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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.【最新版】MBA财财务分析学（全十三讲讲）第一章财财务分析的的基本概念念第二章财财务分析的的基本框架架第三章企企业宏观环环境分析与与行业分析析第四章企企业战略分分析第五章企企业会计政政策分析第六章资资产负债表表解读第七章利利润表解读读第八章现现金流量表表解读第九章企企业偿债能能力分析第十章企企业营运能能力分析第十一章企业盈利利能力分析析第十二章财务综合合分析与评评价第十三章公司估值值分析 下载 (339.911 KB)第一章财务分析的的基本概念念第二章财务分
2、析的的基本框架架第三章企业宏观环环境分析与与行业分析析第四章企业战略分分析第五章企业会计政政策分析第六章资产负债表表解读第七章利润表解读读第八章现金流量表表解读第九章企业偿债能能力分析第十章企业营运能能力分析第十一章企业盈利能能力分析第十二章财务综合分分析与评价价第十三章公司估值分分析第一章 财财务分析的的基本概念念第一节 资资本市场中中会计信息息的作用：宏观视角角一、为为什么要从从资本市场场说起？第一章章和第二章章属于财务务分析体系系构建部分分，着重解解决“为什什么要进行行分析？”、“谁进进行分析？”和“如如何进行分分析？”三三个基本问问题。本章章介绍财务务分析的一一些基本概概念，首先先从宏
3、观和和微观视角角理解会计计信息以及及对会计信信息进行深深入分析的的重要性，接接下来讲述述财务报表表的专业复复杂性导致致财务分析析的必要性性，最后阐阐述不同分分析主体的的分析目的的，着重解解决“为什什么要进行行分析？”、“谁进进行分析？”两个问问题。（一）我国资本市场的发展历程以上海和深圳两个证券交易所相继于1990年12月和1991年7月成立为标志，我国证券市场开始形成。1992年小平同志南巡讲话肯定股票市场试点作用，股票市场规模开始飞速发展，并引发了“810”事件。1993年10月，上交所向个人投资者开放国债期货交易，并引发了1995年2月的国债期货事件。1996年12月人民日报刊发正确认识
4、当前股票市场的社论，引发了一轮大牛市。2001年国务院出台国有股减持筹集社会保障资金管理办法，结束了长达5年的牛市，并导致股市进入了漫漫“熊”途。2005年5月，股权分置改革工作全面推进，不仅解决了长期困扰中国股市的股权分置问题，更引发了新一轮的大牛市。2006年年初的时候，中国所有上市公司的市值加在一起只相当于美国一家上市公司通用电气；到2007年6月底，全球10大上市公司，中国占了5个。而且交易量增长也是巨大的，我国A股市场的日均成交量是2 000亿人民币，最高的交易记录是4 100亿，是在2007年5月9日。纽约证券交易所在当天的交易量是5 000亿人民币，也就是说，这一天中国股市在交易
5、量上和世界上最大最古老之一的纽约证券交易所几乎是平起平坐的。开户数也有了很大的增长，平均每天新增开户数都是几十万，总开户数是1.2个亿。一、为什么么要从资本本市场说起起？（二二）资本市市场视角会会计与财务务的特殊性性1实体经济济与虚拟经经济整整个经济体体系可以分分为实体经经济和虚拟拟经济两大大类别，近近年来虚拟拟经济的发发展速度都都高于实体体经济，并并且在交易易总量上也也超过了实实体经济。为什么不不直接创造造价值的虚虚拟经济会会有这么重重要的地位位呢？虚拟经济济的主要作作用是实现现资源的优优化配置，提提高实体经经济效率。2财务管理理是联系实实体经济与与虚拟经济济的纽带虚拟经经济配置资资源的功能
6、能要得以有有效发挥，必必须在实体体经济和虚虚拟经济间间建立桥梁梁。所谓财财务管理工工作，正式式通过一定定的技术与与方法，来来实现以实实体经济为为依托，利利用虚拟经经济的力量量发展实体体经济的目目标。财务管理理工作包括括筹资、投投资与利润润分配等几几个环节。3为为什么每次次我国具体体会计准则则总是先在在上市公司司率先试用用不仅仅上市公司司会计水平平总体较高高，更为重重要的是会会计信息在在资本市场场中具有较较强的经济济后果（在在资本市场场中会计信信息的作用用是乘数效效应，举个个例子，如如果做假账账为了逃税税漏税，在在所得税率率为33%的情况下下，做1 000万万的假账能能得到3330万的收收益，而
