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1、年公式汇汇整第一章财务管管理概述权益的市场增加加值(股东财财富的增加)=股东权益的市场价值-股东投资资本 =(企业市场价价值-债务市市场价值)-股东投资资资本假设股东投资资资本不变,股股价最大化与与增加股东财财富有同等意意义。假设股东投资资资本和债务务价值不变,企企业价值最大大化与增加股股东财富具有有相同的意义义。第二章财务报报表分析(一)因素分析析法含义:是依据分分析指标与影影响因素的关关系,从数量上确定各各因素对分析析指标影响方方向和影响程程度的一种方方法。(1)连环替代代法设R=ABC基数(计划、上上年、同行业业先进水平)R0=A0BB0C0实际 R1=A1B1C1基数:R0=AA0B0
2、C0 置换A因素:AA1B0C0 -即为A因素素变动对R指指标的影响置换B因素:AA1B1C0 -即为B因素素变动对R指指标的影响置换C因素:AA1B1C1 -即为C因素素变动对R指指标的影响【提示】(考试试时以提问的的顺序作为替替换的顺序。)【提示】(普通通财报)权益益净利率销销售净利率总资产周转转率权益乘乘数【提示】(管理理用财报)权权益净利率净经营资产产净利率(净净经营资产净净利率税后后利息率)净财务杠杆杆(2)差额分析析法A因素变动对RR指标的影响响:(A1-A0)B0C0B因素变动对RR指标的影响响:A1(B1-B0)C0C因素变动对RR指标的影响响:A1B1(C1-C0)把各因素变
3、动综综合起来,总总影响:RRR1R0【提示】差额分分析法只适用用于当综合指指标等于各因因素之间连乘乘或除时;当综合指标是通通过因素间“加”或“减”形成时,不不能用差额分分析法。【指标计算规律律】分母分子率:指指标名称中前前面提到的是是分母,后面面提到的是分分子。比如资资产负债率,资资产是分母,负负债是分子。分子比率:指标标名称中前面面提到的是分分子。比如现现金比率,现现金及其等价价物就是分子子。(二)短期偿债债能力比率短期偿债能能力中的“债债”是指“流流动负债”,企企业偿还流动动负债,一般般是使用流动动资产,因此此,该类指标标通常涉及的的是“流动负负债”和流动动资产或者流流动资产的组组成项目。
4、营运资本流动动资产流动动负债长期资本长长期资产(非非流动资产)【提示】营运资资本越大,财财务状况越稳稳定。【提示】指标与与流动比率所所反映的偿债债能力是相同同的。流动比率流动动资产流动负债速动比率速动动资产流动负债【提示】(较短短时期内变现现的资产,包包括货币资金金、交易性金融融资产和应收款项等。)现金比率(货货币资金交易性金融融资产)流动负债现金流量比率经营现金流量量净额流动动负债(三)长期偿债债能力比率资产负债率负负债总额资产总额产权比率权权益乘数产权比率负债债总额股东权益资产负债率权益乘数权益乘数总资资产股东权益1产权比率率1(1资资产负债率)产权比率资资产负债率【提示】权益乘乘数、产权
5、比率和资产负债率率三者是同方方向变动的,需要在客观观题中注意。 【提示】(长期期资本中包括括的负债)利息保障倍数息税前利润利息费用现金流量利息保保障倍数经经营现金流量量净额利息费用现金流量债务比比经营现金金流量净额债务总额(四)营运能力力比率【提示】使用未未计提坏账准准备的应收账账款进行计算算【提示】总资产产周转率的驱驱动因素分析析,通常可以以使用“资产产周转天数”或或“资产与收收入比”指标标,不使用“资资产周转次数数”。因为为各项资产周周转次数之和和不等于总资产产周转次数,不不便于分析各各项目变动对对总资产周转转率的影响。(五)盈利能力力比率【提示】可用因因素分析法定定量分析销售售净利率、资
