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1、&中航证券A VIC SECURITIES分析师：张超证券执业证书号：S0640519070001研究助理：董俊业证券执业证书号：S0640118010019 ：王菁菁分证研师业理斤执助S0640518090001倦向血君欲向在，风物长宜笈哼整废储之下航官户。的兔身机行业分类：军工2020年03月26日行业投资评级增持证券执业证书号：S0640119100018基础数据(2020.03.25)中证军工龙头指数2284.23军工行业PE57.31军工行业PB2.40近五年中证军工龙头指数走势比照图80%60%40%20%0%-20%2,0001,5001,0005000成交金额（亿元）沪深300
2、军工龙头资料来源：wind,中航证券金融研究所近五年军工行业PE-band资料来源：wind,中航证券金融研究所疫情爆发后，中国充分发挥举国体制优势，通过经济的短期停 滞，当前已取得了国内疫情的基本可控，新增病例基本上源于境外 输入。与此同时海外疫情却呈加速扩散态势，局部国家和地区甚至 面临举国停摆的可能。疫情正在供应和需求两个方面对经济活动产生着巨大冲击，甚 至可能导致全球经济衰退的风险。航空产业同样难以幸免，如：英 国最大的支线航空Flybe于3月5日宣布进入破产接管程序；达美航空 将削减40%运力并且计划暂时停飞约300架飞机；汉莎航空集团计划 停飞旗下三分之二的飞机。与此同时，相关上市
3、公司股价惨烈下 跌，年初至3月22日，波音下跌70.83 %,空客下跌51. 8附,达美航空 下跌63.49%。全球航空业面临着至暗时刻。对于美国等国家的军机产业，此次疫情对其供应链是一次极限 压力测试。在2018年10月美国国防部发布的评估和强化制造与国 防工业基础及供应链弹性，就已指出美国国防工业供应链存在供 货商唯一、依赖国外、原材料短缺等潜在风险。如F-35局部战机在 日本和意大利组装，此外意大利公司还提供诸如后执行器、机翼生 产、无线电、座舱照明和面板以及电子战组件等零部件。洛马发言 人布雷特阿什沃思在3月4日曾表示：“目前，我们正在与客户和 合作伙伴沟通，以减轻在意大利和日本的国际
4、组装工厂关闭带来的 影响。”3月10日，美国副防长戴维诺奎斯特对国会表示：“到目前 为止还没有出现混乱情况，但是如果这种现象持续下去并扩大，那 么我们可能会看到一些问题。”反观我国航空产业，短期来看，面临生产效率降低、本钱提 高、军贸和转包业务承压，但总得来说，影响有限并且可控；长期 来看，此次疫情，或许为我国航空产业带来开展和突破的窗口期。股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款局部 ：北京市朝阳区望京东园四区2号中航资本大厦35层公司 网址: avicsec . com联系 ： ：的特点。其中，与航空产业息息相关的是航空运输业目前所面临的飞机停飞、航
5、班被砍、上座率持续走低 等困境。全球航空业至暗时刻，局部航空公司离破产一步之遥。随着多个国家宣布进入紧急状态并陆续发布旅 行禁令，多家航空公司被迫批削减了大量的航班。对此,3月16日国际知名航空业智库亚太航空中心(CAPA) 发表文章称，新冠肺炎将使得大多数航空公司会在5月底之前破产，有些公司已经陷入技术性破产的境地， 至少出现了实质性的债务违约。例如： 达美航空，将削减40%运力并且计划暂时停飞约300架飞机； 美国航空表示，3月16日至5月6日会削减75%的国际运力； 汉莎航空集团计划停飞旗下三分之二的飞机，约530架飞机； 国泰航空表示，三四月份的运力将削减65%左右。航空运输业是典型的
6、重资产行业，飞机停飞意味着没有收入来源，但是折旧维修、飞机租赁、工资， 乃至于银行利息都是必须支付的固定本钱，为了保证现金流健康，航空公司不得不采取一些非常规手段， 包括推迟引进新飞机、暂停机型更新、提前退役旧飞机等等。图表7航空产业链疫情影响传递机制示意图短期长期复工受限，物流效率下降一减产一库存清零，协调困难-断供延迟交付供给端原材料供应商原材料供应商三级供应商零部件电子组件气缸二级供应商结构件控制系统液压系统电子系统一级供应商机体部件发动机推进系统气动系统主要设备制造商计装成务设总集服用队公业人 终军空企个订单减少资料来源：中航证券金融研究所整理中国航空运输协会发布的数据显示，截至3月2
