消费电子十问十答系列之八.docx

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1、褊氏江洪者CHAN/XHA做I EC/RlTEa目录Q：过去十年中上半年消费电子板块表现如何5Q：消费电子板块上半年究竟看什么8Q：2021年消费电子与2018年有何异同8Q：当前消费电子企业的存货是否存在风险9Q：消费电子板块是否受益全球经济复苏 12Q：从资本开支看消费电子中期成长潜力 13Q：如何从估值的角度看消费电子板块性机会 14Q：当前时点如何看待2021年板块投资机会 15Q：如何精选消费电子个股 16Q：当前消费电子板块有何风险 17附录：板块行情&行业数据18褊氏江洪者Q：消费电子板块是否受益全球经济复苏我们在2020年2月首篇消费电子十问十答中阐述了 5G换机具有一定的需求

2、刚性， 受疫情影响的需求会积累而非消失。站在全球疫苗大规模接种以及每日新增确诊拐点出 现的当下，我们有理由相信智能手机即将迎来一轮景气修复。根据Gartner预测，2021年全球智能手机出货量有望重归15亿部以上，同比2020年 增长11.36%。拉丁美洲、大中华区、西欧、北美等年出货量超过亿台的主要市场复苏 预期较好。表4： 2021年全球智能手机出货量有望实现两位数增长（单位：千台）资料来源：Gartner,长江证券研究所地区201920202021E2021同比东欧47,35842,96049,36414.91%太平洋&亚洲新兴市场369,359336,897365,8918.61%欧亚

3、地区48,34143,47347,2618.71%大中华区407,449368,016409,96811.40%拉丁美洲131,954116,301134,34915.52%太平洋&亚洲成熟市场31,08526,31130,45715.76%中东&北非75,20871,47779,11210.68%北美159,974136,257151,75011.37%亚撒哈拉地区91,53784,44094,29311.67%西欧146,747125,430142,79613.85%日本31,64327,15930,11810.90%全球总体1,540,6551,378,7191,535,35811.36

4、%此外，根据我们测算，截至2021年1月末，中国市场5G智能手机累计渗透率（三年 内5G智能手机出货量除以智能手机总出货量）为19.99%,约等于4G智能手机在2015 年4月到达的累计渗透率水平。考虑到4G智能手机三年累计渗透率在2018年Q1末 到达近100%。因此，我们认为站在5G换机升级的大背景下，智能手机未来依然具有 3年左右的渗透率上行期。褊氏江洪者图7:中国市场4G智能手机与5G智能手机三年累计渗透率100%75%50%25%5G智能手机累计渗透率5G智能手机累计渗透率4G智能手机累计渗透率0 nAi 一 6L,0a 一 6*s -6Tun 8L& a 8Td s gTunr 8

5、Tel/l ZEa zTds zTum ZEaJn 9L& a 9Td s 9Tun 9Tew gT。 a gTds gTunr 9工05工 寸T。a 寸TdS 1 寸Tunr 一寸TCT5n %o0 nAi 一 6L,0a 一 6*s -6Tun 8L& a 8Td s gTunr 8Tel/l ZEa zTds zTum ZEaJn 9L& a 9Td s 9Tun 9Tew gT。 a gTds gTunr 9工05工 寸T。a 寸TdS 1 寸Tunr 一寸TCT5n %o资料来源：工信部，长江证券研究所Q：从资本开支看消费电子中期成长潜力消费电子零部件企业本质是制造型企业，基本面增长

6、离不开产能扩张，资本开支是企业 对未来需求信心的重要指标，也是企业未来业绩增长的重要基础。我们以现金流量表为基础，观察板块资本开支（现金流量表一购建固定资产、无形资产 和其他长期资产支付的现金）以及折旧摊销（现金流量表一当期计提折旧与摊销）如下 图。一般来说，我们认为资本开支与折旧摊销的比值假设高于2,那么代表行业投资意愿较 好，未来产值增长具有保障。图8:消费电子板块资本开支与折旧摊销（单位：亿元）资料来源：Wind,长江证券研究所近五年以来，消费电子板块资本开支与折旧摊销比值位于电子板块主要子行业前列。以 2020年中报数据来看，消费电子板块投资保持平稳，被动元器件、光学元件那么有明显 上

