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1、1 . 一季度行业亏损超预期3量：一季度客运量同比缩减54%31.1. 价：3月普遍采用“保边”定价策略4盈利：2-3月行业性大额亏损42 .二季度复苏，亏损仍巨大5低油价加速复飞522市场三阶段复苏5新航季分阶段控制复飞速度62.3. 二季度行业性亏损仍将巨大7.行业数据测算逻辑探讨73.1. 基准情景下的核心假设与测算逻辑8下半年有望明显减亏104 .需求风险仍然巨大，疫情过后趋势不改10难以准确预测疫情影响的持续时间104.1. 疫情不会改变航空消费的长期趋势11疫情会改变航空市场竞争格局吗？1144新增覆盖港股三大航11中国国航中国国航中国东方航空股份东方航空中国南方航空股份 南方航空
2、中国国航中国国航中国东方航空股份东方航空中国南方航空股份 南方航空首次覆盖 更新报告 首次覆盖 更新报告 首次覆盖 更新报告5.风险分析12中国航空核心资产，超级周期终将开启头部效应短期抑制，不改长期核心价值时刻资源丰厚，优质客源稳定国内航班加速复飞，盈利改善仍需时间疫情扰动短期盈利，双枢纽决定长期势能客收同比由正转负，Q2亏损仍将巨大表1 ：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测EPS （元/股）PE评级目标价2019A2020E2021E2019A2020E2021E中国国航07535.11港元0.44-0.780.5811.81-5.988.03增持9.29港元中国国航60111
3、16.96 元0.44-0.780.5815.77-8.9211.97增持11.16 元中国东方航空股份06702.90港元0.20-0.560.2915.07-4.709.15增持5.00港元东方航空6001154.24 元0.20-0.560.2921.74-7.5214.65增持6.37 元中国南方航空股份10553.45港元0.21-1.010.3417.00-3.119.21增持5.97港元南方航空6000295.20 元0.21-1.010.3425.26-5.1415.21增持7.86 元备注：盈利预测EPS单位均为人民币元。A股股价与目标价单位为人民币元。H股股价与目标价单位为
4、港元。月，中国新冠发病率处于极低的水平，但航空出行同比下滑超过2/3o其 次航空是重资产，在需求低谷，固定本钱带来巨大的财务损失，甚至影 响局部公司的生死存亡。在流行病学顶级专家难以准确预测疫情结束时间的当下，我们对航空的 任何预测，都可能发生改变。4.2. 疫情不会改变航空消费的长期趋势待疫情过后，我们预计中国航空消费仍将重回长期的增长轨道。疫情对于公商需求的影响最终会消退。互联网开展数十年以来，尽管对 群众的工作和生活方式产生了极其深刻的影响，但人们为实现面对面交 流而产生的公商务乘机需求，实现了长期的增长。疫情对于探亲旅游的冲击最终也会消退。每一代孩子们都愿意在海滩上 终日游荡乐此不疲，
5、人类进化过程中形成亲近青山绿水的本能，并没有 因为城市化两百年而改变。亲人仍然需要见面，才能感受目光的温情和 拥抱的温暖。我们相信人性不会改变，所以当疫情过后，航空需求的长期增长趋势， 也不会改变。4.3. 疫情会改变航空市场竞争格局吗？过去三年，中国航空业已呈现二元分化趋势。大型航司盈利稳定性明显 提高；而局部中小型航司频现亏损，负债率高企。新冠疫情给全球航空公司带来了前所未有的巨额亏损。我们也许会看到 局部海外航空公司被迫国有化，并肯定会看到大量的航空公司破产。中国航空业植根于独特的政策和经济环境，行业的出清更为罕见，行业 的整合也受到更复杂因素的影响。此次疫情如果持续到年底，按照我们 目
6、前的判断，大概率会催生民航业新一轮的重组。4.4. 新增覆盖港股三大航维持中国航空业“增持”评级。维持中国国航A股、吉祥航空、东方航 空A股、南方航空A股“增持”评级。考虑2020年净资产缩水，目前港股三大航PB估值在倍PB,具 有长期投资吸引力。首次覆盖中国国航H股、中国东方航空股份H股、 中国南方航空股份H股，评级“增持二图8 ：过去十年0.85倍PB以下买入国航H股，六个月内绝对收益显著250%200%150%100%50%0%-50% 6个月内最大涨幅 6个月内最大跌幅 6个月内最大涨幅 6个月内最大跌幅一国航H股PB （右轴）PB=0.858或?想画 5 4 3 2 1-100%20
7、06 2007 2008 2009 2010 2011 2012数据来源：Wind,国泰君安证券研究5.风险分析全球疫情跨年度持续风险，经济下行风险，政策风险、油价汇率风险、 平安事故风险。股票蓼 海外公司看港国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES中国国航（ 0753 ）中国航空核心资产，超级周期终将开启评级_当前价格（港元）:运输增持5.11证书编号岳鑫(分析师) 23976758 S0880514030006郑武(分析师) 23976528 S0880514030002交易数据52周内股价区间（港元） 当前股本（百万股）当前市值（百万港元）14,52574,222证券研
