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1、财务管理案例 07财务 孙广辉 120012007252四川长虹财务报告分析一、公司简介创立于1958年的长虹，本着“员工满意、顾客满意、股东满意”的企业宗旨，始终致力于创造符合消费者需求的快乐体验，不断以永为人先的创新精神和彰显于世界的高品质3C消费电子，为消费者创造价值，成为人们改变生活的推动力量。历经四十余年的磨砺，长虹实现从单纯的家电制造商向标准制定商、内容提供商的转变。形成了集数字电视、空调、冰箱、IT、通讯、数码、网络、电源、商用系统电子、小家电等产业研发、生产、销售为一体的多元化、综合型跨国企业集团，已成为全球最具竞争能力的消费电子系统供应商和内容服务提供商。截至2006年，长虹
2、品牌价值已跃升至437.55亿元（RMB），在2005年398.61亿元的基础上净增38.94亿元,蝉联世界品牌500强。 面对广阔的市场前景，目前，长虹已在中国30多个省市区成立了200余个营销分支机构，拥有遍及全国的30000余个营销网络和8000余个服务网点。在广东、江苏、吉林、合肥等地区建立了数字工业园区，在深圳、上海、成都等地设立了创研中心。同时在美洲、澳洲、东南亚、欧洲设立了子公司，在美国、法国、俄罗斯等10多个国家和地区开设了商务中心，经贸往来遍及全球100多个国家和地区。 二、财务分析（一）盈利能力分析从盈利能力角度看，四川长虹的盈利能力处于行业的低端水平。以净资产收益率为核心
3、的各项数据指标水平都低于行业平均值和主要竞争对手的数值。因此，四川长虹的持续发展和拓展业务的能力不强，对股东的回报力不足，对股东继续投资企业的驱动力较弱。 总体上，四川长虹的盈利能力状况不容乐观，企业面临着较为严峻的局面。下面，报告将从几个主要的财务比率入手，对长虹的盈利能力进行分析。表1 2007-2009年度四川长虹盈利能力指标2007年2008年2009年营业利润率0.0185070.0103810.021819营业毛利率0.1558510.1748530.184836销售净利率0.0191830.0094040.017144息税前利润(单位:万元)70170.946464.057790
4、3.93净利润与利润总额比0.873940.9037970.784141资产报酬率0.0352290.0174420.023874总资产净利润率0.0221960.009860.016528净资产收益率0.0366340.0033980.01248每股收益0.180.0160.061市盈率47.944444201.25107.540984每股净资产4.94.735.04股利分派率0.38888950.819672（以上数据来源于CSMAR数据库）1、营业毛利率从时间上进行纵向分析，2007至2009年间，四川长虹的营业毛利率呈现出上升趋势。其间，2007至2008年度，营业毛利率增长了2%，这
5、主要是得益于企业“多元崛起”的战略；2008至2009年度，受汶川地震影响以及产品多元化造成的资源分散因素的影响，营业毛利率的增幅略有减小，上升1%，依旧处于良好的发展态势。从横向上比较，长虹的营业毛利率水平始终低于主要竞争对手。但从总体上看，四川长虹与主要竞争对手康佳、长虹营业毛利率差距在逐渐缩小。 综上所述，四川长虹的产品和销售商品的获利能力不断提升，销售成本不断下降，销售利润有所增高。主营业务发展呈现出良好的态势，但是速度依然缓慢。2、销售净利率从时间上进行纵向分析，四川长虹的销售净利率在2007至2008年度下滑了近1%，究其原因，主要是是由于汶川地震造成企业净利润的减少；在随后的20