7、升，LED芯片有明显下降。褊氏江洪者图9:电子板块子行业资本开支/折旧摊销横向比照4.03.03.02.01.0LED封装集成电路设计光学元件20152016LED芯片分立器件消费电子零部件20172018集成电路封测被动元器件印制电路板20192020H资料来源：Wind,长江证券研究所我们认为，从资本开支角度，消费电子板块基本面有望在未来12年保持较好的增速， 被动元器件、光学元件有望实现加速增长，LED芯片那么有望进入竞争格局重塑。Q：如何从估值的角度看消费电子板块性机会我们通过对过去十年消费电子板块PETTM （月度频率）与未来一年回报的复盘（剔除 估值超过100的情形）如下列图，可以

8、发现消费电子板块的风格发生了比拟明显的变化。20102014年间，消费电子板块未来一年回报率超过20%的机会，主要发生在板块PE TTM低于50的时点,说明寻找估值平安边际是一种较好的策略。图10: 2010-2014年消费电子板块PETTM （横轴）与未来一年回报率（纵轴）120%10080%寻找低估值40%20%0% -1_0102030-40%资料来源：Wind,长江证券研究所2015-2020年间，消费电子板块未来一年回报率超过20%的机会，那么两种情况兼有，不仅包含超低估值（PETTM低于30）,也有估值到达60-70区间的情况，主褊氏江洪者要发生在2018年下半年至2019年上半年

9、，此时消费电子板块性机会已经切换为 寻找大周期级别的景气复苏。图11: 2015-2019年消费电子板块PETTM （横轴）与未来一年回报率（纵轴）. 当前板块PE EMI以您晚120%80%-二寻找景气复苏40%.J o20%:十一J0%. -* %.0102030k40 * 5060 *708090 -40%*.-80%资料来源：Wind,长江证券研究所（取2021年2月19日收盘数据）截至2月19日收盘，消费电子板块PETTM为48.93,我们认为不符合超低估值情形， 同时出现大周期级别的景气复苏可能性较低，从估值的角度看未来一年板块性机会小于 个股机会。Q：当前时点如何看待2021年板

10、块投资机会我们认为，整体来看由于经济复苏带动可选消费向好，2021年消费电子景气度良好。 但由于iPhone 5G换机正式进入高峰，以及Airpods系列出货量同比增速放缓，重磅新 品终端发布节点尚未清晰，2021年消费电子板块估值或难以到达2020年水平。优质龙 头企业通过EPS高增长的方式可以一定程度上对冲PE下降的负面影响。因此，2021 年消费电子需跟踪高景气方向，我们认为iPhone产业链与汽车电子景气度将有望高于 其他。褊氏江洪者图12: iPhone历史出货量（单位：百万台）300iPhone出货量资料来源：IDC,长江证券研究所根据Omdia预测数据，2021年全球笔记本电脑出

11、货量同比增速为4.7%,较2020年14.1%明显下降，反映全球疫情带来的居家隔离办公、学习需求刺激正在退坡。图13：笔记本电脑出货量预测（单位：百万台）资料来源：0mdia,长江证券研究所根据Counterpoint预测数据，2020年至2024年TWS耳机复合增速为19.8%,将有望 持续保持较高的成长性。Q：如何精选消费电子个股综合前文所述，我们认为当前时点宜优先选择景气赛道中估值具备相对优势的个股。景气赛道包括：iPhone手机产业链、TWS耳机产业链以及汽车电子产业链。为此，我 们梳理相关消费电子标的如下：褊氏江洪者表5:消费电子标的梳理（单位：亿元）归母净利润PE (2021)标的

12、景气赛道及平台化成长路径2021E2022E2021E2022E立讯精密101.70131.4032.8725.44iPhone零部件、TWS耳机、智能手表、智能手机组装、汽车电子歌尔股份41.0653.7427.7221.18iPhone 零部件、TWS 耳机、VR/AR蓝思科技64.7980.4824.1619.45iPhone零部件、智能手机组装、汽车电子领益智造34.2843.1521.7017.24iPhone零部件、无线充电、汽车电子长盈精密9.2312.4424.5518.20汽车电子长信科技14.0717.3214.3211.64智能手表信维通信18.8924.0117.511