8、究建口本报告导读：国航拥有最高品质航线时刻网络与最优质客源，是中国航空业核心资产。疫情短期抑 制头部效应，不改核心资产长期价值。摘要： 首次覆盖，评级增持。国航拥有中国最高价值航线时刻网络，及最 优品质客源，且将继续优化。疫情显著抑制短期业绩与头部效应，但 不改中国航空消费长期增长趋势，以及核心资产的长期价值。疫情终 将结束，待行业供需回归长期趋势，国航将开启盈利上行周期。不考 虑全球普遍的财政资助，考虑疫情情况，预测2020-22年归母净利润 为-113/84/105亿元人民币，EPS为-0.78/0.58/0.72元人民币。剔除国 泰航空投资收益，预测2020年净利-79亿元人民币。预测2
9、020年底 每股净资产5.66元人民币，目前PB仅0.8倍。国航长期盈利能力优 秀，按照L5倍PB,给予目标价8.49元人民币，折算9.29元港币。 超级周期中场休息。国航过去三年展现优秀的盈利稳定性与头部效 应，高客座率与票价市场化积聚盈利上行动能。新冠疫情对短期需求 影响巨大，推迟利润上行周期。假设国航2020年ASK缩减34%,座 收降18%,油价降40%。暂假设2021年航空需求恢复复合增长趋势。 最高品质航线时刻网络。时刻，由行政分配，不可再生，无偿使用， 在资产负债表中未直接表达价值，却是航司EVA核心来源。国航以北 京首都机场为主基地，构建以北京/成都/上海/深圳为节点的四角菱形
10、 网络，覆盖中国公商务活动最密集区域，利润率长期领跑行业。预计 2021年国航在首都机场份额将提升至65%以上，市场控制力提升。待 未来首都机场时刻释放，将再次获得批量中国最优质时刻资源。 客源持续优化，长期定价能力增强。客源结构差异，将导致航司对时 刻价值的变现能力存在长期差异。国航拥有业内最高品质客源，收益 水平长期行业居首，2017年率先实施“价格优先”收益管理策略。首 都机场对北京公商务客源区位优势明显，北京一市两场运营将进一步 优化客源结构。结合票价市场化，长期定价能力将进一步增强。财务摘要（百方人民币）201820192020E2021E2022E营业收入136J74136,181
11、76,799135,107146,155(+/-)%13%0%-44%76%8%毛利润21,64322,93572025,79827,903净利润7,3366,409(11,335)8,44510,502(+/-)%1%-13%-277%-174%24%PE10.3211.81(5.98)8.036.45PB0.810.810.820.760.70 风险提示。疫情跨年度风险，经济下行，汇率油价，平安事故。股票研究 公司更新证券研究报告中国国航（601111 ）头部效应短期抑制，不改长期核心价值评级：增持上次评级：增持目标价格11.16上次预测：11.70当前价格：6.96给岳鑫（分析师）郑武（
12、分析师） 23976758 23976528证书编号S0880514030(X)6S0880514030002交易数据52周内股价区间（元）总市值（白力兀）101,093总股本/流通A股（白万股）14,525/9,962流通B股/H股（白力股）0/4,563流通股比例100%日均成交量（白万股）61.24tl均成交值（白力兀）452.84资产负债表摘要股东权尬（百万兀）每股净资产市净率净负债率89,1186.141.153.33%EPS (元)2019A2020EQ10.19-0.33Q20.03-0.38Q30.25-0.02Q4-0.02-0.05全年0.44-0.7852周内股价走势图财
13、务摘要（白力兀）2018A2019A2020E2021E2022E营业收入136,774136,18176,799135,107146,155(+/-)%13%0%-44%76%8%经营利润（EBIT）10,35611,579-7,96413,96115,543(+/-)%/%11%-167%11%净利润7,3366,409-11,3358,44510,502(+/-)%1%-13%-277%-174%24%每股净收益（元）0.510.44-0.780.580.72每股股利（元）0.100.040.000.060.22利润率和估值指标2018A2019A2020E2021E2022E经营利润率