7、在在资本市场场中，做11 0000万的假账账所带来的的收益会远远远超过11 0000万，请大大家也思考考，为什么么会出现这这种乘数效效应）。因因此从资本本市场角度度观测会计计与财务问问题将更全全面和深入入。44我国资资本市场发发展对会计计水平提高高的贡献可以把把会计水平平的发展比比拟为一场场“猫抓老老鼠”的游游戏，比如如说上市公公司是老鼠鼠，以财政政部和证监监会为代表表的是猫。在资本市市场的发展展过程中，上上市公司永永远是处于于主动的地地位，会想想方设法地地找到会计计规范中的的漏洞，而而监管机构构则不停地地完善会计计规范与监监管体系。在这个过过程中，老老鼠越来越越厉害，猫猫也越来越越成熟，这这
8、个过程其其实就是会会计水平发发展的过程程。二、资本市市场职能之之一：资源源配置（一）资资源配置的的概念资源配置置通常是指指如何将有有限的生产产要素资源源投向不同同的地区、行业和公公司，以获获得最大的的效益。市场经经济体制与与计划经济济体制根本本区别也就就是在于配配置资源的的根本机制制是市场还还是政府的的计划指令令。（二二）银行的的资源配置置功能1银行行资源配置置功能作用用机制银行的核核心职能是是吸收存款款并发放贷贷款，这首首先是一种种资源配置置，将闲置置的资金配配置到有资资金使用需需求的主体体中。银行选择择贷款对象象的过程也也就是配置置资源的过过程，这一一资源配置置方式的核核心特征是是“专家识
9、识别”。2我我国银行配配置效率的的评价虽然“专专家识别”资源配置置方式在识识别资源使使用主体效效率方面存存在优势，但但由于各层层级的委托托代理关系系，银行配配置资源的的效率并不不理想，这这可以从我我国银行业业过去较高高的呆账和和坏账率可可以看出。（三三）资本市市场资源配配置功能1资资本市场资资源配置功功能作用机机制无无论是在一一级市场还还是二级市市场中，资资本市场配配置资源都都是通过股股票价格进进行的。资资源使用效效率高的公公司有更高高的股票价价格，让渡渡相同份额额的所有权权，流入好好公司的资资金将会多多于差公司司；同时，效效率低的公公司股票价价格低，容容易成为重重组对象，使使得资源使使用主体
10、发发生变更。2资本市场场资源配置置功能发挥挥的前提资本市市场资源配配置功能发发挥的前提提是股票价价格必须要要能够准确确地反映公公司的资源源使用效率率。三、资本本市场职能能之二：财财富分配（一）经经济增长与与财富分配配先看看一个简单单的经济增增长链条，简简化掉出口口和储蓄的的因素，将将经济体系系分为厂商商和消费者者两大主体体，两者之之间的关系系是：厂商商给消费者者发放薪酬酬，消费者者用厂商发发放的薪酬酬从厂商购购买商品或或服务，从从而形成循循环关系。在经济增增长的前提提条件下，厂厂商的利润润增加，如如果厂商发发放给消费费者的薪酬酬也同比例例增长，消消费者的财财富及所产产生的消费费也同比例例增长，
11、进进而保证厂厂商在未来来的利润也也能实现增增长，这将将是一个理理想的经济济增长链条条。但实际际上，在缺缺乏有效的的财富分配配机制下，消消费者的财财富很难跟跟得上厂商商利润增长长速度，也也就是会产产生两级分分化或者是是贫富差距距问题。消消费者财富富增长速度度低于经济济增长速度度，会导致致随后的消消费也会下下降，从而而将经济增增长速度拉拉下来。因因此贫富差差距既是一一个社会问问题，更是是一个非常常关键的经经济问题。要使使经济能够够持续增长长，必须要要有一种机机制使得消消费者能够够分享到经经济增长的的好处。如如果在厂商商与消费者者之间建立立除薪酬和和消费之外外的第三根根链条让消费者者通过资本本市场成
12、为为厂商的股股东，就能能够让消费费者的财富富水平跟上上经济增长长的速度，就就不会因为为严重的贫贫富差距降降低经济增增长的速度度。因因此，资本本市场的核核心职能之之一是实现现财富分配配，防止贫贫富两极分分化。三、资本市市场职能之之二：财富富分配（二）资资本市场如如何实现财财富分配1财财富分配功功能有效发发挥的前提提：投资型型市场但不是有有了资本市市场就能实实现财富分分配的功能能，比如看看我国的资资本市场，宏宏观经济不不断的增长长，但大部部分投资不不但没有从从资本市场场中分享到到经济增长长的好处，反反而出现了了大面积的的亏损，这这与我们所所理解的财财富分配方方向正好是是相反的。要实实现财富分分配的
