《电气设备行业特斯拉专题报告三：特斯拉股价及估值复盘分析（一）.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电气设备行业特斯拉专题报告三：特斯拉股价及估值复盘分析（一）.docx（21页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、特斯拉超级复盘11阶段一(2010/72013/3)30个月，沉淀积累，努力盈利 12阶段二(2013/42014/9)18个月，估值重塑I, Models搅动市场格局33阶段三(2014/102016/10)25个月，油价腰斩，行业面临困境54阶段四(2016/112017/6)8个月，估值重塑II,市场对Model 3充满期待75阶段五(2017/7-2019/11) 29个月，产能扩张，财务报表逐渐扎实 96阶段六(2019/122020/2)2个月，估值重塑III,电动化兑现+智能化初露锋芒。股价博弈成分更大，波动剧烈122017年1月20日，摩根士丹利上调目标价，看好特斯拉未来一年的
2、开展前景。2017年3月28日在特斯拉提交美国证交会的文件中显示腾讯已持有特斯拉5%的股份, 成为特斯拉的第五大股东。2017年4月底，特斯拉采购的几百台KUKA机器人已经投入到了 Fremont工厂的生产 线当中，使得Model 3的生产速度大约能够到达Model S/X的20倍，Model 3的量产时间 点也将由此前的9月份提前到7月份。2017年5月4日特斯拉发布了 2017年Q1财报，17Q1总营收为26.96亿美元，同比 增长135%,创下了特斯拉历史上的单季营收新纪录，净利率12.2%,同比增加8.2pct,亏 损幅度大幅缩窄。同时17Q1的出货量也超过了 25000台，创下历史新
3、高。特斯拉在不断刷 新自业务数据的同时，也在积极寻求改善盈利的方式。特斯拉预计Model3的周产量将在2017 年下半年到达5000辆，并于2018年到达1万辆。此时特斯拉手中Model3的订单已经到达 近40万辆，如果这些订单能够全部实现交付，那么特斯拉将实现持续季度盈利的可能。图16:特斯拉2013-2017Q1财务数据（单位：百万美元）数据来源:Tesla,西南证券整理图17：特斯拉2013-2017Q1交付量及同比增速数据来源:Tesla,西南证券整理图18:特斯拉第四阶段(2016.11-2017.6)大事记数据来源:特斯拉,互联网,西南证券整理5阶段五(2017/72019/11)
4、 29个月，产能扩张，财务报表逐渐扎 实阶段五(2017/72019/11) 一共持续29个月，阶段跌幅1%,同期纳斯达克指数涨幅 50%：产能扩张期，扩大产能，财务报表逐渐扎实。该阶段明显的特征是：特斯拉走向更大 量产的时候，市场对于资金、财务的状况更加敏感。更大规模量产面临的挑战是巨大而空前 的：它直接涉及到特斯拉对汽车工业的深度理解和管理水平。该阶段，市场更加关注其订单、 销量的数据、扩产的进度和对应的财报表现。这个阶段，市场可以跟踪、捕捉的信息大幅度 提升，也是市场对于特斯拉关注度飙升的时期。2017年7月，特斯拉第一辆Model 3亮相，截止8月3日，Model 3共预定45.5万辆
5、， 每日新增1800辆，预定订单的增加，促使特斯拉加快产能，并依赖发行债券等形式进行大 量的融资。图19:特斯拉融资历程融资金额（亿美元）资方2004年0.075A轮2005年0.13B轮2006年0.40C轮2007年0.45D轮2008年0.80E轮2009年5.15美国能源局计息贷款4.65戴姆勒收购0.52010 年2.76丰田战略投资0.5IPO 2.262011 年1.75普通股2012 年2.25普通股2013 年12.91股债混合2014 年27.90股债混合2015 年11.76股债混合2017 年35.78腾讯17.78亿美元入股5%数据来源:特斯拉,西南证券整理2018年
6、特斯拉上演高管“离职潮”，其CFO于2018年4月离职，还有多名高管已离职 包括全球销售和服务总裁Jon McNeilL业务开展副总裁Diarmuid OConnelL电池技术主 管 Kurt Keltyo2018年3月，特斯拉员工爆料Fremont工厂有40%的部件需要返修，一系列的利空消 息使得特斯拉的股价从350美元下跌至280美元，跌幅20%02018年6月，特斯拉确认将在中国建厂，于此同时，特斯拉还宣布Fremont裁员以保 证其人员效率。2018年8月7日，马斯克在推特上表示考虑以每股420美元私有化特斯拉，较当时股 价溢价逾20%;仅过了 17天也就是8月24日，马斯克又宣布放弃
