国家，这些国家原油储量和出口量 大、原油收入占其财政收入大头，因此有动力维持油价长期稳定。假设减产协议涉及的 OPEC核心国家减产意愿为100%,占减产比重为50%;非OPEC核心国家（比方俄罗斯、 墨西哥等）减产意愿为
11、50%,占减产份额50%o那么1000万桶/日的减产协议，最终执行度 仅为750万桶，其中沙特就要承当250万桶的减产份额，占其原油出口规模（大约1000 万桶）的四分之一。相比之下，如果减产2000万桶/日，那么最终执行力度为150。万桶， 其中沙特需承当500万桶的减产份额，占其原油出口规模一半。据此来研究不同减产力度 对沙特影响。减产力度大小对沙特原油出口收益影响不大。沙特原油生产本钱大约为6美元/桶， 根据我们之前估算，今年二季度全球原油需求大约减少2100万桶左右。在此基础上估计， 当减产协议力度分别为1000万桶、1500万桶和2000万桶的情况下，原油供应端相对过 剩量分别为11
12、00万桶、600万桶和100万桶，并在此基础上对油价进行估算。最终发现， 无论减产协议力度大小如何，沙特的原油出口收益相差不大，这是因为由于价格弹性的存 在，减产过多的情况下，油价的上涨难以弥补沙特削减的产量带来的损失。在这种情况下， 沙特有足够动力小幅减产，以实现打击美国页岩油企业的目的。表1：减产力度大小对沙特原油出口收益影响不大资料来源：估算减产协议力度实际执行力度沙特承当份额沙特剩余出口量国际油价预计沙特原油出口收益减产1000万桶约750万桶减产250万桶750万桶22-28美元亿美元/日减产1500万桶约1125万桶减产375万桶625万桶28-34美元1.38-1.75亿美元/日
13、减产2000万桶约1500万桶减产500万桶500万桶34-41美元亿美元/日4.2 预计低油价将持续到今年三季度力度较弱的减产协议难以让油价大幅反弹。根据海外机构预测，在新冠肺炎的冲击下, 今年全球经济预计呈u型走势，二季度受欧美拖累将大幅负增长，三季度有所反弹，四 季度和明年一季度受报复性消费影响，全球经济将明显反弹。另一方面，近期达成的原油 减产协议分为三个阶段：自5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；7月1日-12月减 产770万桶/日；2021年1月-2022年4月减产580万桶/日。据此对原油供需缺口进行判断，并预测油价走势，可以看出：受全球经济增长低迷和原油库存挤压的影响，预
14、计低油 价将持续到今年三季度。表2：基于现阶段减产协议和疫情对全球经济的影响，对原油供需缺口和油价进行预测资料来源：估算指标2020Q22020Q32020Q42021Q1全球GDP同比预测（%）-13.7-2.97.65.1原油需求收缩预测（万桶）2100780-540-210减产协议计划减产规模（万桶）970770770580预计实际减产规模（万桶）735580580440原油累计相对过剩量（万桶）13651565445-205国际油价预测（美元）22-2819-2537-4449-57图13:库存积压会导致油价持续低迷心。Q S 心八心。 心 w GC 。S 心资料来源：Wind,4.3
15、 第二轮油价博弈，美国可能是最大输家沙特通过小幅减产实现了打击美国页岩油企业的目的。在第一轮油价博弈中，由于 特朗普以加征原油进口关税作为威胁，使沙特不得不减产。但在减产力度大小上，沙特选 择了小幅减产，这使沙特在原油出口收入有限下降的情况下，把国际油价打到了 30美元/ 桶以下，美国页岩油企业依旧面临大量亏损的局面，破产的风险依旧存在。就这样，沙特 通过原油减产堵住了特朗普的嘴，使其无法实施关税还击，同时又保证油价足够低，使其可以通过低油价把美国页岩油企业挤出市场，到达重新夺回原油定价权的目的。5 .低油价对美国经济的影响5.1 低油价对页岩油企业造成冲击，引发连锁反响油价持续低迷或导致美国
