《牛市下半场守稳待势挖掘证伪风险低的成长股.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《牛市下半场守稳待势挖掘证伪风险低的成长股.docx（27页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目 录-、国际市场：海外疫情持续恶化，美国大选靴子未落，市场观望态度浓厚 2二、宏观经济及政策：经济稳步复苏，人民币未来仍有升值动力，十四五规划出台5三、市场表现：A股整体仍处于震荡区间8四、估值：估值逐渐被业绩消化，行业间分化收敛11五、流动性及资金：流动性处于紧平衡的状态13（-）货币投放与派生：货币政策保持稳定基调 13（二）利率及汇率：债市收益率或已接近顶部区间 14（三）资金需求/资金流出：股权融资需求环比减少 15（四）资金供给/资金流入：增量资金流入放缓16六、市场研判及行业配置18年初至今涨三季度净利指数代码行业周涨跌幅代码简称上周涨跌幅本周涨跌幅跌幅润增速801760. S1
2、传媒-2.4603444. SH吉比特-22. 12.959.44. 5300792. SZ壹网壹创-2. 82. 272.0132.8002555. SZ三七互娱-15. 3-1.811. 6-5. 2801730. SI电气设备3.8603606. SH东方电缆-21.80.6101.0103.0603806. SH福斯特10. 23.2121.4114.7601012. SH隆基股份-11. 012. 1208.846.9300274. SZ阳光电源-8. 138. 8270. 2224. 5603659. SH璞泰来-4. 99. 031. 614. 5600438. SH通威股份-2
3、.910. 1137. 2189. 1801080. SI电子1. 1300782. SZ卓胜微-8.011. 090. 5115. 0300207. SZ欣旺达-8. 15.643. 571.9002049. SZ紫光国微-10. 9-1. 3111.266. 1688396. SH华润微-13.0-1. 414. 5119. 3801180. SI房地产-4.2001914. SZ招商积余-8. 04. 025. 8222.7801790. S1非银金融-5. 7601066. SH中信建投-9. 1-5. 741.694. 1601108.sn财通证券-7.0-3. 114.6163.9
4、801160. SI公用事业-1.8300070. SZ碧水源-9. 3-4.23. 0-81. 1801740. SI国防军工-2.8600760. SH中航沈飞-8. 0-7. 364.865. 1600893. SH航发动力-10. 12. 069. 3107. 2801030. SI化工-1. 2603605. SH珀莱雅-4. 113. 297.458. 6603737. SU三棵树-6. 71. 1158.443.6002709. SZ天赐材料-10. 115.2200. 7461.4801890. S1机械设备-0.4603338. SH浙江鼎力-14. 3-3. 178.915
5、.5600031. SH-重工-9. 24. 755.057. 2601100. SH恒立液压-10.48. 6126. 897. 6801750. SI计算机-3. 7002410. SZ广联达-11. 1-2.0109. 344. 1300348. SZ长亮科技-8. 5-7. 158. 0136. 0688111.SH金山办公-10. 59. 2100. 0315. 6600845. SH宝信软件-11.82. 694. 541. 0688561. SH奇安信-u-11. 71. 6-32. 826. 1300454. SZ深信服-11. 5-4. 066. 5-20. 7801110.
6、SI家用电器2.4002959.SZ小熊电器-13.20.6119.470. 0801710. SI建筑材料-0. 2000786. SZ北新建材-8. 7-2.936. 269.4002271. SZ东方雨虹-11. 211. 3112. 959.6601865. SH福莱特-14. 723.6236. 442.6801720. SI建筑装饰-1. 9002541. SZ鸿路钢构-14. 5-1. 3261. 085. 8801010. SI农林牧渔-1.5600298. SH安琪酵母-8. 7-4.373.946. 8002311. SZ海大集团-7. 79.972. 336.480188
7、0. SI汽车3. 9|(i01(iS9. SII拓普集团-5.20.8120.932.6801140. SI轻工制造0. 1603208. SH江山欧派-13. 39. 5209. 378.9801120. ST食品饮料0. 0002507.SZ涪陵榨菜-8.6-5. 757. 73. 0600779.SH水井坊0.9-4.930.633. 1002216. SZ三全食品-6.8-2. 3116. 0325.9603345. SH安井食品-8. 34.4197.863.3000895. SZ双汇开展-11. 25. 376. 718. 7801770. SI通信-3.9300638.SZ广和
8、通-9.8-3. 569.8115.6801150. SI医药生物688185. SH康希诺-u-0.91. 31. 0-209. 9000661.SZ长春高新-12. 813. 567.836. 8300142.SZ沃森生物-15. 72.053. 5789.8603976.SH正川股份-16.47.0344. 7-57.8300601. SZ康泰生物-11. 315. 2106. 80. 5300122. SZ智飞生物-11. 311. 5223. 658. 12.8002901. SZ大博医疗-10.91. 255.920. 1688016. SH心脉医疗-10. 34.882.652.
