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1、内容目录.华夏上证医药卫生ETF1 .投资价值分析1.1 .指数层面：低估值、长期穿越牛熊，业绩增长空间较大1.2 .产品层面：可T+0交易，超额收益显著图表目录图1：上证医药指数中，沪深300成分股的占比更高，整体风格偏大中盘。图2：上证医药指数重仓中药、化学制剂、生物制品和医药商业四个子版块图3： 2017年以来上证医药指数重仓子版块各季度营业收入同比均呈现净增长 图4：上证医药指数估值水平处于历史中位数及以下水平，具有较大提升空间图5： 2017年以来上证医药指数盈利能力优于沪深300指数图6：上证医药指数的杠杆率及质押率水平均优于沪深300指数图7：长期来看医药板块涨幅领先其他行业图8
2、：熊市行情下医药板块具有较强的防御性图9：华夏上证医药卫生ETF相较于标的指数具有显著超额收益表1：华夏上证医药卫生ETF产品表2：上证医药指数编制方案表3：上证医药指数前十大个股表4：华夏上证医药卫生ETF2017年末打新收益估算1 .华夏上证医药卫生ETF华夏上证医药卫生ETF （场内简称：医药行业）跟踪上证医药卫生指数（简称：上证医 药），投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%,基金业绩比拟基 准为标的指数。2018年年初至今，上证医药指数累计上涨9.45%,同期华夏上证医药卫生ETF累计净 值收益11.70%,相对于业绩基准的超额收益为2.25%o截至2018
3、年7月16日，华夏上证医药卫生ETF总份额4500万份，总规模0.95亿元， 年管理费和托管费合计为0.60%o表1：华夏上证医药卫生ETF产品证券代码证券简称标的指数规模（亿元）管理费托管费510660.SH华夏上证医药卫生ETF上证医药 (000037.SH)0.950.50%/年0.10%/年资料来源：Wind,华宝证券研究创新部2 .投资价值分析指数层面：低估值、长期穿越牛熊，业绩增长空间较大上证医药指数在样本选择上按照中证指数公司一级行业分类标准，在相应样本空间选择 医药卫生的成分股进行编制，其中，上证医药指数以沪市A股为选样空间，并从成交额和市 值角度对医药卫生行业的个股做进一步筛
4、选，成分股采用分级靠档下的流通市值比例加权。表2：上证医药指数编制方案资料来源：中证指数公司，华宝证券研究创新部整理指数代码000037.SH指数简称上证医药成分股数量44样本空间沪市A股分类标准中证一级行业分类（10个）-医药卫生选样条件（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股为上市以来）的A股日均成交 金额由高到低排名，剔除排名后15%的股票，并剔除累计市值占比到达98%以 后的股票。（2）对剩余股票数量在30只（含）以内的行业，将全部股票纳入相应行业指 数。（3）对剩余股票数量超过30只的行业，将剩余股票在行业内按照总市值排序， 依次选取排名靠前的进入指数，直至进入指数的股票累计市值占
5、比到达80%或 数量到达50只，假设进入指数的股票数量少于30只，那么按照总市值排名增加 至30只。加权方式分级靠档，流通市值加权个股权重10只以上：不超过15%, 10只以下，无限制。上证医药指数更偏大中盘风格。从大小盘风格维度来看，上证医药指数成分股中，有10 只为沪深300成分股，合计占比为59.91%,有20只为中证500成分股，合计占比为对7.46%, 整体来看，上证医药指数具有明显的大中盘风格。隼至Ut-HWABAO SECURITIEa图1：上证医药指数中，沪深300成分股的占比更高，整体风格偏大中盘。上证医药成分股所属指数：权重分布上证医药成分股所属指数：数量分布沪深300中证
6、500中证1000其他资料来源：Wind,华宝证券研究创新部，截至上证医药指数重仓医药子版块基本面有所改善。根据申万三级行业分类标准，上证医药 指数重仓中药（38.71%）、化学制剂（23.52%）、生物制品（14.07%）和医药商业（11.36%）, 四个子版块的合计占比为87.66%O从财报数据来看，2017年以来上述四个医药子版块各季 度的营业收入同比均呈现正增长，2018年1季度的归母净利润同比增速也较去年四季度有明 显增长，基本面有所改善。图2：上证医药指数重仓中药、化学制剂、生物制品和医药商业四个子版块上证医药成分股行业分布1.753） 1 coo/3.11% I|5.93%11.
