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1、三、风险偏好一理性人的选择.同等风险情况下，选择期望收益更高的方案。1 .同等期望收益情况下，选择风险更低的方案。2 .高风险高收益与低风险低收益的方案怎么选择呢？（1）定性而言，高风险偏好者可能选前者，低风险偏好者可能选后者。12）定量而言，应选择变异系数仁标准差/期望酬劳率）小的方案。二唐三藏的选择L西天取经方案高风险高收益,留守长安方案低风险低收益。2.变异系数（取经、56875/0. 75=3. 18变异系数（留守何%/0. 6=0. 673,唐三藏的选择并不理性！他是具有浪漫主义情怀的、为经书而痴狂的、极度的高风险偏好者! （小结）符号与公式汇总指标概率时公式概率未知时公式说明预 期
2、 值Kn2（KiXR） i=l见除 n对酬劳率求平均（用概 率加权），又称期望酬劳 率方 差a2n2（Ki - R）2xR i=l总 体匕（4-即 n1 .用离散程度（酬劳率 的各种可能性偏离预期 值的程度）衡量全部风 险2 .是绝对数，只有藕 值一致才能比较风险上 下，方差、标准差越大 风险越高样 本匕（4-即 n 1标 准 差O1 n 2（KlR）2xR j i=l总 体Jbug-秘 n样本匕（Ki-秘 n 1变 异 系 数R标准。/均值1 .用相对数衡量全部风 险2 .变异系数越大，风险 越大（知识拓展）全部风险即包含系统风险,也包含非系统风险，系统风险的衡量指标是B系数。 （例题多项选
3、择题）以下公式的表示中，正确的有）。A.样本方差二口_B.变异系数二褊修用期值复习重点c预期值二X PJD.标准差二（答案）B，%（KR）2xR殂式Ki-即（解析）选项A是总体方差，样本方差 nT o第四局部 投资组合理论一、单一公司的风险与酬劳（问题4）神仙菩萨们大多拥有上市公司,主营业务为玉帝或佛祖交付的差事。某天即公元630年）， 泼法金刚、胜至金刚、大力金刚、永住金刚、李天王与哪吒太子奉旨捉拿牛魔王。他们的上市公司代码分别 为PF、SZ、DL、YZ、TTo抓获牛魔王的公司可以获得黄金1, 000万两，但需按收入缴纳%的人间疾 苦税；而不管成功与否，本钱费用约为黄金10万两。假设5家公司
4、的市值（即股quan的总售价）均为 500万两黄金，投资者在公元630年应如何投资？一了解各公司的业务开展情况.众神仙无法预知牛魔王的逃跑线路,故围剿方案是四大金刚分别守住东南西北，天王太子守住上方。1 .全部方向均被把守，故牛魔王落网是肯定的，但在具体哪个方向落网那么几乎完全随机。2 .概率：牛魔王被各位神仙捉住的概率如下表所示。被谁捉住公司代码概率情形1泼法金刚PF20情形2胜至金刚SZ20 %情形3大力金刚DL20.伽4永住金刚YZ20 .情形5天王与太子TT20%合计100二单家公司的风险与酬劳1.以永住金刚为例，四大金刚旗下上市公司的财务数据如下:情形41/2/3/5是否捉住牛魔王是
5、否概率2080收入（万两）1,0400%人间疾苦税（力两）5500本钱费用（万两）10利润（万两）440-10天王与太子旗下上市公司的财务数据如下:情形51/2/3/4是否捉住牛魔王是否概率2080复习重点收入（万两）1,0000人间疾苦税（万两）5500本钱费用（万两）10利润（万两）440-102.以永住金刚为例，四大金刚旗下上市公司的期望收益和风险水平如下:情形41 /2/3/5加总概率2080100P1 利润*440%-10*K1Pi.88-8K 二 80KiKi_360-90（Ki_K）129,6008, 100r (Ki_K)2 .25, 9206, 48032, 400天王与太子