13、3.77iPhone零部件、射频前端东山精密19.9425.2519.1215.10iPhone零部件鹏鼎控股40.2747.8424.7020.79iPhone零部件德赛电池8.9511.1615.7412.62iPhone零部件欣旺达13.1718.2031.0822.49iPhone零部件、汽车电子4.756.6929.7621.13TWS耳机水晶光电6.617.8320.5317.33iPhone 零部件、VR/AR联创电子4.355.8326.1219.50iPhone零部件、汽车电子大族激光16.8019.9829.1724.53iPhone专用设备、锂电设备、高功率设备资料来源：

14、Wind （盈利预测取Wind一致预期，截至日期2021年2月19日），长江证券研究所Q：当前消费电子板块有何风险我们认为，从一致预期来看，消费电子龙头2021年增长预期普遍较高，因此当前消费 电子板块风险主要来自业绩增长预期下调的可能性，包括但不限于以下三个方面： 智能手机高端市场竞争格局不确定性。前文阐述iPhone出货量增长预期建立在华 为在高端芯片持续受限的前提假设下，华为退出的P系列和Mate系列高端市场 主要被苹果、三星、小米等品牌吸收。假设未来华为受到的限制在一定程度内降低， 将可能削弱苹果产业链量增逻辑与小米品牌高端化逻辑。 可穿戴设备爆发式增长红利消退。从Airpods系列出

15、货量已经度过了从0到1的 渗透率爆发式提升阶段，进入高速成长阶段，表现为年出货量从50%以上同比增 长降为20%-30%同比增长。从另一个角度而言，TWS耳机售价较高端智能手机 而言较低，在全球经济景气度较差时存在一定的“口红效应”，而随着新冠疫情的 好转和全球经济复苏，这一效应也可能逐步减弱。 平台化开展进入短暂低潮期。我们认为，当前消费电子龙头企业中长期成长逻辑主 要来自于平台化路径，包括VR/AR、智能终端组装、汽车电子等方向。假设2022年 增长预期缺乏的话，将可能影响2021年下半年估值切换。附录：板块行情&行业数据以下数据截至2021年2月19日。图14:消费电子板块市盈率（TM）

16、250200150100500ozq 出 6鼻 6Tq 出 81&nq 8E出 qq出 9T9 9Tq 0 wn Tq出 寸 Tkrw 寸 Tq LL. mlqw ZTgx/ ?q出 一:3Ea240%智能手机出货量同比增长200%160%120%80%40%0%-40%-80%图19：国内智能手机月度出货量（单位：万台）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000oe，UB 6Tdas 6TABn 6TU6 8Td s 8L，UB zTdS ZLXBn zTuf 9Td s 9TABn 9TU6 gTd s 9 工 B|/l gTuf 寸Tds 寸工pz 寸Tu

17、coTd S coLxpn 8TU6 eTd s evApn eTUEP资料来源：工信部，长江证券研究所图20:国内5G智能手机月度出货量（单位：万台）3,000120%智能手机渗透率.2,000/- 80%4040O%00o0W.OOQ WON OQOO 昂dS oCMo)n oew 0%n OTPW 昂d owqoL 6L6 a 6L&0N 6T00 6X8S 6Lo)nEa图21: 2020年Q4全球PC市场分品牌出货量（单位：百万台）图22: 2020年全球PC市场分品牌出货量（单位：百万台）资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Canalys,长江证券研究所图23: 2020年

18、Q4全球平板电脑市场分品牌出货量（单位：百万台）图24: 2020年全球平板电脑市场分品牌出货量（单位：百万台）资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所褊氏江洪者图表目录图1: 2021年初至今消费电子回报率排名靠后（截至2021年2月19日收盘）5图2：消费电子指数2018年出现较大回调且跑输大盘 9图3：消费电子板块整体存货跌价准备与归母净利润（单位：亿元）10图4：消费电子板块平均存货周转天数（算数平均值，剔除ST公司，单位：天）10图5：消费电子板块存货与营业收入总规模（单位：亿元）11图6：消费电子板块当季度存货同比增速与下一季度营业收入同比增速差值11图

