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1、华 中 科 技 大 学分类号 学学号 MM201117337111 学校代码码104487 密级级硕士学位位论文上海新文文化传媒媒集团股股份有限限公司企业价值值评估案案例分析析学位申请请人：王威学科专业业：工商管理理指导教师师：夏新平教教授答辩日期期：20133年100月266日A Thhesiis SSubmmittted in Parrtiaal FFulffilllmennt oof tthe Reqquirremeentss for thee Deegreee oof MMastter of Bussineess AdmminiistrratiionCasee Annalyysiss
2、onn thhe EEvalluattionn ofShhangghaii Neew CCultturee Meediaa GrrouppCo., LTDDCanddidaate: Waang WeiiMajoor : Buusinnesss AddminnisttrattionnSupeerviisorr: PProff. XXia XinnpinngHuazzhonngUnniveersiity of Sciiencce & TeechnnoloogyWuhaan 44300074, P.R.CChinnaOctooberr, 220133独创性声声明本人声明明所呈交交的学位位论文是是我个
3、人人在导师师指导下下进行的的研究工工作及取取得的研研究成果果。尽我我所知，除除文中已已经标明明引用的的内容外外，本论论文不包包含任何何其他个个人或集集体已经经发表或或撰写过过的研究究成果。对本文文的研究究做出贡贡献的个个人和集集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。本人完完全意识识到本声声明的法法律结果果由本人人承担。学位论文文作者签签名：日期： 年 月月 日学位论文文版权使使用授权权书本学位论论文作者者完全了了解学校校有关保保留、使使用学位位论文的的规定，即即：学校校有权保保留并向向国家有有关部门门或机构构送交论论文的复复印件和和电子版版，允许许论文被被查阅和和借阅。本人授授权华中中科技大大
4、学可以以将本学学位论文文的全部部或部分分内容编编入有关关数据库库进行检检索，可可以采用用影印、缩印或或扫描等等复制手手段保存存和汇编编本学位位论文。本论文属于保密， 在在年解密密后适用用本授权权书。不保密。（请在以以上方框框内打“”）学位论文文作者签签名： 指指导教师师签名：华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文摘要随着我国国人均国国民生产产总值突突破60000美美元，我我国文化化产业迎迎来一个个快速发发展期，特特别电视视剧制作作行业在在过去33年里发发展迅速速。目前前我国电电视剧行行业集中中度较为为分散，行行业内的的公司正正处在优优胜劣汰汰的关键键时期，企企业并购购逐渐增增多，行行业
5、整合合将成为为这一行行业的必必然趋势势，如何何对目标标企业进进行合理理估值是是企业并并购的关关键因素素。另外，现代代企业管管理已从从过去绩绩效管理理逐步转转向面向向未来的的价值管管理，这这赋予企企业价值值评估更更广泛的的用途。企业价价值评估估已从原原来的指指导投资资者进行行投资，扩扩展为一一种对业业绩评价价的标准准。本文根据据企业价价值评估估理论，通通过定性性、定量量和案例例分析相相结合方方法，对对一家在在深圳创创业板上上市的电电视剧制制作公司司新文文化进行行价值评评估。由由于电视视剧制作作行业是是一个资资本驱动动的行业业，目前前该行业业的上市市公司处处于快速速扩张期期，营运运资金投投资较大大
6、，导致致该类上上市公司司的经营营活动的的净现金金流大都都为负数数，因此此本文主主要采用用了经济济增加值值价值评估估模型进进行企业业价值评评估。本本文从对对电视剧剧制作行行业的特特点、行行业发展展状况分分析入手手，通过过对新文文化公司司的优劣劣势、企企业战略略及历史史财务数数据分析析，判断公公司未来来发展趋趋势，然然后在假假设条件件下利用用经济增增加值估估值模型型测算的的公司每每股价值值为377.344元，这这与市盈盈率模型型结合PPEG理理论的估估值结果果每股价价值399元的差异较较小，然然而相对对于目前的的证券市市场价格格62.61元元（截至至20113年99月255日收盘盘价）差差异较大大
