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1、基于资产负债表表的央行调控控能力分析王国刚一、中外央行资资产负债表中中的负债分析析央行负债数额和和负债结构的的变化是反映映央行货币政政策取向和调调控结果的一一个主要方面面。例如，在在实行从松的的货币政策条条件下，央行行负债中的“货货币发行”将将加大、“存存贷款金融机机构的存款”将将减少；反之之，在实行从从紧的货币政政策条件下，央央行负债中的的“货币发行行”将减少、“存存贷款金融机机构的存款”将将增加。因此此，分析央行行的负债状况况变化，有利利于分析货币币政策的走势势和央行的调调控能力高低低。表1选列了中国国人民银行119992008的10年间负债债结构数据，从从中可以看到到：第一，在在这10年
2、间，中中国人民银行行的总负债从从391711.6亿元增增加到了2007095.99亿元，增增长了4288.69%。其其中，“储备备货币”从333629亿亿元增加到11292222.33亿元元，增长了2284.366%，但引致致“储备货币币”快速增长长的主要成因因不是“货币币发行”。“货货币发行”的的数额从19999年的150669.8亿元元增加到20008年的371115.76亿亿元，增长了了146.229%；但它它在“储备货货币”中的比比重却从19999年的44.882%降低到到2008年的的28.722%，与此对对应，它在“总总负债”中的的比重也从11999年的的38.477%降低到17.
3、92%。“储储备货币”快快速增长的主主要成因是“金金融性公司存存款”，它从从1999年的的147288.5亿元增增加到20008年的921006.57亿亿元，增长了了525.336%，由此此，在直接关关系上可以判判定，这100年间，中国国人民银行主主要不是通过过“货币发行行”来调整债债务性资金和和贯彻货币政政策意图，而而是通过“金金融性公司存存款”从金融融运行中获得得资金，因此此，货币政策策不属于从松松范畴。再具具体一点看，20002008年的9年间“储备货币”年增长率及其“货币发行”年增长率和“金融性公司存款”年增长率如图1所示，除2005年外，“金融性公司存款”增长率均高于“货币发行”增长
4、率，尤其是2004、2006、2007和2008等4年中，“金融性公司存款”的增长率都在26%以上，由此，推动了“储备货币”的高增长。在“储备货币”中，“货币发行”的增减意味着货币政策的松紧，而“金融性公司存款”的增减则意味着货币政策的紧松，二者的货币政策取向和效应是相反的。就此而言，2004年以后的货币政策属于从紧范畴。这似乎与2004年以后中国人民银行连续20次提高法定存款准备金率和9次提高存贷款利率的从紧政策取向是一致的，但也有矛盾之处，既然通过提高法定存款准备金率来收紧存贷款金融机构的资金，增加了中国人民银行的“金融性公司存款”数额，那么，为什么“货币发行”在20052008的4年间也
5、呈10%以上的高增长？由此，货币政策是紧还是松，就不容易说清了。第二，在中国人民银行的总负债中“发行债券”和“政府存款”呈快速增长趋势。其中，“发行债券”从1999年的118.9亿元增长到2008年的45779.83亿元（增长了384倍），“政府存款”从1999年的17853亿元增长到2008年的16963.84亿元（增长了8.5倍），它们的增长率都远远超过了“货币发行”和“金融性公司存款”的增长率，由此，一方面成为中国人民银行负债资金的重要来源，成为实施货币政策的重要基础，另一方面，降低了“储备货币”在中国人民银行总负债中的比重（1999年为85.83%，2008年降低到62.40%）。由于
6、债券发行中市场机制发挥着重要作用（多年来屡屡发生中国人民银行发行债券的流标事件），而且中国人民银行难以掌控政府存款的数额，所以，这些资金在总负债中的比重上升，意味着中国人民银行掌控资金能力有所弱化。“自有资金”在1999年以后连续3年减少，并在2002年以后持续不变的态势，也反映了这种掌控资金能力弱化的态势。第三，“其他负债”从对中国人民银行总负债的减项（即负数）转为在总负债中占有重要地位，2007年所占比重达到8.77%。这意味着，在金融性公司存款和发行债券之外，中国人民银行对其他负债的资金来源依赖程度提高了，它将影响货币政策的选择。表1中国人民民银行负债结结构(199992008)单位：亿
7、元资料来源：中国国人民银行网网站。其中，2002年以后，“准备金存款”不再单列，它并入了“金融性公司存款”；2008年起，删除原报表项目“非金融性公司存款”及其子项“活期存款”，增设“不计入储备货币的金融性公司存款”，所以，19992007年的“不计入储备货币的金融性公司存款”实为“非金融机构存款”；19992001的“总负债”根据对应科目计算得出。表2选列了美联联储从195522008的57年负债结结构数据，从从中可以看到到：第一，“支支票存款与现现金”占总负负债比重最高高，19522年为56.33%，2000年为为88.444%，2008年为为54.344%。在20088年9月金融危机机爆
8、发之前的的50年多时间间内，“支票票存款与现金金”项下“流流通中的现金金”（即“货货币发行”）始始终独占鳌头头，19522年为90.997%，2000年为为98.722%，2008年6月为99.228%。“流流通中的现金金”占总负债债的比重，11952年为为52.177%，2000年为为87.322%，2008年6月为83.889%。这表表明，在金融融危机之前的的50多年中，就就负债方而言言，美联储的的货币政策调调控主要依靠靠的是货币发发行机制。另另一方面，“支支票存款与现现金”项下“联联邦政府”提提供的资金，在在2008年9月金融危机机爆发之前始始终不大且比比重持续降低低（19522年为5.
