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1、原油振荡荡格局难难改 能源源化工品品种分道道扬镳20010年年下半年年能源化化工品种种分析金瑞期货货 王晓伟伟前言：作作为能源源化工品品种源头头的原油油与其下下游的能能源化工工品种相相关性较较高。一一般而言言，原油油的走势势对能源源化工品品种有着着方向性性的引导导作用。但但是，220100年在宏宏观经济济政策分分歧加大大，经济济形势走走势不明明朗的大大背景下下，原油油的走势总总体以振振荡为主主，我们们预计在在今年下下半年，原油下有支撑上有压力的状况将难有改观。这也就意味着，作为能源化工品种“带头大哥”的原油，对能源化工品种方向性的指引作用并不十分明显。能源化工品种将在自身基本面的作用下，或将走
2、出各自为政的行情。一、原油油市场分分析20100年上半半年，影影响国际际原油价价格的因因素更多多的表现现为宏观观经济环环境及自自身基本本面的变变化，第第一季度度在全球球经济复复苏预期期的大背背景下及及冬季北北半球寒寒冷天气气刺激取取暖油需需求的影影响下，国国际原油油总体以以上涨趋趋势为主主，此轮轮上涨一一直延续续到第二二季度前前期，国国际原油油最高曾曾一度逼逼近900美元/桶。进进入第二二季度中中期，即即从5月月初开始始，欧洲洲主权债债务危机机大爆发发，欧元元汇率因因债务恶恶化而一一落千丈丈，美元元指数则则因避险险升温而而一飞冲冲天，世世界经济济“二次次探底”的的悲观情情绪不尽尽滚滚而而来，油
3、油价下跌跌在劫难难逃，振振荡走低低成主基基调，油价最低低曾跌至至70美美元/桶桶下方。进进入下半半年，我我们依然然认为影影响原油油走势的的主要因因素还是是宏观经经济环境境及自身身基本面面的变化化。全球球经济的的复苏比比预想来来的更加加前途莫莫测，经经济政策策的巨大大分歧也也使得宏宏观经济济的前景景更加扑扑朔迷离离。 1、经济济政策分分歧加大大，复苏苏动力减减退20100年以来来，在宏宏观经济济政策方方面，一一直存在在着宽松松货币政政策的“继继续”和和“退出出”之争争。欧洲洲主权债债务危机机爆发以以来，这这种争论论更加白白热化。目目前，货货币政策策的争论论已从“口口水战”转转化为“肉肉博战”。八
4、八国集团团(G88)和220国集集团(GG20)成员国国的领导导人会议议已经落落幕，这这次会议议的结果果是成员员国在220088年和220099年所表表现出来来的空前前团结、同同仇敌忾忾被强烈烈分歧和和分道扬扬镳所取取代。欧欧洲、美美国、中中国三方方势力进进行的“三三国演义义”已经经开始。欧欧洲开始始退出经经济刺激激政策，以以紧缩性性政策来来缓解主主权债务务危机；美国面面对国内内居高不不下的失失业率，继继续维持持经济刺刺激政策策；而中中国政府府则主张张保持宏宏观经济济政策的的连续性性、稳定定性，增增强调控控的针对对性和灵灵活性，把把握好政政策实施施的力度度、节奏奏和重点点。经济济政策的的巨大分
5、分歧，表表明宏观观经济环环境的不不确定因因素增多多，势必必将加剧剧资本市市场的动动荡。自自5月开开始，作作为全球球经济增增长引擎擎的中国国，在房房地产调调控措施施不松动动、出口口退税率率下调等等一系列列调控措措施下，伴伴随着PPMI数数据连续续回落，引引发了市市场对于于下半年年经济回回落的担担忧，从从而使得得市场更更加担心心全球经经济的复复苏可能能正在失失去动力力。图1. 全球球全主要要经济体体经济增增长情况况数据来源源：Wiind图2. 全球球各主要要经济体体PMII指数数据来源源：Wiind2、原油油供应保保持平稳稳目前，全全球石油油供应总总体保持持平稳。此此前国际际能源署署对于非非OPE
