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1、1 .当前时点如何看电力各细分板块？本周我们从新能源运营商、火电转型新能源企业、水电、分布式光伏四个方面分析当前时 点如何看电力板块。1.1. 新能源运营商：高成长空间+稳增长属性,估值有望提升 十四五期间来看，双碳目标驱动下，风光装机成长空间高。碳中和承诺驱动能源加速转型,多省风 光装机规划明确。2022年4月18日，国家能源 局综合司下发关于开展省级“十四五”可再生能源开展规划备案的通知，要求各省报备 本地区的“十四五”可再生能源开展规划。据智汇光伏统计，目前已有超20个省份明确提 出风电、光伏开展规划，总新增装机规模接近600GW：十四五”期间增长空间仍然广阔。表1:“十四五”期间各省份
2、风、光新增装机规划情况资料来源：智汇光伏公众号，贵州省能源局,省份风电（万千瓦）光伏（万千瓦）合计（万千瓦）省份风电（万千瓦）光伏（万千瓦）合计（万千瓦）宁夏45014001850甘肃248032005680海南-500黑龙江-3000江苏10539161969天津110400510西藏-872-山东70534284133浙江44412831727河南100010002000河北202632105236青海80730003807陕西-4519内蒙古511532628377吉林-2085四川60010001600辽宁-1619北京11190201湖北49815022000广东2000200040
3、CX)江西190324514贵州50020432543企业层面，各能源集团转型任务重，普遍提出较高的清洁能源增长目标，有望带动旗下各 电力企业的装机规模高增。40403020寸/二ZZ0OJ WZL = Z0Z WLL&Z 50. =707 卫6二 eoe 58 二Noe 寸;= Z0OJ W9 = ZOZ LZOZ 寸7寸二eoe 卫co= Zoe wz二 Zoe 卫 n&oe6202020202C022(WIND,wind、智汇光伏公众号、从2022年一季度装机情况来看，全国新增光伏并网容量1321.0万千瓦，其中集中式光伏电站434.1万千瓦，占新增光伏装机的32.86九分布式光伏887
4、万千瓦，占新增光伏装机q%的67.15。从单4月的数据来看我国新增光伏装机3.67GW同比+109.71，环比+ 56.17 我们判断重点贡献量来自分布式光伏。图12 ：我国2022年一季度新增光伏装机情况67.15%67.15%32.86%集中式光伏电站分布式光伏从当前来看，组件价格仍处于较高水平。据PV InfoLink , 5月中旬执行新单集中式工程出 厂价格约在每瓦元人民币的价位，分布式工程大宗价格约在每瓦元人 民币；同时，仍有前期订单以集中式工程出厂价格约在每瓦L88-L9元人民币，分布式项 目在每瓦元人民币。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的 敏感度等方面，我们预计
5、今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。1.5.投资建议新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，估值有望提升。一方面，双碳目标下成长空间 广阔，另一方面，稳增长背景下第二批大基地工程有望加速落地。具体标的方面，建议关 注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。火电转型新能源标的方面，在目前多地电价均 已高比例上浮的背景下，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望率先修复，建议关注【国 电电力】【皖能电力】【华能国际（A+H ）1。水电标的方面，现金流充分等特征下防御优势 凸显，来水偏丰增厚本年业绩，建议关注【华能水电】【长江电力】。分布式光伏中长期受 到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催
6、化，同时基于组件价格、分布式光伏 与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍 将保持较高比例，具体标的方面，建议关注【晶科科技】【芯能科技】【林洋能源】【清源 股份】。从当前来看，组件价格仍处于较高水平。据PV InfoLink , 5月中旬执行新单集中式工程出 厂价格约在每瓦元人民币的价位，分布式工程大宗价格约在每瓦元人 民币；同时，仍有前期订单以集中式工程出厂价格约在每瓦L88-L9元人民币，分布式项 目在每瓦元人民币。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的 敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。1.5.投资建议