9、699%，2000年为为1.01%，2008年6月底为0.667%），但但在金融危机机爆发后，这这一科目的资资金突发性增增大，它在“支支票存款与现现金”中的比比重也急速提提高到16.26%。这这反映了在抵抵御金融危机机过程中联邦邦政府对美联联储的支持力力度。第二，“存存款机构准备备金”的数额额，在20007年12月底之前前虽有增减但但总体变化不不大，它在美美联储总负债债中所占比重重大幅下降，1952年为37.67%，2000年为3.02%，2007年底为2.23%；但在金融危机爆发后有了明显提高，2008年底突升到38.23%。这一方面反映了在2007年底之前，美国商业银行体系中并不存图1储备
10、货币币及其子项增增长率(200002008)资料来源：中国国人民银行网网站表2美联储负负债结构(119522008)单位：10亿美元资料来源：根根据美联储网网站资料整理理。在资金过剩（因因此，那种认认为20077年之前存在在全球“流动动性过剩”的的说法，是不不符合美国实实践的）；另另一方面反映映了在金融危危机背景下，美美国大量商业业银行惜贷并并将“过剩”资资金转存于美美联储的现实实（这是引致致“流动性陷陷阱”发生的的一个主要成成因）。第三三，在金融危危机爆发之前前，美联储的的负债结构虽虽然每年有所所变化，但它它主要由“流流通中的现金金”增加所引引致，其他科科目变动不大大，所以，尽尽管在50多年
11、里美美国经济经历历了一系列巨巨大调整（其其中包括布雷雷顿森林体系系瓦解、美元元与黄金脱钩钩），但美联联储的负债结结构总体上保保持了稳定格格局。表3选列了日本本银行从199982009年4月的11年负债结结构数据，从从中可以看到到：第一，在在这10多年历史史中，“货币币发行”始终终是日本银行行总负债的主主要来源，它它的比重在11998年为为61.233%，2007年上上升到73.04%，2008年虽虽然下降到666.37%，但仍处于于高位。因此此，可以判定定，就总负债债而言，日本本银行的货币币政策调控主主要依靠的是是调节货币发发行数量（这这与美联储相相似）。第二二，“现金存存款”是日本本银行总负
12、债债的重要来源源，它所占比比重从19998年的4.800%逐步上升升到20088年的12.338%；但增增长最快的应应届“其他存存款”，199982008的11年间增长长了191，23倍，它在在总负债中比比重从微乎其其微的0.0067%上升升到举足轻重重的9.633%。另一方方面，20001年4月以后，日日本银行开始始利用“回购购协议”获得得负债资金以以抵补“已出出售票据”的的减少，但在在2003年3月“已出售售票据”为00以后，“回回购协议”的的数额也呈逐逐年减少走势势，转而替代代的是“货币币发行”增加加。这反映了了日本银行从从商业银行等等金融机构中中获得债务性性资金的主要要机制，已经经从借
13、用证券券机制转向了了利用存款机机制，由此，货货币政策的独独立性得到增增强，货币政政策操作机制制趋于成熟。第第三，在这111年中“准准备金”的数数额变化不大大，它在总负负债中的比重重从19988年的3.188%降低到20008年的2.633%，因此，在在这11年的货币币政策调控中中，日本银行行较少运用准准备金机制来来调整债务性性资金数量。表3日本银行行负债结构(19982009.4)单位位：10亿日元资料来源：根据据日本银行网网站资料整理理。表4选列了欧洲洲央行从199982009年4月的11年负债结结构数据，从从中可以看到到：第一，与与美日相近，“流流通中的货币币”是欧洲央央行债务性资资金的主
14、要来来源，它占总总负债的比重重1998年为为49.011%，2006年上上升到54.58%，2008年降降低到36.74%。这这反映欧洲央央行主要通过过货币发行来来调整总负债债数量。第二二，“欧元区区信贷机构存存款”是欧洲洲央行负债的的重要来源，19982008的11年间持续增加，它在总负债中的比重从12.52%上升到23.71%。2008年8月“欧元区信贷机构存款”为2043亿欧元，但在9月份美国引发了全球金融危机以后，它在10月份猛然增加到了4589亿欧元，12月份又增加到4923亿欧元。这反映了面对金融危机，商业银行体系惜贷的倾向和步入流动性陷阱的选择。但到2009年4月，这一数字从高位