6、资产周转率对对资产净利率率影响程度。(六)市价比率率市盈率每股市市价每股收收益每股股收益普通通股股东净利利润流通在在外普通股加加权平均股数数【提示】如果公公司还有优先先股:每每股收益(净净利润优先先股股利)流通在外普通通股加权平均均股数市净率每股市市价每股净净资产每每股净资产普通股股东东权益流通通在外普通股股加权平均股股数市销率每股市市价每股销销售收入每股销售收收入销售收收入流通在在外普通股加加权平均股数数(七)杜邦分析析体系(八)管理用资资产负债表(九)管理用利利润表管理用报表基本本关系式:净利润经营损益金融损益 税后后经营净利润润税后利息息费用 税前前经营利润(1所得得税税率)利息费用(1
7、所得得税税率)【提示】式中利利息费用财财务费用金金融资产公允允价值变动收收益金融资资产投资收益益金融资产产的减值损失失。【提示】管理用用利润表中的的“利息费用用抵税”管管理用利润表表中的“利息息费用”平平均所得税率率【提示】平均所所得税率所所得税费用利润总额(十)管理用现现金流量表【上半部】实体体现金流量:营业现金毛流流量税后经营净净利润折旧旧与摊销【提示】(因长长期资产在购购入时已经全全额计入流出出,所以后续续每年折旧与与摊销需加回回)营业现金金净流量营业现金毛流流量经营营营运资本增加加实体现金金流量营业现金净净流量(净净经营长期资资产增加折旧与与摊销)税后经营净利利润折旧与与摊销经营营营运
8、资本增加加资本支出税后经营净利利润净经营营资产增加【提示】资本支支出=净经营性长长期资产增加加折旧与摊摊销 净经经营长期资产产总投资净净经营长期资资产增加折旧与与摊销 净经经营资产总投投资净经营营资产增加折旧与与摊销经营营运资本本增加资本支出【下半部】融融资现金流量量:股权现现金流量股股利分配股股权资本净增增加股利股票发发行(或股票回购)【提示】(股东东角度)债务现金流量税后利息费费用净负债债增加 税后利息新借债务本本金(或偿偿还债务本金金)【提示】(债权权人角度)融资现金流量债务现金流流量股权现现金流量【关系】实体现现金流量融融资现金流量量(十一)管理用用财务分析体体系主要财务比率计算公式相
9、关指标的关系系1.税后经营净净利率税后经营净利润润销售收入2.净经营资产产周转次数销售收入净经经营资产3净经营资产净净利率税后经营净利润润净经营资产产税后经营净利利率净经营营资产周转次次数4.税后利息率率税后利息费用净负债5.经营差异率率净经营资产净利利率税后利利息率6.净财务杠杆杆净(金融)负债债股东权益7.杠杆贡献率率经营差异率净净财务杠杆8.权益净利率率净经营资产净利利率(净经经营资产净利利率税后利利息率)净净财务杠杆第三章长期计计划与财务预预测(一)预计各项项经营资产和和经营负债各项经营资资产(负债)预计销售收收入各项目目销售百分比比融资总需求求预计净经经营资产合计计基期净经经营资产合
10、计计(二)预计增加加的留存收益益留存收益增增加预计销销售收入计计划销售净利利率(1股利支付率率)外部筹资额额筹资总需需求预计可可动用金融资资产留存收收益增加(三)销售百分分比法的另一一种形式(增增量法)外部融资额额预计净经经营资产基基期净经营资资产预计留留存收益增加加可动用金金融资产预计经营营资产增加预计经经营负债增加加预计留存存收益增加可动用金融融资产 (1净经营资产产周转次数)销售收入的的增加预计收收入预计销销售净利率(1股利利支付率)可动用金融融资产销售额增加经营资产销销售百分比销售额增加加经营负债债销售百分比比预计销售售收入预计计销售净利率率(1预预计股利支付付率)可动动用金融资产产(