9、 1002727. SZ一心堂-11. 113. 575. 027.8002007. SZ华兰生物-15. 1-0. 190.98. 7600763. SH通策医疗-7. 27. 0119. 731.9300558. SZ贝达药业-10.93. 063. 3235.4600511. SH国药股份-8. 1-2. 159. 311. 7300003. SZ乐普医疗-8. 4-2. 1-6. 580. 8央科医疗-11.514. 0956. 14362. 9801050. SI有色金属-1.4 |688122. SH西部超导-11.08.455.8454. 2市场情绪趋紧，赚钱效应下降。市场活跃度
10、小幅下降，截止1O月30日，WIND全A10月日均成交额为7345亿元，较9月日均成交额7560亿小幅减少215亿，10月日均换手率为0.95%,较9月日均换手率1.13%小幅下降0.18个百分点，各板块成交额换手率也降至历史 低位。总体来看，交投活跃度降至年内低位，市场整体缺乏明确方向。图16 : 2020年10月A股成交额图17 : 2020年10月A股换手率20, 00018, 00016, 00014, 00012, 00010, 0008,0006,0004,0002,000020, 00018, 00016, 00014, 00012, 00010, 0008,0006,0004,
11、0002,0000成交额（亿元）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理、估值：估值逐渐被业绩消化，行业间分化收敛估值逐渐被业绩消化，行业间分化收敛。截止10月30日，上证综指、深证成指、中小 板指、创业板指市盈率分别为14. 87、30.54、33.64和63.23倍,相比于上月收盘时各指数估值 均下降，创业板指相对上证指数估值小幅上行，沪深300相对中证500估值也呈上升态势。行 业来看，本月食品饮料、电气设备、汽车、家用电器等板块市盈率环比上月上升较快，汽车 板块市盈率上升最快，环比上升13.5个百分点，休闲服务、国防军工等较9月回调突出，环 比下降10%和5. 7%。休闲服务、医药生
12、物、食品饮料、汽车和家用电器等行业市盈率处历史高 位，房地产、农林牧渔、建筑装饰等行业估值较低。图18 :上证综指&深证成指估值水平图19 :中小板指&创业板指估值水平中小板指创也板指# # # # 6 # # # 6y a 2 # MM ga 3邻归与$ a a a $屑$资料来源：Wind,中国银河证券研究院整资料来源：Wind,中国银河证券研究院整资料来源：Wind,中国银河证券研究院整11请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图20 :相对PE资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整 理图21 :相对PB表3 :不同行业指数市盈率和
13、市净率（2016至今）市盈率市净率行业当前值均值历史分位数环比涨跌 幅（月）行业当前值均值历史分位数环比涨跌 幅（月）休闲服务145. 0548. 7298. 60%-10. 0%食品饮料8. 985. 2297. 66%-1. 9%计算机71. 7157. 4383. 87%-3. 7%休闲服务6. 033. 9994. 73%-11. 6%国防军工70. 5983. 4155. 49%-5. 7%医药生物4. 644. 3176. 80%-2. 9%电子51. 9850. 2059. 40%-0. 1%计算机4. 354. 7154. 42%-4. 8%医药生物49. 9438.8692.