15、快速下降，表明了欧元区商业银行体系受金融危机冲击的程度逐步减缓，信贷机构将更多资金用于放贷（而不是存入央行），由此，促进着经济复苏。第三，欧洲央行并非主权国家的央行，按理说，要获得政府债务是不容易的，但在欧洲央行的负债中却有着对欧元区政府的债务。虽然在19982007的10年间，这一负债数额逐年有所减少，但在次贷危机尤其是金融危机的背景下，从2008年1月起，它就急速增大。2008年10月，猛然从9月的623亿欧元增加到1094亿欧元，到2009年4月已达1523亿欧元。这不仅反映了欧洲央行的货币政策得到了欧元区各国政府的积极支持，而且反映了欧元区各国的协调行动。第四，“对非欧元区居民的欧元负
16、债”（以及“对非居民的外币债务”）是欧洲央行具有特色的科目。按理说，各国央行的负债资金来源于本国居民，但欧洲央行的一部分负债资金却来自于非居民。“对非欧元区居民的欧元负债”不仅有着逐年增大的趋势，而且在2008年9月以后的金融危机中突然扩大（2008年8月为801亿欧元，10月达到3034亿欧元）。这意味着，欧洲央行的货币政策受到了这些非居民的约束。第五，“重估账户”也是欧洲央行具有特色的科目，它在总负债中的比重虽然从1998年的8.59%降低到8.46%（到2009年4月又上升到11.13%），但总的来说，呈现出绝对额逐年增加而比例数变化不大的趋势。从上述分析中可可以看到，在在负债结构方方面
17、，中国人人民银行与美美、日、欧等等央行有着两两个主要差别别：其一，“货货币发行”在在总负债中所所占比重过低低（且有着进进一步降低的的趋势）。从从理论上说，货货币发行是央央行的专有权权，也是央行行资金的主体体来源。就央央行的总负债债而言，货币币政策各项工工具（如货币币发行量、法法定存款准备备金率、利率率、再贷款和和再贴现以及及公开市场业业务等）最终终都将落实到到货币发行量量的调整。“货货币发行”在在总负债中所所占比重过低低，意味着中中国人民银行行在落实货币币政策（不论论从松还是从从紧）过程中中，可自主选选择的余地相相当有限，由由此，货币政政策的实施结结果可能时常常偏离于货币币政策意图。为为了弥补
18、货币币发行量较少少的缺陷，中中国人民银行行选择了大幅幅增加“金融融性公司存款款”和“发行行债券”的替替代方案，这这虽然解决了了负债资金的的数量困难，但但也引致两方方面问题的发发生：一是通通过这些科目目所获得的债债务资金，不不仅需要支付付较高的利息息（中国人民民银行每年应应支付的利息息在20000亿元以上），而而且在很大程程度上运用了了行政机制，这这既不利于推推进货币政策策间接调控体体系的完善，也也不利于切断断央行与商业业银行之间的的行政纽带，保保障央行货币币政策的独立立性。二是中中国人民银行行的总负债增增长率和总负负债规模明显显大于美、日日、欧。这种总负负债规模扩大大和高增长率率主要不是建建立
19、在货币发发行基础上的的，而是运用用金融手段的的结果。从这这个意义上说说，中国人民民银行贯彻实实施的与其说说是货币政策策，不如说是是金融政策，即即通过与存贷贷款金融机构构之间的账户户资金转换来来增大负债资资金（从而可可操作资金）的的数量。值得得一提的是，按按照汇率折算算，中国的经经济规模明显显小于美国，但但中国人民银银行的总负债债却明显大于于美联储。22008年中中国人民银行行的总负债22070955.99亿元元（大致为330321.5亿美元），但但同期美联储储的总负债仅仅为224995亿美元；同时，在总总负债数额与与GDP数额的的对比中，中中国人民银行行位居高位，2008年为68.88%，而美
20、联储仅为15.84%。将这些数据带人中国人民银行的总负债结构的分析中，可以进一步看出，中国人民银行资金来源的窘迫状况和可继续扩展的有限程度。表4欧洲央行行负债结构(19982009.4)单单位：10亿欧元资料来源：根据据欧洲央行网网站资料整理理。二、中外央行资资产负债表中中的资产分析析“负债”记录着着央行的资金金来源，“资资产”则记录录着这些资金金的使用去向向和配置格局局，“资产=负债”表明明央行获得的的资金应全额额在“资产”中中使用和体现现。如果说负负债方反映着着央行通过承承担债务的方方式来实施货货币政策、影影响商业银行行等金融机构构和金融市场场的资金数量量和流向，那那么，资产方方则反映着央