11、四)外部融资资销售增长比(外部部融资占销售售增长的百分分比)(1)若可动用用金融资产为为0:外部融资销售增增长比经营营资产的销售售百分比经经营负债的销销售百分比预计销售净净利率(11增长率)增长率(1股利支付率)(2)若存在可可供动用金融融资产:外部融资销售增增长比经营营资产的销售售百分比经经营负债的销销售百分比预计销售净净利率(11增长率)增长率(1股利支付率)可供动用金融资产销售额增加【提示】就是(三)的公式两边边同除以销售售增加;外部融资额外外部融资销售售增长比销销售增长外部融资销售增增长比外部部融资额销售增加如果计算出来的的外部融资销销售增长比为为负值,说明明企业有剩余余资金,根据据剩
12、余资金情情况,企业可可用以调整股股利政策。可可以用于增加加股利或者进进行短期投资资。若存在通货膨胀胀:销售增长长率=(1+通货膨胀率率)(1+销售售增长率)-1(五)外部融资资需求的敏感感性分析外部融资额额销售额增增加(经营营资产销售百百分比经营营负债销售百百分比)预预计销售收入入预计销售售净利率(11预计股利利支付率)可动用金融融资产影影响因素:(1)销销售额增加(销销售增长)不一定(22)经营资产产的销售百分分比同向向(3)经经营负债的销销售百分比反向(4)销售售净利率(在在股利支付率率小于1的情情况下)反向(55)股利支付付率(在销售售净利率大于于0的情况下下)同向向(6)可可动用金融资
13、资产反向向【结论论】外部部融资需求的的多少,不仅仅取决于销售售增长,还要要看销售净利利率和股利支支付率。在股利支付付率小于1的的情况下,销销售净利率越越大,外部融融资需求越少少;在销销售净利率大大于0的情况况下,股利支支付率越高,外外部融资需求求越大。【注意】如如果股利支付付率为1000%,则销售售净利率的变变化不影响外外部融资需求求。(六)内含增长长率企业外部融融资为0时的的销售增长率率。根据据:经营资产产销售百分比比经营负债债销售百分比比计划销售售净利率(1增长长率)增长长率收益益留存率00,计算得出出的增长率就就是内含增长长率。【提提示】内含增增长率的计算算也可以直接接根据外部融融资额的
14、公式式计算,令外外部融资额0,求解预预测期销售额额,然后再计计算增长率。(1)当实际增长率等于内含增长率时,外部融资需求为零;(2)当实际增长率大于内含增长率时,外部融资需求为正数;(3)当实际增长率小于内含增长率时,外部融资需求为负数。(七)可持续增增长率可持续增长率是是指不发行新新股,不改变经营营效率(不改改变销售净利利率和资产周周转率)和财财务政策(不不改变负债/权益比和利利润留存率)时时,其销售所所能达到的最最大增长率。【提示】与内含含增长率:(1)联系:都是销售增增长率;都是是不发行股票票(2)区别:1.根据期初股股东权益计算算可持续增长长率:可持续增长长率股东权权益增长率 股股东权
15、益本期期增加期初股东权权益 留存收收益增加期初股东权权益 总资产周周转次数销销售净利率期初权益期末总资产乘乘数利润留留存率【提示】直直接应用公式式的前提本年不增发发新股,如果果增发新股,期期初权益期期末权益留留存增加增发新股额额 实实际增长率(本年销售售收入上年销售收收入)上年销售收收入2.根据期末股股东权益计算算的可持续增增长率可可持续增长率率 【提示】可持续续增长率计算算涉及四个变变量,这四个个变量均与可可持续增长率率成同向变动动关系。(在不增发新股股的情况下)【提示】满足55个假设条件件下(平衡增长,经经营效率和财财务政策不变变,不增发新新股):本年可持续增长长率上年可持续续增长率本年销
