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1、内容目录一、大立光二月数据大超市场预期3二、舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长 4三、欧菲光模组龙头地位稳固，持续扩大镜头产能6四、光学行业高景气，供需缺口逐步扩大 84.1 需求端：单机颗数翻倍，多摄渗透加速84.2 应用端：手机端镜头规格持续升级 94.3 供给端：高端需求占用产能，资本开支递延，影响中期供给10风险提示11图表目录图表Z各厂商镜头营收占公司总营收的比例3图表2大立光月度数据4图表3舜宇及大立光镜头产品线比拟5图表4主要镜头厂商技术开展路径5图表5：舜宇光学月度手机镜头出货量6图表6：摄像模组月出货量（单位：KK） 6图表7：欧菲光摄像头模组产业链 7图表8：欧菲光
2、摄像模组开展历程7图表2欧菲光摄与产业链深度合作8图表10：手机不同功能对消费者影响9图表：中国手机厂商像素不断升级9图表12 6P镜头渗透率9图表13 历代手机镜头参数进化10图表14： 2G9年小米。二9分。一亿像素主摄为8户镜式10图表15：镜头厂商c即ex支出（单位：亿）11图表15镜头厂商 即ex支出(单位：亿)资料来源：彭博一致预期、Wind.国盛证券研究所Capex支出201520162017201820工9预测欧菲光(RMB)1228316720大立光(TWD)4241746485舜宇光学(HKD)310132640我们前期一直强调光学领域的创新加快，光学赛道下优质标的会有持续
3、超预期的表现。目前我们预计各大光学厂商平均复产率到达90%, Q1本身就是淡季，后期通过扩产和 加班等方式尽量弥补Q1的影响，从目前订单情况来看高端手机镜头和高端摄像头模组 增长需求持续旺盛，整个光学行业仍然维持高景气的局面。建议关注：芯片：韦尔股份、晶方科技；模组及镜头：欧菲光、联创电子、水晶光电； 港股：舜宇光学、丘钛科技、瑞声科技。风险提不下游需求不及预期，行业竞争加剧。-、大立光二月数据大超市场预期镜头是一个技术门槛较高的行业，行业格局集中度较高。从市场格局看，行业集中度较 高，并且有进一步提升的趋势。各厂商镜头营收占公司总营收的比例：大立光99%、玉 晶光95%、舜宇光学1822%、
4、联创电子1520%、联合光电98%。从手机镜头的盈 利能力来看，大立光的毛利率比舜宇光学高20个百分点，玉晶光的盈利能力于近两年 快速修复。图表Z各厂商镜头营收占公司总营收的比例大立光玉品光 一舜宇光学联创曲于联合光电80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind.各公司官网、国盛证券研究所大立光是全球光学镜头龙头企业，具有较强的产品竞争力，保持技术领先地位。近儿个 月，受益智能手机三摄应用以及6P/7P消耗更多产能，公司营收持续增长。2019年下半 年以来，712月，大立光分别实现月度营业收入54.73/64.76/65.96/66.26/66.56/50.99 亿新
5、台币，同比增长3%/18%/20%/27%/66%/58%,同比增速逐渐加快。大立光于3月5日晚公布2月营收36.73亿元，较上月营收衰退10.6%,较去年同期成 长44.7%。大立光表示，3月拉货动能有望优于2月。月度营收淡季不淡，充分证明了 整个光学行业的高景气度，龙头公司持续有超预期的表现。图表2：大立光月度数据单月营收(亿元新台币)单月营收成长率()资料来源：公司官网，国盛证券研究所二、舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长舜宇是国内光学龙头，乘光学升级而迅速成长。舜宇在消费电子高端模组及镜头具有龙 头地位，在国内光学领域积累深厚。舜宇在2004年进入手机摄像头模组，同年开始研 发
6、车载镜头，2007年开始出货。目前，舜宇的光学零件产品较为多元化，包括消费电子、 汽车、安防、工业、化学、生命科学等。模组方面，公司自行研发的MOB和MOC技术， 减少AA制程用量的同时缩小模组尺寸，降低本钱的同时具有差异化竞争力能力。舜宇技术不断升级，与龙头厂商差距减小。舜宇在中高端智能手机份额逐渐增长，公司 在2018年实现48M及7P镜头的量产，技术和产品规格，竞争力不断增强，与行业龙 头厂商的差距逐渐减小。图表3舜宇及大立光镜头产品线比拟资料来源：舜宇官网、大立光官网、国盛证券研究所产品20122013201420152016201720182019H1舜宇光学8MP手机镜头0.10%