14、（）7.6%8.5%-10.4%10.3%10.6%净资产收益率（）7.9%6.9%-13.8%9.4%10.8%投入资本回报率（）8.1%9.1%-6.8%10.3%10.9%EV/EBITDA5.94.410.74.23.8市盈率13.815.8-8.912.09.6股息率（%）1.5%0.6%0.0%0.8%3.1%升幅()1M3M 12M绝对升幅2%相对指数-1%-12%-23%-13%-21%相关报告短期因素影响业绩，逆向布局价值龙头收益将率先上行，业绩将迎高增长航线网络品质高，头部效应初表达高品质客源与时刻,价值长期上行本钱管控得力,票价蓄势待发国泰君安证券GUOTAI JUNAN
15、 SECURITIES本报告导读：国航拥有中国民航业核心资产，盈利能力长期领跑行业。疫情短期抑制头部效应，不 改核心资产的长期价值。投资要点： 中国航空业核心资产，维持增持。国航拥有最高品质时刻网络与 客源结构，盈利能力长期领跑行业。疫情短期抑制头部效应，不改核 心资产长期价值。不考虑全球普遍的财政资助，假设全球疫情年内得 到控制，下调2020-21年EPS预测至-0. 78/0. 58元，归母净利润为- 113/84亿元（原94/127）, 2020年扣汇净利润-107亿元。剔除国泰 航空投资收益，2020-21年净利预测为-79/93亿元。待供需回归长期 趋势，将开启盈利上行周期。新增20
16、22年EPS预测0. 72元，按2022 年18倍PE贴现，下调目标价至11. 16元（原11.70）,维持增持。 2019年展现头部效应。2019年归母净利64亿元（-13%）,与我们9 月63亿元的预测基本一致。需求增速放缓，公司运力ASK仅增5%, 努力聚焦干线市场，座收降1.7%,与油价下降6%导致的座公里本钱 降幅基本一致。估算2019年扣汇净利率约5.4%,继续领跑行业。 疫情短期抑制头部效应。疫情影响巨大，Q1归母净利-48亿元，头部 优势被短期抑制。（1）收益品质长期行业居首。需求逐步复苏阶段， 航司普遍采用“保边”策略，定价优势暂难表达。（2）国际业务占比 较高，宽体机队规模
17、相对较大，海外疫情影响机队周转。（3）预计国 泰航空2020年主业与燃油套保亏损巨大，显著影响公司投资收益。 长期价值将再获提升。未来一年北京两场搬迁将基本完成，国航在首 都机场的市场控制力将提升，且区位差异将持续优化客源结构，时刻 价值上行。待未来首都机场时刻释放，将再次获得批量优质时刻。疫 情终将结束，国航头部效应将再次表达，并开启盈利上行周期。 风险提示。疫情跨年度风险，经济下行风险，汇率油价，平安事故。国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES模型更新时间:股票研究工业运输中国国航（601111）评级：增持上次评级：增持目标价格11.16上次预测：11.70当前价格：6
18、.96公司网址公司简介公司作为中国航空集团控股的航空运 输主业公司，由中国国际航空公司、中 国航空总公司和中国西南航空公司三 方的航空运输资源为基础，联合成立。 公司主要从事国际、国内定期和不定期 航空客、货、邮和行李运输业务；国内、 国际公务飞行业务；飞机执管业务；航 空器维修；航空公司间业务代理；与主 营业务有关的地面服务和航空快递;机 上免税品；机上商品零售业务；航空意 外保险销售代理；进出口业务。绝对价格回报（）52周价格范围 市值（百万）101,093财务预测（单位：百万元） 损益表 营业总收入 营业本钱税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT公允价值变动收益投资收益 财务费用 营业
19、利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金、交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本（IC） 现金流量表NOPLM折旧与摊销流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标 成长性 收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 利润率 毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率（ROE） 总资产收益率（ROA） 投入资本回报率（ROIC） 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出/收入 偿债能力资产负债率 净负债率 估值比率PE
20、PBEV/EBITDAP/S股息率2018A2019A2020E2021E2022E136,774136,18176,799135,107146,155115,132113,24676.079109,309118,2522632741542702926,3486,6374,1476,6206,8694,6764,4454,2084,7494,99010,35611,579-7,96413,96115,5430017001,368538-3,174-7613525,2766.1695,81()5,0625,2169,8269,178-15,27911,96414,5811,7571,853-2,