7、私有化；在9月6日的 一档节目上，马斯克吸大麻的公开行为使得投资者对特斯拉的前景产生担忧；9月27日SEC 以证券欺诈的罪名向马斯克起诉。一个半月内连续的无厘头操作使得许多股民抛售股票。2018年12月，特斯拉为了年底冲销量，调低其产品在华售价,但是由于减税优惠在2019 年全面减半，且Model 3目前的定价依然过高，使得特斯拉18Q4的交付数据低于市场预期。2019年Q1,受中美贸易战的影响，许多零部件进口受到影响，导致特斯拉产量缺乏, 交付、盈利、营收均不及预期成为压垮特斯拉股价的最后一根稻草，股价从2018年12月最 高的366美元下跌至2019年5月31日的185美元，几近腰斩。20
8、19 年 Q2 一共交付了 95300 台车，其中 Model 3 77650 台，Model S/X17650 台,超 市场预期，股价略有回暖，但是还是在220美元左右，市场并不确定Model 3的交付是否具 有持续性。2019年Q3特斯拉当季交付97186台车，其中Model 3 79703台再创季度新高，并且 净利涧到达1.43亿美元，净利率到达2.3%,再度回正；现金流方面也因为产量的提升得到 改善。19Q3特斯拉拥有的现金和现金等价物增加了 3.83亿美元，到达53亿美元，其中自 由现金流为3.71亿美元；最重要的是特斯拉宣布上海工厂投产，这就意味着依靠单位产能 资本开支比Fremo
9、nt工厂低65%的临港工厂，将在今后为特斯拉在未来带来更进一步的利 润。图21：特斯拉2017Q1-2019Q1交付量及同比增速数据来源:Tesla,西南证券整理数据来源:Tesla,西南证券整理图20：特斯拉2017Q2-2019Q1财务数据(单位：百万美元)图22:特斯拉第五阶段(2017/7-2019/11)大事记4C0.C04C0.C09.650180.C0160.C0140.CO120.C0360.C0340.CG320.C07,6503C0.C07,250220. C068506/50260co6,0505.650220.C05,2502C0.C018502018/8/7:马斯克在
10、推特_1_表示考虑以每 股420美元私有化特斯拉，得罪色尔街2018/12/25：特斯拉话低Model3在华售 价；2019年特斯拉减税优惠全面或工；2019/1/2 Model 3交付不及颈期2318/3/5： Model 3交付f氐于预期；CFC 4月离职 2318/3/15：员工来料:remont工厂有4016的部件 需要返修；Model X事故2018/10/24： 虹名做空公司 香梅所究翻多2018/8/24：马 斯克放弃私力化 2018/9/6：马斯 克做节目吸大麻20/9；27： S-C II划起X马斯克20194/27：Medel 3/S/X 交 付不及预期，自 可驾驶客户不买
11、 单；中美贸易战84507.718.0505646.92240.C0 一9.250358.39 ,8.850380.C0361.61201R/6/7：特斯拉宣布 在中国建厂2018/6/13：特斯拉裁员185.164/502319/6/7:卜一代ModelS/X 续航6E0KM7/2： 19Q2 交付超预期，现金流改善13/23： 19Q3净利问正,上海工厂投产，Modelv提前投产11/14：宣布德国建厂12/6： Model3进入工信部补贴目录；多家银行提供 1。0亿低息笑款2020/330： 19Q4盈利利润双超预期4,0503,6503,2502,8502,501C0.C011.762
12、01 92。1122U18/32018/52018/92018/122019/32019/62D19/9特斯拉股价 一NASDAQ100指数收盘价数据来源:特斯拉财报,西南证券整理该阶段，我们认为该阶段特斯拉的估值定价中，交付量和财务风险都是市场关注的核心, 进入到以华尔街为代表的机构投资者的“击球区之内二 我们重点对于众多华尔街的分析师 的研究评级进行了分析。华尔街对于特斯拉的覆盖知名分析师28位。鉴于数据有限，我们 选择排名前五的分析师：Adam Jonas (Morgen Stanley), Ben Kallo (Robert W. Baird)Rod Lache (Wolfe Rese