7、8.60%19.20%8.10%19.80%18.30%17.60%16.40%10MP及以上镜头0.00%0.00%2.00%9.10%28.90%47.60%47.10%51.90%大立光8MP手机镜头10MP及以上镜头3040%1520%3040%3040%2030%5060%1020%6070%1020%6070%1020%5060%大立光玉晶光舜宇光学2003推出1.3MP推出 1.3MP、2MP2004推出2Mp2005推出3MP2006推出5MP2007推出 5MP (4P)2008推出 8MP (4P)推出5Mp及自动对焦VCM模组推出手机3MP、汽车5Mp2009量产 8Mp
8、(4P),推出 12MP(4P)推出8MP推出汽车13MP2010量产5MP/6Mp自动对焦2011推出 8MP (5P)、13MP (5P/6P)2012推出8MP2013推出 16MP (5P/6P)与 Konica Minolta 合作，量产手机13MP、投资2014推出 20MP (6P)产品线还包括12MP (5P/6P)、MantisVision 收购 Kantatsu 上16MP (5P/6P)、23MP (6P)海厂获得技术2015推出 13MP (4P)、21MP (6P)、23MP (6P)量产手机16MP2016量产手机23MP,双摄2017量产7P推出3D感测镜头完成7
9、P研发图表4：主要镜头厂商技术开展路径量产潜望式量产7P2018量产7P；量产48Mp手机镜头;量产32MP超小头部手机镜头资料来源：舜宇官网、大立光官网、玉晶光E网、国盛i止券研允所受益于下游三摄渗透提升及舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长。舜宇光学 2020年1月出货数据发布，手机镜头出货量同比上升33.2%,主要是因为公司手机镜 头市场份额的上升；车载镜头出货量同比上升13.4%,主要是因为车载摄像头领域有较 好的开展；手机摄像模组出货量同比上升37.6%,主要是因为产品结构的改善。2019 年上半年，舜宇光学零件业务毛利率44.1%,同比增加2个百分点；2019年上半年， 10
10、MP像素以上手机镜头出货占比到达51.9%o图表5舜宇光学月度手机镜头出货量YoYYoY镜头月出货量（千颗）1600001400001200001000008000060000400002000090%80%70%60%50%40%30%20%10%O一 2。2。年一月 j 2。19年12月 j 229 年 一一 月 42。19年1。月 - 2019年9月 j 2019年8月 一 2。19年7月 ( 2019年6月 -2。19年5月 一 2。19年A月 -2。19年3月 一 2。19年2月 2。19年一月 42。18 年12 月 4228 年 11 月 42。18年一。月 - 2018年9月
11、-2。18年8月 -2。18年7月 -2。18年6月 2。18年5月 228年4月 j 2018年3月 -2。18年2月 2018年1月O资料来源：舜宇、国盛证券研究所三、欧菲光模组龙头地位稳固,持续扩大镜头产能三、欧菲光模组龙头地位稳固,持续扩大镜头产能根据旭日大数据的统计，2019年12月欧菲光模组的月出货量为59KK,位列市场第一, 欧菲光模组的龙头地位稳固，竞争实力不断加强，行业的竞争格局优化，呈现强者恒强 的局面。图表6：摄像模组月出货量（单位：KK）资料来源：旭日大数据，国盛证券研究所资料来源：旭日大数据，国盛证券研究所欧菲光紧抓光学产业机遇，提高市场份额，重视提升产品研发能力。公
12、司的光学产品主 要包括摄像头模组，触控显示模组和指纹识别模组等，光学产品贡献了大局部的营业收 入。欧菲光在美国、日本、韩国等地均设立了研发中心。公司持续提高双摄模组市场的 渗透率，目前已打入小米，华为，OPPO等国际知名手机厂商的阵营。公司摄像头模组 从2016年底开始单月出货量稳居全球第一，2018年将视客户订单扩张双摄产能至 20KK/月以上。公司主要客户包括华为、小米、OPPO等国内、国际主流智能手机品牌，自动化率超过90%。2017年4月，公司完成与索尼华南电子的交割事项，获取COB ( Chip on Board )以 外的Flip-Chip关键制程及相矢专利许可 顺利进入A客户供应