21、6632,7993,130864843-1,2807209487,3366,409-11,3358,44510,5027,8089,6641,0001,0002,00014,0417,0563,9797,0017,57316,54116,05116,05116,05116,051192,582240,993228,823256,436260,51910,86712,39212,30912,22712,144243,716294,254267,6203(H),604306,41272,23177,63063,61288,34786,14170,928115,247115,247115,24711
22、5,24793,21693,50682,17089,77197,122130,605130,364115,247136,632143,87410.60911,812-7,88214,04415,62614,52721,29721,30223,02425,3099.88050,454-5,7996.146-2,241-11.614-12,342-9.035-50.554-2930923,40271,221-1,413-7,3409,38432,07878,1582,87138.26334,233-1,212-68,965-9,035-50,554-29309-29,319-7,337-2,500
23、12,291-3,9241,5471,856-8,66401,00012.7%-0.4%-43.6%75.9%8.2%0.9%11.3%-166.7%11.3%1.3%-12.6%-276.9%-174.5%24.4%15.8%16.8%0.9%19.1%19.1%7.6%8.5%-10.4%10.3%10.6%5.4%4.7%-14.8%6.3%7.2%7.9%6.9%-13.8%9.4%10.8%3.0%2.2%-4.2%2.8%3.4%8.1%9.1%-6.8%10.3%10.9%68117801620161564072113357687584.3712.20-0.254.533.265
24、1%12%37%20%58.7%65.5%66.8%67.7%65.7%41.6%37.8%50.6%60.9%54.5%13.815.8-8.912.09.61.11.11.21.11.05.94.410.74.23.80.70.71.30.70.71.5%0.6%0.0%0.8%3.1%净资产（现金）/净负债5467143736328022186810934018A 19A 20E 21E 22E净负债（现金）（百万）净负债/净资产（561%49%37%24%12%0%股票蓼 海外公司看港国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES中国东方航空股份（0670时刻资源丰厚，优质
25、客源稳定证书编号岳鑫(分析师) 23976758 S0880514030006郑武(分析师) 23976528 S0880514030002本报告导读：东航商务快线资源丰厚，优质客源相对稳定。疫情对短期业绩影响显著，时刻资源决 定长期盈利能力。摘要：评级：当前价格（港元）:交易数据52周内股价区间（港元） 当前股本（百万股）当前市值（百万港元）运输增持2.9016,37947,499 首次覆盖，评级增持。新冠疫情显著影响短期盈利能力，预计上半 年行业性亏损巨大。在不考虑全球普遍的财政资助的情况下，预测 2020-22年归母净利-92/47/68亿元人民币，EPS为56/0.29/0.41元 人
26、民币。长期看，时刻资源是航司价值关键。东航商务快线资源丰厚， 优质客源相对稳定，长期盈利能力持续。预测2020年底每股净资产 3.51元人民币，目前PB0.75倍。按照L3倍PB倍，给予目标价4.57 元人民币，折算5.00元港币。证券研究建口 新冠疫情短期影响巨大。航空是可选消费，疫情对短期需求影响显著。 2-3月客流缩减八成，Q1公司归母净利39亿元。预计二季度国内市 场逐步复苏，航班执行率将较快回升，但现金流仍是经营目的，行业 亏损仍将巨大。目前尚难以预测国际航线影响持续时间，暂假设2021 年恢复复合增长趋势。假设2020年ASK缩减33%,座收下降19%, 油价下降40%。预计上半年