7、36%38.71%14.07%中药化学制剂 生物制品 医药商业化学原料药 动物保健医疗服务 医疗器械资料来源：Wind,华宝证券研究创新部，截至图3： 2017年以来上证医药指数重仓子版块各季度营业收入同比均呈现净增长假设出现排版错位，可加微信535600147,获取PDF版本中药化学制剂2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1-40生物制品806040200-20归属母公司股东净利润同比增长率()2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1资料来源：Wind,华宝证券研究创新部,截至上证医药指数的个股权重倾斜相对较小，风险分散的效果更好。从
8、指数集中度和个股的 权重分布来看，上证医药指数前十大个股合计占比为60.86%,由于存在15%的个股权重限 制，其个股之间的权重倾斜较小，能适度降低极端情况下个股对于指数的负面影响。表3：上证医药指数前十大个股资料来源：Wind,华宝证券研究创新部，截至代码简称权重细分 医药行业2018Q1营收同比2018Q1归母 净利润同比600276.SH恒瑞医药15.64%化学制剂21.67%16.95%600518.SH康美药业10.63%中药27.68%33.28%600196.SH复星医药6.48%生物制品47.50%-4.33%600867.SH通化东宝5.36%生物制品27.08%30.20%
9、600436.SH片仔痍5.25%中药42.03%44.07%601607.SH上海医药4.29%医药商业9.83%2.07%600535.SH天士力3.65%中药18.07%16.77%600332.SH白云山3.33%中药30.51%86.76%600521 .SH华海药业3.12%化学原料药9.73%15.56%600201.SH生物股份3.11%动物保健21.31%11.40%合计60.86%纵向来看，上证医药指数估值具备提升空间。估值方面，纵向来看，当前上证医药指数 的PE估值水平在2010年以来的历史中位数水平，PB那么在历史低位，具有较大提升空间。假设出现排版错位，可加微信535
10、600147,获取PDF版本图4：上证医药指数估值水平处于历史中位数及以下水平，具有较大提升空间上证医药指数历史PE变动资料来源：Wind,华宝证券研究创新部，截至2017年以来上证医药指数盈利能力优于沪深300指数。上证医药指数在2017年各季度 的净利润同比增速均明显高于沪深300寸徽2018年一季度，其净利润同步增速为28.10%,而 同期沪深300的净利润同比增速仅为12.21%； 2017年全年上证医药指数ROE13.56%, 同期沪深300指数的ROE为11.98%,比照来看，上证指数的盈利能力更强。图5： 2017年以来上证医药指数盈利能力优于沪深300指数ROE(%)ROE(%
11、)资料来源：Wind,华宝证券研究创新部,截至上证医药指数的杠杆率及质押率水平均优于沪深300指数。2014年以来上证医药指数的资 产负债率始终在50%以下，同期沪深300指数的资产负债率那么维持在87%左右，相较而言， 上证医药指数的杠杆率水平更低，且从个股的质押率来看，截至2018年7月16日，上证医药 成分股的质押率水平在50%以内，且质押率在10%以内的个股权重占比高达57.76%,整体质 押率水平明显低于沪深300指数。图6：上证医药指数的杠杆率及质押率水平均优于沪深300指数假设出现排版错位，可加微信535600147,获取PDF版本资产负债率(%)成分股质押率分布(2018.07
12、.16 )隼至UT-HWABAO SECURITIES.资料来源：Wind,华宝证券研究创新部,截至长期来看，医药指数涨幅领先A股市场，同时在极端行情下的防御性较强。近10年来， 上证医药指数累计涨幅高达322.70%,远高于同期的其他上证行业指数，申万医药生物行业 指数近10年累计上涨280.43%,在全部28个行业指数中仅次于家用电器指数，无论是中证 行业分类体系还是申万行业分类体系，拉长期限来看，医药板块的累计收益明显领先于其他行 业板块；另外对2007年以来两次股灾行情下的行业指数收益进行统计可以发现，医药板块的 跌幅相对较小，2015年股市大跌行情中，上证医药指数的跌幅仅次于上证金融