16、售增长长率本年股东权权益增长率本年总资产产增长率本年负债增增长率本年税后利润增长长率本年利润留留存增长率本年股利增增长率【提示】确定高高增长(增长超过可持持续增长率)时注意的问题:若同时满足三个个假设(资产产周转率不变变、资本结构构不变、不发发股票)预计销售增长率率=预计可持持续增长率=(利润留存存率销售净利率率权益乘数总资产周转转率)/(11-利润留存存率销售净利率率权益乘数总资产周转转率)【提示】只有销销售净利率和和利润留存率率(股利支付付率)的预测测可以用简化化公式推,其其他都不可以以。其他的只只能用相关比比率推算。(八)基于管理理用财务报表表的可持续增增长率(与普普通财报计算算结果一致
17、)1.根据期初股股东权益计算算可持续增长长率可持续增长率销售净利率率净经营资产产周转次数期初权益期期末净经营资资产乘数本期利润留留存率2.根据期末股股东权益计算算的可持续增增长率可持续增长率第四章财务估估价的基础概概念(一)一次性款款项的现值和和终值单利终值与现值值单利终值:FPPiinP(1in)单利现值系数与与单利终值系系数互为倒数数现值的计算与终终值的计算是是互逆的,由由终值计算现现值的过程称称为“折现”。单单利现值的计计算公式为:PF(1ni)复利终值与现值值复利终值公式:FP(11i)n其中:(1i)nn称为复利终终值系数,符符号(F/P,i,nn)表示复利现值系数(PP/F,i,n
18、n)与复利终终值系数(FF/P,i,nn)互为倒数数复利现值:PF(1i)n其中:(1i)n称为复利现现值系数,符符号(P/F,i,nn)表示(二)普通年金金的计算1.普通年金终终值计算被称为年金终值值系数,记(F/A,i,nn)2.普通年金现现值计算被称为年金现值值系数,记(PP/A,i,nn)3.年偿债基金金和年资本回回收额的计算算偿债基金的计计算式中的称偿债基基金系数,记记作(A/F,i,nn)。F(F/A,i,nn)【提提示】这里注注意偿债基金金系数和年金金终值系数是是互为倒数的关关系。投资回收额的的计算式中,称为投资资回收系数,记记作(A/P,i,nn)。P(P/A,i,nn)【提提
19、示】资本回回收系数与年年金现值系数数是互为倒数数的关系。(三)预付年金金终值与现值值1.预付年金终终值的计算方法一:FAA(F/A,i,nn1)11 【提提示】基数1,系数1方法二:预付年年金终值普普通年金终值值(1ii) 【提示示】(1i)2.预付年金现现值的计算方法一:PAA(P/A,i,nn1)11 【提提示】基数1,系数1方法二:预付年年金现值普普通年金现值值(1ii) 【提示示】(1i)(四)递延年金金1.递延年金终终值计算(与与普通年金终终值相同)FA(FF/A,i,nn)2.递延年金现现值的计算PA(P/AA,i,n)(P/F,i,mm)A(P/A,ii,mn)A(P/A,i,m
20、m)A(P/AA,i,mn)(PP/A,i,mm)(五)永续年金金PAi(六)折现率、期期间的推算内插法:=12%+ 用12%的值来减其他(七)报价利率率、计息期利利率和有效年年利率年年内多次计息息情况1.报价利率下下终值和现值值的计算将报价利率率(r)调整整为计息期利利率(rm)将年数(n)调调整为计息期期数m(xn)。2.有效年利率率的推算【提示】式式中:r报价价利率 m每年复利次次数(若不乘乘,则只是计计息期利率) i有效年利率(八)连续复利利(查表)(九)风险衡量量方法与衡量量指标,衡量量方案预期报酬率衡量指标方方差、标准差差、变化系数数【提示】变化系系数衡量风险险不受预期值值是否相同
21、的的影响。(十)投资组合合的风险计量量其中:m是组合合内证券种类类总数;是第第j种证券的的权数;是第第k种证券的的权数;是第第j种与第kk种证券报酬酬率的协方差差1.证券组合的的预期报酬率率其中:是第j种种证券的预期期报酬率;是是第j种证券券的权数2.协方差【提示】 3.相关系数【提示1】相关关系数介于区区间1,1内。当相关系数数为-1,表示完完全负相关,表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时,表示完全正相关,表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0表示不相关。【提示2】相关关系数的正负负与协方差的的正负相同。相相关系数为正正值,表示两两种资产