7、。本文认认为，依依据对新新文化财财务预测测分析数数据进行行的价值值评估结结果，目目前市场场股价偏偏高。关键词：价值评评估 电电视剧行行业 经经济增加加值（EEVA） AbsttracctCultturee inndusstriies in Chiina, esspecciallly thee prroduuctiion of TV serriess, hhavee exxperrienncedd a booom wwithh thhe rrapiid ggrowwth in Chiinesse eeconnomyy, aand thee diiverrsiffiedd inndusstryy
8、leeadss too haarshh coompeetittionn ammongg prroduuctiion commpanniess. It is exppectted thaat tthe treend of inddusttry inttegrratiion willl lleadd too a steeadyy inncreeasee inn meergeer & accquiisittionn maarkeet. Annd tthe reaasonnablle vvaluuatiion of tarrgetted entterpprisses beccomees tthe ke
9、yy too thhe ssucccesss off meergeer & accquiisittionn wiithiin tthe inddusttry. MMoreeoveer, thee inntrooducctioon oof vvaluue mmanaagemmentt exxtennds thee usse oof vvaluuatiion tecchniiquees tto tthe scoope of perrforrmannce mannageemennt aand emppoweers thee maanaggemeent witth tthe futturee-orri
10、enntedd viiew inssteaad oof tthe hisstorry-oorieenteed vvieww.In tthiss thhesiis, we disscusss tthe casse oof SSHANNGHAAI NNEW CULLTURRE MMEDIIA GGROUUP CCO., LTTD, a llistted commpanny oon SShennzheen GGEM, wiith a mmixeed mmethhodoologgy ccombbiniing quaalittatiive andd quuanttitaativve aapprroacc
11、hess, tto ddiscclosse tthe pottenttiall too vaaluee TVV seeriees pprodducttionn coompaaniees uusinng vvaluuatiion moddelss. We finnd NNEW CULLTURRE ggrowwingg raapiddly in theese yeaars witth aa neegattivee neet ooperratiing cassh ffloww, ssimiilarr wiith othher lisstedd coompaaniees iin tthiss caap