19、7：中国市场4G智能手机与5G智能手机三年累计渗透率13图8：消费电子板块资本开支与折旧摊销（单位：亿元）13图9：电子板块子行业资本开支/折旧摊销横向比照 14图10： 20102014年消费电子板块PETTM （横轴）与未来一年回报率（纵轴）14图11： 2015-2019年消费电子板块PETTM （横轴）与未来一年回报率（纵轴）15图12： iPhone历史出货量（单位：百万台）16图13：笔记本电脑出货量预测（单位：百万台）16图14：消费电子板块市盈率（TTM） 18图15：近20个交易日消费电子板块涨幅前十 18图16：近20个交易日消费电子板块跌幅前十 18图17：消费电子与其他

20、行业板块近20个交易日涨跌幅比拟（算数平均值）19图18：消费电子与其他行业板块年初以来涨跌比拟（算数平均值）19图19：国内智能手机月度出货量（单位：万台）20图20：国内5G智能手机月度出货量（单位：万台）20图21： 2020年Q4全球PC市场分品牌出货量（单位：百万台）21图22： 2020年全球PC市场分品牌出货量（单位：百万台）21图23： 2020年Q4全球平板电脑市场分品牌出货量（单位：百万台）21图24： 2020年全球平板电脑市场分品牌出货量（单位：百万台）21表1： 2011-2020年第一季度消费电子零部件与其他行业平均涨跌幅比拟（均为CJSC行业分类，算数平均值）.5

21、 表2： 2011-2020年第二季度消费电子零部件与其他行业平均涨跌幅比拟（均为CJSC行业分类，算数平均值）,6 表3： 20112020年第一、第二季度消费电子零部件与其他行业平均涨跌幅排名（数据取自前表）7表4： 2021年全球智能手机出货量有望实现两位数增长（单位：千台）12表5：消费电子标的梳理（单位：亿元）17褊氏江洪者Q：过去十年中上半年消费电子板块表现如何2021年开年至今已历时一个半月，电子板块表现在全部长江一级行业分类中较弱。而 消费电子零部件子行业那么更为弱势，板块年初至今下跌5.53%o图1: 2021年初至今消费电子回报率排名靠后（截至2021年2月19日收盘）HW

22、蛇画 蠲明熊 世龄龄卜班脚装 嫌当四衽 旺后 丝眩KM44匡瞌W鞍四 妈靠不痛 =|揶旺。 驰H与般 眠眠引惚 *衽来蟋潺四ffl根 及型除图E 烟松堡与 岷越室 颦眩to困 肝娱!运阳后黑旺碌 驶底0g领 lh谓Mfe阳菰WH邻 唱人* 麻墨欲走 0g料 3 唱也踞地 wwr坦资料来源：Wind,长江证券研究所我们回顾过去1。年以来，消费电子零部件板块每年前两个季度的相对其他长江一级行 业分类表现如下表：表1: 2011-2020年第一季度消费电子零部件与其他行业平均涨跌幅比拟（均为CJSC行业分类，算数平均值）家用累饰房体闲 -5.5%6.7%15.6%11.0%62.8%-15.6%9.

23、7%-3.4%31.6%-7.1%板/2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q1博.爱4.4%6.9%-8.5%-14.7%19.0%-9.6%1.7%-11.0%26.6%-15.0%油名石化4.6%5.3%7.3%4.2%28.5%-6.0%-0.4%-6.8%26.5%-11.9%”金属材料14.0%3.5%0.7%2.5%38.9%-11.3%3.5%-3.3%38.0%-1.2%化学舄4.9%4.4%10.1%3.9%41.9%-15.6%4.9%-2.7%30.1%-2.1%金属材料皮疗Q7.4%9.1%

