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1、1.2021H1业绩整体符合预期2021H1,食品饮料（中信）板块共实现营业收入4573.60亿元，同比增长 19.59%,实现归母净利润872.17亿元，同比增长19.18%,行业整体增长符合 预期。从近三年数据来看，尽管受到群众品高基数以及上游原材料本钱上涨的影 响，行业整体仍然保持了非常可观的业绩增速。图1 : 2011H1-2021H1食品饮料行业营业收入及其增速图2 : 2011H1-2021H1食品饮料行业归母净利润及其增速5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500 01,0009008007006005004003002001
2、00 0归母净利洞（亿元）一一同比增速营业总收入（亿元） 一一同比增速资料来源：Wind,资料来源：Wind,从子板块营收增速来看，前三名分别为其他酒（36.15%） 非乳制品（29.85%） 乳制品（21.40%）；而净利润增速方面其他酒（125.83%） 乳制品（47.26%） 非乳制品（45.04%）。从业绩情况看，去年受疫情影响较大的小众饮品有所恢复, 此外白酒表现依然稳定。表1 : 2021H1各细分子行业业绩增速情况资料来源：Wind,板块营业总收入（亿元）2020H1营业总收入（亿元）2021H1同比增速（%）净利润（亿元）2020H1净利润（亿元）2021H1同比增速（%）食品
3、饮料3,824.514,573.6014.99731.79872.1715.84酒类1,615.372,001.0420.98508.07624.0721.79白酒1,316.091,595.7721.25478.45578.6620.89啤酒256.33346.5617.5625.7536.3922.42其他酒42.9558.7136.153.889.02125.83饮料780.251,014.6122.3451.7588.1446.70非乳饮料62.99119.9629.859.8821.9945.04乳制品717.26894.6521.4041.8666.1547.26食品1,428.8
4、91,557.964.29171.98159.96-11.35肉制品681.56660.22-3.1338.5033.75-12.32调味品205.49218.644.6248.3745.48-7.20其他食品197.80241.8818.0636.6941.8011.29休闲食品266.77338.087.3640.9430.84-34.11速冻食品77.2899.1418.597.498.09-5.66乳制品板块：2021Q2,乳制品行业实现营业总收入464.13亿元，同比增长 10.03%,实现归母净利润33.20亿元，同比下降2.62%o去年第二季度乳制品消 费的需求有所恢复，今年营业
5、收入继续实现正向增长实属不易。在原奶价格持续 上涨的背景之下，业绩同比小幅下滑。展望全年，原奶价格上涨有望驱缓，在下半年没有基数扰动的情况下业绩增长可期。表11 : 2021Q2乳制品板块各公司主要财务数据板块营业总收入（亿元）2020Q2营业总收入（亿元）2021Q2同比（%）归母净利润（亿元）2020Q2归母净利润（亿元）2021Q2同比（%）伊利股份268.76291.438.4325.9224.91-3.91光明乳业70.1272.783.692.311.62-31.61新乳业15.0123.0253.361.031.1713.37三元股份18.8621.3413.150.171.02
6、482.34妙可蓝多6.8811.1662.210.220.80261.61皇氏集团6.647.056.230.450.05-88.13一鸣食品5.156.0818.140.670.50-25.81天润乳业5.365.9310.680.600.48-20.91贝因美7.735.55-28.280.300.19-36.59燕塘乳业4.445.4923.690.590.7730.53李子园2.843.4922.860.690.769.14*ST麦趣2.342.6412.970.050.066.45庄园牧场1.842.4733.880.080.02-75.10均瑶健康3.062.23-26.960.
7、960.60-37.64熊猫乳品1.441.9334.230.110.22100.70资料莱棚Wind, 1281.5218.61-0.150.04124.74肉制品板块：2021Q2,肉制品行业实现营业总收入305.78亿元，同比下降 -11.14%,实现归母净利润13.80亿元，同比下降30.74%。由于板块内相关公司 多从事屠宰加工业务，在猪周期的影响下猪价下行使得业绩同比转负。表12 : 2021Q2肉制品板块各公司主要财务数据板块营业总收入（亿元）2020Q2营业总收入（亿元）2021Q2同比（%）归母净利润（亿元）2020Q2归母净利润（亿元）2021Q2同比（%）双汇开展187.