12、ittal-driivenn inndusstryy, aand hennce deccidee too usse EEconnomiic VValuue AAddeed mmodeel (EVAA). Itts undder EVAA moodell thhat we esttimaate NEWW CUULTUUREs sstocck ppricce aarriive at RMBB37.34 perr shharee, ssimiilarr too thhe eestiimatte oof RRMB339 pper shaare usiing PEGG raatioo, hhoweeve
13、rr thhe bbothh esstimmatiionssaree leess thaan tthe stoock quoote of RMBB62.61 perr shharee foor tthe commpanny aas aat SSep. 255, 220133. As succh, we bellievve tthatt thhe sstocck iis ccurrrenttly traadinng aabovve iits inttrinnsicc vaaluee unnderr thhe aassuumpttionns mmenttionned in thee thhesii
14、s.Key worrds: Vaaluaatioon, TV serriess prroduuctiion, Ecconoomicc Vaaluee Adddedd (EEVA)目录摘要IABSTTRACCTIII图目录VV表目录VVI1绪论111.1 研究背背景11.2 国内外外企业价价值评估估研究的的综述111.3 本文的的主要内内容及研研究意义义42 企企业价值值评估方方法概述述72.1 成本法法72.2 收益法法82.3 市场法法122.4 期权法法132.5 各评估估方法综综合比较较143 电电视剧行行业分析析173.1 行业概概述1773.2行行业发展展情况1183.3 新文化化行
15、业地地位2333.4 新文化化SWOOT分析析244 新新文化财财务分析析264.1 资产负负债结构构分析2264.2 主要财财务指标标分析2274.3财财务分析析总结3315 新新文化价价值评估估案例分分析3335.1 新文化化20009年-20012年年 EVVA评价价335.2 EVAA模型估估值3995.3市市场法估估值4335.4估估值结果果分析445结束语447致谢488参考文献献49附录522图目录图1.11 全文文结构图图4图3.11电视剧剧行业价价值链117图3.22 电视视剧盈利利模式118图3.33 20007-20112年全全国广播播影视总总收入统统计图119图3.44
16、 20007-20112年全全国国产产电视剧剧交易总总额统计计图200图3.55精品剧剧与普通通剧价格格对比221图3.66优秀电电视剧制制作机构构的正循循环图222图5.11新文化化股价图图46表目录表2.11评估方方法对比比表166表3.11主要竞竞争对手手情况表表23表3.22新文化化SWOOT分析析表255表4.11 新文文化20009年年-20012年年资产构构成明细细表266表4.22 新文文化20009年年-20012年年负债构构成明细细表277表4.33新文化化20009年-20012年年主要偿偿债能力力指标表表28表4.44同行业业公司偿偿债能力力指标比比较表228表4.55
17、新文化化20009年-20012年年主要营营运能力力指标表表28表4.66同行业业上市公公司主要要营运能能力指标标表299表4.77新文化化20009年20112年主主要盈利利指标表表29表4.88同行业业上市公公司主要要盈利指指标表330表4.99新文化化20110年-20012年年公司成成长能力力指标表表30表4.110新文文化20009年年至20012年年主要现现金流指指标311表4.111同行行业上市市公司主主要现金金流量指指标表331表5.11 新文文化税后后净营业业利润计计算表333表5.22新文化化20009年-20012年年资本总总额计算算表344表5.33一年期期储蓄存存款利
