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1、2022年火炬电子主营业务及开展趋势分析.火炬电子：业绩增长迅速，陶瓷电容器业务开展良好1.1 长期深耕陶瓷电容器，不断投资拓展业务领域福建火炬电子科技股份（简称“火炬电子”）成 立于1989年，2007年改制成为股份，2015年在上 交所上市。公司是一家主要专业从事陶瓷电容器研发、生产 销售和技术支持的高新技术企业，连续9年荣登中国电子元 器件百强企业。作为我国首批通过宇航级产品认证的企业之 一,公司拥有CNAS实验室认可的火炬电子实验室、省级企 业技术中心、省级工程研究中心，设立国家博士后科研工作 站，先后通过IS09001质量管理体系、IS014001环境管理体 系、IS045001职业
2、健康平安管理体系、SA8000社会责任管 理体系认证和IATF16949质量管理体系等资质认证，产品广 泛应用于航空、航天、船舶以及通讯、电力、轨道交通、新 能源等领域。公司主营业务分为元器件、新材料、国际贸易三大板块。 元器件板块产品涉及片式多层陶瓷电容器（MLCC）、引线 式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容 器、锂电容器、超级电容器、电阻、温度补偿衰减器等多个品，下游应用市场主要包括航空发动机、刹车系统、高温连 接件、光学反光镜、导弹等。CMC拥有独特的优势，具备取代高温合金成为航空航天 领域核心部件的潜质，前景可观。对于军用航空发动机而言, 提高推重比、降低服役本钱是尤
3、为重要。现有推重比到达10 的发动机涡轮进口温度高达1500,正在研制的推重比为 1215的发动机涡轮进口平均温度更是超过1800。然而， 目前耐热性能最好的镁基高温合金材料工作温度仅在1100 左右，且必须采用隔热涂层以及设计最先进的冷却结构，难 以满足未来军用航空发动机的需求。反观CMC,其工作温度 可高达1650C,是替代高温合金的理想材料。于民用航空领 域而言，CMC质量较轻的特点可帮助民航降低油耗，控制成 本，因此也将受到广泛的推广。3.2 CMC下游需求持续扩大，拉动上游原材料市场增长 下游航空航天产业需求的增长带动中上游原材料市场的 扩张。近年来，我国军用飞机数量持续增加。Fli
4、ghtGlobal出 具的 EWorld Air Force 2020 数据显示，2014-2020 年，我国 军用飞机数量从2860架上升至3260架，现有军机数量约为美 军的1/4,位居世界第三。目前，俄乌冲突激烈，世界局势动 荡，我国政府给予了国防平安高度重视，预计国家对军机等国防装备的投入会持续提高。Flight Global预计，2020-2040 年，我国军用飞机增量将到达3500架。1 44中国军用飞机数量（架）中国军川E机数战（架）从民航运输方面看，我国的航空市场也在持续增长。中 国民航局数据显示，2015-2020年，我国民航运输飞机数量从 2650架上升至3903架。波音公
5、司预计，2020-2040年，我国 民航大中型飞机的增量将到达6300架。目前我国航空材料主 要包括金属材料和复合材料两大类，下游产业的开展必将拉 动上游材料市场的增长。CMC等复合材料目前用量较低，但存在较大增长空间。 随着我国航空产业的不断开展和军用飞机需求的持续提高，我国航空材料行业的需求也在不断释放。前瞻产业研究院指 出，2019年，我国对各种航空材料的总需求超过25万吨，其 中以合金材料为主，复合材料的需求量较小。但考虑到CMC 等复合材料相比传统合金材料的优势及我国新材料产业的开展, 预计复合材料在航空产业中的使用比例将持续提高，前景可 期。未来CMC市场规模将快速增长。新思界产业