6、EC国家家20110年原原油产量量的增长长预期在在0.66百万桶桶/日，在在 5月月份调高高到了 0.88百万桶桶/日，但但是这一一产量的的调高，主主要是来来自 OOPECC国家的的天然气气开采量量扩大。如如果今年年天然气气价格保保持低迷迷，则不不一定能能够实现现这一产产量的增增长。而而墨西哥哥湾漏油油事件对对于深海海石油开开采的产产量增长长带来潜潜在的压压力。从从最近几几个月的的情况来来看，全全球石油油供应保保持一个个比较平平稳的水水平，维维持在 86-86.5 百百万桶/日之间间。OPPEC组组织当前前的产量量配额在在 100月份开开会之前前不会调调高，虽虽然此前前部分成成员国未未完全履履
7、行减产产计划，但但核心三三国在当当前的原原油价格格下仍将将保持严严格的配配额约束束。总体体来看，220100年石油油输出国国组织对对原油的的供应保保持稳定定。图3. OPPEC产产量及占占全球原原油供应应比重数据来源源：IEEA图4. 三大大能源机机构对009/110非OPEEC原油油供给变变化图数据来源源：IEEA 、EEIA、OOPECC3、原油油需求预预计有所所上升全球石油油消费量量在连续续两年的的下降以以后，全全球石油油需求今今年仍将将增加。美美国能源源情报署署（EIIA）在在 6 月份短短期能源源展望中中表示，预预计 220100 年全全球石油油日均需需求量或或为85551万万桶，较
8、较上年增增长1550万桶桶，增幅幅 1.8%。但但是，预预期的增增加已被被美国和和欧洲疲疲软的经经济前景景所冲淡淡。该机机构预计计，全球球第二大大石油消消费国中中国全年年石油日日均需求求量或增增加 556 万万桶，至至 8778万桶桶，增幅幅6.88%。因因此，我我们可以以预期，原原油需求求的增长长主要来来源于新新兴市场场国家，新新兴市场场国家的的石油需需求增长长具有较较强的刚刚性特点点，这些些国家的的石油消消费增长长成为全全球石油油消费增增长的主主要来源源。图5. 三大大能源机机构对009/110世界界原油需需求变化化图数据来源源：IEEA 、EIAA、OPEEC对于下半半年原油油来说，一一
9、个不可可忽视的的季节性性因素是是，每年年年底北北半球冬冬季取暖暖油消费费的季节节的到来来将对原原油需求求有刺激激作用。原原油受冬冬季取暖暖油需求求影响，存存在反弹弹机会。如如果加上上宏观经经济走好好的配合合，那么，年年底原油油反弹行行情将值值得期待待。原油油需求上上升，也也将消化化高企的的原油库库存，前前期抑制制原油上上涨的高高库存状状态也将将有所好好转。图6. 原油油库存变变化图数据来源源：金瑞瑞期货4、两地地原油价价差回归归正常油油价走势势趋稳我们认为为 5 月以来来的原油油价格调调整并不不意味着着即将迎迎来油价价的熊市市，而只只是下一一轮更长长期的原原油牛市市中的短短暂停顿顿。主要要原因
10、在在于今年年上半年年以来原原油的基基本面没没有发生生较大的的改变，原原油的大大幅调整整主要是是市场对对欧洲债债务危机机引发的的对经济济增长预预期担忧忧的过度度反应。从纽约商品交易所（NYMEX）的WTI原油和伦敦洲际交易所(ICE)的布伦特原油价差走势图中，我们可以看出这种微妙的变化。一般而言，WTI原油以其优良的品质，其价格要高于布伦特原油，正常情况下，WTI原油价格要高于布伦特原油1-2美元/ 桶。今年5月份以来，WTI原油价格却低于布伦特原油，最高峰时曾低于布伦特原油10美元/ 桶。欧洲债务危机缓和后，两者价差逐渐收窄，并回归正轨，表明即期原油价格开始走稳。图7. 两两地原油油价差走走势