24、-1.1%0.7%35.8%-12.0%6.9%-7.8%27.2%-11.2%依无发包装7.3%9.0%10.7%2.4%43.9%-9.6%24.8%-4.4%38.0%-5.9%电力改/能源设备-3.1%0.6%6.9%9.4%47.4%-15.5%2.5%-5.6%34.6%0.0%机械3备2.3%1.4%5.0%3.3%41.9%-17.1%7.2%-4.2%33.1%-5.7%建筑产品3.4%5.1%5.1%0.7%50.7%-15.5%9.5%-3.8%30.0%4.3%建筑工程3.0%7.1%1.2%-3.6%37.8%-10.1%12.9%-5.8%27.6%-4.2%移等工

25、-2.8%4.1%24.4%-4.9%35.1%-18.6%3.9%-0.6%39.5%-1.2%交通也输5.1%3.6%1.7%1.5%39.6%-18.0%7.9%-2.4%27.6%-11.6%环保-2.9%-9.2%25.3%-6.7%39.0%-21.6%13.7%-9.6%25.7%-0.9%检涮服务-18.0%13.8%21.2%94.5%-19.1%-6.7%7.8%36.8%0.8%5.9%3.0%5.6%0.5%41.9%-14.2%5.6%-3.8%26.3%-4.7%家电制造3.3%4.5%7.2%-0.5%43.0%-15.5%10.8%-5.3%32.5%-1.4%

26、褊氏江洪者伤专4.0%5.1%7.6%6.9%42.8%-15.3%11.4%-4.1%25.9%-5.9%社金服务3.8%6.0%5.0%12.9%39.8%-16.6%-0.8%1.6%28.7%-9.7%南如留名-0.4%3.8%2.7%1.0%43.2%-18.9%-4.7%-3.7%26.1%-5.9%居声舄-1.1%0.7%1.6%-5.6%40.6%-13.4%-3.2%-5.7%43.0%12.2%令名钦科-0.3%7.8%4.4%-4.8%26.7%-14.0%7.8%-7.5%35.3%5.7%臣百仔健-3.5%-0.9%22.7%5.4%39.8%-18.2%2.8%4.

27、3%31.8%8.0%材W机-6.6%-2.5%11.8%13.9%87.5%-16.7%8.0%11.6%43.7%-1.8%电再业务-3.1%1.7%14.1%9.0%54.3%-20.3%11.4%4.2%32.6%2.3%他礴联网-6.9%-2.1%12.1%9.0%72.9%-15.8%1.4%0.3%29.6%-8.7%2册事业5.4%1.3%11.5%-1.3%24.7%-17.8%10.9%-5.7%28.1%-10.8%曷他户10.5%12.1%-0.9%4.2%36.9%-19.4%-3.2%-2.9%32.2%-10.2%清费电孑承邮号-10.0%5.8%24.2%-1.

28、6%46.4%-16.4%15.9%-3.5%41.2%-10.9%资料来源：Wind,长江证券研究所表2: 20112020年第二季度消费电子零部件与其他行业平均涨跌幅比拟（均为CJSC行业分类，算数平均值）板供2011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q2煤炭2.0%-8.8%-26.4%3.6%31.5%-1.2%-3.7%-10.5%-5.1%0.8%4名石化-3.2%-2.5%-7.3%0.2%35.9%6.7%-5.1%-15.1%-6.4%-0.6%”叁屣材料-2.1%-0.5%-11.5%4.5%25.0

29、%-1.1%-1.2%-21.9%-8.2%11.8%化孽舄-4.9%0.0%-11.3%4.3%38.2%8.0%-8.8%-12.0%-8.3%11.0%金属材料及财-8.0%-1.5%-15.1%8.4%24.1%7.7%-8.5%-16.7%-3.0%9.8%妖类及包装-7.9%-3.1%-7.6%6.8%46.0%3.6%-9.2%-13.9%-12.8%6.0%电力段新能源径备-14.5%-2.9%-3.7%8.0%36.3%12.6%-8.0%-14.6%-10.7%11.5%机核侵备-10.6%2.4%-7.5%8.9%47.3%14.9%-9.9%-15.6%-6.7%11.