6、研究中心指 出，2020年，全球陶瓷基复合材料市场规模已超500亿元， 预计未来陶瓷基复合材料市场规模将保持10%以上的增速快 速增长，至2026年，全球陶瓷基复合材料行业规模预计将超 过1600亿元。CMC市场的快速增长将拉动对上游陶瓷纤维 等原材料的需求。智研咨询认为，我国高推重比航空发动机 的定型和空间飞行器技术的快速开展将为陶瓷基复合材料市 场带来大量需求。预计未来5年国内CMC需求量将达100吨 /年，按照增强纤维占CMC重量的30%计算，未来几年国内 陶瓷纤维的需求量将达30吨/年。图48中国航空航天复合材料需求规模（万吨）中国航空航天复合材料需求规模（万吨）3.3 国内陶瓷复材技
7、术有待提高，政策支持将助力产业发 展日美陶瓷复合材料技术开展较快。日本东北大学在1975 年开始研发碳化硅纤维，技术处于世界领先水平。日本的 NGS成立于2012年，是目前世界上规模最大的CMC纤维生 产企业，由日本碳素公司、GE和赛峰合资成立。美国GE也 于上世纪70年代开始布局CMC业务，累计投入超过15亿美 元。2000年，GE建成了美国第一个完全集成的CMC供应链。 国内陶瓷复材相关技术持续提高，努力缩小与西方国家的差 距。国内从上世纪80年代起开展陶瓷复材相关研究，西北工业大学、中航复材、航天材料及工艺研究所、国防科大、中 科院硅酸盐研究所等众多科研机构和企业先后投入相关领域 的研发
8、工作，并取得了显著的成效。目前国内已突破第二代 Sic纤维和SiC/SiC复合材料研制的关键技术，具备了构件研 制和小批量生产的能力，并实现了三代产品的产业化。政策 助力陶瓷复材产业的开展。自2016年国务院出台“十三五”规 划后，新材料被列入国家首要开展战略之中。此后发布的一 系列政策都将推动新材料行业更快更好地开展。3.4 公司积极开展特种陶瓷材料业务火炬电子拥有国内先进的特种陶瓷研发技术。公司于2015年非公开募集82,650万元建设CASAS-300特种陶瓷产 业化工程，计划工程完成后可到达10吨每年的产量，在投产 后的第一年生产负荷到达50%,次年到达100%。目前公司 CASAS-
9、300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了 “高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，该技术属 国内首创，主要应用在航天、航空、核工业等领域。公司旗下立亚新材和立亚化学两家子公司经多年培育， 成效初显。立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷 材料。自成立以来，立亚新材通过自主创新与高校“产、学、 研合作，突破了高性能特种新材料各项产业化制备关键技术, 奠定了我国在热端新材料领域的领先地位，为国内领先的特种新材料制造商及其解决方案的提供方。立亚化学作为原材 料供应基地，主要产品为聚碳硅烷（PCS）, 一方面能作为 高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制 造陶瓷基
10、复合材料。2022年，立亚新材着重推进重要科研项 目的验收，并积极拓展下游客户应用，立亚化学积极探索技 术创新，自主研发推进产品升级，丰富产品类别，增强盈利 能力。系列；新材料板块主营产品为高性能特种陶瓷材料和聚碳硅 烷(PCS) o除了自产产品外，公司也与太阳诱电、AVX、 KEMET、JDI等多个国际知名品牌原厂建立了良好的长期合 作关系。公司构建了泉州和广州两大生产制造基地，上海、 北京、深圳三大运营中心。公司元器件板块主要由火炬电子、 广州天极、福建毫米组成，新材料由立亚系公司实施，结合 研发、生产、销售和服务为一体，采用批量生产及小批量定 制化生产两种模式相结合，通过直销方式进行销售