21、央行通过行使使债权的方式式来贯彻货币币政策意图、调调控商业银行行等金融机构构和金融市场场的货币数量量。显然，分分析资产结构构是分析央行行贯彻货币政政策能力的另另一个主要方方面。表5列示了中国国人民银行从从19992008的10年间资产产结构状况，从从中可以看出出：第一，资资产总额快速速增长。100年间中国人人民银行的资资产总额355349.88亿元增加到到2070995.99亿亿元，增长了了485.885%。这在在下述对比的的各国和地区区央行资产增增长率中是最最高的。第二二，“国外资资产”快速增增加。在中国国人民银行资资产结构中，“国国外资产”的的比重不仅占占居第一位而而且有着快速速上升的趋势
22、势。199992008的10年间这一一比例从400.9%直线线上升到788.49%；在“国外资资产”中，“外外汇”所占比比重长期居高高不下，19999年为97.225%，2008年为为92.055%；从具体体数据来看，“外外汇”从19999年的140661.4亿元元急剧增加到到2008年的的1496224.26亿亿元，增长了了964.008%。第三三，“对其他他存款性公司司债权”所占占比重呈下行行走势。19999年这一一比例为433.49%，2008年降降低到4.007%，这反反映了通过再再贷款等机制制来调控商业业银行存贷款款金融机构资资金余缺的力力度，在中国国人民银行的的货币政策中中的地位已
23、大大大降低。第第四，“对其其他金融性公公司债权”数数额明显增加加，但比重明明显降低。从从数额上说，中中国人民银行行“对其他金金融性公司债债权”从19999年的38333.1亿元增增加到118852.666亿元（增长长了209.22%，期期间20066年曾达到211949.775亿元，增增长了4722.64%），但但它占总资产产的比重却从从10.844%下落到5.772%。这反反映了中国人人民银行对资资产管理公司司、信托公司司等非存贷款款金融机构的的资金数量调调控力度的减减弱。第五，中中国人民银行行公开市场业业务的资金额额扩大，占总总资产的比重重有所提高。假假定“对政府府债权”和“其其他资产”两
24、两项主要反映映的是中国人人民银行持有有的国债数额额和货币资产产数额，那么么，199992008的10年间“对对政府债权”的的数额从15582.8亿亿元快速升至至161955.99亿元元（增长了9923.255%），与此此同时，它占占总资产的比比重从4.448%上升至至7.82%；“其他资资产”的数额额虽从20002年的52666.29亿元元增加到20008年的80277.2亿元（增增长了52.43%），但但它占总资产产的比重却从从10.300%下降到3.887%。这两两项科目的变变化反映了110年间公开开市场业务规规模明显扩大大，它在中国国人民银行货货币政策调控控中的地位明明显上升。就就此可以
25、说，与与1999年之之前相比，中中国人民银行行的调控方式式已更多地从从直接调控金金融机构转向向了通过金融融市场的交易易来间接调控控金融机构资资金数量。第第六，在中国国人民银行的的资产结构中中没有“货币币资产”科目目。虽然在实实际运作中，中中国人民银行行必然拥有一一定数额的货货币资产，但但在它的资产产结构中看不不出有多少货货币资产以及及货币资产的的走势变化。由由于在其他科科目中不可能能存有人民币币货币资产，人人民币货币资资产只能寄存存于“其他资资产”名下。据据此，从“其其他资产”的的数额和走势势中可以大致致判断，中国国人民银行拥拥有的货币资资产数额不大大，它在总资资产中的比重重呈下落之势势。美联
26、储的的资产结构如如表6所示，从中中可以看出：第一，国外外资产的数额额变化不大，它它占总资产的的比重呈快速速下落走势。美美联储的国外外资产主要由由“黄金与外外汇储备”和和“SDB”两项项构成，19952年的数数额为2333亿美元，到到2008年底底增加到3779亿美元，566年间增长了了62.666%；但同期期占总资产的的比重从455.24%降降低到1.667%。这不不仅反映了在在布雷顿森林林体系下美联联储在维护美美元中心地位位的功能走弱弱趋势，在布布雷顿森林体体系瓦解后，美美联储在维护护美元国际地地位上无力，而而且与关心国国际经济相比比，美联储愈愈益将主要注注意力集中于于调控国内金金融市场的总
