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1、收益现值法及其其主要参数之之一 预期收益额额的选择 ftwsszl 摘要：在用收益现现值法进行资资产评估时，需需要深入了解解收益现值法法内涵，对其其三个参数(预期收益额额；折现率；资产寿命期期)选择,缺缺乏理论的依依据，本文和和下两篇文章章要试图对这这些问题作出出回答。 一、收收益现值法的的含义与实质质 收益益现值法的含含义。收益现现值法是指通通过估算被评评估资产的未未来预期收益并折算算成现值，借借以确定被评评估资产价值值的一种资产产评估方法; 从资产产购买者的角角度出发，购购买一项资产产所付的代价价不应高于该该项资产或具具有相似风险险因素的同类类资产未来收收益的现值。 1、现现值与终值。现现
2、值(用P表表示)即将将未来年份才才能获得的资资金,从货币币的时间价值值考虑，按一一定的折现率率折算成现值值资金数额。例例如，年利率率为5，现现在的1000元资金，年后的本利利和为1055元。即一年年后的终值为1055元与现值的1000元是“等值”的。 收益现值法法是将评估对对象在剩余寿寿命期间每年年(或每月)的预期收益益，用适当的的折现率折现现，累加得出出评估基准日日的现值，从从而估算资产产价值的一种种资产评估方方法。其出发发点是资产产购买者购买买的某项资产产能带来一定定的预期收益益，他为此支支付的货币量量不会超过该该项资产(或或与其具有相相同风险因素素的相似资产产)的预期收收益的折现值值。
3、2、收益益现值法对企企业资产进行行评估的实质质。即是将资资产未来收益益转换成资产产现值，而将将其现值作为为待评估资产产的重估价值值。评估人员员应模拟充当当资产购置者者，设身处地地站在购买资资产的立场上上，去分析、判判断被评估资资产预期收益益能力，将资资产的售价(价值)看成成是买主的投投资，该投资资应得到回报报并希望能能尽快收回投投资。考虑在在购买某项资资产时，资产产售价的上限限应该低于该该资产各年预预期收益的折折现值之和，这这是投资者的的最低获利要要求。换言之之与资产售售价相等的资资产预期收益益折算成现值值，是投资者者保本的界限限。如果投资资者不满足于于保本，而要要多获盈利，则则他无疑希望望提
4、高折现率率，以利压低低资产价格，少少支付投资，并并有利于早收收回投资。显显然，投资者者所要求的折折现率至少不不低于银行利利率或债券利利率，否则，他他将不愿进行行资产投资。另另一方面，资资产投资者不不仅要求资产产保值和增值值，还要求补补偿由于投资资而带来的其其他方面的损损失，包括由由于投资使资资金失去了另另作他用的机机会，或由于于投资使资金金失去了兑现现而自由使用用的机会，或或由于投资增增加了处理投投资问题所产产生的成本，如如谈判费用、产产权转让处理理费用、开办办费用等，或或由于投资而而增加了资本本风险，如可可能赔本、资资本未来购买买力下降、投投资期内银行行存款利率上上升、投资回回报不足，等等等
5、。因此，在在对资产运用用收益现值法法进行评估时时，必须认真真分析上述资资产保值、增增值及投资过过程中的损失失，并将这些些因素体现在在折现率与资资本化率等指指标中。 综上所述述，收益现值值法的基本理理论公式可表表述为： 资产产的重估价值值该资产预预期各年收益益折成现值之之和。 由于收益益现值法是将将被评估对象象作为一种获获利能力而确确定其现行价价值的一种方方法，因而它它适用于以企企业整体为评评估对象的资资产评估。以以企业整体参参加以下经营营活动，如企企业经营评价价、股份经营营、联营、兼兼并、中外合合资、中外合合作等，应采采用收益现值值法评估；单单项资产当可可以单独计算算预期收益时时也可采用收收益