13、功能能，必须要要是一个投投资型的资资本市场。2何谓价值值投资价值投资资是与短线线投机相对对应的，即即根据自己己对某公司司股票的价价值的评估估结果进行行长期投资资，而不是是为了博取取短期差价价进行股票票的短线操操作。当然然任何市场场中投资与与投机都是是相融的，但但一个市场场如果大部部分参与者者都是投机机者，将使使得股票价价格无法真真正反映公公司的价值值，无法反反映公司使使用资源的的效率，也也无法实现现财富分配配的功能。通俗俗来讲，投投机型的市市场中投资资者之间“互相搏斗斗”，投资资者赚的是是其他投资资者的钱；而在投资资型市场中中，投资者者更多地体体现合作的的关系，“和谐共处处”，赚的的是上市公公
14、司的钱。要理解资资本市场不不是一个零零和博弈的的市场，而而是正和博博弈的市场场，投资者者给上市公公司投入资资金，上市市公司应当当要给投资资者创造增增量的价值值。案案例1：经经国务院批批准，财政政部决定从从20077年5月330日起，调调整证券（股股票）交易易印花税税税率，由现现行1调调整为3。20007年证券券交易印花花税收入达达2 0005亿元。平摊到股股民头上，相相当于每人人贡献超过过2 8000元。与与20066年相比，22007年年证券交易易印花税税税收增长了了10.22倍，总额额逼近开征征印花税以以来16年年的总和。案例例分析：除除了印花税税率的调整整，股民交交纳的印花花税的金额额还
15、跟什么么有关系？如何评价价国务院调调增印花税税税率和22008年年5月1日日调减印花花税税率的的政策意图图？33如何实实现价值投投资型市场场要实实现价值投投资型市场场，需要投投资者能够够对公司价价值有一定定程度的认认识（我们们永远也达达不到对公公司价值的的精确认识识）。首先先我们要理理解价值的的概念，显显然这里我我们不能用用劳动价值值论来对价价值进行度度量，而要要采用效用用价值理论论，理解到到价值是主主观的、相相对的、动动态的；其其次，从效效用角度来来看，投资资一个公司司，购买一一家公司的的股票给投投资者带来来的最为根根本性的效效用，是未未来能够收收到公司发发放的现金金股利，因因此未来现现金股
16、利的的高低决定定价值的高高低；而公公司未来现现金股利的的高低决定定于公司的的未来盈利利水平，未未来的盈利利水平又取取决于公司司现在的盈盈利能力。因此只有有准确地判判定公司的的盈利能力力和风险，才才能通过一一定的方法法（估值模模型）来估估计价值。那么么公司盈利利能力和风风险通过什什么渠道能能够把握住住呢？实际际上是两个个环节，一一是每个上上市公司披披露的都是是能够反映映资源使用用效率的高高质量会计计信息，二二是投资者者具备充分分的能力使使用高质量量的会计信信息进行投投资决策。因此此，在任何何一个资本本市场，会会计信息的的基础作用用都非常重重要，同时时投资者使使用会计信信息的素质质也对市场场效率有
17、着着很大的影影响。比如如在美国，具具有非常庞庞大的一个个金融分析析师（CFFA）群体体。44会计信信息在资本本市场的主主要功能会计信信息在资本本市场中的的核心功能能是对未来来进行预测测，因此所所谓高质量量的会计信信息是指对对未来盈利利水平有着着较强预测测能力的会会计信息。第二节 资本市场中会计信息的作用：微观视角我们以资本市场中投资者对单个证券的选择为例来说明会计信息所具有的价值。首先要明确的是投资者的投资决策是一种不确定性状况下的决策，根据决策理论，理性投资者将根据自己对证券的预期选择使自己的效用达到最大的方案，如果不考虑投资的风险，投资者将选择投资收益率最大或者使自己的未来财富达到最大的证