27、总体趋势。第第二，“财政政货币”的数数额明显增加加。但在总资资产中的比重重则明显降低低。从绝对额额看，56年间“财财政货币”的的数额从466亿美元增加加到387亿美元元，增长了7741.300%，但它占占总资产的比比重从8.993%降低到到1.70%。就20077年7月以后的变变化而言，虽虽然有着次贷贷危机和金融融危机影响的的成分，但在在2007年6月“财政货货币”占总资资产的比重也也已降低到44.26%，因因此，20007年8月开始的次贷贷危机只是加加速了降低的的速度，没有有改变这一比比重降低的总总趋势。第三三，“对国内内银行的贷款款”数额长期期基本不变，但但发生次贷危机后急急剧增加。在在1
28、9522007年6月的55年间，美美联储“对国国内银行的贷贷款”大致上上维持在1亿-3亿美元之之间（尽管这这段时间内，美美国经济和金金融发生一系系列剧烈变化化，金融创新新不断深化），但但在20077年8月以后，随随着次贷危机和金金融危机的爆爆发，美联储储“对国内银银行的贷款”顿顿时大幅增加加，到20008年底这一一数额达到了了创历史纪录录的54400亿美元，是是2007年6月2亿美元的27720倍。这这既反映了美美联储针对这这场危机所实实施货币政策策的救援力度度，也反映了了这场危机影影响美国商业业银行的深刻刻程度。第四四，公开市场场业务规模巨巨大、占比相相当高。“证证券回购”和和“信贷市场场工
29、具”是美美联储公开市市场业务所形形成的主要资资产，19552年的数额额为225亿美元元（占总资产产比重为433.69%），到到2008年底底增加到100667亿美美元（占总资资产比重为446.98%），增长了了464.009%。尤其其是在20008年6月以后，在在金融危机的的背景下，这这两项科目的的数额猛然从从6236亿美美元增加到110667亿亿美元，增长长率高达711.06%。这这反映了金融融危机过程中中，美联储通通过购买各类类证券增强对对金融机构的的放款力度。将将这两项与“对对国内银行的的贷款”相加加可以看到，2008年6月相比，9月至12月美联储通过直接的再贷款和间接的（购买证券等）放
30、款总计向美国的金融机构放出了8129亿美元资金，由此推动了美联储总资产从9520亿美元快速扩展至22706亿美元。第五，美联储的主要资产集中于调控金融机构和金融市场的资金松紧方面。“对国内银行的贷款”、“证券回购”和“信贷市场工具”是美联储与金融机构发生金融交易的主要科目，美联储通过这些操作影响着金融机构和金融市场的资金松紧。1952年这些科目的资产数额为227亿美元，到2008年这些科目的资产数额达到了16107亿美元，增长了699.56%，它们占总资产比重也从44.08%上升到70.94%，成为美联储资产的主体部分。这反映了美联储对美国金融市场和金融机构的影响力。表5中国人民民银行央行资资
31、产结构(119992008)单位：亿元资料来源：中国国人民银行网网站。其中，20022005年的“对其他存款性公司债权”的数据为“对存款货币银行债权”和“对特定存款机构债权”两项相加之和。表7反映了日本本央行的资产产结构，从中中可以看出：第一，资产产增长较慢。1998年日本央行的资产总额为912382亿日元，到2008年达到1227708亿日元，11年间增长了34.56%，不仅明显低于中国人民银行的资产增长率，也明显低于美联储的资产增长率。第二，1998-2008的11年间，“黄金”和“现金”的绝对额变化不大，二者大致维持在6000亿日元左右，它们占日本央行资产总额的比重0.66%下降到0.4
