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1、图2:盘面炼焦利润单位：元/吨,元170一盘面炼焦利润120702017/012018/01700 600 500 -400 -300 -200 -100 .0-100数据来源：Wind华泰期货研究院、行情8月煤焦盘面价格延续7月强劲势头大幅上涨，带动现货价格开启上涨行情。进入8月随 着临近8月20日环保限产时间点，焦企焦炭库存低位，但在炼焦利润高位背景下，焦企开 工较为平稳。随后各地政府限产政策出台愈加频繁，钢企、焦企库存依旧减少，焦企开工 率开始明显下降，焦炭盘面价格也一再创出历史新高，市场分歧逐步增大，盘面价格小幅 回调。目前中央督察小组入驻山西等地，煤焦供给紧缩，局部地区焦价也开启第五
2、轮 150元/吨提涨。截至24日收盘，本月焦炭现货经历四轮累计420元/吨提涨；焦煤方面， 受环保限产影响山西局部洗煤厂停产，且山西省柴油车限行政策，下游到货受阻，低硫煤 资源供应紧缺，局部地区低硫煤价上涨100元/吨左右。-200 -300 -2016/01图3 ：焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差单位：元/吨图4:焦炭主力合约与天津港现货价差单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院二、煤焦供给1、环保督察小组入驻，焦炭供应收缩明显据国家统计局数据显示，2018年7月中国规模以上焦炭产量3551万吨，同比下降4.3%;日均产量114.55万
3、吨，日均环比下降4.88%; 2018年1-7月份全国焦炭产量为24745万吨, 累计同比下降3.3%。焦炭产量连续四个月下降，今年环保呈常态高压化，频繁且严格的限 产对焦炭供给端产生了巨大的影响，近期焦炭产量也明显低于往年产量，且后期采暖季的 限产将进一步限制焦炭的供给。8月份全国独立焦化厂焦炉开工率维持在77%-79%左右，基本持平于7月份焦炉开工率， 主要原因在于目前吨焦利润高位叠加焦企焦炭库存低位刺激下，中上旬开工依旧维持相对 高位，随着8月20日中央环保督察小组进驻山西，开工率下降至77.43%,其中华北地区 独立焦化厂焦炉开工率下降3.52%至76.53%O山西环保督查刚刚开启，焦
4、化限产预期稍显缺乏，预期9月打赢蓝天保卫战第二阶段环保 检查将进入白热阶段，届时焦企将迎来大面积限产，焦炭供给将进一步缩减。结合焦炭主 产区全国空气质量排名靠后，环保限产力度将有望进一步加强。此外，徐州地区焦化厂将 再次闷炉，以及后期焦化厂整合均将抑制焦炭供给。值得注意的是，目前山西地区实际执 行限产方式以错峰延长焦炉出焦时间，结合去年限产情况，供给缩减效果需要进一步确 认。数据来源：Wind华泰期货研究院图6:山西省焦炭月度产量单位：万资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图8:独立焦化厂焦炉综合开工率单位：%2015 年 2
5、016 年 2017 年 2018 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院2、山西洗煤厂大面积关停，焦煤供应短期缩减据国家统计局数据显示，2018年7月中国规模以上原煤产量2.94亿吨，同比增加8.5%,环比减少1397万吨，日均产煤949.6万吨,环比减少78.2万吨/天;1-7月原煤 累计产量20.06亿吨，同比增加5.4%。我国原煤产量连续三个月下降。海关总署公布的最新数据显示，7月份，中国进口炼焦煤744万吨，同比增长35.8%,环比 增加119万吨，增长19.04%。1-7月累计进口炼焦煤3662万吨，同比下降10.6%。澳洲