8、82165.92-11.6615.7610.96-30.47上海梅林64.8060.72-6.302.001.35-32.27龙大肉食56.8644.52-21.691.610.94-41.94华统股份18.8619.784.870.310.5162.77得利斯7.947.37-7.19-0.100.01112.61百洋股份6.606.762.450.18-0.02-110.38金字火腿1.230.71-42.050.150.05-70.11调味品板块2021Q2,调味品板块实现营业总收入96.81亿元，同比下降11.89%, 实现归母净利润18.47亿元，同比下降28.37%。调味品在去年第
9、二季度补库存 影响下基数高企，今年同比增长乏力。上游原材料本钱上行趋势下，业绩下滑幅 度大于营收。展望全年，基数扰动或将逐渐消除，本钱下行拐点仍然需要观察， 但我们相信调味品行业业绩拐点已现。表13 : 2021Q2调味品板块各公司主要财务数据板块营业总收入（亿元）2020Q2营业总收入（亿元）2021Q2同比（%）归母净利润（亿元）2020Q2归母净利润（亿元）2021Q2同比（%）海天味业57.1151.74-9.3916.4013.99-14.68中炬局新14.0110.53-24.852.491.05-57.86涪陵榨菜7.156.38-10.782.391.73-27.57恒顺醋业4
10、.875.186.300.730.49-33.78天味食品5.854.95-15.411.23-0.05-103.68莲花健康4.874.36-10.420.190.18-6.23T禾味业4.404.08-7.240.870.26-70.08加加食品6.643.32-49.980.57-0.24-142.84仲景食品1.851.860.150.360.29-19.81甘化科工1.001.5251.700.240.3126.95安记食品1.011.2422.860.130.131.24佳隆股份0.490.8979.15-0.010.151,243.57耶静0.61Wind,0.7623.900.
11、210.19-8.82休闲食品板块：2021Q2,休闲食品板块实现营业总收入154.84亿元，同比增长 2.61%,实现归母净利润12.87亿元，同比下降63.52%。休闲食品企业目前面临 线上渠道流量变革、线下传统渠道低迷以及社区团购兴起等的问题，渠道调整仍 待观察。表14 : 2021Q2休闲食品板块各公司主要财务数据板块营业总收入（亿元）2020Q2营业总收入（亿元）2021Q2同比（%）归母净利润（亿元）2020Q2归母净利润（亿元）2021Q2同比（%）良品铺子17.0118.478.550.730.9023.19绝味食品13.4716.3821.602.112.6625.81桃李面
12、包14.1616.1313.872.232.06-7.52三只松鼠18.4015.90-13.570.000.3719504.60洽洽食品11.4810.02-12.701.461.30-11.37黑芝麻9.069.252.15-0.010.01260.34来伊份8.228.857.68-0.610.28146.04煌上煌8.248.01-2.820.920.83-10.43南侨食品5.507.1429.920.770.9827.17立iWi食品4.196.7360.590.580.6410.18元祖股份5.215.9914.980.560.607.36佳禾食品3.885.2034.000.3
13、90.15-60.14盐津铺子4.814.72-1.860.73-0.33-145.92品渥食品4.083.71-9.110.430.14-66.84欢乐豕3.443.25-5.490.540.49-9.21有友食品3.353.23-3.580.880.70-21.01西麦食品2.462.543.060.440.27-39.82劲仔食品2.582.48-3.840.380.20-47.96甘源食品2.472.06-16.610.32-0.04-112.85海融科技1.191.9362.340.240.3548.00资料来源：Wind,3,板块整体持续调整3.1 行情回顾2021年8月，食品饮料
14、板块整体下跌4.68%,沪深300指数下跌0.12%,行业 跑输沪深300指数4.56个百分点，位列中信30个一级行业下游。子板块中，酒 类下跌4.61%,饮料上涨4.33%,食品下跌10.24%。图13 : 2021年8月涨跌排行（单位： ）30.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000-5.0000-10.0000-15.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000-5.0000-10.0000-15.0000su一青图b一运岑运S3出帐3n仁言bJ立剂/H会S3世W於S3 翌3g超#