11、图数据来源源：金瑞瑞期货综上所述述，随着着需求的的逐步回回升，需需求有所所改善，而而原油供供应控制制在一定定的水平平，供应应保持稳稳定，从从基本面面来说，今今年下半半年原油油基本面面将趋于于改善，而而今年年年底冬季季取暖油油的季节节性消费费旺季将将有力的的刺激原原油需求求，高企企的原油油库存有有望在一一定程度度上得以以消化，前前期抑制制原油上上涨的高高库存状状态也将将有所好好转。在在欧债危危机缓和和后，WWTI原原油和布布伦特原原油价格格趋于正正常。而而原油市市场的主主要风险险在于经经济环境境的变化化，全球球经济政政策已现现巨大分分歧，经经济增速速有放缓缓迹象，7 月份西班牙债务再融资高峰将会
12、再次考验市场对欧洲国债的信心和欧盟应对危机的能力，债务危机进一步加大了经济复苏的不确定性。如果经济形势出现动荡，原油的动荡将不可避免。我们预计下半年国际原油平均价格在80美元/桶的中轴线上振荡，区间在70美元/桶90美元/桶之间。二、燃料料油市场场分析1、亚洲洲燃料油油供应压压力十分分巨大从供应情情况来看看，亚洲洲燃料油油供应压压力较大大。6月月上旬，国国际原油油走势低低迷，受受此拖累累，新加加坡燃料料油市场场价格大大幅走低低，随后后原油出出现恢复复性涨势势，但新新加坡燃燃料油价价格仍呈呈现小幅幅波动行行情，涨涨幅不及及原油。据据20110年66月份船船货数据据显示，66月抵达达新加坡坡市场的
13、的套利船船货数量量在3990万吨吨左右的的水平，较较5月份份的3550万吨吨增加440万吨吨，涨幅幅为111.433%，较较20009年66月份的的2655万吨上上升1225万吨吨，涨幅幅为477.177%。而而新加坡坡市场上上船用燃燃料油需需求一般般保持在在3000万吨左左右，这这就意味味着6月月份有990万吨吨的供应应将过剩剩。进入入7月份份，炼厂厂检修结结束后来来自欧洲洲的供应应增加及及东西方方燃料油油套利船船货交易易窗口的的打开，市市场预计计7月份份流入亚亚洲市场场的西方方套利船船货量将将达到4420万万吨4460万万吨，可可能触及及5年来来的最高高点。过过剩的供供应也导导致了新新加坡
14、市市场上燃燃料油库库存节节节攀升。我们预计供应的格局在今年年内难以改观。图8. 新加加坡市场场燃料油油供应图图 单位：万吨数据来源源：金瑞瑞期货图9. 新加加坡燃料料油库存存单位：万桶数据来源源：金瑞瑞期货1、国内内燃料油油整体需需求正在在萎缩根据海关关统计的的数据，220100年前55个月，中中国累计计进口燃燃料油数数量为9988万万吨，同同比下降降10%，其中中5月份份进口燃燃料油2211万万吨，环环比下降降14%，这说说明市场场无法及及时消化化前期骤骤增的进进口量，国国内市场场整体需需求正在在萎缩。在国内市市场上，华华南燃料料油现货货市场缺缺乏需求求支撑，加加之市场场人气不不足，整整体仍
15、表表现为观观望。从从基本面面来看，广广州黄埔埔市场代代理采购购进口油油较多，66月份，黄黄埔市场场到货量量预计将将在500万吨左左右。由由于目前前华南燃燃料油库库存几乎乎处于饱饱和状态态。需求求的疲弱弱使得华华南地区区炼厂开开工率维维持在较较低水平平。在华北地地区，市市场同样样存在供供需矛盾盾，作为为华北地地区燃料料油集散散地的山山东，供供应压力力十分巨巨大。目目前，山山东地区区的渣油油日供应应量已从从5月份份的50000吨吨提高至至7月初初的1万万吨水平平。地炼炼库存维维持高位位，部分分贸易商商通过抛抛售的方方式降低低库存压压力，但但低价抛抛售库存存，将加加剧市场场的看跌跌气氛。图10. 国