13、arch), Ryan Brinkman (J.P. Morgan), Alexander Potter (Piper Sandler), Chris McNally (Evercore IS)O估值重塑川，电动化兑现十 波动剧烈我们发现由于大小摩分析师都属于Automotive板块，对于汽车工业理解较深，覆盖较 早同时跟踪度最高，他们对于特斯拉的评级和GM的评级在这个阶段是相反的，我们认为是 汽车工业研究员更加认可通用，当通用推出BOLT,转型皮卡之后更加认可通用的未来和确 定性，所以给与特斯拉和GM相反的评级。而分属于科技类的分析师BenKallo,他给与的 目标价是最高的，而且是一直强调
14、买入和持有。制造板块/通用板块分析师通常都也对于GM 和Tesla有相反的评级。而跟踪最紧的Ben Kallo,事实上也是被炮轰最多的一位分析师， 主要因为他没有任何的产业经验。智能化初露锋芒。股价博弈成分更大,6 阶段六(2019/12-2020/2) 2 个月，阶段六(2019/12-2020/2):已经历2个月，阶段涨幅81%,同期纳斯达克指数涨幅 8%,我们认为目前是特斯拉的第三次估值重塑期，电动化兑现期+智能化初露锋芒预计将带 动特斯拉的估值再上一个台阶。到这个阶段以后，市场中分歧开始变得越来越多，股价中的 博弈成分激增，导致波动剧烈。2019年12月24日，特斯拉宣布从中、农、工以
15、及浦发银行等多家银行拿到了累计100 亿元的五年期低息贷款，享受了 “最优质的国企才能拿到的最低利率” 3.915%,计划用贷 来的局部资金来归还之前的35亿元贷款，其余用于开展上海工厂和中国业务。特斯拉在中 国建厂得到了上海市政府的大力支持，受各家银行几次加持在华累计三次贷款已达185亿元 人民币，超出马斯克此前预估的20亿美元。2019年12月30日特斯拉上海超级工厂向交付首批15辆国产Model 3,马斯克称赞上 海速度令人惊叹。2020年1月3日特斯拉宣布国产Model 3降价9%,补贴后售价仅29.9万元。1月4日特斯拉宣布Model 丫起售价44.4万，而19Q4向消费者交付11.
16、2万辆，全年 交付36.7万辆，同比增加50%。1月7日特斯拉宣布启动在上海超级工厂制造Model Y汽车工程，同时Model 3正式交 付。1月10日特斯拉股价盘中最高到达484.94美元，按478.15美元收盘价计算市值达 861.84亿美元，超过通用汽车和福特汽车的市值总和。华尔街投行Piper Sandler将目标股 价从423美元上调至553美元。1月12日马斯克表示自动驾驶功能将很快推出，它将为特斯拉增加数万美元的价值， 并使该汽车能够通过特斯拉网络出租车服务为车主赚钱。投行Oppenheimer将特斯拉的目 标价从每股385美元上调至612美元。1月15日特斯拉称将招募设计人才在
17、中国设立设计研发中心，打造原创“中国风”特 斯拉。1月18日特斯拉Q4汽车平安报告称采用Autopilot平均比其他车平安6倍。1月23日特斯拉市值首度突破了 1000亿美元，并取代群众汽车成为全球价值第二高的 汽车制造商。特朗普盛赞马斯克：“我曾经为他感到担忧，因为他是我们伟大的天才之一， 而我们必须保护我们的天才J1月29日，特斯拉发布19Q4财报，当季度营收73.84亿美元，同比增长2%；归母净 利润为1.05亿美元，继2018年连续两个季度盈利后再次实现连续两季度盈利，持续超预期。 特斯拉表示2020年的汽车交付量将“轻松超过50万辆工1月31日Ark Invest称看好特斯拉未来的自
18、动驾驶盈利空间，并预计特斯拉股价在2024 年时将到达7000美元。图23:特斯拉阶段六(2019/12-2020/2)大事记8C0.C08C0.C017.000750.C0734.7015,9507C0.C014,900650.C013.850C0.C012.800550.CC11,7505C0.C010,700450.C02319/1/23:特斯拉市值首 度突破了 I00D亿美元,并 取代群众汽车成为全球价值第二高的汽车制造商231S/1/3： Model3宣布降价,补贴 后仅29.9万元20I9/P/3D： 特斯拉交付首 批 15 台 Model 32cl9/12/24:特斯拉拿到 国内
19、多家更行累计工UU亿 元的五年期低息货款2020/1/29： 19Q4归母净利润1.05亿美元继2c18午连续两八季度盈利后冉次 实现连续两季度盈利，持续超预期，93674 鼠 C50405.594C0.C08678.49350.C07,550300.002019/12/202019/12/27202C/1/32320/1/102C20/1/172C20/1/242320/1/316,500特斯拉股价 一NASDAQ100指数收树价特斯拉股价 一NASDAQ100指数收树价数据来源:特斯拉,西南证券整理最近两个月的特斯拉涨幅已经是到达惊人的程度。甚至连特斯拉的粉丝Ben Kallo也已 经下调