16、页岩油企业面临亏损，有偿债危机。根据穆迪公司的数据， 在未来四年里，北美油气公司总共有超过2000亿美元的债务即将到期，2020年到期的债 务就有400多亿美元，其中很多都是BBB级公司债。另一方面，BBB级公司债代表投资 级市场的最低层，约占美国投资级债券市场（5.4万亿美元）的一半。一旦页岩油企业因 为油价暴跌而亏损，将会出现严重的偿债危机，届时，可能会造成大量其他BBB债券遭 到抛售，引发债务危机。图14:低油价或导致页岩油企业偿债危机，触发债务泡沫20.0%25.0美国:企业债利差:AAA级美国:企业债利差:BBB级一 美国:企业债利差:高收益CCC或以下级美国:企业债利差高收益企业债
17、期权调整利差15.010.05.00.0。心 09。 心。心耕 耕 耕 耕耕 耕 耕耕武 武资料来源：Wind,低油价会造成美国能源行业投资暴跌，引发失业问题。当油价下跌的时候，以钻机 数量为代表的美国石油产业投资增速也会下行。本轮油价暴跌会造成美国能源行业投资暴 跌，而能源行业为美国创造大量就业岗位，一旦该行业投资增速大幅下降，开工走弱，势 必会造成一定的失业问题。根据美国劳工部数据，美国至4月11日当周初请失业金人数 524.5万，这是初请失业金人数连续第四周破百万，四周累计人数已达2200万，约占美国 劳动力总数的八分之一，这基本抹去了金融危机以来所有的新增就业。如果美国能源行业 持续衰
18、退，美国的就业问题会更严重。图15:油价暴跌会对美国石油产业造成严重冲击，加剧失业问题资料来源：Wind,5.2 低油价会进一步加剧美国通缩压力低油价会制造通缩预期。由于原油是工业之母，油价影响各种工业品的价格。由于未 来几个月油价可能持续低迷，这会给全球经济带来很强的通缩压力。美国的债务泡沫叠加 通缩压力，一旦应对不慎，会形成通缩-债务陷阱，演变成通缩式去杠杆，使这次经济危 机演变成类似大萧条那样的局面。从全球来看，低油价也会造成很多产油国存在爆发外债 危机的可能。图16:美国通胀预期债券再次转负% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年1.5 1一 美国:国债收益率:通胀指数国债
19、(TIPS): 1。年1.00.50.0-0.5-1.0犬a回 n nNNN秒柠秒 秒秒N秒9N资料来源：Wind,5.3低油价不利于特朗普连任页岩油企业是特朗普重要票仓来源。页岩油企业主要分布在美国中部地区和五大湖地 区，中部地区是是共和党传统势力范围，五大湖地区那么有很多摇摆州，是特朗普力求争取 的选举区域。低油价或导致大量页岩油企业破产，会对特朗普连任造成重大冲击，或使其 提前输掉大选。因此，不能完全排除特朗普为了保住页岩油企业出台一些列政策，包括督 促提前复工、加征原油进口关税等。由于美国大选期间其政客有转嫁矛盾到中国身上的惯 例，中美关系也可能会迎来新考验。图17:页岩油企业主要分布
20、在共和党主导州或摇摆州资料来源：EIA,图18:共和党传统势力范围所在州（红色）和摇摆州（深红色）资料来源：New York Ti mes,6.低油价对中国的影响具有复杂性6.1 低油价短期内可以为中国节约原油进口本钱低油价可以节约进口本钱，降低外储压力。过去几年，我国每年原油进口金额都在 2000亿美元以上，这需要消耗大量外汇本钱。随着油价暴跌，这局部外汇可以节省下来， 人民币汇率有望得到一定支撑。图25:中国每年进口原油要消耗大量外汇亿美元亿美元T-进口金额:原油:年度T-银行代客结售汇顺差:年度资料来源：Wind,长期来看如果美国页岩油企业大量破产，未来中国将重新面临 高油价之荡沙特恐再