15、b 芸罟兵登龙出7三力筹码W想3 出文b- 苜B三越S3s令如熊bHssKbH7K冷螭b芟令与辽31旗一争3资料来源：Wind,个股方面，甘化科工、承德露露以及妙可蓝多涨幅居前，千禾味业、仙乐健康以 及日辰股份跌幅居前。表15 ： 2021年8月CS食品饮料行业内个股涨跌幅涨跌幅前五名年初至今涨跌幅（）涨跌幅后五名年初至今涨跌幅（）甘化科工43.33%千禾味业-30.61%承德露露39.77%仙乐健康-27.65%妙可蓝多27.73%日辰股份-20.77%迎驾贡酒23.55%佳禾食品-20.34%*ST中葡19.63%加加食品-20.27%资料来源：Wind,估值截至2021年8月31日，食品
16、饮料板块绝对PE和PB分别为38.57/7.91,相对沪深300的估值溢价率为2.99/4.94o板块近10年PE中位数为30.25, PB中位数为4.93,目前板块整体估值仍然高于历史均值，估值溢价仍存但是明显收敛。图15 :食品饮料板块相对沪深300估值溢价图14 :食品饮料板块估值走势之7o.no60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00Im mo mz I486Z0Z 0m，606I0z 6ZA0-6T0Z 8N，698T0z OC，G?BIOZ 6z，6?NI0z ITmoIOZ 0m，699T0z IE，86IOZ omcnousloz uuhIOZ 0B
17、,6?bI0z 0f，6?EI0z CEGfr-ors AZ60ZI0Z om，E?ZIOZ 0B6CHCI0Z ITEMIOZOB 6。OIOZ Ibmogloz om Go GoozImoL osz TTmclog 0E，8?6L0z 6Z,9clOOLON on Toe 8z，XKT0rs 吊 699L0Z 6Zs91。N Tess TON I EWON。工。4T0Z WOTELOC 678EIOZ TEooOATOrN TECIaoz ovgolmz OEELON 0 m，名OIOZ OE，696OOZ行号率（PE）市净率（LF）市盈率（PE） PE中位数市净率（LF）资料来源：Win
18、d,资料来源：Wind,3.2 北向资金跟踪2021年7月，北向资金合计净流入269.05亿元。截至2021年7月，北向资金 累计净流入14637.36亿元，海外资金持续增加趋势不变。图16 :北向资金单月净流入情况（单位：亿元）图17 :北向资金累计净流入情况（单位：亿元）500.04CX3.O300.0200.0100.0OO(1CX O (200.0) (300.01 (400.0) (500 O500.04CX3.O300.0200.0100.0OO(1CX O (200.0) (300.01 (400.0) (500 Ousha SI.沪段通累计资金净流入（人民币）:月16000.0
19、014000.0012 000.0010000.004.000 002.000000.00深股通:累计资金净流入（人民币）:月资料来源：Wind,贝华r/、3:vvniUf上月，北向资金对陆股通标的增仓幅度较大的为迎驾贡酒，增持数量占流通股比 例达2.53%,其次为桃李面包及双汇开展；减持幅度较大的为三只松鼠，减持数 量占流通股比例达4.33%。表16 :沪（深）股通标的北向资金持股数量变动情况资料来源：Wind,股票代码股票名称持股数量（万股）2021-08-31占流通股比例（）2021-07-31占流通股比例（）2021-08-31占流通股比例变动情况 （%）002557.SZ洽洽食品9,
20、325.1332.4431.55-0.88603288.SH海天味业27,266.1024.4824.790.31600298.SH安琪酵母10,190.3421.2020.60-0.60603866.SH桃李面包7,510.9418.2920.512.23300146.SZ汤臣倍健14,261.1620.0019.94-0.05600132.SH重庆啤酒3,164.2918.2416.35-1.89600519.SH贵州茅台8,780.3417.0715.96-1.11600887.SH伊利股份82,428.5614.7115.290.58600779.SH水井坊2,242.1313.921