6、煤 方面，经过7月份大跌后价格企稳，但受港口汽运限制以及仅可通过集装箱疏港等因素影 响，运输本钱增加；此外，近期台风较多，导致港口到货较少。蒙煤方面，通关量和价格 均较为稳定，蒙5原煤较为紧缺，其他煤种较为宽松。综合来看，我国炼焦煤总供给呈缩减趋势，受环保限产影响，山西局部地区矿井开工受限, 焦煤产量进一步缩减。山西当地洗煤厂大面积关停，导致炼焦精煤尤其以低硫煤种供应较 为紧缺。另一方面，山西省自8月15日起限制省内柴油车通行，导致局部以短途运 输为主的煤矿发货困难，库存堆积影响矿井继续生产，预计此次限行将持续至12月底， 结合港口汽运限制以及需集装箱疏港，长期内运力将受影响，焦煤运输本钱上升
7、，或将影 响煤矿焦煤生产。单位：万吨单位：万吨图10:炼焦煤当月进口量及平均单价图9:我国原煤月度产量三、煤焦需求1、唐山地区限产提前，焦炭需求缩减据统计数据显示，2018年7月我国生铁产量6751.5万吨，同比增长4.2%; 7月生铁日均产 量217.79万吨，较6月日均产量低1.81万吨。而1-7月生铁累计产量4.42亿吨，同比小幅 增长1.0%。铁水产量小幅上涨。8月底受环保限产影响，全国钢厂高炉开工率为66.44%; 唐山钢厂高炉开工率为50.61%；均有大幅下降。综合来看，进入8月以来，环保组进入各省，停限产不断，萍钢全面停产，8月18日复产, 22日检修完毕，但至今未复产；8月12
8、日，唐山丰南地区加大限产力度，限产量改为50%, 并禁止闷炉代替停炉，丰南地区日均影响量增至3.5万吨。受8月份环保回头看影响，钢 厂高炉开工率较7月份有大幅下滑，且未来环保有进一步趋严的形式。9月份后唐山地区 的钢铁生产或许提前进入采暖季限产模式，限产比例将不小于50%;安阳市降低转炉高炉 开工时间8小时，降低产能利用率；武安市于8月24日至8月27日竖炉烧结全停；对焦 炭的需求将会进一步下降。近期焦炭需求虽依旧坚挺，一方面归因于环保检查暂未影响钢 厂铁水产量、叠加钢厂利润高位且焦炭库存偏低，下游钢厂担忧高炉断供而积极采购焦炭; 另一方面由于焦炭价格大幅上涨，贸易商囤货惜售，市场投机需求增加
9、进而造成焦炭供小 于求。但长期内环保限产进一步趋严，高炉开工率大幅下滑，焦炭需求也将随之降低。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院2、环保限产抑制焦炭产量，焦煤需求将进一步缩减随着8月20日中央环保督查小组入驻山西，环保回头看的全面启动，焦企开工率大幅下滑, 目前吕梁大局部焦企限产30%-40%,晋中局部焦企限产50%,徐州地区焦企将再次闷炉， 武安市焦炉出焦时间延长至48小时，都将进一步缩减焦煤需求。长期内冬季采暖季限产， 以及“以钢定焦”政策的实行都将缩减焦炭产能进一步打压下游焦化厂对焦煤需求
10、。、煤焦库存1、焦炭库存微增上周焦炭四大港口库存上升10万吨至332万吨，国内样本钢厂焦炭库存下降8.2万吨至 397.99万吨，独立焦化厂焦炭库存下降0.85万吨至15.9万吨，整体焦炭库存增加0.95万吨 至745.89万吨。焦炭港口库存总体小幅微增，钢厂及焦化厂焦炭库存下降，山西地区限制柴油车通行，钢 厂到货状况较差；受蓝天保卫战环保检查影响，焦炭供应总体减少但暂未大幅影响钢厂铁 水产量，焦炭需求暂时良好。此外，港口库存增加说明贸易商采购积极性依旧较高，焦炭 价格上涨后维持高价，个别贸易商恐高抛货，但投机需求仍然存在。综合来看，未来焦炭 供给将呈下降趋势，但目前焦炉限产以延长结焦时间为主
11、，限产效果需要进一步确认，焦 炭库存有企稳回升趋势。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图13: 各环节焦炭库存总计单位：万吨1000950900850800750700650600550350图14: 港口焦炭库存单位：万吨450 一 2015年2016年2017年一 2018年400300250200150 -100 -111j1111j1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月500数据来源：Wind华泰期货研究院 资料来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind华泰期货