7、新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，估值有望提升。一方面，双碳目标下成长空间 广阔，另一方面，稳增长背景下第二批大基地工程有望加速落地。具体标的方面，建议关 注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。火电转型新能源标的方面，在目前多地电价均 已高比例上浮的背景下，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望率先修复，建议关注【国 电电力】【皖能电力】【华能国际（A+H ）1。水电标的方面，现金流充分等特征下防御优势 凸显，来水偏丰增厚本年业绩，建议关注【华能水电】【长江电力】。分布式光伏中长期受 到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，同时基于组件价格、分布式光伏 与集中式光伏对于组件价格的敏
8、感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍 将保持较高比例，具体标的方面，建议关注【晶科科技】【芯能科技】【林洋能源】【清源 股份】。2.环保公用投资组合表4 :环保公用投资组合（截至5月20日收盘）表4 :环保公用投资组合（截至5月20日收盘）归母净利润（亿最新收投资要点%Wind ,600011.SH华能国际()10.63（亿元） 1,1602021-1032022E822021-112022E(元) 7.1214火电业务持续改善，新能源助力成 长属性提升601985.SH中国核电-10.011,355801111712电上海工厚ME顼,风龙万后期用 长曲线7.170916.HK龙
9、源电力-6.661,58262752621风电运营龙头，十四五装机有望快 速增长12.93600803.SH新奥股份-7.584584154118大然气仃业无法,峨卬和卜双长漕力高16.35600900.SH长江电力0.475,2992632882018全球最大水电上市公司:水风光互补”向综合清洁能源平台型企业进23.23发600905.SH三缺能源8.041,76956853121二峡集团旗下新能源运营商，引领 海上风电开展5.90注：均采用天风颈测数据3 .重点公司外资持股变化截至2022年5月20日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投 % , , % /能源和华测检
10、测外资持股比例分别为8.53、0.48 . 1.62、2.61和15.48。较年初（1月3日）分别变化+ 1.32、-0.03、0.00, +0.03和2.35个百分点，较上周分别变化+0.20、0.00、+0.05、+0.02 和-002 个百分点。图13：长江电力外资持股情况图14：华能水电外资持股情况1.21.0080.6040.7%0.6%0.5%0.4%03%0.2%0201%2021A)12021/022021/042021A)62021/072021/09202V10202V122022/022022A)3Wind .Wind .图15 ：国投电力外资持股情况图16：川投能源外资
11、持股情况2021/01 2021/02 2021AM 2021/06 202V07 2021/09 2021/10 2021/12 2022/02 2022/0300%2021/01 2021/02 2021AM 2021/06 202V07 2021/09 2021/10 2021/12 2022/02 2022/0300%2021/012021/022021/Q42021A)62021A)72021/092021/102021/122022/022022A)3Wind .图17：华测检测外资持股情况Wind ,100%2021/1/22021/10/2Wind ,.行业重点数据跟踪煤价方面
12、，截至2022年5月20日，秦皇岛港动力末煤（5500K ）平仓价为1205元/吨，较2022年1月4日788元/吨环比变化+52.9年 库存方面，截至2022年5月20日，秦皇岛港煤炭库存总量为452万吨，较去年同期减少43万吨，同比变化-8.71,较2022年1月1日477万吨环比变化-5.2 H170015501400125011009so8006S0图19 ：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）1月Wind ,5 ,行业历史估值图21 ：燃气行业历史估值图20 ：电力行业历史估值2015/3201832017/32018G2019?320纳32021/32022/3201H3电力行业PE（F
