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1、6月行业配置主要调整：上调轻工家居、酒类、医疗器械；下调油服、煤炭、钢铁、工程机械、其他机械、汽车零部件6月行业配置结论：超配半导体、电气设备、医疗器械、轻工家居、消费电子；低配油气开采、煤炭、钢铁、电力运营、 快递物流、餐饮。个股选择：截止5月21日，我们的中金行业配置精选组合成立以来超额收益约8.5% (图4)。市场策咯|行业比较与配策略月报：局部热点新方向开始浮现(2021.04.22)市场策略|行业比较与配策咯月报：A股如何演绎“全球错位复苏？(2021.03,15) 更多作者及其他信息请见文末相关披露页12.0%基准（沪深300）忌回报组合总回报超额收益10.0%8.0%6.0%4.
2、0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%2 May 219 May 2116 May 21IIas: 4 aTua6atazfstluBMft*M资料来源：万得资讯，中金公司研究部（数据就至2021年5月21日）表6：中金A股行业配置精选组合成立（2021年3月15日）至今表现14.0% -6.0%14 Mar 2121 Mar-21 28 Mar-21 4 Apr-21 11 Apr 21 18-Apr 21 25-Apr 21落料来源：Factset,万得洛讯，中金公司秘究部（敬抿就聿2021年5月21日）电力运总现点俣持不变；境气行业在转历“碳中和”常吴的猎杀后上月更新回到了下跌 前的水
3、平，我们认为主题性的投资帚来的短线波动并不影响行业长期的发展方向，配 行业内分化较大，估值较有吸引力，若干推荐锂电池回收、智总水务等组分赛道龙头， 但市场或仍将认为财畋开支下行对行业压力较大，行业隹体估值较雄起升行业内分化较大，估值较有吸引力，继续工主推荐 头什加把饰航空航海俣遵姊流运筑笠饰及工程全球疫苗接种继续推进.3月数据是示田内航线眼客运输量已超过2C19年同朗水汉，五 一假期机票段自状况火热,边际上调航空、机场等板块的配置。工信部发布 ( “十四五”智能制通发腐优划，利好奇就装备制造工信部发布“十四五”智能制造发展表划，自动驾竦和电动车产业链受到高度关: 持续利好电气设备用关板块c板块
4、中长期前景良好 三四季度积极因素可能会集中爆 发，我们保持电气设备行业超配建议不变，提醒投负者左假怖局制造业投资激素，受益于制造业投资加速和注筑工业化变革的银结沟龙头1Q垠行业才利加同比增速1.5%,略低于预期，2示拨备计提更为用拒。银行行业整体 观点保得不变.石墟新业务熠长低于何期，边际下调保险行业泥置依持券商及其他板块配整建议不变3月商品房销总延修年初以来粒健增势；目前谪十城正式落实两集中供地政来1-2月为土地集中推出和成交国期，维持房地产板块配窿迂议不变在疫情低基数的影出下，计灯机软件板块主流公司2021年一季度的5G维续深化，等待ToB端亚务占比提升教育行业近期受到交易性因不影响出现波
5、动，而后续政第 商、软件行业配苦建议不变，边际下训与媒 游戏、产航空等待疫传好防和国际航线恢豆；航；机械板域收到上海原材料 有:丸二季度业纭或承产国家能源局发布，二季度有望泡”我们保持户关注铲12图表7：中金A股行业配置6月观点变化行业细分行业配3 议上期 总分本期 总分变动上期观点本期9点油气开采4242232122212233433够煤炭UWm31U33234423uai4n33有色金n有色金属、贵金届Neutral械已33Q4434 I55.i23323钢铁钢铁UW硼21U22253335332433建材建材LeanOW慵s配44433fzj3353444351434333轻工OW超配
6、.45Q34443334323333健工皿日化LeanOW偏超配m|43432222111333农化LeanOW偏超配44O3433I a5454221333电子材料LeanOW慵a配44O3455 15221323耳他化学制品LeanUW偏低配22Q43334255 15 |433313电力运UWm11O3333333445 1434辕市燃气LeanUW偏低配22O34333332234233相距环保水务及环俣LeanOW偏超比44Q33333334is443333Neutral械已33Q122J L1Li55333快递物流UWm1123333wJ4434434323甚砒设施LeanUW偏低