6、现值法。 收益现值值法是一种着着眼于未来的的评估方法，它它主要考虑资资产的未来收收益和货币的的时间价值，其其主要优点是是：1)能够够较真实、较较准确地反映映企业本金化化的价格；22)在投资决决策时，应用用收益现值法法得出的资产产价值较容易易被买卖双方方所接受。其其主要缺点是是：1)预期期收益额的预预测难度较大大，受较强的的主观判断和和未来收益不不可预见因素素的影响；22)在评估中中适用范围较较窄，一般适适用于企业整整体资产和可可预测未来收收益的单项资资产评估。 折现是将将未来收益折折算成现值的的计算过程。在在收益现值评评估法中，折折现过程是将将资产的未来来收益还原成成现时投资(即现在购买买资产
7、的费用用支出)的过过程。 它是通过过估算被评估估资产的未来来预期收益，并并折算成现值值，借此来确确定资产价值值的一种评估估方法。也就就是说，现值值在这里被视视为资产的评评估值，而且且，现值的确确定依赖于未未来预期收益益。 理论上讲讲，上述关系系就是货币的的现在价值与与其将来价值值之间的关系系，是资本化化过程，是将将来收到的现现金净流人量量折现后与投投入现值金额额比较所体现现投资效果的的过程。投资资之所以能实实现，是因为为有取得期望望收益的可能能，同样，耍耍想获得期望望收益也必须须进行投资，这这是一种现值值货币与将来来不断取得货货币收入间的的权利交换。 所以，从从投资角度上上看，投资者者是以牺牲
8、货货币的固定收收益为代价换换取未来预期期收益。至于于是否值得便便是评估的观观点，评估的的意义在于根根据未来现金金流人量来判判断是否有必必要花费如此此代价。而判判断的原则是是既定的买主主购买一项资资产所付出的的代价，不应应高于他购买买具有同样风风险因素的资资产所付出的的代价，否则则投资者就会会放弃选择。 运用收益益法来评估资资产的价值反反映了这样一一层含义：即即收益现值法法是把资产所所有者期望的的收益转换成成现值，这一一现值就是购购买者未来所所得到好处的的价值体现。 二、收收益现值法的的前提条件和和适用范围 1、收收益现值法的的前提条件 收益现值法通通常是在继续续使用假设前前提下运用的的。应用收
9、益益现值法评估估资产必需具具备以下条件件： 在运用收收益现值法进进行资产评估估时，应具备备以下约条件件： (1)被评估估对象必须是是经营性资产产，而且具有有持续获利的的能力； (2)被评估估资产是能够够而且必须用用货币衡量其其未来收益的的单项资产或整体资产； (33)产权所有有者所承担的的未来经营风风险也必须能能用货币加以以衡量。 只有有同时满足上上述条件，才才能运用收益益现值法对资资产进行评估估。 2、收收益现值法的的适用范围 适用收收益现值标准准的资产业务务主要有以下下几种： (1)企业业及整体资产产产权变动的的资产评估。整整体资产是一一种特殊的商商品，它的价价值不是由该该资产中的投投入的
10、价值来来决定，而是是由它产出的的价值决定的的。 (2)以以房地产和自自然资源业务务为目的的资资产评估。这这两种资产业业务能够带来来级差收益，其其价格可根据据租金来评估估，适用收益益现值标谁。 (3)以无无形资产转让让，投资为目目的的资产评评估。这种资资产可为所有有者带来超额额收益或垄断断利益。在评评估中，以其其带来追加收收益来确定资资产的价值。 三、收收益现值法的的基本参数及及评估方法 (一)收收益现值法的的基本参数 适用收益益现值标准的的场合，资产产价格决定于于两大基本参参数，即预期期收益和本金金化率，在永永续经营条件件下，收益现现值标准的模模型是： 收收益现值=预预期年收益额额/本金化率率