13、指数，表达出 较强的防御特征。图7：长期来看医药板块涨幅领先其他行业近10年上证行业指数累计收益近10年上证行业指数累计收益350% 322.70%300%250%200%150%100%50%0%-50%500%400%300%200%100%0%-100%近1 o年申万一级行业指数累计收益280.43%IlliK仙虹岫 南旺V 呕阳当悒 靛斛胞常 叁骐踞翻 lln画 闻津运R 如延Ihsw 资筐 st HKi 1 st 卅r ss rb把层M44 招衽旺M资料来源:Wind,华宝证券研究创新部，统计区间图8：熊市行情下医药板块具有较强的防御性假设出现排版错位，可加微信535600147,获
14、取PDF版本HWABAO SECURITIESHWABAO SECURITIESETP产品报告i运踞翻1 oi曲拉工如嫄a删旺V 旺j( 收烬徊 故：遗辱用义画 那么轻运出 is 忘赋古45咽 遍烟的也上证行业指数收益资料来源：Wind,华宝证券研究创新部注：由于2007年熊市行业下上证行业指数的收益数据不可得，故采用申万行业指数替代，此处旨在表征医药板块的防御性。综合来看，上证医药指数是进行长期投资和定投的优质标的。首先上证医药指数的长期 收益领先A股市场，且在极端行情下表达出较强的防御性，其次，当前上证医药指数的估值 处于历史相对低位，是较好的介入时点，最后，政策利好的持续落地和人口老龄化
15、背景下， 医药行业迎来内外部环境的双重改善，存在较大的业绩增长空间：1、短期医药板块基本面存在业绩支撑。根据Wind财务数据统计，2018年一季度申万 医药行业的营收同比增长率为25.09%,在全部28各申万行业中排名第三，Wind医疗保健行 业营收同比增长率为27.07%,在全部11个行业中排名第一。2、人口老龄化带来刚性需求，医药板块具有较大业绩增长空间。当前中国已经进入人口老 龄化阶段，居民对于医药板块的刚性需求提升，中长期来看医药卫生行业存在较大的业绩增长 空间。3、政策利好的持续推动。伴随医保控费、仿制药一致性评价、两票制、审评审批制度改 革等一系列政策的逐步推进，医药行业经营愈加规
16、范化，龙头企业开展前景可期。2.2.产品层面：可T+0交易，超额收益显著申赎交易效率较高。华夏上证医药卫生ETF为上交所单市场ETF,可实现一二级市场之 间的T+0交易，即T日买入，T日可赎；T日申购，T日可卖。华夏上证医药卫生ETF规模较小，打新增强效果显著。当前华夏上证医药卫生ETF的 规模仅0.95亿，可参与沪市打新，且小规模基数上打新收益的增厚效果更为显著。根据2017年 年报披露数据，华夏上证医药卫生ETF在2017年末参与振静股份、科华控股、赛腾股份、上海 雅仕、新疆火炬、朗博科技共计6只新股的打新，累计打新收益增厚为0.35%o表4：华夏上证医药卫生ETF2017年末打新收益估算
17、代码简称上市日期占基金股票市值比所属行业开板首日相对发行价涨跌幅603477振静股份2017-12-180.04%纺织服装262.54%603161科华控股2018-01-050.02%汽车120.84%603283赛腾股份2017-12-250.02%机械设备393.91%603329上海雅仕2017-12-290.02%交通运输208.82%假设出现排版错位，可加微信535600147,获取PDF版本603080新疆火炬2018-01-030.02%公用事业310.88%假设出现排版错位，可加微信535600147,获取PDF版本隼至Ut-HWABAO SECURITIE&ETP产品报告6
18、03655朗博科技2017-12-290.01%汽车364.24%0.35%累计打新增厚收益估算资料来源：Wind,华宝证券研究创新部华夏上证卫生ETF相较于标的指数具有显著超额收益。自2013年3月28日成立至今， 除2016年下跌行情以外，华夏上证医药卫生ETF各年收益均高于其标的指数（上证医药指 数），超额收益明显，2017年全年，华夏上证医药卫生ETF相较于标的指数的超额收益高达 7.77%, 2018年以来的超额收益为2.25%o据该基金的定期报告披露资料，基金相对于业绩 基准的超额收益主要来源于由成分股分红、日常运作费用、指数结构调整、申购赎回等方面。50%40%30%20%10%0%-10%华夏上证医药卫生ETF历年收益与基准比拟2013年2014年2015年2016年2017年2018年以来图9：华夏上证医药卫生ETF相较于标的指数具有显著超额收益华夏上证医药卫生ETF-上证医药卫生指数基金超额收益-20% L资料来源：Wind,华宝证券研究创新部，截至假设出现排版错位，可加微信535600147,获取PDF版本