7、日，国内外航空公司共办理退票2454. 5万张，涉及 票面总金额271亿元。民航局数据显示，2月民航全行业共亏损245. 9亿元，其中航空公司亏损209. 6亿 元。由于受制于前期飞机购买带来的高额资产投入和运价管制，再加上高昂的燃油费用等运营本钱，航空 公司的业务变现能力较弱。疫情冲击引发的运力和收入大幅削减，现金投入无法收回等负面影响，将让航 空公司的现金流压力倍增，难以为继。如果疫情短期内的不到有效遏制，航空公司的这种困境将直接对整 个航空产业的需求产生负面冲击。一般而言，民航公司的需求相对具有可调节性，如果全球航运大幅减少，可能会出现订单暂停或者取 消的可能。根据信息披露，空客正在考虑
8、降低某些机型的产能，以应对需求减少的影响。可以看出，一旦 航空公司的需求出现下降，诸如空客和波音这种主要设备制造商会相应减缓生产速率，甚至降低需求。由 此，疲软的市场需求将通过产业链进行逆向传递，逐一影响各层级的配套企业。长期之下，或引起全产业 的持续萧条。以波音737 MAX为例，该机型于2020年1月停产，600多家大型供应商和数百家小型公司组成的供应 网络已经陷入了困境。据报道，即使737 MAX机型被允许再次飞行，波音公司可能也要花三年的时间才能 完成全部供应商的协调工作从而赶上之前的生产速率。疫情之下航空产业需求端的影响亦不可小觑。民航 服务测评机构CAPSE发布的C0VIDT9疫情
9、期旅客乘机服务需求与消费意愿报告显示，受疫情影响， 2020年68%的旅客外地出行会减少。即使疫情能够快速得到抑制，人们的恐慌情绪和谨慎心理也会在较长 时间内持续,2020年全年的航空运输业都将会受到消极影响，由此引发的需求下降也需要一定的时间消化， 整个航空产业的阵痛或在所难免。2月21日，国际航空运输协会(IATA)对新冠肺炎疫情的初步评估显示，疫情将导致全球航空业总损 失到达293亿美元，旅客需求量减少4. 7%。不到半个月后，国际航协大幅上调预测数字，预计2020年全 球航空客运将损失630亿至1130亿美元，具体损失的规模将取决于新冠肺炎疫情的蔓延程度。作为参考， 2018年全球航空
10、运输公司总营收约8500亿美元。由此可见，疫情持续时间越长，范围越广，航空运输业 受到的打击就会越大，全球的航空公司都已经为疫情做了最坏的打算。由此引发的需求下降，或将引发整 个航空产业的疲软和萧条。军机：虽为刚性需求，却有供应链断裂之虞与民机的供需逻辑不同，军机的需求端具有国家意志，计划性和稳定性更强。与此同时，军机的供应供 对民机更倾向于国内布局，尤其是核心零部件，但也存在产业链全球分散和供应商相对集中风险。需求端：军机最大的特点之一就是需求端的计划性和稳定性较强，稳定可持续的列装需求是维护政治 和社会稳定的有力保障，且具有国家意志，不可轻易动摇。一般而言，列装数量提前三到五年确定，上游
11、供应商的采购计划一般至少提前一年制定，因此短期内不会受到疫情的影响。相反地，由于在运送医疗物 资和人员方面发挥了至关重要的作用，未来运输机的研发生产可能会尤为引起重视。供给端：与民机供给端的疫情影响逻辑相似，军机的供应端在短期内可能会因延迟复工或暂时停产造 成生产效率下降或中断的负面影响，从而在长期引发交付延迟或停滞的风险。但考虑到军机背后国家意志 的重要性，列装计划受疫情影响不大，需求有保障，各生产单位一般会优先安排军机生产的复工复产。与 此同时，疫情在一季度爆发，但一季度通常是生产交付的淡季，如果疫情可以在短期内得到有效控制，预 期对年度生产和交付的进度不会产生太大影响。另一方面，航空产业
12、供应商具有较为集中且固定的特点在军机的供应网络中更为凸显。由于对保密性 和稳定性的要求较高，军机的供应商较为固定，一旦确定就不会轻易更改。与此同时，军机对上游生产单 位的企业背景一般有所要求，且获得军工资质的过程耗时耗力，军机供应商的行业壁垒较高，更进一步提 升了供应商的集中度。图表8威胁美国国防工业供应链的十大风险风险定义疫情相关唯一供应商只有一个供应商能够提供所需能力相关资料来源：评估和强化制造与国防工业基础及供应链弹性，中航证券金融研究所整理单源供应商只有一个供应商有资格提供所需能力相关脆弱供应商正遭受经济困难的供应商不相关脆弱市场不稳定的经济形势相关产能受限于市场供应市场需求存在竞争，