21、2.47-1.45000858.SZ五粮液21,079.6813.3312.02-1.30603345.SH安井食品1,385.9112.6611.96-0.69000895.SZ双汇开展10,934.538.5410.642.10603198.SH迎驾贡酒2,142.118.0310.572.53000729.SZ燕京啤酒11,562.3310.2810.07-0.21600305.SH恒顺醋业5,233.6410.509.42-1.07600872.SH中炬局新4,701.8211.299.18-2.11600809.SH山西汾酒3,369.368.578.720.14002481 .SZ
22、双塔食品5,187.458.678.36-0.31002304.SZ洋河股份3,916.997.687.21-0.47002507.SZ涪陵榨菜3,329.589.227.14-2.08603369.SH今世缘4,490.206.916.48-0.43300783.SZ三只松鼠531.4910.386.06-4.33000799.SZ酒鬼酒1,353.136.606.04-0.57000848.SZ承德露露3,707.645.395.810.41603589.SH口子窖1,795.705.035.030.00603517.SH绝味食品1,531.054.584.800.21000568.SZ泸
23、州老窖3,173.215.224.42-0.80600600.SH青岛啤酒1,280.926.814.41-2.41000596.SZ古井贡酒487.844.474.35-0.12002568.SZ百润股份1,404.004.973.86-1.114 .投资建议至8月底食品饮料行业半年报已披露完毕，从业绩情况看各细分子行业基本符合 预期，业绩同比情况主要受到去年基数影响有所扰动，白酒板块依然表现出了强 大的稳定性。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导 致的高端白酒景气周期或将延长，而群众品尽管仍然面临本钱及费用的挑战，但 也即将迎来业绩拐点。在细分子品类方面，仍然建议关注
24、估值趋向于合理的高端 白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端。而群众品方面，上游成 本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的仍为啤酒板块，其次 为乳制品。目前龙头酒企选择直接提价应对本钱上涨，而中长期看，啤酒在竞争 格局驱缓的当下，伴随产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上, 我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐五粮液(000858今世缘(603369) 百润股份(002568)青岛啤酒(600600)以及伊利股份(600887)o5 .风险提不宏观经济下行风险，重大食品平安风险，消费复苏趋势不明1.1白酒2021H1,白酒行业实现营业总收入1595.77亿
25、元，同比增长21.25%,实现归母 净利润578.66亿元，同比增长20.89%,总体来说白酒行业在去年疫情受损前提 下实现了恢复性增长。其中，高端白酒2021Hl实现营业总收入967.90亿元， 同比增长15.18%,实现归母净利润420.81亿元，同比增长14.73%,二者分别 占白酒板块的比重到达60.65%/72.72%,增速略低于行业整体水平，业绩贡献占 比也有小幅度下降，但仍然是白酒行业乃至食品饮料行业的主力军。图3 ： 2011H1-2021H1白酒板块营业收入及其增速（亿元）图4 :2011H1-2021H1白酒板块归母净利润及其增速（亿元）700600500400300200
26、1000 营业总收入（亿元） 一同比增速 归母净利润（亿元） 一同比增速资料来源：Wind,资料来源：Wind,从内部结构看，2021H1 一线白酒保持了稳定的业绩增速。次高端及中端白酒增 速高于板块平均水平，展现出强大的业绩弹性，低线白酒受累顺鑫农业表现低于 预期。表2 :白酒板块各公司营业总收入及归母净利润情况营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）同比增速净利润（亿元）净利润（亿元）同比增速2020H12021H1（%）2020H12021H1（%）贵州茅台456.34507.2211.15226.02246.549.08五粮液307.68367.5219.45108.55132.0021.