22、收益益率呈同方向向变化,组合合抵消的风险险较少;负值值则意味着反方方向变化,抵抵消的风险较较多。【提示3】r=-1完全正正相关;-11r0负负相关;r=0非相关;0r11正相关;rr=1完全正正相关4.两项资产产组合的方差差和组合的标标准差 【提示】A为证券在在投资总额中中的比例5.多项资产组组合的风险计计量【提示】充分投投资组合的风风险,只受证证券之间协方差的影响响, 各证券本身身的方差无关关。【提示】相关系系数与组合风风险之间的关关系【相关性对机会会集和有效集集的影响】(十一)资本市市场线由无风险资产与与风险资产组组合构成的投投资组合的报报酬率与标准准差:总期望望报酬率RQQ风险组合合的期
23、望报酬酬率Rm(1QQ)无风险险利率Rf 总标准差差Q风风险组合的标标准差m其中:Q代表投资资者自有资本本总额中投资资于风险组合合的比例(投资于风险险组合的资金金与自有资金金的比例);1-Q代表表投资于无风风险资产的比比例【提示】如如果贷出资金金,Q1;如果借入资资金,Q11【提示】1.证券组合的的风险不仅与与组合中每个个证券的报酬酬率标准差有有关,而且与与各证券之间间报酬率的协协方差有关。2.对于一个含含有两种证券券的组合,投投资机会集曲曲线描述了不不同投资比例例组合的风险险和报酬之间间的权衡关系系。3.风险分散化化效应有时使使得机会集曲曲线向左凸出出,并产生比比最低风险证证券标准差还还低的
24、最小方方差组合。4.有效边界就就是机会集曲曲线上从最小小方差组合点点到最高预期期报酬率的那那段曲线。5.持有多种彼彼此不完全正正相关的证券券可以降低风风险。6.如果存在无无风险证券,新新的有效边界界是经过无风风险利率并和和机会集相切切的直线,该该直线称为资资本市场线,该该切点被称为为市场组合,其其他各点为市市场组合与无无风险投资的的有效搭配。7.资本市场线线横坐标是标标准差,纵坐坐标是报酬率率。该直线反反映两者的关关系即风险价价格。【提示1】可以以通过增加组组合中资产的的数目而最终终消除的风险险被称为非系统统风险,而那那些反映资产产之间相互关关系,共同运运动,无法最最终消除的风风险被称为系统风
25、风险。【提示2】在风风险分散过程程中,不应当当过分夸大资资产多样性和和资产个数作作用。一般来来讲,随着资资产组合中资资产个数的增增加,资产组组合的风险会会逐渐降低,当当资产的个数数增加到一定定程度时,组组合风险的降降低将非常缓缓慢直到不再降低低。(十二)系统风风险的度量系数某个资产的收益益率与市场组组合之间的相相关性。方法一:定义法法:【提示】 方法二:回归直直线法:ya+bx (y某股股票的收益率率,x市场场组合的收益益率)式中的b即为:或(十三)投资组组合的系数数【提示1】资产产组合不能抵抵消系统风险险,资产组合合系数是单项项资产系数的加权平平均。(十四)证券市市场线资资本资产定价价模型【
26、提示1】市场场风险溢价率率(Rm-Rf)反映市场场整体对风险险的偏好,如如果风险厌恶恶程度高,则则证券市场线线的斜率(RRm-Rf)的值就大大。【提示2】第五章债券和和股票估价(一)债券估价价债券价值未来来各期利息收收入的现值合合计未来收收回本金的现现值每年利息相同则则:购进价格每年年利息年金金现值系数面值复利利现值系数。PI(P/A,i,n)M(PF,i,n)1.平息债券是指利息在到期期时间内平均均支付的债券券。支付的频频率可能是一一年一次、半半年一次或每每季度一次等等。平息债券价值未来各期利利息的现值面值(或售售价)的现值值PV=(I/mm)(P/A,iim,nm)+M(P/F,iim,n