7、配22Q3433435 |34444333H程机械Lean UW偏佃配32U3223343152342333机械国防军工LeanOW慵a配44Q4343335123113耳他机MLeanUW偏低配32。3333455323113电气设备OW超配 .5 |5Q43333542j1213mm建筑装饰及H程Lean UW偏佃配22Q32333r3243145333银行银行LeanOW偏短配44Q32344q.4324 1425333保卷Neutral部已3334333345312355533322S44323213345313房地产地产开发Neutral部已33Q332244L2L155|s |43
8、44O33333rq222232433i+Wifl计费机Neutral3334334nM2321342333j 44S3333.211n44334,1电商22Q33333211i5Hl433322Q3233335534234434333软件及其他专业盥务Neutral333333rqrq111333233355434MM435231bl13电收件洞费电子55O443334|s|43344332322O3423423132443a33用的B件汽车及苴零部件54U444145 I3521233344244, 133431314323商EI商贸零售Neutral部已3335|333323133|5|
9、43Neutral部已33O3333434423314533mm餐饮11O333444 |25345|5 5 |2Neutral部已331333242311113洒类Neutral部已23Q433331311113Neutral部已33O|5|4433425323333医疗器械45Q43433414n213林生，443445321i113生物科技544344445231222O444332234212333农林牧油Neutral33O3333322134|5 13323综合2232333321332444333仁:，表8：中金A股行业配置6月观点及细分4项资料来源：Factset,万得资讯，中
10、金公司研究部（数据截至2021年5月21日）图表9： A股各板块基本面情况板块/指数数员数占比（%）市值（十亿元）市值 占比（%）营业收入增速（可比口总利利增速可比口径下，%）ROE（可比口很下,）市盈率（可比口径下）市净率（可比口径下）208年以来TTM市盈率分 位数2020A2021E2019A2020A2021E2020A2021E2020A2021E2020A2021E全部A股4.210100.031500100.03.815.110.8 1:2619.1! U.218.214.41.61.762.9金融123285.018,14421.57.25.215.0：13,7.310.3I
11、11.65.11.70.90.969.5寸金阳1.09097.166,33678.52.917.76.9ao.ii，738.0：12.728.519.32.32/59.6- 1：J.330.02(j.T2.52.7593! 1.L.511.11.L.71.21318.9I 1.L.813。1.L41.21386.7L；1214.6L；1.3UL.574.31.L.D25.21(1.51.927.8E1.115.715.9L；1：18.67.2e.379.5! 1(II21.61，1.31.61.427.9; 3.825.41.L.60.80.772.01.L.O33.21：t.41.51.44
12、5.31：1410.3Y.70.9L.O27.01：1.043.52：LI2.52.639.2L：LS15.3g.41.21.2327：1!.lL2.6i（)31.91.8LS.5 1! h1.930.630.627.234.11!133.02.725.31.74.L.7t.83.96S.91：J.71，I.S2.22.03S.71!S.9).63.53.139.1ItS.421.714.114.619.72.52.627.S K).215.71.11.519.21 M3.320.S20.21.52.72.8g.11，IS1.4L.45.5;c.5；113i：3291.81.8L：LS25.1
13、It11.53(j.l3.63.663.9 1.L.l8.27.00.60.80.61 1.L46.760.70l7657s r1.711.91(j.51.5L.55.1| 9QL9.01(J.l1.51.613.6!15j.7.328.492.033.3W.S78.659.070.1.70.50.90.37.02.L.91.71.632.41(j.33,1.63.53/22.51.02f后0.61.22D.5| L!j.72；1.05.13.525.8I L； 1；LO1523,1.41.93.252.9-13L4.427.3? 1.L.9-155.65.55.476.41 L;i.636.