11、 1、收收益额。收益益额从静态来来看是企业税税后利润，但但从动态来看看，采用净现现金流量更为为准确。 2、本金化化率(折现率率)。本金化化率从本质上上决定于社会会平均资产收收益率，还要要考虑行业性性风险、市场场条件、经营营风险等因素素。 收益法法是将评估对对象剩余寿命命期间每年的的预期收益，用用适当的折现现率折现，累累加得出评估估资产的现值值，以此作为为被评估资产产价值的方法法。据此理解解，收益法的的评估参数有有：各年的预预期收益额，折折现率(适用用本金化率)和资产的寿寿命期。 (二)、收益现值值法的计算 收益益现值法的基基本公式如下下： P=式中：P为资产产评估价值 Si为第i年资资产预期收
12、益益 n为资产的的经营期限 r为折折现率为备查将收益现现值法，各个个条件下公式式列在下面：1、预期收益不不变（1）当收益每每年不变，资资本化率固定定且大于零，收收益年限无限限。有以下计计算式： （2）收益每每年不变，折折线率固定且且大于零，收收益年限有限限为n，有以以下计算公式式： （3）收益益每年不变，折折线率等于零零，收益年限限有限为n，有有以下计算式式： PP=Sn2、预期收益在在若干年后保保持不变（1）预期收益益在t年(含t年)以前有变化化；t年后无无变化；收益益年限无限；r0，有有以下计算公公式： （2）预期收益益在t年(含t年)以前有变化化；t年后无无变化；收益益年限有限为为n；r
13、00，有以下计计算公式： 3、预测收益按按等差级数变变化(1)预期收益益按等差级数数递增;其逐逐年递增额为为B;收益年年期无限;rr0,有以以下计算公式式: (2) 预期收收益按等差级级数递增;其其逐年递增额额为B;收益益年期有限为为n;r00,有以下计计算公式: (3) 预期收收益按等差级级数递减;其其逐年递减额额为B;收益益年期无限;r0,有有以下计算公公式: (4)预测收益益按等差级数数递减;其逐逐年递减额为为B;收益年年期有限为nn;r0,有以下计算算公式: 4、预期收益按按等比级数变变化(1)预期收益益按等比级数数递增;其逐逐年递增比率率为b;收益益年期无限;r0,rb0，有有以下计
14、算公公式: (2) 预期收收益按等比级级数递增;其其逐年递增比比率b;收益益年期有限为为n;r0; rb0，有有以下计算公公式: (3) 预期收收益按等比级级数递减;其其逐年递减比比率为b;收收益年期无限限;r0,rb0，有有以下计算公公式: (4)预测收益益按等比级数数递减;其逐逐年递减比率率为b;收益益年期有限为为n;r0,rbb0，有以以下计算公式式: 四、预期收益额额的确定 收益额是是用以反映资资产获利能力力的综合指标标。在一般情情况下，它是是企业销售产产品、提供服服务和参与投投资所得到的的报酬。 在资产评评估业务之中中，有三种含含义的预期收收益：利润总总额、净利润润和净现金流流量。
15、产品销售收收入是企业销销售产成品，自自制半成品和和工业性劳务务的全部收入入；产品销售售成本是产品品生产成本与与销售费用之之和，产品生生产成本由直直接费用和间间接费用所构构成；财务费费用是指企业业为筹集资金金而发生的各各项费用如利利息支出等；管理费用是是指企业行政政管理部门为为管理组织经经营活动所发发生的各项费费用，如公司司经费、职工工教育费和劳劳动保险费等等；产品销售售税金及附加加是指按税法法现行规定含含有的三项内内容：增值税税、城市维护护建设税和教教育费附加。 (一一)利润总额额及其计算 在评估估时，企业的的收益可以通通过企业提供供的利润表(或损益表)分折确定， 利润总额是是一项综合反反映企
