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1、海外：货币政策依然积极，后疫情时代全球经济持续复苏4二季度海外货币市场整体预计保持宽松4后疫情时代，全球经济有望“接力”复苏4美国2万亿刺激计划落地 6国内经济和政策：实体经济向上，货币政策转向中性7通胀上升，经济复苏7货币政策延续中性态度8二季度A股市场展望：业绩为茅，估值为盾，寻找性价比10如何看待当前A股估值水平？ 10业绩基本面情况：2020年业绩有望恢复正增长，医药、传媒、军工、电子和机械高增长16市场流动性：北向资金持续流入，融资余额位于高位，基金发行有所回落 16二季度行业配置展望18附：2021年4月十大关注标的19风险提示20数据来源：Wind ,图16 :上证50指数风险溢
2、价图17 ：创业板指数风险溢价数据来源：Wind ,负Moving Avearage1.000.500.00Erp 正负Moving Avearage12.0010.008.006.004.002.000.00数据来源：Wind ,(1.0(1.50)(2.00)(2.50)(3.00)数据来源：Wind ,二、核心指数静态市盈率分位处于十年以来历史高点，2021年盈利增长将对估值有所消化。上证50和沪深300、中证100、创业板蓝筹指数、深证100指数等基金重仓持股指数，静态市盈 率处于十年以来90分位以上；参考Wind 一致预期，经过2021年盈利增长消化之后，当前动态 市盈率均会有所下行
3、，除了上证180、上证50、中证100等指数以外，其他均会回落到80分位以 下。三、上证红利、中证500、中证1000等指数静态市盈率分位处于十年以来30分位点以下，具备 安全边际。图18 :主要指数市盈率情况（预测PE为Wind 一致预期）数据来源：Wind ,代码简称PE,TTM21年预测PEPE,TTM分位 (5YTD)PE,TTM分位 (10YTD)PE,TTM分位 (15YTD)21年预测市盈率分位（10YTD）000001 .SH上证指数15.4013.1961.17匚73也_50/662.87 b000002.SH上证A指15.3913.1961.0073.2850.7562.8
4、3000009.SH上证38020.4717.7670.6421.8221.1018.93000010.SH上证18013.0711.2892.1291.9461.61.79.40_000015.SH上证红利6.656.1211.0015.45L 10.3014.22000016.SH上证5013.4811.6494.5096.1468.9283.05000300.SH沪深30015.3612.9693.1093.0966.26 78.54000688.SH科创5078.0969.5460.4060.4060.4053.78000852.SH中证100039.5126.34_7.77I 29.
5、2129.2119.47000903.SH中证10013.8611.9793 JO94.94 J66.4382.02000905.SH中证50026.9020.914.12I | 26.2221.7220.38000906.SH中证80016.6913.9491.1390.5568.0575.65399001.SZ深证成指30.3923.2267.73_77.31 _71.31_59”399005.SZ中小板指32.3224.3552J362.15150.1746.83399006.SZ创业板指61.9439.3586.37182.0476.965211399088.SZ深创10044.213
6、1.8453. )953.)953.)9_38.24399101.SZ中小板综43.7026.3752. )661.4556,637.08399102.SZ创业板综89.8542.0460.4374.4375.8834.83399106.SZ深证综指43.1326.6462.56I72.83 162.7344.99399107.SZ深证A指42.7326.7062.1572.5962.62_45,35399295.SZ创业蓝筹67.2244.6795.8695.8695.8663.69399296.SZ创成长66.2246.1870.8170.8170.8149.38399303.SZ国证20
7、0038.1432.50 27.50_I19.5919.59 16.69399311.SZ国证100017.4114.5888.5188.2063.5073.90399330.SZ深证10032.1024.4796.0696.9284.5773.87399673.SZ创业板5064.4141.7376.6868.7268.7244.53881001 .WI万得全A21.8017.1378.6583.5466.11 65.63881003.WI全A非金融石化36.8924.8865.1973.3365.5249.45四、行业估值分化依然较大金融地产和周期、制造业估值处于较低分位，消费估值处于较高