21、度夺回原油定价权。在美国页岩油革命爆发之前，以沙特为主导的OPEC 组织垄断了全球原油定价权，因此在2003年-2013年期间全球油价动辄就突破100美元的 位置，高油价对中国经济造成不利影响。美国页岩油革命使大量不受减产协议约束的石油 供应市场，使OPEC对原油供应的垄断能力下降，油价中枢大幅下降。但如果未来美国页 岩油企业大量破产，油价定价权重新回到沙特手中，那中国未来可能将重新面临高油价的 威胁。风险提示疫情好转超预期、原油减产协议取得新进展、地缘政治冲突等。1 .油价的决定机制原油需求和全球经济增长密切相关全球经济增长决定原油消费量。从需求端来看，原油需求增速和全球GDP增长密切 相关
22、，当全球经济增长越强劲时，原油消费越高，反之那么反。但减产行为会造成二者出现 裂口，比方1980年第二次石油危机期间，由于OPEC联合减产，导致原油需求量增速明 显低于全球GDP增长率。同样的裂口也出现在2003年-2007年，以及2011年-2014年， 这均是由于原油联合减产所致。图1:原油消费量和全球GDP增速密切相关年消费量:原油:世界:同比不变价:全球:GDP:同比10.0 -18.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.01966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016资料来源:Wind,长期来看油价主要由供给端决
23、定人为因素造成的供给限制是油价波动重要原因。回溯油价历史，在1973年之前的近 100年时间里，国际油价长期处于较低位置，考虑通胀效应后大约维持在20美元/桶左右。 但1973年以来，以OPEC为主的国际原油垄断组织通过联合减产，限制了原油供应，造 成油价大幅走高。在一定程度上，原油价格波动和原油供给端有很大关系。插图目录图1:原油消费量和全球GDP增速密切相关 3图2:第一次石油危机之前油价长期处于低位 4图3:人为制造的原油供求缺口，是油价大幅波动根本原因 4图4: OPEC通过减产来保油价，通过增产来保市场份额 5图5：美国产油本钱远高于OPEC国家和俄罗斯6图6:产油本钱较高的美国不受
24、减产协议约束，原油产量比沙特和俄罗斯高 7图7: 2014年价格战导致沙特财政损失沉重 7图8:原油需求和全球GDP增速正相关8图9:根据IMF预测，2020年全球GDP负增长3%,对原油消费造成巨大冲击 9图10: OPEC+承当本次原油减产协议主要份额 10图11:沙特原油出口收入占财政收入比重远高于俄罗斯 11图12:沙特和俄罗斯的油价博弈矩阵11图13:沙特和美国的油价博弈矩阵 12图14:沙特和中 小产油 国的博弈矩阵13图13:库存积压会导致油价持续低迷15图14：低油价或导致页岩油企业偿债危机，触发债务泡沫 17图15:油价暴跌会对美国石油产业造成严重冲击，加剧失业问题18图16
25、:美国通胀预期债券再次转负 18图17:页岩油企业主要分布在共和党主导州或摇摆州 19图18:共和党传统势力范围所在州（红色）和摇摆州（深红色）19图25:中国每年进口原油要消耗大量外汇20图2:第一次石油危机之前油价长期处于低位美元/桶一历史价格考虑通货膨胀折算价格888888866666666666666666000 t-H T-H r-H t-H T-H T-I r- kHt-H t-H t- r-H t-4 r-H t-I v- r- t-H t-1 r- r-4 r- r-I CJ CM CM资料来源：Wind,OPEC根据全球原油需求制定的增产/减产计划是油价波动的原因。OPEC组