11、。贸易业 务由雷度系公司负责，采取买断销售方式进行。图2火炬电子业务板块贸易板块贸易板块新材料板块元器件板块火炬电子温度补偿衰减器多层陶瓷电容器超级电容器微波薄膜元器件高性能特种陶瓷材料特种陶徭材料先驱体福建毫米火炬电子广州天极立亚新材工至财是公司股权结构稳定，通过直接投资、收购等方式拓展业 务领域。公司实际控制人为蔡明通、蔡劲军父子，二人合计 持股41.63%。公司旗下现有10家全资子公司及3家控股子公 司。2013年，公司与厦门大学资产经营共同出资设立福建立亚特陶；2015年，公司成立全资子公司福 建立亚新材，负责实施高性能陶瓷材料产业化技术 工程；2017年，公司成立全资子公司立亚化学，
12、主要从事特 种陶瓷材料先驱体生产，进一步完善公司新材料产业链布局。 2018年，公司收购广州天极60%股份，业务向微波薄膜元器 件产品拓展。1.2公司自产业务开展迅速，对贸易业务依赖逐步减小, 收入结构更加健康火炬电子2022Q1受疫情影响，收入有所收缩，但从过去 几年的数据看，公司业绩整体呈现快速增长趋势。2017-2021 年，公司营业收入从18.88亿元上升至47.34亿元，年均复合 增长率为25.84%；归母净利润从2.37亿元上升至9.56亿元， 年均复合增长率为41.72%。可以看到，2017年以来，公司营 收和归母净利润持续高速上升。虽然2022Q1业绩情况有所下 公司受到一定程
13、度的影响，无法正常进行生产和贸易活动， 局部产品交付期延后。但从长期来看，公司所处行业景气， 随着疫情的逐步控制，公司业绩将有较好的回升，前景向好。滑，但这主要是因为国内多地爆发疫情,公司总部及各地子图5火炬电子归母净利润情况（亿元）贸易业务为公司主要收入来源，但公司自产业务营收占 比持续提升。贸易业务对公司营收的贡献最大，超过60%, 但近年随着公司自产业务的开展，公司营收对贸易的依赖持 续下降。由于贸易业务受疫情等因素的影响较大，其营收占 比的下降有利于公司业绩更为健康稳定的开展。陶瓷电容器 的营收占比呈上升趋势。2017-2021年，公司自产陶瓷电容器 营收快速上升，从388.3百万元增
14、长至1255.7百万元，年均 复合增长率为34.10%,营收占比也 从20.57%增长至26.53%, 预计未来将逐步成为公司主要收入来源。陶瓷材料及其他自 产业务营收占比拟小，但业务开展较快。2017-2021年，公司自产陶瓷材料营收从6.5百万元上升至66.2百万元，年均复 合增长率为78.76%。高毛利自产业务带动公司整体毛利率水平的提高。公司 自产业务毛利率高。2017-2021年，自产陶瓷电容器毛利从 2.8亿元上升至10.3亿元，年均复合增长率为37.89%,毛利 率从73.11%上升至81.73%,目前为公司毛利率最高的业务。 自产陶瓷材料毛利增速可观，2017-2021年，自产
15、陶瓷材料毛 利从1.9百万元上升至49.3百万元，年均复合增长率为 125.83%,其毛利率目前到达了 74.4%。而公司营收占比最大 的贸易业务那么毛利率较低，仅为13%左右。近两年来，随着 公司自产业务的开展，公司整体毛利率也有一定的提高， 2021年达至I 35.52%,预计随着自产业务营收占比逐步扩大， 未来公司的毛利率水平也将保持上升趋势。9火炬电子主要产品毛利率 贸易业务 陶无电容器 陶克材料 公司空休90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -20172018201920202021公司近年费用率有较好的控制，但今年Q1受疫情
16、影响费 用率上升明显。2018-2021年，公司整体费用率呈现下降趋势。 销售费用率和管理费用率均从5%以上水平降至4%以下，财 务费用率那么从1.43%降至0.57%。2022Q1,由于受江浙沪疫 情影响，公司管理费用率和财务费用率均有一定程度的上升, 但仍维持在合理范围内，销售费用率那么实现进一步下降。预 计随着疫情的控制，公司整体费用率将有一定的回落。公司研发投入持续增长。公司研发投入整体呈现上升趋 势,从2017年的36.34百万元上升至2021年的107.69百万元，年均复合增长率为31.20%。近两年来，公司研发人员数 量有明显增加，从原来的126人左右增加至目前的199人。2 .