18、率率表355表5.44 深圳圳交易所所综合指指数年度度收益率率表366表5.55 贝塔塔系数表表37表5.66新文化化权益资资本成本本计算表表37表5.77新文化化20009年-20012年年债务资资本成本本表377表5.88新文化化20009年-20012年年加权平平均资本本成本计计算表338表5.99 新文文化20009年年-20012年年新文化化EVAA计算表表38表5.110新文文化20010年年-20012年年EVAA对比表表38表5.111 220099-20012年年期间费费用占营营业收入入费用率率表400表5.112新文文化20013年年-20017年年税后净净营业利利润预测测
19、表411表5.113新文文化20012年年末资本本结构441表5.114 新新文化220133年-20017年年EVAA预测表表42表5.115敏感感性分析析表433表5.116电视视剧制作作公司市市盈率测测算表444表5.117电视视剧制作作公司市市净率测测算表445表5.118估值值结果对对比表445581 绪论1.1 研究背背景近年来, 随着着我国人人民物质质需求得得到满足足，精神需需求日益益增涨，我国居居民对文文化消费费支出比重重快速增增加。国国际经验验表明，人人均国内内生产总总值超过过50000美元元时，居居民消费费将进入入精神文文化需求求的旺盛盛时期1。我国国国家统计计数据显显示，
20、20112年我我国人均均国内生生产总值值达38,3544元，按按照20012年年末的汇汇率计算算我国人人均国内内生产总总值已达达61000美元元，这表表明我国国文化产产业将进进入高增增长的历历史时期期。我国国“十二五”规划提出出将文化化产业提提升至国国民经济济支柱性性产业的的高度，宏宏观经济济的增长长以及政政策的支持给我国文化产产业带来来了蓬勃勃的发展，特特别是广广播影视产业。国家新新闻出版版广电总总局公布布的数据据显示，我我国广播播影视总总收入近近三年年年均增长长均超过115%以以上，均均超过同同期国内内生产总总值的增增长速度度，其中以以电视剧剧、电影影为重点点的内容容产业，发发展势头头较为
21、强强劲，220122年我国国产产电视剧剧交易额额突破人民民币1000亿元元，较220111年增长长近311%。我国股市市自20008年年金融危危机以来来，经历历了一大大波的下下跌以后后，一直直徘徊在在20000点附附近。然然而20013年年以来，文文化传媒媒相关行业业上市公公司，特特别是影影视剧相相关制作作公司，在在我国股股市大趋趋势不明明朗的情情况下，上上涨幅度度均超过过50%以上。上海新新文化传传媒股份份有限公公司作为为一家以以电视剧剧制作为为主的上上市公司司，20013年年股价上上涨幅度度更是惊惊人。截截至20013年年9月225日其其收盘价价为622.611元，较较20113年初初上涨
22、幅幅度高达达1377.88%。是内内在价值值回归，还是资金炒作？目前股价是否高估？本文尝试用企业价值评估理论，通过对新文化进行价值分析和估值，探求答案。1.2 国内外外企业价值值评估研研究的综综述1.2.1国外外相关文文献综述述最早的企企业价值值评估的的思想理论论来自于于20世世纪初艾艾尔文费雪(Irvvingg Fiisheer) 的资本本价值论论。费雪雪在其著著名的文文章资资本和收收入的实实质中中详细论论述了资资本和收收入的关关系以及及价值的的源泉问问题，为为现代企企业价值值评估理理论奠定定了基石石2。而后，费费雪在另另一部专专著利利息率中中分析了了利息率率的本质质和决定定因素，并并且进一
23、一步研究究了资本本收入和和资本价价值的关关系，初初步形成成了完整整而系统统的资本本价值评评估框架架3。20世纪纪60年年代，莫莫迪利安安尼(MModiigliianii)和米米勒(MMilller)在资资本成本本、公司司理财与与投资理理论一一文中提提出著名名的MMM理论，认认为企业业价值应应等于对对企业预预期收益益折现的的价值，其其中资本本化率应应与企业业风险程程度一致致，该理理论成为为现代企企业价值值评估理理论的基基础44。20世纪纪70年年代，威威廉夏普(Willliaam SSharrpe)5、约翰翰林特纳纳(Joohn Linntneer)6与与简莫辛(Jann Moossiin)7在