13、需求无法在一定时间内得到满足不相关对外国的依赖国内工业不能生产或无法生产足够数量的某一产品相关原材料短缺相关供应商减少导致产品或材料短缺相关美国人力资源本钱差距企业难以雇佣或留住具有专业必需技能的工人不相关美国基础设施遭到入侵损失专用设备、丧失制造能力和维持能力不相关产品平安缺乏网络和物理保护，供应链完整性、秘密性和竞争性遭到破坏不相关2018年10月，美国国防部发布评估和强化制造与国防工业基础及供应链弹性报告，指出美国国 防工业供应链的风险，呼吁关注下游及底层供应商的健康和弹性，以应对某个供应商执行合同的能力缺乏， 导致整个产业链出现不确定性。根据以上十大风险与疫情影响的相关性可以看出，疫情
14、的持续扩散可以触发至少一半的供应链风险， 且均与供应商较为集中和固定相关，而这正是军机的主要特点之一。由于可选择的供应商有限，一旦出现 供应问题，下游企业往往没有短时间内可启动的备用选项，因而无法作出迅速响应，陷于被动。一个弹性 缺乏的供应链，在压力不断加剧的情况下，可能缺少承受长期打击的韧性。以F-35战机工程为例，其或许是军事装备历史上全球协作最广泛的供应链平台。洛马在美国德克萨 斯州的沃斯堡制造大局部的F-35战斗机，但局部战机在日本和意大利组装。意大利卡梅里是欧洲最终装 配和检验设施的所在地，被称为FACO （F-35生产链中的关键节点）。除此之外，意大利公司还为F-35战机 提供诸如
15、后执行器，机翼生产，无线电，座舱照明和面板以及电子战组件等零件。由于新冠病毒已经在全 球范围内引发了应急措施，美国军方正在监视对其国防工业供应链的潜在影响。洛马发言人布雷特阿什 沃思在3月4日曾表示：“目前，我们正在与客户和合作伙伴沟通，以减轻在意大利和日本的国际组装工 厂关闭带来的影响。”3月10日，美国副防长戴维诺奎斯特对国会表示：“到目前为止还没有出现混乱情 况，但是如果这种现象持续下去并扩大，那么我们可能会看到一些问题。”三、我国航空产业稳步恢复，风险可控且整体影响不大军机产能逐渐恢复，保障任务按时完成航空工业集团承当着我国军用航空装备研制和制造工作，作于2月10日前后统筹安排，逐步有
16、序地序 全面复工复产。目前,多家航空装备企业已经完成了复工后的首飞，例如，陕飞、昌飞和洪都已分别于16 日、17日和20日开展了相关机型的飞行测试。此外，多家外部航空配套企业表示疫情对生产和经营的影 响有限，例如，碳纤维制造企业光威复材和中简科技。不过，我国军用航空制造产业链长，配套企业多，虽然大局部航空装备制造企业已经复工，但是，仍 有少量公司由于位于湖北而复工相对较晚。3月11日，航空工业在湖北的企业结合自身实际情况，稳妥有 序推进复工复产，正式开启了疫情防控和复工复产“双线”作战模式。目前，中航工业航宇救生装备有限 公司、武汉航空仪表有限责任公司和中国特种飞行器研究所都已经开足了马力，争
17、取把失去的时间抢回， 确保全年目标的实现。图表9重点疫情省市的主要航空企业及业务序号 省市相关重点航空单位主要业务或产品确诊 确诊资料来源：Wind,公司官网，中航证券金融研究所整理1湖北678004768中航工业航宇救生装备航空防护救生、空降、空投装备等中国特种飞行器研究所水面、浮空和通用飞机的研究开发武汉航空仪表有限责任公司大气数据测量，传感器测试等2广东141373中航通用飞机有限责任公司通用飞机研制和生产等3河南12742中国空空导弹研究院空空导弹及配套设备等中航光电科技股份光、电连接器及设备等新乡航空工业（集团）机载设备和汽车零部件等4浙江1238165湖南10180中航工业飞机起落