14、 88%1. 9%电子4. 123. 5282. 02%-2.8%食品饮料46. 1529. 0798. 27%4.5%家用电器3. 612. 9286. 67%6.2%电气设备43. 9139.4674. 45%6. 6%电气设备3. 483. 0474. 58%0.9%有色金属42. 3552. 0249. 44%0. 9%农林牧渔3. 413. 6944. 18%-11. 7%综合40. 3746.8146. 52%2. 0%国防军工3. 113. 2554. 71%-6. 3%传媒39.8946. 5542. 74%-2. 5%传媒2. 724. 0221. 10%-3. 2%通信38
15、. 7345. 2131. 22%-2. 2%通信2. 592. 8540.81%-3. 0%纺织服装36. 1829. 2379. 68%1. 9%机械设备2. 452. 6949. 32%0.0%汽车31. 9618. 6399. 14%13. 5%化工2. 272. 5439. 00%0.4%化工30. 5830. 6860. 88%3. 1%有色金属2. 233. 1419. 62%-0. 4%机械设备29. 7539. 5048. 50%1. 6%汽车2. 152. 2351.95%11.4%轻工制造26. 5938. 3024. 06%-0.8%建筑材料2. 092. 2746.
16、19%-6. 3%家用电器25. 0116. 5799. 42%7.3%综合2. 083. 0522. 75%-0. 5%商业贸易24. 2628. 3847. 14%-1. 1%轻工制造1. 932. 5329. 70%-1. 5%交通运输22. 7519. 5073. 88%-1. 9%纺织服装1. 872. 5326.41%0. 0%公用事业19.9922. 7028. 30%-0. 2%非银金融1. 872. 0737. 35%-6. 0%非银金融18.4318.8756. 15%-2. 2%商业贸易1. 552. 3815. 06%-6. 1%农林牧渔17. 1344. 580. 0
17、4%-2. 1%交通运输1. 401. 7230. 89%-4. 1%建筑材料14. 7923. 5923. 69%-1. 9%公用事业1. 292. 070. 99%-3. 0%采掘14. 6625. 7421. 64%-0. 5%房地产1. 151. 930. 66%-6. 5%钢铁14. 4836. 6826. 33%1. 9%采掘1. 011. 813. 74%1. 0%建筑装饰9.8414.9210. 74%-0. 2%钢铁0. 901. 2622. 75%-1. 1%房地产8.8915. 593. 83%-4. 4%建筑装饰0. 901. 691.48%-2. 2%银行6.696.
18、 6852. 49%4. 2%银行0. 681. 053. 87%3. 0%1212请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理五、流动性及资金：流动性处于紧平衡的状态(一)货币投放与派生：货币政策保持稳定基调9月金融数据超预期，需求回暖较优。9月广义货币(M2)余额为216.41万亿元，同比 增长10.9%,前值增长10.4%；狭义货币(Ml)余额60.23万亿元，同比增长8. 1%,前值增长 % o财政支出力度增大推升M2增速，M2相对Ml增长更快，由于企业中长期贷款投放强劲, 大局部贷款仍以定期形式派生。而随着未来政府债券融资和财政支出的增
19、加，M2依然将维持 上行走势，与社融增速的背离将逐渐收敛。9月社会融资规模增量为3. 48万亿元，超市场预期。9月社融规模存量280.07万亿元， 同比增长13. 54%,增速较上月提升0. 26个百分点。2020年1-9月，新增社融累计规模29. 26 万亿元，同比增长43.71%。由于国内疫情好转，实体企业融资需求较为旺盛，社融继续高增 有一定保障。但银行面临较大的资本金压力，或对银行放贷意愿产生一些影响。居民贷款持续增加，企业中长期贷款增量明显，信贷结构进一步优化。9月单月新增人民 币贷款19000万亿元，同比多增2047亿元。居民部门贷款、企业部门贷款实现持续增长。9 月新增居民部门贷