27、m)2.纯贴现债券券PV=F(PP/F,i,nn)3.永久债券PV=利息额折现率PV=I/i4.流通债券 到期时间小于债债券发行在外外的时间。 估价的时点不在在发行日,可可以是任何时时点,会产生生“非整数计计息期”问题题。【提示】用计算算器计算非整整数期折现系系数(如:可用计算器的 (112))【提示】面值越越大,债券价价值越大(同同向)。票面利率越大,债债券价值越大大(同向)。折现率越大,债债券价值越小小(反向)。折现率等于债券券利率时,债债券价值就是是其面值;如果折现率高于于债券利率,债债券的价值就就低于面值;如果折现率低于于债券利率,债债券的价值就就高于面值。溢价:随着到期期时间的缩短短
28、,债券价值值逐渐下降。平价:随着到期期时间的缩短短,债券价值值不变。折价:随着到期期时间的缩短短,债券价值值逐渐上升。溢价发行的债券券,期限越长长,价值越高高;折价发行的债券券,期限越长长,价值越低低;平价发行的债券券,期限长短短不影响价值值。流通债券的价值值在两个付息息日之间呈周周期性变动。对于折价发行的的债券,加快快付息频率,价价值下降; 对于溢溢价发行的债债券,加快付付息频率,价价值上升;对于平价发行的的债券,加快快付息频率,价价值不变。(二)债券到期期收益率计算到期收益率率的方法是求求解含有折现现率的方程,即即:购进价格每年年利息年金金现值系数面值复利利现值系数。PI(P/A,i,n)
29、M(P/F,i,n)求i ,计算方方法与内涵报报酬率的计算算相同。(三)股票估价价1.零增长股票票的价值(永永续年金) 2.固定增长股股票的价值RS折现率;gg股利固定增增长率;D0最近刚支付付的股利;DD1预计第一年年的股利。【提示】通用公公式运用条件件:1)现金金流是逐年稳稳定增长;22)无穷期限限。3.非固定增长长股票的价值值未来3年股利将将高速增长,成成长率为200%。在此以以后转为正常常的增长,增增长率为122%。前三年的股利收收入现值2.4(P/F,15%,1)22.88(PP/F,15%,2)33.456(P/F,15%,3)66.539(元元)第四四年及以后各各年的股利收收入现
30、值D4(Rs-g)(PP/F,15%,3)3.4556(112%)(15%-12%)(P/F,15%,3)884.8311(元)股票价值6.539984.8831911.37(元元)本题计算还可以以采用如下方方式进行:股票价值值2.4(P/F,15%,1)22.88(PP/F,15%,2)3.4566(15%-12%)(P/F,15%,2)(四)股票的收收益率 股利收益率率股利增长率率(三)非固定增增长股票收益益率股票预期收益率率是指股票购购价等于股票票未来股利现现值时的折现现率,设预期期收益率为ii,计算方法法:逐步测试试内插法(与内涵报酬酬率的计算相相同)(五)总报酬率率总报酬率股利利收益
31、率+资资本利得收益益率第六章 资本成本(一)加权平均均资本成本式中:WACCC加权平平均资本成本本;Kj第j种个别资本本成本; Wj第j种个别资本本占全部资本本的比重(权权数)(管理理类报表账面面比重); n表示不同同种类的筹资资。(二)资本资产产定价模型KSRf(RmRf)(RmRf)权益市场场风险溢价;(RmRf)该股股票的风险溢溢价(三)无风险利利率估计名义利率:1r名义(1r实际)(1通货货膨胀率)名义现金流量实际现金流流量(1通货膨胀率率)【提示】名义现现金流量要使使用名义折现率进进行折现,实际现金流量要要使用实际折现率进进行折现。(四)市场风险险溢价的估计计1.几何平均数数方法下的