26、织一般 会根据全球经济增速来判断原油需求情况，在此基础上进行增产/减产行为，最终人为的 减小/放大原油供求缺口，这是油价大幅波动的原因。典型的比方1973年、1980年、2003 年、2009年OPEC主导的原油减产，均造成油价上涨、而1986年-1999年期间，OPEC 主导的原油增产，造成那一时期全球油价长期处于低迷状态。图3:人为制造的原油供求缺口，是油价大幅波动根本原因资料来源：Wind,L3 OPEC通过减产来保油价，通过增产来保市场份额减产保油价、增产保份额是OPEC 一贯作风。从历史来看，OPEC的产油增产一般 在减产保价和增产保份额间徘徊。70年代和80年代初，OPEC通过联合
27、减产，使石油价 格大幅飙升，通过石油涨价获取了大量财政收入。但这也造成了非OPEC产油国的崛起, 侵蚀了 OPEC的市场份额。80年代中期起，为了重新夺回原因市场份额，击垮非OPEC 国家原油生产商，OPEC又开启联合增产行动，使原油价格长期处于20美元/桶的价格区 间，最终使OPEC的原油市场份额得到恢复。近20年来，OPEC原油市场份额较为稳定， 但近年来随着美国页岩油企业的崛起受到一定威胁。图4: OPEC通过减产来保油价，通过增产来保市场份额OPEC原油市场份额占全球比重 一原油价格：右轴美元/桶资料来源:Wind,2 .原油需求下降，沙特的危与机当今原油市场存在供给端结构扭曲问题生产
28、本钱较高的美国占据当今原油市场最大份额，不受减产协议约束。在2011年以 前，以OPEC和俄罗斯为主的产油国联盟尚能维持原油联合减产行为，通过控制原油供应 来保持高油价。但随着美国页岩油革命的爆发，美国页岩油产量大幅提升，且不受减产协 议约束，这对以沙特和俄罗斯在内的传统原油出口国造成重大威胁。美国页岩油的大量开 采也使全球原油市场出现很大结构扭曲问题：生产本钱较高、储量较小的美国占据了最大 市场份额；生产本钱较低、但储量中等的俄罗斯占据了第二大市场份额，且经常拒绝履行 原油减产协议；以沙特为代表的OPEC组织，原油生产本钱极低、储量极大，但市场份额 不断受到美、俄的挤压，其传统的减产保价政策
29、经常遭到美、俄的破坏。因此，以沙特为 代表的OPEC组织一直希望将美、俄的石油厂商挤出市场。图5:美国产油本钱远高于OPEC国家和俄罗斯美元/桶资本支出 运营本钱国西大国威拉英巴拿关押哥哥伦比业 尼H利亚 中国墨西哥 哈萨克斯坦利比亚 委内璃拉 阿尔及利亚俄罗斯 伊朗阿联酋 伊拉克 沙特科威特资料来源：BP,图6:产油本钱较高的美国不受减产协议约束，原油产量比沙特和俄罗斯高一 日产量:原油:俄罗斯万桶日产量:原油:美国19nn日产量:原油:沙特阿拉伯1 ZUU n .IIIIIIIIIII1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 201
30、0 2015资料来源：Wind,2014年沙特曾试图通过价格战挤出美国页岩油厂商，但受财力限制而失败。2014年， 为了将萌芽中的美国页岩油厂商挤出市场，沙特通过原油增产发动了价格战，将国际油价 打至美国页岩油生产本钱线之下（30美元以下）。但由于当时美国页岩油厂商以大量发 行低息债务的方式亏损经营，顶住了低油价的冲击。而价格战的发起者沙特，由于量价齐 跌损失沉重，由财政盈余转入财政赤字状态。图7: 2014年价格战导致沙特财政损失沉重美元/桶 一原油价格:名义沙特:财政盈余占GDP比重：右轴美元/桶 一原油价格:名义沙特:财政盈余占GDP比重：右轴资料来源：Wind,2.2今年原油需求或减少