8、分位。截至4月3日，行业估值从市盈率TTM的角度看情况如下（分位数的历史区间为2011年第一个 交易日至今，括号内为该行业分位数数值）：休闲服务（99.88% ）、食品饮料（98.27% ）、家用电器（97.08% ）、交通运输（94.16% ）、汽 车（93.30% ）行业市盈率TTM处于相对较高分位数水平。非银金融（19.03% ）、建筑装饰（8.92% ）、通信（8.80% ）、农林牧渔（3.00% ）、房地产（1.79% ） 行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平；此外钢铁、建材、轻工、电子、军工、机械等行业的 市盈率分位点也在历史50分位以下。从市净率的角度看情况如下（分位数的历史区
9、间为2011年第一个交易日至今，括号内为该行业 分位数数值）：休闲服务（99.73% ）、食品饮料（98.34% ）、家用电器（90.14% ）、电气设备（89.27% ）、电 子（88.10% ）行业市净率处于相对较高分位数水平。非银金融（15.33% ）、银行（9.76% ）、商业贸易（5.36% ）、建筑装饰（4.13% ）、房地产（0.45% ） 行业市净率处于相对较低分位数水平。图19 :申万一级行业市盈率情况（预测PE为Wind 一致预期）数据来源：Wind ,代码简称PE,TTM21年预测PEPE,TTM分位 (5YTD)PE,TTM分位 (10YTD)PE,TTM分位 (15Y
10、TD)21年预测市盈率分位 （10YTD）801010.SI农林牧渔（申万）16.9717.055.99j3.00I 2.003.01801020.SI采掘（申万）16.4311.9452X)5I38.78!36.2228.18801030.SI化工（申万）32.0319.7171,96 67.4365.5071.50801040.SI钢铁（申万）16.2514.5862.7331.407l34.42 28.18801050.SI有色金属伸万）47.3330.8861.0860.9158.87_J9.74801080.SI电子（申万）45.7729.1450.6242.6837.89 27.1
11、8801110.SI家用电器（申万）26.1921.9494.1797.0880.5381.33801120.SI食品饮料（申万）51.4445.0396.55_98.27_88.4886.03801130.SI纺织服装（申万）37.2527.4185.8884.9672.9262.52801140.SI轻工制造（申万）30.9725.4567.8237.1136.67 30.50801150.SI医药生物（申万）43.0939.7677.0179.9470.31 |73.77801160.SI公用事业（申万）20.8321.4546.31争.6931.8745.00801170.SI交通运输
12、（申万）27.1521.1899.5194.1681.6473.47801180.SI房地产（申万）8.407.613.571.791.19JL62801200.SI商业贸易（申万）27.1626.3654.0657.60 43.1455.90801210.SI休闲服务（申万）199.9253.1999.7599.8899.922 26.57801230.SI综合（申万）34.6557.9234.0336.6424.9861.25801710.SI建筑材料（申万）15.0912.9340.8927.74| 18.5023.78801720.SI建筑装饰（申万）9.448.0813.718.92
13、5.957.63801730.SI电气设备（申万）44.4437.1783.5878.7969.65 65.90801740.SI国防军工（申万）61.0662.0326.4837.6745.89_叫27801750.SI计算机（申万）62.9942.7876.27 74.6676.71 |50.171801760.SI传媒（申万）35.2827.8334.7725.3217.1619.97801770.SI通信（申万）33.9229.613.538.801 19.247.68801780.SI银行（申万）7.676.3091.8789.4261.1373.48801790.SI非银金融（申万
14、）15.3815.23 24.79二I 19.0314.8318.84801880.SI汽车（申万）29.3524.1988.6793.3081.2076.91801890.SI机械设备（申万）29.7827.6837.07I48.1746.79仲.77五、基金重仓股方面，依然有较大部分的基金重仓股静态及21年动态预测市盈率、市净率分位处 于历史70甚至80分位以上;一方面这些个股估值需要时间消化，另一方面，从安全边际角度来 看，基金重仓股的估值安全边际不如一些低估值个股以及中小市值个股。但从长期角度来看，龙头 公司依然有望享受一定的估值溢价，其估值水平会高于其他个股。表2 : 2020年报基
15、金重仓股前100市盈率分位情况序号代码简称所属行业PE,TTM21年预测PEPE,TTM分位(10YTD)21年预测PE分位（10YTD）PB分位(10YTD)1300012.SZ华测检测综合81.7964.2088.5369.4994.942601899.SH紫金矿业有色金属39.6522.1279.7144.4795.213002460.SZ赣锋锂业有色金属126.0279.0982.9852.0887.214603799.SH华友钻业有色金属75.7745.1253.1431.6452.965600036.SH招商银行银行13.2011.8198.0387.6895.196002142.