20、款9067亿元，同比多增2258亿元，其中新增中长期贷款6362亿元，同比 多增1031亿元，居民消费端复苏仍在延续。企业部门新增人民币贷款9458万亿元，同比少增 655亿元。未来考虑到企业订单回升生产意愿增强、居民消费需求回升，融资需求边际改善。国民经济基本面修复情况较好，货币政策保持稳定基调。市场间流动性处于紧平衡状态， 经济基本面恢复向好，货币政策继续宽松的需求不大，未来政策回归常态化，流动性外溢对于 资本市场的推力将有所减弱。10月21日在2020金融街论坛上，央行行长易纲表示，明年GDP 增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠 杆率波动，使
21、之在长期维持在一个合理的轨道上，同时强调结构性的政策部署，支持小微民营 企业、支持稳就业、支持绿色开展的政策措施将继续坚持。图22 :社会融资规模50000 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值月一 社会融资规模:新增委托贷款:当月值月社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值月 社会融资规模:非金融企业境内股票融资：当月值月社会融资规模:新增外币贷款:当月值月 社会融资规模:新增信托贷款:当月值月 社会融资规模:企业债券融资：当月值月社会融资规模：当月值月45000400003500030000250002000()150001000050000-5000loozoz 0T63Z Z063
22、Z bo6IOZ I068Z 0T83Z m bo88z I08I0Z om s&oz bo&oz m OT9OZ Z09I0Z S98Z I09I0Z OTgoz 1 0IE0Z 寸olgloz s巴 oz OTHOZ zovoz sn SHOZ OTEOZ ZOCQIOZ 寸 T20Z 883Z 07ZI0Z Ao&oz 寸 o&oz资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理图23 :金融机构：新增人民币贷款金硒机构：新增人民币贷款:非侬彳了业金融机构 JJ金础机构：新增人民币贷款：-小金刚I性公司及其他部门：当月 值 月金础机构：新增人民币贷款：居民户：当月值月金砒机构：新增人民币贷款：
23、当月值 月40, 00035, 00030, 00025, 00020, 00015, 0001O, 0005, 000 O-5, 000-1O,000LOnoI. I7Zf o62SZgtHs6iz一 IN6iNLoiz一 iz6Nlie一 INizZ CMO O资料来源：收中国银河证券研究院整理（二）利率及汇率：债市收益率或已接近顶部区间企业债到期收益率波动不大，国债长期到期收益率本月呈现冲高后回落的走势。10月国 债10年到期收益率呈冲高后小幅回落的态势，最高触及3. 23%,目前基本稳定在3. 2%的水平， 与疫情前水平相当。企业债本月波动较小，稳定在3. 9%-4.0%水平。总体来说
24、，目前影响债市的 核心仍在于政府债规模较大，市场中长期资金较紧张。未来随着政府债券供给压力逐步减轻、房 地产市场释放一局部资金、央行进一步投放中期资金意在呵护中长期资金面，中长端利率上行压 力有望缓解，长债利率已回到疫情前位置，或已经接近顶部区间。人民币持续走强，未来上涨节奏或放缓。截止10月30日，人民币兑美元中间价报收6. 7232, 自节前收盘一路上涨，本月累计调升869点，10月21日报6. 6575,创18年7月以来的历史记 录。推动人民币持续走强的主要动能是我国经济基本面的持续修复，加之央行提高对人民币升值 的容忍度、汇率弹性增强，且短期内中美关系进一步明显恶化的可能性较低，汇率持
25、续升值有利 于国际资本重新向中国内地市场回流。人民币汇率在年内剩余时间可能进一步温和升温，此外，美国大选“蓝色浪潮”预期使美元承压，美联储“在更长时间内维持低利率”的立场, 也强化了对美元脆弱的看法。图24 :企业债、国债（10年）到期收益率图25 :人民币兑美元中间价资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理（三）资金需求/资金流出：股权融资需求环比减少10月股权融资金额大幅减少，增发、IPO仍为主要途径。截止10月30日，10月A股共 有61家公司进行集资，共募集资金1027. 41亿元，其中IPO、增发募