18、券。假设某投资者准备投资10 000元在一个完善的资本市场上，并且假定只有A债券和B股票两种证券可供选择，其中A债券的收益率是确定的，为15%，而投资B股票的收益率则取决于B公司长期的盈利能力，我们定义：状态1：高盈利能力状态2：低盈利能力一、掌握会计信息之前的投资选择当B公司处于状态1下时，B股票的投资收益率将达到20%；当处于状态2下，B股票的收益率为零。并假设若以B公司过去的财务报表为基础，或以现行市价为依据分析得出各种状态先验概率，状态1发生的概率P（H）为0.50，状态2发生的概率P（L）也是0.50。根据上述资料可图示投资者可供选择的投资方案以及各自的投资收益率如图1-3所示。定义
19、投资者的期望效用为所取得的投资收益，分别计算两种投资方案下的期望效用可得：EU（A）=10 00015%=1 500EU（B）=10 000（50%20%50%0）=1 000很显然如果不考虑投资者对风险的态度，该投资者将会选择投资A债券，而不会选择B股票。投资者获得的收益率为15%，投资收益为1 500元。二、披露会计信息之后投资者的选择现假设B公司披露了新的会计信息，为简化分析，我们将会计信息分为“好消息”与“坏消息”两类。因为会计信息本身不可能做到完全相关与可靠，B公司披露“好消息”并不一定代表B公司具有高盈利能力；而B公司披露“坏消息”也并不一定代表B公司具有低盈利能力。那么投资者如何
20、求解B公司分别披露“好消息”与“坏消息”这两种情况下B公司分别处于高盈利能力状态与低盈利能力状态的概率呢？我们假设投资者根据对报表分析的广泛经验认定若B公司处于高盈利能力状态（状态1），则披露“好消息”的概率P（GN/H）为0.8，披露“坏消息”的概率为P（BN/H）0.2；若B公司处于低盈利能力状态（状态2），则披露“好消息”的概率P（GN/L）为0.1，披露“坏消息”的概率P（BN/L）为0.9。据此根据贝叶斯定理，如果B公司披露“好消息”，则B公司为高盈利能力的概率P（H/GN）为：由此也可知如果B公司披露“好消息”，B公司为低盈利能力的概率P（L/GN）为0.11（10.89）。上述两
21、个概率称为获知新信息后的后念概率。因此，假设B公司披露“好消息”，投资者将根据所求解的后念概率进行投资决策：EU（A）=10 00015%=1 500EU（B）=10 000（0.8920%0.110）=1 780三、从投资选择角度认识会计信息的作用也就是说，随着B公司新信息的披露，投资者会转而偏向于购买B股票，其投资收益为1 780元，高于信息披露前的1 500元，这之间的差异便是会计信息的价值。从上述分析可以看出，会计信息的价值在于改变了投资者对B公司未来状态的信念，从而改变了对未来投资收益率的预期，并进而影响投资者的投资决策。如果再考虑风险因素，理性投资者的效用函数将是风险与收益的均衡，
22、因此会计信息的价值便体现在对预期收益与风险这两个参数的信念的改变上。我们接下来再考虑投资者新的决策所产生的结果，既然投资者认为B股票优于A债券，那么大量的投资者将购入B股票而抛出A债券，并引起B股票价格的上升。也就是说，B公司所披露的会计信息通过对投资者信念的影响而影响到了B公司的股票价格。第三节 从经营活动到财务报表：为什么要进行分析一、企业的经营活动循环企业的经营活动循环包括以下三类：筹资活动、投资活动和经营活动。二、经营活动循环与会计报表筹资活动对应的是资产负债表的右边，投资活动对应的是资产负债表的左边，经营活动的结果则在利润表和现金流量表中反映。因此，总体来看会计报表（包括资产负债表、
23、利润表和现金流量表）都是对企业筹资活动、投资活动和经营活动结果的反映，而对于财务分析主体来说，报表仅仅是分析企业各类活动的载体，其目标是通过报表来掌握公司各类活动的开展情况，并对未来进行预期。因此在财务分析过程中，对报表的分析不能仅仅关注报表中的数字，更得对各个项目的内涵有深入的把握。三、财务报表的特性与财务分析的必要性为了达到对企业各类经营活动的综合、全面反映，企业必须采取一系列专业的会计方法，这将导致企业所生成的会计报表具备很强的专业性，也使得会计报表在阅读上并非轻而易举。如果缺乏对会计报表的深入分析与把握，将使得会计报表反映企业各类活动，从而将信息传递给相关主体，影响相关主体的决策的作用