20、至“持有”评级，目标价为650美元。三个月中，大局部都是卖出评级。图24： TIPRANKS上28名分析师对于特斯拉的投资建议数据来源:TIPRANKS,西南证券整理图25: TIPRANKS上28名分析师给与的特斯拉目标价特斯拉历来是个争议巨大的股票，其覆盖分析师中给与买入评级的比例低于道琼斯工业平 均指数中买入评级的25%。在跟GM的比照中，大局部都是采用PS估值法，从而对Tesla的估 值表示质疑。GM 2020年PS只有5.4x,而特斯拉高达75x。即使2019Q4交付量超出了预期, Joseph Spak提高了目标价，也不过是315美元。可见，主流的看法是：该阶段，特斯拉是 个主题和
21、动量股票。特斯拉的Model 3的生产，Model Y的交付和上海工厂进度的进展已经成 了多头和空头博弈的点。比方空头平仓的赌注，可能会通过大量的买入指令导致股价进一步的 上涨。特斯拉的空头头寸严重高于标准普尔的平均做空水平，其股价会更加的波动。我们根据最近空头持仓的情况看，并未出现非常可观的空头逆转，虽然总体空头已经出 现巨大的账面损失。2020年2月4日，特斯拉近期看涨期权从1.98美元涨到20美元。巨 大的波动非常适合期权交易。800图26:空头持仓占流通股比例和股价比照图P060050040030020010012/6 1?/9 12/12 13/3 13/613/12 14/3 14
22、/6 14/9 14/12 ：53 !5；6 15/9 15/12 16/3 16,6 16/9 16；12 17/3 17/6 17/9 1 /12 18/3 18/6 18/S 18/12 19/3 19/6 19/9 19/123倍25%20%15%10%54期末未平仓卖空段数占潼通股数比例.r 1 ;数据来源:WIND,西南证券整理35%结论：复盘来看，特斯拉最近的涨幅，已经超过了电动汽车的估值体系，更多的是消息 面和投机驱动。按照美国市场的说法，已经成了一种cult潮流。但是任何投机脱离基本面 都会回落，然而特斯拉的估值体系，不是简单的电动汽车能解释得了的。我们在下一章还会 继续探讨
23、。分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明公司评级公司评级买入：未来6个月内, 持有：未来6个月内, 中性：未来6个月内, 回避：未来6个月内, 卖出：未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 个股相对沪深300指数
24、涨幅在-20%与10%之间个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上行业评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下重要声明西南证券股份（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理方法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用，假设您并非本公司
25、客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证
26、本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承当风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承当任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授
27、权刊载或者转发本报告 及附录的，本公司将保存向其追究法律责任的权利。请务必阅读正文后的重要声明局部图目录图1:特斯拉股价全复盘1图2:特斯拉在纳斯达克上市 2图3:特斯拉Model S 2图4:特斯拉阶段一(2010/72013/3)大事记 2图5:特斯拉20122013财务数据(单位：百万美元)3图6:2012-2013年特斯拉Models出货量 3图7:特斯拉2013-2014Q2财务数据(单位：百万美元)4图 8:特斯拉与松下合作的 Gigafactory 4图9:特斯拉阶段二(2013/42014/9)大事记 4图10:特斯拉股价与布伦特原油期货价格走势图 5图11:雪佛兰Bolt E