26、集为本月资金募集的主 要渠道：本月有26家公司IPO,共募集394.65亿元，平均募集金额15. 18亿元，数量上来说 相较于9月67家大幅减少，而平均募集金额较上期7. 92亿元有明显提升；26家上市公司增 发,共募集490.58亿元，同今年其他月份相比拟少；3家公司配股集资，共计95.60亿元；5 家公司进行可转债集资，募集资金31.58亿元；1家公司通过可交换债集资，金额达15亿元。 综合来看，10月股权融资相比前两月，在公司数、集资数上来说均有较大降幅，总募集资金 金额较9月相比下降36%,处于年内较低水平。11月将有161家公司限售股解禁，开始流通股数达309. 52亿股，流通市值高
27、达4582. 33 亿元。相比于本月，尽管解禁股份的公司数量相差不大，但11月解禁市值占总市值14.94%, 环比上升6.43%,位于年中最高水平，或对市场产生一定影响。以首次公告日为准，截止10月30日，共有244家公司首次公告了股东拟增减持情况，其 中，披露减持计划公司为241家，股东持有拟变动数量上限占总股本占比最高的一家公司高达 25%,平均占比1.30%；相比9月公告的股东拟减持270家公司，10月变动公司数量减少了 29 家，平均减持比例下降约。10月披露增持计划公司2家，分为是明阳智能控股股东预计增 持2% ,神火股份控股股东增持1.5%。图26 :股权融资图27:解禁股市值及占
28、总市值比例一解禁股市值 一解禁市值占总市值比例（右）11% . 畀4 2 011 11% % % % %1P0 ,增发配股,优先庚可转假攵换诲90 OZOZ yoONOZ ZOOZOZ ZII610Z OIIGIOZ 8016-0Z90 6一07 H0I6I0Z ZO G-OZZ-I810Z 0TE0Z 80I8I0Z 90 E0Z bo8IOZZ0 8-0Z 0- 2doe 80ZIOZ90 2JOZ you ONNo 2,-ON ZT9I0Z 079 一 OZ 801910Z90 Hom P09I0Z Z09I08 allgloz OTg-oz 80aoz 9091OZ bogloz 80
29、lnloa ZIIE0Z 。工 I0Z 80EOZ 90EOZ kolEOZ aoIbloz资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理（四）资金供给/资金流入：增量资金流入放缓2020年三季度基金持股比例环比回落，持股市值继续增长，板块及行业间的配置更加均 衡。2020年三季度基金重仓股中，电气设备、军工、汽车等制造业获增配较多，主要因相关行 业的景气度上升；而随着疫情的影响逐渐弱化，流动性宽松对市场估值的抬升也告一段落，基 金对医药、科技的配置比例有所下滑。从公募基金持仓来看，基本面向好、基金持仓水平在 历史低位、基金享有高定价权的行业未来或受益于基
30、本面支撑带动基金加仓而获得超额收益， 重点推荐家电、建材、公用事业。图28 :基金持有股票占净值比例变化图29 :各行业重仓股市值占全部基金股票投资市值比例（） 20Q2持股市值占基金股票投资市值比供）-2OQ3持股市值占基金股票投资市值比优） 20Q2持股市值占基金股票投资市值比供）-2OQ3持股市值占基金股票投资市值比优）6,000统计口径内战金持有股票占力位比例WIND全A指数（右70%65%&0%55%SO%5,00012.0010.00资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理10月新发基金活跃度大幅下降。截止10月30日，10月新成立股票型
31、基金与混合型基金共32只，发行份额1459. 94亿份，平均发行份额45. 62亿份，同9月相比发行总份额下降了 32.9%,前期资金快速流入权益市场的活跃状态有所减弱。年初以来，流动性外溢促使增量资 金流入基金市场，新发基金不断强化基金重仓的成长及龙头风格，结构性行情特点明显，基金 收益亮眼进而吸引更多的资金流入，形成正向反应的循环。然而上述风格阶段性趋于极致，股 票估值处于历史高位，利好因素推动力减弱，上涨动能缺乏，投资回报预期降低，叠加局部白 马股业绩并没有继续出现超预期增长，导致增量资金进场意愿减弱，同时存量资金也有较强的获利了结的意愿，因此前期的正向循环或将被阶段性打破。图30 :股