16、SZ宁波银行银行15.5513.5396.9684.3697.257601166.SH兴业银行银行7.296.6993.4285.7735.328000001 .SZ平安银行银行14.4212.8198.2787.2892.239601658.SH邮储银行银行8.167.6578.9374.0261.3210300760.SZ迈瑞医疗医药生物77.7563.9988.0072.4290.0011603259.SH药明康德医药生物121.5992.9690.6869.3385.7312600276.SH恒瑞医药医药生物84.4459.8193.8366.4689.1913000661.SZ长春高
17、新医药生物60.5946.0382.4462.6395.1114300015.SZ爱尔眼科医药生物156.95112.0594.9067.7696.5015600763.SH通策医疗医药生物193.97120.3998.6461.2398.6416300122.SZ智飞生物医药生物88.2363.0848.2334.4898.2717300347.SZ泰格医药医药生物75.3968.1751.0046.1232.4418300601.SZ康泰生物医药生物168.4973.7771.6731.3811.6519002821.SZ凯莱英医药生物104.3272.4197.1867.4682.052
18、0002044.SZ美年健康医药生物-34.5666.710.000.0065.4621300677.SZ英科医疗医药生物8.544.111.330.6471.4422300529.SZ健帆生物医药生物76.9359.0473.7456.6087.7523600521.SH华海药业医药生物40.5522.6536.4720.3772.3724601888.SH中国中免休闲服务106.4558.0594.2451.3999.3825300628.SZ亿联网络通信48.5335.5887.1163.8685.4826600519.SH贵州茅台食品饮料58.1649.9898.6484.7797.7
19、027000858.SZ五粮液食品饮料56.9245.5698.4878.8398.4828000568.SZ泸州老窖食品饮料60.4650.0598.6481.6698.6429600809.SH山西汾酒食品饮料103.3481.7995.7275.7698.4830600887.SH伊利股份食品饮料33.6228.7187.9175.0694.1231002304.SZ洋河股份食品饮料35.0930.9888.5778.1876.8132000596.SZ古井贡酒食品饮料60.8843.1096.7568.5192.4833002568.SZ百润股份食品饮料115.0489.9886.68
20、67.8082.5734000895.SZ双汇发展食品饮料22.2319.5159.9152.5932.8135000860.SZ顺鑫农业食品饮料61.9137.9193.6357.3281.5036603345.SH安井食品食品饮料105.1068.0398.2063.5790.6237603517.SH绝味食品食品饮料69.2948.1189.0961.8588.2738603288.SH海天味业食品饮料86.2473.0792.0878.0290.6539603899.SH晨光文具轻工制造62.9351.1493.2975.8194.7540002594.SZ比亚迪汽车118.8490.
21、9759.0045.1698.0641600660.SH福耀玻璃汽车46.4131.0597.3765.1697.9442601633.SH长城汽车汽车58.8334.0897.6656.5896.4543002311.SZ海大集团农林牧渔53.1741.1899.1876.8197.4544002714.SZ牧原股份农林牧渔15.4811.6518.0613.5968.5445002352.SZ顺丰控股交通运输51.6842.7760.0749.7176.9346601816.SH京沪高铁交通运输67.6926.9698.8039.3540.2447002271.SZ东方雨虹建筑材料36.4
22、831.0376.1964.8299.7148000333.SZ美的集团家用电器24.6220.8996.0281.4694.7749600690.SH海尔智家家用电器33.8426.1297.3375.1494.9850000651 .SZ格力电器家用电器23.0815.5598.1966.1767.4851002050.SZ三花智控家用电器51.7639.0092.4369.6691.7852688111.SH金山办公计算机177.23130.618.686.4057.1953002410.SZ广联达计算机245.35126.0991.6947.1285.3654600570.SH恒生电子
23、计算机85.3257.2469.0646.3387.6655300454.SZ深信服计算机132.3194.6175.6454.0986.0456600588.SH用友网络计算机116.49104.5175.2567.5186.1857300496.SZ中科创达计算机114.9781.2945.6332.2655.9958600031.SH三一重工机械设备19.3916.0362.0351.2788.2859300450.SZ先导智能机械设备93.1751.5383.0445.9355.7660601100.SH恒立液压机械设备64.8644.7566.5945.9597.1261300724