13、链体系 通过资源整合， 公司在产线自动化改造和高端摄像头模组的研发、工艺制程等方面得到了大幅提升。图表7：欧菲光摄像头模组产业链欧菲光涉足的领域资料来源：公司官网，国盛i止券研究所在3D sensing领域，公司与以色列3D算法公司Mantis Vision Ltd达成战略合作关系, 利用双方各自的优势资源，在3D成像领域开展深入的合作。公司积极把握产业机遇，充分利用自身多年技术积累，坚持自主创新并不断升级产品， 持续加大研发投入，强化内部管理，稳步提高产品品质，不断巩固欧菲光在全球光学光 电行业的领先地位。图表&欧菲光摄像模组开展历程时间事件二 设立南昌欧菲光电技术，进军摄像头模组，进入华为
14、、小米、联想、OPPO、vivo、三星、LG 2012年10月等供应链体系。2015年3月构建了国内先进的专业影像技术评测中心。2016年全面导入自动化生产线，国内模组行业自动化程度第一。完成了双摄模组的6轴全自动光轴AA组装设备的开发与量产，具有完全的自主知识产权。与高通、MTK、海思等手机平台商展开全面战略性合作。完成高精度双摄像头模组的开发及量产，做到国内摄像头模组行业双摄光轴精度第一。成功收购广州索尼工厂，进入国际知名客户供应链。2017年8月开发三摄像头，并于2018年Q1正式量产。2017年6月开发CMP小型化封装工艺，并于2018年Q3正式量产资料来源：公司百网，国盛证券研九所1
15、1月，公司设立子公司南昌欧菲光精密光学制品进军光学镜头产业，进一步深 入布局光学镜头的研发和制造，继续向产业链上游进行延伸开展，未来重点布局VCSEL、 DOE等上游的关键元器件，打造光学领域的垂直产业一体化布局，利于公司稳固供货能 力并提升本钱控制能力，加强产品竞争实力。图表9：欧菲光摄与产业链深度合作欧菲光其他厂商深 度合作FPC资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所、光学行业高景气，供需缺口逐步扩大4需求端：单机颗数翻倍，多摄渗透加速手机厂商不断对镜头进行创新升级，由双摄逐渐向三摄和多摄转变。随着消费者对高质 量拍照、录像的需求日益增加，摄像头模组的进化是智
16、能手机开展的必经之路。我们认 为摄像头三摄甚至多摄的普及也是未来两年手机创新的重要领域之一。为什么要用三摄 镜头？三摄最大的优势在于暗光下拍摄效果佳，并且可以突破3倍以上的光学变焦，可 以支持4D预测追焦、四合一混合对焦、5倍混合变焦、10倍数码变焦等功能，背后闪 光灯也有多重色温可选，感光器面积增大，可以让噪点控制更优异。图表2手机不同功能对消费者影响9.05%7.56%6.93%3.85%4.73%海戏体总图表77：中国手机厂商像素不断升级资料来源：IDC、国盛证券研究所6P渗透率1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16
17、4Q16 1Q17 2Q17 3Q174Q17负料来源：凤凰网科技，国盛证券研究明4.2应用端：手机端镜头规格持续升级高像素、多镜片，手机厂商推动镜头规格升级换代。旗舰机种的像素不断升级，后路主 摄率先由2000万逐渐升至4000万,而前辂摄像头也紧跟逐渐由800万升级至2400万， 拍照效果提升。为追求超级大广角和大光圈，在高像素的基础上，国内高端机种的镜头 也逐渐由5P向6P过渡，IDC预计2018年后貉镜头的6P渗透率约为40%o而对对极 致夜拍效果的追求，促使手机厂商不断升级摄像头的光学变焦，从最初的二倍，到现在 的三倍甚至更高倍数。图表12 6户镜头渗透率资料来源：IDC.国盛证券研
18、究所iPhone迭代印证镜头向更高片数结构过渡趋势。自iPhone5s开始，苹果就采用了 5P 的镜头结构，于第七代Phone起正式启用6P镜头结构且一直沿用至今，我们可以看到 在iPhone 11 Pro系列，已经出现了一个5P镜头搭配2个6P镜头的主摄配路。聚焦国 产品牌也有强势表现,如2019年底发布的小米CC 9 Pro旗舰手机,后络四摄中的108Mp 镜头便直接采用了 8P的结构。图表13河历代手机镜头参数进化型号主摄像头参数镜式iPhone45 MP, f/2,8, 1/3.21, 1.75pm, AFiPhone4s8 MP, f/2.4, 35mm (standard), 1/