32、票型和混合型基金新发行情况（基金成立日为准）总数一发行份额（亿份）（右）o o o o o o O 2 0 8 6 4 2H6 nzH804T0N0Z女90卅ozoz哎S90SZ女一O好ONOZ叱SH0Z0Z叱卅 0SZ6 63Z 丈二批6I0Z 叱2卅20Z H6。好 6SZ 女 8。好 6SZ nlzZOHsON 为9。吩6I0Z 贝SS63Z 叱中。出6 叱8卅 6SZ nzo 吩63Z 女1。好 6SZ资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理两市融资余额维持高位，杠杆资金情绪不弱 截止10月29日，10月两市融资余额14224. 17 亿元，相比9月增长338.21亿元，增幅达2.4
33、4%,呈现冲高后震荡的走势。十一长假后，节 前为避险流出的资金，节后报复性回流，两市融资余额一度连续5日增长393亿元，而后震荡小 幅上涨。10月融资净买入额居前的行业为电气设备、化工、电子、医药生物、汽车行业，其中 电子、医药生物、化工9月净卖出额居前，本期一跃成为市场新偏好；汽车、电气设备走势相对 平稳，持续净买入。10月融资净买入额占成交额比例提升居前的是纺织服装、汽车、采掘、建 筑材料行业。两融余额变动与市场走势相关性较强，未来市场大概率处于区间震荡，杠杆资金 也会随着市场震荡调整。未来，假设市场在外力作用下向上突破区间，必定需要杠杆资金来强化市 场风格。图31 :融资余额（亿元）图3
34、2 :融资余额变动（亿元）融资余额每日净增 一融资余额融资余额每日净增 一融资余额400600,000300400,000200200,00010000-200,000-100-400,000-200-600,000-10膈资徽入额（万元）-9月融资小买入额-10月融资买入额占成嫌（，T月资买入家占成询O国噌子牛 加至f S $ 小器眼超a 丁母 靠基类r二二修 三祖二，群史4 国有图烂 期至H* 群生H3/:G 曙嵌 辱四所找 .款44I.T孱翅 C5溢卷国 冢3位-把 密理堂7安 冬川富网 哥M,工- 花峦了工-资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究
35、院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理外资情绪不稳。截止10月30日，10月北向资金净流入0. 23亿元，相比之前两月净流出 的状况有所改善，主要归功于节后两日北向资金净流入大幅拉高，两日总净流入超247亿元， 随后基本持续为小幅净流出的态势。10月外资持股占流通市值比例环比提升的行业有金融、工 业、医药、信息技术，可选消费获减仓居前。短期，外资为A股带来的风险可能会大于机会，美国 政权交接、海外疫情等因素可能会增加市场波动，外资是否仍能保持住流入势头仍存疑。图33 :北向资金流入金额（亿）图34 : 9、10月外资持股行业比例变动沪深股通:当日资金净流入（人民币）沪深股通:当日资金
36、净流入（人民币）沪深股通:累计资金净流入（人民币）25020015010050资料来源：Wind,中国银河证券研究院整 理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整 理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整 理六、市场研判及行业配置牛市下半场回顾。7月13日，在不少媒体和投资者普遍预期市场将节节攀升、情绪亢 奋时，预测上证指数冲击4000点的声音很大时，我们保持冷静，提出牛市下半场，旗帜 鲜明地表示牛市下半场的指数空间有限，警惕过热的行业，挖掘不太热的成长行业。至今已经 3个多月，事实验证了我们的判断，主要指数没能实现暴涨，反而是有一定的下跌。行业配置方面，我们7月中旬的观点是远离热度很高的电