24、在哈里马克维维茨(HHarrry MMarkkowiitz)现代资资产组合合管理理理论的基基础上，建建立了资资本资产产定价理理论创建建了著名名的资本本资产定定价模型型(Caapittal Asssetss Prriciing Moddel,简称CCAPMM)。CCAPMM模型包包含了风风险分类类和风险险测度的的重要思思想，其其最大突突破是在在期望收收益率和和衡量该该资产风风险之间间建立一一个衡量量尺度贝塔塔值，为现代代公司价价值评估估理论中中收益率率确定奠奠定了坚坚实的基基础。19733年布莱莱克和斯斯科尔斯斯提出了了著名的的金融期期权定价价模型布莱莱克斯科尔斯斯模型(Blaack-Schho
25、lees MModeel)8，20世世纪80年代代末斯图图尔特迈尔斯斯（Sttewaart Myeers）提出实物期权概念，认为企业价值是内部资产的价值和其未来投资机会期权价值之和。Nir Kossovsky将期权定价模型用于高新技术资产的实证研究，结果显示非常准确9。19822年，美美国人SSterrn与SStewwartt合伙成成立思腾腾思特(Steern&Steewarrd)财财务咨询询公司，随随后推出出反映企企业资本本成本和和资本效效益的经经济增加加值指标标(（Ecconoomicc Vaaluee Adddedd，简称称：EVAA)，EVAA认为只只有超过过资本成成本的资资本收益益才
26、是为为股东增增加价值值。由于于该方法法是以股股东利益益最大化化为目标标，该指指标在220世纪纪90年年代被广广泛用于于投资银银行作为为分析企企业价值值的基本本工具。1.2.2国内内相关文文献综述述就国内而而言，近近年来，随随着我国国资本市市场不断断壮大，越越来越重重视对企企业价值值的研究究。我国国在价值值评估理理论的研研究主要要以西方方理论为为基础，然然后根据据针对我我国企业业的实证证研究，评评价模型型的优缺缺点和改改进建议议，以适适应我国国的资本本市场实实际情况况。张先治在在论以以现金流流量为基基础的价价值评估估中对对现金流流量贴现现价值评评估模型型进行全全面介绍绍，并对对评估模模型中提提出
27、了确确定的方方法110。颜志刚在在企业业价值评评估中自自由现金金流量分分析中中认为自自由现金金流量是是企业价价值的基基本决定定因素，并并就自由由现金流流量提出出两种计计算方法法111。廖理，汪汪毅慧实实物期权权理论与与企业价价值评估估认为为传统估估价方法法面临着着新经济济的挑战战，而实实物期权权理论为为投资者者提供了了一种分分析企业业（尤其其是新经经济中的的高科技技企业）隐隐含的价价值方法法，帮助助人们识识别有增增长潜力力的公司司122。李延喜，张启銮銮，李宁基基于动态态现金流流量的企企业价值值评估模模型研究究中指指出现金金流量预预测、折折现率量量化、评评估期间间确定是是影响价价值评估估结果的
28、的主要因因素，提出企企业价值值评估要要反映动动态变化化的观点点133。刘淑莲在在企业业价值评评估与价价值创造造战略研研究两种价价值模式式与六大大驱动因因素中中，指出出驱动企企业价值值增值的的本源是是企业的的经营活活动和投投资活动动；仅当当经营活活动和投投资活动动创造的的价值大大于资本本成本时时，才能能为投资资者创造造增量价价值114。王炜在基基于EVVA的企企业价值值评估方方法中中，通过过对比EEVA估估计和自自由现金金流量法法，认为为两种评评估方法法评估结结果是一一致的，但但是EVVA估价价法还具具有与企企业价值值相关联联又便于于对价值值实效计计算考核核的双重重优点15。卢虎，虎虎林在西西方
29、企业业价值评评估理论论及在我我国证券券市场中中的适用用性中中，通过过对西方方主流企企业价值值评估理理论的比比较分析析，结合合中国证证券市场场发展的的特殊性性，探索索选择适适用于我我国证券券市场的的企业价价值评估估体系和和方法16。高波企企业价值值评估中中折现率率确定及及方法模模型，根根据CAAPM模模型，结结合我国国的实际际情况，探探索我国国折现率率确定的的模型。本文认认为可在在行业平平均净资资产收益益率的基基础上，对对企业的的经营风风险和财财务风险险进行分分析比较较来确定定折现率率177。赵建华经经济增加加值(EEVA)在企业业价值评评估中的的优势中中，通过过用EVVA和自自由现金金流量对对