13、TM）Wind .Wind ,图18 ：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）5003501R1B3月 1 日5月 1 日7月 1 日981H11J11H.上周行情回顾表5：上周个股涨跌幅排名排名代码股票简称周涨跌幅总市值EPS (元)PE涨幅前10个股(%)（亿元）2022E2023E2022E2023E1300203.SZ聚光科技21.58910.540.7936252603603.SH*ST博天16.6713-3600719.SHST热电14.8617-4000546.SZ金圆股份10.5591-5601199.SH江南水务9.4064-6603693.SH江苏新能9.221101.181.3
14、714127600388.SHST龙净8.741080.941.131198600277.SH亿利洁能8.40164-9601139.SH深圳燃气7.601900.510.611311注：均采用Wmd 一致预期图22 ：上周申万一级行业涨跌幅排名申万一级行业涨跌幅 万得全A指数本周洸跌幅 沪深300指数本周涨跌幅II 什Hmim8%6%4%2%医药生痴 采掘房地产根行建筑装饰 家用电器 非银金融 休闲服务 食品饮料 计算机商业贸易 公用事业 农林牧渔 交通运输 传媒国防军工 乂工制造 a信建填材料 访娘服装 铜铁机械设备综合化工电子汽车有色金属 电气设备% % %0 2 4图23：上周电力 、
15、燃气涨跌幅细分行业周涨跌幅细分行业周涨跌幅万得全A指数周球跌幅沪深300指数周法跌幅Wind .6 .上周行业动态一览表6：上周行业动态一览 公用事业4月电力生产由增转降。4月份，发电6086亿千瓦时，同比-4.3%,上月为+0.2*,日均发电202.9亿KWH。2022Q1 ,发电2.6 ,万亿,同比+1.3 o分品种看，火蟒幅扩大，水电、核电、风电驷不同程度放缓，太阳能獴电增速加快。其中，火电同国家统计局：4月份发电6086亿千瓦时同比下降4.3浙江省发改委 浙江省能源局公开征求省开展改革委省能源局关于调整高耗能企业电价的通知（征求意见稿意见 通知指出，为贯彻落实国家开展改革委关于进一步深
16、化燃煤发电上网电价市场化改革的通知关于“高耗能企业市场化交易电价不受上浮20限制”的规定，拟适当提高高耗能企业电价，合理疏导天然气发电、需求侧响应等电价矛盾。对5大类17小截至4月底，全国发电装机容量约24.1亿千瓦，同比增长7.9*。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.7*;太阳能发 电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长23.6* 1-4月份，全国发电设备累计平均利用1176小时，比上年同期减少41小时。其中，火电1417小时，比上年同期减少51小时；核电2447小时，上耻年同期减少4小时；风电778小时，比上年同韧减少45小时；国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据投资89
17、3亿元，同比增长4.7 o【国家能源局】一、建设总规模4.5亿千瓦的大型风电光伏基地，加快分布式新能源开展。积极稳妥开展水电、核电，开工建设一批重大工程项 ,目。因地制宜开展生物质能、地热能等其他可再生能源，确保2025年非化石能源消费比重提高到20左右。二、根据开展需要合理建设先进煤电，大力实施煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造：十四五”期间改造规檎合计6亿千瓦左右。三、健5月18日，国家能源集团举行2022年电源工程集中开工（预开工）仪式，宣布包括陆上新能源基地、海上风电、大型水电、 煤电扩容升级和天然气发电等5类11个、总装机1238万千瓦的电力工程开工和预开工。11个工程总投资86
18、1亿元，建成后预 计每年新增电力供应485亿千瓦时。工程分布在10个省区，涉及国家能源集团9家子分公司，其中清洁可再生能源装机占比约 ac -售BF1仝住令星整班入xcn 77守 的的立劭由力加日在T ainn万不后 地声 “nn万彳石 苴由新能遁开丁却；寸onnc万 国家能源集团：力争2022年新能源开工超20GW 投产15GW环保上海市政府印发上海市能源开展“十四五”规划，低碳能源快开展和高碳能源低碳利用并重，持续推进能源结构优化。规 划提出，持续推进工业、建筑、交通、公共机构等重点领域节能，以绿色制造、绿色建筑、绿色交通为抓手，促进节能低碳UX =-4- Q rm -1_ XW A.I
19、- tTT J ,IAr、8。ITT-4 O C 7/ !=*- -W- CTTd- W- fCT dtun Ml XW - WT .1. I .上海市能源开展十四五规划印发将在崇明布局低碳示范区 四川省开展改革委印发四川省生活垃圾燃烧发电中长期规划规划提出全省生活垃圾燃烧发电工程建设目标，统筹规划全省生活垃圾燃烧发电处理设施布局。规划明确，到2025年，全省将建成生活垃圾燃烧发电工程68个，日处理能力到达6.3万吨，累计装机容量146.3万千瓦；到2030年，全省将建成生活垃 圾燃烧发电工程85个，日处理能力到达7.28万吨，累计装机容量166.55万千瓦。同时，规划从健全管理制度、强化政策