37、子、传媒、计算机、非银金融等 板块，行业配置相比拟上半年要更加均衡，有成长性的估值不极端的新的成长行业，适当配置估 值相对较低的周期成长行业，警惕低估值陷阱。从表4可以看出，最近三个多月，有可持续成长 性的板块涨幅靠前,过热的TMT等热门行业跌幅很大，强周期行业并没有出现系统性逆袭。近期市场。欧美疫情明显反弹，维持9月观点：转变4-8月对美国科技股坚定看多的观 点，暴涨盛宴走向结束，未来一段时间，美股最好的结果很可能是高位震荡，亏损概率显著上 升。（美股疯牛走向结束，9月报告）政策方面，五中全会刚刚闭幕，十四五规划相关细节有望在11月之后陆续公布，值 得关注。三季报业绩已披露完，环比改善，新能
38、源、非银金融、食品饮料和电子等板块景气度较高。近期许多“白马股”持续杀跌，我们在前期反复提示风险，首先要守住牛市的胜利成果!只会进攻不会防守不是牛市下半场的占优策略！对容易被证伪的高估值热门赛道要慎重！ “不 要轻言错杀”,下落的飞刀是多数，落难的王子是少数。加强基本面排雷。继续坚持“守 稳+待事（势），整体慎言大机会”。好公司股价下跌是机会，风险释放有利于提高平安边际。11月关注：美国大选，如果拜登获胜，有利于阶段性提升市场风险偏好，尤其是半导体 等科技股。挖掘知名度和关注度不是非常热门的成长细分行业，比方，10月领涨的扫地机器人、时 尚摩托车、叉车、珠光材料等细分品种就是此类。行业配置：估
39、值不极端高+可持续的少数成长股是主线，占比约2 %。1 .互联网、白酒、医药连锁、医疗器械和服务、智能家电、教育等稳定行业的成长龙头公 司；2 .周期中的成长性行业，新能源、机械、电子（半导体）、化工、军工等细分行业多，关 注竞争优势增强的龙头品种；3 .疫情影响下的局部细分周期行业，如航运。警惕：容易被证伪、争力弱的高估值热门赛道公司（牛市下半场，杀估值风险远大于牛 市上半场）。风险提示：1）中美摩擦；2）主赛道过度拥挤；3）业绩预期无法兑现。-、国际市场：海外疫情持续恶化，美国大选靴子未落, 市场观望态度浓厚十月以来，海外新冠疫情出现反弹。全球累计确诊病例持续创造历史新高，10月29日新
40、增确诊病例超过57万，累计确诊病例超过4500万。美国疫情持续蔓延，市场不确定性笼罩。10月29日，美国新增确诊病例突破9万例，过 去7天日均新增病例达7月以来新高，预计下周累计确诊病例将会超过900万。10月29日美 国第三季度GDP出炉，环比增加33.1%,优于预期32%,主因在于二季度的超级低基数；同比 跌幅收窄至-2.9%,但仍为负增长。经济的好转并未有效提升市场信心，基于复工复产推行和 财政政策货币政策刺激而逐渐修复的经济由于疫情的开展而引发担忧。近期，欧洲疫情不断恶化，预计对宏观经济产生二次冲击。进入十月，欧洲第二波新冠 疫情来袭，德国、意大利等国家单日新增确诊病例超过2. 6万例
41、，累计确诊病例也在不断攀升。 迫于疫情压力，欧洲各国自十月以来实施不同程度的封国政策，意大利于10月24日开始进行 一个月的“半封城”措施；德国于10月28日宣布从11月2日开始“封城” 一个月；法国将 于10月30日起封城至12月1日，并且根据防控效果决定是否延长封锁政策；强硬的防控措 施冲击欧洲各国的实体经济。欧洲央行行长拉加德表示，经济复苏失去势头的速度比预期的要 快。欧洲各国宽松的货币政策空间捉襟见肘，经济复苏承压。图1 :全球疫情加速扩张图2 :美国新增确诊人数资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理图4 :德国疫情情况图3 :英国疫情开展
42、情况20表4 :牛市下半场主要行业的涨跌幅板块区间涨跌幅（总市值加权平均） 起始交易口期2020-07-13 截止交易曰期2020-11-01 单位%总市值（合计） 交易曰期2020-11-01 单位亿元汽车23. 927, 102电力设备及新能源区怛张跌幅（息巾值加权平均广广37, 284家电击3方白且口甘“1 onon A7, 1 9* 8总市值（合讷）380食品饮料板块L 延口乂勿口网JZUZU-U -id-7. 8交易日期2B87HH01消费者服务截止交易日期2020-11-0 5电位1宿征272基础化工单位%4. 2 -31, 814服兔机器人641,009楙械51269黑康军工4712,513索幽熊装429, 692聚象酯422, 665觉他/告营销34