16、国内燃料料油港口口总库存存 单位位：万吨吨数据来源源：金瑞瑞期货图11. 华华南炼厂厂理论盈盈亏及开开工率数据来源源：金瑞瑞期货结论：亚亚洲燃料料油供应应压力十十分巨大大致使库库存高企企，而中中国燃料料油需求求整体萎萎缩，华华南燃料料油现货货市场缺缺乏需求求支撑，市场人气不足，炼厂大部分时间呈现亏损状态，开工率维持较低水平。而华北地区渣油供应量也呈上升趋势，地炼库存维持高位。从基本面来看，燃料油市场疲态特征明显，其走势受原油影响较大，但由于燃料油的价格刚性不及原油，只有在原油大幅上涨的背景下才能保证燃料油的小幅上涨。三、LLLDPEE市场分分析1、聚乙乙烯供应应压力大大石化库库存维持持高位当前
17、聚乙乙烯供过过于求的的格局没没有改观观，石化化的高位位库存仍仍等待进进一步消消化。今今年4月份国国内PEE产量达达到922.5万万吨的历历史新高高，5月份产产量虽有有小幅回回落，但但也达到到了855.7万万吨，总总体维持持偏高的的位置。6月份虽然国内有部分乙烯装置停车检修，但6月中旬扬巴及镇海装置开工将加大华东市场的供应量，目前华北和华南市场价格明显低于华东市场，估计镇海装置开车后，华东的销售压力随之加大，正如我们所料，6月份国内PE产量高达91.2万吨。我们预计今年下半年整体市场资源仍将维持高位。从进口来来看，220100年1-55月，国国内PEE累计进进口为3334.09万万吨，较较200
18、09年同同期增加加33.86万万吨，增增幅为111.228%。库存方面面，目前前中石油油华北地地区和中中石化华华北地区区通用塑塑料库存存处于偏偏高水平平。这些些库存以以前期较较高成本本进口货货物为主主，进口口商套牢牢情况出出现，部部分进口口商选择择观望等等待，部部分进口口商选择择抛货，低低价抛货货虽然使使库存压压力减轻轻，但却却加剧了了市场看看跌的心心态。图12. 国国内乙烯烯年产量量变化图图数据来源源：金瑞瑞期货图13. PPE月度度进口量量图数据来源源：金瑞瑞期货2、中东东乙烯大大量进口口 乙乙烯价格格节节走走低今年上半半年，原原油价格格实际上上维持振振荡格局局，美原原油指数数仅下跌跌5%
19、，但但国内LLLDPPE期货货价格却却大幅下下跌244%，主主要原油油在于乙乙烯价格格的大幅幅下降。今今年上半半年以来来，亚洲洲乙烯价价格下跌跌超过330%，乙乙烯价格格的暴跌跌是拖累累LLDDPE价价格下行行的“罪罪魁祸首首”。乙乙烯价格格的暴跌跌除了国国内产量量增加以以外，来来自中东东地区廉廉价的乙乙烯进口口量是导导致乙烯烯价格暴暴跌的最最重要原原因。从从PE的的供应格格局来看看，进口口所占的的比重正正迅速上上升，预预计20010年年进口的的比重将将超过550%。表1. PEE供应格格局 单位：万吨20088年20099年产量711占61%769占51%进口量450占39%741占49%图
20、14. 乙乙烯单体体价格走走势图数据来源源：金瑞瑞期货根据我们们了解到到信息，沙特/伊朗/阿联酋/卡塔尔/科威特等中东国家依托丰富的石油和天然气资源，大力发展石化行业，据美国化工理事会预测，2010年中东化学品产量都将得到不同程度的提升，沙特增幅6。3%，卡塔尔增幅7。4%，科威特增幅3。2%。中东地区乙烯成本对我国石脑油裂解装置生产的乙烯成本有300-400美元的优势（包含到我国港口的运费/关税和包装等成本）。因此，我们预计2010年大量进口的中东货源继续对国内聚乙烯市场造成巨大冲击。结论：国国内聚乙乙烯市场场产量维维持在高高位，库库存高企企，国内内供应压压力较大大。而来来自中东东地区廉廉价