24、不复存在。因此，如果把会计处理与信息披露看作是“加密”过程的话，财务分析实际上就是对会计报表数字的“解密”过程。第四节 财务分析的主体：谁进行分析一、公司治理框架与利益关系集团不同的主体研究同一问题有不同的目的，在对行为进行分析，进而针对该行为提出优化措施时，必须了解行为主体的动机。（一）股东股东是企业的剩余收益享有者，也是剩余风险的承担者。因此股东关注的是企业全面的价值状况，通俗来讲，股东是企业各个利益主体中“唯一的会关心其他利益主体利益实现程度”的主体。从另外一个层面来看，在所有权与经营权分离的现代公司治理结构下，股东在企业治理结构中属于委托者，管理者则属于代理人。由于股东和管理者之间的信
25、息不对称，可能导致管理者出现道德风险与逆向选择行为，股东需要采取多种措施来对此进行防范。（二）债权人债权人关注企业未来还本付息的能力。与股东不同，债权人没有企业剩余收益索取权，如果企业获取较高的利润水平，债权人只能按照约定的利率收取利息，如果企业发生亏损，债权人则可能导致较大的损失，这种收益风险之间存在不对称性。（三）管理者管理者在现代公司治理结构框架下属于代理人，如果股东针对委托代理问题建立了很好的激励约束框架，管理者的利益实现也将与企业价值挂钩。（四）政府政府在企业中享有的利益是税收。（五）会计师事务所会计师事务所与企业间是一种特殊的委托代理关系，从利益与风险层面来看，会计师希望用最低的成
26、本来完成审计工作，同时又承担尽可能低的审计风险。二、不同利利益主体的的分析目的的（一一）股东的的分析目的的市场场上的投资资者希望买买入具有未未来发展潜潜力的公司司股票，以以分享企业业成长的利利益。但是是对未来的的预测只能能建立在历历史信息的的基础上，所所以基于企企业已经披披露的历史史财务信息息进行财务务分析，就就成为投资资者支持投投资决策的的重要手段段。投资者者需求的信信息主要与与企业价值值评估有关关，影响企企业价值的的主要因素素是未来的的盈利能力力，同时投投资者还需需要关注投投资风险，注注重企业财财务安全性性的信息。（二二）债权人人的分析目目的债债权人更加加关注企业业收益的稳稳定性以及及经营
27、的安安全性。因因而与股东东需要的财财务信息存存在差异，着着重分析企企业的偿债债能力以及及企业的信信用和违约约风险。（三）管管理者的分分析目的企业内内部管理者者与股东之之间存在委委托代理关关系，接受受委托对股股东的财产产进行经营营管理，使使其保值增增值。但是是管理者也也具有个人人利益，追追求个人效效用最大化化，从而与与股东利益益不一致，甚甚至损害股股东利益。为此，股股东会采取取激励和约约束措施保保证管理者者行为符合合股东利益益，可行的的方法是设设定一些财财务指标，作作为衡量管管理者业绩绩的标准。为此，企企业内部管管理者在日日常经营活活动中需要要充分利用用已有的财财务信息进进行分析，找找出企业的的
28、经营劣势势和不足，以以便于改进进。同时，从从财务信息息获得的内内容上看，企企业内部管管理者具有有先天的优优势，因为为他们既是是财务信息息的需求者者，又是财财务信息的的供给方。所以管理理者的财务务分析较企企业外部相相关利益人人的分析结结果更加准准确和详尽尽。（四四）政府的的分析目的的政府府对财务信信息的需求求是基于其其所具有的的不同角色色。首先政政府作为社社会公共管管理部门，其其主要收入入来源是税税收，企业业作为纳税税主体，需需要接受政政府的监督督合法纳税税，此时政政府主要需需要与增值值税、所得得税等有关关的财务信信息；其次次政府还可可能是企业业的投资者者，例如我我国众多的的国有企业业就是如此此
29、，虽然从从严格意义义上政府只只能是国有有股东的代代理人，而而不是直接接所有者，但但是这并不不妨碍其以以所有者的的角度来需需求企业财财务信息，所所需求的内内容也与其其他企业股股东大体相相同。（五）审审计师的分分析目的既然审审计师要在在审计成本本与风险之之间做出权权衡，因此此审计师可可以通过财财务分析来来确定审计计的重点，从从而有针对对性地安排排审计资源源，在控制制审计风险险的同时也也降低审计计成本。第二章 财务分析的基本框架第一节 财务分析的框架一、企业财务报表的内在局限性（一）从经营活动到会计报表财务报表是现行财务会计模式的产物。从总体上看，现行财务会计模式是以权责发生制为确认基础、以历史成本