24、.SZ捷佳伟创机械设备71.9540.4978.3244.0786.4362600309.SH万华化学化工34.8619.0996.8353.0397.8663002493.SZ荣盛石化化工31.9817.1454.1529.0294.8664300037.SZ新宙邦化工61.7345.5688.3665.2296.4665600426.SH华鲁恒升化工34.0517.2395.0248.0997.5766300285.SZ国瓷材料化工77.2857.7174.6055.7084.3867002709.SZ天赐材料化工87.8838.7562.4227.5291.5568600176.SH中国
25、巨石化工28.3515.5272.8239.8583.8869002812.SZ恩捷股份化工92.6056.1876.0946.1676.1870600346.SH恒力石化化工15.9513.3017.9414.9678.1371300073.SZ当升科技化工56.9836.3433.3321.2676.4472002179.SZ中航光电国防军工53.5442.2292.9773.3196.0973601318.SH中国平安非银金融10.088.979.138.1331.5274300059.SZ东方财富非银金融52.0341.8823.0518.5573.8575601601 .SH中国太保
26、非银金融14.8912.5522.4918.9522.4176000002.SZ万科A房地产8.407.5026.0923.3013.1677600048.SH保利地产房地产5.884.759.177.419.7978002475.SZ立讯精密电子34.6925.3214.0610.2678.2979002415.SZ海康威视电子39.3932.9491.4576.4880.5980000725.SZA电子87.1919.8986.7919.8098.2781002049.SZ紫光国微电子95.3554.8679.4445.7095.1182603501.SH韦尔股份电子92.0265.183
27、3.7523.9194.3483600703.SH三安光电电子107.4755.3994.5348.7258.4384603986.SH兆易创新电子104.2963.7764.4739.423.8385002841 .SZ视源股份电子46.6439.2070.1358.9445.6486300782.SZ卓胜微电子117.7582.5651.4936.1018.0887002371 .SZ北方华创电子195.91109.6273.6041.1992.1588300661 .SZ圣邦股份电子150.4099.5365.9243.6278.2489600584.SH长电科技电子59.1438.21
28、14.869.6085.0790688981.SH中芯国际-U电子107.16139.5018.9724.6967.2491300207.SZ欣旺达电子37.8423.5632.8420.4545.3592300408.SZ三环集团电子53.3337.4890.4763.5875.8193300750.SZ宁德时代电气设备173.8997.8393.8652.8193.7194601012.SH隆基股份电气设备42.1629.9367.8848.2097.3095300014.SZ亿纬锂能电气设备113.3747.9094.0039.7297.1296300124.SZ汇川技术电气设备75.2
29、957.5494.8672.5097.4997600438.SH通威股份电气设备40.4927.0075.8250.5593.5498300274.SZ阳光电源电气设备69.6937.4687.4247.0097.2599002027.SZ分众传媒传媒34.0624.1646.1232.7260.73100300413.SZ芒果超媒传媒56.4947.9321.3418.1179.59数据来源：Wind ,业绩基本面情况：2020年业绩有望恢复正增长，医药、传媒、军工、电子和机械高增长截至2021年4月3日，已有1012家公司发布2020年年报（快报），具备一定的参考性。一、现有1012家公司
30、2020年归母净利润增长为11.15% ,全A2020年盈利增长有望从疫情中强 势修复。二、行业层面来看，医药（+80.84% ）、传媒（+75.86% ）、军工（+45.27% ）、电子（+40.65% ）、 机械（+37.48% ）净利润增速靠前。多达24个行业实现正增长，休闲服务、家电、交运以及农业、 商贸零售等出现负增长。图20 :截至4月5日，1012家上市公司行业分类业绩增长情况 2020年归母净利润增速，%100.0050.000.00-50.00-100.00100.0050.000.00-50.00-100.00-k股想 -矗今正碌 -总当呆一近 ,IH蚤 -世臭在 -S秋季