18、架公司飞机起落架系统及地面设备等中国航发南方工业航空发动机及零部件等6安徽9900合肥江航飞机装备航空供氧装备、飞机副油箱等中电科第三十八研究所雷达电子设备等7江西9361洪都航空工业集团有限责任公司教练机、导弹、无人机等昌河飞机工业有限责任公司直升机和航空零部件等8山东7689济南特种结构研究所雷达天线罩等9江苏633 )2金城南京机电液压工程研究中心机载系统液压、燃油和环控系统中航雷达与电子设备研究院机载雷达和航空电子系统中国航发动力控制股份发动机控制系统及衍生产品10重庆5771其中，中航工业航宇救生装备是我国唯一从事航空防护救生、空降空投装备研制的企业，总 部位于湖北襄阳，属于劳动密集
19、型产业，相关产品被广泛应用于各种机型以及空军训练。如果该公司的产 能恢复缺乏，相关空投空降产品无法按时交付，可能会对下游以及客户的使用产生影响。国有企业是我国航空制造产业的主体，不过也有很多中小型民营配套企业参与，主要集中在加工配套、物流运输、后勤保障等领域。据报道，全国中小型制造企业产能利用率仅为 -60%,仍然处于较低的水 平，到岗率低是影响产能的主要原因。此外，这类企业的抗风险能力较弱，受疫情影响程度更深，同时也 面临着的复工困难等问题，包括原材料供应缺乏、交通物流受限、工人无法返工或者仍在隔离导致的在岗 率偏低等现象。这些中小型企业的停工不会对航空制造产业造成较多的影响，但是诸多配合环
20、节出现的问 题会较大的影响了整个产业的生产效率。整体来看，本次疫情会对一季度的航空装备制造会相对较大的影响，主要是由于春节期间假期延长， 并且复工之后的疫情防护导致的生产能力恢复有限，从而影响了全产业链的配套、生产和交付。国内疫情已经得到有效控制，产能全面恢复将至。截止3月23日，航空工业总装厂，西飞、沈飞、陕 飞、洪都、昌飞和哈飞，所在的城市都实现了连续多日无新增确诊病例，疫情已经得到了有效控制。随着 地方政府及集团公司屡次对“疫情严控”要求加码，相信疫情的影响将逐渐削弱。图表10航空工业总装厂所在城市的疫情概况资料来源：Wind,中航证券金融研究所整理（数据截止2020年3月23日）当地的
21、航空工 业总装厂当地疫情概况序号地点累计确累计累计|现有最后确连续无新增11 /认治愈死亡确认认日期时间（天）1西安西飞公司122114353月20日42沈阳沈飞公司2930003月19日53南昌江西洪都231230013月21日34汉中陕飞公司2626002月19日345景德镇昌飞公司66002月17日366哈尔滨哈飞公司200193343月19日5民机相关公司复工且局部交付随着节后内地疫情蔓延趋势得到进一步遏制，国内民机配套及总装能力开始逐渐恢复，航空工业、中 国商飞、空中客车等民机制造工作均已有序开展。（1）为保证国内及国际民机工程按时完成，航空工业于2月10日全面复工，制定了针对性的生
22、产 计划，保障按时完成国际合作产品的生产及交付，已经取得较好的进展，例如： 西安飞机公司承当着空客、波音、莱昂纳多、沃特等客户共计13个国际转包工程，是空客天津A320 总装线机翼唯一供应商。截至2月底，公司已按时向客户发运部件63架份，其中第一架A320机翼已于2 月13日交付至空客天津总装线。止匕外，西飞民机公司的新舟700涡桨支线客机也进入了关键的研制阶段， 计划于今年初下线并在第三季度首飞，目前公司正在争取把耽误的时间“抢”回来。 沈阳民机公司2月10日正式复工复产，已经进入生产交付的状态，第一批产品于2月19日发往 空客公司，承当的波音777、787工程和Q400工程也正在按计划复工
23、生产。截至2月27日，沈飞民机已 累计向海外客户发运46个工作包。 成飞民机公司自2月4日陆续恢复了欧洲I、美洲、以色列等国际工程的生产。截至2月24日，美 洲8个工作包20架份任务，欧洲工程8个工作包35架份任务，IAI工程6个工作包16架份任务，国内民 机15架份各工位任务均完成，并完成15个工程的交付发运。(2)空客天津是A320总装线及A330完成及交付中心，其中A320总装线占据空客窄体机总产量1 % 左右，2019年产能约为60架/年，2020年计划提升至72架/年。2月10日，在获得政府开工许可之后， 空客天津开始组织员工分批返岗、逐步复工，生产状况逐步恢复到正常水平，总体情况保