30、为计量基础、以复式簿记为记账方式“三足鼎立”的会计模式。这种“三足鼎立”的会计模式必然导致财务会计以财务报表为主体并主要采用表内揭示的方式提供货币性财务信息。目前财务会计对所谓“表内业务”与“表外业务”的区分只不过局限于传统意义上的“表”的概念，由此而将一些企业经营活动视为“表外业务”。这些被视为“表外业务”的经营活动可能对企业未来可持续发展影响更为重大。因此，在这种会计模式下，企业财务报表用“会计特有语言”总结了企业经营活动的财务后果，但难以全面反映企业的经营活动过程及其结果。（二）会计模式：历史成本与有形资产基于历史成本原则，企业财务报表“以会计特有语言”描述企业经营活动及其结果，充其量只
31、能说明“企业过去做得怎么样”。企业财务报表并没有向其使用者保证或承诺企业“明天风采依旧”或“明天会更好”。因此，企业财务报表只是讲述企业过去的故事！这就决定了企业财务报表“讲故事”的逻辑起点是结果导向。单独的“结果”无法向人们展示“之所以产生如此结果”的前因后果。企业财务报表的阅读和分析者只能“知其然，而不知其所以然”。比如，某企业某个年度财务报表显示利润1 000万元，孤立地看企业财务报表，其阅读和分析者能清楚这个利润是在什么环境下、基于何种战略取得的吗？以中国上市公司为例，为什么一些上市公司在上市之前财务绩效优秀，上市不久就陷入困境，甚至沦为ST族或PT族呢？难道这只是企业财务报表的问题？
32、其实，即使企业上市之前的财务绩效完全真实可靠，上市之后，企业照样可能陷入困境！即使没有“做假账”，企业上市之后，可能战略定位发生问题，原先良好的财务绩效“一去不复返”。在当今世界，不乏著名企业因为“抱残守缺”坚持曾经辉煌但在变化环境中不再适用的战略而衰落的例证。也有可能上市之后，企业内部组织结构发生变化而修改原先创造良好财务绩效的前提条件，从而致使财务绩效不佳。也有可能上市之前，企业生产的产品正处于成熟期，自然能够给企业带来良好的财务绩效，而上市之后，产品刚好进入衰退期，企业财务绩效当然不佳。诸如此类的原因都可能导致企业上市前后财务绩效的变化。另一个方面，基于货币计量，企业财务报表只能讲述企业
33、有形资产的故事。而今天企业的资产软性化，无形资产成为企业创造价值的重要源泉。无形资产可以使企业发展顾客关系，建立顾客忠诚度，发展新的顾客与市场，开发创新产品与服务，以低成本在短时间内提供个性化、高质量的产品或服务，增强企业员工技术能力，提高生产能力和质量，缩短对顾客需求的反应时间。新信息技术的出现和全球市场的开放改变了现代企业经营活动的基本假设。仅靠有形资产，企业已经难以保持持续的竞争优势。信息时代呼唤新的竞争驱动力。一个企业对无形资产的开发与利用能力已经成为创造持续竞争优势的主要决定因素。然而，并非所有无形资产都可以用货币加以计量。因此，企业财务报表并没有充分地讲述无形资产的故事。由此可见，
34、企业财务报表讲述企业经营活动有形资产过去的故事。而决策总是面向未来，如此，企业财务报表的内在局限性不言而喻。这就决定了企业财务报表的阅读和分析不能简单地“就报表论报表”。孤立地阅读和分析企业财务报表难以理解和领会企业财务报表所反映的企业经营活动，甚至根本无法解读“会计数字”的经济含义。这样，企业财务报表的阅读和分析者只能“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。如此一来，企业财务报表分析可能演化为一种“重形式、轻实质”的“数字游戏”。（三）财务分析绝对不仅仅是比率分析任何单个的比率都没有太实质的经济含义。财务比率的计算依据为会计信息。财务比率是对过去状况的反映。第二章 财务分析的基本框架第一节 财务
35、分析的框架二、分析体系的构建（一）分析体系尽管企业财务报表充满着数字，但是，企业财务报表分析的基本思维却必须跳出繁杂琐碎的数字迷宫，立足企业经营环境和经营战略，从企业经营活动透视企业财务报表，从企业财务报表回归企业经营活动，从而构造企业财务报表分析的基本框架。图2-1描述了这个基本框架。图2-1描述了企业基于特定经营环境和经营战略所从事的经营活动，经过会计环境、会计政策和会计系统的影响、加工，最终表现为企业财务报表的过程。（二）环境分析企业价值取决于其运用资本来获得超过资本成本的收益的能力，而这种能力又受制于行业的选择、经营战略的定位、多元化还是专业化的战略思维。只有充分了解企业行业的竞争态势