16、业在一一定时期内(一年)所取取得的纯收入入的收益额指指标、是衡量量企业经济效效果(投入产产出率)的重重要指标。按按我国现行财财务制度规定定，其计算公公式为： 利润润总额产品品销售收入产品销售成成本产品销售费费 用产品销售税税金及附加+其他业务利利润 管理费用用 财务费用+投资收益+营业外收入入营业外支出出 由于于利润总额是是企业财务指指标体系中的的一项重要指指标，因此，选选用它作为收收益额其主主要优点在于于可充分利用用企业财务资资料，便于取取得评估时所所需的数据。 在评估的的实际业务中中，为简化计计算，可以采采用下式计算算年利润总额额。 年年利润总额年销售量单位售价成本年销销售税金及附附加。单
17、位产品成本除除包含生产成成本外，应摊摊人财务费用用、销售费用用和管理费用用。 (二)净净利润及其计计算 净利润即即所得税后利利润，相当于于利润总额扣扣减所得税后后的余额。即即： 净利利润利润总总额一所得税税 净利润又称称企业净留利利，这是企业业经营收益中中可供企业自自主支配的部部分。因此，净净利润更为资资产产权变动动各方所关注注。但净利润润计算涉及扣扣减所得税，有有时难于计算算。在评估技技术资产价值值且其所附着着的有形资产产需新建时，可可用下列简化化公式进行计计算。 净利润润利润总额额一利润总额额所得税率 利润总总额(1一所所得税率) 新税法规规定所得税率率为33。也也可以说在上上述情况下，净
18、净利润是利润润总额的677。 (三)净现金流量量及其计算 净现金金流量所反映映的是企业在在一定时期内内现金流入和和流出的资金金活动结果。在在数额上它是是以收付实现现制为原则的的现金流入量量和现金流出出量的差额。其其基本计算公公式为 净现金流流量现金流流人量一现金金流出量 净现金金流量有营运运型和投资型型两类: （1）营营运型净现金金流量是对现现有企业常规规经营运行情情况下的现金金流人流出活活动的描述。一一般用于企业业资产的整体体评估，有的的也用于无形形资产的整体体评估和单项项评估。其计计算公式如下下: 营运运型净现金流流量净利润润折旧追追加投资 上式中中的折旧：折折旧是损耗，但但这种损耗是是为
19、取得收益益而发生的贬贬值，是资产产价值的时间间表现形式。由由于资产，特特别是固定资资产在一个限限定时间内并并不能耗完，它它对企业生产产经营的贡献献因其年复一一年存在而存存在。这种贡贡献从价值角角度上讲就是是折旧，所以以，折旧的存存在 从另一个角角度看，折旧旧在整个资产产使用期限内内并末真正发发生支出，也也没有一个企企业因折旧的的存在而准备备大量资金用用于支付，但但是折旧所形形成的价值却却被企业以收收入形式获得得。 从另一个个角度看，折折旧在整个资资产使用期限限内并末真正正发生支出，也也没有一个企企业因折旧的的存在而准备备大量资金用用于支付，但但是折旧所形形成的价值却却被企业以收收入形式获得得。
20、这一点在在会计上已被被人们认可。 （2）投投资型净现金金流量。是对对拟新建、扩扩建、改建的的企业投产期期和达产期整整个寿命期内内现金流入和和流出的描述述,其计算公公式为： 投 资 型 投资资型 投资型 净现金金流量 净现金流人人量 净现金流出出量 投资资型 销售 固定资产产 流动资产产 净现金金流入量= 收入 余值回收收 回收 投投资型 固定资资产 注入的 经营 销售税金金 所得得 特种净现金流出量= 投资 流动资金金 成本 及附加 税 基金金 技术资产产评估中最常常选用的是投投资型净现金金流量。这一一指标，按照照资金来源可可分为全部投投资现金流量量，自有资金金现金流量，国国内投资现金金流量和