24、持稳定。该公司 已经按照原计划完成了数批次的大部件运输进厂，并于近期向尼泊尔交付一架A319飞机。根据新闻报道， 空客天津正在按照月产6架空客A320的生产速率在推进，将超过了去年同期的产能。(3)中国商飞于2月10日开始有序复工复产。按照公司生产计划，总共10架ARJ21正在浦东、大 场两地同时开展部装、总装工作。此外，C919大型客机相关生产工作也在同步开展。例如，2月23日， C919客机106架机从上海飞往东营，之后将在东营等试飞基地开展验证客舱、照明、外部噪声等相关科目 的试飞任务。总体来看，民机生产已经基本恢复，不过考虑到航空制造业和上下游关系紧密，后续疫情，特别是国附 疫情开展，
25、是否会影响全球市场需求从而影响我国民机生产及交付还需要进一步观察。33效率下降本钱上涨，军贸及转包受境外疫情影响(1)航空制造产能逐步恢复，生产效率暂时较低航空制造产业属于劳动密集型和技术密集型产I匕飞机装配厂通常拥有数万名员工。例如，截至2019 年9月底，中航飞机员工32599人,中航沈飞14787人，中直股份12067人。止匕外，航空制造的产业链长， 零部件非常多。例如，一架C919大型客机，有724根线缆、2328根导管、总长近80公里管线，零部件总 数约250万个。所以，航空制造非常依赖相关企业的密切配合，以及众多员工的付出。但是，为了仿制疫 情扩散，同时也为了保证航空装备持续建设以
26、及民机产业稳定开展，相关制造厂所根据各自的生产研制任 务进行了特殊安排，安排人员合理轮班或者在家办公，保证生产不中断，不过却造成了 “产能下降，效率 下降”的结果。(2)军机任务全年影响有限，不过本钱可能会适度上升从全年来看，本次疫情对军机交付的影响是相对有限并且可控的，主要是因为军品任务比拟固定，后 期相关单位可以通过加班赶工的方式完成全年生产交付任务。不过，由于疫情防控的复杂原因，军用航空 装备制造的本钱可能会适度上涨，原因是原材料及物流本钱的波动、人员防护和厂所防控的投入、现金流 压力增大等原因。(3)军贸出口业务承压，产品推介及维保受阻航空装备是我国最重要的军贸出口产品，根据SIPRI
27、数据，2000至2018年期间，中国军贸出口合计 196.25亿美元，其中，航空装备规模最大，约63.88亿美元，占比32. 55%,主要产品包括成都飞机公司的 枭龙战机、成都飞机设计研究所的翼龙系列无人机、江西洪都的K-8教练机、昌飞公司的直-8直升机等， 主要客户包括阿联酋、巴基斯坦、埃及、孟加拉、赞比亚、委内瑞拉等。不过，多个客户国家已经发现确 诊新冠肺炎患者。我国军用航空装备的出口业务可能会受到较为明显的影响，具体表现在以下几个方面: 产品推介活动暂停，与客户交流以及产品展示受阻，影响军贸市场拓展； 为防止疫情扩散，飞机转场、人员培训以及学习交流等安排延后，影响顺利交付； 企业复工较晚
28、，订单积压，人员流动受限，阻碍了售后保障及维修，最终可能影响客户产品的完好 使用率；航空装备装甲车舰船导弹,防空频 其他航空装备装甲车舰船导弹,防空频 其他图表n中国2000-2018年军贸出口构成（单位：百万美元）250020001500100000500资料来源：SIPRL中航证券金融研究所整理 我国军机产品及外贸产品局部共线生产，但是产能扩张难度很大。上半年的生产延误将导致全年 任务堆积在下半年。但是，考虑到国内军方交付的优先性，已签军贸订单的交付时间可能会被拖延。（4）民航国际转包短期影响有限，长期仍需关注下游市场需求我国是世界最大的民用飞机市场之一，随着航空工业、中国商飞以及其他制造
29、企业的技术实力不断提 升，我国民用航空国际转包业务市场占有率逐步增加，在国际转包业务中承当的角色日益重要。根据中国 民用航空工业统计年鉴,2005-2016年,我国民用飞机转包业务合计124. 65亿美元，年化复合增长率18. 83 % 图表12中国2005-2016年民用航空转包规模（百万美元）及生产单位份额占比（右轴）2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011 年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011 年 2012年 2013年 2014年 2015年