32、5%，由此可以判断，日本央行的资产增加不是通过黄金和现金的增加形成的。第三，持有的政府债权虽有所增加，但增长率不高。1998年，日本央行持有的“政府债券”为520022亿日元，到2008年这一数额增加到631255亿日元，增长了21.39%。具体来看，在2004年之前，日本央行持有的“政府债券”数额呈上行走势，此后则呈下行走势。将此变化与“贷款与贴现”的走势相对比，可以看出日本央行对国内金融机构和金融市场的调控取向和力度的调整。第四，“回购协议”呈现波浪式走势。在2001年4月展开“回购协议”以后，这一科目的数额在2001年5月份达到了160862亿日元，但在6月份以后开始持续走低，在2008
33、年8月份降低到34300亿日元；在美国金融危机爆发的背景下，2008年9月“回购协议”猛然上升，达到了87139亿日元，随后几个月进一步快速增加，年底达到了历史最高数额140976亿日元。这反映了日本央行在应对美国金融危机中的选择。第五，“贷款与贴现”增长过快是引致总产增加的主要成因。1998年的数额为99257亿日元到2008年达到257709亿日元，增长率为159.64%；期间，2007年“贷款与贴现”的数额曾达到292404亿日元，比1998年增长了194.59%。从美国次贷危机到金融危机的时间序列看，日本央行“贷款与贴现”的变化似乎与这场危机没有多少直接关系。更具体看，在“贷款与贴现”
34、中，在2001年8月以后，“票据贴现”科目的数额就长期为0；引致“贷款与贴现”增长的唯一成因是日本央行对商业银行等金融机构的再贷款数额急剧增加，从1998年的18618亿日元增加到2008年的265964亿日元，增长了1328.53%。“贷款”占总资产的比重从2.04%快速上升到20.99%。将“贷款”和“回购协议”综合起来看，它既反映了日本商业银行等金融机构和金融市场在这一期间资金紧张的状况，也反映了日本央行加大对这些金融机构和金融市场的调控力度。第六，外汇占款快速增长是导致资产增长的一个重要因素。1998年日本央行的“外汇资产”为34128亿日元，到2008年增加到172870亿日元，11
35、年间增长了406.53%，是日本央行“资产”中增长率最高的二级科目。与此对应，“外汇资产”占资产的比重从3.74%提高到14.08%。这在一定程度上反映了日本经济长期贸易顺差的走势。表6美联储资资产结构(119522008)单位：10亿美元资料来源：根据据美联储网站站资料整理。欧洲央行的资产产结构反映在在表8之中，通过过分析可以看看到：第一，欧欧洲央行的资资产增长率较较高。11年间，从从1998年的的6972亿欧欧元增加到22008年的的207677亿欧元，增增长了1977.86%，快快于日本央行行，但明显慢慢于中国人民民银行和美联联储的资产增增长率速度。第第二，“黄金金”的增长幅幅度较快，占
36、占比较高。199882008年间间，欧洲央行行持有的黄金金数额从9996亿欧元增增加到21777亿欧元，增增幅达到1118.57%（增速低于于资产增幅）；“黄金”占占资产的比重重从14.228%降低到到10.488%，但与中中、美、日相相比，欧洲央央行资产中“黄黄金”占比依依然是最高的的。这在一定定程度上反映映了欧洲央行行并非为一个个主权国家央央行的运作特特点。第三，“对对非欧元区居居民的外币债债权”（相当当于“外汇储储备”）的数数额变动较大大，占资产的的比重呈下落落走势。在22002年之之前，这一科科目的数额大大致呈逐步增增加走势，但但在20022年12月达到24886亿欧元的的高点后，开开
37、始呈现减少少走势，到22008年底底仅为16008亿欧元；它占资产的的比重从19998年的33.003%持续下落到7.74%，走走势与日本央央行的“外汇汇资产”相反反。第四，“对对欧元区信贷贷机构的贷款款”快速增长长。11年间，这这一科目的数数额从18551亿欧元增增加到86006亿欧元，增增长了3644.94%，远远高于“资产产”的增长幅幅度；与此对对应，它占“资资产”的比重重也从26.55%上升升到41.444%。具体体来看，在22007年之之后的金融危危机背景下，欧欧洲央行“对对欧元区信贷贷机构的贷款款”猛然增大大，从20006年底的45005亿欧元增增加到20008年底的86006亿欧