27、60泸州老窖76.3493.1722.0432.2042.2631.23总计840.36967.9015.18366.78420.8114.73洋河股份134.29155.4315.7554.0156.614.82山西汾酒69.00121.1975.5116.0535.44117.54水井坊8.0418.37128.441.033.77266.01ST舍得10.2623.91133.091.647.35347.94酒鬼酒7.2217.14137.311.855.10176.55总计228.80336.0446.8774.58108.2845.20古井贡酒55.2070.0826.9610.25
28、13.7934.53今世缘29.1438.5232.2010.2013.3530.92口子窖15.7022.4342.904.866.8741.34迎驾贡酒13.6820.8652.463.335.9177.63金徽酒7.129.7236.591.201.8755.89总计120.83161.6033.7529.8441.8040.07顺鑫农业95.2091.91(3.46)5.484.76(13.27)老白干酒14.9316.5210.611.171.246.10伊力特7.9410.3129.851.462.1245.04青青裸酒3.545.7963.61(0.35)0.75314.49金种
29、子酒4.105.4532.98(0.54)(0.98)(79.75)皇台酒业0.390.25(35.82)0.03(0.12)(500.00)总计126.10130.233.277.267.780.07资料来源：Wind,1.2群众品在群众品方面，去年上半年受疫情影响较大的乳制品以及啤酒今年实现了恢复性 增长，而去年同期高基数的调味品及肉制品今年整体表现欠佳。而净利润方面， 仅乳制品以及啤酒实现业绩同比正向增长，调味品仍承压。图6 : 2011H1-2021H1群众品净利润增速图5 : 2011H1-2021H1群众品营收增速2011II1 2O12II1 2O13II1 2014II1 20
30、15II1 2016I11 2O17III 2018 11 2019111 2020111 2021111一啤酒增速TA利制品增速*调味品墙.速肉利品增速+休闲食品循速170.00%120.00%70.00%20.00%-30.00%-80.00%2O11H1 2012H1 2013H1 2O14H1 2015H1 2016H1 2O17H1 2018H1 2019H1 2O2OH1 2O21H1T一啤酒增速 T-臭制品增速一调味品增速为制品增速T-饮闲食品省速资料来源：Wind,资料来源：Wind,啤酒板块：2021H1,啤酒板块实现营业总收入346.56亿元，同比增长17.56%, 实现归
31、母净利润36.39亿元，同比增长22.42%。啤酒行业释放业绩弹性主要由 于产品结构调整所致。啤酒行业竞争格局相对稳定，从2021Hl的业绩情况来看, 青岛啤酒以及重庆啤酒啤酒受益于产品高端化，业绩增速高于营收增速。未来随 着上游本钱回落，行业业绩或将加速释放。表3 ：啤酒板块各公司营业总收入及归母净利润情况资料来源：Wind,板块营业总收入（亿元）2020H1营业总收入（亿元）2021H1同比增速（%）净利润（亿元）2020H1净利润（亿元）2021H1同比增速（%）青岛啤酒156.79182.9116.6618.5524.1630.22重庆啤酒17.5171.3927.512.466.22
32、-3.34燕京啤酒55.6563.1713.512.692.887.12珠江啤酒20.0722.1810.512.463.1126.30惠泉啤酒3.203.17-1.150.090.1230.08*ST西发1.461.8929.37-0.40-0.1074.48兰州黄河1.641.8613.07-0.100.01112.06乳制品板块：2021H1,乳制品行业实现营业总收入894.65亿元，同比增长 21.40%,实现归母净利润66.15亿元，同比增长47.26%。在去年低基数的前提 下，行业整体实现了恢复性增长。从今年的情况来看，下半年原奶价格增幅将有 所放缓，在需求旺盛前提下，利于乳企释放
33、业绩。表4 :乳制品板块各公司营业总收入及归母净利润情况资料来源：Wind,板块营业总收入（亿元）2020H1营业总收入（亿元）2021H1同比增速（%）净利润（亿元）2020H1净利润（亿元）2021H1同比增速（%）伊利股份475.28565.0618.8937.3553.2242.48光明乳业121.46142.6417.363.082.61-16.81新乳业25.5643.1668.850.771.4690.58三元股份34.0440.0217.56(1.01)1.46244.02妙可蓝多10.8320.6790.800.321.12247.12皇氏集团10.1413.0728.880