27、大额亏损，下半年有望减亏。 优质时刻决定长期价值。疫情影响终将结束，时刻是核心资产，决定 长期价值。2002年东方航空兼并中国西北航空及云南航空，从华东区 域型航司成为以上海/昆明/西安为主要基地的大型航司。2009年金融 危机催化与拥有优质时刻资源的上海航空合并，机队规模跃升全国第 二，商务快线资源丰厚。中国人口经济地理决定干线时刻供给瓶颈长 期存在，干线时刻价值长期上行。作为混改龙头，东航积极牵手国内 外优秀企业，国企体制的市场化改革有利于价值表达，值得长期关注。 搬迁大兴对长期盈利影响相对有限。东航作为主基地航司，将携手天 合联盟主要航司，逐步搬迁北京大兴机场，并拥有三成份额。参考国 内
28、外一市多场案例，机场区位将决定客源结构与票价水平。东航努力 争取实现京沪线保存首都机场，有利于长期盈利与优质客源稳定。 风险提示。全球疫情跨年度风险，经济下行，汇率油价，平安事故。财务摘要（白万人民巾）201820192020E2021E2022E营业收入114,930120,86068,4201119,019131,749(+/-)%13%5%-43%74%11%毛利润12,52313,660(5,058)15,06218,088净利润2,7093,195(9,232)4,7426,763(+/-)%-57%18%-389%-151%43%PE17.7815.07(4.70)9.156.41
29、PB0.860.720.750.710.66股票研究 公司更新股票研究 公司更新国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES东方航空（600115 ）国内航班加速复飞，盈利改善仍需时间证书编号岳鑫(分析师) 23976758 S0880514030006郑武(分析师) 23976528 S0880514030002证券研究报告本报告导读：预计5月后国内需求逐步复苏，航班执行率较快回升，但二季度亏损仍将明显。假设全 球疫情如期得到有效控制，下半年有望明显减亏。投资要点： 维持增持。新冠疫情全球蔓延，疫情影响持续性将决定盈利恢复 节奏，暂假设全球疫情年内有效控制。不考虑全球普遍的财政
30、资助， 考虑疫情影响，下调2020-21年EPS预测至-0.56/0.29元，归母净 利为-92/47亿元（原71/92）, 2020年扣汇净利-89亿元。待供需回 归长期趋势，盈利将恢复稳健增长。新增2022年EPS预测0. 41元， 按2022年18倍PE贴现，下调目标价至6. 37元（原7. 48）。 国内航班执行率有望较快回升。新冠疫情影响导致2-3月航班计划执 行率仅三成，Q1行业大额亏损，公司净利润-39亿元。预计Q2国内 需求逐步复苏，东航积极调配运力，国内航班执行率有望回升至七成 以上。但行业运力仍过剩，预计“保边”策略延续，行业性亏损仍将 明显。下半年经营改善幅度，将可能取决
31、于国际航线的恢复节奏。 最新盈利预测的关键假设。标准情景假设：国内不发生二次疫情，海 外疫情二季度现积极拐点，全球疫情年内得到有效控制。预计航空需 求国内5月后逐步复苏，国际下半年开始复苏，暂假设2021年恢复 复合正增长。（1）假设全年ASK同比缩减33%； （2）假设全年座收降 19%； （3）假设油价以5月初水平持续，全年同比下降40%。低客座 率阶段，假设燃油本钱缩减大局部让利。 新航季北京基地搬迁工作稳步推进。东航4月执行第二批北京航线 搬迁大兴机场，预计年内搬迁八成，2021年完成北京基地搬迁。首 都机场对公商务客源区位优越，东航的京沪线保存在首都机场运营， 有利于公司的长期盈利与
32、优质客源相对稳定。评级：增持上次评级：增持目标价格：6.37上次预测：7.48当前价格：4.24交易数据52周内股价区间（元） 总市值（白方兀）总股本/流通A股（百万股） 流通B股/H股（白万股） 流通股比例日均成父量（白力股） 日均成父值（白万兀）69,44916,380/9,8080/5,177 91%50.31227.73资产负债表摘要股东权益（白万兀）62,543每股净资产3.82市净率1.1净负债率67.73%EPS (元)2019A2020EQ10.12-0.24Q2-0.00-0.26Q30.15-0.00Q4-0.07-0.06全年0.2()-0.5652周内股价走势图东方航空
33、上证综指升幅(%)IM 3M12M绝对升幅-1%-10%相对指数-4%-11%-33%-31%相关报告需求汇率双重催化优质客源稳定,混改助力变革上海供需向好，坐享时刻变现上海起降低速增长，主、lk利润持续上行 2018-2019年主业利润持续高增长 2018.0613财务摘要（白力兀）2018A2019A2020E2021E2022E营业收入114,930120,86068,420119,019131,749(+/-)%13%5%-43%74%11%经营利润（EBIT）2,8983,221-12,7604,6686,982(+/-)%26%10%-474%49%净利润2,7093J95-9,2