32、权权益市场收益益率 【提示】Po为为最早的指数数,Pn为最最迟的指数,n期间,如如果1-5年年n为4.2.算术平均数数方法下的权权益市场收益益率【其中】:3.可持续增长长率股利的增长率可持续增长长率留存收益比率率期初权益益预期净利率率4采用证券分分析师的预测测1. 复利利现值【提示】(KK计算方法与与内涵报酬率率的计算相同同。)2. 计算几何何平均增长率率Do(1gg)nDn 【提示】(1g)nDnDo(求g,同同股票收益率率计算)KsDo(11g)Pog(五)债券收益益加风险溢价价法KSKdtRPc式中:Kdt税后后债务成本; RPc股东比比债权人承担担更大风险所所要求的风险险溢价。(六)债
33、务成本本估计1.到期收益率率法式中:P0债券的市价价; Kd到期收收益率即税前前债务成本;n债务务的期限,通通常以年表示示。税后债务成本税前债务成成本(1所得税税率率)2.可比公司法法3.风险调整法法(七)资本成本本_含发行成本1.债务的发行行成本税后债务成成本KdtKd(1TT)其中:P是债券券价格;M是是债券面值;F是发行费费用率;N是是债券的到期期时间;T是是公司的所得得税率;I是是每年的利息息数量;Kdd是经发行成成本调整后的的债务税前成成本。2.普通股的发发行成本第七章企业价价值评估(一)企业价值值评估控股权溢价VV(新的)V(当前)【提示】V(新新的)控制权权,V(当前前)少数股权
34、权(二)现金流量量折现模型【提示】股权现现金流量实实体现金流量量债务现金金流量【提示】股权价价值实体价价值净债务务价值、剩余现金流流量法实体现金流量(税后经经营净利润折旧摊销)经营营运运资本增加(净经营长期期资产增加折旧摊摊销)税后经营利润润净经营资资产净投资(净净经营资产增增加)、融资现金流流量法实体现金流量融资现金流流量股权现金流流量债务现金流流量股权现金流量股利分配股票发行股股份回购税后利润净经经营资产净投投资(1负债率)税后利润股股权净投资(:所有者权益增加)债务现金流量税后利息新借债务本本金偿还债务本本金 税后利息债权净投资资(:净债务增加加)1.实体现金流流量模型预测期现金流量量现
35、值各各期现金流量量现值后续期终值现现金流量t1(资本成本本现金流量量增长率)后续期现值后后续期终值折现系数企业实体价值预测期现金金流量现值后续期现值值股权价值实体体价值净债债务价值【提示】计算股股权价值时,两两个阶段的划划分,可以与与预测期和后后续期保持一一致,也可以以将预测期最最后一年(稳稳定状态的前前1年)划入入后一阶段。2.股权现金流流量模型同上3股权现金流流量模型:永续增长模模型永续增长模型的的一般表达式式如下:永续增长模型型的特例是永永续增长率为为0,即零增增长模型。4股权现金流流量模型:两阶段增长长模型股权价值预测测期股权现金金流量现值后续期价值值的现值5实体现金流流量模型:永续增
36、长模模型实体价值下期期实体现金流流量(加权平均均资本成本永续增长率率)6实体现金流流量模型:两阶段模型型实体价值预测测期实体现金金流量现值后续期价值值的现值【提提示】设预测测期为n,(股权现金流量量、实体现金流量量两阶段模型型)则:(三)相对价值值法1.市盈率模型型目标企业股股权价值可可比企业平均均市盈率目目标企业净收益市盈率的驱动因因素驱动因素:增长长潜力、股利利支付率和风风险(股权资资本成本的高高低与风险有有关),其中中关键因素是增长潜力。【提示】可比企企业应是三个个比率类似的的企业,同业业企业不一定定都有这种类类似性。【适用范围】市市盈率模型最最适合连续盈盈利,并且值接近于1的企业。2.