20、支规划提出要经过5年努力，实现广西空气质量进一步改善，主要大气污染物排放量进一步削减，大气环境治理体系和治理能力现代化水平明显提升，初步形成有利于节约能源资源、保护生态环境的产业结构和生产生活方式。目标到2025年，全区城市空 气优良天数不低于96.0* , PM2.5浓度不高于26.5微克/立方米，全区NOx重点工程减排量不低于1.44万吨，VOCs重点减排量 不府牛caTTFDdi F北加屋大片网】广西壮族自治区十四五”空气质量全面改善规划印发环保领域首部法规诞生行业迎来黄金开展期我国首部专门保护湿地的法律中华人民共和国湿地保护法将于6月1日起正式施行，标志着我国湿地保护走向法治化。湿 地
21、系统碳储量是全球陆地碳储量的12*-24* ,对全球碳循环有着重要的影响。根据国家林草局相关规划：十四五”期间，将实施一批湿地保护修复国家重点工程工程包括长江经济带、京津黄等国家重大战略的湿地保护修怎工程.补齐湿地生态保护短板C 浙江省人民政府办公厅印发浙江省能源开展“十四五”规划，规划目标提出，到2025年，现代能源体系建设取得明显进展，能源供应保障平安有力.为全省实现碳达峰奠定坚实基础。全省能源综合生产能力到达4377万吨标准煤左右（均为非化石能源）, 能源自给率提高到15左右。全省境内电力装机容量到达L37亿千瓦左右，天然气消费量到达315亿立方米左右。【北极星环保 C3311浙江省印发
22、能源开展十四五”规划推动能源绿色低碳变革北极星电力网,北极星环保网,全国新能源消纳监测预警中心，8 .上周重点公司公告表7：上周重点公司公告公告类型公司名称时间公告内容经营数据华润电力2022/5/1622年4月附属电厂售电量1292.88万兆瓦时，同比减少7% ,其中，附属风电场售电 量364.82万兆瓦时，同比增加31.5%；附属光伏电站售电量12.21万兆瓦时，同比增 加75*。22年1-4月附属电厂累计售电量5883.93万兆瓦时，同比增加4.31r其中， 附属风电场累计售电量1207.78万兆瓦时，同比增加14.3* ；附属光伏电站累计售电4020 0 华能集团华电集团国家能源集团国
23、家电投大唐集团能见公众号， 从当前时点来看，稳增长背景下第二批大基地工程有望加速落地。区域性疫情反复，经济增长受限。奥密克戎毒株传染性极强，区域性疫情反复导致局部城 市经济增长受限。必4月份的数据来看，规模以上限业增加值增速同比下降2.9 ，服务业 生产指数下降6.1,社会消费品零售总额下降11.1,经济下行压力加大。葺4r76万兆瓦时，同比增加67.6r大唐发电2022/5/17公司完成了 2022年第二期中期票据的发行，发行额20亿元，期限为3+N年，票面利率为3.07 o八 -1AM瀚蓝环境2022/5/17公司拟申请注册发行中期票据不超过20亿元。公司债券上海电力2022/5/18公司
24、完成2022年度第五期超短期融资券发行，发行总额27亿元，期限86日，发行利率2* o华能水电2022/5/18公司完成2022年度第六期超短期融资券发行，发行总额10亿元，期限164日，发行利率2.10*o增发股权激励上海电力华测检测2022/5/162022/5/20司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发审委审核通过9名激励对象可行权的股票期权数量为188万股，行权价格为9.065元/股。回购股权艾可蓝2022/5/16公司将回购85名不符合解除限售条件的激励对象及7名原激励对象分别持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票，合计194,500股。%股权质押m翊幽明侵海艘槃典姿控要梅健蟀提蒯
25、帼耕黏眼窈匏喈避恸燃磁无国用业 务，本次质押640万股，占其所持有股份比例的5.43 o节能风电2022/5/19公司向全体股东每股派发现金红利0.055元（含税），联计2.76亿元。华测检测2022/5/18公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税卜利润分配新天然气2022/5/20每股派发现金红利0.55元（含税），共计2.3亿元（含税卜首创环保2022/5/20每股派发现金红利0.1元（含税），共计派发现金红利7.34亿元（含税卜广州开展2022/5/18公司全资子公司广州开展天然气贸易累计收到2021年度天然气进口环节增值税先征后返8571.76万元。其他中国核电2022/5
26、/19中核辽宁核电徐大堡核电站4号机组于2022年5月19日浇筑核岛第一罐混凝土。旺能环境2022/5/19单超先生担任公司童事长及法人。各公司公告，图2 :区域性疫情反复我国经济下行压力加大稳增长背景下电力投资动力提升,第二批大基地工程有望加速落地。2022年2月，国家 发改委、国家能源局印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局 方案，明确了风光大基地建设的路线图。5月12日，国家发改委副主任胡祖才公开表示， 目前我国在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地，8500万千瓦项 目已经开工建设。第二批工程正在抓紧前期工作，加快构建新能源供给消纳体系。未来随