30、 2016年资料来源：中国民用航空工业统计年鉴，中航证券金融研究所整理截止2019年10月底，空客320系列和波音737系列飞机未交付订单分别为6193架和4573架次，共 计10766架，按照目前的产能需要消化十年以上。所以，从中长期看来，本次疫情对我国民机转包业务不 会造成太大的影响。不过，全球一百多个国家已经确诊新冠病毒患者，并且局部国家或地区实施了停工、 停产、停运的防控措施，所以可能会对我国民机国际转包业务造成一些负面的影响，例如延迟交付、运输 困难等。四、启示与机会：提升我国航空工业开展韧性，海外战略并购或现良机历史上的屡次疫情对全球经济和产业的影响特点均为：短期冲击力度很大，但不
31、具备持久性，所以各 国对疫情的预防式控制投入相对有限。但是，本次的新冠病毒潜伏期长、传染性很强，快速开展为全球事 件，对各个行业度都造成了前所未有的冲击。以史为鉴，我们从几个方面对我国航空产业的开展提出一些 的思考。4.1 建立军民通用标准体系，军技可为民用，民技可为军用建立军民通用的标准体系，确保配套供应商有效兼容，建设特殊时期快速发动和扩产的能力。“民用标 准优先”是世界军事强国军用标准化改革的主要方向。随着军民融合深化，大量的民品配套产品可以进入 军品市场，国防工业原有的技术标准已经无法满足行业开展的需求。对此，美国军用标准已经完成改革， 核心是依靠民用技术为军标服务，形成军民通用的标准
32、，这样有利于在特殊时期实现全社会发动，日常状 态有利于打破军工封闭体系，引入竞争。案例一：武汉高德红外公司的主营业务涵盖综合光电系统、新型武器系统和传统非致命性弹药及信息 化弹药四大业务板块。2003年抗击非典时期，公司成功将军用技术应用于测温系统；本次新冠疫情期间， 该公司生产的上万台红外体温快速筛查仪安装到了全国各地的医院、车站、机场等人流密集场所，助力疫 情防控。案例二：航空工业研制生产的运-20、运-9军用运输机参与武汉地区的物资和医务人员转运。此外， 航空工业下属相关企业利用自身装备制造的技术优势，快速研制口罩机和压条机，保障全国防疫物资供应。美国总统于3月18日启动国防生产法，明确
33、以迅速增加美国国内生产口罩和医疗防护用品的产品， 对抗新冠肺炎疫情蔓延。国防生产法允许国防部将政府的订单“优先化”，私营企业进行生产的时需要 首先生产国防部规定的，对美国国家平安优先的产品。特斯拉、福特汽车和通用汽车将“获准”生产呼吸 机，以帮助美国减轻呼吸机在新冠肺炎疫情大流行期间短缺的问题。健全军民通用的标准体系，特殊时期民用装备制造企业可以快速升级产线，参与军用装备制造，例如 机械加工领域、原材料生产领域、电子元器件领域等。同时，军工制造企业也可以相对容易地转入民品生 产，解决社会供给瓶颈。4.2 科学优化供应链管理，分散供应链风险供应链的全球化，使得突发疫情危机比拟容易演变为全球性事件
34、，最终影响产业整体运营。此处，我 们将新冠防控分为三个阶段，第一阶段是全面防控阶段，全国实现严格的防控措施；第二阶段是局部控制 阶段，疫情好转的区域逐步放开，对重点区域持续防控；第三是全面放开阶段。由于各区各地防控的政策 力度和解禁程序不同，会形成一些供应链上关键配套的瓶颈短板或者缺失，最终对年度生产和科研进度造 成影响。案例一：位于湖北的航宇救生装备公司在疫情期间停产将近一个月，如果下游企业库存缺乏，我国军 用航空飞机的交付可能会被迫推迟一段时间。复工之后，航空工业在鄂企业，生产未来需迎头赶上，确保 全年科研生产目标全面完成。案例二：日本F-35战机的配套已经停工，意大利卡梅里组装中心也由于
35、国家封闭而被迫停产，这些 都会直接影响美国洛马公司的全年生产计划和交付。供应链的科学管理对产品和工程的影响深远。倘假设某些不可抗力因素导致供应商执行分包合同的能力 降低，将对整个供应链带来各种不确定性的风险。所以，对产业供应链的科学管理不但在日常直接影响着 工程的进度与经营的业绩，更是将在突发情况下决定了产业的延续和生存命运。我国国防科技工业基础比 较薄弱，在坚持自主创新、不断提高关键工程零部件国产化率的同时，由于技术性能、质量、本钱、政治 等诸多原因，还有一局部原材料、零部件以设备依靠国外进口，这些构成了我国国防工业建设的潜在隐患。4.3 企业管理模式创新升级，推进智能化、无人化基于本次疫情