17、火炬电子持续提高技术实力，建立良好口碑公司市场地位较为稳固。火炬电子自产MLCC产品主要 适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工 市场及通讯设备、工业控制设备、消费类电子产品等局部高 端民用领域。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供 货有着更高或更特殊的要求，技术含量高，且鉴于应用环境 条件的特殊性及保密性的要求，进入军工配套市场必须先取 得相关的军工资质认证，供应体系验证时间较长，流程相对 复杂，因此，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。公司目 前为国内电子元器件领先企业，拥有较强的技术实力和丰富 的客户资源，短时间内地位难以被后进入者撼动。公司持续提高研发能力。公司持续开展
18、电子元器件产品 优化及新品研发工作，实现关键技术自主可控，形成从产品 设计、材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心 技术，如“湿法淋幕成型一体化生产工艺”“全自动悬浮式瓷胶 移膜生产工艺BX材料配方” “BP高频材料配方”等。公司通 过开展多元化产品线、稳定产品性能，提供技术标准、自主 创新等一系列差异化竞争策略，积累了一大批下游用户，也推动了行业技术标准的提升，形成了较强的技术研发优势。 截至2021年末，公司已获得相关专利264项。公司产品获得市场高度认可。在军用市场方面，公司作 为首批通过宇航级产品认证的企业，承当多项国家军工科研 任务，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关
19、系。 在民用电容器方面，公司依靠多年来技术、质量、服务方面 的积累，在市场上树立了良好的品牌形象、用户认知度和市 场信誉。火炬牌多层陶瓷电容器曾荣获国家重点新产品奖、 高可靠多层陶瓷电容器曾荣获国家级火炬计划科技工程、福建 省新产品奖、福建省科技进步奖、福建省名牌产品等荣誉称 号，“火炬”牌注册商标被评为“福建省著名商标”“福建省企业 知名字号”等，品牌影响力显著。火炬电子通过扩大产能，巩 固在陶瓷电容器市场的地位。2020年，公司通过公开发行可 转换公司债券，募集资金6亿元，用于建设小体积薄介质层 陶瓷电容器高技术产业化工程。工程建成后，预计新增年产 84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器，有利于
20、丰富公司产品结 构，优化产能布局，进一步提升公司的核心竞争力。3 .陶瓷新材料开展向好，有望成为火炬电子新增长点3.1 高性能陶瓷材料作为CMC的重要原材料，在航空航 天等下游场景前景广阔陶瓷基复合材料（Ceramic Matrix Composite, CMC）属于 非金属基复合材料，是近十几年才开始较大范围使用的新材 料。CMC是以陶瓷为基体与各种纤维复合的复合材料。传统 陶瓷存在易疲劳、韧性较差的缺点，而CMC那么克服了这一问 题，并利用陶瓷的优势，形成了具有高强度、耐腐蚀、密度 低、耐高温、抗氧化、耐冲击等优异性能的新材料。工业上 使用的CMC大致分为非氧化物型和氧化物型，非氧化物型又 可分为以下两类：碳纤维增强SiC基复合材料（C/SiC）,主 要用于高级跑车等的刹车、离合器等；SiC纤维增强SiC基复 合材料（SiC/SiC）,主要用于飞机发动机等。图41复合材料分类复合材料金属基复材非金属基复材聚合物基复材陶瓷基复材树脂基复材橡胶基复材碳基/碳化物复材非碳基复材 | 玄静财是CMC应用领域广泛，是航空航天产业的重要中游产品， 特种陶瓷为其上游原材料。高性能陶瓷材料位于CMC产业链 的上游，属于增强纤维局部的原材料；产业链中游为CMC产