6、旗下上市公司的期望收益和风险水平如下:情形51 /2/3/4加总概率2080100Pl 利润%440%-10%KI Pi.88-8K 二 80KiKi_360-90(Ki 国 2129,6008, 100rl (Ki国 2 .25, 9206, 48032, 4003.由于5路神仙立功的概率均为20% ,单家公司的期望收益和风险水平均一致。故公元630年，不管投资 者花费黄金500万两买下哪家上市公司，那么期望的利润均为黄金80万两，方差均为32,400o庞大的方差 说明期望利润的不确定性极大，投资者投资的公司在20%的可能性下会获得利润黄金440万两，但在典 可能性下将亏损黄金10万两。二、
7、投资组合的风险与酬劳（问题4-续）神仙菩萨们大多拥有上市公司,主营业务为玉帝或佛祖交付的差事。某天即公元630年）， 泼法金刚、胜至金刚、大力金刚、永住金刚、李天王与哪吒太子奉旨捉拿牛魔王。他们的上市公司代码分别 为PF、SZ、DL、YZ、TTo抓获牛魔王的公司可以获得黄金1,000万两，但需按收入缴纳55的人间疾苦税; 而不管成功与否，本钱费用约为黄金10万两。假设5家公司的市值（即股quan的总售价均为500 万两黄金，投资者在公元630年应如何投资？复习重点1.不管牛魔王如何选择逃跑线路，总有一位神仙立功，因此以情形1为例，因此5家上市公司的财务数据 加总如下：黄金力两PFSZDLYZT
8、T加总收入1,00000001,000人间疾苦税5500000550本钱费用101010101050利润440-10-10-10-104002.期望收益和风险水平如下:情形12345加总概率2020202020100P1 利润%400%400%400%400%400%K1Pi.8080808080心400KiKi_00000(Ki_K) 00000r r (Ki-K) .00000Q3.公元630年，如果用黄金2,500万两同时买下PF、SZ、DL、YZ及TT公司，那么期望的利润为黄金400万 两，方差为0o如果用黄金500万两买同时买下PF、SZ、DL、YZ及TT公司各20股份，那么期望的利
9、润为 黄金80万两，方差为0o（提示）投资者锁定了利润。投资单家公司的结果存在重大不确定性,通过投资五家公司的组合，投资者排除 了结果的不确定性。通过组合，投资者排除的是源于各个公司本身的不确定性，是各个公司特有的风险。三、投资组合的作用假设投资总金额为黄金500万两：投资对象期望的利润风险水平方差单家公司80刀两32, 400全部公司80力两0比较不变方差大幅降低，风险被分散（例题多项选择题）任何决策都有风险，以下关于风险的说法中，正确的有。A.风险是指投资组合的系统风险，既不是指单个资产的风险，也不是指投资组合的全部风险B.风险是预期结果的不确定性，不仅包含负面效应的不确定性，还包含正面效
10、应的不确定性C.系统风险可以通过资产组合来排除D.贝塔系数可以衡量系统风险（答案）ABD（解析）系统风险是没有有效的方法可以排除的、影响全部资产的风险，它来自于整个经济系统，是影响公 司经营的普遍因素。所以选项C错误。四、真实案例之煤电矛盾复习重点一背景.国内发电企业仍以火电（即燃煤发电）为主1 .发电企业采购煤炭、燃烧发电、并将生成的电力输送到电网中（即“上网）2 .火力发电企业的收入和本钱11）收入：主要为电力的上网收入，价格受到管制。2）本钱：主要为燃料（煤炭）和折旧本钱，燃料本钱占比极高（70%以上，且煤炭价格随行就市。注：以上数据均取自某特大型发电企业年报。4.煤电矛盾在一年内，煤炭