34、324,7426,763(+/-)%-57%18%-389%-151%43%每股净收益（元）0.170.20-0.560.290.41每股股利（元）0.000.050.000.060.12利润率和估值指标2018A2019A2020E2021E2022E经官利润率（）2.5%2.7%-18.7%3.9%5.3%净资产收益率（）4.9%4.8%-16.0%7.7%10.2%投入资本回报率（）2.9%2.9%-11.2%4.3%7.1%EV/EBITDA6.74.814.24.33.3市盈率25.621.7-7.514.610.3股息率（）0.0%1.2%0.0%1.4%2.9% 风险提示。疫情跨
35、年度风险，经济下行风险，汇率油价，平安事故。国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES模型更新时间：股票研究工业运输东方航空（600115）评级：增持上次评级：增持目标价格6.37上次预测：7.48当前价格：4.24公司网址公司简介公司总部位于上海，是我国三大国有骨 干航空运输集团之一。公司主要业务范围为国内和经批准的 国际、地区航空客、货、邮、行李运输 业务及延伸服务。绝对价格回报（）损益表2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入114,930120,86068,420119,019131,749营业本钱102,407107.20073.478103,95
36、7113,660税金及附加347307205357395销售费用6,0586,3483,8316,1896,587管理费用3,2203,7843,5563,7334,000EB1T2,8983,221-12,7604,6686,982公允价值变动收益28425-2200投资收益238368-15220330财务费用5.9086.3325,9185,4495,157营业利润2,9583,464-14,2886,0798,995所得税926819-3,4221,6852,397少数股东损益232288-1,048532759净利润2,7093,195-9,2324,7426,763资产负债表货币资
37、金、交易性金融资产7761,5061,0001,0002,000其他流动资产6,6618,2594.6758,1339,003长期投资2,2732,6042,6042,6042,604固定资产合计202,229265,644254,073259,972248,035无形及其他资产16,331-5,055-5.094-5,134-5,173资产合计236,765282,936263,965276,359266,207流动负债73,06178,36369,67277,84762,429非流动负债104,352134,176I34J76134,176134,176股东权益55,76566,76557
38、,53361,32666,061投入资本（IC）107,597117,577113,304110,23599,418现金流量表NOPE3,1013,402-12,7214,7077,022折旧与摊销14,80821,54121,53022,61123,933流动资金增量17,62453,795-7,7288,929-158资本支出-20,542-7.430-9.937-28.471-11,956自由现金流14,99171,308-8,8577,77718,840经营现金流34,96678,2873,54436,70831,068投费现金流-100-84,857-9,787-28,471-11.
39、956融资现金流-38,8607,2645,888-8,237-18,112现金流净增加额-3,994694-35601,000财务指标成长性收入增长率13.0%5.2%-43.4%74.0%10.7%EBIT增长率25.8%9.7%-473.9%49.2%净利润增长率-57.4%17.9%-389.0%-151.4%42.6%利润率毛利率10.9%11.3%-7.4%12.7%13.7%EBIT 率2.5%2.7%-18.7%3.9%5.3%净利润率2.4%2.6%-13.5%4.0%5.1%收益率净资产收益率（ROE）4.9%4.8%-16.0%7.7%10.2%总资产收益率（ROA）1.1%1.1%-3.5%1.7%2.5%投入资本回报率（ROIC）2.9%2.9%-11.2%4.3%7.1%运营能力存货周转天数9914810应收账款周转天数2123282320总资产周转周转天数7377851459829752净利润现金含量12.9124.50-0.387.744.59资本支出/收入70%15%24%9%偿债能力资产负债率74.9%75.1%77.2%76.7%73.9%净负债率89.2%72.5%95.2%77.5%46.0%估值比率PE25.621.7-7.514.610.3PB1.2L01.21.11.1EV/EBITDA