36、呈现出的高传染性，自行隔离是预防疾病传染的最正确方式之一。在此背景下，全面采用 基于互联网技术的远程办公、工作协同、业务管控的平台，对企业办公和工作协同进行全方位升级显得十 分重要。相较于全球顶尖航空制造商，我国航空制造企业在这方面有很大的提升空间。因此，应该全方位 地升级企业的办公、协同和业务管控系统，使工作沟通尽可能地不受限于空间和时间，多地、远程地进行 沟通和协同。进一步地，统一办公通用系统，防止使用完全个性化开发的系统，如此，不但能进行企业内 部的沟通和协调，而且能与客户、供应商、渠道商等商业合作方的相应系统进行授权条件下的联结，解决 企业的销售、服务、供应、物流等一系列外部的沟通和协
37、同。同时，我们可以看到，在各类突发事件下，对人员的灵活性和机动性要求显得极其重要。因此，更亟 须在无人生产车间、智能化生产线方面进行规划建设。人工智能的无人工厂中，所有工作都由计算机控制 的机器人、数控机床、无人运输小车和自动化仓库来实现，人员无需直接参与流水工作，可以极大提高生 产效率，减少人工本钱。疫情之下，智能制造在无人化/少人化作业、“工厂不停产，员工不碰面”等方面 优势凸显。4.4 加强现金流管理，提升抗风险能力现金流和资产结构对企业是否能平稳度过特殊时期具有重要的意义。通常，装备制造是重资产行业， 依赖大量资金流维持企业正常运转。特殊时期，如果无法全面及时复工，生产任务无法按时完成
38、，会直接 影响订单的进度导致收入的降低，再加上运营的持续支出，会使公司现金流遭受巨大压力。航空产业普遍存在现金流较差的情况，疫情之后应当逐渐改变融资结构，拓宽融资渠道，增强上下游加 应对短期突发状况的能力。除了对资金流的关注，企业也应该在固定资产方面进行结构优化，例如，相对降低固定资产比重，在 局部生产设备和器械局部可以采用租赁的方式，减少企业的资金占用。这样可以有助于加快制造设备的更 新，提升生产效率和技术能力。对于民机，主要围绕航空工业新舟系列、中国商飞ARJ21和C919机 型等，当前多在开展早期、或规模不大，疫情对其总体影响较小。波 音在737MAX停飞停产后，此次疫情更使其形势雪上加
39、霜，海外其他民 机制造公司也概莫能免，如此形势反而为我国民机产业的开展和突 破，赢取了赶超的机会和时间；对于军机，乃是国家刚需，计划性和 稳定性更强，从供给端看，研发和生产主体航空工业集团也已逐步实 现有序全面复工复产，全年来看影响更为有限。此次疫情，对全球政治格局、产业布局、技术变革、组织形态等 方面，定会产生剧烈而深远的影响。立足当下、着眼未来，我们应从 推进军民统一标准、科学优化供应链管理、推进无人化智能化、提高 财务抗风险能力等方面，进一步优化和完善航空工业自身体系。与此同时，疫情冲击之下，行业开展的不确定性在上升，并购重 组的机遇也在酝酿，尤其是海外优质资产或将更加廉价。一方面，疫
40、情使企业订单减少、业绩承压、现金流恶化，企业自身造血能力不 足，资本市场输血能力亦缺乏，企业融资或出售意愿增强，可能出现 被迫抛售甚至恐慌性抛售；另一方面，基本面逐渐恶化及继续恶化的 可能性，导致资产估值大幅缩水，估值更为廉价。建议当前可更为积 极地寻求战略性海外并购机会，围绕航空产业链上下游，并购优质资 产，特别是先进技术、知名品牌、国际分销网络或关键自然资源等。疫情之下，齐心戮力；航空强国，资本助力！图表13疫情对企业经营影响方面现金流流入现金流流入资料来源：中航证券金融研究所整理积极支持海外公司，加强海外投资风控管理近年来，我国多家企业成功实现了航空产业国际市场的多项重大并购，使我国航空
41、产业的国际竞争力 得到极大的提升。这些并购的公司，其主要的高科技工程和生产地都位于本次疫情的高发地区，使得海外公司的经营不 确定性风险提升，为统筹工作增添一些不确定因素。基于此，各企业在妥善安排海外公司订单及生产的情况下，应科学分析各公司的经营情况，客观分析 各海外公司反哺能力。在当下对契合企业开展方向的海外公司进行合理的资金、管理和措施等方面的支持， 同时对于长期经营不善在疫情期间暴露本质问题的公司进行合理的安排。与国际优质公司合作一直受到我国政府大力支持，从“走出去”到“一带一路”，我国企业积极投身国 际市场，以实现开拓市场、学习先进技术与管理经验、利用丰富的资源及国外政府优惠政策、分散风