30、同一企企业的价价值进行行计算和和对比，分分析EVVA评估估的优点点，认为EVVA较传传统的价价值评估估方法更更能够从从创造价价值的角角度来评评估企业业的价值值188。综上所述述，国内内外专家家学者企企业价值值理论已已经进行行了许多多相关的的研究，对对企业价价值的理理解与应应用也日日趋深入入，本论论文也尝尝试将这这些理论论应用于于实践中中。1.3 本文的的主要内内容及研研究意义义1.3.1主要要内容本文结合合企业价价值评估估方法，选选择一家家以电视视剧制作作为主的的上市公公司上海新新文化传传媒集团团股份有有限公司司作为案案例，通通过对其其行业、竞争地地位及财财务数据据进行分分析，运运用EVVA、
31、市市盈率及及市净率率模型对对其企业业价值进进行分析析。全文文主要内内容共分分六个部部分，如如图1.1所示示。图1. 1 全文文结构图图第1章为为绪论，介介绍研究究背景、国内外外在价值值研究和和公司价价值评估估理论研研究方面面的相关关文献综综述及本本文的主主要内容容和研究究意义。第2章为为企业价价值评估估方法概述述，对主主要企业业价值估估值方法法进行了了详细的的阐述。第3章为为电视剧剧行业分分析，首首先分析析了国内内电视剧剧行业的的发展状状况，结结合新文文化的基基本情况况，通过过SWOOT分析析法，对对其优、劣势及及竞争策略略进行了了分析。第4章为为新文化化财务分分析，根根据新文文化的财财务报表
32、表，首先先从资产产负债结结构进行行了分析析，然后后就主要要财务指指标从盈盈利能力力、偿债债能力、营运能能力、成成长能力力及现金金流五个个方面对对其进行行财务比比率分析析，并与与相关同同行业的的上市公公司进行行横向比较较分析。第5章为为新文化化价值评评估案例例分析，首先对对新文化化企业过过去EVVA进行行分析，然然后根据据历史财财务数据据分析的的结果，对其未未来EVVA进行行了预测测，并根根据预测测结果，利利用EVVA价值值评估模模型具体体分析了了新文化化的价值值，而后后通过市市场法进进行估值值，并就就评估的的结果进进行分析析和比较。最后为结结束语，对本文进行了全文概括，并就研究过程中的不足进行
33、总结。1.3.2研究究意义现代企业业管理已已从过去去绩效管管理逐步步转向面面向未来来的价值值管理，企企业价值值评估越越来越受受我国企企业的重重视。这赋予予企业价值值评估更更广泛的的用途，已从原来的作为一种估值方法，用于投资和兼并，扩展为一种对企业评价的标准。其意义更为深远，其主要意义归纳如下：1）有助助于对企企业管理理层的管管理绩效效进行评评价企业管理理目标就就是要达达到企业业价值最最大化。通过对对企业价价值的持持续定量量的评价价，可以以量化企企业管理理层经营营成果。传统的的绩效考考核更多多的是从从会计报报表净利利润指标标进行评评价，其其缺点较较为明显显，如，会会计报表表有一定定调节空空间可以
34、以操作。最大的的问题，是是过多关关注的过过去业绩绩，未将将未来的的因素考考虑进去去。这一一点被管管理层特特别是职职业经理理人所利利用，他他们可以以利用企企业长期期利益换换取短期期效益，为为他们获获得更多多的年薪薪。而企企业价值值评估是是基于企企业未来来，这有有助于公公司管理理层更关关注企业业长期发发展。2）为投投资者进进行投资资决策提提供决策策依据从长远来来看，一一个公司司的股票票的价格格是一个个逐渐向向其内在在价值回回归的过过程。通通过对企企业价值值评估分分析股票票的价值值，将有有助于股股票投资资者进行行投资决决策。另另一方面面，企业业债权者者也可以以通过企企业价值值评估，分分析债务务风险。
35、3）为企企业兼并并、重组组提供交交易价值值依据我国电视视剧市场场向民营营企业开开放，起起步较迟迟。然而而民营机机构市场场适应能能力强，近近年来发发展势头头强劲。目前民民营电视视剧制作作机构众众多，市市场集中中度较为为分散，可可预见的的未来几几年，民民营电视视剧机构构将面临临洗牌，兼兼并重组组将会不不断增加加，企业业价值评评估可以以为对被被兼并重重组的企企业定价价提供参参考。 4）通通过分析析价值驱驱动因素素，有助助于企业业做出经经营和财财务决策策企业价值值背后的的真正关关键价值值驱动因因素是由由盈利、增长和和风险三三维度组组成，通通过分析析关键因因素，可可以有助助于企业业合理利利用资本本结构，