14、32.L.63.53.4LS.lI L：4.541.0T7.13.53.313.6I 1().532.92.L.52.22.284.68S.S26.214.1L:).7122.925.326.6L:).6J33.88.4111.4L.51：i.oU122.32.21：1027.02().92.62.511.61(5.S47.42,4,1.2JO4.183.49S.0-2：t.S53.31.3L1.5L0.1 L5).4323253.45.54.9337:2(S.l3S.72(3.99.17.021：5.494.91.210.7g.g86.32(),7G5.04().610.28.431.21：
15、to43.53：4.54.37873.913.01：i.o2.72.54.41 1，1.413.49.71.3L.63.485 1 5。二Jg 8 5 2 7 4.5.S.5.3.56 N.J 怜-1.&7.9.&185,9.9.&21162311151014&16121214151414,5,63 ,0,9,3,68.：101412 ：Q.10102 ,525 8：99311923 L81115 g.，3.：2724152527 7;13IS4919,1,9,1,1.8,242,5 ,5,47,3,3,0,035131 J.：18 ：41 17 158.1 :究 ：14 GO7.1 s a
16、13a 17.05 7? .2i9?.Ci .4!,0,53 .Fl .Oi537：9 0;S65,科77.08.6/g,08656.5Ld20.1L023.8M.5-56.92.011,13413.25.9j9.20370.12.6SI, 10472.33.24g6936.97.5L130.1,4：Lr4S81.8；253iLOS0.1；273i9381.1212,4。2.821.0lr0091.23.91,0191.211.0L.0131.2g.gL210.111.0550.52.02.7423.25.59851.213.21.8752.23.02450.3204.2G530.812.03
17、0.5：45.2i1.4281.713.7力金破仁油石亿Fill维扛Fill SC-CS 13 00C5I500csiaooVSCI China A创业戒指细分行业汕、开采油田加先与_在石油烛化堞发生虎屈、贲金属羽钛汪机在_L冢居衣匕口子M料.!的化学制品（包：1匕胎、化汗）口刀运壮愦F爆，水宪及彳俣Q.空而海蟋物流行业上午石化成金快材制忠拍”溟丁基H化丁公用市止水务及K俣交汜石常8431.0：11.2i16.4：1.9;；37.4ie.l3.1133.716.215.238.013.327.511.51.0561.210.122.26.629.137.G6.2800.10.512.611,9
18、61.21193.21：222.1i3.3093.917.322.520.620.137.78.81.6442.012.811.0M.9:M17.96.911,39913.55.5 f机选_L用机械济军_L只档机械电，说得屯气没告呼步小注筑将.丹及二梗鼠行保及证算盘他分商及其附层包产也产开发物管及苴他房地产里先计算机il算机道七目传媒互联网目南着直、游戏、双爪及故音.软七及其也写北眼芝电子座仁丫 体消密个子三店没.密汽车及其导汽主及U名不J冢用电器享电商诉了总/胡辛信统始服装怨妲儿女餐以旅游餐饮首必辽汨更酒类乂他必远丁.生去芮生忱云广Z；梳后打，柜夕4钢科技右尿飞各一若（数据截至2021年5月
19、21日）中金公司研究部资料来源：Factset,万得资讯,苣仔和阅议在三报A尾干为丰要法律与明1/石油石化：供需差异收敛，涨价可能告一段落全球复苏进程下，行业需求端可能继续如期恢复，但供给端的弹性也可能增加，供需差 异收敛，对商品价格和股价的预期已经反应的较为充分，进一步边际下调配置建议。我 们在上期配置中持续提示，尽管在长期来看我们认为油价仍然受到全球复工支撑，同时 国内政策将支持产能扩张利好相关标的，但供给端的波动可能会导致价格出现波动，投 资者偏好带来风险溢价的下跌也会带来油价短期的不稳定因素，二季度市场预期可能已 经较为充分且行业整体的盈利结构相对仍然较弱。油气开采我们认为油价对于油气