31、4-笛 卅KSS 如馥 耍邻间叵 _,正 一懿於由都 , WM44 -1 十臊# ,曲名罡与 七耳 HM-叁画 暮图-150.00数据来源：Wind ,市场流动性：北向资金持续流入，融资余额位于高位，基金发 行有所回落一、北上资金流入已超去年净流入总额的一半：截止至2021年4月2日，北上资金累计净流入13023.01亿元，其中2021年全年净流入1134.74亿元，达2020年全年成交净买入额54.31 %o二、北上资金今年买入个股方面，持股比例（陆股通持股/流通股本）提升较多的个股集中于电气 设备、机械设备、建材、医药等板块，较为分散。图21 :北上资金历史变化趋势北上资金周净流入（出），
32、亿元 北上资金累计净流入，亿元，右轴400.00300.00200.00100.000.00(100.0(200砌(300.00)(400.00)(500.00)14,000.00 12,000.0。10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00数据来源：Wind ,图22 : 2021年相比于2020年底，北上资金持仓比例提升的个股前30序号代码简称行业北上持仓占流 流通股本占总 北上持仓占流 流通股本占总1234567891011121314151617181920212223601615.SH603489.SH300450.SZ300607.S
33、Z 002798.SZ 002960.SZ300206.SZ688139.SH002050.SZ300673.SZ300285.SZ 002918.SZ300496.SZ300119.SZ600885.SH000998.SZ明阳智能八方股份先导智能拓斯达家消仪生智股材丽创 欧鸟邦尔花蒂瓷娜科 帝青理海三佩国蒙中生股高 普发平 瑞宏隆通股比重，*股本比重，.通股比重，*股本比重，*变化,电气设备13.754.34.252.49.4电气设备21.959.313.359.38.6机械设备21.399.813.299.88.1机械设备9.062.71.162.77.8建筑材料8.060.30.957.
34、37.1机械设备7.750.20.850.26.9医药生物6.857.90.158.56.6医药生物6.457.10.057.16.4家用电器14.498.08.198.06.3农林牧渔6.764.10.464.16.2化工29.675.424.075.45.5建筑材料8.852.23.451.85.4计算机15.975.210.668.65.3农林牧渔6.761.51.561.55.3电气设备18.5100.013.7100.04.84.873.61.880.66.6农林牧渔242526272829002747.SZ埃斯顿机械设备17.387.912.686.94.7002970.SZ锐明技
35、术计算机5.153.30.553.34.6300724.SZ捷佳伟创机械设备14.952.910.752.94.2600516.SH方大炭素有色金属6.2100.02.1100.04.1600529. SH山东药玻医药生物8.9100.04.9100.04.1300132.SZ青松股份化工4.989.10.989.14.0300454.SZ深信服计算机9.851.65.952.23.9002851.SZ麦格米特电气设备11.276.87.676.83.6002138.SZ顺络电子电子12.387.98.787.93.6300274.SZ阳光电源电气设备10.874.67.274.43.6300
36、001.SZ特锐德电气设备8.094.74.494.73.6002563.SZ森马服饰纺织服装7.270.03.670.03.5300144.SZ宋城演艺休闲服务7.984.54.484.53.53.899.30.399.33.530002158.SZ数据来源：Wind ,机械设备2021年4月3日2020年底三、截至2021年3月31日，两融余额为16547.79亿元，实现连续三周上升。其中，融资余额 15097.22亿元，融券余额1450.57亿元。两融余额占A股流通市值2.59%。图23 :两融余额历史变化趋势融资融券余额（亿元）融资融券余额（亿元）25,000.0020,000.001
37、5,000.0010,000.005,000.000.00。1oz zooz booz Tooz 0 T6T 361 bocnTT96T OTOOI 381 boooIT0OOI Z.9Z.T 寸。，二 Toll 。191 3911799T TOOT OTlnT Z.9T boLnT T9T0 Tsi Now 1Z0GT TOGI 。工1 2.0 a bomTToa数据来源：Wind ,四、新成立的偏股型基金份额从2月开始环比有回落，但依然处于2019年以来的高位。其中3月 新成立的偏股型基金份额为2295亿份。图24 :偏股型基金成立份额，亿份新成立基金份额:偏股型，亿份5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.004,500O 24343 90,6I0z00 6259896L0Z01，6Toz750|一8 1,981T17 o6 bo.IZOZ 5 ,29_zo二zoz,653nJ数据来源：Wind ,二季度行业配置展望总结前文，我们认为：后疫情时代，全球经济将会随着疫苗接种加速以及防疫手段成熟化，出现持续的回升；政策方面, 由于经济复苏依然需要时间，因此全球主要国家的政策依然维持积极的基调。国内来看，中国经济 复苏