31、7.9%,其中二季度或下降2L3%今年原油消费量将大幅下滑，二季度下滑最多。根据测算，全球GDP增速每提高/ 下降1%,全球原油需求对应提高/下降1.25%。根据IMIF关于全球经济增长的最新预测，2020年全球GDP或负增长3%,与2020年1月的预测相比，目前的预测下调了 6.3个百 分点。对应来说，2020年全球原油需求相较之前的估计或下降7.9%,大约减少800万桶/ 日的原油消费量。二季度来看，根据摩根大通预测，二季度全球GDP可能负增长13.7%, 以此推测，二季度全球原油需求预计下降21.3%,大约减少2100万桶/日的原油消费量。图8:原油需求和全球GDP增速正相关.全球GDP
32、增速6.004.00 y = 0.7915XR2 = 0.7410.008.00-6.00-4.00-2.002.004.006.008.0010.00-2.00全球原油消费增速-4.00资料来源：Wind,图9:根据IMF预测，2020年全球GDP负增长3%,对原油消费造成巨大冲击资料来源：Wind,（实际gdp,年度百分比变化）201920202021世界产出2.9-3.05.81.7-6.14.5美国2.3-5.94.7欧元区1.2-7.54.7德国0.6-7.05.2法国1.3-7.24.5意大利0.3-9.14.8西班牙2.0-8.04.3日本0.7-5.23.0英国1.4-6.54
33、.0加拿大1.6-6.24.2其他兴旺经济体1.7-4.64.5新兴市场和开展中经济体3.7-1.06.6亚洲新兴市场和开展中经济体5.51.08.5中国6.11.29.2印度4.21.97.4东盟五国4.8-0.67.8以沙特为主导的OPEC组织是原油减产核心驱动力以沙特为主导的OPEC组织有能力也有动力执行减产协议。以沙特为的OPEC组织， 原油储藏量大、产油本钱低、潜在产油量大、对原油出口依赖度高，有足够的动力维持原 油市场平稳运行，也有足够的动力通过产量和直接定价手段来干预国际油价。因此以沙特 为主导的OPEC组织，在原油减产方面响应度高，执行度也比拟高。相比之下，俄罗斯通 常都会承诺
34、减产计划，但往往不执行或少执行。非OPEC国家那么作为原油市场跟随者，无 对原油减产协议兴趣不大。美国页岩油厂商较为分散，且受美国反垄断法约束，独立于减 产协议之外，因此成为近几年国际油价的搅局者。图10: OPEC+承当本次原油减产协议主要份额削减产量削减产量削减后产量阿尔及利亚 委内瑞拉 安哥拉 挪威 卡塔尔 哈萨克斯坦 尼日利亚 墨西哥 巴西 科威特 阿联酋 伊拉克 伊朗 加拿大 俄罗斯 沙特阿拉伯 美国 桶-JJ -JJ -JJ 利OOOOOOOOOOOOOOOOOOO 864208642资料来源：Wind,沙特试图通过低油价将美国页岩油厂商再度挤出市场油价博弈围绕沙特和俄罗斯、沙特和
35、美国、沙特和其他中小产油国展开。由于以沙 特主导的OPEC是原油减产协议主要推动者和执行者，因此在减产方面，沙特占据主动权， 其可以决定增产或是减产，对国际油价有很大影响力。因此，研究未来几个月国际油价走 势，就必须研究沙特可能采取的策略。当前，沙特需要和俄罗斯、美国、其他中小产油国 分别进行博弈，最终制定最符合自身利益的策略。但总体来看，沙特最大的对手是美国页 岩油厂商，只有把美国页岩油厂商真正挤出市场，沙特才能重新夺回原油定价权。但总体来看，沙特最大的对手是美国页岩油厂商。自从美国页岩油革命爆发以来， 美国页岩油产量迅速增加，且其不受减产协议制约，使OPEC组织对原油的垄断能力大幅 下降。在2013年之后，沙特很难在通过减产协议使原油价格重回100美元之上。包括2017 年的原油减产协议，也仅使油价回到80美元左右/桶的区间。只有把美国页岩油厂商真正 挤出市场，沙特才能重新夺回原油定价权。因此，沙特从始至终唯一的目的，就是通过把 油价打到页岩油本钱价（30美元以下），以牺牲短期利益为代价打垮美国页岩油企业。