36、、竞争优势的持久性、多元化或专业化的适应性，才能对企业获取超额收益的能力的可持续性（绩效动因及其可持续性）做出合理判断。而这正是企业战略分析的焦点之所在。会计分析和财务分析则是最为有效而直接的分析工具。因此，环境分析通过对企业所在行业或企业拟进入行业的分析，明确企业自身地位及应采取的竞争战略。企业战略分析通常包括行业分析和企业竞争策略分析。行业分析的目的在于分析行业的盈利水平与盈利潜力，因为不同行业的盈利能力和潜力大小是可能不同的。影响行业盈利能力因素有许多，归纳起来主要可分为两类：一是行业的竞争程度，二是市场谈判或议价能力。企业战略分析的关键在于企业如何根据行业分析的结果，正确选择企业的竞争
37、策略，使企业保持持久竞争优势和高盈利能力。企业进行竞争的策略有许许多多，最重要的竞争策略主要有两种，即低成本竞争策略和产品差异策略。企业战略分析是会计分析和财务分析的基础和导向，通过企业战略分析，分析人员能深入了解企业的经济状况和经济环境，从而能进行客观、正确的会计分析与财务分析。（三）会计分析会计分析的目的在于评价企业会计所反映的财务状况与经营成果的真实程度。会计分析的作用，一方面通过对会计政策、会计方法、会计披露的评价，揭示会计信息的质量；另一方面通过对会计灵活性、会计估价的调整，修正会计数据，为财务分析奠定基础，并保证财务分析结论的可靠性。进行会计分析，一般可按以下步骤进行：第一，阅读会
38、计报告；第二，比较会计报表；第三，解释会计报表；第四，修正会计报表信息。会计分析是财务分析的基础，通过会计分析，对发现的由于会计原则、会计政策等原因引起的会计信息差异，应通过一定的方式加以说明或调整，消除会计信息的失真问题。（四）财务分析财务分析的实施阶段是在战略分析与会计分析的基础上进行的，它主要包括以下两个步骤：（1）财务指标分析。财务指标包括绝对数指标和相对数指标两种。对财务指标进行分析，特别是进行财务比率指标分析，是财务分析的一种重要方法或形式。（2）基本因素分析。财务分析不仅要解释现象，而且应分析原因。因素分析法就是要在报表整体分析和财务指标分析的基础上，对一些主要指标的完成情况，从
39、其影响因素角度，深入进行定量分析，确定各因素对其影响方向和程度，为企业正确进行财务评价提供最基本的依据。（五）估值分析根据环境分析、会计分析、财务分析的结果，采用一定的模型对企业进行估值。（六）总结因此，阅读和分析企业财务报表的基本顺序是：“战略分析会计分析财务分析前景分析”。也就是说，先分析企业的战略及其定位，然后进行会计分析，评估企业财务报表的会计数据及其质量，再进行财务分析，评价企业的经营绩效，最后进行前景分析，预测企业未来发展前景。惟有如此，企业财务报表的阅读和分析者才能从“环境战略行为过程结果”一体化的视野理解和把握“结果”，从而不仅“知其然”，更“知其所以然”。第二章 财务分析的基
40、本框架第二节 为什么要进行战略分析：TCL的故事一、案例背景2003年9月30日，TCL通讯(000542.SZ)发布公告称，公司将通过与母公司TCL集团换股，以被母公司吸收合并的方式退市，而TCL集团将吸收合并TCL通讯并通过IPO实现整体上市。（一）公司情况介绍TCL集团是由其前身TCL集团有限公司以整体变更方式设立的国有控股股份公司。惠州市投资控股有限公司作为公司的主发起人，其他发起人还包括南太电子（深圳）有限公司等境内外战略投资者、李东生等自然人，TCL集团于2002年4月19日注册设立，注册资本为人民币1 591 935 200元，总股本为1 591 935 200股，全部为发起人股