34、.010.111232.13贝因美14.8711.21-24.590.430.34-21.85一鸣食品7.9911.0137.830.580.604.15天润乳业8.8310.5619.540.800.811.33燕塘乳业7.039.4834.880.601.1185.43李子园4.306.8058.200.821.2956.63*ST麦趣4.114.8117.190.090.1123.19庄园牧场3.24994.8147.95(0.02)0.231257.16均瑶健康4.99144.77-4.461.491.24-16.45熊猫乳品2.35883.9065.480.11270.36222.3
35、7*ST科迪1.86132.6944.77-0.55760.08113.86肉制品板块2021H1,肉制品行业实现营业总收入660.22亿元，同比增长313%, 实现归母净利润33.75亿元，同比增长-12.32%。板块业绩同比下滑主要受猪周 期影响，龙头公司屠宰业务利润大幅下降。表5 :肉制品板块各公司营业总收入及归母净利润情况资料来源：Wind,板块营业总收入（亿元）2020H1营业总收入（亿元）2021H1同比增速（%）净利润（亿元）2020H1净利润（亿元）2021H1同比增速（%）双汇开展363.73349.10-4.0230.4125.37-16.57上海梅林129.67128.3
36、2-1.043.483.09-11.27龙大肉食116.00106.01-8.613.043.081.26华统股份40.1946.1614.840.751.51100.22得利斯17.8716.04-10.280.100.22126.93百洋股份10.9511.394.030.08-0.16-296.61金字火腿3.143.212.400.640.650.99调味品板块2021H1,调味品板块实现营业总收入218.64亿元，同比增长4.62%, 实现归母净利润45.48亿元，同比下降7.20%。调味品板块也受困于去年高基数 影响，今年整体表现乏善可陈。叠加上游本钱高企以及销售费用走高，使得板块
37、 业绩承压。我们预计调味品板块三季度销售情况或会有所好转，但是中期本钱仍 将位于高位，不排除龙头直接提价可能性。表6 :调味品板块各公司营业总收入及归母净利润情况资料来源：Wind,板块营业总收入（亿元）2020H1营业总收入（亿元）2021H1同比增速（%）净利润（亿元）2020H1净利润（亿元）2021H1同比增速（%）海天味业115.95123.326.3632.5333.533.07中炬局新25.5423.16-9.344.552.80-38.51涪陵榨菜11.9813.4712.464.043.76-6.97恒顺醋业9.5310.358.591.491.27-14.62天味食品9.1
38、910.1710.622.000.76-62.12千禾味业7.998.8610.821.570.66-58.09莲花健康7.838.518.700.310.29-8.23加加食品11.568.42-27.191.070.19-82.23仲景食品3.493.9312.340.640.697.14甘化科工2.252.9530.810.330.75128.16安记食品1.782.5542.920.240.2712.60佳隆股份0.821.5285.93-0.130.18245.55日辰股份1.071.4535.750.360.34-5.34休闲食品板块：2021H1,休闲食品板块实现营业总收入388
39、.08亿元，同比变动 7.36%,实现归母净利润30.84亿元，同比下降-34.11%。受制于线上流量规那么的 改变、线下传统商超渠道低迷以及社区团购兴起影响，休闲食品板块业绩整体承 压。表7 ：休闲食品板块各公司营业总收入及归母净利润情况资料来源：Wind,板块营业总收入（亿元）2020H1营业总收入（亿元）2021H1同比增速（%）净利润（亿元）2020H1净利润（亿元）2021H1同比增速（%）三只松鼠52.5252.610.171.883.5287.32良品铺子36.1044.2122.451.611.9219.29绝味食品24.1331.4430.272.745.0282.91桃李面包27.3929.397.324.183.69-11.59洽洽食品22.9423.813.762.953.2710.86米伊份21.3621.00-1.720.121.08777.59黑芝麻14.7017.6620.14-0.270.12143.21煌上煌13.6514.073.091.581.50-4.84