12、研究院2、炼焦煤库存下降上周港口炼焦煤库存减少17.82万吨至375.60万吨，国内样本钢厂炼焦煤库存减少19.35万 吨至756.43万吨，独立焦化厂炼焦煤库存减少4.85万吨至745.52万吨，整体炼焦煤库存减 少42.02万吨至1877.55万吨。炼焦煤整体库存虽依旧维持较高水平，但已呈下降趋势。中央环保检查小组进驻山西，导 致山西局部煤矿产量下降，洗煤厂大面积关停，炼焦精煤资源短缺。8月15日山西限制柴 油车通行造成运力紧张，影响下游到货进度。此外，近期台风天气增多，导致进口煤到港 量降低。综合来看，随着环保检查开展，焦化厂限产程度逐步加剧，未来需求必然有所下 降。图17: 各环节炼焦
13、煤库存总计单位：万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图18: 港口炼焦煤库存单位：万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind华泰期货研究院 资料来源：Wind华泰期货研究院1000 -2015 年 2016 年 2017 年 2018 年单位：万吨资料来源：Wind华泰期货研究院图20: 独立焦化厂炼焦煤库存图19: 国内样本钢厂炼焦煤库存 单位：万吨1100 -|500 .1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月T1月12月数据来源：Wind华泰期货研究院五、后市展望8月份焦炭期货合约价格大幅上涨后小幅回调，价格仍旧处于高位，市场分歧
14、较大。9月 份后唐山地区的钢铁生产或许提前进入采暖季限产模式，全国其他地区10月也将逐步进入 冬季采暖限产状态，将导致焦炭需求明显萎缩。另一方面，9月份焦化行业环保限产也将 进入白热阶段，总体上焦化行业限产力度将进一步加剧。但值得注意的是，从目前实际执 行来看，限产方式仍然以延长结焦时间为主，这对焦炭的供给压缩效果，或将不如消费的 萎缩。整体焦炭价格高位震荡，但难以继续拔高。不排除随着供暖季的临近焦炭现货价格 出现下跌。焦煤方面，短期焦化利润高企，支撑焦煤价格，一旦焦炭现货价格走跌，焦煤 价格必然大幅承压。9月策略：中性，长期内焦炭供需双缩，后期焦炭价格是否强势依赖成材走势，观望为主。套利方
15、面：预期未来成材限产加剧，成材供给收缩导致焦炭供需双缩，多螺纹1901抛焦炭1901o风险点：中美贸易战升级引发系统性风险；2+26城及汾渭平原焦化行业环保限产力度；房地产市 场下滑超预期。表格1: 2018年预估焦炭月度平衡表月份1月2月3月4月5月6月7月8月E9月E10月E11月E12月E度同比增长焦炭产量353132003557367236483613.2355136003700370037003750-0.10%焦炭出口数量696594818496828070809010011.00%焦炭消费量369032803714387338504188429236503700365034503
16、450-0.25%月度库存-228-145-251-283-286-671-140-130-70-30160200-6.40%库存使用比-6.19%-4.41%-6.77%-7.30%-7.43% -16.02%-3.78%-3.56%-1.89%-0.82%4.64%5.80%-资料来源：华泰期货研究院表格2: 2018年预估炼焦煤月度平衡表月份1月2月3月4月5月6月7月E8月E9月E10月E11月E12月E度同比增长精煤产量349431003738373436653759385038003650375037503850-1.25%焦炭产量353129733557367236483613355136003700370037003750-0.10%精煤消费量394535733947422242364163405740124137412641144160-0.02%焦煤进口量506420402454608615744550600550600750-0.20%月度库存54-53193-343721134333811317423644016.20%资料来源：华泰期货研究院