6、08至2009年度，该比率有所上升，企业产品结构调整的成效已经初步显现，但仍旧没有超越2007年的水平。从横向上比较，2007年长虹较之康佳、海信，销售净利率处于上游位置，但优势并不明显；2008年，长虹的销售净利率较之其他两家竞争对手处于最低；2009年，长虹超越处于滑坡状态的康佳，但仍较大幅度地低于海信，销售净利率居中。3、净资产收益率在对营业毛利率、销售净利率分析的基础上，从时间上进行纵向分析，2007至2009年间，四川长虹的净资产收益率波动较为明显。2007年，比率在3.5%以上，经营业绩平淡，这是公司经营业务太过多元化导致企业资源过于分散所致；在2008年，企业在汶川地震中遭受了严
7、重的损失，并且作为企业市场根据地的四川省也因地震进入了暂时性的“低谷期”，偶发性自然灾害导致企业的ROE大幅下降3%左右；随后的2009年内，随家电下乡等政策的推行，企业的发展遇到了契机，白色家电资产整合效果已经显现，彩电业务盈利处于盈利回升期，这些因素使得净资产收益率略有回升但仍未超过2007年的水平。与行业内其他主要竞争对手康佳、海信相比，四川长虹的净资产收益率处于低端水平且与高水平存在着相当的差距。四川长虹面临着较大的竞争压力。 4、每股收益与市盈率从时间上纵向分析，2007至2009年间四川长虹的每股收益变动不大，趋于稳定；市盈率起伏很大，2008年的数值在200以上。从横向上与竞争对
8、手康佳、海信相比，长虹的每股收益处于低水平，但市盈率一直处于高位，远远超过两家竞争对手。综合每股收益与市盈率的分析，四川长虹的经营前景被市场看股价偏高。但是较低的每股收益和过高的市盈率，即偏高的股价，说明四川长虹存在着一定的股价泡沫。因此，报告认为市盈率对公司价值的反应程度并不充分。5、结论四川长虹的盈利能力不高，主营业务竞争力不强，企业成长性不足。此外，收到盈利能力的制约，企业对股东的回报较低，存在着一定的股价泡沫。这对股东继续投资企业的驱动力造成了不良影响。但是企业的发展趋势良好，的经营前景被市场看好。（二）资产营运效率分析营运能力通常是指企业在一定时期管理资产营运效率的能力。周转率是营运
9、能力的集中体现，因此，报告将从几个主要周转指标的角度对四川长虹的营运效率展开分析。1、存货周转率表2 存货周转率对比长虹康佳海信2007年3.2711393.0229396.6026542008年3.6428793.5883716.8022162009年3.5854483.4917758.306075表3 存货周转天数对比长虹康佳海信2007年111.581929120.74342255.2808012008年100.195477101.71746553.6589842009年101.800389104.53136343.94374由表2-2、2-3可以看出，长虹存货周转速度比较低，海信最快。
10、这虽然和长虹所处的电器行业经营方式有一定关系，但与同行业的海信等周转速度较快的企业相比，长虹企业存货占用水平相对较高，流动性较差，存货转换为现金、应收账款的速度较慢。值得注意的是，应收账款周转率和存货周转率一定程度上反映了公司的战略目标，四川长虹存货和应收账款较多，表明公司在努力扩大营业收入，抢占市场份额。2、营业周期表4 营业周期对比长虹康佳海信2007年144.900377150.60940570.2635372008年131.717952137.10179470.8745032009年133.896803140.70819555.341258由表2-4可见，长虹的营业周期相对较长，其管理