21、的乙乙烯正在在以特有有的优势势源源不不断的进进入国内内市场，对对国内市市场的冲冲击非常常明显，预预计下半半年LLLDPEE行情积积重难返返。四、PVVC市场场分析1、PVVC产能能过剩问问题已有有所改善善PVC产产能过剩剩问题一一直是制制约其价价格上行行的重要要因素，在在经济、社社会、环环保的健健康发展展要求下下，落后后产能已已成为国国家重拳拳打击的的对象。随随着国家家淘汰落落后产能能政策的的实施，大大量的中中小电石石企业必必将逐渐渐退出市市场。今今年4月月初出台台的国国务院关关于进一一步加强强淘汰落落后产能能工作的的通知的的出台，明明确指出出20110年电电石产能能淘汰计计划为771.88万
22、吨，各各省已上上报淘汰汰计划书书。从结结果来看看，这些些淘汰的的产能多多集中在在山西、宁宁夏、内内蒙、陕陕西等西西北部地地区。值值得一提提的是，作作为电石石企业比比较集中中的山西西省，近近年来众众多小规规模不符符合政策策的电石石生产企企业被强强制关停停，山西西省占总总产能558%的的落后电电石产能能已经被被淘汰，在在全国电电石产量量已从第第一滑到到了第四四，三年年间山西西电石产产量累计计下降了了50%。图15. 国国内PVVC产能能产量及及开工率率图数据来源源：中国国氯碱网网2、煤炭炭价格上上涨为PPVC提提供成本本支撑我国富煤煤贫油的的国情使使得以煤煤炭为源源头的电电石法PPVC生生产工艺艺
23、占主体体。就煤煤炭而言言，目前前，国际际煤炭价价格并未未出现明明显松动动。今年年频繁发发生的煤煤矿事故故使得煤煤矿企业业继续进进行严格格的检查查整顿，势势必使煤煤炭供应应减少。而而第四季季度，随随着气温温的下降降，国内内用煤高高峰的到到来将刺刺激用煤煤需求。总总体而言言，今年年下半年年煤炭价价格将以以上涨为为主。图16. 国国际煤炭炭价格走走势图数据来源源：Wiind3、房地地产较快快发展 PVCC下游需需求强劲劲从统计数数据来看看，房地地产市场场的需求求大约占占了PVVC下游游需求的的70%，这些些需求主主要体现现在管材材、管件件、型材材、门窗窗、板材材等硬制制品方面面。从PPVC的的用途来
24、来看，来来自硬制制品的消消费比例例越来越越大，也也反映出出PVCC硬制品品的需求求旺盛。虽然目前前国内房房地产调调控政策策不断，但但国家要要调控的的不是房房地产，而而是房地地产价格格。国国务院办办公厅关关于促进进房地产产市场平平稳健康康发展的的通知（国国办发（220100）4号号）文件件提出到到20112年底底，要基基本解决决15440万户户低收入入住房困困难家庭庭的住房房问题，主主要是指指城镇低低收入家家庭住房房困难户户，也包包括目前前还居住住在各类类棚户区区当中的的低收入入家庭。也也就是说说，剔除除20110年5580万万套保障障性住房房和棚户户区改造造住房，尚尚余9660万套套保障性性住