41、份。（二）合并背景资料二、合并过程三、案例分析（一）为什么要对法人股先进行收购？（二）换股价格如何确定？（三）TCL通讯的流通股股东在并购中的利益分析。（四）发展战略的改变对企业会有什么影响？在企业分析中应当如何考虑这一影响？第二章 财务分析的基本框架第三节 为什么要进行会计分析：深康佳的故事一、深康佳案例背景2002年4月11日，千呼万唤之中，“深康佳”终于羞羞答答地走向了舞台，向市场披露了2001年报，其面目可谓惨不忍睹：2001年巨亏6.99亿元，每股利润为1.1625元。面对如此糟糕的业绩，您会做何反应呢？而市场的反应又是如何呢？（一）深康佳公司简介（二）2001年度的主要业绩（三）媒
42、体的分析康佳出现巨额亏损的主要原因之一就是盲目多元化的投资，康佳单独做彩电是不会发生亏损的。 国务院发展研究中心陆刃波语就目前来看，康佳要想扭亏可谓“难于上青天”，预料今年康佳还会亏损，ST肯定不会逃脱了，甚至亏损幅度还要加大。 庞亚辉康佳不能承受巨亏之重（四）康佳的反驳康佳2001年亏损是国际国内大背景下的一种正常现象，很多美国公司如朗讯、摩托罗拉也发生亏损。企业发展到一定阶段，就要调整，现在康佳处于调整期。康佳2002年第一季度实现了盈利，亏损是阶段性的，不会伤害公司元气。即使2001年发生亏损，经营现金流量依然很高，达7亿多。经营与发展十分健康。（大家联想一下，一个小卖部什么时候会出现这
43、种情况？）年报公布后公司股票不跌，而且涨幅居上市公司前例。第二章 财务分析的基本框架第三节 为什么要进行会计分析：深康佳的故事二、深康佳案例分析（一）行业发展情况对业绩的影响价格战的尾声，高端产品开发的开始。（二）公司存货处理政策对业绩的影响转型第一年，消化存货。（三）公司会计政策对业绩的影响存货处理。（四）市场的反应从披露年报前的4月9日算起，其最大涨幅高达28.70%。这一现象的真正原因在于深康佳洗的这一次大澡！因此我们不能只是简简单单地看一个利润数据，而是要对其进行深入的分析。（五）再看TCL的道歉公告由于账龄分类不准确，少计提长期投资减值准备7 000万元。由于收入确认标准的差错而确认
44、了未实现的销售收入，多计利润426万元。由于成本计算的差错少计算成本2 265万元。广告费用记入了待摊费用，少计费用1 915万元。将研发费用记入长期待摊费用，少计费用1 200万元。合并时未将未实现收益抵消，多计利润840万元。第三章 宏观环境分析与行业分析第一节 宏观环境分析一、为什么进行宏观环境分析？（一）宏观环境可能对企业财务结果的影响（二）宏观环境分析的内容二、宏观环境分析方法（一）PEST分析体系PEST分析是指宏观环境的分析，P是政治（Politics），E是经济（Economy），S是社会（Society），T是技术（Technology）。在分析一个企业外部所处的背景的时候，
45、通常是通过这四个因素来分析企业集团所面临的状况。（二）政治法律环境政治环境主要包括政治制度与体制、政局、政府的态度等等；法律环境主要包括政府制定的法律、法规。（三）经济政策环境构成经济环境的关键战略要素：GDP、利率水平、财政货币政策、通货膨胀、失业率水平、居民可支配收入水平、汇率、能源供给成本、市场机制、市场需求等。（四）社会文化环境影响最大的是人口环境和文化背景。人口环境主要包括人口规模、年龄结构、人口分布、种族结构以及收入分布等因素。（五）技术环境技术环境不仅包括发明，而且还包括与企业市场有关的新技术、新工艺、新材料的出现和发展趋势以及应用背景。三、医药行业PEST分析的例子（一）政治法
46、律环境1我国正在建立医（院）、药（房）分离制度和非处方药（OTC）的管理制度。2新型的社会保障体系将取代传统的公费医疗制度。3我国加入WTO以后，中成药产品的出口前景将发生变化。（二）经济政策环境1城乡居民收入持续上升，居民的保健意识不断提高。2我国的资本市场不断发育、成长，企业的融资渠道和融资方式趋向多样化。（三）社会文化环境1国民教育水平逐步提高，越来越多的人愿以科学的眼光看待药品和保健品。2人口结构呈现老龄化，老年人的保健和治疗问题受到重视。（四）技术环境1各种新型的淬取技术可能在制药领域得到广泛的应用。2生物医学技术的发展可能形成一些互补性或是互为替代的产品。第三章 宏观环境分析与行业分析第二节 行业分析一、行业财务特征差异：一个案例有效的财务报表分析要求理解公司的经济特征。公司各种财务报表项目之间的关系提供了许多这种经济