37、市净率模型型目标企业股股权价值可可比企业平均均市净率目目标企业净资产市净率的驱动因因素驱动因素:股东东权益收益率率、股利支付付率、增长率率和股权成本本,其中关键键因素是股东权益收收益率。【提示】可比企企业应是四个比率类似似的企业,同同业企业不一一定都有这种种类似性。【适用范围】这这种方法主要要适用于需要要拥有大量资资产、净资产产为正值的企企业。【相关链接】股股东权益收益益率即为第二二章的权益净净利率。3.收入乘数模模型目标企业业股权价值可比企业平平均收入乘数数目标企业的销售收入收入乘数的驱动动因素驱动因素:销售售净利率、股股利支付率、增增长率和股权权成本,其中中关键因素是销售净利率率。【提示】
38、可比企企业应是四个比率类似的企企业,同业企企业不一定都都有这种类似似性。【适用范围】主主要适用于销销售成本率较较低的服务类类企业,或者者销售成本率率趋同的传统统行业的企业业。(四)修正的市市价比率1.市盈率模型型的修正(关键因素是增长潜力)修正平均市盈率率法(计算技巧:先先平均后修正正)(1)可比企业业平均市盈率率=(2) 可比企企业平均增长长率=(3)可比企业业修正平均市市盈率=(4)目标企业业每股股权价价值=可比企业修修正平均市盈盈率目标企业增增长率100目标企业每每股收益股价平均法(计算技巧:先先修正后平均均)(1)可比企业业i的修正市盈盈率= (2)目标企业业每股股权价价值i=可比企业
39、业i的修正市盈盈率目标企业的的增长率100目标企业每每股收益 (3) 2.市净率模型型的修正(关键因素是股东权益收收益率)修正平均市净率率法(1)可比企业业平均市净率率=(2) 可比企企业平均股东东权益收益率率=(3)可比企业业修正平均市市净率=(4)目标企业业每股股权价价值=可比企业修修正平均市净净率目标企业股东东权益收益率率100目标企业每每股净资产股价平均法(1)可比企业业i的平均修正正市净率= (2)目标企业业的每股股权权价值i=可比企业i的修正市净净率目标企业的的股东权益收收益率100目标企业每每股净资产 (3) 3.收入乘数模模型的修正(关键因素是销售净利率率)修正平均收入乘乘数法
40、(1)可比企业业平均收入乘乘数=(2) 可比企企业平均销售售净利率=(3)可比企业业平均修正收收入乘数=(4)目标企业业每股股权价价值=可比企业平平均修正收入入乘数目标企业销售售净利率100目标企业每每股销售收入入股价平均法(1)可比企业业i的修正收入入乘数= (2)目标企业业每股股权价价值i=可比企业i的修正收入入乘数目标企业销售售净利率100目标企业每每股销售收入入 (3) 第八章资本预预算(一)项目评价价_净现值法净现值NPV未来现金流入入的现值未来现金流出出的现值各年净现金金流量现值(二)项目评价价_现值指数现值指数未未来现金流入入的现值未来现金流出出的现值【提示】现值指指数是一个相相对数指标,反反映投资的效效率;而净现现值指标是绝绝对数指标,反反映投资的效效益。(三)项目评价价_内含报酬率率法一是逐步测试法法;二是年金金法。用插值值法(内插法法)计算得出出。【提示】内含报报酬率是指能能够使未来现现金流入量现现值等于未来来现金流出量量现值的折现现率,或者说说是使投资项项目净现值为为零的折现率率。