21、国外外投资现金流流量。在评估估实务中，因因评估的是技技术资产的盈盈利能力而不不是得利后的的归属，所以以一般用全部部投资的净现现全流量作为为预期收益额额。也就是说说，不论实际际的资金来源源如何，均按按全部投资净净现金流量来来计算总收益益后，进行分分成。 (四)利润润总额、净利利润和净现金金流量的异同同点及选择利润总额、净利利润和净现金金流量都是反反映企业盈利利能力和盈利利水平的财务务指标；其预预期值均可用用于资产评估估的收益现值值法，这是三三者的共同点点。但对同一一企业或同一一资产，这三三个指标不仅仅在数值上是是不相同的，而而且在其财务务含义、计算算口径和计算算公式上均有有重大差异。 利润总额和
22、净净利润均是静静态指标，而而净现金流量量是动态指标标。净现金流流量不仅是数数量的描述，而而且与发生的的时间形成密密不可分的整整体。 利润总额额中含有所得得税，系税前前指标；净利利润和净现金金流量是所得得税后指标。 利润总额额和净利润均均不含折旧费费和贷款的利利息支出，而而投资型净现现金流量含有有折旧费和利利息支出。营营运型净现金金流量含有折折旧费不含利利息支出。 三个指标标既有重大的的不同而又存存在着内在的的确定性的联联系： 利润总额一一所得税金净利润营营运型净现金金流量一折旧旧十追加投资资 中外外评估界一致致认为应提倡倡以净现金流流量作为预期期收益额。因因为它以收付付实现制为原原则，排除了了
23、人们主观认认定的固定资资产折旧费的的干扰；同时时，它不仅考考虑了现金流流量的数量而而且考虑到收收益的时间和和货币的时间间价值；它还还是税后指标标。因此净现现金流量比利利润总额和净净利润更能客客观地反映企企业或技术资资产的净收益益。西方发达达国家的评估估界通常都是是以净现金流流量作为预期期收益领。国国内评估界虽虽然也有这样样的共识，但但受种种条件件的限制，在在评估实务中中这样做的还还比较少，但但随着社会主主义市场经济济的逐步发展展，条件会越越来越成熟。净净现金流量的的界定需要搜搜集的原始数数据和基础数数据较多，计计算也比较复复杂。 评估业业务中的技术术资产虽然己己成熟，但所所附着的有形形资产需要
24、的的建设投资较较大,建设期期和投产期较较长 。即在在建设期甚至至投产初期现现金流出量会会大于现金流流人量。此时时，应以投资资型净现金流流量作为预期期收益额。 当采用用该高新技术术仅需少量改改建投资改改建周期又短短时，可用营营运型净现金金流量作为预预期收益额。 当技术术资产及其附附着的有形资资产已正常使使用生产,其其收益已抵偿偿技术资产创创建和购进及及产业化的投投资时，可用用净利润或营营运型净现金金流量作为预预期收益额。 当技术术资产剩余寿寿命较长(55年以上)应应以净现金流流量作为预期期收益额。而而当剩余寿命命短(3年以以下)时，净净现金流量和和净利润两个个指标差别不不大，均可作作为预期收益益
25、额。 当评估估目的是为了了以技术资产产作价投资，组组建中外合资资、合作企业业等，应以净净现金流量或或净利润作为为预期收益。这这样做便于与与国际惯例接接轨，使合作作伙伴便于理理解评估报告告和评估结果果，从而有利利于合资合作作协议的最终终达成。 利润总额额是税前指标标，含有所得得税金。在社社会主义市场场经济条件下下,从企业角角度看，所得得税金是费用用，而绝非企企业收益。因因此一般地说说利润总额不不宜作为预期期收益额。但但计算利润总总额需要的原原始数据便于于获得，计算算也比较简单单。所以当产产权变动各方方均属国营企企事业单位或或企业联营、兼兼并和股份制制改造时预期期收益额也可可以选用利润润总额，但最