28、V6图 12: Bolt EV 与 Model S 60 参数比照6图13:特斯拉2014Q3-2016Q2财务数据(单位：百万美元)6图14:特斯拉2014Q3-2016Q2交付量及同比增速 6图15:特斯拉阶段三(2014/102016/10)大事记 7图16:特斯拉2013-2017Q1财务数据(单位：百万美元)8图17:特斯拉2013-2017Q1交付量及同比增速 8图18:特斯拉第四阶段(2016.1120176)大事记 9图19:特斯拉融资历程10图20:特斯拉2017Q2-2019Q1财务数据(单位：百万美元)11图21:特斯拉2017Q1-2019Q1交付量及同比增速 11图2
29、2:特斯拉第五阶段(2017/72019/11)大事记 11图23:特斯拉阶段六(2019/12-2020/2)大事记 13图24: TIPRANKS上28名分析师对于特斯拉的投资建议 14图25: TIPRANKS上28名分析师给与的特斯拉目标价 14图26:空头持仓占流通股比例和股价比照图 14354特斯拉超级复盘在美股这样的成熟市场，特斯拉能有如此巨大的涨幅是很特别的。我们有必要对特斯拉 进行系统的复盘。通过整理特斯拉的开展历程、盈利能力、股价表现以及华尔街分析师对特 斯拉的评级，把特斯拉自2010年7月上市至今的9年半时间分为6个阶段，并对6个阶段 的重大事件进行梳理分析，我们认为：目
30、前特斯拉正处在第三次估值重塑期，国产Model 3 投产带动的本钱下降、model Y的推动以及初见端倪的智能驾驶业务有望带动特斯拉的估值 再上一个台阶。图1：特斯拉股价全复盘800700600500400300100阶段二，13/5-14/9,历 时18个月：估值堇估期I, Model S搅局电动车行业阶段三，14/1016/10,历时25个月：油价腰 斩，Model S/X难以放置，太阳能业务启动，电动车处境困难阶段四，阶段五，17/7-19/11,历时29个月:16/11-1扩大产能7/6,历时8个月：估值重估期II,市场对Model 3扩产造厂,阶段六充满期待2013/4/1： Mod
31、el S交付超 预期5/8盘后 消息13Q1X 现净利20万 美元,远53节 场预期，上市 以来首次实现 季度盈利，4天 后.销售数据 显示,Model 5 是古场上销里 最高的高档新 车，超过 MexedesS2015/8.分析灯频发很告 认为马斯克扩大特斯拉汽 车业务和进军就源存储聚 统市场的计划存在风险2U18/3/6. Model 3 交付低于预期.CF04月离职Adam Jonas：烧钱然而可 损未放缓2018/15： 员，爆，讦 remoniJ. 厂有40狗都伴需要 返修Modd X事故2018/87,马斯兄在 福特上表示考虑以每 股420美元私有化特 斯拉.得罪K尔街8724马斯
32、克放弃私 府化9/6 E斯克做节目吸大麻9/77 SEC计先起诉马斯克2018/12/25： 精斯拉调低 4odei3在华 生价2019生 持斯拉减税优 卷全面减半. 2019/1/2： Model 3交付 不及预期4/27 Model 3/S/X 交付不及预期. 刍动驾驶客户 不买单；中美 贸易战2014/5-2015/4 布枪特 原油由110美元/桶跌至55 美元/桶.同期NASDAQ指 数涨幅17% Tesla跌幅战2015/1.即使15年充 成5万台交付，ModelX延迟交付以及产量较 低 挪感Mede”白战2114/5/22 特 斯拉提前9年偿清美国能源部 亿货款2017/5/517
33、Q1总营 收27亿美 元，同比 增135”, 创单季新2318/6/7：特斯 上宣布在中国建 厂 2018/6U3： 特斯拉裁员2010/10/24 知名做空公司 杳感端究翻多2O1W9-11 月 两个月内发 生3起特斯拉起火事件2013/12/4: Models汽 车起火事件的误至结耒 表示并耒发现任何与制造病有关的故障问题2015/4/7: 15Q1 出货 招1万台超预期，公百 未来将每个月公布汽 车出货量数据,特斯 及进入信息透明时代2016/2/7: 德国联邦汽 车交通届漫 清烧车与特斯应无关2017/3/28：据讯买入特斯拉5力股 权.2017/4/4,原价成MuUel3预 计7月里
34、产，17年底到达5千辆/周 产量. 18年底到达1万辆/周产量2017/1/20：,摩根士丹利上调12个月目标价242-3U5； M戒担任特朗普的我响咨询2019/6/7：下一代ModelS/X续航650KM 7/2 19Q2交句拓预期现金流改善 10/23： 19Q3净利回工.上海工厂投产.Model Y提前投产11/14：宣布德国建厂 12/6： Model3进入工信部补贴目录;多 家银行提供100亿低息货款2C20/1/30 1约4盈利利润双超预期12i6 12/9 12/12 13/315/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6