36、控控制经营营财务风风险，提提高企业业管理效效率。2企业价价值评估估方法概概述国内外对对企业价价值评估估理论及及方法研研究至今今有一百百余年，其其发展到到现在其其主要的的方法与与模型主主要有:1）以单单项资产产为评估基基础的成成本法成本法主主要方法法包括账账面价值值法、重重置成本本法和清清算价值值法。2）以未未来收益益为评估估基础的收收益法收益法主主要代表表模型包包括股利利贴现模模型、现现金流贴贴现模型型和经济济附加值值模型。3）以市市场为评评估基础础的市场场法市场法主主要模型型包括市市盈率模模型、市市净率模模型、市市销率模模型及交交易案例例比较法法。4）以期期权价值值理论为为基础的的期权法法期
37、权法主主要代表表模型包包括Bllackk-Sccholles模模型和二二项式模模型。2.1成成本法成本法是是以单项资产产为基础础的企业业价值评评估方法法，主要要是通过过对单项项资产进进行估值值加总后后，减掉掉负债的的价值，从从而得到到企业的的价值。其主要要方法如如下：1）账面面价值法法账面价值值法系根根据会计计核算中中账面记记载的净净资产确确定企业业价值的的方法。2）重置置成本法法重置成本本法系根根据企业业各单项项资产的的重置成成本减去去其实体体性贬值值、功能能性贬值值和经济济性贬值值的差额额，作为为企业价价值的一一种方法法。3）清算算价值法法清算价值值法是指指企业出出现财务务危机而而导致破破
38、产或停停业清算算时, 要求在在一定期期限内，将将资产变变现的价价值。成本法相相对于收收益法、市场法及及期权法法，由于该该评估方方法以公公司单项项资产为为依据，其其操作相相对简单单。但其缺陷陷也比较较明显，由于该类方法是从资产购建的角度，未考虑资产实际产生效益以及资产之间协同效应产生整体价值提升，导致只要企业购买资产价格相同，无论资产是否产生效益，其评估值都相同，有可能亏损企业的估值还高于盈利企业的估值。另外，该方法是通过对资产负债表上各项资产逐个评估汇总后得出企业的总价值，较容易忽略企业的组织资本，比如，商誉的价值评估很难通过从资产负债表中直接得到评估价值，一般只有通过收益法得到公司整体价值，
39、然后减掉账面价值评估金额得到。2.2收收益法收益法是是以未来来收益为为基础，将将未来收收益折成成现值确确定企业业价值的的一种评评估方法法，其理论论基础为为一项资资产的价价值最终终决定于于该项资资产带来来的未来来经济利利益，如：股利、现金流流或利润润。由于该该类方法法反映价价值的实实质，采采用该方方法评估估得到的的结果，又又被称作作为内在在价值。该评估估方法应应用较为为广泛，被理论界发展为各种模型，其应用较多模型包括股利贴现模型、现金流量贴现模型以及经济增加值模型。2.2.1股利利贴现模模型股利贴现现模型实实质是将将企业未未来股利利分配作作为未来来收益的的现金流流，股权权价格是是由未来来股利决决
40、定的。根据现现值原理理，股票票价值等等于其预预期全部部股利现现金流的的现值总总和，其其基本模模型如式式（2-1）所所示：（2-11）其中：VV为每股股股票的的内在价价值；Dt为第第t年每每股股票票股利的的期望值值；K为预期期收益率率；t=1-表示公公司永续续经营。股利贴现现模型建建立在企企业未来来股利分分配的基基础上，其价价值完全全依赖于于公司股股利分配配政策，如果一家企业有大额利润而不进行分配，则公司毫无价值。因此该模型的局限性也较为明显，仅适用于采用持续稳定股利分配政策的企业。一个企业未来盈利如何分配？同样的盈利情况下，不同的企业采用的政策可能完全不同；相同的企业，不同的阶段的企业采用盈余
41、管理方法不同；相同的阶段的企业，不同的职业经理人对于股利分配的看法也不尽相同，多种不确定因素导致对企业未来的股利预测难度非常大。特别是我国上市公司，历来对于现金股利分配相当的吝啬，尽管近年来我国证监会颁布了不少关于鼓励上市公司现金分红的政策，但是我国上市公司现金分红仍然较少，因此该方法一般情况下并不适用我国上市企业的价值评估。2.2.2自由由现金流流量贴现现模型自由现金金流量贴贴现模型型的最大大特点就是是用现金金流而不不用会计计利润来来衡量公公司的价价值119，在“现金为为王”的理念念盛行的的今天倍倍受推崇崇，认为该模模型最大大的优点点是反映映企业价价值的根根本未来现金金流，避避免了企企业通过