20、开采行业公司的表现有直接的提振作用，包括资产的重估以 及盈利预期的整体上调，我们认为当前的油价已经来到均衡水平附近，大幅上涨的 可能性较低。从财务情况上看，我们认为油气开采公司2021年的业绩表现尽管相对于2020年肯定有所提升，但行业内多数公司是否能达到盈亏平衡仍然存在不确定性，主要受到开采成本限制，特别是上游业务较为集中的相关公司；当前板块整 体估值已经较为合理，后续周期性板块的趋势可能较弱，我们维持油气开采行业偏 低配配置建议。油田服务与工程在油价上行、国内油气开采公司增储上产的大背景下，我们认为油服行业受益于油 气开采公司的资本开支增加的确定性较高，且整体盈利结构要显著好于上游开采行
21、业。但考虑到当前石油石化行业整体复苏交易已经接近尾声，进一步下调油田服务 与工程的配置从偏超配至标配。石油炼化长期来看，石油炼化行业2021年的产能有望进一步提升，石油炼化的景气度可能 依然较高，炼化企业盈利环比或持续改善。但从2021年4月份数据来看，民营大 炼化项目盈利冲高调整，仍处于历史较高位置，当前的估值已经计入较多预期，复 苏交易接近尾声，我们认为短期内对板块仍持观望态度。我们维持石油炼化的标配 配置。CICC表10：油气开采行业财务数据Gill:工程行收入同比措谏净利润同比增速（右轴）CAPEXA LLt?资料来源：Factset,万得资讯，中金公司研究部号ON 0CXJ与 oc，
22、ue 6nv% 6004002000200田服务与一9L8-s 9LdON 02三. ocufc一 6l b,3 8-，tc资料来源：Factset,万得资讯，中金公司研究部表12：石油憔化行业财务数据表13：油气开采行业A/H股表现(2015/1/1=100)石油饰件ipi 300弟气开采（A股:14090oz,un 8UB 6 工5 2.IB 乏 81,七 0 813 zoo 三二，罡 9I,des 9二d。7 巴，un stub资料来源：Factset,万得资讯，中金公司研究部40 dan IS dan 16 dan 17 dan 18 dan 19 dan 20 dan 21资料来源：
23、Factset,万得资讯，中金公司研究部 14: iEIgBss-6ZlglsSz A/H )B0ESI15: O,EltgtfilTM A/H tBESI(201T11-100)ipi 3oo:(A 股:(20151/1-100)250 nIPI 300石石恢化（A照：石油炼化（港股）13()80油田服务与工程（港股）200100SOdan IS dan 16 dan IT dan 18 dan 19 dan 20 dan 2?150dan 15 dan 16 dan 17 dan 18 dan 19 dan 20 dan 21资料来源：Factset,万得资讯，中金公司研究部资料来源：Fa
24、ctset,万得资讯，中金公司研究部01clec中金公司图表16： 国活跃钻井数近期快速回升（美元用甬） r 150(个)20001500100图表17： 2021年T度油品供大于求10 -I油品供需平衡8 -6 -5 o mW W荽 - 6工当 8wnf r- - 9L学 SLda SJUC mMON WE s上 er Y一 二q 出 00000 105活跃钻机数（原油）活跃钻机数氏然气）活跃钻机数（他）WTI原油价格佑轴）原油佑轴）资料来源：Factset, US Rig Count,中金公司研究部OEda 6MB三 3 CI23 寸0 mlAON ?ue IIq LL.资料来源：CEIC,中金公司研究部煤炭：政策压制，产能或释放4月煤炭产量及进口量均同比下降，煤炭供应相对偏紧，受益于下游需求较好影响，煤 价持续上行。向前看，需求端电厂旺季补库需求有望带动煤炭需求进一步增长，但供应 端国内煤炭产能较为充裕，煤炭产量或存在一定不确定性，同时国常委会议表态可能对 于煤价有明显压制作用。长期来看，“碳中和”倡议下，煤炭长期需求可能会回落。我们 下调煤炭行业配置建议从标配至低配。图表18：煤炭行业财务数据 图表19：煤炭行业A/H股表现煤炭170 收入同比增速 CAPEX同比增速1504001002005000-50-1