38、元，增增长了91.03%。其其中，“长期期再贷款”的的变化尤为明明显，20006年底的数数额为12000亿欧元，20007年和20088年分别增加加到26855亿欧元和61169亿欧元元，与20006年相比，分分别增长了1123.755%和414.008%。这反反映了欧洲央央行在应对金金融危机过程程中对欧元区区商业银行等等金融机构的的支持力度，同同时，也反映映了欧洲央行行调控的重心心所在。第五五，“对欧元元区居民发行行的有价证券券”呈逐步上上行走势。这这一科目的数数额从19998年的217亿欧元元上升到20008年的27122亿欧元（增增长了11449.77%），是欧洲洲央行资产中中增长幅度最
39、最大科目。其其中，尤以22008年的的增加额为突突出，当年的的数额比20007年增加加了17500亿欧元，这这反映了，在在应对金融危危机过程中，欧欧洲央行通过过大量买入有有价证券等方方式，化解商商业银行等金金融机构经营营困难、维护护金融市场运运行秩序的努努力。表7日本银行行资产结构(19982009.4)单单位：10亿日元资料来源：根据据日本银行网网站资料整理理。对比上述各国和和地区央行资资产结构可以以看出：第一一，在实施货货币政策调控控中，各国和和地区央行的的重心不尽相相同。美联储储主要通过公公开市场业务务展开，日本本央行和欧洲洲央行主要通通过对商业银银行等金融机机构的再贷款款来展开，因因此
40、，在它们们资产结构中中，这些方面面所占资产数数额较大、比比重较高。与与此不同，中中国人民银行行在这些方面面明显弱于美美、日、欧。就此而言言，中国人民民银行对商业业银行等金融融机构的调控控能力远低于于发达国家水水平。第二，在在对比期内，中中国人民银行行的资产涨幅幅最高，但它它主要是由“外外汇资产”引引致的，因此此，“外汇资资产”成为中中国人民银行行资产中数额额最大、比重重最高的部分分，且有着继继续上行的趋趋势。与此对对比，在美、日日、欧德央行行资产中，“外外汇资产”所所占比重大大大低于中国人人民银行，其其中，美、欧欧还有着比重重走低的趋势势。这反映了了中国人民银银行对国内商商业银行等金金融机构和
41、金金融市场的调调控能力明显显减弱的趋势势，由此，对对中国人民银银行的货币政政策调控能力力提出了一个个严重的挑战战性课题。第第三，在应对对金融危机过过程中，美、日日、欧央行的的资产结构都都有了不同程程度的变化。其其中，美联储储以“对国内内银行的贷款款”和“信贷贷市场工具”的的扩展为特点点，日本央行行以“回购协协议”的扩展展为特点，欧欧洲央行以“长长期再贷款”和和“对欧元区区居民发行的的有价证券”为为特点，但中中国人民银行行的对策运作作在资产结构构的变化中没没有明显反映映。表8欧洲央行行资产结构(19982009.4)单单位：10亿欧元资料来源：根据据欧洲央行网网站资料整理理。三、中外央行资资产结
42、构与负负债结构的链链接分析资产负债表是一一个平衡表，它它强调通过“负负债”获得的的资金应当在在“资产”中中全部反映；尽管负债科科目与资产科科目并不对称称，但资产总总额等于负债债总额是不能能改变的。通通过资产结构构与负债结构构的链接分析析，一方面从从资产方既可可以看出负债债资金的配置置状况，也可可以看出资产产方对负债资资金变动的需需求，毕竟负负债资金的增增减是根据“资资产”需求而而展开的；另另一方面，也也可以看出负负债资金的可可得状况及其其结构对“资资产”变动的的扩展效应和和制约效应，由由此，可以进进一步看清央央行实施货币币政策的能力力和调控力度度的走势。在中国人民银行行的资产结构构中可以看到到
43、，资产扩展展的主要科目目是“外汇资资产”。基本本背景是，随随着国际收支支表中“货物物”、“收益益”、“经常常转移”、“资资本项目”和和“金融项目目”等项目的的顺差发生，大大量外汇资金金进入中国境境内，但作为为一个主权国国家，在中国国境内外汇资资金是不可流流通的（即不不能用于交易易支付和结算算）。因此，各各类企业手中中持有的外汇汇资金只能存存入商业银行行等金融机构构；对这些金金融机构来说说，外汇资产产同样不可使使用（既不可可用于贷款，也也不可用于购购买各种证券券），这在客客观上要求中中国人民银行行予以购入。大大量购入外汇汇资产，客观观上要求有足足够的资金，因因此，形成了了中国人民银银行扩展债务务