19、3.2, 1.4nm, AFiPhone 58 MP, f/2.4, 33mm (standard), 1/3.2, AFiPhone 5s8 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3, 1.5ym, AF5piPhone 6/6plus8 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3, 1.5pm, PDAF5piPhone 6s/6splus12 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3”，1.22ym, PDAF5piPhone SE12 MP,f/2.2, 29mm (standard), 1/3”，1.22m, PDAF5
20、piPhone 712 MPJ/1.8, 28mm (wide), 1/3”，PDAF, OIS6piPhone 7 plusiPhone 8iPhone 8 PlusiPhone XiPhone XRiPhone K/Xs Max12 MPJ/1.8, 28mm (wide), 1/3，PDAF, OIS6p12 MP,f/2.8, 56mm (telephoto), 1/3.6”，AF, 2x 光学变焦6p12 MP,f/1.8,28mm(wide),PDAF, OIS6p12 MP, f/1.8,28mm(wide),PDAF, OIS6p12 MP,f/2.8, 57mm (telep
21、hoto), PDAF, 2x 光学变焦6p12 MP,f/1.8,28mm(wide),1/3”，1.22m, dual pixel PDAF,OIS6p12 MPJ/2.4,52mm(telephoto), 1/3.4”，1.0pm, PDAF, OIS,2x 光学变焦6p12 MP,f/1.8,26mm(wide),1/2.55”，1.4pm, PDAF, OIS6p12 MP, f/1.8,26mm(wide),1/2.55, 1.4pm, dual pixel PDAF, OIS6p12 MPJ/2.4, 52mm (telephoto), 1/3.4”，tOpm, PDAF, OI
22、S, 2x 光学变焦6piPhone 115p6p5p6p6p12 MP,f/1.8, 26mm (wide), 1/2.55, 1.4pm, dual pixel PDAF, OIS12 MPJ/2.4, 13mm (ultrawide)； 2x 光学变焦12 MPJ/1.8, 26mm (wide), 1/2.55, 1.4pm, dual pixel PDAF, OISiPhone 11 Pro/ Pro Max 12 MPJ/2.0, 52mm (telephoto), 1/3.4”，1.0pm, PDAF, OIS,12 MPJ/2.4, 13mm (ultrawide)； 2x 光
23、学变焦资料来源：GSMArena,国盛证券研究所图表14 2G9年小米89分。一亿像素主摄为8。镜式型号主摄像头参数108 MP (8P -256GB GB model), f/1.7, 25mm (wide),l/l-33z0.8pm,OIS12 MP,f/2.0, 50mm (telephoto), 1/2.55, 1.4pm, 2x 光学变焦Xiaomi CC9 Pro 5 MP (upscaled to 8MP), f/2.0, (telephoto), 1.0pm, OIS, 5x 光学变焦20 MP, f/2.2,13mm (ultrawide), 1/2.8, 1.0pm2 MP, f/2,4,1/5, 1.75pm (dedicated macro camera)资料来源：GSMArena,国盛证券研究所4.3供给端：高端需求占用产能，资本开支递延，影响中期供给随着镜头的不断升级，高端镜头对镜头的产能占用更大，且良率相对较低，所以变相缩 小了供给端的产能。目前需求不断攀升而供给产能吃紧，供需缺口不断扩大。通过比拟， 我们发现龙头镜头厂商大立光、舜宇光学、欧菲光等公司的c叩改支出的增速有所减小， 随着下游需求爆发式的增长，或将影响中期供给。