27、着大基地工程的加速推进新能源装机规模增长有望提速。表2 :稳增长背景下,第二批大基地工程落地有望加速时间事件2022年2月/国家发改委、国家能源局印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案决2022年3月5日十三届全国人大五次会议，国务院总理李克强作政府工作报告指出,2022年国家将继续推进大2022年4月24日Z型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。国家发改委公布电力可靠性管理方法，指出沙漠、戈壁、荒漠地区的大规模风力、太阳能等2022年5月9日可再生能源发电企业要建立与之适应的电力可靠性管理体系，加强系统和设备的可靠性管理，防止大面
28、积脱网，对电网稳定运行造成影响。, 中国人民银行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告。报告称将抓实碳减排支持工具2022年5月12日落地，加大对大型风电光伏基地及周边煤电改造升级的支持力度，在确保能源供应平安的同时公众号北极星风力发电网、支持经济向绿色低碳转型。,国家发改委副主任胡祖才公开表示，目前我国在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地，8500万千瓦工程已经开工建设。第二批工程正在抓紧前期工作，加快构建新能源供给消纳体系。一方面，双碳目标下，新能源成长空间广阔。另一方面，经济下行压力加大背景下，电力 投资有望因其稳增长属性而提升。综合来看,新能源运营商兼具成长空
29、间和稳增长属性, 估值有望提升。1.2. 火电转型新能源：预计高长协比例公司盈利能力有望率先修复煤价高企背景下电价有望保持高位上浮。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、 陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。从后续的月度交易、月内交易来看，多 省交易价格上浮比例仍保持较高水平。以江苏为例，其4月下旬月内挂牌交易成交均价为 466.5元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19；4月月度竞价成交均价为468.9元/兆瓦时， %较当地燃煤基准价上浮19.9 o图3:江苏电力交易中心月内挂牌交易结果20.0%19 8%19.6%194%19.2%19.0%18.8%18.6%18 4%图4 ：江
30、苏电力交易中心月度集中竞价交易结果公众号江苏电力交易中心、公众号江苏电力交易中心、国家层面政策频出,长协煤价有望回归至合理区间内。2月下旬，国家发改委印发关于 进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善 煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施，并将长协煤价的合理 区间重新界定为570元/吨-770元/吨。表3:近期煤价管控政策及解读日期主题内容/引导煤炭价格在合理区间运行;近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中国家开展改革委关于进一2022/2/24步完善煤炭市场价格形成2022/4/30关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告2022/
31、5煤炭价格调控监管政策系列解读长期 交易 价格 每吨 570 770元 (含 税) 较为 合理, 完善 煤、 电价 格传 导机制；/ 健全 煤炭价格 调控机制。/ 煤灰领域长期 交易 价格 每吨 570 770元 (含 税) 较为 合理, 完善 煤、 电价 格传 导机制；/ 健全 煤炭价格 调控机制。/ 煤灰领域经营者有以下行 为之一的属于哄 抬价格：一、捏造涨价信息。二、 散布涨价信息。 三、囤积居奇。 四、无正当理由 大幅度或者变相 大幅度提高价格。 存在以下情形 之一，且无正 当理由的，一 般可视为哄抬价格行为:(1) 经营者的煤炭 中长期交易销售价格，超过 国家或者地方有关文件明确的中
32、长期交易价格合理区间上限的；(2 )经营者的煤炭现货 交易销售价格，超过国家或者地方有欠文件明确的中长期交易价格合理区 间上限50的。/ 煤炭供需双方可在国家和地方有关文件明确的煤炭中长期交易价格合理区 间内，采取多种方式确定具体价格水平。但论采取“一旬一定价.一月一 定价1一年一定价”，还是通过“基准价加浮动价”等方式确定具体价格 水平，煤炭中长期合同的实际交易价格均应在合理区间内。/ 各环节煤炭价格均应在合理区间内。对于港口、出矿环节以外，在车板、 到厂等环节销售的煤炭，扣除流通环节合理费用后，折算的出矿价、港口 价也应在合理区间内。/ 煤炭生产经营企业与需方签订中长期合同时，不得通过捆绑