44、资金的内在在要求。央行行的资金来源源，在对策选选择上可有两两条路径，即即发行货币和和从商业银行行等金融机构构获得债务资资金。中国人人民银行选择择的是后一路路径，由此，形形成了在负债债方“金融性性公司存款”和和“发行债券券”大幅增加加，在资产方方“外汇资产产”大幅增加加的关联效应应。这种关联联效应的传递递机制是，中中国人民银行行通过负债机机制从商业银银行等金融机机构手中收取取的资金，又又通过购买外外汇资产而回回流到了这些些金融机构，因因此，200032008年6月期间，连连续21次提高法法定存款准备备金率（法定定存款准备金金率从6%上升到17.5%）、大大量发行央行行债券等，在在金融运行过过程中
45、并没有有紧缩货币资资金的效应。为了购买“外汇汇资产”而从从国内金融机机构手中获得得人民币资金金的操作，与与其说是货币币政策操作，不不如说是金融融政策操作。主主要理由有三三：其一，这这种操作并不不以中国人民民银行的“货货币发行”为为起点，而以以从金融机构构手中获取资资金为起点，运运用的是金融融机制。其二二，这种操作作的目的与经经济和金融运运行中的货币币资金多少没没有直接关系系，也没有引引致经济和金金融运行中的的货币资金松松紧，因此，应应当不属于通通常意义上说说的货币政策策调控范畴。其其三，这种操操作的直接结结果，在商业业银行体系中中资产总额不不变条件下，只只是使“外汇汇资产”转变变为以“存款款”
46、和“持债债”等方式的的“对央行的的债权”；在在中国人民银银行的资产负负债表中，“负负债总额”的的扩大数额与与“外汇资产产”的扩大数数额大致相仿仿。从这个意意义上说，22003年以以后，中国人人民银行加大大发行债券和和提高法定存存款准备金率率的力度，虽虽然在形式上上看是货币政政策的实施，但但在实质上看看却是金融政政策的运用。这种金融政策运运用的一个后后果是，中国国人民银行的的资产配置严严重外化（即即资产主要集集中于对外资资产方面）。2009年10月中国人民银行的“国外资产”占总资产的比重提高到了80.90%，比2008年底又上升了2.41个百分点；其中，“外汇资产”占“国外资产”的比重高达92.
47、83%，比2008年底提高了0.78个百分点。“资产外化”的对应面是，中国人民银行对内配置的资产数额急剧降低，从而，使得央行进行宏观金融的调控能力严重弱化。这引致了两个现象的发生：其一，中国人民银行对中国经济和金融运行的货币政策调控越来越集中于“政策”方面，即政策出台和政策监察，已很难在资产数量方面有什么重要的动作。2008年在实行“从紧货币政策”过程中，甚至恢复使用了对存贷款金融机构的新增贷款按季度数额控制的行政管制措施。其二，中国人民银行获得债务性资金的余地越来越有限。央行票据发行的流标现象不断发生，说明了通过“发行债券”来增加债务性资金的空间越来越有限；在法定存款准备金率已高达15.5%
48、的背景下，继续运用这一机制来增加央行负债资金的压力也越来越大。2008年末，为了展示“适度宽松的货币政策”的运作，中国人民银行将法定存款准备金率从17.5%下调到15.5%，但与此同时，又增发了数额相近的央行票据，形成了“法定存款准备金率”下调所放出的人民币资金与“发行债券”所收进的人民币资金之间的对冲，结果是商业银行等金融机构依然没有因此增加可运作资金。与中国人民银行行不同的是，从从美联储、日日本央行和欧欧洲央行的资资产结构与负负债结构关联联角度看，“货货币发行”是是它们负债资资金的主要来来源，“信贷贷市场工具”和和再贷款是它它们资金运用用的主要科目目。因此，债债务性资金增增加的主要成成因在于满足足国内（或经经济体内）金金融宏观调控控的需要，尤尤其突出的是是美国。20007年6月之前，为为了满足“资资产”中“信信贷市场工具具”的规模扩扩大需要，美美联储“负债债”中的“支支票存款与现现金”随之扩扩展。在次贷贷危机和金融融危机过程中中，为了缓解解金融市场和和金融机构的的资金紧缺，在在“存款机构构的准备金”大大幅增加的同同时，美联储储继续快速增增加“支票存存款与现金”，以以满足“资产产”中“信贷贷市场工具”和和“对国内银银行的贷款”的的需要，因此此，“负债”的的数量变化是是“资产”要要求的结果。这这反映了一