42、险等 目标。同时，2008年席卷全球的金融危机使局部海外资产投资价格下降，为受冲击较小的中国企业创造了 难得的海外并购投资机会。再叠加本次疫情“黑天鹅”事件，我们更要充分意识到，海外投资存在多种不 熟悉的风险和不确定性，随着海外投资需求的增多和规模的不断扩大，必须要在前端解决投资风险控制问 题，以实现海外投资资本的保值增值，也就推动为航空产业企业打造优势技术和优势资源的产业集群，聚 焦主业支撑航空防务，引领智能制造。4.5 海外优质资产或将更加廉价，我国企业可以积极寻求战略性并购机会疫情冲击之下，行业开展的不确定性在上升，并购重组的机遇也在酝酿，尤其是海外优质资产或将更 加廉价。一方面，疫情使
43、企业订单减少、业绩承压、现金流恶化，企业自身造血能力缺乏，资本市场输血 能力亦缺乏，企业融资或出售意愿增强，可能出现被迫抛售甚至恐慌性抛售；另一方面，基本面逐渐恶化 及继续恶化的可能性，导致资产估值大幅缩水，估值更为廉价。我国企业可以积极地寻求战略性海外并购机会，围绕航空产业链上下游，并购优质资产，特别是先进 技术、知名品牌、国际分销网络或关键自然资源等。-、国内抗疫接近尾声，海外疫情加速扩散4二、民用航空产业至暗时刻，军机供应链有断裂之虞72. 1全球航空产业尚未大范围停工72. 2航空产业面临极限压力考验 82. 1供应端：供应链布局全球，冲击由点及面快速扩散 81. 2.2需求端：航空运
44、输需求首当其冲，或触发产业链逆向传导92.3军机：虽为刚性需求，却有供应链断裂之虞 11三、我国航空产业稳步恢复，风险可控且整体影响不大131.1 军机产能逐渐恢复，保障任务按时完成133. 2民机相关公司复工且局部交付143.3效率下降本钱上涨，军贸及转包受境外疫情影响 15启示与机会：提升我国航空工业开展韧性，海外战略并购或现良机 183.1 建立军民通用标准体系，军技可为民用，民技可为军用 183.2 科学优化供应链管理，分散供应链风险183.3 企业管理模式创新升级，推进智能化、无人化193.4 加强现金流管理，提升抗风险能力193.5 积极支持海外公司，加强海外投资风控管理 203.
45、6 海外优质资产或将更加廉价，建议积极寻求战略性并购机会 20图表图表1中国及全球现有确诊病例变化趋势 4图表2全球主要疫情国家情况（不包括中国） 4图表3全球重要股指及航空企业年初至今的跌幅5图表4近年重大疫情情况6图表5疫情扩散严重的国家实施的与航空产业相关的举措 7图表6航空产业链概况9图表7航空产业链疫情影响传递机制示意图10图表8威胁美国国防工业供应链的十大风险 11图表9重点疫情省市的主要航空企业及业务13图表10航空工业总装厂所在城市的疫情概况14图表11中国2000-2018年军贸出口构成（单位：百万美元） 16图表12中国2005-2016年民用航空转包规模（百万美元）及生产
46、单位份额占比（,右轴）.16图表13疫情对企业经营影响方面 20-、国内抗疫接近尾声，海外疫情加速扩散2019年末，一场起爆发于武汉的新型冠状病毒疫情事件逐渐发酵。正逢春运全国人口流动，病毒传播 短时间内由武汉扩展至全国，对中国经济生产及人民生活造成了极大影响。疫情之下，中国充分发挥举国体制优势，通过经济的短期停滞，取得了国内疫情基本可控的局面。疫 情在中国爆发得最早，同时也控制得最好，目前中国的疫情基本上已经进入清扫战场的阶段，新增病例基 本上源于境外输入。但在同时，1月至今全国范围内的停工停产，难以防止地给我国经济带来了较大的冲击，主要表达在射 停产、需求萎缩、生产要素短缺等方面。当前正逐步恢复复工复产：截止3月24日，全国除湖北外复 工率95%,全国快递产能恢复率超过80%,有色金属企业复工率86%,铁路装车数恢复率95%。不过，由于 疫情防控需要，除了返工人员需隔离两周，生产企业都采取轮岗或者在家办公的方式推进各项业务，一定 程度上阻碍了产能的全面恢复。高端制造产业链长，配套企业多，受到的影响相对更多。图表1中国及全球现有确诊病例变化趋势2020/2/6 2020/2/12 2020/2/18 2020/2/24 2020/3/1 2020/3/7 2020/3/13 2020/3/19资料来源：Wind,中航证券金融研究所整理（数据更新至2020年3月2