42、过会计制制度选择择改变企企业利润润，进而而来改变变企业的的价值。其基本模型型如式（2-2）所所示：（2-22）其中：VV为企业业价值；FCFtt为第t年年企业的的自由现现金流量量；K为期望望收益率率；t=1-表示公公司永续续经营。自由现金金流量是是企业通通过持续续经营业业务产生生的、在在支付有有价值的的投资需需求后能能向企业业所有资资本供应应者（股股东和债债权人）派派发的现现金总量量200。其计算公公式如式式（2-3）：FCF=EBIIT（1T）+DCCEWC （22-3）其中：EEBITT为息税前前利润；T为企业业所得税税率；D为折旧旧与摊销销；CE为长长期资本本投资WC为为每年营营运资金金
43、变化虽然现金金流量贴贴现模型型理论严严密，反反映了价价值本质质，即企企业未来来的现金金流量。但是此方方法也有有其不足足之处，该该模型是是建立在在对企业业未来现金金流预测测的基础础上，现现金流影影响因素素较利润润更多，导导致现金金流的预预测难度度将比利利润的预预测的难难度更大大。另一一方面，现现金流的的预测很很大程度度是取决决于评估估人对被被评估企企业的主主观判断断，同样样的数据基础础上预测的的现金流流差异很很大，从从而导致致评估结结果千差差万别。还有就就是该模模型之所所以被理理论界推推崇，就就是认为为企业操操作现金金流的可可能性较较利润更更难，现现金流果果真不可可以被人人为所操操作吗？许多企企
44、业在年年底为了了保证资资金，采采用延付付供应商商货款，加加强对应应收账款款的收款款力度等方方法，从从而控制制企业的的现金流流，就是是一个很很好的实实例证明明，现金金流同样样可以被被人为操纵。以现金金流代替替利润估估值还存存在一个个问题，有有些企业业在其对对外高速速扩张期期，为了了快速占占领市场场，其营营运资金金投入较较大，在在这期间间其利润润虽然较高高，但其经营活活动净现现金流量量往往为为负数，在在此基础础上预测现现金流量量可能更更加困难难，采用用利润指指标可能能更为合合理。2.2.3 经经济增加加值模型型EVA是是由美国国思腾思思特公司司提出的的一种业业绩评价价与激励励系统。所谓经经济增加加
45、值就是是企业资资本收益益与资本本成本的的差额。简单的的讲就是是企业的的收益减减掉其所所使用资资本成本本（包括括权益资资本与债债务资本本），如如果为正正值，就就认为经经营者除除了满足足股东基基本目标标，还为为股东额额外创造造了价值值，如果果为零，说说明经营营者仅能能达到股股东和债债权人的的基本期期望值，未未为股东东增加价价值，如如果为负负值，则则表明经经营者未未达到股股东的基基本期望望目标，反反而在减减少股东东价值。EVAA准确的的讲是一一个经济济利润概概念，与与会计利利润有明明显的区区别。所谓经济济学利润润的概念念是指一一个企业业真正的的盈利不不仅仅要要弥补经经营成本本，而且且还要弥弥补资本本
46、成本21。EVAA基于的的逻辑前前提是一一个企业业只有完完成了价价值创造造过程才才是真正正意义上上的为投投资者带带来了财财富因因此价值值创造才才是评估估企业经经营活动动的正确确的指标标222。其其EVAA基本计计算公式式如式（22-4）：EVA=资本总总额（资本本收益率率加权资资本成本本率）=资本总总额资本收收益率-资本总总额加权资资本成本本率=税后净净营业利利润资本总总额加权平平均资本本成本率率（2-4）在思腾思思特管理理咨询公公司在最最初注册册时，其其就EVVA计算算提出1160多多项调整整额，以以消除根根据会计计准则编编制的财财务报表表对企业业真实情情况的扭扭曲。该公司司确定EEVA调调整项目目的调整整原则是是：一方方面考虑虑EVAA作为外外部评价价指标时时应该做做的调整整，另一一方面考考虑EVVA在应应用于企企业内部部，统一一经理层层与股东东的利益益时应该该做的调调整223。涉及EEVA的的调整主主要有：对稳健健会计影影响的调调整；对对可能导导致盈余余管理调调整；对对非经营营利得的的损失的的调整；弥补指指标计算算本身固固有缺陷陷调整等等244。参考思思腾思特特公司提提出的调调整事项项，结合合我国现现行的会会计制度度，遵循循重要性性原则，本文对对具体调调整