11、与营运效率比较低。这与长虹资本总量的多的实际情况有着密切的关系。另外，营业周期偏长也是家电行业的普遍状况，因为，家电行业的存货较多，使得存货周转天数偏长。3、营运资金周转率表5 营运资金周转率对比长虹康佳海信2007年5.3873935.5880978.2175122008年8.3580795.2342496.9770232009年7.4125275.5963236.503572就营运资金周转率而言，长虹在2007年低于康佳和海信，2008、2009年都比后二者高。长虹营运资金周转率并没有呈现经营活动现金流量净额的趋势，是因为公司三年内的流动负债出现一定增长，导致净营运资金不成比例的下降。4、
12、流动资产周转率表6 流动资产周转率对比长虹康佳海信2007年1.6674841.5033.2307472008年1.6298121.3618662.7177272009年1.5213571.2879152.697323在流动资产方面，长虹的流动资产周转率要大于康佳，小于海信，并且保持了较稳定水平，这是因为在3年经营期间中，长虹的营业收入与流动资产都保持相对稳定。较高的资产流动率使得海信能够相对节约流动资产，也使企业具备较强的盈利能力。扩大营业收入是长虹改善这一指标的唯一途径。综上所述长虹的各项营运能力指标波动不大，但相较于其他企业，长虹的营运效率处于行业末端水平。（三）短期偿债能力分析短期偿债
13、能力是指企业偿付流动负债的能力，流动负债是企业的短期资金来源，而商业信用和短期借款构成重要的短期融资来源。四川长虹作为一个大规模电器制造业，所需营运资金规模也极其庞大。由于连续几年净资产收益率未达到配股和增发的要求，无法进行权益融资。家电行业微利性和竞争激烈性导致商业信用范围和规模越来越大，企业的应付账款和应付票据增多。所以债权融资成为企业的主要融资来源，其中短期借款和依靠商业信用的应付账款和应付票据占主要地位。所以说短期偿债能力比率是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。反映四川长虹短期偿债能力的指标主要有：流动比率、速动比率、现金比率。1、流动比率四川长虹的流动比率是流动
14、资产除以流动负债的比值，反映四川长虹以流动资产数量偿还流动负债的能力，下图是家电行业及四川长虹的流动比率：如图所示，四川长虹流动比率从2007年起一路下滑，到2008年总共下降1个单位，保持在1.2左右，2009年稍有回升，总体来说四川长虹流动比率低于行业水平。同时家电行业流动比率总体下降，是由于随着家电企业竞争越来越激烈，各企业为扩大规模，抢占市场份额，不断增加短期融资。造成营业收入增长远不及流动负债增长速度，所以流动比率逐年下滑。一般要求流动比率保持在2：1的水平。而四川长虹的流动比率一直没有超过这个水平。由于流动负债并不能用流动资产本身去偿还，而是用未来产生的现金流偿还，故当前的流动比率
15、高并不能完全说明企业有较强的短期偿债能力。但假设企业现期账面有充足的流动资产，则可以相信企业在未来一段时间内有充足的能力产生现金流用以偿还短期负债。2、速动比率分析四川长虹的速动比率是流动资产中除存货外的速度资产与流动负债的比值，也能在一定程度反映企业的短期偿债能力。下图是家电行业及四川长虹速动比率：如上图，四川长虹06至08年间的速动比率也有所下降，降幅为0.5个单位左右，暂时稳定在0.75单位，略低于行业平均水平。在09年，四川长虹的速动比率有着明显上升，但行业平均水平也有着大幅度的提升，四川长虹的速动比率与行业平均水平差距更大。影响速动比率的主要因素的速度资产和流动负债，应收账款是影响速
16、动资产变现能力的主要因素。速动比率是对流动比率的补充，一般速动比率保持在1：1的比例为宜。而四川长虹的速动比率这四年来一直低于这个水平。2004年四川长虹在与Apex公司的债务纠纷中对Apex公司的巨额应收账款计提大规模坏账准备后，加强了对企业应收账款的管理，一定程度上收紧了信用政策，控制了应收账款的规模，对速动资产的变现能力也有着一定积极影响。3、现金比率分析四川长虹的现金比率是四川长虹的现金和现金等价物与流动负债的比率。该比率又称为现金流动负债比率。它比速动比率更能体现企业资产的流动性及债务的偿还能力。是对流动比率更进一步的补充。现金资产是流动性最强、可用于直接偿债的资产，它假设现金资产是