26、最好还是选用用净利润指标标。从现实国国情看，以利利润总额作为为预期收益额额便于找到与与其匹配的资资产收益率作作为折现率。 非涉外的的资产业务在在评估时可以以用净利润作作为预期收益益额。这是当当前国内评估估界的一般做做法。其缺点点是有时计算算难度大和难难于找到可以以直接使用的的资产收益率率作为折现率率。 关于预预期收益这一一评估参数的的确定还必须须强调说明两两点。一是无无形资产评估估中的收益均均为超额收益益，而不像有有形资产评估估中是指全部部收益。因为为像专利权、专专有技术、商商标和商誉等等如无盈得超超额收益的能能力就不能当当做资产对待待，也就没有有评估的问题题。二是预期期收益额均为为预测值，要
27、要求评估者必必须对被评资资产及同类资资产，委托方方及同类企业业，以及相关关行业和社会会的有关情况况进行充分的的调查。并在在调查的基础础上，采用科科学的预测方方法来确定未未来收益。五、预期收益的的分析和计算算 评估企企业预期收益益通常分三步步来进行： 第一，对对企业收益状状况和趋势作作基本判断，确确定主要影响响因素； 第二，预预期近期收益益，研究当前前发生作用的的各主要因素素在近期内的的发展变化； 第三中长期趋势势预测，主要要考虑影响中中长期稳定收收益的各种因因素。 1、收收益预期的基基础。技术资资产评估所依依据的预期收收益，既不是是收益现状，也也不是转让后后的实际收益益，而是由技技术资产现状状
28、所决定，预预期在未来正正常经营中的的可产生的收收益。包含三三层含义：对对收益的预期期必须以现实实的情况为出出发点；对于于影响技术资资产收益的新新发生因素不不得纳入预期期收益；按技技术资产最佳佳利用的现实实可能途径来来预期收益。 2、决决定企业收益益的主要因素素。主要有：产品的需求求因素;如果果产品需求量量大,生产所所需要的电力力、设备、运运输、资金等等可否满足；新产品的开开发能力，职职工队伍的素素质；产品的的经营、销售售能力；政府府、行业及社社会的各项政政策保证状况况等。 3、近近期收益预测测技术：综合合调整法。是是以企业收益益现状为基础础，考虑现有有资产所决定定的未来变化化因素的预期期影响，
29、对收收益进行调整整以确定近期期收益的方法法。其公式为为： 预期年收收益= 当前正常年年收益额YiZj Yi -预期期各有利因素素增加收益额额 Zj-预期期各不利因素素减少收益额额 该方法法直接根据各各种预期发生生的因素进行行计算，比较较客观，但也也容易疏漏重重要因素或重重复交叉。进进一步改进后后,具体方法法如下： 设计收收益预测表。按按收益预测表表的主要项目目，逐项分析析预期年度内内可能出现的的变化因素；评估各变动动因素对收益益的影响；汇汇总分析预期期年度收益总总体变动。 产品品周期法。产产品周期法是是根据企业主主导产品寿命命周期的特点点，评估企业业收益增减变变化趋势的方方法。应用该该方法预测
30、企企业收益，一一般是为了预预期获得产品品高额盈利的的持续时间，这这主要适用三三种情况：11)企业产品品单一且为高高利产品；22)企业拥有有专利或专有有技术，在未未来将为企业业带来超额利利润；3)企企业处于垄断断地位，可获获高额利润。 应用用该方法必须须首先掌握大大量产品周期期统计资料，建建立周期模型型；其次，分分析企业产品品销售的历史史，当前情况况，判断企业业产品所处周周期阶段；再再参照类似产产品寿命周期期曲线，推测测企业产品的的寿命周期，并并据此估算产产量和收益的的增减变动情情况。 时间趋趋势法。时间间趋势法是根根据过去几年年企业收益的的增长变化总总趋势，预计计未来一定期期限各年度收收益的方法，即即将影响收益益变动的各种种因素均看为为时间因素。 具体步步骤为：1)整理最近几几年企业收益益增减变化的的系统材料；2)对按时时间序列整理理的各项指标标，进行图示示分析，模拟拟合适的数学学模型；3)利用数学模模型预期未来来几年的相应应指标值；44)对各项指指标值之间的的关系进行综综合分析，并并参照各项预预期发生的重重要因素，对对其值进行修修改。