11、采掘本钱和电力上网价格根本固定煤炭价格煤炭企业利润发电企业利润上涨上涨下跌下跌下跌上涨（问题5） A公司一年的煤炭开采量为L2亿吨，不含税均价350元/吨，净利润为42亿元。假设A公司 的煤炭全部销售给B公司发电使用，B公司年初年末均没有煤炭结存，供电煤耗为03千克/千瓦时，且全 部对外供电均已上网。试计算B公司的上网电量。（答案）上网电量二供电电量二煤炭用量/供电煤耗=L 2X 1, 000/0. 3=4,000 1亿千瓦时）。（问题5-续1）假设其他条件不变，假设B公司的上网不含税电价为0. 35元/千瓦时，净利润率为* ,试 计算B公司的净利润。（答案）营业收入二上网电量X上网电价二4,
12、 000X0. 35=1,400 （亿元）净利润二营业收入X净利润率%二42 1亿元）。（问题5-续2）如果煤炭的不含税均价下跌为315元/吨，所得税税率25 %,假设其他各项本钱费用不随均 价变化，计算A、B公司的净利润，及净利润对均价的敏感系数。（解析）敏感系数的计算步骤：L确定一组函数关系，在此题中，自变量为煤炭均价，因变量为公司净利润。2 .依据自变量的预期值或初始值计算因变量的取值。3 .假设自变量均价）发生肯定幅度的变化,而其他变量不变，重新计算因变量净利润）的取值。4 .敏感系数二因变量变动百分比/自变量变动百分比（答案）A公司：煤炭的不含税均价为350元/吨时税前利润1二净利润
13、/（I-所得税税率）=42/（1-25% ）=56亿元）煤炭的不含税均价为315元/吨时税前利润2二税前利润1-煤炭销量X价格下跌金额=56-1.2X（350-315）=141亿元）A公司净利润二税前利润2X （1-所得税税率%）=10. 5 （亿元A公司的净利润对煤炭价格高度敏感净利润变化百分比二（10. 5-42）/42=75%煤炭价格变化百分比=（315-%350） /350=-10 敏感系数二-75 /（-10 ）=7.5 B公司：煤炭的不含税均价为350元/吨时税前利润1二净利润/（I-所得税税率）=42/（1-25% ）=56亿元）煤炭的不含税均价为315元/吨时税前利润2二税前利
14、润1+煤炭用量X价格下跌金额=56+1. 2X（350-315）=98 （亿元）复习重点B公司净利润二税前利润2X （1-所得税税率给二73. 5亿元）B公司的净利润也对煤炭价格高度敏感净利润变化百分比二（73. 5-42）/42二75%煤炭价格变化百分比=（315-%350）/350=TO 敏感系数/（T0%）=-7. 5。（问题5-续3）试计算问题5中，煤炭的不含税均价为350也吨、315元/吨时，A和B公司的净利润总 和。（答案）350元/吨：净利润总和=42+42=84 1亿元）315元/吨：净利润总和=10. 5+73. 5=84 （亿元）。（提示）单独投资煤炭企业或发电企业,投资者
15、获得的利润均存在重大不确定性。通过投资煤炭企业与发电企 业的组合，投资者排除了所获利润的不确定性。投资者锁定了利润。通过组合，投资者排除的是源于各个公司 本身的不确定性，是各个公司特有的风险。包含地震、传染病爆发在内的风险会影响系统内的全部企业，因而 叫做系统性风险，投资组合无法排除系统性风险。二零和博弈L煤炭企业、发电企业的利润均对煤炭价格高度敏感。2.在一年内，煤炭采掘本钱和电力上网价格根本固定，通过努力降低本钱（煤炭企业的采掘本钱、发电企业的 煤耗）或操纵费用完成盈利的增长是可行的，但需要全集团几万人从上到下的深耕细作，是很困难的。因此， 对于煤炭企业和发电企业而言，通过博弈影响煤炭价格从而完成盈利增长是更简单的做法。（知识拓展）零和博弈,又称零和游戏，与非零和博弈相对，是博弈论的一个概念，属非合作博弈。它是指参 与博弈的各方，在严格竞争下，一方的收益必定意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为 “零，双方不存在合作的可能。