17、可偿债资产，表明单位流动负债有多少现金资产作为偿还保障，也能反映企业的短期偿债能力。下图为及四川长虹的现金比率：由于家电行业本身所需资金多，大多用于生产投入和囤积存货，导致企业现金资产相对较少，所以行业内的现金比率都较低。四川长虹这三年的现金比率波动较大，但总体上来说低于行业平均水平。综上所述，四川长虹有一定的短期偿债能力，但在行业内相对较弱，在债务结构和偿债方面有一定的风险。（四）长期偿债能力长期偿债能力是指在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还本金的能力。主要包括利息保障倍数、资产负债率、股东权益比率、权益乘数和到期债务本息偿付比率等。四川长虹的长期负债在债务结构中的比例非常小，
18、其中又以长期借款为主，主要是由于长期负债作为一种长期融资方式较于短期融资而言有利息成本高、缺乏弹性、影响企业收益等缺点。下面从资产负债率、产权比率以及利息保障倍数来分析长期偿债能力。1、资产负债率四川长虹的资产负债率是平均负债总额与平均资产总额的比值，反映了债权人提供的资金占企业全部资产的比重，从债权人角度来看，该比率的比值越小，企业出资者对债权人债务的保障程度越高。该比率越高，表明企业偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。当资产负债率大于100%时，表明企业资不抵债。下图为四川长虹的资产负债率：由图可知，四川长虹的资产负债率近年来处于上升趋势，主要是企业的负债总额一路攀升，2009年该比
19、率位于0.6到0.7之间，略高于行业平均水平。2、产权比率四川长虹的产权比率是单位股东权益所承担的四川长虹的负债，反映了债权人提供的资本和股东提供的资本的相对关系、企业债务结构的稳定性，也可以反映企业清算时对债权人的保障程度。下图为四川长虹的产权比率：如上图所示，四川长虹的产权比率一路攀升，从06年后一直高于行业平均值，这是由于长虹一直未进行权益融资，而利润留存又较少，负债不断增加，导致该比率不断上涨，这表明长虹对债权人的保障能力较低，企业是一种高风险对应高报酬的财务结构，导致长虹长期偿债能力减弱。3、利息保障倍数四川长虹的利息保障倍数是四川长虹的息税前利润与利息费用的比率，反映了四川长虹息税
20、前利润为所需支付的债务利息的倍数，但作为衡量企业偿付借款利息能力的利息保障倍数，长虹的具体数据是一路下滑，说明四川长虹在偿付借款利息方面的能力不断减弱，代表着企业无法用当前利润偿付利息。资产负债率和产权比率作为重要的财务杠杆，对企业的净资产收益率有很大影响，直接关系了企业的营运能力，它们的逐年增长不断放大净资产收益率，但债务规模的扩大对企业而言有较大的营运风险，且该比率的增大降低了企业的长期偿债能力，由此可以看出，四川长虹的长期偿债能力处于行业平均偏下水平。三、结论与建议（一）盈利能力问题在分析四川长虹近三年的盈利能力情况基础上，经过归纳总结，概括起来，企业的盈利能力存在以下问题：1、企业的经
21、营业务过于多元化导致资源分散，不利于企业资源的集中和整合，对盈利能力的增长和发挥有所制约；2、盈利能力不足使得主营业务竞争力不强，企业成长性较低；3、企业对股东的回报较低且存在着一定的股价泡沫。这使得股东继续投资企业的驱动力有所降低。因此，盈利能力不强是制约四川长虹良性经营和继续发展的重要原因，解决的关键在于提高主营业务净利润。（二）资产质量问题资产质量是以其营运效率为基础的，这种资产营运效率表现为资产产生主营业务收入现金流量的能力。从公司资产结构上看，长虹近3年的流动资产和非流动资产的比例保持稳定，流动资产所占比重约为5%左右。这与行业特征有一定关系，家电行业要求企业必须由一定数量的存货，这