35、 17/9 1V12 18/3 18/6 .8/9 18，12 19/3期末未平仓卖空股数占流通股数比例收盘价(兀)数据来源:互联网,特斯拉财报,西南证券整理1阶段一(2010/72013/3) 30个月，沉淀积累，努力盈利2009年以前，特斯拉还没有销售Roadster的收入。2009年才实现9.3万美元，其中 还有10%是碳排放积分收入。2010年6月29日，特斯拉以每股23.89美元成功于纳斯达克 证券交易所上市。上市之前，特斯拉股价并不看好，很多人建议不要碰这只股票。但美国股 市还是热情拥抱了这个新生的电动汽车企业，溢价40%发行，成功筹资2.26亿美元，主要 用于生产Model So
36、图2：特斯拉在纳斯达克上市数据来源:公开资料,西南证券整理图3：特斯拉Model S数据来源:公开资料,西南证券整理2012年6月22日，特斯拉Models面世，打破了外界对特斯拉无法按时交车的质疑。 当时知道这款车的人并不多，Models最低配标价为7万美元。当时媒体对于的Model S这款新颖产品的评论络绎不绝，华尔街日报的丹尼尔在 当天的试驾后把Model S比作兰博基尼，盛赘这款车开起来非常安静。连线(Wired)杂 志称“Model S开起来太有意思了:摩根士丹利分析师亚当乔纳斯曾在一份研究报告中表 示，“我们认为特斯拉持有正确的想法。该产品的性能是最重要的事情J阶段一(2010/7
37、2013/3) 一共持续了 30个月，阶段涨幅97%,同期纳斯达克指数涨 幅63%,这是特斯拉的沉淀积累期，特斯拉在上市后的第二年成功交付了 Model S,并且 出众的产品性吸引了不少客户的青睐，在豪华电动车市场中占据了一席之地。图4：特斯拉阶段一(2010/72013/3)大事记4,00040.0035.0030.0025.00172820.0015.002010/6/29：特斯拉成 功于纳斯达克上市， 共募集资金2.26亿美 元，这也是继1956年 福特汽车上市以后第 一家美国汽车企业成 功上市2012/6/22：加州弗里蒙特(Fremont)的工厂.特斯拉 向第一批客户交付了纯电动汽
38、车Model S3,000281937.89 3.5002.5002.0001,50010.001.0005.005000.002010/72010/102011/12011/42011/72011/102012/12012/42012/72012/102013/1特斯拉股价NASDAQ100指数收盘价45.00数据来源:特斯拉财报,西南证券整理2阶段二(2013/42014/9) 18个月，估值重塑I, Model S搅动市 场格局阶段二(2013/42014/9) 18个月，阶段涨幅575%,同期纳斯达克指数涨幅47%,这 一阶段为估值重塑期。Models的量产搅动了电动汽车行业，对传统汽
39、车行业将产生“破坏 性”打击，市场对于特斯拉的未来给予了更多的想象空间。随着Models交付，特斯拉收入成倍增长。2013年Q1特斯拉营收5.62亿美元，环比 增长83%,毛利9600万美元，同比增长300%,营业利润亏损幅度大幅度缩窄，仅亏损600 万美元，净利润更是到达了 1120万美元。净利润相比营业利润高出1700万美元的主要原因 是考虑了一笔一次性的会计收益，是由于特斯拉同意在2017年12月15日前归还美国能源 部贷款的所有未归还本金和利息，致使不用授予能源部的认股权证。如果不考虑这1700美 元，那么特斯拉距离盈利也仅有一步之遥，远超市场预期。鉴于特斯拉汽车股票近6个月的超卓表现
40、，有关特斯拉的争论已从它能否生存的质疑转 向如何衡量它竞争优势的成功和可持续性。图5:特斯拉2012-2013财务数据(单位：百万美元)CCECC4CC3CC2CCICCC(100)562吉业收入毛利 营业利润-归属普通股东净利润(200)图6： 2012-2013年特斯拉Model S出货量数据来源:特斯拉,西南证券整理数提来源:WIND,西南证券整理但是好景不长，当年10月至11月，特斯拉Model S累计发生三次起火事故，这三次事 故致使特斯拉股价分别下跌6%、4%和15%o美国监管机构在起火事件调查后重申了 Model S已经通过了 2014年平安评级，并且在美国国家公路交通平安管理局