30、3%建筑户名-4.9%-1.4%-9.7%2.1%24.6%27.8%-3.3%-14.6%-12.5%18.8%建筑工一-6.1%6.7%-7.5%4.2%31.4%1.2%-4.5%-15.5%-12.1%3.5%-5.3%-6.0%-10.1%23.6%53.8%19.2%-16.7%-19.9%-5.1%17.6%立通运的-7.9%2.5%-11.4%3.2%38.8%3.5%-4.4%-13.3%-9.0%6.4%环保-12.2%14.7%5.7%7.3%32.6%1.9%2.1%-18.4%0.2%3.6%桧部）服隽-0.6%25.3%-9.3%31.6%6.4%-3.2%-10.

31、8%-2.8%24.4%彭.服装-4.2%1.0%-10.8%2.8%46.4%-0.9%-11.0%-11.1%-11.3%2.0%家电和道-8.9%1.7%-1.5%8.7%36.7%14.3%-2.1%-12.3%-12.0%13.5%家用装饰段休闲-5.5%1.9%-2.1%7.8%68.1%1.7%2.6%-10.1%-10.0%16.4%伤专-11.9%-0.3%-5.1%7.3%36.5%10.9%-5.0%-11.6%-9.7%13.2%社金服务-11.0%4.6%-9.4%8.6%39.0%-6.5%-12.6%-10.4%-11.8%14.3%育Q留名-6.3%-0.7%-

32、10.1%0.2%29.5%-1.9%-11.1%-13.6%-9.2%12.9%启声舄-5.0%2.1%-11.0%3.8%47.1%2.9%-14.3%-13.9%-2.7%4.7%会怎枚科-6.9%13.9%-10.8%2.2%30.8%16.1%-6.9%0.8%4.5%26.7%褊氏江洪者隹6保健-5.4%15.9%-1.7%5.0%39.7%3.5%-2.2%-6.5%-7.3%32.8%计耳机-11.6%3.3%10.7%19.4%53.9%17.3%-9.8%-13.3%-8.3%14.2%电再Q务-13.1%-2.3%5.9%13.4%37.5%14.6%-7.2%-15.5

33、%-5.9%6.0%他城互影网-11.2%-3.4%26.7%10.5%57.3%-2.5%-9.5%-20.6%-14.0%19.7%-3.8%9.8%-6.0%0.8%35.1%-1.6%-7.7%-16.0%-7.4%3.6%设他户-3.1%7.4%-6.1%-1.0%35.7%-1.6%-6.4%-18.0%-10.0%9.6%落费电孑承邮件-6.5%10.1%10.7%21.3%42.6%8.3%-1.3%-18.1%-6.9%26.3%资料来源：Wind,长江证券研究所通过与其他行业比拟可以看出，除少数年份以外上半年消费电子收益排名居前。我们认 为这与消费电子的行业属性有关，上半年

34、业绩真空期较长，且春季躁动的市场环境下， 消费电子对当年新品发布、创新升级、渗透率提升的成长预期逐步形成。表3: 2011-2020年第一、第二季度消费电子零部件与其他行业平均涨跌幅排名（数据取自前表）褊氏江洪者2011201220132014201520162017201820192020板块Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q1Q2博更1016292929292029233242292952472928油名石化941024141411272618113241325182592829邛金层材料1218192627141621275231931129614

35、1014化孽舄871417122512171413151117209916151317金属材料技疗北31922228281992429612151927232352618依考房包菜417326111715149821512119145281722电力段新能海住备22282425161051071713821182116922715机臧设备1621211120161361552051424182110101616疸筑户舄1381121181918246281211081617172746建一工，151357251524182224421411242022261426费等工201015282212

36、6125424218297274697交迤心物71817102326162119122216121081221172720环保212628216281320212919322826292824桧利服为-2916721291222614297267464仿服累56191517232022137922162515726231527家电和造14201314157217111511785201012251111家用装饰员体闲251271359411411420911231521208优专112512181311812121610951217828191912社金服务122288191838171118292527541924229商Q冒名1814162022201726102625272826141327181813一声舄1992312242427191667182628231523123令舄钦科1716432122252327258413152618132在行伟健