22、就意味着公司的流动资产比例会相对大些。资产结构稳定是企业实现稳定利润的保障。但从企业的成长性角度来看，非流动资产比重过少就意味着企业未来的营业收入不会有较大的增长，因为对未来主营业务资产的准备性投资，如在建工程等，代表了企业对未来市场的预期和信心。同时，稳定的资产结构也为稳定的主营业务收入提供了保障。但是，大量存在的应收账款是企业发展的潜在风险所在。在经历APEX事件后，长虹有意减少了应收账款的数量，在货币资金方面，公司近3年的数量平稳增加。对于那些为企业所拥有，但在相应期间内，其实际使用权归属于其他被投资企业或其他资金占用方的资产（如其他应收款），并不能作为当期主营业务的收入现金流，减少这些
23、账款的数量有利于增加当期营业收入，但这也会影响企业的市场占有率，进而影响企业未来收益。稳定的营运资金规模保证了主营业务现金流量的产生能力。（三）偿债能力问题在对四川长虹偿债能力的分析基础上，不难看出，四川长虹的主要债务组成是流动负债。作为一个大规模家电制造企业，激烈竞争和行业微利性导致高比例流动负债是合理的。由于短期负债利率成本较低，能降低企业利息成本，且增大流动性，但存在到期没有足够现金流偿还的风险。从长虹的年度数据来看，流动比率，速动比率、现金比率都处于行业平均或稍微偏下水平，主要是由于高比例的存货和应收账款的流动资产结构，由于存货积压和应收账款无法如期收回，导致四川长虹能够拿来偿还流动负
24、债的账面现金流不足，这也是使短期偿债能力长期以来处于下降趋势的主要问题所在。从长期负债来看，四川长虹长期负债占负债比例很小，资产负债率高于行业平均值，作为一家大规模国企和家电制造的龙头企业，庞大的资产体和较高的行业地位，四川长虹一直保持着较好的信誉，有理由相信长虹有一定的长期偿债能力。但从不断下降的产权比率和和利息保障倍数来分析的话，四川长虹的长期偿债能力也存在较大的问题，长期偿债能力不断下降。（四）建议报告认为，2007至2009年度四川长虹的财务问题可以从盈利能力、资产质量、偿债能力、现金流结构与创造能力方面着手予以改善。而改善企业现金流现状是解决财务问题的关键。企业盈利能力被过于多元化的
25、产业产品结构制约，主营业务竞争力和成长性收到了严重的挫伤。因此，进行产业产品结构整合，集中优势资源，是提高企业盈利能力的重中之重。要集中力量优先发展企业优势产业“黑色家电”，逐步淘汰对主营业务收入贡献能力较差的产业链和产品群体，以此提高主营业务竞争力，扩大市场份额，增加净利润，促进企业持续地、良性地经营和发展。企业的资产质量问题主要集中于巨额的应收账款项目，且无法收回的应收账款在流动资产中所占比例过高。大量的应收账款虽然利于保持企业较高的市场占有率，但是它造成企业现金流紧张，减少了企业的实际营运资本。因此，企业必须加强资金回笼力度，适当减少应收账款项目。近年来，企业的偿债能力处于下降状态。这主要是由于企业存在大量无法如期收回的应收账款、存货积压和较为低下的营运效率导致的用于偿还债务的现金流不足。因此，提高企业的偿债能力要从改善企业现金流状况，提高现金流创造能力做起。现金流方面，企业主营业务活动现金流和投资活动现金流为负，而筹资活动现金流为正，这很可能说明企业是通过投资收益、大量举债、吸收股东投资（可能有欺骗因素）等因素来维持周转的，企业信用度较差。此外，企业现金保障能力较差，资产营运效率不高，公司的经营存在较大风险。所以，提高主营业务收入特别是净利润，缩减管理费用、销售费用开支，提高营运效率，是企业跳出现金流困境的关键。