41、进行的防撞性检测中 获得五星评级，此举一定程度上缓解了 Models平安性的问题。2014年特斯拉进入中国市场，并取得了令人鼓舞的初始表现。2月，摩根士丹利分析师 Adam Jonas将特斯拉汽车的股价目标从此前的153美元上调到了 320美元，这使得特斯拉股 价连续两日上涨14%。5月22日，特斯拉提前9年还清美国能源部4.65亿美元的贷款。7 月，为了 Models生产和ModeIX工程的顺利推进，特斯拉与松下达成合作协议，在美国内 达华州投资超50亿美元建造名为“Gigafactory”的超级电池工厂。2014年Q2,特斯拉汽车营收为7.69亿美元，环比增长24%,净利率7.9%,环比增
42、加 0.3pct,特斯拉第二季度调整后的营收和净利均超出分析师此前预期。图8：特斯拉与松下合作的Gigafactory数据来源:WIND,西南证券整理数据来源:互联网,西南证券整理图7：特斯拉2013-2014Q2财务数据(单位：百万美元)图9:特斯拉阶段二(2013/4-2014/9)大事记300.00300.0020.000279.20280.0060.0041.3740.00 L2771.750.00 2013/418,000260.00240.001(5,000220.00U.CiOO200.00180.0012.000160.0010,000140.00120.008000100.0
43、06,00080.004.0004069.232.00020.00C2013/62013/82013/102013/122014/22014/42014/62014/8特斯拉段吩NASDAQ100指数收盘价2313/12.储Odel E汽车起火 事件的调查结果表示并未发现 任何与制造商有关的故怪问题2D14/E/22：特新拉挣 守9年偿清美R能源部4 652贷款20*3/4/1：Medel S交 付超项期2c13/5/8盘后消息： 13Q1实现净利1120 万关元，远超市场预 期，上市以吴首次实 现季度兹利；入 后，销售数据显示， Model S是市场，钻 量最高的高档轿车， 超过 Merce
44、des S2cl3/9-11月 两个月内发 工3包特斯拉 起火事斗数据来源:特斯拉财报,西南证券整理3阶段三(2014/102016/10) 25个月，油价腰斩，行业面临困境阶段三(2014/10-2016/10) 一共持续了 25个月，特斯拉股价阶段跌幅13%,同期纳 斯达克指数涨幅17%,能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低位的行业环境，使得特 斯拉的经营风险陡增，整个行业开展面临前所未有的困境。布伦特原油自2014年9月开始进入熊市，短短4个月价格就从110美元/桶跌至最低 28美元/桶，汽油车性价比凸显，相反电动车此时面临着前所未有的行业开展困境。我们摘取了 2014/9-2015
45、/1这4个月中周度收盘价的18组数据并进行了相关性分析, 我们发现，特斯拉股价与布伦特原油价格的相关性到达了 083,呈现出强相关性，而纳斯达 克100指数与布伦特原油价格的相关性到达了059,两者呈现出强负相关性，油价的下跌 带动了特斯拉股价承压。在之后的20个月里(2015/1-2016/10),油价大多数时间在35到 55美元/桶的区间内震荡，而特斯拉的股价大多数时间在200到250美元的区间内震荡。图10:特斯拉股价与布伦特原油期货价格走势图特斯拉股价(左轴)一布伦特原油期货结算价(连续)(美元/桶)数据来源:WIND,西南证券整理我们认为从油价的强相关性和竞争对手通用推出BOLT的实
46、际情况，综合分析认为：其 实BOLT当时被认为是最可能推向群众的电动车型，其表现也十分亮眼。强大竞争对手的动 作其实对于特斯拉并不是坏事，因为目前仍然是电动车市场导入的阶段。那么该阶段电动车 作为一个整体，受制于油价的表现。图11:雪佛兰Bolt EV数据来源:互联网,西南证券整理Bolt EVModel S 60整车尺寸（长*宽*商，4166*1765*15954978*1964*1435轴距（mm）26C12960mm锂电池供应商LG松下带电量（KWh）6C60 （可加9030美元升级戌75美国不风署评续航里但380km336km （75KWh对应374）税费减免前价格（美元）4178071230车主级别紧;奏级掀背车大中型舞车电驱动类型前置后置0-60英里/小时加速6 35.0注：各参数为2017年数据图12： Bolt EV与Models 60参数比照数据来源:互联网,西南证券整理图14：特斯拉2014Q3-2016Q2交付量