33、销售现货等方 式变相提高交易价格，超出合理区间。/ 煤炭生产经营企业与需方签订合同时，不得通过不合理提高运输费用或不 合理收取其他费用等方式,变相大幅度提高煤炭销售价格。/ 销售给发电供热企业或热值低于6000千卡的煤炭一般可视为动力煤。国家发改委官网和国家发改委公众号.收入端，多地电价高比例上浮；本钱端，政策频出，长协煤价有望回落至政策限定区间。综合来看，在目前多地电价均已高比例上浮的背景下长协煤占比高的企业火电盈利能力 有望率先修复。1.3. 水电：现金流充分等特征下防御优势凸显，来水偏丰增厚本年业绩水电机组资产优质,具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁 垒高等特性
34、，在当前市场风格下防御优势凸显。 经营周期长：与国外不同的是，我国水电开发企业获得的是流域的开发权，具有永续 经营权，而国外水电企业一般只能够获得水电站30年左右的经营权，30年后需要将 产权移交至政府。 盈利能力随时间推移而提高：由于水电的盈利能力是随着时间的增长而提高的，尤其是在资产折旧完毕后，水电的盈利能力最强。而国外的运营模式使水电运营企业无法 享受到水电的最强的盈利能力以及未来80年乃至100年的现金流入，我国水电企业 的开发运营模式更具优势。 现金流充裕：固定资产折旧占比高的本钱结构决定了其业务具有现金牛特点，以长江 %电力为例，2021年总本钱中58的固定资产折旧没有现金流出效应
35、，因而企业现金流 充分，能够在运营中拥有更多主动权。 行业高壁垒,竞争格局已确立。复杂的行政准入审批、要求较高的技术难度和巨大的 资金投入是水电的主要壁垒（尤其是大水电），此特性导致行业集中程度较高，且未 来以三峡、华能等大型发电集团为主的行业格局已经确立。赋能“水风光”互补，有望打造水电新成长曲线。随着大型水电的持续投产，一方面未来 增量愈发有限，水电需找寻新增长维度，另一方面这也使得“水风光”的工程条件日臻成 熟。 在运营过程中：水风光互补”产生实质协同，主要表达在两方面：1 ）水电改善风光 消纳： 水电起到了很强的调峰作用，助力改善风光消纳。2 ）枯期、丰期电源互补：风、光与水 电年内的
36、发力峰谷存在错位，发力时间段上存在较好的互补性。最后，土地 、储能、上网等 环节或有明显优化，“水风光”工程收益率有望得到提振。大型水电在调节能力、土地以 及外送通道方面,对于风光工程的赋能将更为明显。水风光的互补建设运营，对于提升可再生能源消纳、充分挖掘存量水电基地价值等，具备 明显的促进作用。虽实践层面尚在探索，但2020年以来，在碳中和大方向的日益明确下， 政策端重视度已明显提升。2020年8月底，国家发改委及能源局联合印发关于开展风 光水火储一体化”源网荷储一体化”的指导意见（征求意见稿）,明确了就近打捆新能 源电力的“一体化实施方案。此外，地方层面多省已将“水风光互补建设”纳入十四五
37、 规划的重要考量范围内。图5 ：光伏、 风电各月利用小时变化（单位：小时/月）图6 ：水电各月利用小时变化（单位：小时/月）Wind .中电联.Wind ,注：取2019-2021年平均值；2月取1-2月均值注：取2019-2021年平均值；2月取1-2月均值此外今年来水情况较好，有望增厚业绩。出库流量表征发电能力。年初至今，长江流域*W方面，溪洛渡出库流量同比增长72.43，向家坝同比增长37.87，三峡同比增长13.60 ；雅窘江流域，二滩出库流量同比增长9.46九锦屏一级同比增长9.91 %图7 ：溪洛渡2019-2022年出库流量（单位：立方米/秒）图8 ：二滤2019-2022年出库
38、流量（单位：立方米/秒）20.0002019 2020 -202120222019 2020 2021 -202210,00015,00010,0005,0008,0006,0004.0002,00003/15/17/19/111/1四川省水文水资源勘测中心、四川省水文水资源勘测中心、四川省水文水资源勘测中心、图9 :三岐2019-2022年出库流员（单位：立方米/秒）WIND,1.4.分布式光伏：政策催化叠加对组件价格容忍度较高,看好全年放量自去年年初以来光伏产业链各环节价格均有较大幅度的上涨。据光伏行业综合价格指数（SPI）,组件价格从2021年1月4日起至今涨幅约为18址受光伏产业链涨价及储能配置要求，2021年集中式电站安装量受到抑制，新增装机量仅为25.6GW ,同境-21.66。而分 布式光伏受整县政策驱动，2021年新增装机容量达29.3GW ,同比+88.65。图10 ：光伏行业综合价格指数（SPI ）组件一光伏行业综合价格指数（SPI）:组件4540353025图11 ： 2016年-2021年光伏新增装机情况分布式光伏新增装机（GW ）29.3