25、房要要在20011-20112年全全部解决决。图17. 房房屋新开开工面积积及同比比增速数据来源源：Wiind结论：PPVC在在国家铁铁腕淘汰汰落后产产能、成成本支撑撑及需求求有所改改善的背背景下，有有望走强强。今年年上半年年，大连连LLDDPE期期货指数数下跌224%，而而PVCC期货指指数仅下下跌5%，表明明PVCC抗跌性性良好，我我们维持持下半年年PVCC行情将将走好的的判断。五、PTTA市场场分析1、生产产利润良良好使PPTA生生产维持持高负荷荷对于PTTAT生生产而言言，利润润持续良良好是PPTA企企业的现现状，我我们可以以从PXX与MXX价差及及PX与与石脑油油的价差差中反应应出来
26、，如如果PXXMXX和PXX石脑脑油价差差为正值值，且正正值越大大，表明明PTAA生产企企业利润润越好。从PX的外盘历史报价情况来看，自2009年11月份开始，其报价绝大多数时间保持在1000美元/吨之上。随着PX价格的大幅下跌，PTA的理论生产成本也一路下滑，通过理论成本价格与国内现货报价比较，可以看出当前PTA工厂的生产利润每吨高达1200元2000元。图18. PPTA上上游原料料价差走走势图数据来源源：化工工在线高利润使使得PTTA装置置开工率率维持高高位，市市场供应应较为充足足。由于近近期PXX下跌速速度快于于PTAA，从而而导致国国内PTTA生产产企业利利润不降降反升，企企业的生生
27、产积极极性很高高，装置置负荷在在90%以上，现现货供应应持续增增加。统统计数据据显示，目目前PTTA日产产能在44.4万万吨，而而聚酯对对PTAA的日消消耗在44.277万-44.5万万吨，在在不考虑虑进口货货物供应应的情况况下，当当前国内内PTAA供需较较为均衡衡。2、下游游聚酯纤纤维产销销旺盛 风险险在于人人民币升升值20100年上半半年，国国内纺织织品进出出口与内内销市场场延续上上年末的的良好势势头，继继续保持持较快增增长。今今年上半半年，我我国纺织织品出口口额同比比增速为为32.31%，纺织织服装类类出口增增长的动动力来源源于两个个因素：一是全全球经济济回暖，需需求逐渐渐回升；二是出出
28、口产品品价格提提高。综综观PTTA的下下游需求求，我们们看到从从纺织服服装到涤涤丝的产产销情况况都较为为良好，根据行业的季节性特征，纺织服装的消费旺季一般集中在12月份前后，聚酯纤维的消费旺季比纺织服装旺季要早两个月左右，主要集中在9-11月份。因此，我们可以预期，今年下半年PTA的下游需求仍较为乐观。但是，下下游聚酯酯产销旺旺盛的现现状在下下半年可可能存在在变数，最最大的风风险在于于人民币币升值，人民币升值将给纺织类企业订单带来巨大压力，同时也使纺织企业的净利润下滑。就全年的增长来看，由于上半年增幅较大，预计下半年增速会有所放缓，但全年纺织服装出口仍有望保持高增长，从而对聚酯纤维的需求将继续
29、上升。图19. 纺纺织服装装类出口口同比增增幅数据来源源：海关关总署结论：我我们认为为下半年年PTAA来自直直接原料料的PXX成本支支撑因素素将逐步步体现，考考虑正常常的利润润水平，PPTA价价格在665000元/ 吨附近近会面临临明显的的成本支支撑。如如果下半半年PTTA在利利空因素素作用而而下跌至至65000附近近，结合合全年聚聚酯纤维维需求的的上升，我们认为是一个比较好的入场做多机会。总结：原油振荡荡，下半半年对能能源化工工品种的的总体引引导作用用减弱。能能源化工工品种的的走势关关注其自自身基本本面。基基于对各各能源化化工品种种的简要要分析，笔笔者认为为，今年年下半年年燃料会会原油而而振荡，幅幅度会小小于原油油；LLLDPEE将继续续疲弱；PVCC或将走走强；而而PTAA也存在在上涨行行情。在在投资策策略方面面，存在在跨品种种套利机机会，可可以进行行买入PPVC卖卖出LLLDPEE，或者者买入PPTA卖卖出LLLDPEE。